【服饰服装报告】纺织服饰行业专题研究：需求稳步复苏库存去化顺利关注优质标的-20240229-国.docx

纺织服饰需求稳步复门，库存去化利，关注优质标的气温偏冷延长冬装消费旺季新品类火热销售动需求增长。在宏观经济的波动复门下，我们预计2024年开年以来居民服装消费整或呈现稳健增长趋势，一方面受益于气温比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看2024年1-2月平均气温为4.23度，比下降约0.4度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的火热销售动服装消费大盘走强。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复门。渠道库存去化利2024年行业门店预计进入净阶段。1）渠道库存：我们判断目前行业渠道库存整基本健康、2024年轻装上阵。2023年12月纺织服装、服饰业产成品库存比下滑3%,连续几个月比均有下降，库存压力减轻使得终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品睥公经营质量回升。2）门店数量：过去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023年品牌公逐步重启开店计划，2024年趋势预计延续。关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道。行业走势增持（维持）纺织服饰沪深30016%-I-16%-VaV-32%-I112023-022023-062023-102024-02作者分析肺杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangyingl分析肺侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye研究助理口佳伟执业证H编号：S0680122060018邮箱：WangjiaWeigszq.8m相关研究1、纺织服饰：周专：上游服饰制造改善趋势符合预期2024-02-252,纺织服饰：周专：假期销售优异，关注重点鲂服/珠宝资机会T2024-02-173、纺织服饰：周专：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公预期2024-02-04>功能性品类流稳健库存改善2024年业绩稳健增长。1）运动鞋服：2024年以来，在节假日消费的刺激下.我们预计各运动品牌销售衣现仍保持稳健增长趋势，时2023Q4末的行业库存平得到明显改善，库销比基本均在4+的平，健康的库存平为2024年增长奠定坚实基础，当前我们预计2024年板块标的终端流稳健增长，渠道发货在健康的库存状况卜将流保持一致，时折扣好转动毛利率难升，整业绩增长有望优于收入增长。2）羽绒服品类冬季以来销售火热，我们判断波登流持续快增长，预计公FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+O男装：弱消费环境下的优质品类店进利,业绩确定性强。1）当前居民消费信心仍在缓慢恢复过程中，男装品类终端需求韧性较强，我们判断大部分男装品牌2024年12月在高基数卜.比依然实现正增长，终端销售领先行业。2）从渠道情况来看，我们跟踪男装部公2023年店计划兑现基本利、强于行业。展望2024年，我们估计比音勒芬/HAZZYS/海澜家品牌门店分别有望净增低位数10%15%低个位数，进而驱动业绩表现，我们估计报喜鸟/比音勒芬/海澜家公业绩2024年业绩分别有望增长15%20%25%30%10%15%,资建议：荐渠道店利、业绩持续释放的中高端男装赛道龙【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE为12/14倍：荐高分红标的【海澜家】，对应2024年PE为11倍；荐营运持续改善、估值性价比高的运动鞋服标的【安育、李宁】，对应2024年PE为17/14倍；荐短期流快增长，低估值羽绒服龙【波登】，对应FY2024PE为14倍：荐基本面改善趋势清晰的制造标的【申洲国际、华利集】，对应2024年PE为16/18倍。风险难示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期，测预估数据与实际情况或有差异。重点标的股票代码股票名称资评级EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002154.SZ报喜鸟买入0.310.490.580.6721.413.811.610.0002832.SZ比音勒芬买入1.271.662.112.5923.718.214.311.7600398.SH海澜家增持0.490.670.750.8516.912.311.09.802020.HK安育买入2.683.394.294.9926.621.016.614.302331.HK李宁买入1.571.221.321.5511.915.314.112.003998.HK波登买入0.190.200.250.2918.718.014.312.402313.HK申洲国际买入3.043.043.684.3019.919.816.414.0300979.SZ华利集买入2.772.683.153.6820.521.218.015.4资料来源：Wind、国盛证券研究内容目录1 .短期服装消费稳步复苏，行业渠道库存去化顺利31.1 需求端：气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长31.2 供给端：渠道库存去化顺利，2024年行业门店预计进入净拓阶段52 .关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道72.1 功能性鞋服：流水稳健，库存改善，2024年增长可期72.2 男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利，业绩确定性强83 .盈利预测与投资建议104 .风险提示11图表目录图表1.2024年1-2月重点城市平均气温同比变动幅度（摄氏度）3图表2：2011-2023年全国12月平均气温和服装鞋帽针纺织品类零售额走势（摄氏度，%）3图表3百度指数冲锋衣数据4图表4服装品牌龙年产品4图表5：20102023年社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类零售额YOY（%）5图表6：中国纺织服装、服饰业产成品存货金额及2Y（亿元）5图表Z中国纺织服装、服饰业毛利率当月值及同比变动6图表8：中国纺织、服装及日用品连锁零售企业门店总数（个）6图表9：2023年城标杆购物中心大业态开关店数量及开关店比6图表10：运动品牌终端流水增长7图表Ih重点标的盈利预测表8图表12：品牌服饰部分公司或品牌2022年门店数量及2023年门店数量增幅预期（家）9图表13：男装重点公司20202勿3。怯单季度收入同比增速9图表74男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率9图表15：重点公司估值表（亿元，,倍）111 .短期服装消费稳步复苏，行业渠道库存去化顺利1.1 需求端：气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长在宏观经济的波动复苏下-我们预计2024年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势,主要判断依据包括：I）气温同比偏冷，或刺激冬装消费增长；2）以冲锋衣为代表,新品类的火热销售推动服装消费大盘走强。1-2月气温较冷,或推动服装消费支出增加。我们认为平均气温的高低同居民服装消费具有一定程度的相关性，以1-2月消费数据为例，在平均气温较低的年份，居民服装鞋帽零售额增长表现较好，我们判断在相对较冷的环境下，以羽绒服为代表居民冬装购买意愿增强。2024年12月期间我国重:点城市中（直辖市&省会城市）仅有30%的城市平均气温同比上升，而70%的城市平均气温则是同比卜.降。从全国范围来看2024年1.2月平均气温为4.23度，同比下降约0.4度。因此我们认为2024年1-2月国内整体气温同比偏低，这一现象在一定幅度或延长冬装销售周期，从而推动居民服装消费支出增加，图表/：20241-2月重点城市平均气温同比变动幅度（摄氏度）2024珏1-2月平均气温变动幅度3210ik家TB春滨肥哈津方京昆日北都银尔上宁西明广京香港重海兰宁台州&中国澳门福庆贵州海-国州阳口拉沈Ilr西济一木齐特资料来源：Wind,国盛证券研究所图表2：2011-2023年全国1-2月平均气温和服装鞋帽针纺织品类零售额走势（摄氏度，%）全国1-2月平均气温（摄氏度，左轴），服装鞋帽针纺织品类零售额YOY（%,右轴）资料来源：Wind,国盛证券研究所，2021年蜃装鞋帽针纺织品类零售额增速为对比2019年数据图表3百度指数冲锋衣数据以冲锋衣为代表,细分品类需求提升增加，推动居民消费。根据唯品会数据显示，2023年11月以来冲锋衣销量同比实现翻倍增长，同时根据百度指数显示，2023年10月份以来冲锋衣搜索指数持续保持高位，冲锋衣兼具时尚、休闲、通勤属性，同当前消费者对于运动户外、功能性的需求相匹配。同时2024年为龙年，相较于其他生肖年份，由于龙元素是中华文化代表性图腾，因此具有龙属性的鞋服产品在春节期间也受到广大消费者的追捧。冲衣Wh*13平均值资料来源：百度指数，国盛证券研究所图表4：服装品牌龙年产品2023年我国服装消费表现优于消费大盘,我们预计2024服装消费仍将延续平稳复苏走势。2023年国内消费环境及线下客流有所恢复，带动各消费行业零售情况同比增长，全年服装鞋帽针纺类零售额/社零总额同比增长12.9%7.2%,服饰品类恢复势头优于消费大盘整体。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。图表5：2010-2023年社会消费品零售总额M艮装鞋帽针纺织品类零售额9Y(%)社会消费品零售总额Yo丫(%)服装鞋帽针纺织品类零售额YOY(%)资料来源：Wind,国盛证券研究所1.2供给端：渠道库存去化顺利，2024年行业门店预计进入净拓阶段考虑2023Q4及2024年以来服饰品牌商流水表现良好,我们判断目前行业渠道库存整体基本健康、2024年轻装上阵。伴随品牌商谨慎管理商品与供应链的举措显现出成效，我们判断2022Q4因客流波动、售罄承压带来的冬装库存在2023Q4得到有效去化。据Wind数据，2023年12月纺织服装、服饰业产成品库存同比下滑3%,连续几个月同比均有下降，我们判断目前行业库存整体可控、为2024年的健康增长打下基础。图表6：中国纺织服装、服饰业产成品存货金额及2V(亿元)中国:产成品存货:纺织服装、服饰业1100中国:产成品存货:纺织服装、服饰业:同比20%Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23资料来源：明仪/,国盛证券研究所库存压力减轻使得终端折扣相对可控,进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。据Wind数据，2023年1012月我国纺织服装、服饰业企业毛利率同比均有所回升，分别+1.5cpt+1.9pct+2.1pcto我们判断目前品牌终端折扣相对良好，展望2024年，得益于健康的库存及现金流基础，我们预计服饰品牌有望实现高质量的增长。找小编，获取最新干货，邀请加入行业社群和百万职场人一起在职充电!热点I营销I技能I学习I资源I素H声明在职充电杜，分享内容.仅供个人学习.质权归原作者所有.禁止商用'<在职充电社A17：54金咦，偷偷努力的人还真多”QaaD-职场干货，免费领取：2023年网红KO1.报价合集190份万能直播话术与技巧直播运营实操全套手册56份品牌策划案/品牌手册2023小红书营销运营112份更多干货，请点击【左下角目录栏】开通【2023+2024组合特惠组合】，两年干货资源，直接下载：https:/tmkzb.xet.tech/s/BMf84图表Z中国纺织服装、服饰业毛利率当Jl位及同比变动25%20%15%10%5%0%中国:纺织服装、服饰业:毛利率:当月值（左轴）=同比变动（pct,右轴）Mlaill2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23资料来源：Wind.国盛证券研究所渠道数量层面：20202022年内在消费环境波动的影响下服饰行业终端门店整体呈现缩减态势。2023年以来,伴随着客流环境转好'店效平稳恢复,我们跟踪判断服装品牌商在逐渐步入净拓店阶段、2024年估计延续这一趋势。>过去客流波动冲击带动渠道竞争格局优化。2020年2022年间消费环境波动较大，我们判断期内服装品牌商门店经营情况相对异常、店效表现较弱，部分品牌商关闭低效门店、优化渠道结构。据Wind数据，2021年/2022年中国纺织服装及日用品专连锁零售企业门店分别同比减少0.50%/减少9.67%o>2023年品牌公司逐步重启开店计划,我们判断2024年趋势有望延续。2023年客流回暖带动服装品牌线下店效同比快速增长，与此同时加盟商信心有所恢复。我们估计大部分品牌商在2O23Q1Q3门店调整接近尾声、后续门店数量有望净增加、带动业务规模增长。图表8：中国纺织、服装及日用品连锁零售企业门店总数（个）图表9：2023年11城标杆购物中心大业态开关店数量及开关店比（左轴为新关、新开门店数量，右轴为开关店比）2500020000150001000050000球,丽一开珀比中国:连锁零售企业:门店总数:纺织、服装及日用品专门零售lllllll2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年资料来源：Wind,国盛证券研究所资料来源：嬴商大数据，国盛证券研究所2,关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道2.1功能性鞋服：流水稳健库存改善，2024年增长可期运动鞋服品牌终端流水延续稳步复苏走势库存改善。2023Q4随着同期基数的走低，各运动品牌终端流水对比Q3预计进一步提速，进入2024年以来，在节假日消费的刺激下，我们预计各运动品牌销售表现仍保持稳健增长趋势。营运层面来看，Q4是品牌公司营运优化的重要节点，根据我们跟踪各个运动品牌2023Q4末的库存水平得到明显改善，库销比基本均在4+的水平，健康的库存水平为2024年增长奠定坚实基础。羽绒服品类旺季收官我们判断龙头波司登销售表现靓丽。波司登品牌持续迭代新品，打造人气爆款受到消费者欢迎，例如升级迭代户外、商务系列，挖掘消费者多场景、跨季节的羽绒服着装需求；结合户外流行趋势，推出三合一冲锋羽绒服等核心SKUo优质产品推新+各地迅速降温+上一年同期基数较低，我们判断2023年冬季以来公司羽绒服销售同比持续高速增长，预计波司登主品牌全财年营收有望增长超过20%图表a.运动品牌终端流水增长公司品牌2023Q12023Q22023Q32023Q4安踏品牌中单位数增长高单位数增长高单位数增长10%-20%高段增长安踏体育Fila品牌高次位数增长10%-20%高段增长低双位数增长25%-30%增长其他品牌75%80%增长70%-75%增长45%-50%55%60%增长李宁李宁成人中单位数增长10%-20%中段增长中单位数增增长-特步国际特步品牌约20%增长高双位数增长高双位数增长30%+增长361度成人线下低双位数增长低双位数增长15%增长20%+增长361度361度儿童线下20%-25%增长20%-25%增长25%-30%增长40%增长361度电商35%增长30%增长30%增长30%+增长宝胜国际宝胜国际7%17%-1%-FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3滔搪滔搪下滑10%-20%低段20%-30%低段增长低单位数下降10%-20%低段增长资料来源：公司公告，Wind,国盛证券研究所从财报层面来看,我们判断运动鞋服公司基本面整体趋势向上：> 营收层面：终端流水延续稳步复苏走势,渠道发货有望同流水增速一致。2023年市场表现为弱复苏趋势，同时行业一定程度折扣促进库存消化导致收入表现较弱，我们预计2023年安踏体育/李宁/特步国际/361度2023年营收同比增长16%7%10%20%o展望2024年随着库存问题逐步解决，批发渠道发货有望同流水增速相匹配，因此2024年，我们预计安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比增长14%9%14%20%,对比2023年增速有望提升。> 业绩层面：折扣好转推动毛利率提升,业绩增长有望优于收入增长。:1.）毛利率：由于库存处理原因2023年毛利率较难看到大幅的改善（各品牌之间有所差异），2024年我们判断随着库存压力减轻，公司终端折扣有望恢复到正常水位，从而利好毛利率恢熨（尤其是直营占比较高的公司）。2）费用率：考虑到2024年是奥运年，因此行业整体的营销费用支出或将适度增加，但是综合考虑收入的增长后，我们预计各公司的营销费用率仍将保持在相对合理的水平。综合考虑，我们预计行业各公司2024年业绩弹性空间相对收入较大，当前我们预计安踏体育/李宁/特步国际/361度2024年业绩增长27%9%16%22%o波司登：全财年业绩快速增长确定性强。1）上一财年公司业绩基数较低（FY2023收入+3.5%至168亿元，业绩+3.7%至21亿元）。2）FY2024H1（截至2023年9月30日止六个月之中期业绩）公司收入/业绩分别同比增长21%25%至74.7/9.2亿元。考虑近期公司品牌终端销售火热，我们估计FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望快速增长超过20%/OEM业务销售预计增长10%20%,综合来看我们估计公司全财年收入预计增长23%/业绩预计增长26%,维持高质量增长趋势。图表11：重点标的盈利预测表2023E2024E市值23PE24PE营收营收YOY业绩业绩YOY营收营收YOY业绩业绩YOY安踏体育619.5815.5%95.9226.4%703.9913.6%121.426.6%2,222.221.016.6李宁276.967.3%31.52-22.4%302.359.2%34.238.6%532.415.314.1特步国际142.510.2%10.210.8%162.2413.8%11.8616.2%116.010.38.9361度83.1919.5%9.4526.5%99.419.5%11.521.6%86.48.36.8波司登206.2122.9%26.9726.1%235.7114.3%31.1415.4%424.414.312.4资料来源：Wind,国盛证券研究所。注：营收/业绩单位为亿元，市值单位为亿港元，汇率为1港元=0.91人民币元，市值为2024年2月27日收盘注：波司登2023E数据系FY2024数据，2024E数据系FY2025蝴。2.2男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利业绩确定性强当前居民消费信心仍在缓慢恢复过程中,我们认为在这一阶段品类分化预计将持续（男装好于女装功能性强于休闲）。男装品牌终端需求韧性较强,龙头公司得以稳健运营、2024年业绩确定性相对较好。我们判断大部分男装公司2024年月在高基数下同比依然实现正增长,终端销售表现良好。根据行业情况及公司拓店情况我们判断：在店效稳健增长+次新店的贡献下，我们估计2024年12月HAZZYS品牌流水同比估计增长10%左右/报喜鸟品牌流水同比略有增长/海澜之家品牌线下流水同比正增长，后续伴随着基数走低，我们判断2024Q2起各品牌流水同比增速有望加快。渠道层面我们跟踪男装头部公司2023年拓店计划兑现基本顺利'强于行业。据赢商网数据（以2023年11城标杆购物中心零售业态开关店情况为样本），在2023年购物中心零售业态中，男装更迭相对不明显；女装门店调整相对较大、且全年整体呈现小幅收缩态势；鞋类、运动装门店调整也相对较大。> 从2023年拓店表现来看，我们估计男装品牌比音勒芬/HAZZYS/海澜之家2023年门店分别净增高单位数10%15%低个位数，符合年初渠道规划，2024年趋势预计持续（预计2024年比音勒芬/HAZZYS/海澜之家品牌门店分别净增低双位数10%15%低个位数）。女装太平鸟集团/锦泓集团在2O23Q1Q3期间仍在陆续闭店，我们判断目前调整基本到位、2023Q4及2024年渠道数量有望企稳或略有回升。> 中长期来看，部分男装公司渠道仍在成长阶段，未来持续拓店有望驱动业绩快速增工在稳定的行业环境中，门店扩张速度快、规模仍在成长中的品牌有望表现出更高的业绩增幅。根据品牌发展阶段情况，我们估计中高端运动休闲赛道比音勒芬/HAZZYS品牌2022-2024年门店数量CAGR分别有望达高单位数/10%左右，估计中长期品牌开店分别有望达18002200家/800家左右，较目前分别仍有50%80%/翻倍左右开店空间。图表12品牌版饰部分公司或品牌2022年门店数量及2023年门店数量增佃预期（家）2022年末门店数於（左）2023Hl末门店数量较年初增幅（右）2023年末门店数珏较年初增幅（预期，右）12000100008060402000O锦泓集团歌力思地素时尚太平鸟baQbala品牌森马品牌H1.A品牌哈吉斯品牌报喜鸟口瓢九牧品牌比音勒芬361度特步品牌FI1.A品牌安踏品牌李宁品牌资料来源：Wind,公司公告，国盛证券研究所测算，仅供参考在当下消费及投资环境下,我们认为业绩增长确定性强'估值具备提升空间、分红可观的优质男装标的仍然具备吸引力。基于2024年弱环境下运营的稳健性+中长期业绩的成长性，我仲隹荐渠道具备成长空间的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE分别为12/14倍。我们估计报喜鸟/比音勒芬业绩2023全年同比分别增长49%51%30%31%,2024年业绩分别有望增长15%20%25%30%°高股息率标的优先推荐盈利稳健性强的大众男装龙头【海澜之家】，对应2024年PE为11倍，股息率TTM为5.1%。图表13：男装重点公司2022Q12023Q4E单季度收入同比增速图表14,男装求点公司2022Q2023QE单季度利润率50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%比音勒芬报喜鸟海澜之家比音勒芬报喜鸟海澜之家资料来源：例出，国盛证券研究所测尊，2023"数据系取预测区间中值资料来源：Wind,国盛证券研窕所测算，262知把数据系取预测区间中值3.盈利预测与投资建议运动鞋服：短期营运持续改善,长期仍具备一定成长性标的公司估值性价比高。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态，为2024年增长奠定基础。中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度，当前板块标的估值性价比高。我们重点推荐【安踏体育】，基本面稳健，AmerSports上市后资本结构优化叠加经营持续向好，助力安踏体育业绩增长，当前股价对应2024年PE为17倍。推荐【李宁】，当前股价对应2024年PE为14倍。品牌服饰：2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。> 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE分别为12/14倍。我们估计报喜鸟/比音勒芬2024年业绩分别有望增长15%20%25%30%,> 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主。我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，股息率TTM为5.1%5.88%o> 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为14倍，低估值具备吸引力。纺织制造：服饰制造公司基本面改善趋势清晰制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE为16/18倍：推荐辅料龙头【伟星股份】，我们预计公司月度订单表现持续改善，当前股价对应2024年PE为18倍。关注新澳股份。图表15：重点公司估值表（亿元，,倍）公司评级市值（亿元）股利支付率归母净利润（亿元）PE22A23E24E22A23E24E安踏体育买入2222.244%75.995.9121.426.621.016.6李宁买入532.429%40.631.5234.211.915.314.1运动鞋服特步国际买入116.051%9.210.211.911.410.38.9361度买入86.40%7.59.511.510.58.36.8滔搏买入330.5103%24.518.424.112.316.312.5波司登买入424.477%20.621.427.018.718.014.3中高懦服饰比音勒芬买入172.624%7.39.512.123.718.214.3地素时尚买入61.286%3.85.26.115.911.910.0歌力思增持30.030%0.21.23.2146.525.69.5报喜鸟买入98.1127%4.67.18.521.413.811.6海浦之家增持364.186%21.629.533.116.912.311.0大众服饰太平鸟买入76.138%1.85.26.541.214.711.8森马服饰买入149.085%6.411.213.223.413.311.3个护稳健医疗买入210.348%16.57.411.112.728.519.0申洲国际买入997.456%45.645.755.319.919.816.4华利集团买入662.043%32.331.336.820.521.218.0制造健盛集团买入36.058%2.62.53.013.714.512.1浙江自然买入26.810%2.11.62.012.617.313.4牧高笛增持20.957%1.41.41.714.915.512.4伟星股份买入122.074%4.95.76.724.921.618.1新澳股份买入54.453%3.94.14.814.013.211.3家纺罗莱生活买入80.088%5.76.37.913.912.710.1资料来源：Wind.国盛证券研究所预冽注：/股收盘价截至2024饪位月2711,股收盘价截至2024年勿月27H。注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值巾位为亿港元，波司登、滔搏、周大福皿为2%2财年。周大福归母净利润电位为亿港元，汇率为/港元=9/人民币元。4.风险提不消费环境波动。当前国内消费环境仍处于波动态势，居民消费信心虽环比走强，但仍相对较弱，后续倘若消费环境波动，或对各公司终端流水造成影响。汇率波动风险。部分品牌服饰存在海外业务，汇率波动会从收入及汇兑损益等层面对于公司财务表现造成影响。门店扩张不及预期。在消费疲软的情况下，各公司的门店扩张会相对谨慎，新品牌的开展也会受到影响。测算预估数据与实际情况或有差异。文中对于公司的经营与盈利预期或因为宏观环境和个股经营的波动，同实际情况存在差异。免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称'本公司受具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归'国盛证券有限责任公司'所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准：新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市.场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址:上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编:200120邮编：100077电话:021-38124100邮箱：gsresearch邮箱：gsresearch南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大国地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大原24楼邮编：330038邮编:518033传真:0791-86281485邮箱：gsresearch邮箱：gsresearch