标准化票据的制度创新和市场影响与业务经营思考.docx

2020年6月，人民银行发布标准化票据管理办法，将标准化票据界定为受益凭证，归属于货币市场工具，这成为票据融资机制的最重要创新之处，有利于拓宽中小企业直接融资渠道，降低中小企业融资成本。商业银行发展标准化票据业务是其加快票据业务经营转型的重要抓手，同时也面临着基础客户、系统优化和资源投入等方面的挑战，商业银行有必要从经营战略、客户基础、系统与人员优化等方面采取应对举措。2019年8月，人民银行批准同意上海票据交易所（以下简称票交所）开展标准化票据试点，此后票交所联合市场机构先后创设发行了4期标准化票据，引发了市场的较大反响。2020年6月28日，在前期向市场参与者征求意见的基础上，人民银行制定发布了标准化票据管理办法（以下简称管理办法本文尝试对管理办法的政策意义、制度创新、规范要点和市场影响作一归纳分析，并对商业银行发展标准化票据业务提供若干对策建议。一、标准化票据的制度创新相比于传统票据融资业务，管理办法对标准化票据基础制度的最具创新之处在于，它借鉴和引入了债券投资的多项制度规范，赋予了标准化票据作为直接投融资工具的业务属性。（一）将标准化票据业务界定为受益凭证，从属于货币市场工具根据管理办法，标准化票据是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池,以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券；标准化票据属于货币市场工具，中国人民银行依法对标准化票据实施宏观调控和监督管理。从业务属性的制度创新上看，管理办法明确了标准化票据的业务属性类似于债券性质的受益凭证，由此将标准化票据从传统票据融资的信贷业务属性中区别开来，使标准化票据融资不受信贷规模调节的影响，打开了票据在支持中小企业供应链融资方面的发展空间。同时.，管理办法也明确了标准化票据属于货币市场工具以及人民银行作为主管部门，为票据市场扩充投资者主体进一步清除障碍。标准化票据作为货币市场工具，可以在银行间债券市场交易，其明确的投融资属性有利于引入更多类型的机构投资者，拓宽投资者范围。（二）标准化票据创设实施备案制以利于提高发行效率此次管理办法对标准化票据的创设发行实施备案制，主要是着眼于支持中小企业供应链融资，提升标准化票据发行效率。管理办法要求票交所组织市场机构起草标准化票据存托协议标准文本，报中国人民银行备案后施行。存托机构应于标准化票据创设结束后5个工作日内向中国人民银行报告创设情况。（三）引入破产隔离机制，规范标准化票据风险经营此次管理办法的亮点之一，是参照证券投资交易制度引入了破产隔离保护机制，推动金融机构规范开展标准化票据业务的风险经营。管理办法对破产隔离机制的具体规定主要包括：一是禁止金融机构“自买自卖:这一规定堵住了商业银行将自己持有的票据通过标准化票据“包装”后，再自己投资回购，以实现票据“出表”逃避监管的行为。二是商业银行具有票据经纪业务开展资质的,其票据经纪业务与票据自营业务应进行分别记账和收益核算管理，以实现严格的风险隔离。三是原始持票人、存托机构、资金保管机构、票据市场基础设施及其他参与人等经营管理的标准化票据对应的基础商业汇票资产，应独立于上述参与机构自身经营的其它业务资产。二、管理办法加强对标准化票据交易规范性管理（一）标准化票据底层资产池票据的核心信用要素相似、期限相近对于入池基础票据资产的条件，管理办法与前期试点要求基本一致，例如信用主体的核心信用要素相似、期限相近，依法合规取得、权属明确、权利完整、无附带质押等权利负担等，都是为了尽可能保障基础资产的合规性，提高标准化程度，方便定价，提高资金使用效率。入池票据既可以是已贴现银票或商票,也可以是未贴现银票或商票。（二）规范标准化票据交易机制根据管理办法，标准化票据业务的参与者包括存托机构、票据经纪机构、承销机构、资金保管机构、票据市场基础设施、原始持票人等共6类，交易架构则围绕存托机构展开。试点阶段发行的4期标准化票据的存托机构均是票交所，此次管理办法则明确存托机构为“商业银行和证券公司二结合标准化票据业务试点开展经验，管理办法明确界定各类参与机构职责，厘清了其相互间的法律关系，构建了规范化的标准化票据交易机制。（三）加大信息披露和投资者保护对于信息披露，一是明确存托机构（商业银行或证券公司）为信息披露的责任主体（试点期间为上海票据交易所）；二是明确信息披露的要求。存托机构应在标准化票据创设前和存续期间真实、准确、完整、及时披露对标准化票据投资价值判断有实质性影响的信息，不得有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏；三是明确信息披露的内容，包括存托协议、基础资产清单、信用主体的信用评级、认购公告、可能涉及的各类风险、基础资产兑付信息、信用主体涉及的重大经营问题或诉讼事项等内容。对于投资者保护，一是明确标准化票据的持有人享有的权利；二是引进了持有人大会机制，可由存托机构召集或持有人自行召集，对标准化票据涉及的重大事项进行审议表决;三是由人民银行依法对标准化票据存托机构、票据经纪机构、登记托管机构、承销机构、资金保管机构等进行监督管理。三、标准化票据的市场影响（一）破除票据作为间接融资工具的局限性，拓宽中小企业直接融资渠道我国相关金融统计制度将票据贴现纳入银行信贷规模的统计口径，这使得银行在很大程度上将票据作为信贷规模的调节工具，票据融资业务发展较易受到货币信贷政策调控的影响。在标准化票据业务制度下，标准化票据属于货币市场工具，是类似于企业债券的受益凭证，有望使中小企业票据融资与更广泛的货币市场投资者对接，实现由传统票据融资的“间接融资”向标准化票据融资的“直接融资”方式的转变。（二）优化票据利率定价机制，降低中小企业融资成本当前，票据利率定价的影响因素较为复杂，尤其受贷款利率定价模式的影响较深，贴现利率定价方式与货币市场其他融资工具的差异性较为明显。标准化票据的推出，使得产业链中持票的中小微企业可以直接与投资者对接，相当于跳过银行直接在银行间债券市场和票据市场中融资，有望降低实体经济的融资成本。（三）有利于拓宽多元化投资主体，丰富多样性票据交易品种标准化票据被界定为受益凭证，从属于货币市场工具，可以在票据交易所市场和银行间债券市场交易，这使得券商、基金、保险、资管等非银机构可以参与票据交易投资，尤其货币基金、短债基金和现金管理类理财更有动力将标准化票据作为短期货币型理财投资的资产配置标的，从而推动标准化票据市场容量快速扩大。且标准化票据资产属性与债券基本等同，不仅适用于现券买卖、回购、远期等交易品种，还可以质押融资甚至成为衍生品标的，交易品种更富多样性。（四）有利于提升商业承兑汇票的流动性，推动商业承兑汇票加快发展当前，我国票据市场仍以银行承兑汇票为主要融资和交易工具，中小企业承兑的商业承兑汇票在使用范围和市场交易活跃度上远逊于前者。在标准化票据投融资下，以商票作为基础资产发行标准化票据在信用资质上明显优于传统商票，且其相对较高的收益率也有助于促进标准化票据发行和交易。为方便投资者自主判断信用风险，向债券市场靠拢，标准化票据明确了信息披露的责任主体和相关义务，这就为实时监测和管理客户风险提供可能，也成为构建企业/银行信用体系的基础。商票信息透明度的提升，使得标准化票据的推出能有效提升商业承兑票据的流动性，扩大商业承兑票据的签发量和市场份额。（五）消除标准化资产认定障碍，标准化票据发展获得良机标准化票据能否符合标准化债权类资产的认定标准，是市场对管理办法的一个重要期待。从管理办法的规定看，规范发行的标准化票据已具有可等分、市场公允定价和严格信息披露等产品设计要求，并在票交所登记，由银行或证券机构托管，可以在票交所或银行间债券市场交易，标准化票据已基本能够满足资管新规下标准化债权资产的认定条件，可以视为标准化债权类资产。对于银行来说，标准化票据有助于破解信贷规模约束，且交易便捷性好于供应链应收账款ABS更受中小企业的欢迎，两者结合有助于银行和中小企业加强合作发展标准化票据供应链融资业务。四、商业银行发展标准化票据业务的思考（一）商业银行发展标准化票据业务面临的挑战1 .供应链企业客群的挑战。标准化票据未来发展的基础客群是基于供应链企业之间经营贸易产生的应收应付款项下的票据融资需求，银行在为供应链中小企业在提供传统票据贴现业务受到规模限制的情况下，可以考虑提供标准化票据融资模式。因此，银行对供应链企业客群的拓展将成为标准化票据业务发展的关键。2 .银行内部经营协同的挑战。标准化票据从发行到产品清算完毕一个生命周期涉及到公司（营销客户）、投行（承销）、托管（存托）、资管（理财发行）、金融市场业务（银行间市场交易）和票据业务等多个环节，需要银行内部相关部门分工合作和紧密协同。3 .多元化市场参与主体竞争合作的挑战。标准化票据业务将面向更多的金融市场机构开放,券商、基金资管子公司是未来标准化票据市场的重要参与主体。商业银行开展标准化票据业务，与上述机构既存在必要的业务合作，但在标准化票据存托等业务上也存在着竞争。商业银行如何根据自身供应链客群的差异化竞争优势，加强与券商机构的业务竞合成为银行发展标准化票据业务的重要课题。（二）对策建议1 .强化大票据经营战略，抢抓标准化票据发展先机。从推动银行票据业务经营转型的角度，开展项目论证，尽早做好标准化票据业务布局。结合试点经验调整优化业务方案，成熟后在全行推广应用。2 .强化银行跨部门业务联动，夯实业务发展基础。一是加强票据经营机构和公司信贷业务部门的对接，构建供应链企业客群票据融资需求发现和响应机制。二是票据经营机构与资管业务、托管业务和金融市场等部门加强业务合作，厘清标准化票据业务行内分工操作流程和绩效评估机制，提升全行标准化票据业务运作效率。3 .推动业务系统、人员配备和业务规范同步完善，提升业务经营效能。一是优化系统功能，满足标准化票据存托、交易和清算需求；二是加大对传统票据业务员工的培训，使其理解并掌握标准化票据业务的操作流程和业务技能；三是在业务开展过程中不断总结提高，形成可推广使用的业务规范和管理模式。附标准化票据对商业银行票据业务的影响与对策为完善票据市场的顶层设计，强化票据市场服务实体经济的能力，服务中小企业融资和供应链金融发展，支持中小金融机构流动性，2020年2月14日，中国人民银行发布标准化票据管理办法（征求意见稿）（以下简称管理办法）。此管理办法根据前期标准化票据试点经验，为规范标准化票据融资机制，联通票据市场和债券市场，发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和发行、存托、交易规范性而制定。一、管理办法出台背景与主要内容（一）出台背景。票据是金融服务实体经济的重要工具，是中小企业重要的融资渠道之一，也是金融机构资金交易和资产负债管理的重要产品。受多种因素影响，中小企业票据融资的可得性和效率还有待提升。从金融机构资产交易的角度来看，票据个性化特征比较明显，价格形成机制较为复杂，标准化程度不够高。为拓宽中小企业票据融资渠道，更好契合金融机构资金交易特点和支持中小金融机构流动性管理，人民银行引导市场机构积极探索，于2019年8月创新开展标准化票据融资机制试点，受到市场广泛关注和认可。市场机构呼吁尽快出台标准化票据的规范性制度。在总结试点工作的基础上，人民银行组织试点参与机构起草了标准化票据管理办法，明确标准化票据的定义、参与机构、基础资产、创设、信息披露、投资者保护、监督管理等，规范标准化票据业务发展。标准化票据以票据作为基础资产，联通票据市场和债券市场,有利于发挥债券市场的专业投资和定价能力,增强票据融资功能和交易规范性。（二）管理办法内容结构。管理办法包括总则、主要参与机构、基础资产、标准化票据创设、信息披露、投资者保护、监督管理和附则共八章三十二条。第一章规定了管理办法的制定依据、适用范围以及标准化票据的定义和关于宏观审慎的管理要求。第二章规定了存托机构的定义、权责和条件、原始持票人应履行的义务以及票据经纪机构的职责等内容。第三章规定了基础资产的条件、归集方式、登记托管、资金保管及合格投资等管理要求。第四章规定了标准化票据的创设流程，承销、登记托管和交易流通的适用规则等。第五章规定了标准化票据的信息披露主体和披露内容，相关方应尽的风险提示义务以及须遵守的信息披露原则等。第六章明确了投资者的权利和投资者保护有关内容。第七章规定了市场化原则、相关方履职要求、自律管理、日常监测以及监督管理等内容。第八章明确了生效日期和解释权。（三）管理办法要点。1 .明确标准化票据的本质为“受益证券”，基础资产池由商业汇票组建（详见第一章第1至4条）。“受益证券”，概念出自信托，与资产支持证券中“信托受益权”类似，故本次管理办法也援引中华人民共和国信托法作为法律依据。管理办法明确标准化票据实质是资产支持证券，其底层资产为商业汇票，但对其是否贴现并未作出限制。管理办法也明确了标准化票据属于货币市场工具以及人民银行作为主管部门，为票据市场扩充投资者主体进一步清除障碍。2 .存托机构由银行或券商担任，票交所不再担任存托机构（详见第二章第6条）。明确存托机构不再由票交所担任，而是由符合条件的商业银行和证券公司担任是本管理办法最重要的变化之一。前四期试点标准化票据的存托机构为上海票据交易所担任，由于票交所是票据市场基础设施，虽然相对能保证试点的有效推进，但是同时会存在一定的法律和监管瑕疵。该项规定有效避免了票交所作为潜在的增信主体而影响自身中立性，开启了标准化票据市场化发行的大门。3 .原始持票人不得变相认购自己存托的标准化票据，防止监管套利（详见第二章第7条）。原始票据持有人不能同时作为标准化票据的投资者，防止其将表内的票据资产通过“标准化票据”的渠道转移至表外，这一点在此前试点中也有相应的要求。4 .存托机构、经纪机构和承销机构均为持牌金融机构，票据中介无法参与（详见第二章第6条、第二章第8条、第四章第16条）。明确规定标准化票据存托机构、经纪机构和承销机构均为持牌的“金融机构”，将市场上的票据中介排除在外。此外，票据经纪机构的经纪业务要与自营业务隔离，与贴现通业务要求保持一致。5 .强化信息披露要求，相关要求与债券市场基本趋同（详见第五章第20至23条）。前期试点中，信息披露较为零散，且并无强制性要求，因此市场对于标准化票据是否满足该项界定标债资产的基本条件存在争议。本次管理办法明确了信息披露要求、责任主体、披露方式和披露内容等，总体而言有效补充了标准化票据信息披露机制，对标准化票据实现正式转标而言是实质利好。6 .标准化票据实行备案制管理，提高发行效率（详见第七章第29条）。管理办法规定“存托机构应于标准化票据创设结束后5个工作日内向中国人民银行报告创设情况”，即标准化票据的创设实行备案制管理，而不需要提前报送人行或其他管理部门进行审批，与ABS、C1.O相比，标准化票据的效率优势再次凸显。7 .原始持票人以“背书”形式让渡基础资产权利细节有待明确（详见第二章第7条管理办法指出原始持票人存托时应当以“背书”方式将基础资产权利完整让渡，背书转让是实现破产隔离的必要途径，但是背书对象是存托机构还是“特殊目的载体（SPV）”未明确规定。此外，未贴现票据如何合法背书也尚待明确。8 .标准化票据由金融机构承销，适用于现券买卖、回购、远期等交易品种，其交易流通适用全国银行间债券市场交易管理办法，在银行间债券市场和票据市场流通（详见第四章第16、18、19条）。明确了标准化票据的承销主体、交易市场和适用的交易规则，增加了票据产品债券化的属性，也为标准化票据创造“流动性”，丰富定价和流通提供了制度基础。二、标准化票据对商业银行票据业务的机遇（一）增强商业银行对优质客群服务能力。标准化票据是横跨信贷市场和货币市场的融资工具，其功能和企业债、短融、应收帐款ABS等有许多相似之处,但在客户的接受度、产品的渗透性、发行及交易效率等方面又具有独特的优势，为商业银行服务优质客群、化解中小企业融资难融资贵、增强在供应链金融等专业领域的竞争力上提供了一个新的手段和工具，契合央行服务实体经济、拓宽中小企业票据融资渠道的核心目标。（二）促进商业银行票据业务的转型。标准化票据为商业银行票据业务从客群选择、基础资产的组织、存托、经纪、承销、投资、二级市场交易、回购、远期等多个领域提供了切入机会，将极大地丰富票据业务的资产形态、业务模式和盈利结构，进一步推动票据业务客群从二级市场向创造资产的一级市场转移，实现客户结构、经营模式和盈利模式的转型。（三）票据理财通道将开启，以票据为底层资产的资产运用空间大大扩展。根据管理办法看，标准化票据已符合前期央行下发的标准债权认定实施细则关于标准化资产认定的相关条件，实现了可等分化，票据资产的投资者范围将将从目前商业银行的持牌经营业务大大扩展，公募基金、银行理财等对票据资产投资的若干限制将被突破。票据资产作为底层资产的理财产品、货币基金将会涌现，票据产品在银行和非银机构间配置的需求进一步扩容。（四）为商业银行托管、承销业务开辟了新空间。根据管理办法规定，标准化票据产品的存托机构可以是商业银行和证券公司，存托机构是整个交易中至关重要的角色，存托协议明确了原始持票人和投资人之间的法律关系。商业银行可以存托机构的身份参与标准化票据的资产归集、管理、创设和信息服务，对基础资产产生的现金流进行保管和合格投资。（五）推动商业银行提升票据业务的合规管理。目前，大多数商业银行正在开展的票据资管业务由于多方面的因素一直受到监管部门的质疑，也成为监管检查的重点。标准化票据意味着包括非法人产品在内的债券市场合格投资者均可以参与到票据市场，商业银行在面临资管新规过渡期结束的压力下，将有动力调节票据资管业务规模，未来标准化票据将逐步替代票据资管业务，消除目前的合规隐患。三、标准化票据对商业银行票据业务经营管理的挑战（一）基础客群的挑战。标准化票据的源头在企业间经营贸易产生的应收应付需求，通过推荐、承销、发行、交易形成一条价值链，在价值链上最基础、最有价值的环节在于拥有发行标准化票据的基础客户，将对参与标准化票据市场的金融机构的公司客群基础、客户需求的对接等提出挑战。（二）内部协同的挑战。商业银行内设部门是按照客群或产品分设的，正常来说标准化票据从发行到产品清算完毕一个生命周期需要涉及到公司（营销客户）、投行（承销）、托管（存托）、资管（理财发行）、金融市场（银行间交易主体）和票据业务部起码六个部门，需要相关部门既要明确分工、又要紧密协同，共同把蛋糕做大，把价值挖掘充分，内部职能整合、协作能力将是各机构在标准化票据市场的竞争力所在。（三）参与主体大幅扩容的挑战。传统的票据市场是商业银行的持牌经营业务，带有一定的专属性和监管保护色彩，今后银行、非银、甚至是企业都可以以不同的渠道参与标准化市场，商业银行票据业务的传统优势被瓜分，票据市场价格也会由于市场竞争进一步充分而向利率债等公开市场产品靠拢，这将势必倒逼商业银行票据经营重新挖掘自身优势，调整市场定位，形成新的产品结构和盈利模式。（四）组织、队伍和科技系统支撑的挑战。四、应对措施前期在央行和票交所得推动下，标准化票据已开展了四期试点工作，积累了一些市场认识。目前，管理办法（征求意见稿）已经出台，离颁布实施为期不远,下一步央行将从多个方位加快标准化票据市场的建设完善。商业银行应从以下几个方面做好部署应对：（一）强化四个联动，抢占市场先机。一是和公司业务客群部门和供应链金融事业部、投行部联动，做好客户的宣传、营销和资产推动工作。标准化票据的基础资产来自企业客户的应收应付产生的融资需求，要加强与公司客群部门的对接，加强产品宣传，让各商业银行对公客户经理了解、熟悉产品，推动有需求的客户使用产品。让标准化票据的发行和ABS.短融、企业债一样进入到各商业银行对战略客户的服务方案等，不断扩大客群基础。和供应链事业部联动，引导以供应链产品为基础资产发行标准化票据,解决其产品的流动性和封闭性的问题，和投行部衔接标准化产品的承销，布局承销市场。二是和资产管理部联动，布局以基于标准化票据为底层资产的理财产品，逐步建立标准化资产的推荐发行T投资-理财产品创设T理财销售的资金闭环操作。三是和资产托管部联动，布局标准化票据产品的存托市场，未来市场容量会比较大，况且综合收益可观，将会带来各商业银行存款规模、托管份额的增长及托管费、结算手续费、合格投资收益佣金等收入来源扩展。四是和金融市场部联动，理顺在银行间市场投资交易的渠道。目前大部分商业银行是由金融市场部代表参与银行间债券市场，投资权限、账户管理、交易席位、交易系统等都由在金融市场部的管理范围内，各行应以全行利益最大化、客户服务便捷华为前提强化协同，明确责任分工，理顺标准化票据投资、交易涉及的账户管理、资金清算、风险评审等具体流程。（二）积极申请票据经纪业务资格，丰富经营手段。标准化票据链条中，作为经纪机构的商业银行可以开展组织票源、协助验票核票等工作，并使用本行的自营或理财资金投资标准化票据，既不占用信贷规模，也不会影响MPA考核。有条件的商业银行应按照自营和经纪业务有效隔离的原则，争取票据经纪业务资格，丰富标准化票据链条的经营职能。（三）加快系统建设及人员储备。系统包括根据标准化票据在银行间交易系统投资交易所依赖的系统投入、柜员号的开立、交易管理等基础设施及服务，以及各商业银行生产系统的改造。人员方面，对应标准化票据市场发展的趋势，商业银行票据业务部门从传统的以交易型为特点的队伍结构逐步储备补充计算机、公司业务等背景的专业人才。（四）推进应收账款票据化试点。根据管理办法的思想指引，未贴现商业承兑汇票将是标准化票据市场未来的蓝海，突破点是企业应收账款票据化。近期央行和票交所已在紧锣密鼓地推进应收账款票据化试点，各商业银行应周密部署，争取试点成功。从标准化票据谈商业银行票据业务经营受疫情影响，新年伊始，本应火热的票据市场却显得有些“冷清”。但金融市场永远不缺乏热点，情人节的傍晚，央行又为市场投下一枚甜蜜炸弹，央行发布关于标准化票据管理办法（征求意见稿）公开征求意见的通知（以下简称“征求意见稿作为票据市场从业者，本文作者深刻感受到这则通知中释放出的巨大信号和潜在机遇。一、认识标准化票据1、定义。从界定上看，办法中明确指出了标准化票据的定义，指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券，标准化票据属于货币市场工具。票据:标准化票据：出事人曾书发行投贡人发债VI构债券埔内文易帚场（»）2、与票据的关系。应该说办法对这一概念描述得很清楚了，但很多非金融市场的银行人士，仍然对标准化票据与传统商业汇票、标准化票据交易交易场所与传统票据债券的交易场所还不是很清楚，用图来表示就是如下：债券:图1：标准化票据与商业汇票的关系3、推出背景。我们看征求意见稿的起草说明，其中提到“票据是中小企业重要的融资渠道之一，也是金融机构资金交易和资产负债管理的工具。从企业融资的角度来看，中小企业票据融资的可得性和效率受到多种因素影响，还有待提升。从金融机构资产交易的角度来看，票据个性化特征比较明显，价格形成机制较为复杂，标准化程度不够高。为拓宽中小企业票据融资渠道，更好契合金融机构资金交易特点和支持中小金融机构流动性管理，人民银行引导市场机构积极探索，于2019年8月创新开展标准化票据融资机制试点，受到市场广泛关注和认可。市场机构呼吁尽快出台标准化票据的规范性制度。标准化票据以票据作为基础资产，联通票据市场和债券市场，有利于发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和交易规范性。”起草说明以及征求意见稿的开篇描述，我们认为可以提炼到如下背景：（1）高质量经济发展下服务中小微企业、服务供应链企业是当前主调。（2）央行认同票据的融资功能和服务实体的作用。（3）贸易背景、信贷属性、票据标准资产认定在法理上一直争论没有结果，影响票据功能的发挥。（4）当前疫情可能导致经济下行压力增大、企业经营困难的背景下，标准化票据的推出释放票据的潜能，具有重大意义。4、试点过程。早在去年三季度，标准化票据就开始进行了探索试点。经人民银行同意，2019年8月16日票交所发布关于申报创设2019年第1期标准化票据的公告，后续还陆续发布了三期试点，四期总规模13.8亿。其中第1-3期标准化票据已经到期全额兑付，且都以银行已贴现的锦州银行承兑票据为基础资产，主要是解决中小机构的流动性问题；第4期以未贴现的江苏银行承兑票据为基础资产，主要是探索票据服务中小微企业，4次试点的交易结构和交易流程,和征求意见稿接近，试点中上海票据交易所作为存托机构。具体4次试点情况如下：图2：标准化票据四次试点对比5、票据产品比较。标准化票据与票据、票据资管、票据ABS相比而言，既有优势也有劣势。具体如下：事据费*MABS标X化累据信贷规模是否否否授信占用看信用主体穿透着信用主体评级穿透评级穿透风险计提41信用主体穿透看评皴评皴穿透MPA占用是是是是回购交易能并很顺利很难能是流动性很好几乎没有灌动性不好很好（待观察）标准化资产否否是是发行效率高信天）A（当天）低.M架式需2月左右隼次需1周左右比较闻T+3）可否重新拆包还原为票据可以不可以不可以非银及非法人产品是否可以持有根据慎地政策可以可以可以图3：标准化票据与其他票据产品比较二、标准化票据影响未来标准化票据的推出，对金融市场和银行票据经营有重大影响。1、核心要点从商业银行票据业务经营的角度看，征求意见稿中关于标准化票据的几个核心要点值得品味，属标准化债权资产。标准化票据属于货币市场工具，定义为受益证券，应能被认定为标准化债权资产，其交易场所和交易方式也比照银行间债券市场。如此，非银机构和非法人产品（包括公募基金等）投资标准化票据没有障碍，广大的货币市场基金投资主体和现金管理类理财产品也可以直接参与标准化票据投资交易。2019年年底，票据市场承兑余额约13万亿，贴现余额约8万亿，而货币基金的市场总规模约7万亿,硬是给票据市场做了一个资金端的扩展。明确参与机构。明确存托机构为商业银行和证券公司，考虑到票据市场参与主体中，证券公司参与的广度和深度不足，其系统改造、制度建设、人员团队都有待完善；而商业银行票据在交易认识、制度系统人员建设等方面起跑券商明显。明确经纪机构和承销机构，均须为“金融机构”，未持牌的非金融机构，如票据中介无法参与；加上之前贴现通银行“票据经纪机构”的提前预热，标准化票据的交易本质上和传统的银行间转贴现风险理念一脉相承，因此无论是存托、经纪还是承销目前看来商业银行传统票据经营团队有一定的优势。商票可纳入资产池。从征求意见稿可看出市场较关注的商票已经纳入了标准化票据基础资产，体现了央行对于供应链金融业务的支持，票据产生于供应链，运用于供应链中的中小企业，目前中小微企业签发的票据占市场三分之二以上，如此为中小企业主体的信用，利用商票这个工具把供应链中的应收应付票据化，利用标准化票据再把票据标准化，从而打通中小企业融资与更多货币市场对接。备案发行制。标准化票据属于备案制，不需要提前由央行或其他职能部门进行审批。从这个角度看，未来只要符合管理办法开展业务，进行报备即可，标准化票据创设的高效性、便利性将是所有“标准化资产”中最高的。2、宏观市场影响标准化票据的推出，对货币市场和债券市场无非是增加了资产端的供给；对票据市场而言不但是增加了资金端的供给，还打破了票据信贷属性在二级市场上的争议；对实体企业而言，则是多了一条通过直接融资获取资金的路。为供应链中小企业打通“直接融资”渠道。市场上企业分为三类，一类是国有或央企，他们手拥资源资金获得便利；二类是一些有影响力的民营企业，他们手握市场和技术，可通过上市和发债获取长期资金；还有一类是中小微企业，他们有大量的应收应付款,但融资难融资贵，目前全国使用票据的企业超过260万家,中小企业占比超过三分之二。通过标准化票据可望将这一中小微“草民”与更广泛的货币市场对接，实现“直接融资”的目的。在金融严监管下，标准化票据也为中小金融机构解决流动性。对市场应收账款证券化产品产生替代效应。传统的供应链融资中，应收账款证券化通过保理的模式开展，但效率低下。标准化票据的推出，使得应收账款的标准化和可交易性变得更加容易。据市场研究统计，2020年底规模以上工业企业应收账款规模将达到20万亿元，随着票据市场基础设施的完善和电子票据的普及，商票的使用将变得更加广泛，这为标准化票据运用奠定基础，传统供应链应收账款证券化产品优势不再，券商等非银机构应尽快布局调整。对银行票据业务带来挑战和机遇。“票据IPCr经营理念在商业银行中会正式出现,相对企业发债和股票，企业在供应链中产生的应收应付账款都可以用票据尤其是商票加以运用，票据经纪机构或商业银行用发债的理念帮企业在货币市场或公开市场快速融得资金。票据全产品链经营能力将更加得到重视，一方面全员要有票据运用于供应链企业“面''上的能力，另一方面还需具备二级市场操作和承销“点”上的能力，两者兼具才能在供应链金融中获得更强竞争力。银行票据业务范围得到拓展，票据存托、票据经纪以及票据投资会成为传统银行票据团队票据经营的新领域。三、商业银行票据业务对策和建议商业银行（以下称为A银行）标准化票据业务的开展，可以从作为不同的参与主体入手。在标准化票据交易结构中，不同的参与主体权利义务均不相同，需要的支撑条件也不相同。图4：标准化票据发行结构1、作为原始持票人图5：A银行为原始持票人业务场景原始持票人，是指根据存托协议约定将合法持有的符合要求的商业汇票完成存托，从而取得相应对价的商业汇票持票人。简单来说，原始持票人就是将自己持有的商业汇票转让给存托机构或者由票据经纪机构统一归集，并募集相应资金。建议措施：建议商业银行做大承兑和贴现，提升全行对公条线协同能力，强化总行票据部门发动能力。业务优势：在此业务场景下，商业银行可以无限不占用信贷规模，节资本做大流量利差，提升供应链金融市场竞争力，竞争他行客户拉动存款。2、作为票据经纪机构图6：A银行为票据经纪机构业务场景票据经纪机构，是指受存托机构委托，负责归集基础资产的金融机构。在之前的试点中，江苏银行作为票据经纪机构出现过在标准化票据发行流程中。江苏银行是票据经纪业务的五家试点行之一，江苏银行也成立了专门的票据经纪部门，但目前监管并未研究出专门的票据经纪业务牌照。建议措施：商业银行主动了解取得条件，并适时申取。业务优势：增加了A银行中收渠道。3、作为存托机构存托机构，是指为标准化票据提供基础资产归集、管理、创设及信息服务的机构。A银行应依照法律法规规定和存托协议约定，为每只标准化票据单独记账、独立核算，协助完成标准化票据相关的登记、托管、兑付、信息披露等，督促原始持票人、承兑人、承销商等相关机构履行法律规定及存托协议约定的义务。作为存托机构，A银行相当于标准化票据中“攒局人”，类似于资管计划中的券商的角色。既要掌握原始持票人的票据类型、价格、期限等等信息，又要能够了解当前票据市场、资金市场的价格，是否有盈利空间等。建议措施：着重于能力提升和营销宣传。存托机构类似于资管计划中的券商的角色，既要掌握原始持票人的票据类型、价格、期限等等信息，又要能够了解当前票据市场、资金市场的价格，是否有盈利空间等。同时，商业银行还要关注系统方面的需求，是否可以满足作为存托机构的要求。业务优势：可以增加商业银行的中收渠道，并获取大量市场信息，进一步提到市场竞争力。4、作为投资人图8：A银行为投资人业务场景投资人是指在债券市场和票据市场投资标准化票据的参与者。像购买债券一样，进行一定份额的认购，到期获得兑付本息即可。建议措施：着重于能力提升和营销宣传,对于只做票据业务的从业人员来说,需要尽快熟悉投资业务流程和业务品种。同时.，商业银行还要关注系统方面的需求，是否可以满足作为投资人的要求。业务优势：丰富了商业银行的流动性管理工具和信贷规模调节工具，操作基于票据买卖思路但不占信贷规模。总结：央行推出标准化票据的意图明显，旨在打通服务中小微、供应链企业融资渠道。银行应提早布局，推动票据非标转标、供应链贷款票据化。同时，票据业务经营注重“发债”和“一体化”理念，银行需做好企业开票贴票、后端承销管理投资。