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金融工程案例分析经济学09(2)班H09800202高佳玲一、案例描述远方国际股份有限公司是一家主营化工产品且经营状况良好的民营公司，拥有一批优秀一流的管理层，在行业中有较强的竞争力，同业比较有较高的利润率，已在行业中崭露头角，如若没有2010年的那一连串事件，大概远方国际的董事长崔根生现在正在家里享受过年的气氛，但是现在崔根生的脸上眉头紧锁，满面愁云。2010年伊始，在远方国际年度庆功宴上，为了庆祝2009年公司利润指标超额完成，管理层、员工与家属们欢聚一堂。崔根生看着自己的企业王国心中萌生了一个想法：要扩大自己的企业规模，让远方国际多元化发展，成为一个真正的企业王国。在随后的股东大会上，崔根生以5：2的优势获得了股东的支持，并购活动如火如荼地展开，谁知悲剧正在悄悄拉开帷幕。2010年2月，筹备了两个月远方国际正式将目光瞄准希腊ASAC公司，这家公司主营生产化工原料，是希腊该原料领域的龙头老大。经过13天激烈的谈判后，远方国际以15亿欧元的收购价收购该公司80%的股权，正式成为ASAC公司的控股股东，出于原先股东退出及公司内部重整交接的考虑，双方约定一个月以后正式交接支付。1、为并购融资，远方国际与普尔集团签订利率互换合约15亿欧元对于远方国际来说不是一笔小数目，远方国际通过增发股票与私人借贷筹集了90亿人民币折合9亿欧元，另有5亿欧元约50亿人民币通过银行贷款的方式解决。远方国际在银行拿到了5.75%的固定利率和SHIBoR+0.5%的浮动利率，公司内部商讨认为利率过高，希望通过利率互换寻求用更低的成本得到50亿元贷款的途径，拿到更低的固定利率。在多方询问后，远方国际得知普尔集团正在向银行寻求浮动利率贷款，而且普尔拿到了5%的固定利率和SHIBoR+0.25%的浮动利率，两家企业一拍即合，签订了一份5年期的利率互换合约，约定按照1：1的比例分享互换总收益。2、远方国际卖出看涨期权获利剩下的10亿元通过卖出看涨期权的形式解决，远方国际预期中石化股票价格在6个月内会小幅下跌，因此它在市场上卖出期限为6个月、标的资产为石油的执行价格为2000元的看涨期权，当时石油市价为2000元，油价波动率为每年20%,无风险连续复利年利率为10%,远方国际以164.53元的期权价格卖出100万份看涨期权，获得16.453亿元权利金。3、为规避汇率波动风险，远方国际签下远期外汇合约资金问题解决了，崔根生的团队认为欧元在一个月后将升值，届时支付ASAC公司15亿欧元将比现在付出更多的人民币，在汇率风险预期下，远方国际又与银行签订了一份期限为1个月的直接远期外汇合约，当时人民币兑欧元的即期汇率为10人民币二1欧元，中国一年期存款利率为3.6船希腊一年期存款利率为1.2乐合约上1月期的远期汇率为10人民币=0.998欧元，远方国际与银行约定1个月后以该远期汇率执行合约。1个月之后欧元正如崔根生所料大幅升值，即期利率达到了11人民币=I欧元，远方国际利用远期外汇合约避险成功，在2010年3月16日与ASAC公司正式交接。远方国际成功并购了ASAC公司，公司上下沉浸在一片欢乐的海洋中，崔根生尤其激动，他心里勾勒出了一幅宏伟的蓝图，他仿佛已经看到了远方国际耀眼的未来。4、企业整合失败，拖垮远方国际然而天有不测风云，在入主ASAC公司之后，崔根生发现他的企业王国梦想似乎离他越来越远，跨国并购中最令人头疼的整合问题一直得不到解决，原ASAC公司管理层不满远方国际控股，携员工静坐抗议，核心技术人员集体跳槽，中方管理能力的欠缺，企业文化融合的缺失，希腊的高人力成本，人才流失使ASAC公司的业绩一泻千里，三个月的时间里ASAC公司财务亏损越来越大，远水救不得近火，远方国际也是自身难保，受整合失败的影响其股价一路走低，在临时召开的股东大会上，股东一致同意卖出ASAC股份，但是寻不得下家。5、屋漏偏逢连夜雨，远方国际预期失误遭遇逼仓6个月期权合约马上到期了，出乎崔根生的意料，石油价格大涨，从原先的2000元的价位涨到了3000元，合约买方纷纷要求行使按合约价格买入标的资产的权利，远方国际在未对冲风险的条件下损失10亿。6、远方国际境况窘迫，负债过重面临破产ASAC公司找不到下家接手，又遭遇了逼仓，损失巨大，连着遭遇两起重大事故，远方国际从此一蹶不振，市场上的投资者纷纷抛售股票，远方国际股价屡创新低，公司资产负债率高达87%,公司管理层跳槽，技术人员流失，化工品市场不景气，公司上下都笼罩在一片愁云中。2010年底，远方国际仍无起色，在银行贷款支付和其他债务的压力下，远方国际面临破产的下场。本故事纯属虚构，如有雷同实在不幸二、案例分析一一金融衍生工具1 .利率互换利率互换是交易双方同意在合约规定的期间内，在一笔象征性的本金的基础上，互相交换不同性质的利率（浮动利率或固定利率）款项的合约。在本案例中，远方国际在银行拿到了5.75%的固定利率和SHIBOR+0.5%的浮动利率，普尔集团拿到了5%的固定利率和SHIBOR+0.25%的浮动利率，根据比较优势理论，远方国际在浮动利率上有比较优势，普尔集团在固定利率上有比较优势，因此远方国际向银行申请SHIBOR+0.5%的贷款，并以浮动利率贷给普尔集团，普尔集团向银行申请5%的贷款，并以固定利率带给远方国际。浮动利率固定利率远方国际SHIBOR+0.5%5.75%普尔集团SHIBOR+0.25%5%利率差0.25%0.75%1.1 合约利率的计算互换总收益=KSHIBOR+0.25%)+5.75%-(SHIB0R+0.5%)+5%=0.5%按照1.l的比例分配,远方国际节省了0.25%,互换后的筹资成本为5.75%-0.25%=5.5%。普尔集团节省0.25%,互换后的筹资成本为(SHIBOR+0.25%)-O.25VSHIB0R(>远方国际：b-a-(SHIBOR+O.5%)=-5.5%普尔集团：a-b-5%=-SHIB0R联立方程组，解得a=b+SHIB0R+5%,若a=5.25%,b=SHIBOR+O.25%1.2 筹资成本的计算综上所述，远方国际在互换合约中总共节省了筹资成本0.25%,原本的筹资成本为500000000×(1+5.75%)'5=661259439元,互换之后的筹资成本为5000000OoX(1+5.5%)5=653480003元，总计节省7779436元约778万元人民币。2 .卖出看涨期权卖出看涨期权可获得期权费，由于期权卖方为了赚取期权费而要冒大量亏损的风险，故只有在相信标的物的市场价格只会小幅波动或下跌时才会进行这样的操作选择。在案例中，远方国际卖出了价格为的看涨期权，这里我将利用布莱克一舒尔斯期权定价模型分析这个期权价格。这里需要用到的公式有C=SN(Cn)-XeETFN(d2)dl=In(SX)+(r+o72)g)0T-rd2=dl-yT-t己知条件：S=2000;X=2000;r=10%;。=20%;Tr=0.5.求C的解。c=2000N(dl)-2OOOeolx6zi2N(d2)比164.53其中：dl三In(2000/2000)+(0.1+0.04/2)×6120.2×612PO.4243d2=0.4243-0.2×6120.2828根据布莱克一舒尔斯公式，该看涨期权价值为164.53元。远方国际认为在6个月内石油价格会小幅下跌，因此它以164.53期权价格在2000元的执行价格上卖出了一百万份看涨期权，获得权利金16.453亿元，除去支付给ASAC的10亿元，净获利6.453亿元。然而6个月之后石油价格大幅上涨到3000元的高位，合约买方纷纷逼仓。远方国际损失(3000-2000)X1000000=10亿。远方国际在这次期权交易中净损失10-6.453=3.547亿。3.远期外汇合约远期合约是指交易双方约定在未来一个确定的时间，按照某一-确定的价格，买卖一定数量某种资产的协议或合约。主要用来规避汇率波动产生的风险。案例中远方国际就利用1个月期限的直接远期外汇合约来进行风险规避。3.1 远期汇率的计算远期汇率的计算是根据无套利均衡分析的原理进行的，案例中的时点人民币兑欧元的即期汇率为10人民币=1欧元，中国一年期存款利率为3.6%,希腊一年期存款利率为1.2%设1个月期的远期汇率为X,根据无套利均衡分析10×(1+3.6%12)X=1×(1+1.2%12)X=0.09983.2 避险得益在案例中，远方国际利用远期外汇合约避险成功，在没有签订远期外汇合约的条件下，远方国际需要按照11人民币=1欧元的汇率支付15欧元，这需要15X11=165亿人民币，而通过签订远期外汇合约，远方国际在一个月远期外汇合约到期后只需按10人民币=0.998欧元的汇率支付15÷0.998X10=150.3006亿人民币，节省了165-150.3006=14.6994亿元人民币。