速冻食品行业深度报告.docx

速冻食品行业深度报告目录1 .走进速冻食品行业31.1 速冻食品简介31.2 速冻食品行业产业链42 .我国速冻食品行业市场规模实现较快增长，速冻面米制品是第一大品类52.1 我国速冻食品行业是千亿级市场，市场规模近几年实现较快增长52.2 速冻面米制品占据行业主要市场份额63 .我国速冻食品细分行业集中度存在差异，速冻面米制品市场集中度相对较高73.1 我国速冻面米制品市场集中度相对较高73.2 我国速冻火锅料制品市场份额相对分散73.3 多因素推动我国速冻食品行业集中度提高84 .BC端齐发力，推动速冻食品行业加速发展115 .速冻食品行业成本分析215.1 速冻食品成本结构215.2 速冻食品主要原材料价格走势226 .重点公司对比分析246.1 重点公司简介246.2 产品结构对比256.3 渠道结构对比276.4 业务区域对比286.5 业绩对比296.6 盈利能力对比317 .投奥策略328 .风险提示331 .走进速冻食品行业1.1 速冻食品简介速冻食品简介。速冻是采用专业设备将预处理的产品在低于-30。C的环境下，迅速通过其最大冰晶区域，使被冻产品的热中心温度达到18。C及以下的冻结方法。而速冻食品是指以米、面等为主要原料,以肉类、蔬菜等为辅料，经加工制成各类烹制或未烹制的主食品后，采用速冻工艺生产，在冷链条件下进入销售市场的预包装食品。我国速冻食品根据产品种类主要分为速冻调制食品、速冻面米制品和速冻其他食品三大类。（1）速冻调制食品是以谷物或豆类或薯类及其制品、畜禽肉及其制品、水产品及其制品等为主要原料，配以辅料，经调味制作加工，采用速冻工艺（产品热中心温度热18。C）,在低温状态下贮存、运输和销售的预包装食品。速冻调制食品可细分为速冻鱼糜制品与速冻肉制品两大类即行业中俗称的火锅料制品I其中,速冻鱼糜制品主要包括鱼丸、鱼饺、蟹棒等，速冻肉制品主要包括肉丸、午餐肉等。（2）速冻面米制品是以小麦粉、大米、杂粮等谷物为主要原料，或同时配以肉、禽、蛋等单一或多种配料为馅料，经加工成型并速冻而成的食品，主要包括水饺、汤圆、油条、芝麻球等。（3）速冻其他食品作为第三大品类，可进一步细分为农产速冻食品、水产速冻食品、畜产速冻食品等。图1：速冻食品分类速冻食品速冻面米食品速冻其他食品速冻调制食品速冻鱼糜制品水饺汤圆油条其他农产速冻食水产速冻食司产速冻食其他数据来源：千味央厨招股说明书，东莞证券研究所1.2 速冻食品行业产业链速冻食品行业处于产业链的中游位置。从速冻食品行业的产业链来看，主要涵盖农业、初加工业、速冻食品制造商、渠道商和终端销售等多个环节。其中，速冻食品行业产业链的上游主要由农业、初加工业等行业构成，以三全食品、安井食品等为代表的速冻食品行业处于产业链的中游位置，中游的速冻食品公司将商品通过冷链物流运输给渠道商，最终产品通过线上与线下渠道流向终端消费市场。图2：速冻食品行业产业链下游上游农业初加工业速冻食品制造业柔道商终端消费者I农作物种植业I加I耙有养府业米面梅油帆工业蔬菜保鲜加工业速冻调味食品速冻而米制品水产品养殖业食麻、水产屠宰业J冷斑速冻其他食品I平 店 店遍说通利超伏场槊电集便商餐仅位 怕:饮业店他.人庭 端餐企酒其端个家 B C数据来源：东莞证券研究所2 .我国速冻食品行业市场规模实现较快增长，速冻面米制品是第一大品类2.1 我国速冻食品行业是千亿级市场，市场规模近几年实现较快增长我国速冻食品行业是千亿级市场，市场规模近几年实现较快增长。随着消费习惯、人口结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长。根据Frost&SUlliVan数据,我国速冻食品行业的市场规模从2013年的649.8亿元增加至2021年的1755亿元，年均复合增速为13.22%。2020年疫情发生后，消费者对速冻食品的认可度与接受度进一步提高，带动行业需求整体提升。2021年我国速冻食品行业市场规模实现快速增长，市场规模为1755亿元，同比增长25.99%o预计未来几年我国速冻食品市场将延续增长态势，而推动我国速冻食品市场规模增长的因素主要包括品类多元化、消费升级、需求增加、冷链技术提高等。图3：2013-2021年我国速冻食品行业市场规模与增速（亿元，%）市场规模（亿元）YoY数据来源：Frost & Sul I ivan,东莞证券研究所2.2 速冻面米制品占据行业主要市场份额分品类看，速冻面米制品占据我国速冻食品行业主要市场份额,是第一大细分品类。从速冻食品的结构来看，速冻面米制品目前在我国速冻食品行业中的市场份额最高，是第一大细分品类。根据前瞻产业研究院数据显示，2020年我国速冻面米制品的市场份额达到52.40%,速冻调制食品的市场份额为33.30%o图4:2020年我国速冻食品结构占比（）速冻面米制品速冻调制食品其他数据来源：前瞧产业研究院，东莞证券研究所3 .我国速冻食品细分行业集中度存在差异，速冻面米制品市场集中度相对较高3.1 我国速冻面米制品市场集中度相对较高我国速冻面米行业发展日趋成熟，市场集中度较高。在速冻食品行业中，我国速冻面米制品的市场发展时间较早，从20世纪90年代初开始起步。通过几十年的稳步发展，速冻面米行业目前已处于相对成熟阶段，市场集中度较高，头部竞争优势相对明显。根据前瞻产业研究院数据，2020年在我国速冻面米市场份额中，排名前三的公司分别为三全食品、思念食品与湾仔码头，市占率分别为24%、17%与6%o其中，三全食品与思念食品二者的市占率达到41%,在市场中形成了一定的品牌影响力。图5：我国速冻面米行业市场竞争格局（）三全食品思念食品湾仔码头河南科迪海霸王安井食品郑州胖哥其他数据来源：前脆产业研究院，东莞证券研究所3.2 我国速冻火锅料制品市场份额相对分散我国速冻火锅料制品的市场份额相对分散。速冻火锅料制品的进入壁垒相对较低，众多企业在行业发展过程中纷纷加入，目前市场中存在产品同质化的问题，整体竞争较为激烈，竞争格局相对分散。根据前瞻产业研究院数据，在我国速冻火锅料制品市场中，份额排名前三的公司分别为安井食品、海霸王与海欣食品，市占率分别为9%、5%与2%。图6:我国速冻火锅料制品市场竞争格局（）安井食品海霸王海欣食品惠发食品升隆食品其他3.3 多因素推动我国速冻食品行业集中度提高与日本相比，我国速冻食品行业的集中度存在一定差距。日本的速冻食品行业起源于20世纪50年代，在发展过程中行业经过不断整合，产能效率逐步提高。从具体数据来看，日本冷冻食品生产企业数量从2003年的693家减少至2020年的370家工厂数从840家减少至442家，但日本冷冻企业的平均产值保持了一定增长。受经济发展、消费水平提高、生活节奏加快、人口结构等因素影响，日本的速冻食品行业在发展过程中日趋完善，目前已进入到成熟阶段,规模效应凸显，集中度较高。根据日冷集团数据，2016年日本速冻食品行业的CR5已达到79.20%,其中丸羽日朗、日冷集团、加藤吉的市场份额分别为23.70%、23.40%与11.90%,品牌效应凸显。图7:2016年日本速冻食品行业市场竞争格局（）日冷集团丸羽日朗加藤吉日本水产味之素其他数据来源：日冷集团，东莞证券研究所品牌影响力、冷链技术、监管政策、产品多元化与业务布局等因素共同推动我国速冻食品行业市场份额向头部企业靠拢。（1）品牌影响力：目前我国速冻面米行业的市场集中度较高，头部企业品牌影响力相对较强，而其他细分子板块的市场格局相对分散。在发展过程中，为进一步提高市场影响力，速冻食品公司可通过投放广告、举办推广活动等方式提升品牌知名度。品牌影响力的提高，可以增加消费者对品牌的认知度,进而进一步提高知名企业的市场份额。（2）监管政策：食品安全在社会中具有举足轻重的地位与作用，一直是国家重点关注的问题。近几年，为促进我国速冻食品行业规范发展,国家相继出台了一系列政策，市场准入标准亦愈发严格。2021年11月，国务院发布关于印发十四五冷链物流发展规划的通知，提出要推动速冻食品与冷链物流产业联动发展；促进速冻食品产业规模化、集约化发展；构建速冻食品冷链过程质量快速检测体系，完善冷链物流服务追溯体系。在此背景下，部分经营不善的小企业被迫退出市场，行业中品牌知名度高、实力强、规模效益显著的优质企业面临一定的发展机遇。(3)冷链技术：从速冻食品行业的经营模式来看，为保证速冻食品的品质与新鲜程度，速冻食品的生产、加工、运输直至销售均需要冷链配送，这就对速冻食品企业的冷链技术提出了一定的要求。近几年随着冷链技术提高、冷链需求增加等因素影响，我国冷链物流行业进入了发展快车道。根据中物联冷链委数据显示,2014-2021年我国冷链物流市场规模从1500亿元增加至4184亿元,年均复合增速为15.78%o而在这过程中，一些拥有冷链技术优势的速冻食品企业配送范围受地域限制减弱，产品配送效率得到提升，进而推动行业市场份额向优质企业集中。图8:2014-2021年我国冷链物流市场规模与增速(亿元，%)数据来源：中物联冷链委，东莞证券研究所(4)产品多元化与业务布局：为进一步提高市场竞争力，三全食品、安井食品等公司近几年纷纷加大业务布局，或通过收购与控股公司以提高市场份额与影响力，或在自身业务的基础上进一步扩充细分业务,或在现有业务覆盖区域上加大市场推广与业务布局。速冻食品公司的一系列举措可以有效的提升市场竞争力与品牌影响力，对公司长期发展和规模化布局具有积极意义。4. BC端齐发力，推动速冻食品行业加速发展4.1 我国速冻食品人均消费量与海外国家相比仍存差距我国速冻食品渠道结构。目前，在我国速冻食品行业的销售渠道中,零售渠道占比约54%,餐饮渠道占比约46%o图9：我国速冻食品渠道结构()零售市场餐饮市场数据来源：EUromonitor,东莞证券研究所与美日欧相比，我国人均速冻食品食用量存在一定差距。美国、欧洲与日本的速冻食品行业相较中国起步较早，叠加消费者饮食习惯等因素影响，美日欧人均速冻食品食用量均高于我国同期水平。根据艾媒咨询数据显示，2019年美国的人均速冻食品食用量为60千克，欧洲的人均速冻食品食用量为35千克，日本的人均速冻食品食用量为20千克。而我国2019年的人均速冻食品食用量仅为9千克，与其他国家相比存在一定差距。图10:2019年世界主要国家或地区人均速冻食品食用量(kg)数据来源：中国食品监督局，艾媒咨询，东莞证券研究所4.2 B端：餐饮行业发展+餐饮连锁化+企业降本增效，带动速冻食品需求提升(1)餐饮行业规模稳步增长，拉动速冻食品需求增加剔除疫情因素的影响，我国餐饮行业收入规模稳步增长。2020年受疫情影响，我国餐饮行业受到严重冲击，实现营业收入3.95万亿元，同比下降15.42%o若剔除2020年的特殊情况，2012-2019年,我国餐饮行业收入规模稳步增长，收入从2.34万亿元增加至4.67万亿元，年均复合增速为10.38%。随着疫情趋于常态化,2021年我国餐饮行业逐步复苏回暖，营业收入为4.69万亿元，同比增长18.64%。餐饮行业发展拉动速冻食品需求增加。餐饮行业的发展，使餐饮企业对上游速冻食品的购买需求相应增加。虽然目前受到疫情扰动，我国餐饮消费场景受到一定程度的影响，但在居民消费水平提高、生活节奏加快等因素带动下，预计在疫情趋于常态化后我国餐饮行业市场规模仍有增长空间，进而带动速冻食品需求增加。图11:20122021年我国餐饮行业收入与增速(亿元，%)数据来源：国家统计局，东莞证券研究所(2)我国餐饮连锁化趋势显现，带动速冻食品需求提升我国餐饮连锁化趋势显现。近几年，我国餐饮行业连锁化与规模化的进程加速，连锁餐饮企业的总营收与总店数呈现增长态势。2020年受疫情影响，我国餐饮行业受到严重冲击,餐饮连锁化进程有所放缓。若剔除2020年的特殊情况,2015-2019年,我国连锁餐饮企业收入稳步增长,从1526.61亿元增加至2234.50亿元，年均复合增速为10.00%o在连锁餐饮营业收入增加的同时,我国连锁餐饮企业的门店数亦稳步增长。2015-2019年,我国连锁餐饮企业总门店数从2.37万个增加至3.44万个,年均复合增速为9.70%o2020年在疫情影响下,我国连锁餐饮企业的营业收入为2019.29亿元，同比下降9.63%;连锁餐铁企业门店总数（个）连锁餐饮企业总门店数为3.72万个，同比增长8.33% ,增速有所放 缓。图12： 2015-2020年我国连锁餐饮企业营业收入与图13:2015-2020年我国连锁餐饮企业总店数增速（亿元，%）与增速（个，%）连锁餐饮企业营立收入（亿元）201520162017201820192020201S20162017201820192020数据来源：国家统计局，东莞证券研究所数据来源：国家统计局，东莞证券研究所近几年我国不同线级城市的餐饮连锁化率均有所提高。一般而言，我国连锁餐饮店会优先选择经济发达的线级城市进行布局。根据中国连锁经营协会数据显示,我国不同线级城市的餐饮连锁化率呈现递减趋势。其中，一线城市的餐饮连锁化率最高,2020年餐饮连锁化率为22.50%o在居民生活水平提高、餐饮行业发展等因素影响下,2018-2020年我国不同线级城市的餐饮连锁化率均有一定程度提高,餐饮连锁渗透率稳步提升。随着我国经济不断发展，预计我国餐饮连锁化率仍有提升空间。图14：2018-2020年我国不同线级城市餐饮连锁化率（）数据来源：中国连锁经营协会，东莞证券研究所餐饮连锁化趋势将带动速冻食品需求提升。连锁化餐饮店的一个主要特征在于每家连锁店的菜肴具有特色化、标准化与统一化的特点，对于标准化食材与半成品的需求较大。而速冻食品企业可以按照标准化的程序向各个连锁门店提供速冻食品，一定程度上保证了各连锁门店菜肴口味的一致性与标准化。基于速冻食品的相关特点，预计我国餐饮连锁化的发展将带动速冻食品需求提升。（3）企业降本增效带动速冻食品需求增长降本增效是餐饮企业使用速冻食品的原因之一。虽然我国餐饮行业收入规模稳步增长,但与此同时人工与房租等成本逐步上涨也是餐饮企业面临的一个普遍问题。根据中国饭店协会公布的数据，在2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成中，原材料成本在正餐类餐饮企业的成本占比最高，为39.68%;人力成本与三项费用占比分别为22.41%与18.00%,房租成本约占正餐类餐饮企业成本的10.26%o而餐饮企业使用速冻食品一方面可以通过冷链运输对产品进行配送，减少后厨面积，降低房租成本；另一方面可以一定程度上降低对厨师高标准的要求，进而降低人工成本，提高餐饮企业整体盈利水平。图15:2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成图16:20132021年我国餐饮就业人员平均工（%）资（元/年）母材料成本人力成本房租成本能源成本三项费用相关税费数据来源：中国饭店协会，东莞证券研究所数据来源：国家统计局，东莞证券研究所4.3C端:工作节奏较快+疫情反复+生活水平提高+人口结构变化+家电普及等因素，共同推动速冻食品需求增加（1）生活工作节奏加快，消费者对速冻食品需求有所增加生活工作节奏加快，消费者对速冻食品需求有所增加。随着经济社会的发展，我国居民整体的生活与工作节奏加快，工作阶层人士对时间效率愈发看重。根据中国居民早餐饮食状况调查报告显示，42%的居民早餐用时在O-IO分钟,占比最高；用时IO-15分钟的居民占比39%,位居第二。而在居民不吃早餐的原因中，时间紧占比最高,达到了49%o与传统的早餐烹饪相比，速冻食品方便、快捷，可以有效的节省时间，满足了工作阶层人士对时间效率的要求，进而拉动了速冻食品需求增加。图17：我国居民早餐用时占比（）图18:我国居民不吃早餐的原因（元/年）。“0分”1515分钟15-20分82O-3g>K 30分钟以上时间崇不习慎吃早善/早上没贪欲没必要/直接吃午餐其他数据来源：中国居民早餐饮食状况调查报告，东莞证券 研究所数据来源：中国居民早餐饮食状况调查报告，东莞证券研究所(2)疫情加速宅经济发展，速冻食品成为消费者选择之一疫情加速宅经济发展，速冻食品成为消费者选择之一。疫情发生后，餐饮消费场景受到较大冲击，消费者回归家庭，推动宅经济加速发展。考虑到速冻食品具有方便、快捷、品类多样等特点，愈发受到消费群体的认可。根据天猫数据，在2020年疫情发生期间，汤圆、水饺馄饨、肉制品、海鲜丸类等速冻食品销量同比均出现较大幅度的增加。分品类看，速冻火锅制品销量同比增速整体快于速冻面米制品。其中，海鲜丸类2020年销量同比增长1675%o在疫情逐步趋于常态化的背景下，宅经济有望进一步发展，进而拉动速冻食品需求增加。图19：2020年疫情期间部分食品天猫销量同比增速()数据来源：天猫数据，东莞证券研究所(3)居民消费水平提高,带动速冻食品量价增加居民消费水平提高,带动速冻食品量价增加。随着我国经济不断发展，人均居民可支配收入稳中有升。2016-2020年，我国人均可支配收入从23821元增加至32189元，年均复合增速为6.2%o2020年在疫情影响下,我国人均可支配收入仍保持4.74%的增长。2021年，我国人均居民可支配收入为35128元同比增长9.13%。居民消费水平的提高，一方面可以带动速冻食品消费量的增加，另一方面可以提高居民对速冻食品的价格接受程度，有利于速冻食品企业产品结构升级。预计在消费者生活水平日益提高的背景下,我国速冻食品的渗透率有望进一步提升。图20： 20162021年我国人均居民可支配收入与增速（元，%）我国居民人均可支配收入（元）-YoY数据来源：国家统计局，东莞证券研究所（4速冻食品可以较好满足我国人口结构的变化速冻食品可以较好满足我国人口结构的变化。近几年，我国越来越多的女性进入劳动力市场参与工作，使速冻食品在家庭端的需求有所增加。与此同时，受晚婚、老龄化、外出打工人数增加等因素影响，我国一人户家庭数占比呈现增长态势。2016-2020年，我国一人户"家庭数量占比从14.10%增加至25.00%,而一人户占比提升主要是因为独居年轻人与独居老人的比例不断提升。根据贝壳新独居时代报告,预计到2030年我国独居率或将超过30%。女性劳动参与率上升、一人户家庭数占比提高等现象使消费者对菜肴的便捷、快速等要求相应提高。而速冻食品的发展可以较好的满足我国人口结构变化，更好的顺应社会发展趋势，进而带动市场对速冻食品需求的增加。图21：“一人户”家庭数占比（）30%数据来源：国家统计局，东莞证券研究所（5原电的普及,靓的延长了速冻食品存放时间家电的普及,有效的延长了速冻食品存放时间。随着居民生活水平的提高,电冰箱、微波炉等家电普及率稳步上升，家庭的家电拥有量近几年总体呈现增长态势。根据国家统计局数据显示,2013-2021年我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量从89台/年增加到104台/年，我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量从51台/年增加到56台/年。家电的普及,有效的延长了速冻食品的存放时间，进而带动居民对速冻食品需求的增加。图22：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量（台图23:我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量/年）（台/年）11058,57105.56>:川Iimi20132014201520162017201820192020202120l3201l201520162017201820192020数据来源：国家统计局，东莞证券研究所数据来源：国家统计局，东莞证券研究所5 .速冻食品行业成本分析5.1 速冻食品成本结构速冻面米制品的成本结构主要包含面粉、白糖、肉类等。目前速冻面米制品主要包括速冻面点、速冻水饺、速冻汤圆等。以速冻面米制品龙头三全食品为例，在公司的速冻面米制品的成本结构中，面粉、白糖、肉类、油脂等是其主要的成本构成。细分品类来看，在三全食品速冻面点的成本结构中，面粉占比最高，约为39%;在速冻水饺的成本中肉类占比最高，约为48%;在速冻汤圆的成本中糯米粉的占比最高，约为45%o图24:2007年1-6月三全食品速冻面点成本结构图25:2007年1-6月三全食品速冻水饺成本(%)结构()面粉白糖肉类植物油其他面粉蔬菜肉类其他数据来源：三全食品招股说明书，东莞证券研究所数据来源：三全食品招股说明书，东莞证券研究所图26:2007年1-6月三全食品速冻汤圆成本结构（）稻米粉白糖其他-芝麻油脂数据来源：三全食品招股说明书，东莞证券研究所注：由于速冻面米制品的原材料构成基本维持稳定，且三全食品的成本结构仅在招股说明书中披露，故以2007年1-6月的成本结构作为分析标准。速冻火锅料制品的成本结构主要包含鱼糜、肉类等。以速冻火锅料制品龙头安井食品为例，在公司产品的成本结构中，鱼糜、肉类等是其主要的成本构成。根据安井食品招股说明书数据显示，2016年1-6月公司原材料成本中肉类占比最高，为43.31%;鱼糜与粉类占比分别为28.18%与21.96%,占比分别位居第二和第三。图27：2016年月安井食品成本结构（）鱼糜肉类粉类大豆分离蛋白数据来源：安井食品招股说明书，东莞证券研究所5.2 速冻食品主要原材料价格走势速冻食品主要原材料价格走势。从速冻食品主要原材料的价格走势来看，标准粉、白糖等价格走势较为平稳，波动相对有限。而油料油脂、猪肉等肉类价格易受周期、进出口等因素影响，价格波动相对来说较大，从而使以油脂油类、猪肉等为主要原材料的速冻食品企业在经营过程中或面临原材料价格波动较大的风险。2021年下半年,油脂、大麦等多数大宗农产品价格维持上涨态势。针对原材料上涨压力，安井食品、三全食品、干味央厨等公司相继对部分产品进行提价以应对成本上涨。图28： 36个城市标准粉平均零售价（元/斤）2017-01-032019-01-032021-01-03数据来源：同花顺，东莞证券研究所图29：油料油脂类价格指数数据来源：同花顺，东莞证券研究所图30：白砂糖现货价（元/吨）数据来源：同花顺，东莞证券研究所图31：相关肉类价格波动（元/公斤）数据来源：同花顺，东莞证券研究所表1：2021年以来部分速冻食品公司产品提价情况公司名称提价时间提价幅度提价范围安井食品2021年U月1日3%-10对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调三全食品2021年12月1日3¼-10%对部分速冻米面制品及速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调千味央国2021年12月25日2%-10对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调资料来源：公司公告，东莞证券研究所6 .重点公司对比分析目前在我国A股速冻食品的上市公司中，主要包含三全食品、安井食品、干味央厨等公司,在此对重点公司从产品结构、渠道结构、业绩等方面进行分析。6.1 重点公司简介（1）三全食品三全食品股份有限公司成立于2001年，于2008年在深交所上市，是国内首家速冻米面食品企业，亦是我国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。公司目前主要从事速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等速冻米面食品和常温方便食品的生产和销售，拥有三全和龙凤两大品牌,并逐步构建了覆盖全国的完善的全冷链系统。根据中华商业联合会信息中心和AC尼尔森的报告，三全食品的市场占有率长年在30%左右，连续二十多年位居行业第一。（2）安井食品安井食品成立于2001年,于2017年在上交所上市，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司产品主要包括安井品牌速冻食品,包括Q鱼板、鱼豆腐、爆汁小鱼丸等速冻鱼糜制品；撒尿肉丸、霞迷饺、亲亲肠等速冻肉制品；手抓饼、牛奶馒头、红糖发糕、馅饼等速冻面米制品；干夜豆腐、蛋饺、虾滑、小龙虾等速冻菜肴制品。目前公司产品矩阵较为丰富，具有300多个速冻食品品种，已成为国内具有影响力和知名度的速冻食品企业。（3）千味央厨干味央厨成立于2012年,于2021年在深交所上市。公司自成立以来一直致力于为餐饮企业（包含酒店、团体食堂、乡厨等）提供定制化和标注化的速冻面米制品。公司目前秉承只为餐饮、厨师之选的战略定位,为餐饮客户提供食品供应的解决方案。从产品矩阵来看,公司的产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类，具体产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸以及卡通包等，产品结构较为丰富。6.2 产品结构对比重点公司经营均具有业务侧重点，以打造自身的核心竞争力。从重点公司的产品结构来看,不同公司在经营过程中均具有自身的业务发展侧重点。（1）三全食品三全食品的业务以速冻面米制品为主，目前已在速冻面米市场中形成了一定的品牌影响力。2022H1,三全食品的速冻面米制品营收占比达到了89.58%o其中,公司的汤圆、水饺与粽子实现营业收入24.51亿元，营收占比为64.16%;点心及面点类产品实现营业收入9.71亿元，营收占比为25.42%o（2）安井食品：安井食品的核心产品为速冻火锅料制品，2022Hl公司的速冻鱼糜制品与速冻肉制品的营业收入分别为16.24亿元与9.67亿元,营收占比分别为30.78%与18.33%,合计占比达到49.11%0与此同时,安井食品积极扩充新业务品类持续加大对预制菜的布局。截至2022Hl,安井食品的菜肴制品营收占比为26.36%,占比稳步提升。（3）千味央厨：千味央厨以速冻面米制品为主，目前公司的核心品类为油炸类产品。2022H1,公司的油炸类产品营收占比为48.59%蒸煮类和烘焙类产品的营收占比分别为20.58%与17.33%o此外，干味央厨依托现有产品进行场景化的深入研究，研发出适应不同消费场景的系列产品。以油条为例，公司从2012年开始进行油条细分场景下的市场研究，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景，并针对性推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外卖专用油条等多款创新性产品。图32:三全食品2022H1各类产品营收结构（）图33:安井食品2022H1各类产品营收结构（%）汤因二水饺'粽子速冻鱼麋制品递德禺制品菜詹制品涮烤等新产品冷藏及短保类速冻面米制品农副产品休闲食品其他业务其他数据来源：公司公告，东莞证券研究所数据来源：公司公告，东莞证券研究所图34：千味央厨2022H1各类产品营收结构（）油炸品蒸煮类其他业务烘焙类菜肴类及其他数据来源：公司公告，东莞证券研究所6.3 渠道结构对比安井食品与干味央厨的渠道结构以B端为主，三全食品则以C端为主。从渠道结构来看，三全食品在发展过程中深耕C端客户，产品主要面向商超、便利店、线上电商等销售而B端客户占比较少。2022H1,三全食品在零售市场与餐饮市场的营业收入占比分别为86.33%与13.67%。与三全食品相比，安井食品与干味央厨的渠道结构以B端为主。其中，安井食品的营销模式主要包含经销商、商超、特通直营与电商，经销商模式是其主要的渠道模式。目前，安井食品拥有1033家一级经销商，商超客户主要包括大润发、永辉、沃尔玛、苏果等连锁大卖场，与呷哺呷哺、海底捞等餐饮客户及良品铺子等休闲食品客户建立了合作关系。2022H1,安井食品在经销商渠道的营收占比为76.55%0千味央厨在餐饮渠道端具有先发优势。公司通过在速冻面米制品B端领域多年的深耕，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁企业如百胜中国、华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等客户，为客户提供菜单设计、产品开发、产品销售等在内的整体解决方案。图35:三全食品2022Hl各渠道营收结构（）图36:安井食品2022Hl各渠道营收结构（）数据来源：公司公告，东莞证券研究所6.4 业务区域对比速冻食品企业在夯实自身核心区域的基础上，积极进行业务区域布局。从业务区域来看速冻食品企业在夯实自身核心区域的基础上,纷纷加大业务区域布局，以提高市场渗透率。三全食品目前的业务区域主要集中在北区,2022H1营收占比为37.74%;东区、西区与南区业务分布相对均匀，营收占比分别为22.33%,19.86%与19.28%o安井食品经过多年的发展，目前已形成以华东地区为中心、辐射全国的营销网络。2022H1,安井食品在华东地区的营收占比为48.01%;华zb华中地区的营收占比分别为12.66%与12.39%o而千味央厨目前的业务区域主要分布在南区，2022年上半年南区的营收占比为62.73%,北区的营收占比为35.44%o图38：三全食品2022Hl各地区营收结构（）图39：安井食品2022Hl各地区营收结构（）华东华北华中 华南东北西南西北国外北区 东区 西区 -南区数据来源：公司公告，东莞证券研究所数据来源：公司公告，东莞证券研究所图40:千味央厨2022H1各地区营收结构（）南区北区其他数据来源：公司公告，东莞证券研究所6.5 业绩对比安井食品的业绩增速近几年实现较快增长，业绩体量位居行业首位。三全食品作为国内首家速冻米面食品企业，2020年以前营业总收入在速冻食品行业中处于领先地位。考虑到三全食品的渠道结构以C端为主，受益于疫情带动居家速冻食品需求增加，公司2020年营业收入同比增长15.71%。2021年随着疫情趋于常态化,三全食品的营业收入增速有所放缓,2021年营收同比增长0.25%。安井食品作为后起之秀，近几年持续丰富品类并加大业务布局，延伸业务品类,业绩增速实现了较快增长。2017-2021年,安井食品的营业总收入从34.84亿元增加至92.72亿元,年均复合增速为27.72%o受益于冻品先生、新宏业调味小龙虾等预制菜产品的快速放量，叠加疫情使C端产品需求增加，安井食品2022H1实现营业总收入52.75亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润4.53亿元，同比增长30.30%,业绩体量超过三全食品位居行业首位。干味央厨上市时间较短，深耕以油炸类产品为代表的速冻面米制品，产品主要面向B端销售,2017-2021年公司的营业总收入从5.93亿元增加至12.74亿元，年均复合增速为21.05%o2022Q2,受疫情影响公司的大B端销量受到一定程度影响，今年上半年公司分别实现营业总收入与归母净利润6.49亿元与0.46亿元,同比分别增长14.23%与25.43%。图41:三全食品2017-2022H1营业总收入与归图42:安井食品2017-2022H1营业总收入与归母净利润（亿元，%）母净利润（亿元，%）807050403020行业总收入（亿元）归母净利同（亿元一 营收YOY归母净利润丫。丫300IOO. 收入（亿元归母J-营收YoY母净利润丫。丫 Mk706050403020102017 2018 2019 2020 2021 2022H15020172018201920202021 2022111数据来源：公司公告，东莞证券研究所数据来源：公司公告，东莞证券研究所图43：千味央厨2017-2022H1营业总收入与归母净利润（亿元，%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所6.6 盈利能力对比三全食品的盈利能力整体高于安井食品与干味央厨。从盈利水平看，受产品结构、产品单价等因素影响，三全食品的盈利能力整体高于安井食品与干味央厨。2022Hl,三全食品的毛利率为29.88%o由于三全食品自2020年1月1日开始执行新收入准则，运费等费用调整至营业成本，使公司的净利率2020年同比大幅增加。2022H1,三全食品的净利率为ll28%o安井食品由于近两年加大图44： 2017-2022H1主要速冻食品公司毛利率对比(%)图45:2017-2022Hl主要速冻食品公司净利率对比()三金食品 安弁Ir品一千味央困数据来源：公司公告，东莞证券研究所毛利率较低的预制菜业务布局，预制菜业务实现较快增长，一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。2022H1,安井食品的毛利率为21.86%,同比减少2.19个百分点。与此同时考虑到公司降费控效，安井食品今年上半年净利率为8.72%,同比减少0.21个百分点，净利率减少幅度整体小于毛利率水平。干味央厨2022H1的毛利率为22.47%,同比增加0.95个百分点。千味央厨今年上半年管理费用增加主要系公司推出的大经销商扶持计划需要额外增加设立行销部,叠加芜湖工厂疫情期间支付员工薪酬所致。综合毛利率与费用率的情况,干味央厨2022H1净利率为6.99%同比下降0.69个百分点。俏售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)三全食品13.143.44-0.13安井食品7.734.39-0.62干味央厨3.1410.59-0.04201720182019202020212022H1数据来源：公司公告，东莞证券研究所表2:2022H1主要速冻食品公司费用率对比()资料来源：公司公告，东莞证券研究所7 .投资策略首次覆盖，给予速冻食品行业推荐评级。随着消费习惯、人口结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长，目前已形成千亿级市场。从竞争格局来看，虽然速冻食品内部子板块的发展时间、发展模式有所不同，使得细分子板块的市场集中度有所差异，但在品牌影响力、监管政策、冷链技术等因素催化下，预计集中度有望向龙头企业靠拢。从需求来看，对于餐饮端客户而言，近几年我国餐饮行业稳步发展，餐饮连锁化趋势日益显现，而速冻食品可以提高出菜速度、减少后厨面积、丰富品类、降本控效等；对于零售端客户而言，速冻食品既可以节省烹饪时间，同时考虑到宅经济发展、居民生活水平提高、人口结构变化等因素催化,预计我国速冻食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注三全食品（002216X安井食品（603345干味央厨（001215）等。表3：重点公司盈利预测及投资评级（2022/9/26）股票代码股票名称股价（元）EPS（元）PE评级评级变动2021A2022E2023E202IA2022E2023E002216三全食品15.710.73