股权之道与术（十三）-——契约型架构之奥康国际员工持股计划.docx

股权之道与术之十三契约型架构之奥康国际员工持股计划契约型架构是指投资人通过契约型组织（如资产管理计划、信托计划契约型私募基金等）间接持有实业公司的股权架构，由于这些契约型组织没有工商登记的企业实体，是依据国家相关法律法规，通过一系列合同组织起来的代理投资行为，投资者的权利主要体现在合同条款上，这些合同条款的主要方面通常由基金法律所规范。因此通常将投资人通过资管计划、信托计划间接持有被投资公司的架构称之为契约型架构，契约型架构中的持股平台（信托计划、资管计划）是由投资人（委托者）、受托者（管理人）、托管人三方构成。信托计划、资管计划可以做成结构化不同的产品，根据投资者不同的风险偏好进行分层设置。具体如下：g普通型灵喙股乘构嵋结构性契约持股架构图奥康国际的员工持股计划奥康国际（603001）是国内最大的发营制鞋企业之一，创立于温州，2012年在上交所挂牌上市，2014年奥康公司召开临时股东会议，通过了员工持股计划草案。根据奥康国际的公告，奥康国际的员工持股计划如下：奥康国际员工持股计划架构图1、劣后级出资人该资管计划的劣后级认购人为奥康国际及下属子公司的部分董事、监事、高级管理人员和员工51人，员工持股计划筹集资金为1.33亿元，其中公司的董、监、高出资额为2800万元，其他员工出资1.05亿元；2、优先级出资人本资产管理计划的优先级份额由汇添富基金的直销机构及其他代理销售机构进行销售。本资产管理计划规模上限为2.66亿份，按照1:1的比例设立优先级份额和次级份额。作为优先级份额，在财产分配时，可以优先享受的年基准收益率为7.5%（单利），在资产管理计划终止日优先分配优先级的剩余本金和基准收益，剩余财产归次级所有。3、基金管理人基金管理人汇添富基金收取的管理费为0.5%。管理人的主要权利和义务为自行销售或委托销售资产管理计划、制订和调整业务规则，对销售行为进行监督，自行担任或委托担任注册登记机构，对注册登记机构的代理行为进行必要的监督和检查，办理资产管理计划的备案手续。4、管理委员会该员工持股计划设管理委员会，对员工持股计划负责，是员工持股计划的日常监督管理机构。5、期限1）锁定期。该资管计划通过二级市场购买（包括但不限于大宗交易、协议转让）等法律法规许可的方式所获得的股票的锁定期为12个月，满一年最多可减持所持有的股票数量的60%,剩余的40%在资管计划到期终止前减持完毕。2）存续期和终止A本员工持股计划的存续期为36个月，自股东大会审议通过本员工持股计划之日或优势企业持股计划1号成立之日起算，本员工持股计划的存续期届满后自行终止。B本员工持股计划的锁定期满后，在优势企业持股计划1号资产均为货币资金时，本员工持股计划提前终止。契约型架构点评契约型架构的优点：1、员工激励在奥康国际推出员工持股计划时，公司股价正在底部区域。通过员工持股计划，让员工以自有资金购入公司股票，充分调动持股员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，保证公司战略的顺利实施。2、杠杆收益奥康国际员工持股计划中采用了结构化资管计划,即分为优先级出资人（外部出资人）和劣后级出资人（奥康国际员工），优先级出资人优先收回本金和基准收益7.5%年息，剩余财产劣后级出资人（奥康国际员）享有，奥康国际员工三年的投资回报率达88.28%o3、市值管理在公司股价低迷时，公司管理层通过资管计划购买上市公司的股票，有利于向外界传递信心，提振公司股价。契约型架构的缺点1、适用范围狭窄契约型架构一般应用于上市公司，非上市公司很少采用。主要有以下几点原因：1）契约型架构面临工商登记难题。由于我国缺乏二元所有制制度。工商局对契约型架构无法进行登记。只能用管理人名义对契约型持股平台进行工商登记。管理人必须持有牌照。非上市公司股份缺乏流动性、退出难、风险高,有牌照的管理人很少愿意去承接这类股权投资项目。2）契约型架构对IPO上市形成障碍。企业在境内上市必须股权清晰，且不存在重大权益纠纷。因此，证监会对拟上市公司股东进行审核时，会穿透至最顶层自然人股东或国资主体。如果股权架构中嵌套了资管计划、信托计划等契约型架构，出资人和资金来源很难穿透审查，可能存在股份代持、关联方持股、规避限售甚至利益输送的问题。另外，契约型结构也可能导致公司股权结构不稳定，出现到期兑现、份额或者收益权转让等情形，在IPO期间影响大，造成被投资公司股权结构不稳定的局面。2、熊市股价下跌风险员工持股计划设计的初衷，是围绕上市公司盈利能力，进行现金分红展开，而不就以股价高低来推定。但股市环境的变化，会受到证券市场各方面的因素影响，而掩盖企业股票的真实价值，从而给持股员工带来损失。金证股份、吴通控股、天晟新材、茂硕电源这4家上市公司的员工持股计划浮亏超四成，这就是一个个活生生的教训。