资产荒下不良资产盛宴将开启？.docx

资产荒下，不良资产盛宴将开启？不良资产证券化具有阳光化、规范化和标准化的特点, 并且符合监管的政策导向,预计不良资产证券化市场会不断 的成熟和壮大。自2012年，经济下行、供给侧改革、网贷风险频发，债 务违约率高、债券违约率高，银行与非金融企业大量不良资 产剥离，因此给不良资产的大规模出现提供了基础。目前不 良资产领域已经形成亿元量级的市场空间，未来三年至五年 或将保持20%以上的行业增速。资产出让方的诉求“会计出表”的诉求：一方面在经济下 行的初期阶段，形势还没有那么糟糕的时候，相比不良下账、 轻装上阵，银行更愿意维护客户，通过债务展期或重组等方 式让资产留在表内；另一方面严格的监管指标不容商业银行 如此腾挪；因此，面对不良资产，银行“会计出表”的需求明 显强于真实出售。出于盈利考虑，更愿意以时间换空间：不良资产转让的 折扣较大，意味着银行要承担相应的损失。所以银行更愿意 “以时间换空间“，熬过经济寒冬，等待不良资产最终变成优 质资产。处置方案的创新目前，被各类型金融机构广泛参与或寄予厚望的是如下 几种创新处置方案：会计出表、通道业务升级利用各种结构设计，以四大AMC、 信托公司、券商资管、基金子公司等机构为通道，达成会计 出表目的的同时，将资产的最终处置权保留在银行体系内。具体形式上可以是借助私募基金一数家银行成立小型 联盟并发起设立不良资产收购基金，收购标的为联盟内银行 的不良资产，会计体现上是互相持有，资产出表。亦可以是 收益互换的方式。真实处置需求下，服务商模式兴起。一方面，由于批量转让中，买卖双方的价格分歧较大, 导致银行卖断不良资产包的渠道受阻，所以银行正在逐步探 索通过委托专业处置机构，化解不良资产的路径;另一方面，四大资产管理公司本身体量较大，业务布局 较广，但是团队的人手和精力有限，尤其是在各个地域内的 协调能力方面可能存在不足，所以可以联合当地的银行开展 清收工作，实现双方共赢。政策加持1、2012年2月2日，财政部与银监会联合发布的金 融企业不良资产批量转让管理办法（财金20126号）规定, “各省级人民政府原则上只可设立或授权一家资产管理或经 营公司，核准设立或授权文件同时抄送财政部和银监会2、2013年11月28日，中国银监会关于地方资产管理 公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条 件等有关问题的通知（银监发201345号）中进一步明确， “鼓励民间资本投资入股地方资产管理公司”。3、2014年7月，中国银监会公布了全国首批可在本省（市）范围内开展金融不良资产批量收购业务的地方资产管 理公司，分别是江苏、浙江、安徽、广东和上海5个省市。4、2016年10月，原银监会下发关于适当调整地方资 产管理公司有关政策的函（银监办便函【2016】 1738号）, 允许却有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司。 除此之外，放开了地方AMC收购不良资产不得对外转让的限 制，并允许以债务重组、对外转让等方式处置不良，受让主 体不受地域限制。5.2017年4月，原银监会降低不良资产批量转让门槛， 将批量打包转让允许户数从1户降到了 3户。6、2019年初，监管部门下发文件，向地方AMC就关于 加强地方AMC监管征求意见，反馈已于2月12日截止。这 意味着，地方AMC首份规范性文件不久将出炉，地方AMC进 入规范经营指日可待。不良资产证券化新一轮的不良资产证券化已经重启，当前仍处于试点阶 段，具备发行不良资产支持证券的银行只有六家，当前已经 发行的几期不良资产支持证券也遭遇了一定的争议。不过, 从长远来看，由于不良资产证券化具有阳光化、规范化和标 准化的特点，并且符合监管的政策导向，预计不良资产证券 化市场会不断的成熟和壮大。利润可观不良资产管理公司通过竞标、竞拍、摘牌、协 议收购等大大低于原价格的方式获得资产，进而通过债务重 组、资产重组、企业重整等形式实现价值增值，最终通过出 售实物资产、债权、股权或继续持有经营等方式获取收益， 中间赚取的利润颇为丰厚。当下资产荒的压力已经让银行、保险等大型机构投资者 开始关注并准备介入不良资产行业。商业银行不良资产总量 将不断攀升，不良资产管理公司（AMC）、民间机构也将迎来 新的发展空间，不良资产盛宴将开启！1、机构投资者涌现不良资产市场，结构化配资隐现1）资金端当前大量进入不良资产市场的资金来源丰富，但需求却 基本一致一对现金流要求较高，安全性要求较高。由于产业 资本体量有限，而不良资产潜在市场空间巨大，结构化资金 涌入不良资产市场是大势所趋。2）项目端在银行不良资产处置意愿不强时，形成了买断式、反委 托、代持、分成制等多样化的交易模式，但是纷繁的交易模 式仍然难掩银行不愿意真正出表的意愿。而非银行的项目来 源，比如四大资产管理公司、代偿机构、社会信贷等其他机 构，则因为不同卖方的考核指标和价格预期也导致价格的差 异。3）管理处置能力管理和处置有分离的趋势，处置机构以负责不良债权的 消化而获利，选择性接收项目，实质性地解决掉项目。而管 理商则考虑不良资产的整个链条，提供服务具体包括项目定 价、风险评估、尽调、买卖交易到实质的管理、处置、回款、 资金错配、增信、流动性支持、资产盘活、项目退出等等。2、与上轮不良资产处置相比的十大“吸金”之处1）经济周期使然上一轮是在经济上升期，资产一直快速升值，这一轮在 经济新常态，资产价值升值与否需要深度分析，权威人士的 “L型”言论可见一斑。2）资产相对优质上一轮是国企为主，贷款质量相对差，有抵押物的不多， 大多是担保借款，大多企业都存在改制的情况，逃债的情况 多，贷款手续也不那么规范；这一轮是民企为主，抵押物充足, 法人代表担保，改制或逃债相对少，贷款手续相对规范。3）债务程度复杂上一轮的贷款债务没那么复杂，职工权益多，这一轮债 务大多很复杂，涉及到民间借贷、其他债权等偏多，职工权 益少。4）司法环境健全上一轮司法环境保护债务人的偏多，这一轮国家建立征 信体系，同时开始推进司法独立，不良资产的司法环境相对 好些。5）组包方式变化上一轮都喜欢组大包，这一轮发现小包门槛更低，所以, 银行和AMC都开始组小包，多组包。6）处置模式多样化上一轮基本就打包转让（还有代持、核销），这一轮银行 开始尝试不良资产证券化、银行债转股，处置模式更多样。7）资产包收购价格不同上一轮一般价格都比较低，2000年大多在10%以内， 2004-2005大多在15%-35%,这一轮不良资产真正开始转让 是从2014年年底，大多价格在30%甚至以上。8）获取资产包难度不同上一轮银行卖包直接可以卖，这一轮不良资产很多银行 只是爆出有大量不良资产，但实际在用各种方式掩饰报表, 没有大规模、低折扣的转让资产包。9）参与群体增加上一轮不良资产的主要参与群体是银行、四大AMC、民 营资产公司、外资基金、律师事务所、拍卖行以及个人，这 一轮不良资产加入了省级AMC,上市公司、证券公司、信托 公司、基金公司、房地产公司、评估公司、保险公司、互联 网金融公司、淘宝等新的群体。10）回现方式不同上一轮不良资产大多会通过寻找到新的承债主体，最终 与债务人和解实现债权，新一轮的不良资产大多需要通过抵 押物的变现或者债务重组方式实现回现。3、不良资产盛宴怎么吃D对于没有经验的机构，收购不良资产和买二手房差不 多缺乏不良资产项目投资和管理经验的资金方，更大程度 上是买二手房的投资思路，只关注的是项目中抵押资产的品 类和价值、法院的判决时间，以及具体执行的时间。但是在 项目具体的执行中，最终是否能顺利拍卖掉，还有可能存在 很多变数，更多的细节问题需要资金方关注。2）不要奢望兜底，更多关注管理人的处置能力机构投资者需要明确，不良资产业务中，收益来源是管 理机构通过对项目的运作和管理实现的。以往通过签订承诺 保底协议或者管理机构提供股权质押的增信方式不符合不 良资产行业的特性，并且这种模式也不符合监管的导向。3）资金可以作为优先、平层、劣后或夹层投资者参与到不良资产市场中来对于优先级的资金来讲，更多是扮演财务投资者的角色, 获取优先级收益，可以采取双GP模式，以自身作为管理人， 不良资产管理方作为投顾的模式进行合作。随着市场的发展，有能力的金融机构未来也可以作为劣 后或者夹层投资人参与到不良资产市场。需要注意的是，多 管理人结构中，劣后级投资人与管理人需要绑定得更为紧密。 而且管理人的管理能力有明显的地域性，如果管理人缺乏足 够的处置能力，劣后级资金面临的风险会非常高。4）关注过剩产能的行业重组以及积极参股地方AMC关注过剩产能的行业：中国东方董秘认为：除高端制造 等国家重点扶持的行业及高科技、创新类企业外，煤炭、钢 铁等过剩产能企业也是较好的债转股标的，应抓住该行业近 期价格补涨时机，加大重组式债转股力度。积极参股地方AMC：四大AMC的优势在于不良资产产品 的设计、定价、渠道建设等，而地方AMC的优势则在于地方 行政的协调能力，二者结合有利于优势互补。比如地方政府 持有一部分地方企业的股权，可在税收、土地等方面给予一 定的政策优惠，这是我们所没有的；我们更多是运用市场化 运作，提升不良的处置能力。