【《对融资融券监管分析》8400字（论文）】.docx

对融资融券监管分析摘要通过价格发现机制，稳定市场和引入保证金交易的功能，可以进一步完善中国证券市场的基本制度，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥配置证券市场对财务的功能。目前，融资融券业务在我国开展己经进入第六个年头，作为一项创新业务，从试点时期的稳定有序发展到根据市场需要转为为常规业务，可以说步步为营，风险是控制住了，但同时又存在着一些制约该项业务发展壮大的因素。而合理、有效的监管制度，是建立和完善融资融券制度的核心所在。因此，对融资融券的监管制度进行研究具有重大而深远的现实意义。本文针对我国融资融券业务中存在的问题提出了相应的解决对策，以期对我国证券企业发展壮大本业务提供有所价值的建议。关键词：融资融券监管分析目录引言1一、我国融资融券发展现状1（一）我国融资融券的发展历程1（二）发展现状3二、融资融券监管存在的问题5（一）市场准入制度待完善5（二）信息披露制度缺位6（三）监管机构与自律组织定位偏差7三、融资融券监管对策7（一）完善市场准入制度8（二）健全融资融券相关监管制度8（三）建立监管部门相互协调机制9结论10引言中国股票市场经过超过20年的发展经验，取得了举世瞩目的成就，中国股票市场已经成为世界上交易量最大的市场，起到了巨大的贡献，为中国经济发展的重要作用，在证券市场中证券公司是最重要的、最关键的环节，在证券市场中起着非常重要的作用，证券业务，从最初单一的经纪业务，投行业务，资产管理、股票期权的发展，证券融资和互联网金融业务的综合性投资银行。融资融券业务主要面临流动性风险、信用风险和操作风险管理问题。因此，只有合理的风险管理，才能有效规避融资融券业务的风险。融资融券市场的发展不能没有理论的指导，尤其是在当前全球金融危机背景下，中国的融资融券的研究面临着理论创新和制度创新的任务。因此，我们需要认真分析、总结国外融资融券监管的经验教训和发展规律，并紧密结合中国融资融券市场的特有国情，致力于创建一套科学合理的融资融券监管理论体系，以确保融资融券市场的健康发展U1.一、我国融资融券发展现状融资融券业务的推出是我国资本市场的一件大事，市场各方面都显示出极大的兴趣来了解这一新鲜事物，特别是实力雄厚的证券企业都争前恐后的为取得融资融券业务试点资格积极备战，取得试点资格的券商都把融资融券这一业务当作企业的头等大事来抓，并拿出一定的激励措施来加大拓展此业务的力度；作为第三方托管的银行在给予证券企业积极的配合的同时也为自己拓宽了业务范围，增加了客户数量；不少"smartmoney"（SmartmOney是指比较有投资经验或者相对成熟且符合一定条件的投资者）开设了融资融券账户。期间，虽然两融业务量都在不断快速的增长，但是两者仍存在很大的差距，融资融券还存在一些问题亟待解决。为此，在确保风险可控的前提下，可进一步适度降低门槛、扩大融资融券参与主体范围。（一）我国融资融券的发展历程在对中国证券市场的建设初期，为控制风险的目的，国家是禁止开展债券借贷业务。但类似的融资融券业务似乎一直存在，例如，允许客户提供融资的券商透支，然后股票质押贷款、股权质押典当，说明融资融券市场的客观需求，随着市场的发展和完善，融资融券业务势在必行。中国的融资融券交易流程，大体可分为三个阶段。1 .全面禁止时期（1990-2005）我国证券市场建立于1990年，由于当时国内经济发展水平还比较低，各项制度都不健全，为了控制风险、避免证券市场大幅波动，禁止融资融券交易等存在“杠杆效应”的高风险业务的开展。1993年，国务院发布了股票发行与交易管理暂行条例规定“任何金融机构不得为股票交易提供贷款”。1999证券法规定证券公司不得与客户进行融资融券交易。在这一阶段，融资融券交易的禁令有利于降低市场风险，保护投资者利益，促进中国证券市场的稳定发展。但随着我国证券市场的发展，市场规模，原来的“单一市场”已不再适应市场发展的需要，存在的问题也逐渐暴露出来，市场是在改革现行交易制度来解决重股票市场问题的迫切需要，所以保证金被列入议程；同时。证券业务建设逐步规范化,法制日臻完善，投资者素质不断提高，股权问题也得到了顺利解决，为融资融券市场引入打下了良好的基础。2 .试点准备时期（2005年2008年）自2005以来，中国开始探索如何开展融资融券业务的初步探索。新证券法2006修订旧法的有关规定执行，根据新的法律第一百四十二：“证券公司为客户买卖证券提供融资服务应与国务院的规定并经国务院证券监督管理机构”。这标志着中国证券市场的融资融券交易禁令的解除。然后，对融资融券业务的证券业务试点启动准备工作，中国证监会相关人士开始了相关系统的设计，并颁布了一系列法律、法规，确定基本模式、交易结算规则我们的保证金交易制度和风险控制制度，同时，拟申请试点证券公司也进行了相应的业务，完善相关程序的试点实施。2008年4月25日，证券营业监督管理条例、证券公司风险管理条例从开户、保证金比例、抵押费、标市场制度等方面，对券商融资融券业务作出了明确规定。2008年10月31日，证监会发布的“暂行规定”批准的证券业务范围，为在中国的具体推出融资融券制度的建立提供了法律依据，并开展证券公司融资融券业务的许多方面做出了详细的规定。一系列对中国股票市场进行融资融券交易制度奠定了良好的基础规则的介绍。3 .试点启动至今（2008年10月5日至今）2008年10月5日，中国证监会宣布启动融资融券业务试点。2008年10月25日和11月8日，中信证券、光大证券、东方证券等11家证券企业，先后成功的进行了两次融资融券业务全网测试，标志着融资融券业务的系统和技术工作已经基本成熟。2008年10月31日，中国证监会公布了证券企业业务范围审批暂行规定，明确了证券企业申请融资融券业务范围的程序。2008年11月25日，证监会分别对海通证券、中信证券、光大证券、国泰君安证券、国信证券等证券企业的融资融券方案及申报材料进行了一对一的窗口指导。2010年2月12日正式发布关于融资融券业务试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券范围的通知，规定了试点初期标的证券名单与可充抵保证金证（担保品）的范围、折算率及相关事项。2010年3月19日，中国证监会公布第一批6家融资融券试点券商，分别是国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、广发证券和海通证券。2010年3月31日，我国正式启动融资融券交易，经过4年精心准备的融资融券交易终于正式进入市场操作阶段，持续20年的“单边市”终于成为历史，我国A股市场从此进入“双边市”时代，这一事件在我国资本市场的发展中具有里程碑的意义。试点期间，融资融券业务稳定发展，规模不断扩大。2011年7月6日，第二批券商开始试水。截至2010年12月31日总计有3批25家券商先后获得试点资格。目前，绝大多数证券企业都符合开展融资融券业务的条件。（一）发展现状融资融券业务的开展己经进入到了第三年，融资融券余额由最初的659万元增加到目前的400多亿元。不少符合条件的活跃客户开设了融资融券账户，融资融券的占比也在不断扩大，并且成为券商一个新的利润增长点。具体表现在以下几个方面：1 .融资融券规模不断扩大沪深交易所网站公布的数据显示，自融资融券业务推出以来，两所的融资融券规模迅速扩大。从流量上来看，2010年度共交易185天，实现总融资买入额695.13亿元,日均融资买入额3.76亿元，总融券卖出量7300.89万股，日均融券卖出量39.46万股；2011年度共交易244天，实现总融资买入额2908.99亿元，日均融资买入额11.92亿元，比2011年日均融资买入额增加217.29%,融券卖出量228815.88万股，日均937.77万股，比2011年日均融券卖出量增加22倍之多。从存量上来说，两所的融资余额和融券余额都基本呈现出逐月持续稳健的攀升态势，占两所流通市值之比也不断加大。2 .融资融券对市场波动性、流动性的影响我们知道市场波动性和流动性大小是衡量市场效率的主要标志，而融资融券的双向操作机制有发现证券内在价值、稳定证券市场价格、增加交易规模和提高股市流动性的作用所以有必要就目前我国开展融资融券业务对市场在这两方面的影响做一些研究。由于沪市融资融券交易相对来说更为活跃，且自2011年12月5日标的证券正式扩容后，沪市标的证券流通市值占整体标的证券流通市值近四分之三，占沪深两市总市值的一半以上，对市场的影响也越来越大口叫因此，本文选取了上海证券市场的相关数据，数据来源上海交易所网站。资融券开展前后上证180指数、成交额变化情况图1中展示的是上证180指数从2008年1月2日至2012年3月30日共1034个交易日收盘价、成交额变化情况,其中，2010年3月31日融资融券启动之前547天，之后486天。从图中可以看出在融资融券启动之前，指数波动很大，可以说是“大起大落'，,2008年最高收盘价为12827.77,最低收盘价为3679.67,年波动率达248.65%,2009年最高收盘价为8421.72,最低收盘价为4189.17,年波动率达IO1.O4%。在启动融资融券之后，指数波动明显趋于平缓，2010年最高日收盘价为7748.25,最低收盘价为5475.95,年波动率为41.50%,2011年最高收盘价7129.13,最低价4925.6144.73%。在交易规模方面，2008年全年共交易246天，总交易额93853.00亿元，日均成交额381.51亿元；2009年全年共交易244天，总交易额190826.67亿元，日均成交额782.08亿元；2010年全年共交易242天，总交易额146634.27亿元，日均成交额605.93亿元，2011年全年共交易244天，总交易额103980.00亿元，日均成交额426.15亿元。总体上来看，融资融券启动前后成交额有显著的增加,之后有所降低，但是相对于近两年整体低迷的股市来说，降低幅度不算很大，反而比起2008年交易规模有所扩大。一舟OZl一6Z二二一ZO6OII_950II一若BOIl_IIOIol-SlZOoI_OZbOOI-ZZ100I-寸0=6。一0I806QOZSO60-ZZZo6。一Z0ZI8Q100608Q6I908QZZeO80一Zolo8。_上证180指数、成交额变化上证180指数成交额（亿）资料来源：上海交易所网站、eviews5.0图1上证180指数、成交额变化情况二、融资融券监管存在的问题试点时期，融资融券监管稳定有序发展，规模不断扩大。监管转常规、标的券扩容也为市场各参与者提供了更多的选择机会和更丰富的交易策略，吸引了越来越多的投资者了解并参与这一监管。但是，融资融券监管在我国毕竟处于起步阶段，相对发达国家成熟的监管运作，还存在许多问题和缺陷。（一）市场准入制度不够完善自2005以来，中国开始探索如何开展融资融券业务的初步探索。新证券法2006修订旧法的有关规定执行，根据新的法律第一百四十二：“证券公司为客户买卖证券提供融资，目前，中国的融资融券余额达到40亿元，“融资融券市场交易规模一般约占国际市场15的20%,规模占。”在中国的上海和深圳两市成交量不到2%的比例，目前的利润流失，远离15%。保证金充分发挥自己的功能需要一定的交易，从以前的分析，我们知道，保证金是不发挥其稳定市场的功能,与目前的保证金规模太小，有很大的关系。而在融资融券方面，融资占比约97%,而融资融券仅为约3%美元。与金融监管相比，小幅度的规模明显。在日本和台湾证券市场，保证金交易一般占保证金交易的20%左右。我们知道，最大的意义在于更多的保证金交易，股票价格高估的情况下通过证券给股票市场卖空的短期功能，股票回报到其实际价值，投资的实际价值，减少股市的波动性。然而，融资融券交易系统的设计和中国投资者的投资习惯限制了融资融券交易的发展。首先，目前券商只能以自有资金和证券向客户提供保证金服务，如果证券经纪公司股价下跌，承担损失的风险，许多企业没有获得保证金监管资格。受制于信用卡的来源和额度的限制，保证金在种类和数量上都严重不足，这导致广大客户找不到适合自己的股票操作。从国际来看，标的的利润率可以达到50%以上的所有个股，包括融资对象，包括银行、保险、基金，包括投资者的主题。二是从保证金、保证金、保证金转换到保证金交易价格，再加上客户账户时间，客户财产识别门槛相对较高，直接限制客户数量和规模可以参与。融资融券交易涉及投资者、证券公司、证券融资公司、商业银行、证券交易所、证券登记结算机构等多个领域。其中，证券交易所和证券登记结算机构都有一定程度的垄断，而证券融资公司的设立仍存在争议，因此，无需讨论三个市场准入问题。由于空间的限制，本文不讨论商业银行。因此，对融资融券交易市场准入制度的探讨主要集中在投资者和证券公司。（一）信息披露制度缺位不是所有的股票都能作为标的证券，因而上市公司的质量也就决定着融资融券监管规模。尤其是标的证券都是符合一定标准的优质上市公司股票，在标的证券可根据市场状况及相关标准可调整的情况下，融资融券监管规模的扩大函需上市公司质量的提高。为了反映上市公司的真实业绩和财务状况,使投资者做出正确的判断，及时工全面、准确地披露企业信息是非常必要的。然而，由于对中国的法律和不成熟的资本市场不完善，还存在着上市公司在信息披露的诸多问题。一是上市公司信息披露质量不高。目前，上市公司的财务舞弊现象相当普遍，通过玩词游戏虚拟经营行为，篡改真实收入，虚报利润，从而达到粉饰企业业绩的目的，严重侵害了中小投资者的利益。其次是信息披露不全。上市公司或季度只有在渲染企业项目积极影响的年度报告和企业重大风险或避而不谈的描述不清，资本投资交易的信息披露，并在企业实际利润是不足够的。中小投资者大多依靠企业信息渠道进行年报、季报，让投资者被误导。信息披露不及时。上市公司无法向公众公布在发生重大事件或重大事件或股价波动时所产生的误导性谣言的影响，并没有及时澄清，为内幕交易提供了很大的空间。证券法对上市公司的中期报告，提交的年报日期太晚，使得报告的时效性大大降低，侵害投资者及时了解相关信息的权利。最后，中小监管机构的信息披露行为。一方面，证监会对违法行为处罚力度过小，大多是罚款或行政处罚，收入成本太小。另一方面，缺乏独立性和客观性。律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、证券公司等中介机构不仅可以充分发挥上市公司的监督职能，以实现而不是偏袒某些利益和上市与投资者利益恶意串通公司形成行为、共同侵权行为。目前，大多数投资者对上市公司的财务报表，所以谈不上什么价值投资,这是中国的投机投资者，主要集中在短期的股票价差收入的主要原因，其结果是增加市场的波动，严重影响了证券市场的健康发展。（三）监管机构与自律组织定位偏差中国证券业协会是建立在监管和政府机构直接参与。本质上类似于政府的附属组织，不能代表成员的利益，缺乏权威性和独立性。虽然法律赋予证券业协会的管理权，但往往难以有效实施，证券业协会没有发挥自律的作用，处罚不能阻止罪犯了。保证金交易业务如果大量非法交易将对市场造成毁灭性打击，有必要加强证券行业协会的行业管理职能。目前，中国的信用体系建设刚刚起步，缺乏统一的社会信用体系和信用信息共享机制，不能有效解决信息不对称的问题，加大信用风险的边际化进程。究其原因，主要是没有完善的信息管理体系，缺乏有效的行业信用管理实施细则。标准与法规的缺失使信用信息的收集缺乏明确的法律依据，使用和共享信息主体权益保护、监督和全社会的信用信息共享等方面，缺乏系统的、统一的标准和良好的技术支持。其次是上市公司违法行为的法律制裁过低，王毅失信违法成本过低，使得一些企业愿意贸然进入危险，谋取不正当利益。不良的信用环境导致证券公司建立自己的信用评级体系缺乏有效、小、难以保证的公平性；银行、证券等信用评级在银行再融资和证券趋同混乱中存在不一致性。信息也使得银行和证券的衔接上的障碍转移。三、融资融券监管对策(一)完善市场准入制度试点阶段，保证金交易业务开展正常，市场交易和登记结算活动有序进行，保证金交易规模逐步扩大，风险得到有效控制。实践证明，与融资融券相关的法律制度、技术体系和监管方法是可行和有效的。基本监管部门在总结试点保证金交易经验的基础上，进一步修改完善融资融券业务管理办法试点，优化行政许可程序，将业务保证金纳入日常监管内容一般在证券公司开展融资融券门槛大幅降低，融资融券业务已经成为证券公司的常规业务，除了业务范围和利润的证券公司的模式，融资融券的“传统”，上海和深圳证券交易所修订和完善相关标准，标的证券的扩张，吸引着越来越多的投资者参与，激活参与客户的交易热情，丰富了投资者和金融机构的盈利模式的交易策略。国外经验证明，标的证券的范围较广，卖空机制发挥作用的机制可以更加充分发挥双边市场的作用。这样的前提下，有效的预防和控制风险，但也继续逐步的标的证券范围有序扩张，在没有太大差异的流动性和股票的范围波动之间现有的一些股票，以适应市场发展的需要。有一个合理的隔离，使业务隔离，同时完成信息隔离。外，还应规范交易的跨部门信息系统之间的信息交换，业务部门通过合规部门或监督的合规部门对违法信息隔离制度的法律责任的规定，尤其是成本增加违法的民事责任。(二)健全融资融券相关监管制度融资融券交易引入后，应立足于融资融券业务发展的新形势和新问题，完善制度法律基础，调整现有交易制度，建立健全管理机制，增强证券流动性，确保证券市场安全有序发展。对法律条文的描述应当更加具体和量化，使相关规定更具操作性、针对性，真正做到有法。同时，投资者保护局应密切关注投资者保护的制度框架和工作机制，尽快建立及时、明确、有效的投资者保护工作信息监测平台和发布机制。一、建立投资者保护制度，提高投资者素质。例如，完善投资者诉讼制度，建立集团诉讼，提高投资者的议价能力，优先确保民事赔偿，以确保投资者的权益不受非法侵权。同时提高投资者素质，加强投资者教育，倡导价值投资，理性投资，培养专业投资者。二是为了提高上市公司的管理系统，提高例如公司治理，完善新股发行和市场退出制度，从源头上防止“外强中干的企业进入市场，“提高上市公司质量，保证适者生存，吐故纳新，净化资本市场环境。强化违法处罚机制，实行上市公司强制分红。三是完善信息披露制度，努力实现信息披露的透明度，全面、及时、完整，减少投资者盲目的想象，促使投资者价值投资；同时，如果需要提高财务报表的审计制度，财务报表保险、注册会计师、执行审计师的独立性，遏制欺诈上市企业。在信息披露监管方面，可以加强对公众媒体的监管，做好融资融券信息披露的技术交底，创造信息披露的社会条件。在引入保证金交易后，按照美国、日本、美国的经验，披露相关信息可以增强投资者判断风险的能力，大大降低风险。四是推进信用体系建设，规范信用管理体系。例如，信用问题补充制度，建立信用评级制度，加强信息应用的发展，降低信贷成本，提高资本市场的透明度；同时，加大对失信的惩罚力度，优化金融生态环境；五是完善技术标准体系，加快信息标准化建设，如证券业务客户信用标准体系，信息披露的上市公司，上市公司的退市标准体系，投资者多元化的民事赔偿标准体系。（三）建立监管部门相互协调机制由于融资融券交易涉及到资本市场和货币市场,“中国证监会及其派出机构、证券交易所、证券登记结算机构以及第三方商业银行应该形成一个强大的业务监管矩阵，游戏有其自身的优势在监督，在各自的职责范围内，做好机构明确职责,职责，相互合作，融资融券监管互助担保、有序和高效，从而控制风险。证监会根据保证金信息交换等支持机构，对市场可能存在的市场风险进行分析，对市场异常交易事件进行调查，对市场违规行为进行依法处理。中国银行业监督管理委员会应加强对商业银行的融资融券情况的监管，融资问题可能给风险预警。证券交易所和自律组织应比政府机构更快、更灵活地应对市场变化，加强交易所与监管机构之间的信息交流。在监管过程中，中国发挥的作用和总领事的定时机制，人民银行，定期交流信息，沟通和加强银行之间的协调，证券和保险监管部门，特别是在监测，对公司资本的股份制商业银行的监管权，扮演一个新角色的需要,有效的防止客户交易结算资金被挪用的违法行为,更好地维护客户的利益。同时,证券公司应当根据信息披露的交易所的有关规定报告和数据，如果出现异常交易行为的，应当向中国证监会及其派出机构报告，交易所、证券业协会提交中国。如未及时披露信息和数据报告，将受到适当处罚，甚至影响保证金交易业务的资格和权限。结论在当前金融危机的严峻形势下，提高政府对证券市场的管理效能显得尤为重要，而合理梅建相关的证券法律制度对于实现这一目的而言，无疑具有重大而深远的现实意义。因此，认真研究境外资本市场的融资融券监管经验，认真分析我国金融、证券监管的现状、存在的问题，推出融资融券的特殊经济背景，从而为融资融券监管的科学性、公正性和效益性提供理论支持显得尤为迫切。参考文献川廖士光，杨朝军.卖空交易机制、波动性和流动性个基于香港股市的经验研究J.管理世界，2005,(12)中国证券业协会.关于台湾地区融资融券业务的考察报告R.2006.中国证券业协会.关于日本、韩国融资融券业务的考察报告R.2006.李莉，张晓昊.上市公司股权结构特征与公司治理路径分析J.财会通讯，2011,C12):27-29光兰明.信用体系建设中的信息共享J.中国金融，2012,C2):46-47范道津，陈伟珂.风险管理理论与工具.天津：天津大学出版社，2009陈玉剑.我国融资融券业务模式分析J.中国证券期货，2012(3):66-67网陈磊.中外融资融券交易制度比较研究D.硕士学位论文，西南财经大学,2009.9陈建瑜;我国证券融资融券的实现路径，中国金融，2006,(08).10陈道江.证券金融公司的国际比较与模式借鉴.国际商务一一(对外经济贸易大学学报)，2005,(02).11陈红.我国证券信用交易风险控制的几个法律问题研究J1.法商研究，2008,(05).12Chia-Hui1.in9Chu-Hsuing1.in,Yun-YiWang.Theimpactsoffirmsizeontheinteractionsbetweeninvestment,financingandhedgingdecisionsJ.JournalofStatisticsandManagementSystems,2012J56:.l!3MalinMalmstrom.TypologiesofbtstrapfinancingbehaviorinsmallventuresJ.VentureCapital,2014,161:.14XiaoHuWang,EvanBerman.Financingconservation:someempiricalevidencefromFloridalocalgovernmentsJ.JournalofEnvironmentalPlanningandManagement,2014,575:.