食品饮料行业2024年度策略报告：去伪存真格局为王.docx

食品饮料行业2024年度策略报告（一）超配去伪存真，格局为王内容目录1、回顾2023年：曲折复苏，消费分级61.1、 板块先扬后抑，表现弱于年初预期61.2、 消费者追求质价比，消费分级现象明显81.3、 短期因素影响机构定价权，优质白马估值性价比凸显102、展望2024年：去伪存真，格局为王122.1、 需求延续改善趋势，关注供给和库存扰动122.2、 投资策略：去伪存真，格局为王183、大众品重点子行业投资策略193.1、 啤酒：高端化进程延续，短期量价再平衡193.2、 调味品：静待需求拐点出现，关注企业成本回落的业绩弹性253.3、 乳制品：需求复苏、成本下移，改善可期303.4、 速冻食品：关注渠道及产品新机会，聚焦供应链管控能力强的龙头公司353.5、 休闲食品：Th产型企业持续受益渠道变革，景气度有望延续40风险提示45图表目录图1：年初至今食品饮料板块累计下跌*在A股所有行业中排名靠后6图2：2023年食品饮料指数走势先扬后抑7图3：2023年二季度以来食品饮料板块收入恢复节奏放缓7图4：2023年三季度食品饮料板块归母净利先行改善7图5：2023年社会消费品零售总额增速年初冲高后回落9图6：2023年消费信心指数年初回升后再度回落9图7：食品饮料个股年初至今涨跌幅与其年初机构持股比例呈现一定的负相关性10图8：2023年北向资金净流入额波动加剧10图9：调味品、乳制品、白酒子板块的北向资金净流出额较大10图10：2023年北向资金对食品饮料板块持股数量逐季下降11图11：2023年北向资金对食品饮料板块持股市值逐季降低11图12：食品饮料板块基金重仓比例较2022年末下降11图13：2023年第三季度白酒板块基金重仓比例有所回升11图14：食品饮料板块重仓持股市值排名前20公司中多数公司的基金重仓占比年内下降12图15：食品饮料板块估值已降至历史较低水平12图16：食品饮料板块估值已回落至历史中枢以下12图17：食品饮料行业供给、需求及渠道库存情况梳理14图18：2023年主要原材料、包材价格及运输费用同比下降，食品饮料行业成本压力缓解16图19：贵州茅台估值与美债利率走势有较强相关性17图20：海外成熟消费品企业估值多数时间在15-40倍PE（ttm）区间运行17图21：食品饮料板块股息率排名前15位的公司，以及分红比率提升对股息率的影响测算18图22：2023年上半年啤酒指数波动下行，下半年持续下探，全年表现弱势19图23：2023年啤酒板块下跌主因估值降幅显著，年初至今板块累计下跌Sl19图24：2023年铝材、玻璃、瓦楞纸价格回落21图25：2023年啤酒Th产用大麦采购价于2022年底锁定在高位21图26：啤酒板块估值已回落至历史低位22图27：多数啤酒公司估值已降至历史低位22图28：872元价格带销量占比提升至5,消费氛围逐渐成熟23图35：调味品板块主要公司股价分位数（近3年）27图36：调味品板块主要公司估值分位数（近3年）27图37：日本酿造酱油占比持续提升28图38：日本酱油衍Th品持续替代酱油28图39：2012-2023H1调味品企业注册数及增速（单位：万家）28图40：2019-2023年调味品零售渠道集中度变化28图41：海天/中炬/千禾在调味品零售渠道中份额变化29图42：天味/颐海在调味品零售渠道中份额变化29图43：乳制品板块主要公司估值处于历史较低分位31图44：2016年至今原奶价格变动32图45：20172022年中国奶牛存栏量32图50：2008-2023年国内主产区Th鲜乳价格走势（元kg）33图51：20132022年城镇、农村居民人均奶类消费量34图52：中国2013-2022年居民人均收入及同比增速34图61：速冻食品板块公司基本面梳理37图62：速冻食品板块主要公司股价分位数（近3年）38图63：速冻食品板块主要公司估值分位数（近3年）38图64：日本速冻调理食品成长期长达23年，复合增速为»39图65：2）39图66：S2）39图67：休闲零食Th产型企业收入变化41图68：休闲零食Th产型企业净利润变化41图69：休闲零食门店型企业收入变化41图70：休闲零食门店型企业净利润变化41图71：卤制品门店数量42图72：绝味食品单店收入变化42图73：周黑鸭单店收入变化42图74：休闲食品板块主要公司估值所处位置不高42图75：各零食企业电商渠道收入增速（1H23）43图76：劲仔食品电商渠道天猫、抖音及其他平台收入增速43图77：2023年度零食量贩连锁品牌T0P3043图78：鸭副原材料价格变动44图79：24度棕稠油价格变动44表1：食品饮料板块下跌主要受到估值大幅压缩的拖累6表2：1-3Q23食品饮料子行业业绩表现分化8表3：2023年主流酒企扫码红包情况9表4：2023年下半年以来宏观政策加码，助力经济增长动能恢复13表5：2023年啤酒板块收入、销量、均价同比增速情况20表6：主要啤酒公司中高档啤酒增长与总体销量的对比、重点产品增速情况20表7：2023年前三季度啤酒板块盈利相关核心指标同比变化情况21表8：主要啤酒公司高端化战略、战术、核心抓手22表9：假设啤酒企业毛利率Q,大麦成本占比现大麦采购价同比降BW提升毛利率约09pct.24表10：调味品公司收入与归母净利润（1-3Q23及3Q23）27表11：3Q22以来速冻食品板块公司利润、股价、估值表现38表12：速冻食品成本端价格表现（图中均为同比变化）401、回顾2023年：曲折复苏，消费分级板块先扬后抑，表现弱于年初预期弱现实与弱预期共振，板块走势先扬后抑。回顾2023年，疫情的疤痕效应凸显,居民消费能力和信心恢复较慢，食品饮料板块表现一般。年初至今，食品饮料板块累计下跌15.43,跑输沪深300指数1.4pct,在A股所有行业中排名靠后。拆分业绩与估值来看，板块业绩（TTM口径）增长12.7*体现复苏方向；受市场情绪波动、外资流出、资金分流影响，板块估值（TTM口径）大幅下降27.8乱图1：年初至今食品饮料板块累计下跌,，在A股所有行业中排名靠后%曲露都脚 U.我魅 把朋 垦畜地 0061*% 茶皆想 «能®皿 如好 爵 i 妈英H必 富源盥 S 回tt i S器强 或»旺VNR眇 s4a9i 贯 那楮 WM I 型圈 e资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：数据统计截至2023年12月15日表1：食品饮料板块下跌主要受到估值大幅压缩的拖累代码板块年初以来板块濯0*1估值拆分贡献如拆分贡献CI005019.WI食品饮料-15.4%-27.8%12.7%CI005328.WI非乳饮料8.0%-15.9%23.6%CI005513.WI肉制品1.5%-11.2%-16.4%CI005324.WI白酒-13.0%-27.6%14.5%CI005331.WI乳制品-15.6%-33.6%18.2%CI005512.WI其他海-17.8%10.1%278.5%CI005514.WI其他食品-20.4%-2.9%-7.2%CI005515.WI休闱食品-27.1%-31.9%36.7%CI005516.WI速冻食品-28.9%-49.4%21.4%CI005325.WI碗-30.5%-42.0%20.3%CI005330.WI调味品-32.7%-2.0%-22.9%资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：估值与业绩年初以来变化采用11M口径计算2023年食品饮料板块走势与宏观经济相关性显著增强，根据宏观因素和行业基本面变化，我们可将2023年板块走势分为以下三个阶段：年初至2月：多场景复苏，需求脉冲式恢复。受益于防疫政策全面优化，2023年初消费场景陆续复苏，被长期抑制的消费需求集中释放，餐饮、旅游、娱乐等行业迎来景气度快速回升。年初大盘整体反弹，市场普遍看好疫后消费复苏，食品饮料板块跑出超额收益。3-7月：经济复苏弱于预期，消费需求走弱。春节后经济复苏节奏放慢，消费需求在年初脉冲式恢复后逐渐走弱，食品饮料板块跟随回调。8月至今：政策托底经济，消费信心曲折恢复。7月以来逆周期宏观政策频频发力，加大托底经济的力度，但宏观政策传导至实体经济存在时滞，8月至今消费信心曲折恢复。市场情绪较为悲观，食品饮料板块震荡走低。图2： 2023年食品饮料指数走势先扬后抑皿 n2>- xn-o)2ono 皿 ZS MAo7加 XM w>-ot xm-to JOml nn-uaea 食str(选发 j>awoua资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：数据统计截至2023年12月15日2023年食品饮料板块收入增速前高后低，第三季度板块受益于成本下行，利润增速回升。消费复苏节奏波动影响下，2023年食品饮料板块收入增速前高后低。板块利润增速走势与收入增速略有差异，第三季度，受益于棕桐油、原奶、肉类、包材等主要原辅料价格的进一步下跌，板块利润领先于板块收入实现增速回升。图3： 2023年二季度以来食品饮料板块收入恢复节奏放缓20i-201-*-021 2022 -2023图4： 2023年三季度食品饮料板块归母净利先行改善-20“ T-2019-202©2Wl 一-皿2-2tC3资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理子板块业绩表现分化，主要受需求、成本、基数效应的影响。需求：白酒行业需求恢复较好，非乳饮料、速冻食品行业需求持续扩容，支撑板块收入较快增长。白酒行业，受益于疫后宴席、礼赠、聚饮等场景复苏，需求复苏弹性相对较大。非乳饮料行业，无糖茶、电解质水、即饮果汁等新品的市场推广及渠道铺货促进行业需求扩容O速冻食品行业,市场渗透率仍在提升，行业发展处于成长期，需求持续扩容拉动收入增长。乳制品、肉制品、调味品行业需求恢复弹性相对小，收入增速在子板块中排名靠后。成本：多数原辅料价格回落，少数维持高位。乳制品行业受益于原奶价格下行，盈利能力改善；棕桐油价格大幅回落增加休闲食品、速冻食品板块利润修复弹性；铝、纸箱等包材价格回落有助于啤酒企业成本压力的缓解。少数原材料价格维持高位，制约企业盈利能力改善，例如榨菜行业龙头涪陵榨菜受制于青菜头收购价格维持高位、酵母Th产制造龙头安琪醉母的糖蜜采购成本维持高位。基数效应：2022年疫情短周期造成基数波动，影响2023年食品饮料行业业绩表观增速。以啤酒行业为例，2022年上半年疫情冲击啤酒消费场景，造成收入低基数，而在2022年三季度，疫情防控解除后需求复苏，叠加长时间高温天气促进啤酒消费，啤酒行业录得收入高增长。受基数效应影响，2023年上半年啤酒行业收入快速修复，而2023年第三季度部分企业表观增速转负。又如休闲食品行业，2022年上半年洽洽瓜子受益于疫情期间居家消费需求旺盛，收入高速增长，2023年上半年洽洽食品面临高基数压力，表观收入增速较低。表2：1-3Q23食品饮料子行业业绩表现分化I.誉业收入归埠净利润毛利率第售费用率管理费用率归母净利率白酒16318.90.6pct-0.2pct-0.5pct0.9pct鼻酒7.5i17.911.1pct0.Opct-0.3pct1.Ipct其能看10.3|48.4J3.2pctH).Ipct-0.5pct3.7pct非乳饮料14.2|31.01.5pct0.Opct-0.4pct2.2pct乳制品26120.绵0.3pct-0.7pct-0.Opct1.Ipct肉制品2.Ii-21.41-1.3pct-0.Opct0.2pct-1.Ipct调味品3.6|1.31-0.3pct-0.2pct0.3pct-0.4pct其他食品93116.2|1.4pct0.8pct-0.Ipct0.6pct休用食品48118.4g-0.3pct-1.2pct-0.2pct0.9pct速族食品14.4329曰-0.3pct-1.3pct-0.6pct1.3pct食品饮料9.016.01.6pct-0.3pct-0.2pct1.2pct资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：调味品板块归母净利润不计中炬高新大额减值计提1.2、 消费者追求质价比，消费分级现象明显受收入预期弱化等多方面影响，2023年居民消费行为比较谨慎，追求高质价比、适度减少可选消费频次，但消费者对产品品质要求仍然很高，消费降频多于降级。2023年食品饮料行业有以下特点：(1)消费者更加理性，高质价比商品表现突出：由于收入预期弱化，消费者面临更大的预算约束，消费行为更加理性、谨慎。当前消费者在实际购买前，会对商品进行更充分的比价，尽可能选择更高质价比的产品，因此2023年高质价比商品表现突出，如千元价位白酒产品五粮液普五，400元价位白酒产品汾酒青花20,8元档啤酒产品青岛经典，折扣零食店渠道休闲食品等；相比之下，三四线酱酒产品、toB端定价较高的速冻食品、商超渠道休闲零食等商品的表现一般。(2)场景复苏带动刚性需求表现突出，消费氛围在淡旺季反差明显：由于收入预期弱化，消费能力减弱，消费者倾向于保留较为刚性的支出，适度降低可选消费的频次。而需求刚性与否的判定依赖于特定消费场景，如在重要节假日走亲访友的消费场景中，礼品属性商品的需求相对刚性，而在婚喜寿宴等宴席场景中，宴席用酒的需求相对刚性。2023年基于人员流动而成的消费场景复苏，如婚喜寿宴、走亲访友、旅游出行等，带动此类场景下的刚性需求恢复明显，例如宴席用酒剑南春水晶剑。相比之下，休闲卤味产品的可选消费属性相对较强，消费者适度降低消费休闲卤味的频次，导致2023年休闲卤味龙头绝味食品、周黑鸭门店客单量下滑，店均收入迟迟未能恢复至疫情前水平。此外，由于宴席、走亲访友等消费场景在节假日集中复苏，消费需求在节假日旺季体现出较高的热度，而在消费淡季则快速回归偏疲软的状态，导致今年消费氛围在淡旺季的反差明显。图5： 2023年社会消费品零售总额增速年初冲高后回落图6： 2023年消费信心指数年初回升后再度回落40>o201q8wm7omO-Ug W-CZg Zkg Okg Xss gzzg e!JZ0e SJ算 WS 4 二g ?s C-OeN O-Oeg资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理（3）受消费者行为变化影响，食品饮料企业的竞争行为和竞争要素也发Th相应变化。以白酒行业为例，白酒企业通过扫码红包反哺渠道，对酒企管理能力提出更高要求。2023年消费者购酒行为更加诉求性价比，因此多数酒企以市场动销为道利润、加快库存去化。扫码返利红包本质上是，!渠道利润的工具，对酒企导向推出消费者扫码红包政策，提升开瓶率，同时费用返向激励终端，改善渠自身管理能力提出更高要求：1）扫码红包及BC联动等措施下，酒企费用更多向消费者和终端倾斜，渠道效率有所提升，经销缓解依靠信息差赚取利润的空间被逐步压缩；2）随渠道学习能力提升，部分红包费用对产品价盘和市场秩序产Th扰动，管理优势公司如老窖通过数字化工具实现费用投放闭环和利润精准分配。表3：2023年主流酒企扫码红包情况品牌产品优息政策消费者缸包（元犊心修返向1618随机获得微信红包30-2000元140140五粮液39度五粮液随机获得微信红包20-2000元6060五粮春随机获得微信红包8.8-2888元1513泸州老窖国窖1573随机获得微信红包15.73-15739元4766剑南春水晶剑随机获得微信红包8.88-1888.88元1238古井古20扫码红包IO-1999元（中奖率4）4343制卡红包66-999兀（中奖率18.3）M6+扫码得基础红包+福运卡2820fr,J水晶梦集齐福运卡可获得6666-36666元红包2015郎酒红花郎（10/15）扫码抽奖，特等为26800元15L红花郎4748井台微信红包10.8-38.8元35/臻酿8号特等奖井台品鉴酒1瓶23/D20举办宴席开盖扫码，扫2送1/国缘系列下单充值，充100O送50-充4000送240等/资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理；注：消费者红包金额为瓶内扫码红包中奖期望值以休闲零食行业为例，折扣零食店应势而起，零食制造厂商加速供应链改革升级。由于休闲食品产品众多、消费者的品牌粘性相对较弱，消费者流量通常由下游渠道把控。近两年，主打“好吃不贵”的折扣零食门店符合高质价比消费趋势从而大量吸引消费者，并在全国范围内实现门店快速扩张。为顺利切入此渠道，头部休闲零食Th产制造厂商率先启动供应链改造升级，旨在实现Th产降本不降质。休闲零食制造行业的核心竞争要素开始转向供应链效率。不同企业转型节奏有差异，率先完成降本增效的零食企业最先享受折扣零食店渠道崛起红利，实现市场份额提升。1.3、 短期因素影响机构定价权，优质白马估值性价比凸显2023年食品饮料个股的涨跌幅与其年初机构持股比例呈现一定的负相关性，反映机构定价权较弱，主要系受国内经济复苏节奏波动、美元加息等短期因素的扰动。图7：食品饮料个股年初至今涨跌幅与其年初机构持股比例呈现一定的负相关性-80% 0%10%20%30%40%50%年W5股占iJK的比例资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理全年北向资金大幅流出食品饮料板块，调味品、乳制品、白酒子板块的北向资金净流出额居首。年初市场普遍看好中国疫后复苏，外资流入A股市场。二季度以来，国内经济复苏弱于年初预期，叠加人民币汇率承压，导致外资流出A股市场，原本外资持股占比较高的食品饮料板块遭遇较大的流动性压力。截至2023年12月15日，北向资金对食品饮料板块的持股数量为25.31亿股，持股市值为2425.56亿元，分别较年初下降J/23.5DL全年北向资金累计净流出食品饮料板块215.86亿元,对板块的持股市值占比从年初11.92降至10.83。子板块中，全年北向资金流出额最高的为调味品、乳制品和白酒板块。图8：2023年北向资金净流入额波动加剧图9：调味品、乳制品、白酒子板块的北向资金净流出额较大40200(20)(40)ObBZoZ zozoz WZCZOZ Lozoz OWZOZ ZoZZZoZ MZZZOZ LOzZZoZ OL/Roz ZMZOZ WZROZ LOnZoZ Olzozoz b.0/ozoz Izoz LOzOZOZ 0 工6L。Z ZO/6LoZ 10Z LO/65Z明翎桢期初管0ss北向资金净流入极（亿元） 202樨北向资金净流入颔资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：数据统计截至 2023年12月15日资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：数据统计截至2023 年12月15日一北向资金对食品饮料板块持股市值（亿元） 一北向资金占食品饮料板块自由流通市值比资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理食品饮料板块的基金重仓持股比例降低，板块超配幅度收窄。截至2023年三季度末，食品饮料板块的基金重仓持股比例为电超配比例3,超配比例较年初下降06pct0子板块中，白酒/啤酒/乳制品板块基金重仓持股比例为7.11/0.5ro.1l,对比年初分别-0.3/-0.2/-0.2pct0个股层面，在基金重仓持股市值排名前20位的食品饮料个股中，古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘基金重仓持股比例较年初提升较多，五粮液、伊利股份、山西汾酒、洋河股份的基金重仓持股比例下降较多。图12：食品饮料板块基金重仓比例较2022年末下降图13：2023年第三季度白酒板块基金重仓比例有所回升Co胃 昌2 NZg 3zoc*> NoZ ZKn LZg LZg KOZ LZOL Wg 0306 030L 63e 63N 2CH话展E 强理一-IM-s-*长 (唱朗生®S-超鬣比例-一食品饮料/A股自由流通市值比-主动i股型基金食品Kil餐仓占比 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23资料来源：用nd,国信证券经济研究所整理；注：统计口径为开放 式基金中普通股票型基金及偏股混合型基金资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：统计口径为开放 式基金中普通股票型基金及偏股混合型基金图14：食品饮料板块重仓持股市值排名前20公司中多数公司的基金重仓占比年内下降代码«»年初芟今将H化给勤（万及）.gaR比婚”市值（亿元）3Q23仓占比4Q22含占比同比叟化600519.SH贵州茅台3841.423.06169090三2.63.J.071000568.SZ承州老事18067.46123413914345dL36.-QiWIl000858.SZ三18444.574.751287.92I©,L33/27.000596.SZ*ft6394.0215651173.790.64J0.511(>|600809.SH山西汾6843.225.611163.9006,J0.761H).161002304.SZ7095.294.72191.81OrO461,12i600600.SH青岛5881.238.35151.44。叫0.261-0.06l603369.SHtttt7774.306.3614679。闻0.09tFi603345.8H安井食品3453.1811.77142.820.16,O181-<.03B0291.HK10323.603.18|4054。.可0.191Y.04.603198.8H4951.946.19136.420,4i0.03CJQj0168.HK4984.537.61B29.290,JOIOi(Oll600887.SH7880.881.26120.910.08O291.21600702.SH.MUk1598.344.82119.980.101HJ.021002568.SZ5539.567.72115.97006.JOOTi-aon600298.SH4278.384.96114.38005,J0.06c.ool600872.SH中烟。3640.164.63112.570.05；OOIl(.031300144.8Z濡臣”6210.975.50111.790.045004|(001600559.SH老白干Xl4143.724.6219.61O.叫0081-K.041605499.SH510.563.2119.330.03110.021(.011资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：统计口径为开放式基金中普通股票型基金及偏股混合型基金目前食品饮料板块及多数子板块估值已回落至历史中枢以下，优质白马估值性价比凸显。2023年食品饮料板块估值大幅压缩，目前食品饮料板块PE-TTM为25.9倍，位于2018年以来的6.OB分位。主要子板块中，白酒板块估值回落至2018年以来63l1分位，啤酒、乳制品、速冻食品板块估值压缩至区间最低值附近，优质白马的估值性价比凸显。图15：食品饮料板块估值已降至历史较低水平图16：食品饮料板块估值已回落至历史中枢以下005005005000 433221150 值0sQ耀- s4s长 Os害瘴as索S Wa尿E SK S需总唱曲近5年PE-TT幡位数X现值最大值最小值资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理2、展望2024年：去伪存真，格局为王2.1、 需求延续改善趋势，关注供给和库存扰动需求方面，宏观政策取向积极，预计2024年消费需求逐步改善。2023年下半年以来宏观政策暖风频吹'取向积极，政策覆盖货币、财政、地产、消费、民营经济等领域，表明宏观政策正在多点发力，加大对于经济托底的力度。随着逆周期调节政策相继落地，2024年消费需求有望逐步改善。表4：2023年下半年以来宏观政策加码，助力经济增长动能恢复板块时目件/会i”文件主要内容货币政策2023/8/15降息央行开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天逆回购掾作，中标利率分别为2.1.81,较上次操作分别下调15BP与10BP.2023/9/15央行下调金融机构存款准备金率中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行51存款准备金率的金融机构）.本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为R财政政第2023/10/24增发特别国债10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。ttM2023/7/24政治局会议切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发Th重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展.2023/8/25优化个人住房贷款中住房套数认定标准居民家庭（包括借款人'配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策.2023/8/31关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知降低存量首套住房贷款利率；二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点；统一全国商业性个人住房贷款最低首付比例政策下限，不再区分实施“限购”和“非限购”城市，首套房最低首付款比例不低于1,二套房最低首付款比例不低于，2023/8/31深圳、广州'武汉等多地政府实行认房不认贷居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的.不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。消费政第2023/7/31关于恢豆和扩大消费措施的通知国家发展改革委从稳定大宗消费,扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施'优化消费环境六大方面提出20条针对恢复和扩大消费的措施。资料来源：国信证券经济研究所整理供给方面，需求结构性变化或造成供给例扰动。中长期来看，白酒、啤酒等食品饮料传统品类的总供给预计相对稳定，供给结构则继续优化。考虑到高质量供给受到优质品牌及优质产能的约束，预计此类行业继续呈现落后产能出清、市场份额向头部企业集中的趋势。复合调味品、速冻火锅料、预制菜等新兴品类处于成长期，且行业的供给约束相对较弱，预计供给将维持较快扩张速度，其中龙头公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面具有一定的优势，有望更大程度享受需求扩容红利。短期来看，对于竞争壁垒相对较低的行业而言，需求侧的结构性变化或造成供给侧内卷加剧，及时改革增效的企业有望在变局中收获市场份额的快速提升。库存方面，预计渠道库存逐渐去化。2023年需求增速放缓导致部分行业渠道库存水平有所提升，如白酒、调味品行业。随着需求逐渐回暖，预计2024年渠道库存逐渐去化，经营风险缓释。行业子行业珑争格局供给约束因素供给趋势展理总It求均势展望价贡献拆分3!道底存情况I超高*XAytt55«优质产能供给妁米茅台涓*酒产能年按个位数增长,倏计2025年的6万吨.2030年的77万吨Ia期需柒相对平座,长期需求犷容筑齐分飞天05-15<21000元没千元价位:湎'c摹rEkX*茅台向下价位帚拓展、区域浅企向上布局的双挤压婚期信除相对优定.存水位较矗.2024上半年主动去It存；长期优质产mH放.供怆增加主要是育务宴请需求支撑,如期对经济网期依««««,长期Y价齐升£»国R23内3W白酒300/00元次离*M2G9<A2M*V)F,'三CH-SMM十四五业M目标的JIL堆方政府利税的Ih«理层经营考糠妁*和供给修定需求收缩,WBIb需求结束,震求向员就力、柔UI力强的品（如花20、水制舞集中）价地蒙动花201-2M水弁坊3合例3-4«酒务酒32大众价位。>0.I*-At*J>:FM“,对要道利利的保MIe力，份Si两名不修中.尾部小BIlt出清供给收嫂It求收缩，人口红利W少，白钛*忱*场景饮着!（少价靖理动洋网.今也,古弁.理M省内2-3光版酒,b2nw份M向名酒修中,K»AWttlM供给收缩需未收t.人口红利W少饮酒货次茂少价地联动终展几无库存8元0上，*e3有HL优质产能供蚣妁束.品牌妁求供检逐步地加.龙头公司IT高靖酒产献.资本介入推动WIllat酒产能增加需求Ir容.iMT元以下产品需求的转移价齐升.以增为主.哨酒企业小11价及内图结构升级的动价格提开眸存R性.麻腐于往年Pim8元以下*a9ma«雷RtfBX9MMBMS一公蓦本无妁束产能持短收蛭需求收城绐价升,价格线开来自于低格两中档升t企业接馀启在Rtl.畤腐于往年同明乳制品k，nu»本无妁来液态奶龙头企业布局低工奶.界配粉中小企业出清,头都中,AK产靛犷张液专奶需求呈现结构性增长，RiE1»受新生儿效下滑影响需求收缩.奶能需求机定增长液态奶结构升级为主.受配酚,埼价升.奶Ie以量地为主液态奶良性，鬟配制封Tftft软饮料gr基本无妁JK传统品类心于建定.无Sh功能SI炫晶增长传铳品类短于稷定,无9、功雒影愦后41长场期地为主，长期IX构升吸Atl草更调味品二S,A，1、<<VM¥本无约束当前仍处于语本化加速的舱段署求稔定增长增为主偏高震合调味品*4<¼，9基本无妁来火修两味H供恰相对造定，夏合味料落后供馆带续物01,但存在资本化二次加速的风险市场仍待教育.当前淮透率较低，需求快速提升.增为主RtI速参会a上99=>ftt+MK依产能布局，冷伍运*1速琼米面制品缰持均定；速冻火锅料*JfiM菜芾速凉食品产餐逐步H»丛戒效曲逐渐消散,下希售铁需求特技修震，中小B餐饮雷求H有K性；C靖消费有望逐步正常化.增仍是主鬟更动RII休闲会丛以 1忸*D"MM sM*MMttf产能、供应CS鹘利*'JI芋尊新兴品关产18将逐步催放豪道红利仍然存在.上游XifiBI企业或将缱掇受益地为主Att卤制品-2-MlR*±AATR«ta疫后闭店潮影响减弱.休闲卤味龙头枝后初期积极飨占的高妗统点位逐步将放效刖,门店结构不断优化随消费力修复.11有望逐步铁震；龙头IR皴使用低价产品、新兴建道送行引流显期量增为主.价格在原材料小I波动状态下有早施杨an资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理综合考虑行业需求、供给及库存等因索的变化，我们对2024年食品饮料行业的研判如下：研判一：延续2023年趋势，预计2024年高质价比消费仍然流行，供给端扰动或有所增加。2023年消费者行为更趋理性，高质价比消费表现突出，预计2024年高质价比消费仍然流行。值得注意的是，高质价比消费并非等同于消费降级，而更多是消费者以相同的价格购买更高品质的商品，或以更实惠的价格购买同等品质的商品。例如2023年代表更高品质、更健康的零添加酱油相对于高鲜酱油更受消费者欢迎，表明消费者对于品质升级的诉求持续存在。与此同时，零添加酱油厂商给予消费者一定程度的价格折让使得产品销售表现较好。在消费者持续追逐质价比的环境中，一些消费品的品牌拉力或有所弱化，同时渠道流量加速向平价渠道转移，预计部分行业的竞争要素发Th变化，企业的经营重心逐渐转向供应链效率提升、终端运营能力强化，及时改革增效的企业有望在变局中收获市场份额的快速提升。研判二：与2023年不同，预计2024年食品饮料板块业绩增速前低后