【《上市公司资本结构的相关问题探究：以美的电器为例14000字》（论文）】.docx

上市公司资本结构的相关问题研究一以美的电器为例第一章绪论2（一）选题背景2（二）选题意义3（三）国内外研究成果综述31 .国外研究成果32 .国内研究成果4（四）研究思路4（五）研究方法4第二章关于资本结构优化的相关理论基础4（一）传统理论5（二）排序理论5（三）权衡理论5（四）最优资本结构理论61.资本结构理论62.最优资本结构理论分析7第三章我国上市公司资本结构现状及问题7（一）我国上市公司资本结构现状81 .控制权的配置效率过低82 .管理层与股东所追求的目标不同8（二）我国上市公司资本结构问题91 偏好月殳权融资92 .负债结构不合理93 .过于依赖外部筹资104债务融资困难105 .职业经理人谋求自身利益106 .经验较少10第四章美的电器上市公司资本结构问题案例10（一）美的电器公句简介11（二）美的电器上市公司资本结构的现状及分析H1 .内外部融资分析112 .资本负债比率分析123 .营运资金分析124 .长、短期负债比率分析13(三)美的集团资本结构存在的相关问题131 .资产负债比率偏高132 .负债结构不合理，流动负债率偏高133 .内部融资偏少134 .股权融资明显高于债权融资，集团偏好股权融资14(四)美的集团资本结构存在问题的原因分析141.美的集团缺少有效的负债约束机制142 .美的集团过度依赖短期资金143 .内外部融资分配不合理144 .资本市场发展不平衡14第五章优化上市公司资本结构的建议15(一)针对优化美的电器资本结构的建议15(二)针对优化整个上市公司资本结构的建议15参考文献20上市公同资本结构的相关问题研究一一以美的电器为例第一章结论(一)选题背景随社会经济的不断发展，过去老一套的资本结构体系已不能适应当今经济体制的需求O企业都具有融资的自主权，可以依据其自身业务的相关发展现状选择对应的融资方式。西方发达国家对资本结构的研究已经很早就开始进行了，资本结构的优化在企业中有着很重要的作用，由于西方这这方面同时也形成了较为成熟的一套理论体系。而西方的发达国家对资本结构的研究主要基于其自己的资本市场和证券市场，这与我国的市场有很大的差异。因此西方发达国家的研究不能直接应用于我国经济市场的现状。我国上市公司的资本结构应学会与西方发达国家资本主义的资本结构理论体系相结合，分别进行相关的研究。(二)选题意义这个问题的解决是我国经济力量变强的关键要素。所以我们更加得重视这一块，分析研究上市公司资本结构现状并对症下药，当解决了这些典型的问题后，这对我国上市公司和整个国内经济市场的进步都是一次巨大的推动，具有重大的现实意义。（三）国内外研究成果综述1 .国外研究成果西方资本主义国家市场经济，资本市场和证券市场发展都比较健全和完善，因此其关于上市公司资本结构的研究比起国内而言更加系统和完善。研究发现公司规模、流动I：蟀、盈利能力、成长性等这些公司特质因素均是影响公司目标资本结构的重要因素叫JenSen和MeCkIing(2013)在研究中指出由于股东和债权人之间存在代理成本，公司偿债能力高能够为债权人提供保障。因此他认为公司偿债能力与资本结构正相关。Mye改2012)也通过实证分析得到相同的结论。RoSS(2011)认为优化公同的资本结构是经营者看好公同发展前景的信号，因为经营者有信心能够及时偿还债务，这是一个利好消息，公司债权人都倾向于相信资本结构较高的公司，其偿债能力会越高久Wamer(2012)认为规模较大的企业在经营方式上呈现多样化的特点，破产的可能性比较低,破产价值也更大。因此，I魏静态均衡理论的观点，规模大的企业由于破产成本低，会选择更高的资本结构来享受税盾的好处叫这也使得规模大的企业比规模小的企业能够使用更多的债务融资。AgyenimBOateng(2004)研究发现合资企业的规模与资本结构存在正相关关系。MyerS(2014)在优序融资理论中指出盈利较多的公司的负债水平一般比较低，因为一般来讲，盈利较多的公司会习惯于优先将公司的利润作为融资来源，其次才会考虑债务融资也2 .国内研究成果由于我国市场经济发展与国夕阱目比，发展历史较短，市场的完整度不够，制度也不够成熟,对资本结构的研究不能做到深入全面久而西方发达国家自20世纪中叶,许多学者已经深刻认识到资本结构所带来的巨大影响,不管是对企业本身还是整个市场而言,者限有很深刻的影响。所以开展了较早且较为重视的研究,并取得了理论成果，这些研究成果对我国国内较晚起步的资本结构有很重要的借鉴作用“。L在融资成本，有黄少安、张岗(2001)对实际成本进行了研究,发现出现融资偏好的原因是企业的股权资本的实际成本大大低于债务融资的成本。U”同时由于正规融资方式难以进入中小企业,同时民间借贷资金难以进入正规的渠道进彳亍流转等原因推动了影子信贷市场的发展“久陈少华、陈苗等(2013)研究发现债务资本成本对于企业的资本结构的调整速度有着正向的影响关系”引。长期以来，由于受到我国经济运行模式和企业组织形式的制约，我国企业资本结构严重扭曲，呈现出与社会经济发展不协调的一面，严重阻碍了社会主义市场经济的发展E。卢斌、曹启龙、刘燕(2014)使用1998年至2012年沪深两市上市公司的数据研究了融资约束与资本结构动态调整的关系”式现代资本结构优化理论为理论基础,对我国上市公司的资本结构的现状、及其优化问题进行了研究彳导出我国上市公司存在强烈的股权融资偏好、资产负债率整体偏低“61。研究发现融资约束以及产品的市场竞争程度与企业的资本结构存在负相关关系,同时融资约束的程度也可以影响企业资本结构调整的速度等1。同时也发现，这种相关性在国营企业中更为明显，而区域性差异的影响并不显著。18肖作平(2004)采用双向效应动态模型研究了企业的资本结构选择，研究发现公司的有形资产叱率、规模、产品独特性与资本结构存在显著正相关关系，而公司的现金流量、但是在公司特征因素与资本结构的研究中，成长性、资产的流动性存在负相关关系“久(四)研究思路先概括资本结构的相关理论，建立一定的理论依据基础。再对上市公司整体结构现状以及问题进行研究O之后从整体中举出美的电器这一典型案例来对其公开数据做简单分析并论述其资本结构的现状，同时根据这类现状举出存在的几个典型问题并论述其产生的原因。最后针对上市公司资本结构存在的问题分别提出与之相对应的较为合理可取的建议。(五)研究方法文献研究法。主要方法是通过对维普、CNKl上收录的期刊文献、杂志以及相，关发表的论文等进行检索和整理归类，通过本校的电子图书馆，在其网站上查阅需要的书籍，通过对相关资料的阅读和引用并在网站上搜索有关企业的相关统计数据，用于分析其资本结构，了解优化资本结构的重要性。第二章关于资本结构优化的相关理论基础目前，国内的学者对资本结构都只进行了简单的理论概括，缺乏很详细具体的划分和理论体系，而且内部数据搜集也相对困难，能参考的实际企业案例也很少，研究相对较难进行。而国外在资本结构优化方面进行的研究较早，得出的结论也较多，这些结论对我国资本结构的研究具有很重要的指导性作用，本章将在资本理论层面对现状进行较为详细地分析。(一)传统理论国外的学者在实践经验的基础上提出了以下几种理论，净收入理论的运用得满足以下条件：一是要根据净收益理论，在研究数据图中若债务融资达到最顶峰的状态，加权平均资本成本将会达到最低值。第二则需要保证企业是能永久性持续融资的，而且债务的融资利率不发生改变；最后其数值要保持不变债务股权融资成本。公司所得净收入利润升高的话从而也会增加公司的价值，在相关的学者研究出来的理论中，若债务融资低于股权融资成本，其加权平均资本成本会保持原有水平，不会变动，但是若债务融资的成本不发生改变，则股权融资成本随着债务的增长而增长，随债务的减少而减少，但学者提出的这些理论是在一个假定的基础上才能实现的，这是一种现实中不可能出现的，十分极限的情况。直接决定其企业价值高低的关键是企业经营利润，也就是企业的净收入，但是如果企业的负债累计超过一定难以承受的范围的话，企业风险也会随之增加，从而导致企业股本的成本增加，企业运营放缓，价值会随之下降，学者们同时认为增加债务资本可以来挽救企业的价值下降问题。1958年，莫迪里尼和米勒在对上市公司不断研究的基础上提出了资本结构中很重要的MM理论。(二)排序理论投资方可能会因为某种潜在的不定性因素而降低价格，比如其消息被卖家掌控或者内部存在相关企业控制者在控制产品价值，在受到这些因素的影响下，企业往往也会选择降低其卖价达到卖出的效果，这也会很大程度影响到上市公司的融资。如果企业一旦亏损，有了更多负债的情况下，内部负债的压力会变大，当内部负债无法承受时，企业的内部管理者通常会选择其他的方式来筹备其企业所需的资金保证企业的正常运转，其他的筹资方式就比如债务融资或者股权筹资。因为这样会使得公司企业的价值不会下降，在市场能保持其人气和地位，但同时也会有相应的风险，所以在这两者决策上都有其好有其坏，在实际经营中，上市公司如果为了降低风险，通常在选择融资方式时，就会优先选择企业内部资金筹资。(三)权衡理论代表人物robicek(1967)、Kaus(1973)、Scott(1976)等。通过他们的不断研究，他们都证明了存在所谓的最优资本结构，并得出了最优投资组合也同样存在。企业往往会先考虑成本最低的融资方式，从而再结合风险等其他因素进行选择，在三种比较基本的融资方式中，可以知道成本最低的是外部融资，在把三种融资方式放在一起进行横纵比较的话，外部融资债权人所应对的风险因素也相对比较低，成本也低，这是一种很好的融资方式。更何况对于一个上市公司来说，债务一般所带来的利息都是在税前就完成支付，这同时也导致其债务所带来的收益会变高一些。同时外部融资的融资成本是三种方式中最低的，作为一个上市公司，筹资方式也都会往往选择偏向于外部融资这一方案,因为成本低，所以这种融资方式就可以非常有效降低企业经营成本，加速企业经济运转,帮企业度过经济难关，降低风险。在外部融资这么多好处加持，诱人的条件下，在外部融资过程进行中，投资者和债权人两方也都会以更高的收益为自身目标，提高其收益要求，如果要求过多，也会产生不好的效果，因为两方要求过多的收益，这会使得上市公司的成本随要求的高度一度上涨。上市公司应该在这两者之间找到一个相对平衡的点，既能满足两方的更高收益目标，又能保证企业的成本不高度上升，达到一个两全其美的效果，这样一来才能使得其公司能更加容易的找到对自己公司情况相对来说最为有用的资本结构，也就是理论中所说到的相对最优资本结构。上市公司在经营过程中要学会不断从外部吸取经验，学会及时调整并优化自身的资本结构，尽量往企业的最优资本结构上靠拢，将内部的总成本降至最低，研究如何能达到利益最大化，企业本身的资本体系也是一个不断成长进化的过程，在一定的理论基础和实践基础上，企业应该多学会辨别自己企业当下的情况是否和最优资本结构相靠近，很多理论也有提到如何得知最优资本结构的产生，对于一个上市公司而言，需结合上市公司经营的现状和整个市场大环境进行相关一系列的有利调整，积极研究其最优资本结构，努力向最优状态靠近，选择一种适合自身企业的方法进行相关的判断。（四）最优资本结构理论1 .资本结构理论从传统的理论定义中来说资本结构理论是一种对定量进行分析的理论，其主要是价值与财务杠杆二者联系进行分析，分析的结果显示企业价值与财务杠杆的关系图是一张呈倒U形状的关系图。同时传统理论定义上还认为如果上市公司有存在最优化的位债率时，如果达到了最优化的负债率很产生很好的效果，因为这时成本会达到最低，公司价值最大化O虽然这一理论看起来很充分且出来的结果很诱人，但同时也存在了一定的缺陷，如，缺乏实际案例来作为案例支持，相关理论系统也不够齐全。MM理论中的相关理论有好也有坏，好是其理论运用了相关模型有效展示，很直观分析三大利益者的联系，坏在理论的基础不够有力，没有直接的实践举例，比较虚拟，提出的假设也都没有建立实际统计的数据,研究结果无法应用于企业实际发生的情况之中。2 .最优资本结构理论分析我国其中普遍存在上市公司更倾向于国外不倾向的股权融资达到融资目的的现象，国内上市公司这种普遍的倾向选择和前文提到的排序理论相反。造成这样的原因是由于我国资本市场不够完善，制度也不够健全，股价不容易被市场低估，往往市场会高估其企业的股价，因此，我国大部分企业还存在比较大的融资顺序问题，更应根据企业的实际情况，结合著名的排序理论进行相关指导，实现上司公司资本结构的优化。若要判断一个企业的资本结构是否是最优状态，除了之前提到的静态均衡理论，还可以从以下几个方面进行研究和探讨：企业是否有较强的抗风险能力、企业资本的周转速度快慢以及是否存在资本闲置和资本闲置的多少等。如果各方面都能达标，已经是很不错的经营状态，同时也说明当前的企业资本结构为最佳的资本结构，很有利于增加其公司的企业价值。但上市公司的发展是会随市场的变化而进行一定的相关调整的。因此，上市公司内部需要有一套完善的面对市场变化的相关体制，用来及时准确判断当前整个大市场的状态和环境好坏，从而对自己企业的资本结构做出相应的调整，最佳资本结构不会是死板的一个模板，一定是随内外情况的变化而进行一定的调整从而保持最佳状态。另外，负债会产生相应的利息税，适当利用负债能有效降低上市公司的成本，从而提高企业的价值，所以对于上市公司来说，让财务杠杆发挥出自己的效果是很重要的一部分，探索到当前情况下资本结构的最优配置，达到最优资本结构下的上市公司才能最大幅度去提升一个上市公司的市场价值。因此，在研究资本结构时，应积极去了解并结合市场大环境对内部结构进行一系列实时的调整，将理论和企业资本现状作为参考，使上市公司资本结构达到最优状态，从而实现公司价值最大化。第三章我国上市公司资本结构现状及问题目前，我国上市公司由于都是管理层在做出决策，管理层更加在意短期内企业所能得到的利益，从而企业大多为了获得其短期的利益从而过于注重股权融资，这种过度注重股权融资的行为完全不符合排序理论和西方发达国家上市公司融资顺序，而且和理论顺序恰恰相反，过于依赖外部融资调转过来的资金，导致企业内在价值低，市场竞争力下降，很大程度上限制了企业内部资本结构的最优化目的，目影响企业的可持续发展的一定能力。而且我国上市公司融资方式的选择普遍都会优先倾向于选择外部融资，内部融资为后者选择，这与排序理论长期以来的预期完全相反了。由于一般上市公司都没积累什么经验，企业内部财务管理水平未完善，企业内部制度也未健全水平较低，内部的留存资金也无法承担一系列的债务，从而导致企业只能迫不得已高度依赖外部的融资。而另一方面，我国上市公司的长期债务占总债务的比重偏低，短期偏高，企业的日常经营过度依赖于短期债务融资，随着金融市场大环境的变化，企业的长期债务占其企业总债务的比例比较小，从而短期债务的雪球越滚越大，这会产重影响企业的可持续发展和持续竞争力。(一)我国上市公司资本结构现状3 .控制权的配置效率过低下文会将有效控制权具体为何配置效率过低分为三大部分进行分析：(1)上市公司管理者分工一层接着一层，多且杂乱。在这大秩序中不可能做到每一个人都能参与到公司的决策当中，有部分员工只有实施上级命令的任务，也不会产生太多企业责任感，这也表示集体一定会有下达命令做出决策的上级领导进而开展企业的各项决策工作，使得整个企业内部人员灵活变通起来；(2)有限责任。在国内，国内的上市公司不由相关股东掌管，而掌管企业运作体系的一般都交由管理者，企业内高层管理者将对企业进行日常经营，所以企业高层管理者也在企业发展中起到很重要的作用，管理者的企业责任心、素质高低、解决问题的速度和程度等等，这都与企业的健康发展着息息相关。但企业如果出现危机，其后果的承担并不是管理层来承担主要后果。这会由上市公司内部的股东们承担其危机所产生的各项债务和后果，如果这种情况出现后，实现有限责任就对于上市公司的危机保障和上下阶层一致性起到很关键的作用，当企业决策者和企业危机结果承担者并不是同一个人，而股东也无法缓解企业危机，只能承受其危机所带来的后果。有限责任制就能很有效避免其状况发生的风险。(3)企业内部股东能够自由退出。国有股，法人股，公众股三种性质的股份中，我国的公众股只占其中极小部分，而且分布较散，除开分散的公众股，上市公司更多是国有股和法人股为代表，还有很多企业的中小股东利用企业内部人控制其股份成分，使其企业内部存在不公平的行为，而且这也十分破坏投资市场的公平性。单从上市公司融资角度来说，股权融资这一方式主要依靠的决策方案由其企业管理人提出，而不是反应到股东的决策是如何处置。4 .管理层与股东所追求的目标不同管理层和股东的动力驱使主导是不同的。管理层的工作动力更多来源于企业内部文化和相对应的企业员工激励奖励措施，企业的利益最大化更多是股东会在意的目标。而相对于美国来说，美国则十分注重管理层与股东这两者关系目的的有效共通，所以在美国的大部分上市公司都会十分重视企业内部的激励政策，从而形成两方目的的一致性。而由于我国的人才市场不够完善健全，企业内的激励政策也没有很明显的效果，导致国内企业中管理层和股东的动力目的并不是在统一战线上。（二）我国上市公司资本结构问题1 .偏好股权融资如果偏向股权融资的话，这也就说明该公司的资产负债率不会上升，会持续下降。加上我国股票市场的形态不够完善，现有市场中供给也远远小于需求，并且市场对于上市公司的股票价格一直是不会被低估只会被高看的状态，当企业内部管理者进行一系列的对比后发现这与银行贷款相比成本确实会更加低一些，在短期内使得上市公司的管理者会产生倾向于股权融资这种做法是很合理可取的做法。但是另外就风险程度来说，相比债券而言,股票筹资的风险会更大，价格的变动也会较大波动，以市场整体角度来看，这种融资方式的趋势完全不利于市场的稳定发展。2 .负债结构不合理通过对国内给出的数据可以知道看出我国2012年至2017年的上市公司总体的资产负债率的占比都没有超过半数，但是总体的资产负债率都在40%上一点浮动，五年的资产负债率都比较接近50%,相对较为平均，也是较为合理的一种情况，但我国上市公司的流动负债率比较高，除了12年在77.92%,其他四年的流动负债率都处于80%以上，如果出现流动负债的所占比重过高，超过50%,就会使得整个市场的大环境发生一系列的调整和改变，例如银行贷款利率增长，如果制定的长短期负债的叱重不合理，导致企业后续经营活动遇到阻碍，可能会出现资金短缺的危机，会给上市公司带来还款的困难，甚至导致无法继续经营。融资方式的选择上上市公司应尽量采取多种形式进行融资，不要偏倾向于同一种融资方式，这样会导致整个企业的资本结构呈现一边倒，结构不够合理，企业应该利用各个可行的渠道获取所需的资金，且每个渠道所获得的资金比例也要相对平均，这样也能使得其融资风险也进行了一定程度的分摊。无法理想实施以上的企业合理融资方式主要是由于我国资本市场进入时间较短，在现在的大环境下，因为整个成熟度不够高，导致各地区上市公司的整体结构存在不合理的问题，这种现象所造成的影响主要表现在以下两个方面：一是因为国内市场在不断发展，我国股票市场也随着快速发展，但是上市公司在债卷的发行上并没有与时俱进，仍然是用之前传统的模式，程序模式更不上发展速度，也会影响发行的数量，从而导致上市公司的债券失去原有的影响力、口碑和前进的动力，二是我国商业银行虽然跟着市场的发展也在向前进，但是我国商业银行也有部分功能的设置不够便利、不够完善，并且银行比其他金融机构面对的长期贷款风险高些，这样的处境也会让不少银行更多的精力发在打理短期贷款上。3 .过于依赖外部筹资从排序理论的角度出发，西方发达国家的上市公司在这点就发挥得比较好，他们会认为外部融资应该是上市公司选择融资方式时应放在最后位进行考虑的一种方式，首当其冲应该优先考虑的融资方式是内部融资。然而我国上市公司近年来的融资方式首先考虑的确实外部筹资，这是我国上市公司资本结构不合理的很典型的一个特征。我国目前的资本结构是非常不合理的，而且这完全违背了排序理论，会极大制约上市公司及其整个市场的更好发展。4 .债务融资困难我国上市公司债务融资比较困难，发行债券的积极性不高，由于我国的资本市场的起步较晚，整个市场不够成熟完善，目发展速度也比较缓慢，债卷和股票的发展程度也相对不够平均，发行债卷的程序繁琐且其许可证的发放比较复杂，其许可证的拥有条件也较为严苛，这些因素从而导致了我国上市公司对此的积极性低。随着资本市场的开放和竞争的加强，上市公司的经济收益比以前少，利润减少了上市公司的利润，并进一步加重了公司的债务负担。5 .职业经理人谋求自身利益经理人，作为公司的经营人，他并不是公司的所有者。他们不会太关心公司的经营质量。在代理问题上，股东地位一般保持在较低水平，管理者垄断公司的活动。然而，对于他们的职位、报酬.经理人的任期又不长，我国人才市场体制较为不完善，一般经理人的企业责任感普遍不高，这从而也导致了他们往往会通过短期外部融资来获得短期利益，营造出企业一种短期盈余的假象。6 .经验较少自上世纪90年代我国第一所证卷交易所到如今，我国的证券市场也才只有31年如此之短的发展历程，从我国国情和我国资本市场不断改革创新的角度来看，可以看出我国的证券市场的发展历程将会是一个十分漫长的发展过程。由于起步较晚没有经验，中国的证券金融市场往往是由西方资本主义市场为依据进行参考的，但我们有理由相信，中国资本市场的公司治理将越来越具有中国特色。第四章美的电器上市公司资本结构问题案例(一)美的电器公亘简介美的电器是在国内家喻户晓的一家著名电器制造企业，与格力、苏宁、海尔集团竞争激烈，它是由广东美的电器股份有限公司92年改组设立股份有限公司，并且于一年后在深圳证券交易所挂牌上市，OoO527美的电器其股票的代码，该股份有限公司上市的注册资本为189,106.99万元。(二)美的电器上市公司资本结构的现状及分析1 .内外部融资分析美的的内部融资相对于其他两种方式来说占比过多，由美的集团所公布的相关数据可以得知，在2013年美的集团的内部融资为1530499万元，中间三年不断上升，在2016年达到了3810539万元，相对较多，但是如果加上股权融资和债权融资作为外部融资，其内部融资的比例就相对变少了。股权融资由2013年的1730711万元在2016年上涨到了2005534万元，债权融资由958363万元反而一直下降，在2016年下降到了527878万元。可以看出来美的集团会更加注重外部融资一些，这也犯了国内普遍上市公司的通病，在融资方式上更加倾向于外部融资，内部融资占比较少。这样虽然在短期内可以缓解企业的资金问题，但是要以长期发展的眼光来看问题，如果我们长期来看就会知道这样不仅会影响到企业的内在价值和核心竞争力，还会不利于企业长期发展，会降低企业的可持续发展能力。1KR45000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000 03810539内部融资股权融资 口债权融资年度图I美的电器20132016年度内外部融资比例如图一所示，美的电器在2013年到2016年的融资都由相对幅度的波动，内部融资的是在一直增长的，然而债权融资在这四年来是一直呈现一个下降趋势的，股权融资则保持稳定，内部融资的增长说明企业在这四年内的盈利多，运营状态良好，股权融资的平稳数据也表示企业在这四年间未出现很大的股份波动，是一种很稳定有持续的发展状态，债权融资的持续下降说明企业内部资金丰富，这说明企业内部周转资金的能力和速度很优秀，企业的内在价值也随之变高，在整个市场上的市场竞争力也较为强大。能在相关制造业市场上占据一个很好的优势地位。2 .资本负债比率分析根据美的集团对外公开的债务资本和权益资本数据，可以看出2013年美的集团负债总额为578654700万元，2014年负债总额为745606300万元，到2015年下降了，负债总额只有728103100万元，但是到16年突然增长到了1016240200万元，可能美的集团在当年有了很大的亏损或者一项投资失败了，数据还显示在这四年间美的集团的股东权益一直增长，由2013年的328474300万元上涨到了2016年的6112692万元，资本负债比率在这四年间不断上下浮动，最高达到了188.90%,最低达到了147.98%,结合上文说到的内外部融资可以知道美的集团虽然欠债变多了但是并没有依赖过多的外部贷款和外部融资来缓和，内部资金的调动足以缓解其资金周转。3 .营运资金分析由美的集团对外公开的近几年数据可以得到，2013年到2016年美的集团的流动资产不断持续增长，由2013年的653267300万元上升至2016年的1206213200万元，说明美的集团的经营状态良好，内部资产变多，再结合流动负债因素考虑进去，可知这四年中美的集团的流动负债也在增加，由2013年的566473800万元增长到了2016年的891840000万元，可见其增加幅度较小，资产完全可以周转过来，最后可以再分析营运资金，在2013年美的集团的营运资金由86793600万元一直上涨到了2016年的314373200万元，这同时也说明了美的集团偿还债款的能力变强，内部资金链周转速度较快。4 .长、短期负债比率分析由美的集团对外公布的数据可以知道2013年至2016年美的集团短期负债和长期负债的情况。美的集团在2013年所承担的长期负债数值为121808万元，到2014年缓慢增长，2015年突然下降了近一半，数值为80646万元，到2016年又有一个更大的起伏，其长期负债直接上升到了1244002万元，其中说明美的集团在这两年应该做出了较为重大的决定或者内部调整。从短期负债来看，2013年为5664738万元，后三年一直以IO(X)OOO万元左右的速度进行上升，到2016年美的集团的短期负债达到了8918400万元。再看资产和负债的总额，在这三年中两个数据也在不停增长，到2016年美的集团的资产总额达到了17060071万元，负债总额达到了10162402万元，都有一定程度的上升，但企业始终都是盈利状态。短期负债率一直在55%左右浮动，而长期负债率都特别少，一直是1%2%,直到2016年其长期负债率才达到12.24%。可知美的集团的资本结构不太合理，负债90%以短期为主，长期份债少之甚少。(三)美的集团资本结构存在的相关问题1 .资产负债比率偏高站在美的集团企业经营者角度来说，企业的资产负债比率高，企业周转资金增多，可以用于加快资金周转,更快实现企业进步目标，能有更多的资金来提高企业的核心竞争力，使其在市场上有更强的竞争力。扩大其企业价值，增加企业内部投资。但是如果资产负债比例过高，超过其承受范围，则会导致相反的效果，长久来看对企业的持续发展会造成很严重的打击，只能在短期上缓和企业经济困难。如今美的集团的公开数据显示其资产负债比例只是偏高，虽然可以承受，但是也要多加注意，以防资产负债比例失衡。2 .负债结构不合理，流动负债率偏高由之前的数据我们可以知道美的集团公司的流动负债过多，且短期负债占90%,与长期负债相比，成本虽然较低，但是当企业短期负债过多一定会导致其资金难以周转，没有长期负债那么宽松，其负债结构十分不平衡，这样会导致美的集团的偿债能力变差，影响到企业价值和外在潜力。3 .内部融资偏少美的集团相对外部融资较多，内部融资偏少。这就和之前说的整个国内上市公司出现了一样的典型问题，大部分企业的管理者更倾向于外部融资，这同时也会影响企业的可持续发展性。但如果内部融资比例过高也会不利于企业的发展。因此企业应当适当提高内部融资，根据排序理论进行结合找到适合自己企业的融资方式平衡点。4 .股权融资明显高于债权融资，集团偏好股权融资美的集团在股权融资和债权融资中更加倾向于股权融资，我国国内的市场首先不够完善，形成历史较短，相关研究理论也相对较少，投资市场的投资不够理性，而且交易的程序也很繁琐导致投资的效率相对较低。这种情况下企业为了得到更多利益，会选择风险较小利润较高的方式进行融资。而且股权融资是完全有利于稳定企业的继续发展，有利于企业的可持续发展，提高企业内部价值，但是有利即有弊，如果融资方式的分配不够合理，或者过度依赖股权投资这种单一的融资方式，这会一定程度上形成企业内部资源的白白浪费。（四）美的集团资本结构存在问题的原因分析1 .美的集团缺少有效的负债约束机制如果企业没有制定一份有效且相对完善的负债约束机制，因为企业的决策者不是企业股东，其更多会为了自己获得更多权益而舍弃企业责任，比如自己能增加工资、提升职位等，这会指示企业的决策者去做一些让企业表面看起来光鲜或者短期内比较兴荣的举措。2 .美的集团过度依赖短期资金美的集团短期负债率和长期负债率的比例两者相比，短期负债率很高，美的集团过度依赖短期债权，其资本结构不合理。短期负债虽然能在短时间内实现公司企业内部资金的快速流转，解决现在企业面临困难这一燃眉之急，但是如果过多依赖短期资金，承受不了其压力则会导致企业偿债能力下降，偿债风险变高，从而更难从外界进行短期资金的流通，缺乏市场信任度。运用不当反而会造成企业资金的周转困难。3 .内外部融资分配不合理美的集团的融资方式也比较“偏科”，美的集团也和国内大多上市公司犯了一样的通病，就是更加偏向于外部融资，外部融资是企业管理层第一优先考虑的融资方式，然而这就违背了排序理论，使得企业的资本结构不合理，且不够平均，如果要平衡企业的资本结构，使其向企业最优资本结构靠拢就应该采取多种不同的融资方式，保持相对的平衡。不能严重“偏科”。然而在国内这个不太成熟的市场大环境中，银行或者其他融资方式要么过于繁琐要么成本过高或者风险较大，企业政策实施起来也有一定难度。4 .资本市场发展不平衡资本市场的平衡发展也是企业内部资本结构健康的一大影响因素，之前几点也都基于资本市场的健全发展才能有效实施，由于我国资本市场的起步较晚，系统也不够完善，还有我国信用评级机制也不够完整，一些信息的公开和保管措施并不能完全保障，包括债券市场的流通性很差，手续也很繁琐，受到政府“有形的手”控制较多，使得大部分企业都不会倾向于债券融资。第五章优化上市公司资本结构的建议(一)针对优化美的电器资本结构的建议第一，建立有实用价值的负债约束机制。美的集团应该建立适合其运营规模的约束机制。企业不应该一味的讲究速度，而是要兼顾企业资金的使用效率。为了提高资金的使用率，企业可以在内部加强财务管理制度。企业可以用在筹集阶段的资金来提高企业的利润。企业还能对其预算进行加强管理，从而降低对成本费用的开支。调整对存货储存的结构，减少不必要的库存资金占用，加强对采购商品、库存商品的管理，对整个流程进行严格的把控。通过逐级的审查与核对，对成本严格控制，防止费用负担过重，影响公司运营。第二，关注公司的财务风险，美的集团可以通过改变生产和运营结构来增快企业流动资金的速度，提高企业运营效率，减轻企业的还债压力与风险。在减少还债压力方面，美的集团可以通过库存商品在交易物流中减少成本费用，只需要保持适当的库存量即可，同时在出售商品环节使用高效的措施，让公司获得更多的利润，也能加快资金的流动，也可以适当调整资金支配制度，让员工对工作产生更多的热情，更好为公司服务，为公司带来更多价值。企业也应该有完善的奖惩制度，关注员工的偏好，丰富员工的精神世界，从而增添更多企业独特的文化。其次，依据美的集团的融资方式不够均衡的现状来收，由于其股权融资颇多。企业应该要从内而外转变一下融资的整个观念，观念上要进行一定的转变且企业对外的行动上也应做出一些变化，可以选择多往债权市场发展，多了解当下市场的情况。而且只有不断的完善企业内部的治理结构才能更加有效的发挥融资方式多样化的巨大优势。最后一点，美的企业应该还要合理调节融资结构。融资结构和融资方式都需要一定的改变，比如第三点说的股权融资多于债券融资，然而美的企业在融资结构上也有一定程度的“偏科”,外部融资大于内部融资很多，这往往会增加企业偿还债务的难度，增加了更多的压力和风险。所以企业要与时俱进，对相关市场的变化做出积极应对的措施，同时还要随着大环境的变化学着不断的更新和改进最适合自己企业的管理方法。，朝最优资本结构靠拢。(二)针对优化整个上市公司资本结构的建议由个别引申至全体，我们可从美的电器资本结构的相关问题中，发现上市公司资本结构所存在的问题，可以从以下方面进行优化。一是完善整个不成熟的资本市场结构，目多鼓励发展债券市场。由于和排序理论背道而驰，我国上市公司的股权融资结构一定得从根本上改变融资方式和融资顺序。为了改变我国证券市场股权融资为主的现状，应该鼓励发展债券市场，在债卷发行和许可证的一系列程序中减少繁琐项目，放宽其管理政策，提高企业的发行债卷的积极性。从而能让债卷更好的制约上市公司资本结构，为上市公司资本结构健康发展提供一个强而有力的支撑。其次是优化股权结构，提高公司治理效率。我国目前的现状是这样的，还是有很多的国内上市公司存在一股为主的现象，大股东能主要掌控住企业的命脉，在一些措施上企业内应制定一些有利政策多来强化企业中小股东在董事会中的权力大小，鼓励中小股东入股企业，市场也应该提倡多类股东的参股，积极扭转国有股一股独大现象的普遍存在，适当减少所谓大股东的持股数量，防止以上这些情况的发生，有效完善公司治理，推动公司治理和市场体系不断完善。三是制定时间段持续较长的高管激励模式。管理层由于更倾向于短期业绩的快速增长，会与股东的长期目标脱节，为了达到其两者目的的一致性，应该以正式一些的形式，例如合同签署，来明确管理层的每段时间的业绩目标并给予相应的奖励措施，长期来激励职业经理人，这样管理层会更加具有企业责任心，感受到企业的“有血有肉”，从而干扰也会更加关注公司业绩的长期发展，达到和企业股东的目标保持一致。四是在社会市场的大环境中，政府应该多搭把手，我国相关的法律规章制度并不完善,而且环境也相对更困难，政府可以根据情况健全好相关规章制度并加以正确落实。用“有形的手”来促进相关证券市场的完善和进步。参考文献1JGiorgioCanarella,ArmanGasparyan.Newinsightsintoexecutivecompensationandfirmperformance:Evidencefromapanelof"neweconomy"firms,1996-2002J.ManagerialFinance.2008(8):11-162JohnRGraham,CampbellRHarvey.Thetheoryandpracticeofcorporatefinance:evidencefromthefieldJ.JournalofFinancialEconomics.2011(2):2-63陈超、饶育蕾.中国上市公司资本结构、企业特征与绩效J1.管理工程学报，2003(3):6-94李致平,胡金凤.我国企业资本结构与产品市场战略的实证研究J.山东财政学院学报.2006(03):6-12.5肖作平.中国上市公司资本结构特征分析J.运筹与管理.201