【上市公司融资风险问题研究8900字】.docx

上市公司融资风险问题研究前言3一、上市公司融资基本理论5（一）融资的概念5（二）融资风险的含义5（三）融资渠道5（四）上市公司融资方式6（五）上市公司融资风险的类型7二、我国上市公司融资现状分析9（一）上市公司严重依赖股权融资9（二）资本市场体制不完善9三、融资风险成因分析11（）内部融资风险成因11（二）外部融资风险成因12四、上市公司融资风险的防范措施12（一）上市公司自身举措12（二）政策建议14参考文献：14摘要：目前，我国已逐步形成以市场经济为主多种所有制并存的经济管理体缶人通过对上市公司融资现状的分析和研究，发现：我国上市公司融资的主要方式是外部融资中的股权融资，并且其规模与增速远高于债权融资。融资风险主要来自融资渠道单一、负债结构不合理以及决策不当。文中提出了优化资本结构、构建科学的融资结构体系、实行风险预测机制和推行先内后外的融资政策等应对融资风险的对策，并给出了政策建议，政府要规范上市公司股利分配制度，为债券市场进一步发展创造条件并加以监管。关键词：上市公司；融资风险；防范措施-A-£_刖三随着我国的市场经济体制改革的不断深化，上市公司如雨后春笋般涌现出来。在充满竞争和机遇的情况下，这些刚刚起步的公司在面临着复杂多变的经济环境时会选择不同的融资方式来筹措资金，以满足公司发展壮大的资金需要。无论公司的经营规模有多大,或是经济效益与发展前景有大渚B难以摆脱资金短缺困境和对资金长期渴求的欲望。面对大规模的融资需求，怎样有效分析、识别和防范融资风险是上市公司的一项必修课。只有筹集到生产经营所需的足够资金，公司的投资、运营、资金的回收、收益的分配等后续财务活动才能顺利开展，才能保证资金良性循环。如果公司的融资活动科学而合理，融资可以带来巨大的收益。相应的，如果对融入资金管理和使用不恰当，公司也会产生很大的融资风险，如何降低和防范融资风险已成为上市公司最紧迫的问题之O因此，研究上市公司融资风险：第一，有利于上市公司树立和增强融资风险意识，加强融资管理，正确认识融资过程中可能会遇到的融资风险，使融资决策更加合理有效，最大程度节约融资成本。从而使公司形成最优的资本结构，提高公司的市场价值。第二，有利于公司加速资金周转，提高资金的使用效率和效益，实现资金运动的良性循环，对公司未来的可持续发展打下良好的经济基础。第三，有利于公司及时发现筹集资金和资金配置中出现的问题和不足之处，并针对这些问题采取有效的措施进行调整，改善公司的财务状况，减少融资过程中的损失，增强公司的财务管理水平和市场竞争力。一、上市公司融资基本理论(一)融资的概念从广义上讲，融资也称金融，就是货币资金的融通。公司融资是指以公司为主体到金融市场上筹措或贷放资金,使公司及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的过程。其方式分为两种，内源融资和外源融资。当资金短缺时，以最小的代价筹措到适当期限;当资金盈余时，以最低的风险、适当的期限投放出去，以取得最大的收益。从狭义上看，融资是一个公司筹集资金的行为与过程。也就是公司根据自身的经营状况、资金持有量以及公司未来经营发展的前景，采取科学的方法做出最佳决策，向公司的债权人、对外投资者筹措资金来保证公司的正常运转的财务活动。资金是公司融资体内的血液。是公司进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金，公司就会处于“贫血”状态，丧失活力，生存和发展没有保障。公司竞争力的衡量标准也取决于公司融资的规模，无论前期的占有了多广阔的市场。由此可以看出，融资对于上市公司来说非常重要。(二)融资风险的含义融资风险是指筹资过程中由于筹资规划而引起的收益变动的风险。融资风险要受经营风险和财务风险的双重风险的双重影响。()融资渠道根据资金的筹集途径，可以具体分为内部融资和外部融资。1、内源融资渠道内源融资的资金来源主要是公司的自有资金和在生产经营过程中积累的资金，具体包括原有资金、公司未使用或未分配的融资专项储备基金以及留存收益等。在进行融资时，一般首选内部融资，相比于外部融资，从公司内部进行融资保障了融资信息的隐秘性，不必支付额外的借款利息等融资费用，融资成本相对较低，安全系数较高。2、外源融资渠道外源融资是指公司资金来自于银行、非银行机构的贷款等债券融资活动。往往上市公司的起步阶段，内部资金积累不足，随着技术的进步和生产规模的扩大无法满足公司日益壮大的资金需求。这时，外部协助公司融资成为公司获取资金的重要方式。相比于内源融资,外源融资的资金来源及其宽泛,方式也各不相同，使用灵活方便，资金的使用效率较高。然而外源融资也存在局限性，包括严格的融资条件，需要支付融资成本等。最主要的一点，也是下文着重剖析的一点一一存在一定的融资风险。(四)上市公司融资方式目前我国上市公司融资方式主要分为内部融资和外部融资。1、内部融资内部融资是将公司利用内部自有资金，即累积未分配利润筹集投资项目所需要的资金的行为，具体包括三种形式：资本金、折旧基金转化为的重置投资和留存收益转化为的新增投资。2、外部融资公司通过资本市场或某些投资者筹集投资项目所需要的资金的行为。外部融资主要方式包括债权融资和股权融资。(1)债权性融资这种融资方式是指收购公司用承担债务的方式从他人获得筹措并购的所需资金，主要有两种方式，一种是向银行金融机构贷款，一种是向社会发行债券。其一，金融贷款。主要指公司与相关机构签订贷款合约，通过借款进行融资的方式。传统的并购融资方式，优点是手续简便，融资成本低，融资数额大。缺点是公司需向银行公开自己的经管信息外，还需要在经营管理上受制于银行。更重要的是，公司要获得贷款，一般都要提供抵押或者保证人，而这就降低了公司再融资能力。其二，发行债券。主要指公司通过发行债券的方式进行融资。这种方式的最大优点是债券利息可以在公司缴纳所得税前扣除，减轻了公司的税负。此外，同发行股票进行融资相比，发行债券可以避免稀释股权。发行债券的缺点在于：如果债券发行过多，会影响公司的资本结构，降低公司的信誉，增加且再融资的成本O(2)股权融资指公司通过发行股票融资或者通过换股方式来进行并购。股权性融资主要可以通过发行股票和换股并购两种方式来进行。其一，发行股票。指公司发行新股或向原股东配售新股筹集。资金进行并购价款支付，发行股票融资方式的优点是不会噌加公司的负债。其二，换股并购。指收购方以本身股票作为并购的对价来获取被收购方的股权，据换股融资的不同方式又可以分为增资换股、库藏股换股，母公司与子公司交叉换股等。3、混合型融资指同时获得债务性融资与权益性融资的融资方式，在实践中，最为常见的混合型融资方式有可转换债券与认股权证。其一，可转换债券。这种混合型融资工具的特点在于公司债券持有人在一定条件下可将债券转换为该公司的股票。其二。认股权证。认股权证是由股份有限公司发行的，能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证。认股权证在本质上是一种普通股票的看涨期权。4、杠杆收购融资这种融资方法是指公司收购方在公司并购过程中以目标公司资产以及未来收益能力作为抵押，筹集资金来试试收购的一种收购融资方式。（五）上市公司融资风险的类型1、内部风险其一，经营风险。经营风险是指公司因经营上的原因而导致的未来利润的不确定性,它是影响公司最佳资本结构的重要因素。其二，财务风险。财务风险是指全部资金中债务资本比率的变化带来的风险,当债务资本比率较高时,投资者揩负担较多的债务成本,并经受多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击,从而加大财务风险,反之,财务风险就小。其三，战略风险。战略风险可理解为公司整体损失的不确定性。战略风险是影响整个公司的发展方向、公司文化、信息和生存能力或公司效益的因素。缺乏明确的发展战略或发展战略实施不到位，可能导致公司盲目发展，难以形成竞争优势，丧失发展机遇和动力。其四，运营风险。运营风险是指公司在运营过程中，由于外部环境的复杂性和变动性以及主体对环境的认知能力和适应能力的有限性，而导致的运营失败或使运营活动达不到预期的目标的可能性及其损失。其五，操作风险。操作风险是由于内部程序、人员和系统的不完备或失效,或由于外部事件造成损失的风险。其六，融资资本结构风险。此风险是指公司的融资比例不当可能导致的公司资本结构失衡。长期的债务过少，虽然偿债风险小，但是公司的发展也会因资金不足而受限。长期的债务过多，有会提高公司的融资风险和偿债压力，减弱公司的融资能力。2、外部风险指由于市场经济、国家政策等原因的改变而产生的融资风险，包含了政治风险、法律风险和金融风险等不可控因素。由于公司无法准确预判宏观经济环境的变化，外部风险往往不可避免。(1)金融市场波动金融市场的宏观经济政策主要包括货币政策(货币供给量、利率、信贷政策机制)。因此，金融市场的波动影响着公司财务决策的方方面面。不仅如此，货币政策作为我国宏观经济政策的重要组成部分,主要从两个方面来对上市公司融资活动产生影响，即货币渠道及货币汇率。所谓货币渠道指的是存贷款利率产生变化。例如，银行的利率增加，贷款的门槛变高，手续繁琐，融资成本增加。甚至直接导致资产负债率较高的公司无法筹集到急需的周转资金而濒临倒闭。而货币汇率是指两种货币之间的对换的比率，亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。汇率又是各个国家为了达到其政治目的的金融手段。我国社会融资规模噌长与货币汇率波动呈现非对称性变化趋势。据统计，2010年下半年至2011年、2013年初，人民币汇率水平低于2%,但社会融资规模稳步增长。维持货币汇率在较低水平波动，有效的浮动汇率制度，能够促进社会融资规模的大幅度增长。由此可见，金融市场的波动，包括银行利率、货币汇率等，对上市公司融资都会产生不可忽略的客观影响。(2)国家财政政策的影响公司的兴衰成败往往依赖国家财政政策两者休戚与共，息息相关。就我国目前的财政政策而言,主要有两种财政政策,即财政扩张政策以及财政紧缩政策,这两种政策会对企业融资工作产生不同的影响。比如在2015年,我国政府为了促进经济发展,采用扩张性的财政政策,存贷款利率都受到了这一政策的影响,整体利率都得到了相应的下调,对于中小企业的融资工作提供了极大的便利。相反，如果公司没有顺应国家政策的发展趋势，定会增加融资风险。二、我国上市公司融资现状分析(一)上市公司严重依赖股权融资相对与发达国家，我国资本市场起步较迟，公司内部制度还未完善，外部投资者更重视投资过程中的资本利得，从而忽略了现金回报。进而导致上市公司不得不利用较低的融资成本、低于市场利率甚至是恶意零融资成本来进行股权融资。目前我国上市公司股权融资规模远远大于债权融资规模，而且股权融资的增长速度也远远高于债券融资，在整个融资市场中占有绝对优势。根据2009年的统计年鉴:到2009年底,境内上市公司总数已由1990年的10家上升到1718家,然而,企业债券融资则处于低迷的状态,1998-2008年我国上市公司的平均债券融资水平在30%左右,和发达国家相差很大,也与我国股票市场的繁荣形成极大对比。由此可见，我国上市公司显示出强烈的股权融资偏好，表现出明显的“重股权融资轻债务融资”的融资特征。(二)资本市场体制不完善1、资本市场融资渠道单一在我国股票市场迅速扩张的同时，公司债券市场却没有得到相应的发展。上市公司主要通过自身积累的内源融资和银行的间接融资来满足公司发展的资金需求，缺乏风险投资基金、融资租赁和债券融资等渠道。据世界银行国际金融公司中国项目开发中心,以随机抽样调查方法对成都、绵阳、乐山三地601家上市公司流动资金来源结构的调查显示,公司内部自身积累78.1%、向银行贷款9.65%、民间借贷5.07%、商业信用3.25%、其他非正规融资3.93%o这组数据说明上市公司的资金来源主要是靠内源融资。导致只能将有限的自有资金作为公司的生产资金，无法满足公司扩大再生产的需求。2、证券市场功能存在缺陷我国上市公司中，国有股和法人控股且不能够市场流通，使得外部接管等监督机制失效，导致许多上市公司利用债券市场的融资功能进行过度的股权融资。根据中同研究院数据统计，2015年是近十年间股权投融资事件披露最多的一年，以及其后的2016年，伴随着IPc）进度的加快，股权投资退出渠道的多样化，资本市场火热一片，但随着宏观经济增长趋稳、各项政策不断收紧，近三年来股权投融资交易愈发冷静，2019年国内共披露股权投融资事件4816起，相较上一年减少38.37%,仅为2015年的48.17%o我国资本市场正处于改革、发展和完善中，政策法规不健全，市场监管机制还未建立起来，证券市场上，对股权融资的投向审批不严，上市公司可随意更改募集资金的投向，而政策的调整和宽容也在一定程度上助长了股权融资偏好的形成。股权融资行为的产生与我国上市公司股权融资成本一直以来低于债务融资的成本是分不开的。统计数据表明，我国上市公司股权融资的成本大约为3.2%,低于同期银行贷款利率。公司偏好股权融资与优序融资理论不相符，这可能会增加其代理成本、强化内部人控制等，进而降低其经营效率，最终减小公司市场价值。（三）负债结构不合理资产负债率是以资产为参照，反映了企业的债务规模，进而揭示了企业的偿债能力的财务分析指标。我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但是流动负债占负债总额的比率偏高，偿债能力较弱。根据中国证券监督管理委员会公布的2001-2019年的中国上市公司金融业资产负债率，金融业在12-01-2019达90.969%,相较于12-01-2018的91.235%有所下降。12-01-2001至12-01-2019期间平均值为92.722%。该数据的历史最高值出现于12-01-2005,达96.830%。一般而言，流动负债占负债总额的50%是比较合理的水平。如果该指标过高，偿债能力过弱，一旦出现中央银行紧缩等不利的金融环境变化，那么上市公司很可能无法及时应对外部金融风险，出现资金周转困难。三、融资风险成因分析()内部融资风险成因1、融资决策失误(1)融资规模公司融资规模过大，导致筹集的融资成本增加，公司还款压力增加，造成融资风险。然而融资规模过小会导致运营资金不足，错失很多盈利机会，还有可能妨碍公司正常运行。因此，选定与公司自身规模相匹配的融资规模十分重要。(2)融资结构融资过程中，公司的负债比率过高，资金成本提高，长期负债增大，利息支出提高。公司风险增大，一旦公司陷入经营困境，如货款收不回，流动资金不足等情况，长期负债就变成了公司的包袱。负债比过低，虽然公司的长期资金稳定性好，但产品利润率低，没有充分利用外部资金为公司创利。也有可能出现流动负债过高，公司生产经营过程资金结构不稳的情况。(3)融资期限融资期限是指公司拥有融入资金使用权的期限。公司做出不恰当融资期限决策，会影响公司内部资金的流动。当融资太短，公司将面临还债风险以及超出期限需额外支付的高额利息，加重公司的还款压力。2、缺乏获利能力获利能力是指公司获取利润的能力，也称公司的资金或资本增值潜力，通常表现为一定时期内，公司受益数额的多少及其水平的高低。公司的获利能力是判定公司承担风险能力的决定性因素。获利能力不足会导致偿债能力弱，不能达到预期的利润，还会使投资者丧失信心，从来放弃投入资金，公司无法获得足够的资金。3、决策不当公司为追求利润的增加而将运营之外的闲置资金用来投资,或者举债投资。其中包括跨行业投资等。金融市场的不确定性会导致此种投资具有极大的风险性。此类投资一般不会达到投资者预期的回报,在预期收益远低于实际收益时会导致公司的收益低于筹资成本,进而造成公司亏损,这种亏损首先会直接影响公司的正常运营,使公司的财务状况恶化,严重时会使公司的正常运营无法维持,久之一系列的影响揩会导致公司的净资产减少,严重则会导致公司倒闭。此类筹资风险即是决策者一味追求利润而导致的决策失败,进而造成筹资风险,严重影响公司的运营。(二)外部融资风险成因1、金融市场波动公司在融资时受金融市场的影响,首先其债务利息取决于举债时的金融市场中资金供求关系,而资金供求关系的变化受多方面的影响,包括汇率、银根抽紧等,当上述变化一旦发生则会导致债务利息发生变化,由于利息的突然变化会导致公司支付利息不顺,甚至存在部分公司由于利息变化而破产。2、国家政策的变化公司的兴衰成败与国家的政策息息相关。例如产业政策、利率、资本市场的发达程度、通货膨胀等，而利率和汇率水平的高低情况对公司融资成本有直接影响。当国家经济处在货币紧缩的环境下时，公司可能会面临贷款难、利息高、成本上升、无法还本付息的风险，这时，公司的融资成本高，内部财务风险增加，容易遭受损失。当然,国际货币市场汇率的变化也会为公司带来外币的收付风险，尤其是以出口贸易为主的公司。持续的通货膨胀会让公司所需求的资金不断增加,资金的供应就会出现不足，货币性资金不断贬值，市场物资的价值上升，资金成本也不断提高。这些因素都会给公司带来不小的冲击，如果融资失误，公司财务风险便会直线上升。四、上市公司融资风险的防范措施针对降低上市公司融资风险的举措，具体分为上市公司自身需要施行的防范措施以及对国家财务政策的一些建议。(一)上市公司自身举措1、优化资本结构公司的融资风险和成本形成最优的资本结构，实现整体价值最大化。在构建最优资本结构时，充分考虑公司的融资结构弹性和财务能力的互相协调作用，根据不同情况转换合适的融资方式，形成一个资本成本最低、筹资风险最小的最优资本结构。与之相对的，公司还应提高自身的资产收益率，进而提高留存收益融资额，增强公司风险应对能力。其次，随着上市公司的生产经营规模不断扩大，公司需要对融资方式不断探索，对融资体制不断创新，寻求规避风险的最佳融资途径。2、构建科学的融资结构体系公司在进行融资风险控制时，要关注国家和政府对上市公司融资方面的政策指导和支持，充分利用外部融资的便利渠道。根据外部融资环境的变化进行认真分析研究，制定及时的应变措施，调整相应的财务管理方法和对策。目前就我国而言，融资手段较为单一，公司很难成为市场融资的主体，需要根据公司自身状况以及我国融资现状建立科学的融资结构体系,符合市场规律,顺应国家政策,防范公司融资风险。3、实行风险预测机制为了上市公司能得到更好的发展，公司应根据自身融资环境、融资行为等建立并实行相关的风险预测机制。以融资风险为对象，进行监测、识别、防范、合理规避，减少公司的损失。首先，在公司内部树立科学有效的融资风险观念，建立风险预警信号。进行日常财务活动时增强风险意识，防患于未然。与此同时公司应具备高效的管理机构和高素质的财务管理人员，更好的完成各项财务工作。设立风险预警信号，对财务管理的宏观环境认真分析，提高公司生产经营和理财活动方面的适应性。其次，加强对风险的过程控制。上市公司应充分重视融资决策过程中可能出现融资风险，设立相应的风险控制指令，提高风险转化效率和风险控制水平，做到全程监测，及时止损。最后，建立风险预测指标体系。上市公司通过对总资产周转率、净资产收益率、资产负债率、现金流与负债比等相关指标分析其自身的经营能力、盈利能力、偿债能力和现金流量。结合公司实际情况与各指标数据进行分析评价，建立合适的风险预测体系。4、先内后外的融资政策内部融资成本相对较低，融资渠道灵活性较高，能让公司的财务风险得到有效的控制，保持稳定的财务状况。因此在上市公司选择融资方式时，考虑其承担风险能力不强，资本积累薄弱，先进行内部融资，后再进行外部融资。同时公司也要加强内部融资渠道管理，以便降低融资风险。留存收益作为公司主要的内部融资资金来源方式之一，公司内部需要留存一定的经营利润，可以通过降低存货量，延长赊购支付期限把资金流域公司内部。5、防止落入融资陷阱公司可委托专业机构律师对投资方的具体信息进行调查，并签订融资合同，约定好双方权责，规避不必要的损失。公司在通过增资扩股或引进战略投资者的同时，既要保证公司的绝对控制权也要考虑失去控股权的风险与应对措施。6、增强法律意识我国的各种法律制度、规范陆续出台，公司融资也在法律的规范下显得井然有序，公司的融资空间在法律的监控下有所缩小，而那些违反法律的融资行为必定会受到制裁。公司管理者应从现在开始，转变观念，遵守法律的规定，规避法律风险，使公司走上健康发展的道路。(二)政策建议1、规范上市公司股利分配制度(1)强化信息披露对于不分配股利的上市公司，应在年报中披露不分配的具体原因。对于送股的公司，应在年报中披露做股本的可分配利润的用途和投资方向等信息。(2)加强法律约束一方面，应加强对股利分配请求权的保护，股利要求权是股东依法享有的请求公司按照增加的持股比例向自己分配股利的权利；另一方面，在我国特殊的上市公司股权结构中，突出对中小股东权益的维护。2、加快债券市场的发展改善债券市场的宏观管理。在债券的发行上，减少政府的干预，逐步实行规模控制。上市公司可以按照资金需求决定债券的发行数量和价格。同时创新债券品种，推动债券衍生品市场的发展，以适应多种多样融资方式的需求。参考文献：1殷文博论公司举债筹资风险及其防范对策J内蒙古科技与经济,2014,19:104-106.赵爱良,张丹.我国上市公司融资风险及其防范J财会通讯,2006,9:41-42.3邵希娟,崔毅.两类融资风险的成因及规避J山西大学学报(哲学社会科学版),2006,3:1-10.4邓家妹,刘建青.基于我国中小公司融资活动中的财务风险分析J.中国证券期货,2009,9:39-48.5吴翌琳，孙文博.高新技术公司融资能力影响因素分析一一基于分类回归树模型的实证研究J管理现代化,2016,36(2):5-7.6张觎翔.科技型中小公司上市融资能力影响因素分析J现代国企研究,2016(14).马双.我国中小公司债务融资能力影响因素分析J经济生活文摘月刊,2012.8王艳林.中小公司融资风险影响因素实证分析一一来自中小板上市公司数据的检验J财会通讯,2012(30):117-119.9杨楠.创业板上市公司融资结构的影响因素分析J金融理论与实践,2012(12):69-74.10陈战运，杨文杰，宿芸芸.中小公司债务融资影响因素分析-基于灰色关联度模型J会计之友,2014(16):38-4L11许乐媛.四川省中小上市公司融资能力影响因素的实证分析J环球市场信息导报，2015(39):36-36.12王帅超.我国房地产上市公司融资能力影响因素的实证研究D.云南大学,2015.13唐颜靖，张永芳，姚鹏.中小公司融资能力影响因素的实证研究J.经营管理者，2011(9):159-159.14付刚.我国中小公司融资能力影响因素的实证分析D.电子科技大学,2013.