【服饰服装报告】纺织服饰行业2024年度策略：关注精细化运营的优质品牌出口拐点在即-2024011.docx

2024年1月10日坊织服饰I证券研究报告一行业窠略报告强于大市纺织服饰行业2024年度策略关注精细化运营的优质品牌,出口拐点在即我国纺圾服装行业2023年整体处于弱复苏进程中，同时出口筑底，展望2024年俄看消费信心和海外需求的持续改善，我们看好服装零售与出口的表现。我们建议重点关注三大主线：内需波动下穿越周期的现装品牌，摆脱困境且估值进入合理配置区间的体育服饰以及订单有望迎来拐点的纺织制造龙头。支撑评级的要点 2023年服装社零稳健恢复，出口筑底回升。2023年国内消费弱复苏下，服装社零好于整体社零，预计2024年维持低位稳健增长。出口受海外去库存影响有所承压，但8月以来降幅已有所收窄，2024年拐点有望出现在板块指数方面，截至2023年12月22日，纺织服饰板块指数相较2023年初下跌031%,跑赢沪深300指数13.49pcto 内需波动下关注穿越周期的服饰品牌。一方面，短期来看消费情绪仍面临波动，而男装需求偏刚性，体现在疫情扰动严重的2O2OQ1Q22022Q2、2022Q4男装龙头经营韧性强于女装/大众休闲，且疫后在品牌升级和行业格局优化下稳健修复，兑现成长。我们认为男装防御属性凸显，在当前消费环境下具备良好竞争力。另一方面，在品牌服装线上红利减退、开店边标效益降低背景下，优质品牌将重视线下单店势能的提升，挖掘线下渠道增长潜力，优质品牌在门店管理、消费者运营、品牌宣传、产品供应等多维度精细化运营，线下渠道具备竞争优势，有望在2024年维持稳健增长。 2024年体育服饰板块有望回暖。体育服饰行业2023年面临流水增速放缓库存水平提升等挑战，但我们认为当前库存低点已过，2024年轻装上阵下板块有望回暖。同时，运动品牌国潮红利褪去，各大品牌通过研发及培育、并购子品牌等方式回归专业运动、拥抱户外趋势。在专业运动领域，安踏、李宁、特步国标等品牌通过专业运动科技打造品牌辨识度，打造多层次产品矩阵，巩固专业运动领域产品优势。在户外运动领域，国家政策支持及居民健康需求为行业快速扩容的主要驱动，细分赛道渗透率快速提升，国产品牌通过优化产品、建设消费者心智等方式强化自身品牌力，建议关注国内体育服饰旗下户外运动品牌成长趋势。 纺织制造订单拐点有望出现，把握左侧布局机会。2023年海外头部品牌整体处于去库存进程中。各品牌围绕供应链及终端营销积极推进库存去化,当前主要品牌存货周转天数均已见优化。截至8月，Nike、Skechers.中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格纺织服饰：服装家纺证卷分析师：郝帅(8610)66229231shuai.hao证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002证卷分析师：杨雨奴(8610)66229231yuqin.yang证券投资咨询业务证书编号：S1300523070003Deckers存货周转天数分别同比优化8天、16天、45天至107天、135天130天，且部分品牌对于供应链的表述释放积极信号，PUma6-9月再订购业务量同比环比均有所提升，DeCkerS计划使用“目标库存”指标以保证供应充足。加之美国通胀水平逐步下降，美联储加息周期有望结束，需求改善下我们对2024年新订单增长预期积极。我国纺织龙头绑定优质客户，海外巨头收入占比高，2023年经营已随客户去库存逐季改善，海内外产能布局完善，订单好转下产能优势释放，带来收入业绩弹性修复，中长期将受益于海外品牌供应商集中度提升。投资建议 1、在消费环境不确定下能够较好穿越周期的品牌，重点推荐：功能性场景类服饰，且较好建设消费者心智的比音勒芬、报喜鸟.性价比较高的大众服饰品牌海澜之家，羽绒服行业龙头波司登.以及聚焦学院风赛道标志品牌锦泓集团。2、2024年奥运催化下体育服饰有望回暖，且当前估值进入合理配置区间，重点推荐：安踏体育、轿步国际、李宁。3、上游纺织制造有望迎来拐点，龙头企业订单份额持续提升，重点推荐：华利集团、申洲国际，建议关注：健盛集团、伟星股份。评级面临的主要风险 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、欧美市场需求不及预期。目录一、消费情绪仍有待修复，品牌服饰表现占优41.1 2023年服装社零稳健恢复，出口拐点在即41.2 纺织服饰板块指数表现稳健，板块持仓比例环比提升6二、优选穿越周期品类，品牌聚焦精细运营，出口拐点在即72.1 内需波动下关注穿越周期的服装品牌72.2 体育服饰板块调整进入尾声，看好2024年动销回暖112.3 纺织制造订单拐点有望出现，把握左侧布局机会17三、投资建议21图表目录图表1.前三季度内需呈现弱复苏趋势4图表2.服装出口降幅持续收窄5图表3.2023年天猫、京东线上服装销售有压力，抖音仍维持快速增长趋势5图表4,2023年初以来纺织服饰板块指数表现稳健（截至2023年12月22日）.6图表5.2023年初至今涨跌幅排名前十的公司（截至2023年12月22日）6图表6.纺织服饰板块基金持股比例小幅上升6图表7.服装消费主要分为4大类型7图表8.2020Q2优质男装公司率先实现疫后复苏，龙头彰显高成长性（单位：亿元）8图表9.2022Q2、2022Q4疫情扰动期间优质男装公司营收业绩表现稳健（单位：亿元）8图表10.2023年Q1Q3男装公司收入业绩释放高增长（单位：亿元）9图表11.服装龙头线上增速普遍放缓9图表12.各品牌推进精细化运营10图表13.优质品牌精细化运营驱动单店营收持续提升（单住：万元）11图表14.体育服饰流水增速放缓12图表15.体育服饰行业库存水平有所提升（单位：天）12图表16.2018年中国李宁亮相纽约时装周13图表17,安踏推出国旗系列13图表18.安踏2023年新推出或升级科技系列部分梳理13图表19.李宁2023年新推出或升级科技系列部分梳理14图表20.我国体育服饰品牌专业运动产品矩阵持续完善，持续提升竞争力14图表21.我国体育服饰品牌通过赛事、活动、明星等营销方式打造专业形象15图表22.户外运动行业增长迅速（单位：亿元）15图表23.国牌迅速拓展户外运动赛道16图表24.安踏估值位于近8年较低位置16图表25.李宁估值位于近八年最低位17图表26.特步国际估值当前位于近八年10.7%分位点17图表27.至2023年底，海外头部各品牌库存均呈现优化18图表28.海外头部品牌多措并举推进库存去化顺利进行19图表29.美国CPl较高位明显回落，加息周期或进入尾声19图表30.2023Q1.Q3随海外客户去库存，纺织制造龙头收入业绩整体呈现逐步改善20图表31.纺织制造龙头公司产能布局完善20图表32.运动及快消品牌订单向头部供应商集中（单位：家）20一、消费情绪仍有待修复，品牌服饰表现占优1.12023年服装社零稳健恢复，由拐点在即2023年消费弱复苏，服装增速弹性校大，优于零售大盘。2023年我国社零增速保持稳健复苏，1-11月份累计社零增速达7.2%,服装零售增速高于社零增速4.3pct,达到ll,5%o服装作为典型传统可选消费品，在2022年行业承压背景下调整明显，2023年恢复弹性优于零售大盘。其中，2023年1-5月复苏弹性明显，服装消费需求年初较为旺盛。6-8月服装零售受消费信心及高基数影响，增速有所下降。9月份之后，服装零售增速提速，预计全年服装零售增速高于社零增速。限装可选属性凸显，增长弹性优于零售整体，2024年预计维持低位稳健增长.从2023年服装整体内销情况来看，其可选属性表现的尤为明显。当行业消费承压，服装销售增速调整会大于其他消费品，反之其增长弹性会更高。2023年消费呈现弱复苏趋势，虽然改善幅度有限，但复苏的大方向没有改变，我们认为2024年服装的销售仍会呈现较为稳健的增长。图表1,前三季度内需呈现弱复苏趋势时间社率当月同比社零累计同比服装冬,当月同比限装零售米计同比2021.1-233.833.847.647.62021.334.233.969.154.22021.417.729.631.248.12021.512.425.712.331.92021.612.123.012.833.72021.78.520.77.529.82021.82.518.1(6.0)24.82021.94.416.4(4.8)20.62021.104.914.9(3.3)17.42021.113.913.7(0.5)14.92021.121.712.5(2.3)12.72022.1-26.76.74.84.82022.3(3.5)3.3(12.7)(0.9)2022.4(11.1)-0.2(22.8)(6.0)2022.5(6.7)(1.5)(16.2)(8.1)2022.63.1(0.7)1.2(6.5)2022.72.7(0.2)0.8(5.6)2022.85.40.55.1(4.4)2022.92.50.7(0.5)(4.0)2022.10(0.5)0.6(7.5)(4.4)2022.11(5.9)(0.1)(15.6)(5.8)2022.12(1.8)(0.2)(12.5)(6.5)2023.1-23.53.55.45.42023.310.65.817.79.02023.418.48.532.413.42023.512.79.317.614.12023.63.18.26.912.82023.72.57.32.311.42023.84.67.04.510.62023.95.56.89.910.62023.107.66.97.510.22023.1110.17.222.011.5资料来源:国家统计局,中银证券2023年服装出口面临调整，至年尾降幅收窄，拐点有望在2024年出现。2023年以来服装出口受海外库存积压、需求走弱影响有所波动。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2023年1-11月亦呈现了较大的下降趋势，反映出服装出口面临较大压力，其中欧美市场订单转弱为主要原因。国内服装出口方面，2023年5-7月纺织纱线和服装及衣着附件出口降幅扩大，企业新订单压力提升。8月之后，出口增速降幅有所收窄。当前服装出口降幅整体处于逐月收窄的阶段，随看海外大牌去肆存临近尾声，新订单比例提升，拐点有望在2024年上半年出现。图表2.服装出口降幅持续收窣坊织纱畿织物及其制品加装及衣井附件越南纺织品和服装出口当月同比当月同比当月同比2022.127.117.024.12022.2(10.1)(8.0)25.82022.322.410.917.32022.40.92.425.42022.515.824.919.92022.68.019.118.92022.716.218.514.82022.8(0.2)5.1-2022.9(2.7)(4.4)24.12022.10(9.0)(16.8)5.72022.11(14.8)(14.4)(8.0)2022.12(22.9)(10.1)(21.1)2023.1(263)(10.5)(30.7)2023.2(14.4)(21.6)12.12023.39.532.3(13.2)2023.44.114.3(23.9)2023.5(14.1)(12.2)(16.6)2023.6(13.8)(13.9)(14.0)2023.7(17.2)(18.0)(13.5)2023.8(5.6)(13.9)(17.8)2023.9(2.9)(7.9)9.62023.10(5.0)(8.7)(0.7)2023.11(0.5)(2.8)(113)资料来源：海关总署,越曲统计局,中银证券传统电商平台整体有压力，抖音渠道保持高增速。今年以来线上服装零售有所波动，2«月天猫服装销售保持增长，随着5月开始消费情绪波动，增速有所下降。整体来看，1-10月天猫服装销售额同比下降5.1%,京东服装销售额同比下降19.7%,传统电商平台服装销售面临压力。抖音渠道仍处于快速增长期，1-10月抖音服装销售额同比增长61.4%,新兴渠道是各服装品牌线上保持增长的主要增量。图表3.2023年天猫、京东线上服装销售有压力，抖音仍维持快速增长趋势时间天耕服装月销售额当月同比京东服装月销售额当月同比抖音服装月销售额当月同比2022.7(13.8)(3.7)133.62022.8(17.7)(5.2)93.52022.9(8.8)5.6112.82022.10(17.5)(7.3)81.52022.11(22.7)(29.7)98.42022.12(14.2)(11.6)62.42023.1(35.0)(20.5)36.42023.218.2(24.5)98.22023.35.0(14.7)70.62023.419310.879.82023.5(0.6)(12.5)95.82023.6(1.4)(8.9)71.72023.7(12.6)(30.9)67.22023.8(12.0)(20.6)51.12023.9(14.1)(31.3)51.72023.10(4.5)(33.3)40.02023.1-10(5.1)(19.7)61.4资料来源:通联数据,中娱证卷找小编，获取最新干货，邀请加入行业社群和百万职场人一起在职充电!热点I营销I技能I学习I资源I素H声明在职充电杜，分享内容.仅供个人学习.质权归原作者所有.禁止商用'<在职充电社A17：54金咦，偷偷努力的人还真多”QaaD-职场干货，免费领取：2023年网红KO1.报价合集190份万能直播话术与技巧直播运营实操全套手册56份品牌策划案/品牌手册2023小红书营销运营112份更多干货，请点击【左下角目录栏】开通【2023+2024组合特惠组合】，两年干货资源，直接下载：https:/tmkzb.xet.tech/s/BMf842023年初至今涨幡(0.31%)1.50%(0.30%)(13.80%)图表5.2023年初至今涨跌幅排名前十的公司（截至2023年12月22日）资料来源:同花福,中银证券1.2纺织服饰板块指数表现稳健，板块持仓比例环比提升2023年初以来纺织服饰板块指数表现稳住，上游制造略好于品牌服饰.极至2023年12月22日，纺织服饰板块指数相较2023年初下跌0.31%,跑嬴沪深300指数13.49pct,按细分板块，上游纺织制造板块指数较年初上涨1.50%,下游服装家纺板块较年初下跌0.30%o图表4.2023年初以来纺织服饰板块指数表现稳健（截至2023年12月22日）纺织服饰纺织制造服装家访沪深300资料来源：田花辣，中银证券纺织服饰板块持仓比例小幅上升。2023Q3末纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为0.40%,相比2023年初小幅上升0.19pcto分板块看，2023Q3末纺织制造板块与服装家纺板块基金持仓比例较年初分别增加0.02/0.13PCt至0.08%0.26%o图表6.防炽服饰板块基金持股比例小幅上升2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3纺织服饰0.20%0.21%0.27%0.37%0.40%纺织制造0.07%0.06%0.05%0.08%0.08%服装家纺0.11%0.13%0.17%0.21%0.26%资料来源:同花演，中银证券二、优选穿越周期品类，品牌聚焦精细运营，出口拐点在即2.1 内需波动下关注穿越周期的服装品牌2.1.1 男装消费偏刚性,需求稳健男装底饰普遍具备较强功能化属性，需求较为刚性。男装服饰涵盖生活中常用T恤、休闲裤、卫衣，工作中的衬衫、西裤，以及运动当中的运动外套、运动裤等。从这些衣物的属性来看像商务工作服、运动服以及具备社交属性的服饰功能性、场景性较强，需求相对更刚性，我们认为在当前内需消费存在一定不确定性，男装在逆势背景下具有校好的增长初性。图表7.服装消费主要分为4大类型N尚H我消食：浦费多侬/历*J状洸费：源费者力出“渐次以及自身风格的/日学工作/禹*；£给等g体H等等；4*美什”I买妁利杉，勺收手服IU僮,&是廿制£,，聂广汽./伸点是敕为阴雷ta士含用IUt,t<>./收高，膻装消费送靖M装满包M消金才«加小夏.马小公比参/濡通甘氽欧的体体朴A是敢为V窗.公定性校高.出封社文及照我消曹：岗小下姓文活动购买的整次.特点更敏力川喜.必定住皱高.查料来源:中银证券复盘男装在需求波动情况下销售校为稳定。优质男装在逆势经营背景下依旧保持良好的韧性，以2020年为例，2020年上半年疫情冲击下线下客流明显减少，各品牌服饰收入业绩均受到影响，尤其是女装/休闲服饰公司受影响较大。2020Q1多数品牌收入业绮承压，但主要男装公司通过品牌年轻化升级、线上线下精细化运营，成长势能较强，至Q2多数男装公司实现收入、业绩正增长，复苏节奏快于休闲服饰和女装O其中，2020Q2单季度比音勒芬收入、归母净利泗分别同增27.02%、45.94%,报喜鸟收入、归母净利润分别同增10.09%>149.14%0图表8.2020Q2优质男装公司率先实现疫后复苏，龙头第显赤成长性(单位：亿元)男装七匹狼收入6.662020Q1yoy(%)(145.89)2020Q2yoy(%)(29.70)归母净利涧(0.42)收入6.88yoy(%)13.25归母冷利涧0.66yoy(%)108.42比音勒芬4.19(11.11)0.97(25.27)4.7527.020.6445.94报喜鸟6.48(15.95)0.65(28.60)7.2510.090.51149.14海澜之家其他服饰38.48(36.80)2.95(75.59)42.54(8.18)6.52(28.78)歌力思4.10(34.11)2.44173.264.04(37.23)0.19(81.60)地素时尚4.08(30.14)1.22(37.44)5.789.691.7622.04森马服饰27.38(33.51)0.17(94.96)29.96(26.95)0.04(98.90)安正时尚5.702.91%0.77(23.85)6.8720380.12(86.58)资料来源:公司公告,中银证券2022年疫情反复期间，男装表现亦相对稳健。2022年国内仍存在疫情反复带来的扰动，加之2021年同期较高基数影响，品牌服饰收入业绩增长面临一定压力，但男装消费偏刚需，且下沉市场门店拓展顺利，受影响程度较轻。以疫情扰动最为严重的Q2和Q4为例，2()22Q2主要男装公司收入降幅在7%-15%区间内，相较女装及大众休闲服饰受冲击较小，2022Q4经营表现亦相对稳健，体现男装消踞韧性。图表9.2022Q2、2022Q4疫情扰动期间优质男装公司营收业绩表现稳健(单位：亿元)收入2022Q2yoy(%)2022Q4yoy(%)卵母冷利涧收入yoy(%)归母净利润yoy(%)男装七匹狼5.64(734)0.45148.339.66(14.56)0.53(62.53)比音勒芬5.03(14.33)0.82(13.40)6.60(12.16)1.54(6.88)报喜鸟8.38(14.46)0.59(27.17)12.75(13.79)0.74(23.58)海澜之家43.04(7.24)5.53(31.58)48.87(18.99)4.06(8.52)其他服裤歌力思5.43(3.69)0.03(96.44)6.49(5.92)(0.61)(201.67)地素时尚5.04(27.63)1.01(47.85)6.81(22.06)0.09(93.21)森马服饰23.32(27.28)(1.05)(133.43)43.89(18.71)3.66(32.76)安正时尚4.71(34.45)(0.02)(233.03)5.73(34.01)(4.01)/资料来源:公司公告,中银证券2023年前三季度男装恢复维持稳健。在2023年消费需求弱复苏背景下男装龙头逆势实现渠道拓展、品牌升级，同时中小品牌出清较多，行业格局有所优化，在2023年，男装龙头实现收入业绩的稳健增长。2023Ql-Q3比音勒芬单季度收入分别同比增长33.13%20.25%22.04%,报喜鸟收入分别同比增长11.49%40.77%14.80%o我们认为，中i端优质男装持埃加强消费者认知这设，凭借产品力与性价比优势，椅续推进渠道拓展与品牌升级，在当前消费环境下具备良好的克翁优势。预计在2024年消费仍存在不确定性的情况下依旧能堆椅稳健的增长。图表10.2023年Q1.Q3男装公司收入业绩择放高增长(单位：亿元)收入2023Q1yoy(%)归母摩利涧yoy(%)收入2023Q2yoy(%)归母净利涧yoy(%)收入2023Q3yoy(%)归母净利润yoy(%)男装七匹狼9.092.750.8996.636.2711.290.6851.828.413.340.44545.14比音勒芬10.7933.133.0141.366.0520.251.1540.1611.1222.043.4222.80报喜鸟12.9011.492.5624.2211.8040.771.52157.5411.9714.801.4823.28海澜之家56.829.028.0311.0755.1728.198.7658.4743.705.077.7363.13其他罪饰歌力思6.665.990.470.397.0730.220.621785.896.9320.590.27(14.36)地素时尚6.102.271.649.346.3726.501.4240.275.98(3.28)1.07(13.54)森马服饰30.02(9.29)3.1148.8525.589.712.05(295.81)33.381.113.1689.37安正时尚6.044.800.2728.766.8846.160.01(127.27)4.93(23.45)0.02(91.01)资料来源:公司公告,中麒证券2.1.2精细化运营提升店效,关注持续成长的优质品牌服装线上渠道逐步进入存量市场.随着电商渠道红利逐步消退，线上渠道进入存量市场竞争，各家公司遇到需求减弱同时流量碎片化的情况，线上体量遭遇瓶颈，各大服饰公司线上销售收入增速从2017年高速增长逐渐放缓，2023年HI服装龙头线上增速普遍有所波动。当前流量碎片化、线上竞争加剧下，我们认为2024年线下单店势能的重要性凸显，建议优选通过精细化运营维持稳健增长的品牌O图表11.服装龙头线上增速普遍放缓线上增速2017201820192020202120222023H1森马服饰40.5%31.5%29.8%8.9%11.2%(0.1%)(6.4%)罗莱生活42.9%6.9%12.3%18.2%13.6%(8.1%)7.1%海澜之家23.3%9.2%15.1%54.7%33.0%4.8%9.9%太平鸟37.5%11.5%15.8%213%19.9%(18.8%)(30.0%)歌力思25.8%10.8%11.4%117.7%9.2%29.0%6.6%资料来源:公司公告,中银证券优质品牌多维度推进精细化运管。在线上竞争加剧背景下，各优质品牌加码线下渠道建设，推进精细化运营，在门店管理、消第者运营、品牌宣传、产品供应等方面均有较多高效举措。如优化渠道结构，吸纳更多会员并提升会员购物体脸，加大宣传力度以建设消费者心智以及重视产品供应，提升物流效率。多维度精细化运营助力提升品牌综合竞争力。图表12.各品牌推进精细化运管品牌门店管理消费才运营品牌宣传产品供应持续拓展渠道，包括加强安踏通过自有IP赛事'要连续16年成为中国奥委会合安踏实施物流“5+N”战略布高线城市布局，重点城市打疯'篮球比赛的举办以及建作伙伴。局，同时积极推动物流数字化造战略旗舰店，提升核心商立儿童及青少年运动社区，与NBA超级巨星欧文正式签方面的转型升级，有效提升物安赭图及购物中心覆盖率。打造专业社区课程，扩大消约，未来安踏将围绕欧文推出更流数据榆送及营运效率、降低DTC转型计划持续推进，费群体，打造消费者心智。多支线产品。物流成本、提升物流数字化及占总门店数量约80%»王一博成为安踏品牌全球首智能化水准。席代言人公司打造优质线下渠道，目举办全国首场比音勒芬高比音勒芬持续赞助中国国家公司速立了原材料采购和产品前已覆盖全国高端百货商尔夫文化沙龙，遨请签约球高尔夫球队，同时为国家队设计销售服务体系，确保产品质量，场、购物中心、机场高铁交员、美巡教练出席沙龙，与杭州亚运会比赛服，并计划2024坚持严选高档次、高性能的面通枢纽以及高尔夫球场。VIP会员分享学习高尔夫年奥运会为国家队打造五星战料，与意大利、韩国和日本等比昔勒芬的经验心得，强化品牌高尔袍。国的知名面料供应商保持稳定,夫DNAo全球宣传片创造你的传奇的合作关系。建立了和品牌运6月正式上线，影片围绕“高尔营企业相适应的营销终端管理夫运动精神”展开，品牌代言人制度、快速反应的供应链体系。吴尊、国际超模杨美亮相。公司优化渠道质量，聚焦微至2023年9月30日，波与航天、艺术家、动漫等跨界IP公司推行数字化运营，在智能“单店经营提质增效”，提司登品牌在天猫及京东合联名，吸引年轻客群。如与中国制造、智能物流、智能商品领升终端形象和渠道效率，集计粉丝超3760万人，会员航天合作推出的“矢志不渝，逐城成果显著。中资源打造“TOP店”提升超1460万人，在抖音粉丝梦星辰”产品主题，融入科技、同时施行拉式下单、生产，直波司豪单店运营能力。极至2023超900万人。同时推行新零运动时尚元素，用产品承载航天营门店按照销售反应拉式下年9月30日，共开设近400卷运营，包括会员制度、会文化理念，致敬中国航天箱神的单、生产，经销商根据情况采家旺季店。员营销策略、差异化解决方同时弘扬民族自信。取不同的订货和返利灵活模案、打通渠道数据等。式。FY2024H1经销商保持低首次订货比例。公司门店涵盖了城市核心通过线上大数据的分析，公品牌以独特的卡通形象及家公司产品主要依托代工厂进行商圈的购物中心和百货商司筛选出与小熊家族生活族故事为创作蓝本，树立品牌认生产，同时在南京还设有自有场，营造高档独特的品牌形方式最接近、最受消费者欢知。工厂。公司自有工厂拥有多项象。迎的品类，寻找头部供应商持续加强与明星、艺人、Ko1.、实用新型专利，不仅承担各种同时坚持自主选址、自主设与经销商进行合作与授权UP主等的跨界合作与联名，推新技术工艺研发、验证和样品Tcenie计装修、自主管理，以彻底经营，组成IP资产品类授权出联名版时尚服饰及周边衍生制作，也能承接双面呢、刺绣Weenie贯彻公司的品牌战略和定合作单元，汇集与小熊家族产品，线下门店升级，展示品牌等复杂工艺的批量加工生产，价策略，对消费者需求做出生活方式相关的各类产品，形象。同时也保持整条供应链的贯通快速响应，保证了品牌营销为小熊粉丝们提供更多优和快速反应能力，产品大货准与推广的力度，为公司不断质的商品选择。交率和追单平均周期处于行业提升品牌档次和品牌调性领先水平。提供了较好保障。坚持“成长优先、利润导向围绕会员体脸与品牌传赵又廷、陈都灵为品牌代言采用自制、外协生产相结合原则，持续优化激励机制，插需求，推动明星见面会、人。的生产模式。在温州永嘉、上重点关注和提升门店运营大使计划等会员权益活动。围绕IeoNIC系列、HRC系海松江、安徽合肥建立生产基质量，促进品牌实现高质量升级企业微信，借助官网列通过内容视觉升级、媒体投地，西服、衬衫以自制生产为发展。同时在强势区域推进小程序优势开展直播、会员放、明星合作等传递品牌概念，主：其他品类主要采用委外加大店策略的实施，加快渠道互动、内容传播等，有效提围绕小红书+抖音+商圈广告媒工方式。哈吉斯下沉，主动关闭低效店铺，升品牌传播力、会员参与体多维度曝光。建立报喜鸟大规模个性化智M持续优化渠道结构。度，实现会员消费人数增与陈都灵、尹坊、董洁、李纯能定制系统，实现“个性化缝长，复购率上升，提高品牌等明星合作，在热播电视剧和综制不降低品质、单件流不降低运营质量。艺节目中植入品牌产品，增加品效率”。牌曝光度。在温州、上海、苏州、合肥贽助网球精英挑战赛等线下等地设有仓储基地，产品先发社群活动，加强与目标消费群体往公司仓库，再通过第三方物的互动，有效提升品牌彩象。流运送到门店或顾客。登料来源:各公司公告,中银证养精细化运管驱动品牌单店收入持接提升。各优质品牌推进精细化运营，单店收入近年保持快速提升，安踏主品牌、波司登、TeenieWeenie、哈吉斯、比音勒芬2023Hl店效普遍超过202IHl的水平，展现了良好的成长性。当前服蓑行业存量免当背景下，重视战下渠道，开展精细化运管的公司展现独精的成长潜质,看好优质品牌店效椅续提升。图表13.优质品牌精细化运管驱动单店营收持续提升（单位：万元）假上增速201820192020202120222022H12023H1安翦主品牌114.8129.2107.4167.9187.995.399.0yoy10.4%12.5%(16.8%)56.3%11.9%33.9%3.8%波司豪158.6177.1187.6234.3237.885.6112.2yoy42.3%11.6%5.9%24.9%15%19.0%31.0%TeenieWeenie143.6126.1134.0155.5134.267.380.4yoy29.7%-12.2%6.3%16.1%(13.7%)(19.0%)19.5%哈吉斯200.2205.3236.9282.1245.088.4102.4yoy-2.6%15.4%19.1%(13.2%)(4.1%)15.8%比看勒芬161.7193.2204.2225.2236.11093132.2yy-19.4%5.7%10.3%4.8%(4.5%)21.0%资料来源:公司公告,中策证券注：各品牌单店敕入为估算值2.2 体育服饰板块调整进入尾声，看好2024年动销回暖2.2.1 2023年体育限饰面临多重挑战2023年体育服饰流水增速放缓.2021年初体育服饰在新疆棉事件影响下迎来黄金发展期，以耐克阿辿为首的一线国际品牌受到较大影响，叠加国潮风向催化，2021年各大体育服饰公司零售流水有较大增长。经历过快速增长后，各大品牌面临疫情反复、疫后需求恢复较慢以及高基数等多重增长压力，从2023年前三季度各大品牌流水增速来看明显放线，安踏、李宁和特步整体保持高单位数到中双位数增长。图表14.体育服饰流水增速放坡2021Q1安踣体育安踏品牌零售金额较2020年同期相比录得40-45%的正增长。李宁李宁销售点于整个平台零售流水按年录得80%-90%高段增长。将步国际特步主品牌零售销售较去年同期相比增长约