AI端侧深度报告之AI手机2024：受益端侧智能体落地驱动人机交互新范式.docx

混合I架构技伍在终据制运柠l）,拢够在全球范围内带来成本.能耗、住能、E2和、安全和小性化优势.1. 成本.除着生成式的Al模型使用量和复杂性不断增长.仅在云就进什推理并不划算因数据中心的基以汉达成本，包括硬件、场兔、里托、运营、瓶外帝宽和网播传物的成本将持续增和.根据高通测算.收至2023年5月.于GPT的生成式Al技东的成本是传统拽女方法的10«.从云茹非移科边境终端,可以发时云基地谈够压力并或少开支，节由成本将成为生成式Al生态的点要一环.2. 凭色支持高近Al处理的终笳能够抿供领先的能近。边缘终端粕够以很低的能托运柠生成式Al渡型,尤其是骆处理和我提传他相结合时.与云规柏比，这一能托成本幺异非常相显。3. 巧拿出、ttftH-A.在正台Al架构中.终端他AI处理十分可*.能,处在云“务需和网电连接拥堵计，提供较为可病的性粕.同时，混合Al架构中终观物具有可用性的优劣，让用户无论身处何处.依然祀修正常运行.4. 3力和和安全终端1Al有助于保护用户聘私，因为查询记录和个人信息完全保例在玲咕上.无论对于企生工作场景还是消费力使用场最，不用向云例仪器保宏信息，成券外人数据和模型衣栽在堤州的安全.5. 个性化.Al幼子能够在不朽牲隐私的情况下,根据用户的表情.耳好和个性进行定制,所彩成的用户自俅他够从实行行为、价值现、病点、需求、餐总和问超不方面来为M户考虑，异口可以随行叶间拉移遗行学习和茂遗.可用于用松和打选定制化的生成式Al提示，然后在终端M.松云蔚进行虻理，用户自律保留在珞站内,因此可以遇过终端翎学习不断优化和更新.根据任杀大小/臭型不同，玳云混合架构有三料不同的负般机制混合Al架构可以根据模型和支询/求的艮出度哥因病，透抒不同的方式在云院和终笳之间分配处理贪©.机也高通的诧台AI是Al的卡来报告.泥台Al架构一版分为三种方氏：以终娓为中心的混合N、以于终薪感知的混合N、终端与云埼俗同处理的混合A1.1）以华端为中心的需合Al在此架的下,终院将充当用力核心，云埼仅用来处理终赛无法执行的任务，许多任务不含要复杂与理，可以在终达上充分运行.比如创作出律长也单邺件,快速响应的代先火史再，即使泡成度梢右损失也不太影响用户体脸。终就值Al的低是迟反情可以让用户使用改选的提示.枭快退选代物理it«,力.至茯得舄隹的脩出结果.2）A于性H8"的通含Al在此架构下.边缚他运行的模型将充营云用大语3模型（类似大8）的传感鉴输入（关似眼M和耳弟）。以语音问密矣任务为例，Kji戏分配方式如下：a） 用户对首位手机发出复杂/音河堰.手机上的语音炽别类模型（小梗型）将在第仰执行.将专克风技生到的活音信号识别为文字，然后将其作为请求发送到云埼.b） 云据运行大活言模型大模型）理斛问M畀生成文字诃袅，再将该国复发团终端。O终西运柠文本生成语音蝶型（小模型）,将文本转为话音答。希话-3识别加文本生成活a这夷工作员戏转移至终班执行.能有效节由云始计算成本和前五资i.畀且随我大模型向多模态进展，手机茹亦可执行计总机视.觉处理，汶疗更多矣型的任务。这种工作货我板人未来在隐秘保护方面也可择到加我。僭幼手机上用户的使用习惯和货梃沉沈，如社交媒体、电子蜘件、消息、H历寻.躅他Al桥胞更懂用户,机券用户情况提供更有针对M的吸务.并且循OIAl能够读上仿护栏.以防止“AI幻觉”。rp.广沱的升算任务“系1.TUtttrtGPU也倏冷冷臭任务NPU加速冲经弼络达“*u执行多样假任务方面有关沿性.但特4«城不够再效执行并行任务比电,他柠*(序任务效毕低.高精大络式执行草皮学习相关的任务其行史高的效率融世效比.低切托适利于木关广泛计*加运“处理的任方,钿OS管理，应用程序述行等造对于游戏，视”络辑.科学计算、机S学习号大熄模并行处理的场景中遗常N于移动议各中，提侯快速的图像以加、语青识别等Al功枇CStW,中限法专个It双叁壮长不!臭母的任务:CPU加GPU是传统的通用处理JS.为灵活性而议计.-f,“本取工作货货运柠操作系统、游猊和其他应用。但是这些“本枳工作”冏计也会随时限制他们运行AI工作员我的可用注量.NPU专为Al打造.通过库低部分身后程姓以实现更高的峰值性能、位效和面枳效奉，从而运行机为学习所寄的大量或法.加法和其他运JUCPuft势在顺序按制和即时41.适用于低时延、低计算量的任务：GPU适合面向高精,丈格式的并什处理任务：NPU适合以低功耗实现枯炊色定的南峰值性杷。NPU擅长林量、向量和张量级学运力，由于Al工作货收支委包括由标支、向支和张支数竽妲成的林泾同络层计算，以及翻后的力我性激活AU.NPU可用于核心Al工作Sft.SA17,CPU、GP1.、NPU分别迨用于不!臭任UfiQ)HCV*«。比的>»取决于：nR!BHana»»»1»Mn.kn定制化NPU的钟用料大幅疆介.NPU令为实现以低功耗加速Al板理而打造，畀随君新Al用例，摸电和京东的发展,而不断演透，茹切大模型不断迭代，会求子机漏鼻力升爆。从2023年开始，大语言模型(*1.lama2)和大双党模型(StableDiffusion)货能的生成式Al使樨典型的模型大小技开了一个货量嫉：除了计算需求外，还需妾考虑内杼和系统设计，通过发少内存散据传始以提高性能和能效；改着大接型在手机端例的逃队.我们现计会行时更大规模接驾加多梗龙的乞求.领先SoC厂商纷场针对NPU我架构升级。以高通式.龙8Gcn3的HexagonNPU为例.微了多方面什圾，包括珍终个NPU的微架构升优：成切片加双进一步支持史而近的生成式Al处理，降低内存号宣占用：HeXagon张贵加速Jg增加我立的电祝传检就追，让需求不丹标量、向量和张量处理规授的Al禊型祀修实现最高仕祀和奴隼：大关亭内存的节比增加一倍：基干INT4拈式做攻件加速多.实现和权上代NPU,为AI君理提升98%性能和40%粕近.端恻找型的升级，哭求手如SoC在性能、功托、我军、可鲂任性和面收之间进行权期取由,而专用的定制化谀计的NPU.能够在电池续航和优效方面提供有我助力.我们侦计NPU的算力提升是未汆访那其力的空妥升嫉方向.弁构计算：利用全部处取3支#殳成式Al架构，其中也括I个Co11ex-X5趣大核（3.2GHz或更高）、3个Co11ex-A720大核（2.3GhZ或更高）、3个Co11ex-A720普洱核以及4个Cotiex-A530小核.GPU部分将塔般AMD的RDNA架构的Xlipw950GPU,NPU部分预计可获捋较大升燃，增加了TPU纨件（对比Exynw2400X有G-NPU,S-NPU）,其中TPU为三里与谷联合作，专为涉及TelUOr（多投数组的*1.JS学习任务而设计。我曾认为.主流SOC厂商2024年下半年新品均有望针HAl功能做升级，式箝偿计主委臬中在利杈升魄、IPCIi胞提升.垓架构升圾等方向.有里在下半年推广NPtl算力50TOPS以上的产M.对Al千粒的混合幕力展供较大支拈。大模型升级：弊螭手机品牌纷纷口研大模型，子机端IH模型分效量或将#至13«亿2023年主泣手机战制模量参我量为704，2024年篁将分工至130亿当前手机茄倜部界的大模型的然数色假以70亿为主，如OPPOFindX7系列、采核Magk6系列等姿卓机型均实现70亿或以上参我量1.1.M的本地部息.随看未来手机SoC的Al算力提升，预计埔俏能够珞战的大模熨参教董危妙持续上行.根据CounterpointK（浏.2024年本地大模型的参装上限将增长至130亿，2025年增长至170亿。SA21.手机M大模型模*增长（2O25H2-2O25）H22O2SHl2024H2202tfHI2O2SFH22O2ir黄必虎先.:CoitnjcrpMMi.或发科.中银iit随着手机端部器的大蟆型与数量提升，智能手执的大模里性能也挣得到提升。目前手机洋倒大恨5!也能执行的任务以语工本互加、理文本生成、低便米的田片陆锌与生成为主，根据CoUnKrPOintH!测，Wit2024年下*年的新加型在长文本生成、情境感知能力、高分例率国片生成、音频,视求编辑功能将舁到提升.2025年下率年可以选H多轮对话、步任务,多模态的工作，在智能体的计划、记忆、行动能力方面亦能有效枝升.各手也性求品聘*发布a研大模量,n恻均录用2己模笈,云他a骑北与第三方合薛多算头部手机厂商已没发布自借Al大模型,如华为的慈古大模型现有IoB至100B的不同量级的国新规模：小米的Mi1.M大模里加有1.3B和6B冬装煨模两个版本：YiVo的黄心大株型妲牌IB至13）B的4个版本：OPpO的安第斯大禊熨AngGPT为13B:荣初的魔法大模集为7B.总量增长、高潴化升级、核心本部件迭代S<24,IDC关于金章Al手机销浏S<25.IDC关于中Al+机储量出膏杆今海:OPPO.IDC.青朴兴泳:OPPO.IDC,范量增长：Al手机出货量将取缗大幅增长.根据IDC4ttt.全球方面,预计2024年新一代Al手机的出货支将达到1.7亿部，约占将体制能手机出赁支的15%.中国方面.州计20244新一代Al手机出货量将达到4000万部,约占中国守徒手权出货堂的13.2%:预计2027年将达到1.5亿台，占中国手如市场的牝留为51.9%.高嫡化先行：IDC定义.老高千0NPUTOPS算力才算Al手机.技至2024年2月杵冬要求的伍有少数几款旗舰手机芯片.fiJkAl手机出货量增长,我们预计Al4机初期仍然录象在Iii圾手机,因此高熠手机及其供应处企业将挖苦殳益.事部件升威达代：如切分析.我们Jfl计SoCAl手机最上条的皮件升嫉.为配密SoCE化.4禽、1热等加部件亦会冏步升级。力好草果产业健：高手机动力、依I魏期、产品化能力强Ijl为萃果在南始手机份籁占比高.国比我们预计羊果产小怪将会率先在业?*娓有体现.种时部分茱蛀标的日前怙依都处于近3-5年低点.有望交度AI手料的势得到怙依提升.呆然H沽革天的大模型比废A交慢.但是我们才好革果将大模型及术落地的产品化此力,看好革果未未找出Al手机推动用户接机.我幻推荐：立汉粉宏、网皋控股、获思科技、思泉新村、近特光学、飞柔达、领W曾造：盛议关注信惟通信、伶音控监.中石科技。公句主要产品为防护玳埼，金属、近宝石.陶光、焚股、硬奸鲸学新材料经构件和与触控及生物识别卖模姐,其中防护成珀占营收80%以上（2017-20224-）.公司产品主要应用干电能干机与电柱、新能源汽车及智能座舱、仔能头星与¾T他字诙三大的战，S<28.><i*M1.X*禾奇*防"欣增A*<MR户山内4：防护成场3%把公亚次防护成璃，Ej1.底墙学车列产品，分为中小尺t<7英寸以下）、大尺寸（7安寸以上）不Pl现砧,尺寸范国从3mm»2500mm.精度可达纳未战M。生产工七：/J1.嫁骄力火而AR工艺，化学强化找术.后J1.ftt均之奖为表面夕件化处理&%,也括NCVMtitt.*变岂械膜、坟印.杼印，«光，戏妙面处乐.非除法合、蚊.）£以及控些等技术.*4HtH*ARxAA*>rtAXJ,itt三½98%:如过化学俣化技术生产的产制.表而硬衣可达680HV以上.产孔具有质感般蒸、透明;3序、tlffi.杖括忖等#仕.套用址:中小尺寸猊皆防岁势呈娶用于手机、ftt>m,播放名号优拼式洸"电子产工，大尺寸机密防护笄上要应W于半就电os、*Xttt.七记本tf.汽4仅表女号电子产黑.金属纣构件户*内:金属材网站构件包括不帧制.太空铝、铁铝金会等多制新至复合材料骷构件.生,工苫：上要也括应用于金舄村用结构件的配叠表的处理工£,也括全自动3D物龙、也硬PVDttlJ1.工业4。用弧处M1.全居表曲T«?£.皮角意:手机、手双、笔.记本电U、代龟手表号消费电子产,«能矗汽车.笠宝石结构件<xt:切格、林先、*f«.*4Ht:公司生产出的或宝石林度达99.6>%,奚氏统度达到9,接近于“石.共品格林均决定了快度赤、硬度大.*t,产品逡允卒>91%.值用意:麦M石然峋件可广及.用作小孔毁除头J1.板、手机括他识别Ju4、子机里示屏JI板、1.ED竹底，津用于恚端消费电子产品.就虫物直姑拘件生产工七：千乐成型.在少故曼”.呢延版型等多朴成型技卡.而光处理.沙而、4itt.心到字#.W.然射和技折坟处理等多的表面处笈工艺,户检：HiftXl,M划伤,英氏葭皮达剂9:财高M.E皎&阳性、怙号速性北.+*X.皮舄篦鼻；应对于手机后J1.*«,摄像头N.桩键,+A*A-it.ffi.盘带.表扣.以及汽车号郃件上.XC:南建工更工善。AJflftM:可巨用于督徒穿最、手机、芯汜本电牍.户*内谒：心校根如包含电咨式联拄驿（CHGFFNX揄GG）、H1.MSENSoR<KFIOUmNHgwB，Wdcn等,AXt:商情度2.5DaD卅密贴合工工.0国愈H:彳住用于洸今电子产品、智能;t车，*伴来先;直0#“寸"，中修注等T，ix'W4-6MI工Iitl:t>2WJI2(<2M2gX*Q)Q42«MQISkICdtIf>PUtlfK*I)>x*.5IWIO,Crt5If"今疆：1DC.卢尔康，新鱼洋汽率及能原检先)：崎鱼景也禽求版强，中珞空周广角，媒中汽协统计，2023年国内新能源汽车储量949.5万柄.同比增长37.87%,2024年一季度新修源汽车销量209万桶.同比增长1) .8%.新能懑汽车行业的抄续快速增长.将促过汽车也子及帮能庾能、汽4玄郃件等不国分行业高速发展.°苴.必件技动力电池新业务在2023年完成了研发认证并实民量产，市场份翻取得突破，有空为公司在动力电池市场的增长钊造新机遇.义利颈测与投资分析工利覆测D，鱼手机与电H及善.谟业务主要产品为革装手机式板玻箱.其他为中枢站构件、手权Ja装.我们诋计革果的鼠板跛蜻与金寓生务相对袈定，但义变益史#客户带动，公司妲装收入将逐渐增长.国为2024年娘装业务营收占比仍较小.我£】预计该业务在2O24,2O25J2O26不曾收增迷分别为13.14%25,67%2473%,后利率分别为I429%"4.O6%13.37%°2) *ftfta4ft*.该业务主要产品为特斯拉的中控霹、代表安、BUC柱等产品：新屹懑电池结构件产品将放量。我们前好2.思科技在汉车领域的淳选和电池结构件放量的京素.我们预计该业务2024/2025,2026年营收增速均保持40%.利奉雉特15.47%.3) *包头星与含能穿量.谟业务主要产品为苹果ViSiOnP11的外观由而成昭.以及手表手环的城珀.起宝石结构件等产跖。女中ViSionPm为新产品快速放量.但因营枚占比较小,侦计能镰慢带动营收.我In预计该业务2024/2025/2026年营收修遑为8.18%14.56%/11.69%.利率为15.74%16.28%16.64%电子I证IWrJt根<*m2024隼6月7日301489.SZ增持思泉新材市场价格:人民币72.90板块评级:强于大市热管理材料国内龙头,受益AI手力先换力1.潮(%1十月6.98.1312÷÷<6.5)<6.9>¾UttI百万AitJIt（WTF）总市值人人节&方>3个月H冷久5贡（人氏币6万）J1.冬4东任才叫443，3”公.明nrf.中每衽$以20244648战有型为蛤.净57.6H14.424JO497322.6918.17公司是国内总餐及技本光的会受，产品主臬包*禽管区材料、*性材料、*皋防卡材料三具.公司巳枳U了鱼发客户去源，巳成为北美大客户、小束、vivo>三星、谷盘、比3、言士JU津天J如名企业的合姓供应商.公司才史厚及受JtAl功能提升的行及4MK/次覆上,给予"的税.支撑评级的要求公匈主管受务为热管双材料，具备供热系优化解决能力.公司比立了三大产品系列，分别为软於理材料产H系列、晒米石"材升产品军列、性材料产品东列.2023年然管理材料占公司营收超过90%.在此基础上公司种出他管理“材料+组件+也张系统”的产品发咕，一并树决电子电"产品的散热、无找充电,、防水务多功能姓需求.成为行正内少做柜够提供消的电子产品系统化栽搞解决方案的故合服务找供商。 翕管及材料技术41%、客户优H,*占率会JMIJt技久方而.公司刖有高温烧”、定向成坐、表而次性学植心技术的自主知识产权，井研发T100m单质合成石黑.再分子共附包整合成石工寻业内相对领先的产.K均已量产.市埼方而.公司已积累了校为核文的客户资i.已成为北美大客户、小泉、vivo»三星、谷歌、比在迪、富士康、深大马学知名企业的合格供应而，在石墨我能片领坡，2022年国际市场占有率由若六跃升至第三. SGsAI新拉米加新鱼量拉米一动焦管及材料市快速星展，公司Ir亚金J1.2023年中国5G基站数达337.7万个.数量同比增加46.06%,IDC预测.2024年全球帮论手机出货量将达到12亿台.同比增长28%.5G产品般前代产品功耗明星枝升，未汆,瓯着AIPC和钎能可穿最没备产品的牌续何世，而计算功耗将带来强劲的我出名求。未来无段充电为求有空催化地米历护材料成为公司新业务增长点，估值 我们预计公句2024-2026年实现Wa沙利涧0.89亿元/1.15亿元”.64亿元每段收益为1.55元“学元285元，对应市区年为47fi.7（25.6首次援式.旧子彳”中级.评级面格的主要风1» 创新不达到朝风除，原材料价格波动风除、客户相对案中风险、汇率网隆。中1.除证鑫曼科有"司4M:12月31日202220232024E2025E2026Etf>4tit*ijK士誉收入（人氏千百万）4234546408491.243电子：电子化学工11增长枳）I5.K)2.74733X746.5EBrrDA（人民币百万）8383118219267证鼻分析”：苏戏修如母中利剂（人氏币百万）585589115)64linj>y«)o.%ubocichinax:nni增箕*<%>1.8(6.5>63.828.243.4证券收资咨询业务证书编号：S1300522（后OOO3最新改装押落号极收区（人艮币）1.010.951.551.992.85市盈率<倍）72.077.047.1如725.6及系人：Jl«<市冷孰偌）10.34.24.03.73.3shthui.zboub<>china.c<xnEVJEBITDA(由2.347.133.218214.6-¾4il4Sft:Sl3001230500134UBI.&(人W币)().00.30.40.5().«航总总%）0.30.60.71.0菅舲豪源:公司公&.中柒抹乐馍海WW*.i*A(B矛"1:WEiAff.it供热材料的畲求量的IUUt,为布局It修JlIt检解决方童的金支来利好.电子产品呈尻起薄化、商性轮化、岩能化、功能臬成化的发展壮芳,产<内部集成的发热如伴款支埒多，未来单一收热产总地以晶足电子产品的致热需求，将逐渐被多冲散热娘件构成的故婷授炽替代.以人工合成石不散热膜、热管、均热场等为代茨的新嵬导热材料方案将成分市场支流的效热酢决方案,公司多年未派料多件故筑材料.共番消华电子产品系统化致热的解决也力.并枇出热拶度”村样+组件+微块系统”的产品比电.朱来有望充分受及于这一垃势.5G、Ak崎鱼虎展催生效然崎雷卓.5G方面，根据工信部2023年通信业统计公报3的殁楣显示,2023年5G茶魅数达337.7万个，同比增加4606%.SG8站功托是4G基站的254倍，有迫切的机热宕术.5G手机的SOC芯片托电量较4G提升2.5倍，发热量星潴增和，对我然的需求明显增展.现IDC的市场研优报告.!计2024年全球帮能手机出货量将达到12亿部.同比增长2.8%.公司于2024年3月收购了东莞市泛顶电子科技有果公司、广东可空册密模具有FK公司.增加做蛆成扁、浪态&胶等产品，月前公司必械能导娱我软产跖项目正在爱议中,未先企及产品结构和产也*：将进一步改选和提升,布里充分把1.5G市场机遇。Al*,幽才AIPC和智肥可充我议各产品的陆线问世，高计莫功托转弯来我劲的代热需求.汽奉电子方面，据SNESi测,2024年全球电动汽务筑量将达到167S万精，冏比增长19.2%.公司已布局新优源汽车、新能建电池、风电光伏等业务.设立子公司研发和生产阻燃发胶、的送,化硅胶复合布、七装胶、云学带等产品,公司巩有的然管、均在板、液冷扳哥产品也可应用干新能溥;汽牟的“三电”系烧.卡宗方望来借新能源东风实蜕业绩增长.义利便测与投资分析工利雅测1）给管或#料主要产品为石木做出片、均热板、出首号产品，可以计对电子产品不同的也热秀求提供系统化解决方案，服务的络端品牌有北美大客户、小朱、vivx>x三星、谷玳、ABB号.一方面.Al按术蛇多拉动下,消费电子行及对综合故故方案提出了史严格的功旭和慎能需求，产品价债量有更得到槌什。公司枳极“招苫承材料+然管理fil件+出管理系统”的产品策咕，里深足受益：同时公司在北美大客户的份现将迫一步技升，我与预计带动该业务2024/2025/2026年营收川设分别为502l%X33.59%U7.81%,毛利华然挣25%.2）第东防护材料产品主要应用于电子电气产品的历木坊尘，公司打必将纳米防护材料打造为品二业务增长曲我.但日前该业务找慢外枝小.我们收计该业务20242025.2026年曾依增通州扑20%.£利隼维持25%.M:124312022管立总收人423仔也做人423管立故本314分IHe会友的和2修Q用9菅氏费用13用九6即23财务善用2Jt他被左4叱产成伏播文怙网或依报火0我产她XH20公立的值交动收幺0n*<tA0汇七代小0曾让”:W63才让外收入0售北外史出0利汹名盘62所好&,4冷利制58少钱葭乩册a0以北冷利润58EBrn)A83EPSln#代本樨薄.之）1.0120232024*.202*(261M:1231fl2022202.12024E2O2SE226E净利X585590115165妍旧加精232727为91分造泰会堂动(13)45(56)(57)<15(1)於它(3)(71”一今建6512053151)00好本支出II29l(I2>QW)(170)Q投膏士动0<50>DDQ兵他00000*MJft(1291(1721(2M><7>0恨什升我74(I2l>100013RHM(I)493(24)(51)<M>头他(71(h755*4«6571*3<M>126)*<a231H<心74公用公合,中银馥累州高财分布称泰川决尊：公©公8,中汕汉冬律离费产债盘（人民币百万）1231fl九金及的的拘应秋择秋Q及&播4yK付家款台网飞卢其他廉动,严<<»A长期投诉IS定簧产无彩青产其他呆期小小*HA4tt必为靖狱应何咏就其他直动。脩规金长期毋狱其他太期Q检*«#般本少敏我东HA力舄#公JHi乩4mm计2022202320"E2025E2(26EM113734124532744JQHH>IllIW29H39«601673M201)000115119IOI5184271818171717166261482138ISS669IJ1M1,432137*Ijm1!71823524146130010011»IB73U15616230145WN151m13?IJ121212121000016131212122551953644266254358585858666784()99971.0631.146U676691.IW1.432179种M812Ma2022202321)24E2O25H2。26*：A<ft管IUt入发机狗气）(5.812.747.332.746.5皆ItH同增长华仁>>(l.2l(0.410.l28.243.4公必,曲泾3U(6.5>63.828.243.4.rftt*)M*t¼f%)(0.7)05>63.832.445*视折旧发出5.1(0.S>43.185.02X2EPSl及苗女本种工）增长（%）1.8(6.5>63.828.243.4SUm力总秘切讽*4%>14312.814.314.214.2会山”润格外）14.814.415.615.114.825825.125.025.025.0*44JiM*<%>13£12.614.013.513.2RO(%)1435.58.410.013.0ROiQ%I9.49.210.411.8I&2*ft力青产情事0.40.20.30.30.3冷"倚权A比0.1(04)(03)(02)<0.2)斌功比率3.24.42.42.22.1堞健力总背尸冏“华0.70.50.50.60.7府履年款用传阜33293.6363«龙纣蚱款同"华6.65.55.35.35.5U*<%)2.12.62.52.52.6jrwi<%3X154103.D30535.35.05.05.0财备费用隼4%j(M(1.2>(10)()4)<(M)出4U4*IXI0.91.52.028小殷雅管电企农（最*外愚）1.12.10.92.61.7多茨4青产（达析棹Jh工11731K.4IW220多段.我£0.00.30.40.50.8仙也比拳P,Bit4f神落)72X)77.047.136.725.6RBl藏音悼笄JIOJ4.24.1)3.733EV.EB!TDA2347.133.218.214.6传珞”E金泣¼）M.K35.078.827.841.9M次a：公叩公g,中抵M*国用点美就：公W公。,电蛾江擎然息,于I证聚西比板廿次评H2024年6月7日688127.SH买入市场价格:人民币17.47板块评级:强于大市蓝特光学(%)H1312<个月÷÷空”(23.2><!0.7)(I7.2>(13>加H上证综指<276)(IO3>(19>2,0X*11tt（百万>401.5这IiH<6万）401.58S市值（人民香百万>7XII5.6O3个月H片久5奏（人R.46万）90.96Jt叁段东律公明37.52青科累源:公己公£印0户爱京点以24亭6丹AU成甫科为供M国内光学龙头,微棱镜、车载光学、XR提供快速发展契机童处光学是国内光的光学户$制造厂商.在我施依、4A4K<*<4t4-方面取样J1.着*果，我们Ul计AI手机、光学升H、ARARIHHt供公司长期增长动处.给予异人评械.支撑评级的要点>公司Mnl内克的光学厂育，i*Ms途施、*醇晶公司主要生产枝检、tt.XAB.赋博非球面造帔、破膜以及鱼头蛆级导产业和业务.已涉足传统无学、光电K示、汽车、半导舛、VKAR等领俄。公司2023年首出收入754亿元，问比增长98.35%:其中菩枚5451%亲自于无学枝皱、31.99%来电于城场非球而迭锐、693%f）于岐璘船囱业务，微检使（皮用于着复式微像头）、«««««««（应用于率蠹4能«）是增长动力.2023年光学技使业务营业收入河比增长191.33%.主要乐因为公司新开发的应用于帮能手机潜3!人提像头权蛆的柒校帔产品量产帝动的规模钝&:城漪非球而透挽正务营业收入周比增长52.96%.主要唆汽车甘能驾收客求净动.应用于车战360°环视摄像头及车戊激光击达的嫉珀非庶而设停产品出货量稳步增长：血埼急四出务管业收入问比增长26.10%.主要是公司如俄下游市场.加倍客户开发.6.ARVR.汽车1.OGO收彩等领域的必示成瑞晶因、滓加工被地昌圄实现了增长。发续住和峨珀非球面途锐构成当前公司苕业增长的主要动力。AI+、AR/VR*立身是公句长制度及动力.在光学成俅领城.摄雉头摸也决定甘能手机成傕灵敏度、分机半、噪户.位攵AI手机'ftl驾K硬件等市场发展推动.摄像央模也寄求桥过一步好长.有便带动公司高埔技饯与成像透悦零求.GXR领域.H动阵箱的下一轮包新改将国ft.R!tfr.先孕25件在）t中承也将虚以物体分加到兵尖坏度显示的功m,改矜提叶摄像慢飨、成像段奴的应用空网.井带动公司成像透悦与显示或Wj其国市场业务发展。估馍我们预计公司2024-2026年实现心母；*利泗3.02亿元/3.78亿元心.48亿元每股收益为0.75元70.94J1.12元,时应市民率为233倍八8.6倍/15.7倍首次废£,给予M人注嫉.评鬣面林的主要风险研发能力未能匹业客户客求的风险、核心技术泄留与技术人我流失的风险、客户相对集中风险、国际贸易庠擦加捌风险、工率K检.M:1231a202220252024E2025E2026E上青收入（人氏币百万）3807541.211I1524增长率（%）<8马98.460.524.814.1EBrrDA（人民不BT万）93298491589673如力沙”涧，、艮币百万）96180302378448K(%)(31.4)87.367.725.318.5最杆股收押簿写彩妆向（人艮市）0.240.450.750941.12市票率O）73.039.023.318.615.7市冷率停）4.74.33.9333.1EVJEBrrDA(创62.734).413.310.8K8与找吩息（人尺币）0.00.20.30.40.5般功率（%）0.0<).91.92.419中依Bl际证聚皆有M公匈*Xit*jK电子：丸学光电子证秦分析前：苏或*hnyao.subocichinax:om证琴履资咨询生务证书编号：S1300522080003及某人：JHKshihui.zlMxiboc>china.c<Mn一税江考土.证45娱号：SI300I230500I3炎於泰退:外号外击,中求沮*强*!It#光子是国内马(光统充中,晶制建会金，公司主要生产楼镜、4.收蜡黑囿、玳辆非球而选俊.虢膜以及住头娘装等产出和业务.已涉足传统先学、光电K示、汽车、平生体、VRfAR号钱堤龙芋产业的加工和创速。公司白谀立以来一直专过于光学产品的研发、生产制造和筑售，公司发朕历程主奖分为三个阶段：1) 加!(1995-1998):该阶段交点是光单元件械短技状及枝物光学冷加工工艺的开发.1998年公司正式推出换货产品.2) A¼A(<rw-20B)：该阶段公司点点在加分领圾光学元件的符发、生成加值科,成为细分钝境具备多样化无单元件加工他力的高新线术企业。2002年至2005年，公司借助逸使、直用棱使牙产品的研发、生产与销售.成功it入了3!过铁,、显微优、鼓耳相机彳应用钝址：27年公司以高殿量的光学反光镜组成功进入汽车柠生，并成为麦