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文宇财务杠杆及其对财务风险的影响研究doc环境科学是2财务杠杆及其对财务风险的影响研究文字（四川师范大学文理学院，四川成都610110）摘要：财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理利用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不一致估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各类因素，搞清其作用、性质与对企业权益资本金收益的影响，是合理运用财务杠杆作者介绍：文宇，男，四川师范大学文理学院管理系辅导员。为企业服务的基本前提。关键词：财务杠杆；财务杠杆利益；财务风险当前,财务风险管理已备受社会各界高度重视,成为企业亟待解决的重要课题。企业财务风险形成既有企业外部法律与经济环境变动的影响，又有企业内部机制与管理中存在先天不足的原因。对企业财务风险形成的懂得不应仅仅局限在狭义范围内，而应从更广的范围去思考，充分认识到其它风险对企业财务风险的影响。企业妥善安排资金结构，适度举债，是企业筹集资金的必要手段之一。一财务杠杆与财务杠杆系数1.财务杠杆的含义一个企业不论营业利润多少，债务利息与优先股的股利通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元盈余负担国家的财务费用（如利息、优先股股利、融资租赁租金等）就会相对减少。反之，当息税前利润减少时，每一元盈余负担国家的财务费用就会相对增大,这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称之财务杠杆。通过财务杠杆定义可知财务杠杆损益是负债筹资经营对所有者收益的影响，企业筹资负债后，企业所获利润：利润=息税前利润一固定财务费用即：资本收益=息税前利润率X总资本一负债利息率X债务资本=息税前利润率X（权益资本+债务资本）一负债利息率X债务资本=息税前利润率X权益资本+债务资本（息税前利润率负阑¾息率）÷（权益资本懒务资本）得：权峻本版年息税前和隹南（息税前和隹除依债利息率）X债领本/权½资本因此，只要（息税前利润率一负债利率）0,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使利益资本收益率大于息税前利润率，且（债务资本/权益资本）这一产权比率越高，财务杠杆利益越大，因此财务杠杆利息实质便是由于企业息税前利润率大于负债利率。由于负债本所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业息税前利润率小于负债利率，那么债务资本所产生利润只能或者者不足以弥补债务所产生的利息；甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息费用，而不得不以权益资本产生的利润来弥补利息，这就是财务杠杆缺失的本质所在。2.财务杠杆系数从上面分析可知，只要企业的筹资方式中有固定财务费用支出债务或者优股,就会存在杠杆效应。但不一致财务企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。为此，需要对财务杠杆进行计量，即财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润率变动倍数。其公式为：财务杠杆系数二普通股每股利润变动率/息税前利润变动率简化为：财务杠杆系数=基期息税前利润/(基期息税前利润一基期利息)二财务杠杆引起的财务风险1 .财务风险的含义财务风险是指企业为取得财务杠杆利息而利用负债资本时，增加了破产的机会或者普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为了取得财务杠杆利息，就要增加负债。一旦企业息税前利润下降，不足一补偿固定利息支出，企业每股利润就会下降得更快，通常情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对息税前利润率弹性就越大，财务风险越高，反之，财务风险就越低。2 .财务杠杆系数对企业财务风险的影响从前面讨论我们明白，财务风险要紧的影响因素是财务杠杆系数，它们是呈同向影响关系。即财务杠杆系数越大，财务风险越大。由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的表达，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必定影响财务杠杆利益(缺失)与财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个要紧因素：(1)息税前利润率由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。(2)负债的利息率同样上述公式可知，在息税前利润率与负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低,主权资本收益率会相应提高,而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。(3)资本结构根据前面公式能够明白，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益与财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率与负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不一致于负债利息率的影响，也不一致于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。上述因素在影响财务杠杆利益的同时,也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是由于除了上述要紧因素外，影响财务风险的其他因素很多，同时这其中有许多因素是不确定的，因此，企业务必从各个方面采取措施，加强对财务风险的操纵，一旦估计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避与转移。三财务风险的操纵措施对企业财务风险的管理，是一项极为复杂的工作,这是由于一个企业财务风险影响因素千头万绪，同时这些因素中，有很多因素是不确定的。因此，企业务必从各方面采取措施，综合考虑，加强对财务风险操纵，一旦估计企业将出现财务风险，就应该采取回避措施与转移风险。本文认为降低企业的财务风险，合理的利用财务杠杆应该从下列两个方面做起：1 .建立财务预警分析指标体系产生财务危机的根本原因是财务风险处理不当,财务风险是现代企业面对市场竞争的必定产物,特别是在我国市场经济发育不健全的条件下更是不可避免，因此，加强企业财务风险管理，建立与完善财务预警系统特别必要。(1)建立短期财务预警系统由于企业理财的对象是现金及其流淌，就短期而言，企业能否维持下去，并不完全取决因此否盈利，而取决因此否有足够现金用于各类支出。预警的前提是企业有利润，关于经营稳固的企业，由于其应收，应付账款及存货等通常保持稳固，因此经营活动产生的现金流量净额通常应大于净利润。企业现金流量预算的编制，是财务管理工作中特别重要一环，准确的现金流量预算，能够为企业提供预警信号，使经营者能够及早采取措施。为能准确编制现金流量预算,企业应该将各具体目标加以汇总，并将预期未来收益、现金流量、财务状况及投资计划等，以数量化形式加以表达，建立企业全面预算,预测未来现金收支的状况，以周、月、季、半年及一年为期，建立滚动式现金流量预算.(2)确立财务分析指标体系与建立长期财务预警系统对企业而言,在建立短期财务预警系统的同时，还要建立长期财务预警系统.其中获利能力、偿债能力、经济效率、进展潜力指标最具有代表性.获利是企业经营最终目标，也是企业生存与进展的前提。从资产获利能力看，要紧有总资产报酬率、成本费用利润率。从偿债能力看，有流淌比率与资产负债率。假如流淌比率过高，会使流淌资金丧失再投资机会，在投资报酬率大于借款利率时，借款越多，获利越多，同时财务风险越大。从经济效率来看，反映资产运营指标有应收帐款周转率与产销平衡率。从长远观点看，一个企业能够远离财务危机，务必具备良好的盈利能力，企业对外筹资能力与清偿债务能力才能越强。指标有：总资产净现率、股东权益收益率。尽管，上述指标能够预测财务危机，但从根本上讲，企业发生风险是由于举债导致的，一个全部用自有资本从事经营的企业只有经营风险而没有财务风险。因此，要权衡举债经营的财务风险来确定债务比率，应将负债经营资产收益率与债务资本成本率进行对比，只有前者大于后者，才能保证本息到期归还，实现财务杠杆收益；同时还要考虑债务清偿能力，即企业拥有现金多少或者其资产变现能力强弱；债务资本在各项目之间配置合理程度。考核指标有；长期负债与营运资金比，资产留存收益率与债务股权比率。(3)结合实际采取适当的风险策略在建立了风险预警指标体系后，企业对风险信号监测，如出现产品积压，质量下降，应收帐款增大，成本上升，要根据其形成原因及过程，指定相应切实可行的风险管理策略，降低危害程度。面临财务风险通常使用回避风险，操纵风险，同意风险与分散风险策略。其中操纵风险策略可进一步分类:按操纵目的分为预防性操纵与抑制性操纵，前者指预先确定可能发生缺失，提出相应措施，防止缺失的实际发生。后者是对可能发生的缺失采取措施，尽量降低缺失程度。由于市场经济的进展，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营是企业进展途径。从大量负债经营实例，不难得出几点教训：企业经营决策失误，盲目投资，没有进行事前周密的财务分析与市场调研是造成失误的原因，尽管适度举债是企业进展的必要途径，但务必以自有资金为基础，如资本结构中债务资本过大，必定恶性循环。同时企业偿债能力强弱是对负债经营最敏感的指标，只从偿债能力看，负债比率越低，企业偿债能力越强，但未必合理，如企业借款利率小于利润率。企业应充分利用负债经营的好处。不一致产业的负债经营合理程度是不一样的。2 .财务风险实际发生后的应对措施(1)优化资本结构降低财务风险在不一致的资本结构下,财务风险是不一致的。企业负债经营会给企业带来杠杆效益，加大企业的经济效益。但这并不意味着负债比例越高越好，随着负债比例的上升,企业的债务风险也会逐步加大。对企业来说，能够利用本身的良好信用进行银行贷款以增加资金来源，充分发挥财务杠杆的作用，利用杠杆效益抵消财务风险带来的消极影响；另一方面应把债务风险操纵在企业能够同意的范围内。既然负债经营能引起财务风险，而且在不一致的资本结构下，财务风险是不一致的，那么操纵财务风险就要适当安排负债比例，寻求最佳资本结构。通过合理安排集团产权资本与债务资本的比例关系，使它们达到最佳组合。推断最佳资本结构的根据是：在这种结构下，集团的价值最大，财务费用即资金成本最低，集团能够获得较大的收益，同时，集团的财务风险也得到了最大限度的操纵。假如达不到这一理想结构，负债过低，财务杠杆很难发挥作用，就难以给企业带来杠杆效益；假如负债过高，企业的价值将会随着财务风险的加大而不断下降。,操纵债务资本的筹错差额，但是为了获得财务杠杆利息，举债又是不可避免的。为此，正确地估计风险是尤为关键的。估计风险是建立在估计未来经营收益基础上的。假如估计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率,从而回避遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移到他人的做法，具体做法是通过选择那些利率可浮动、偿还期可伸缩的债务资金,以便债权人与企业共担一部分财务风险。(2)加强财务活动的风险管理在市场经济条件下，筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，管理措施失当会使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。企业筹集资金渠道有二大类：一是所有者投资，如增资扩股，税后利润分配的再投资。二是借入资金。关于所有者投资而言，不存在还本付息问题，可长期使用，自由支配，其风险只存在于使用效益的不确定性上。而关于借入资金而言，企业在取得财务杠杆利益时，实行负债经营而借入资金，从而给企业带来丧失偿债能力的可能与收益的不确定性。筹资风险产生的具体原因及防范有几方面：由于利率波动而导致企业筹资成本加大的风险，一旦筹集了高于平均利息水平的资金，可争取提早还债等补救措施。此外，还有资金组织与调度风险，经营风险,外汇风险。企业通过筹资活动取得资金后，进行投资的类型有三种：一是投资生产项目，二是投资证券市场,三是投资商贸活动。然而，投资项目并不都：能产生预期收益，从而引起企业盈利能力与偿债能力降低的不确定性，如出现投资项目不能按期投产，无法取得收益，或者虽投产但不能盈利，反而出现亏损，导致企业整体盈利能力与偿债能力下降，虽没有出现亏损，但盈利水平很低，利润率低于银行同期存款利率；或者利润率虽高于银行存款利息率，但低于企业目前的资金利润率水平。由于存在风险反感，投资者所要求的超过资金时间价值，用于回报承担投资风险的那部分额外报酬，称之收益。在进行投资风险决策时，其重要原则是既要敢于进行风险投资，以获取超额利润，又要克服盲目乐观与冒险主义，尽可能避免或者降低投资风险。在决策中要追求的是一种收益性，风险性，稳健性的最佳组合，或者在收益与风险中间，让稳健性原则起着一种平衡器的作用(3)加强现金流量操纵管理现金流量，反映一个企业在某一特定时期内现金流入、流出及流入净额状况。在现金流量表上，经营、投资、筹资三大活动都会发生现金的流淌。而经营活动产生的现金流量净额最为重要。在上市公司的报告里,经营活动产生的现金流量净额在按每股折算后，被列为要紧财务指标之一。在企业的财务报告中,经营活动产生的现金流量净额也应作为要紧财务指标反映。由于现金流量反映出企业在报告期内经营活动中现金收支状况，因此，现金流量往往比利润更为重要。利润的真实与否，企业真实业绩的好坏，现金流量是最好的参考指标。假如企业利润在上升，现金净流量却在减少，这说明集团当年实际收益在下降，需要引起高度重视。企业财务活动的一个重要环节是资金回收。应收帐款是造成资金回收风险的重要方面，有必要降低它的成本，它的成本有：1)机会成本，常用有价证券利息收入表示。2)应收帐款管理成本，3)坏帐缺失成本。应收帐款加速现金流出，它虽使企业产生利润，然而并未使企业的现金增加，反而还会使企业运用有限的流淌资金垫付未实现的利税开支，加速现金流出。因此，关于应收帐款管理在下列几方面强化：1)建立稳固的信用政策。2)确定客户的资信等级，评估企业的偿债能力。3)确定合理的应收帐款比例。4)建立销售责任制。四结束语财务杠杆能够给企业带来额外的收益，也可造成额外的缺失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是即定的财富在投资者与债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人转移。财务杠杆利益与财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其有关风险之间合理权衡。只有防范财务风险，建立财务预警分析指标体系；优化资本结构，降低财务风险;加强财务活动的风险管理;加强现金流量操纵管理，加强企业应收帐款的回收，增加企业的现金流量。才能够做到合理的利用财务杠杆，降低企业的财务风险,使财务杠杆利益最大化。参考文献：1注册会计师全国统一考试指定辅导教材.财务成本管理M.经济科学出版社,2003,(9)2:226-230.2严鹏飞.浅谈企业的经营风险与财务风险J.上海会计.1995(11):13-15.3李天民.现代管理会计学M.立信会计丛书,立信会计出版社,2001.4吴少平,李小燕.财务危机预警分析指标的确定标准J.金融科学.2005(3).5顾晓安.企业财务预警系统的构建UL财经论丛.2003(2):6-8.ByFinacialReleaseLeverandItsToFinancialRiskInfluenceResearchWenyu(ArtsandScienceCollegeofSichuanNormalUniversity,Chengdu,Sichuan610110)Abstract:Thefinancialreleaseleverisreferstotheenterprisetouseisindebtadjuststherightsandinterestscapitalincomethemethod.Reasonablyusingthefinancialreleaselevertheextraincomewhichtherightsandinterestscapitalbringsfortheenterprise,namelyfinancialreleaseleverbenefit.Asaresultofthefinancialreleaseleverthemanykindsoffactorsinfluence,whileisobtainedthefinancialreleaseleverbenefit,alsoisfollowingthedifferentestimatefinancialrisk.Therefore,earnestlystudiesthefinancialreleaseleverandanalysisinfluencefinancereleaselevereachkindoffactor,clarifiesitsfunction,thenatureaswellastotheenterpriserightsandinterestscapitalincashincomeinfluence,isreasonablyusingthefinancialreleaseleverthebasicpremisewhichservesfortheenterprise.Keyword:financialreleaseleverfinancereleaseleverbenefitfinancerisk