货币政策对区域企业发展作用弹性系数研究.docx

货币政策对区域企业发展作用弹性系数研究基于债券市场的实证分析同WS:我国经济发展存在产业不均衡、地域不均衡两方面问题的叠加效应，结构性货币政策在精准支持中小微企业、高新技术产业方面发挥了重要作用，然而在解决区域不均衡问题时，货币政策本身就存在着区域效应。在当前稳企业保就业的政策基调以及稳健的货币政策框架下，小切口研究货币政策于不同区域企业发展作用具有一定的开创性及现实意义。本文使用改进PLS模型，以不同区域企业在债券市场上获取资金的成本数量以及企业自身发展经营状况两组指标为数据基础，测度货币政策对不同区域企业发展作用系数。模型结果得到了增加货币供应量及降低利率对不同地区不同类型企业发展的作用系数，研究发现了增加货币供应量对东北地区不同类型企业将起到截然不同作用等九个结论，为制定精准扶持不同区域不同类型企业的结构性货币政策提供了理论基础及实证参考。关健词：结构性货币政策区域效应改进PLS模型协同发展张凤林一、引言新冠肺炎疫情持续肆虐，全球已进入疫情常态化下的后疫情时代。各国经济均受到了不同程度的影响，美联储无限量化宽松导致的全球流动性泛滥，不断推升着各个国家的通胀水平，全球大宗商品价格飙涨，给我国带来了输入型通货膨胀。加之俄乌冲突带来的全球供应链波动，企业供给侧原材料价格形势严峻，并受制于需求端疲软，企业的利润空间及生存空间不断被压缩。特别是受疫情影响较大的中小微企业，因其资金短缺、融资渠道单一，面临着一定的倒闭风险。同时.，由于我国东部与中西部之间发展水平的差异性，企业受疫情影响的程度也体现出了较强的地域性。货币政策通过控制货币供应量及货币价格的方式，为企业提供了宝贵的流动性。针对企业自身条件、受疫情影响程度的不同，货币政策在考虑增加货币供给总量的同时，也更加注重结构性的调整，以确保金融机构支持中小微企业的直达性、精准性和有效性。我国经济结构性问题不仅体现在产业不均衡方面，还体现在地域不均衡方面，东部沿海地区与中西部地区的较大差距仍然客观存在。货币政策的制定同样需要考虑区域发展的不均衡性，这也是贯彻新发展理念，实现区域协调发展的应有之义。然而，一方面，区域发展不均衡问题需要考虑使用区域性的结构货币政策来调整，另一方面，货币政策本身就存在着一定的区域效应，如何使区域性结构货币政策兼顾公平及效率，是区域经济学领域近几年来研究的重点及难点。上述两个方面问题中，区域发展不均衡问题可由地区统计数据体现，相对容易量化，因此相应的区域性结构货币政策比较容易落地，而货币政策的区域效应问题则受制于时间、空问及多重传导因素，其作用效果难以量化，因此使用科学的分析方法量化货币政策的区域效应是实现区域性结构货币政策精准调控的基础和关键。.本文仅代表作者个人观点，不代表所在单位意见。作者简介：张凤林，电子科技大学硕士研究生，现供职于中国人民银行天津分行，研究方向为货币政策与中央银行治理。从研究方法的角度来看，以往一些研究人员从货币政策的全传导链条入手，研究操作目标、中介目标和最终目标在不同区域间的具体表现，以期寻求货币政策在传导过程中存在的区域效应，但受限于指标复杂性以及传导的不确定性，该方法并不能有效测度货币政策的区域效应。从研究切入点的角度来看，一些研究人员将区域经济指标作为货币政策区域效应研究的主要对象，面对当前稳企业保就业的政策取向,上述研究存在切口过大，无法有效指导货币政策实践的问题。本文以不同区域企业在债券市场上获取资金的成本及数量作为货币政策的操作目标，以企业自身发展经营状况作为货币政策区域效应的测度指标，使用模型定量分析两者之间的函数关系，从而达到为制定精准扶持不同区域企业的结构性货币政策提供理论参考的目的。本文可能的创新点主要有：一是聚焦货币政策对区域企业的作用效果差异，为有效制定针对企业实际情况的地域性结构货币政策提供理论参考。二是多维度关注货币政策对区域企业作用效果差异，不仅分析了传统四大经济区域，而且对京津冀、粤港澳、长三角等城市群也进行了针对性分析，以期能为相关决策提供理论参考。三是实现货币政策对区域企业作用效果的量化。运用模型得到了不同区域企业针对货币政策的响应系数，为精准决策提供一定的数据支撑。四是实现了对PLS模型的改进，对两组具有多重关系的变量间函数求解精度更高。二、研究设计（一）理论基础本文研究内容的理论基础主要是货币政策区域效应理论。货币政策区域效应反映的是在一个国家或者在一个联盟成员国I（如欧盟）范围内，由于不同地区（国家）经济发展水平、金融市场规模发展程度存在一定的差异性，实行无差别的单一货币政策可能在后续政策效果上产生一定的差异性，甚至在某种程度上产生负面效果，进而影响既定目标的实现。货币政策区域效应虽然存在很多研究学派，但其都将政策效果差异性的原因归结为货币政策传导机制方面的问题，目前公认影响货币政策发挥作用的渠道有三个，即利率渠道、汇率渠道和信贷渠道。在利率渠道层面，凯恩斯学派认为利率和有效需求的变动构成了货币政策影响经济活动的传导过程，利率渠道之所以会产生区域效应，是因为不同区域的产业结构差异性导致的，产业结构不同，其对利率的敏感程度也就不同。通常情况下，相较于第一、三产业，第二产业2对利率的变化更为敏感。因此，如果一个区域第二产业产值占比较高，货币政策的作用效果就比较明显。由于利率变化会极大影响地区使用资金的成本，故资本产出比高的地区货币政策作用效果也较为明显。在汇率渠道层面，汇率影响其实是通过利率渠道传导而来，在某一经济开放程度较高的国家（区域）内，汇率水平会随着利率水平不断变动，进而导致本国贸易条件改变，从而影响产出水平。如果在一个国家（联盟）范围内存在出口贸易比重不同的区域，其货币政策作用就会因为汇率渠道影响而出现不同效果。在信贷渠道层面，由于金融环境与金融市场的不发达，信息不对称现象普遍存在，其导致的逆向选择和道德风险问题催生了信贷渠道。银行作为金融市场和实体经济之间的纽带，在消除信息不对称、分散风险和降低交易成本方面存在先天优势，成为货币政策的主要传导者。不同区域银行的信贷传导能力导致了货币政策作用效果的不同。（二）样本选择及数据来源作为企业的重要融资渠道之一，债券市场在反映企业资金需求方面具备一定的参考性，同时债券市场还提供了企业获取资金成本等信息，为有效测度货币政策对不同区域企业作用效果，科学估计区域企业系数提供了数据基础。故本文以不同区域企业在债券市场上获取资金的成本及数量等作为货币政策的操作目标，具体选取了发行总额、债券余额、债券期限、最新授信额度、已用授信额度、票面利率和注册资本等7个指标。以企业自身发展经营状况作为货币政策区域效应的测度指标，基于全面反映企业经营发展状况的考虑，从收益质量、盈利能力、偿债能力等多个方面抽取数据，具1欧洲中央银行负责欧元区范围内货币政策的制定与实施，美国虽然是一个独立国家.但美联储和各地联储银行间的关系类似于欧央行和成员国央行关系，因此在货币政策区域效应研究中也可将欧盟和美联储放在同一维度来研究。2在第二产业中，制造业对利率的敏感程度较高。可参考当代财经3文章中国制造业企业对利率和融资约束敏感度的检验o体选取了资产负债率、流动比率、净资产收益率等11类指标1O由于指标间可能存在一定的同质性，因此需要首先使用模型将同质性较高的指标筛选并保留其中个，然后通过模型构建两组指标之间的函数关系，以期得到货币政策对区域企业发展作用弹性系数。笔者于2022年1月选取了上海证券交易所最新一期公司债和企业债的发行数据，按照我国传统四大经济区作为区域划分标准，数据涉及32个省（市、自治区，不含台湾省和澳门特区）企业。样本选择过程中，之所以将公司债和企业债全部纳入到本文的分析范畴，是因为两者的发行主体存在明显差别，因此能够进一步测度不同区域不同类型企业关于货币政策的作用系数，为决策提供精细化参考。同时，还选取了同期深圳证券交易所公司债和企业债的发行数据，用于模型的灵敏度分析。（三）模型设计PLS模型特别适用于测度两组变量个数较多且变量间存在多重相关性的数据函数关系，假定P个因变量",力与加个自变量乩,M均为标准化变量，阶因变量的PLS回归方程式为=+-+,7=1,2,p（1）一般情况下，PLS模型并不需要选用存在的个成分来建立回归式，只选用前/个成分即可得到预测能力较好的模型。对于建模所需提取的成分个数，可以通过信赖域算法优化改进得到。定义二维搜索平面上点U阳=（碟弁）丫，将误差E的表达式在点U阳处进行泰勒展开，并取二次近似，得到近似后的误差函数E'=d+卜，/上9）d其中d=u-u"）,可以理解为相邻搜索点间的步长，据此建立相应的信赖域模型：minE,（3）s/.MlV4式中：以为信赖域半径，一般取常数。此时信赖域模型中的未知项为误差E的梯度和力essi矩阵。根据梯度的定义式，并结合信赖域法求解的实际问题，梯度可以表示为VE=空I呵dvIJ）hessian矩阵:(2ES2E、G=V2E=呵”(5)2E2E瓯;将所求梯度与sk矩阵带入信赖域模型中，PLS模型的改进模型完成。三、实证结果及分析（一）上交所公司债实证结果与分析通过改进后的PLS模型，求解得到了上交所发行公司债企业自身经营发展指标与债券市场获取资金数量及成本等指标之间的函数关系，也即间接得到了货币政策操作目标对企业自身经营发展作用系数。选取债券发行总额、票面利率和债券期限作为测度指标，分别列举我国四大经济区在上述三种指标下的差异情况，如表1、2、3所示。表1:上交所公司债实证结果一债券发行总额指标东部中部西部东北资产负«!率0.0516-0.0168-0.0972-0.2549流动比率QoO56-0.00790.00660.0294净资产收益率0.01430.07300.01950.0170归母净利海营收-0.61570.06360.02030.0833营业外收支净i利润息领-0.0628-0.08611.0990-0.0041现金周转率4.86273.3160-0.19300.2801营业收入同比增长率-0.05030.08520.12610.4279净资产同比增长率0.08580.1202-0.0486-0.0384注：表中单元格数字负号表明为反向影响。数据来源：程序运行结果。如表1所示，表中单元格数字表明每提高一单位的债券311类指标具体包括：资产负债率、流动比率、净资产收益率、总资产净利率、销售毛利率、归属母公司股东的净利润/营业收入（TTM）、销售商品提供劳务收到的现金/营业收入、营业外收支净颤/利润总额、现金周转率、营业收入（同比增长率）、净资产（同比增长率）。4同质性指标箭选过程使用的是R型聚类模型，箭选后去除的指标为：已用授信颔度、总资产净利率、销售毛利率、销售商品提供劳务收到的现金/营业收入。发行总额度，左侧企业经营发展相应指标提高的系数。以资产负债率为例，货币政策每多释放一单位的货币量东部地区企业的资产负债率将会上升5.16个百分点，即该地区企业将会随着货币供应量的增加而相应提高自身信贷量。但是模型给出的结果显示，如果货币供应量增加，中部、西部和东北地区企业的资产负债率可能下降，究其原因，可能是货币供应量增加，资金成本降低，企业在一定规模的情况下，需要获取的资金数量固定，从而其资产负债率降低。因此，在增加货币供应量的情况下，单从资产负债率的角度来看，对应中部、西部和东北地区的企业是利好信号，结合系数来看,对西部地区企业的膨响最大。其余指标如流动比率、净资产收益率的分析也可类比资产负债率，不再赘述。表2:上交所公司债实证结果票面利率指标东部中部西部东北资产负债率1.39470.51160.14022.6502流动比率-0.1455-0.15300.08580.1484净资产收益率-0.20870.34770.0333-0.8289归母净利润/营收-52.42360.6022-1.7846-1.1392营业外收支净额/利润总颂-3.4312-1.2627-4.9648-0.0034现金周转率48.6486105.785723.6816319.7284营业收入同比增长率-2.2412-1.2671-4.32994.1490净资产同比增长率-0.8823-1.4036-2.7561-4.8814数据来源：程序运行结果。表2单元格数字表明每提高一单位的票面利率，左侧企业经营发展相应指标提高的系数"同样以资产负债率为例，政策利率每增加一个单位二东部地区企业的资产负债率将会上升L39个百分点，即该地区企业受到政策利率上升的影响，其获取资金成本将会上升，在信贷需求一定的情况下，其资产负债率必然会上升。这一结果同样适合于中部企业，但西部与东北地区企业其资产负债率的变化方向相反，可能是因为资金成本较高，导致企业减少了相应的信贷量，进而其资产负债率相应降低。表3:上交所公司债实证结果一债券期限指标东部中部西部东北资产负馈率-0.0013-0.00050.10-0.0119流动比率0.010.00000.00030.0014净资产收益率-0.0002-0.0010-0.0001-0.0010归母净利涧/营收0.0445-0.00280.00070.51营业外收支净SV利涧总额0.00590.0018-0.07570.0002现金周转率-0.0965-0.128143300-0.4353营业收入同比增长率0.00130.0042000210.0048净资产同比增长率-0.0009-0.0001-0.00460.0065数据来源：程序运行结果。表3中单元格数字表明每提高一单位的债券期限'，左侧企业经营发展相应指标提高的系数。以流动比率为例，资金使用期限延长对四大区域企业流动比率的影响比较相近，且均为正向影响。(-)上交所企业债实证结果与分析不同于公司债，企业债大都由国有大型企业发行，信用等级高。货币政策对不同类型企业发挥的作用也存在一定差异性。有效测度其作用系数对于针对性制定结构性货币政策有着重要现实意义。使用改进PLS模型求解得到了上交所企业债发行主体自身经营发展指标与债券市场获取资金数量及成本等指标之间的函数关系，同样选取债券发行总额、票面利率和债券期限作为测度指标，分别列举我国四大经济区在上述三种指标下的差异情况，如表4、5、6所示。表4中单元格数字含义与表1一致。为具有可比性，仍然以资产负债率为例，当货币政策每多释放一单位的货币量，四大经济区域企业资产负债率的变化方向与发行公司债企业一致，只是系数上不同。因此，如果政策的最终目标是保企业，确保企业不发生资不抵债等风险，货币政策供给量的增加可以同时面向大中小企业，只需要考虑政策系数的不同。但如果表4中的系数与表1方向相反，则应出台仅针对其中某一类型企业的分区域结构性货币政策。5原始数据中债券发行总额的单位为亿元。6原始数据中票面利率以百分比前的实际数字表示。7原始数据中债券期限的单位为天。表4:上交所企业债实证结果债券发行总额表6:上交所企业债实证结果一债券期限指标东部中部西部东北资产负率0.0834-0.0514-0.0927-0.0006流动比率-0.00410.07630.00950.0001净资产收益率-0.0020-0.17-0.02480.0001归母净利润/营收0.34300.2530-0.21030.00营业外收支净额/利湖总Ia0.08400.6284-0.78330.03现金周转率-0.343-0.3751-0.44530.0145营业收入同比增长率1.1445-0.28320.34060.0066净资产同比增长率-0.0552-0.3279-0.2647-0.0001指标东部中部西部东北资产负值率-0.0010-0.0007-0.0012-0.0000流动比率-0.00010.01-0.00010.0000净资产收益率-0.0001-0.0002-0.00010.0000归母净利两营收-0.0044-0.00250.00060.0000营业外收支净额/利润总Ia0.140.0004-0.00030.0000现金周转率-0.0043-0.00320.0152-0,01营业收入同比增长率-0.35-0.0069-0.00540.0001净资产同比增长率-0.00130.0006-0.0093-0.0000数据来源：程序运行结果。数据来源：程序运行结果。表5:上交所企业债实证结果票面利率指标东部中部西部东北资产负债率0.7457-0.8428-0.8315-0.0031流动比率0.02250.37480.1042-0.0004净资产收益率0.00490.01650.06850.0002归母净利润/营收1.00461.41090.99050.0050营业外收支净初利润总皴2.90190.63380.31570.0287现金周转率11.377910.361413.8519-0.0556营业收入同比增长率4.59503.22181.7127-0.0078净费产同比Af长率0.38570.90451.1095-0.0002数据来源：程序运行结果。如表5所示，政策利率每下降一个单位，中部地区企业资产负债率将会上升，这与表2中发行公司债企业的变化方向刚好相反，反映了该地区大型国企与中小企业在面对政策措施时企业指标变化方面的异质性。如表6所示，债券期限的变化对国有大中型企业的经营发展指标影响作用基本可以忽略不计，显示出该类型企业资金流的充裕程度，也可能与该类型企业融资渠道广泛有关。（三）重点城市群实证结果与分析重点城市群为我国的经济发展做出了突出贡献，在国家大力提倡区域协同发展的当下，研究货币政策对重点城市群之间的作用差异性有定的必要性。限于篇幅，本文以发行公司债的京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区和成渝城市群相关企业为例，使用模型量化了其在债券市场获取资金指标与自身经营发展指标之间的关系，以期寻求货币政策对不同城市群企业作用效果差异。限于篇幅，仅选取票面利率作为测度指标，结果如表7所示。表7:城市群实证结果一票面利率指标京津It粤港澳成渝长三角资产负«!率1.09691.75641.48770.7881流动比率0.17450.01870.05690.2177净资产收益率-0.2857-0.46210.92340.1543归母净利润/营收0.9795-1.2959-4.4156-12.7407营业外收支净额/利润总Sl0.6650-48.050821.0911-1.8275现金周样率-117.4249.8797-18.4963128.3791营业收入同比增长率-0.2191-5.1942-16.1731-0.2556净资产同比增长率-2.8604-1.8437-2.0864-0.2557数据来源：程序运行结果。表7显示货币政策对京津冀、粤港澳等四大城市群区域企业的作用效果也存在明显的差异性，以各个区域企业的营业收入同比增长率来看，当票面利率（政策利率）每降低一个单位时，由于企业享受政策红利后，其获取资金的成本大大降低，模型结果显示四大城市群区域企业的营业收入同比增长率均有所提高，其中增长最为明显的是成渝城市群企业，粤港澳、长三角和京津冀企业次之。因此从政策制定的角度来看，如果以企业营业收入为目标，应多渠道降低成渝城市群企业的信贷利率。模型结果涵盖了多维指标之间的函数关系，限于篇幅，实证结果及分析部分未在文中作全面分析，重要性结论将会在结论与建议部分列出。四、误差分析及稳健性检验(-)误差分析货币政策对不同区域企业各项指标的作用系数对决策参考的重要性不言而喻，故应确保模型的误差控制在较小范闱内。在改进PLS模型的误差分析方面，绘制各个指标的预测图可以有效测度模型的精度，限于篇幅本文选取了东北地区发行公司债企业、西部地区发行企业债企业和粤港澳发行公司债企业三类企业作为误差分析的对象，绘制了各自的指标预测图，如图1、2、3所示。如果指标预测图中的数据点均匀分布在坐标图轴线两侧，证明模型精度较高，模型拟合值和原值接近，对相关指标的解释效果好。如图1所示，东北地区发行公司债企业的资产负债率、现金周转率等八个指标预测图，其数据点均匀分布在轴线两侧，结果表明模型的精度较高，可以将上一章节求解得到的系数表应用于政策制定参考。如图2所示，西部地区发行企业债企业现金周转率和营收增长率预测图中，数据点在轴线两侧的分布情况较为分散,表明以上两个指标在货币政策对区域企业作用效果的解释方面可信度较低，因此在分析中应加以排除。其余指标的精度较高。如图3所示，粤港澳地区发行公司债企业的数据点均匀分布在轴线两侧，表明模型的精度较高，由此得到的系数表在货币政策对区域企业作用效果方面具有较高解释能力。本文以上述三类代表企业的指标预测图对模型进行了误差分析，其余区域企业虽限于篇幅未在文中列明，但均已通过误差精度分析，己剔除解释能力较弱的指标，保证了结果的可靠性。图1:发行公司债企业指标预测图一东北地区SsSs÷-=<M,I50R)»RK*谖2代付率预测IgSs日第9H狗内&)东北地区区打公20-2Ss501ISCKMctat4150100500Ss°外收支Gtg,同分ifIOOO20003000,9%0O50100依海融Ie(2；东北地区发行公司债企业现金周转率等指标预测图数据来源：程序运行结果。图2:发行企业债企业指标预测图一西部地区事aaIol5>0|:考SsSs»5H(1)西部地!C发行企业假企业资产仪心V:等指标预测图2)I川部地区发"发”债企业现能局粒用等将标预测国数据来源：程序运行结果。图3:发行公司债企业指标预测图粤港澳地区叫港澳地区发行公司债企业资产负债率等指标预淞Ila指标发行总额以券余颖债券期限授信额度票面利率注册资本资产负债率3.82%1.49%17.26%7.4%3.04%5.15%流动比率1.09%2.17%1.68%4.36%20.72%5.27%净资产收益率30.27%14.37%1.63%3.16%1.64%12.23%归毋净利润席收5.11%2.06%1.81%6.52%15.52%2.49%营出外收支净1/利润总颔10.3%13.58%10.26%2.84%9.73%11.60%现金周转率7.94%3.82%5.30%4.15%3.39%2.25%营收同比增长率5.87%15.01%7.02%2.68%10.97%7.42%净资产同比增长率19.5%5.56%13.12%7.82%2.66%13.59%表8:货币政策对成渝区域企业作用系数对比误差表（2）明也澳地区发行公司储企业现金附转率等指标测图数据来源：程序运行结果。（二）稳健性检验稳健性检验是对模型是否具备扩展性的测试，也能够证明模型针对此类问题不是“偶然适用”，而是“广泛适用”。为此，稳健性检验测试了改进PLS模型在货币政策对区域企业作用效果分析方面的适用性，一方面通过改变数据年份的方式，测试模型在时间维度参数变化下模型的适用程度，另一方面通过改变数据来源的方式，测试模型在空间维度参数变化下模型的适用程度。改变数据年份方面，采用成渝地区2020年年报数据作为分析基础，与成渝地区最新一期财报数据（上文已分析）对比，货币政策对该区域企业作用系数对比误差表如表8所示。表8所示百分比基本在10舟以下，与前文分析的最新期财报数据相比波动较小，显示了模型在改变时间维度参数后具有较好的稳健性。改变数据来源方面，采用深交所发行公司债的东部企业作为数据分析基础，由于深交所与上交所上市企业的类型及规模都有一定差异，因此空间维度参数变化下，稳健性检验应着重分析其自身在模型效果方面的优劣。为有效测度深交所发行公司债企业模型精度，绘制了指数据来源：程序运行结果。标的预测图,如图4所示。数据来源：程序运行结果。如图4所示，深交所东部地区发行公司债企业的资产负债率、现金周转率等八个指标预测图，其数据点均匀分布在轴线两侧，模型的精度较高，即在改变空间维度指标时，模型仍然具有很好的稳健性。五、结论与政策建议（-）结论从货币供应量方面看，一是在以中小企业为主的公司债市场，货币供应量变化对东北地区企业的影响最大，中部地区与东部地区企业次之，对西部地区企业的影响最小。二是在以大中型国有企业为主的企业债市场，货币供应量变化对西部地区企业的影响最大，中部地区和东部地区企业次之，对东北地区企业的影响最小。与公司债市场企业相比，中部地区和东部地区企业对货币供应量的变化敏感度致，西部地区与东北地区的结论恰好相反。三是从具体作用系数的大小及方向来看，在以中小企业为主的公司债市场，在增加货币供应量的情况下，东部地区企业的资本结构指标（如资产负债率）将会变差，而其他三个地区企业随着货币供应量的增加，其资本结构指标将会更为优化，其中东北地区受益最大：与资本结构指标类似，偿债能力指标也体现了同样的规律，东部地区和中部地区的偿债能力指标（如流动比率）将会变差，其他两个地区企业的偿债能力将随着货币供应量的增加而增强，东北地区企业依然是受益最大的企业群体：四个地区企业的盈利能力指标基本随着货币供应量的增加而增强：营运能力与成长能力指标方面，随着货币供应量的增加,东部与中部地区企业相应能力均会提高，西部地区与东北地区企业相应能力反而会下降。四是从货币供应量对发行企业债企业的作用系数大小及方向上来看，与公司债市场相反，在增加货币供应量的情况下，东部地区企业的资本结构指标（如资产负债率）将会更为优化，而其他三个地区企业随着货币供应量的增加，其资本结构指标将会变差，其中西部地区受到负面影响最大；偿债能力指标与资本结构指标体现了同样的规律，东部地区偿债能力指标（如流动比率）将会变差，其他三个地区企业的偿债能力将随着货币供应量的增加而增强，中部地区企业是受益最大的企业群体：四个地区企业盈利能力指标随货币供应量变化的幅度不明显：营运能力与成长能力指标方面，随着货币供应量的增加，四个地区企业对应指标均出现了下滑情况。从利率方面看，一是在以中小企业为主的公司债市场，利率变化对东北地区企业的影响最大，中部地区与西部地区企业次之，对东部地区企业的影响最小。二是在以大中型国有企业为主的企业债市场，利率变化对中部地区企业的影响最大，西部地区和东部地区企业次之，对东北地区企业的影响最小。与公司债市场企业相比，中部地区企业对货币供应量的变化敏感度一致，东北地区的结论恰好相反。以上两点结论与货币供应量变化情况下的结论有较多相同之处。三是从具体作用系数的大小及方向来看，在以中小企业为主的公司债市场，在利率增加的情况下，东部地区与中部企业的资本结构指标（如资产负债率）将会变差，其他两个地区企业的资本结构指标随着利率的增加反而优化，其中东北地区指标优化程度最大；与资本结构指标类似，偿债能力指标也体现了同样的规律，东部地区和中部地区的偿债能力指标（如流动比率）将会变差，其他两个地区企业的偿债能力将随着利率的增加反而增强，东北地区企业依然是增强程度最大的企业群体：四个地区企业的盈利能力指标基本随着利率的降低而增强；营运能力与成长能力指标方面，随着利率的降低,四大地区企业对应指标基本会有所提升。四是从利率变化对发行企业债企业的作用系数大小及方向上来看，与货币供应量增加对发行企业债企业的影响一致，当利率下降的情况下,东部地区企业的资本结构指标（如资产负债率）将会更为优化，而其他三个地区企业随着利率的降低，其资本结构指标将会变差，其中，西部地区受到负面影响最大；偿债能力指标同样与货币供应量增加对发行企业债企业影响致，当利率下降，东北地区企业的偿债能力将会增强，其余三个地区的企业对应指标将会变差，受影响最大是中部企业；四个地区企业盈利能力指标随利率降低而降低：营运能力与成长能力指标方面，随着整体利率的降低，四个地区企业其对应指标均出现了下滑情况。盈利能力、营运能力及成长能力三个指标随利率变化的规律应引起注意。从资金使用期限方而看，无论是发行公司债企业还是发行企业债企业，在资金使用期限变化的情况下，对企业各类指标的影响程度都较小。（二）政策建议1、适时出台针对不同区域企业的结构性货币政策。在当前严峻的经济形势及稳健的货币政策框架下，应考虑针对不同区域企业经营发展情况及其对货币政策响应程度的不同，出台灵活的区分地域企业的结构性货币政策。一是统筹东西部企业发展。东西部经济差距在一定程度上体现在各自区域企业的差距上，因此有针对性地向相对落后区域企业提供更为宽松的货币政策，对区域内企业的发展将起到极大的促进作用。二是加大重点区域企业发展，发挥区域带头作用。当前京津冀、粤港澳、长三角及成渝等城市群经济活力不断提升，区域内企业数量及质量也在不断提升，结合其对货币政策的响应程度，应适度考虑增加对其的金融支持，使其充分发挥龙头效应，带动周边区域协同发展。三是考虑不同区域中小企业的差异性。中小微企业在我国经济社会中起到了不可忽视的重要作用，是吸纳就业劳动人口的主要渠道，但不同区域中小微企业因其发展情况、企业周期的不同对货币政策的响应程度差异较大，可出台体现区域差异性的,针对于中小微企业的结构性货币政策。2、结合不同区域企业货币政策响应系数的不同，采用差异化结构性货币政策工具。结合本文关于货币政策对不同区域企业发展作用系数结果及分析结论，可考虑实施具有区域差异化的结构性货币政策。以东北地区为例，东北地区中小企业对货币供应量及利率的变化敏感度相对于其他三个区域较高，因此在货币供应量、降息一定的情况下，相对较小的货币供给或幅度较小的降息就能收到较好的效果。国有大中型企业的结论刚好相反,应与之相区分。同时，还可根据不同的政策目的调整货币政策的方向与力度。以东部地区中小企业为例，在增加货币供应量的情况下，区域企业的资本结构指标将会变差，在降低利率的情况下，其资本结构指标将会优化，因此相对于“量升价降”更适合采用“量价齐降”的货币政策。特别是对于一些债务违约风险企业较为集中的地区，应着重采用以提升其偿债能力为主要目标的结构性货币政策，以避免出现大规模违约事件，从而引发地方性金融风险。3、建立货币当局与商业银行等机构的企业信息共享机制。根据本文的分析结论，不同区域的不同企业对货币政策的响应情况差异较大，因此与之相对应的企业需求也较为复杂，应该充分发挥银行业等机构服务本地企业的优势，作为结构性货币政策的有效补充。以东北地区为例，在利率不变时，适当增加少量货币供给，企业相关指标将会发生明显变化。因此，可将不同区域不同类型企业时货币政策的响应信息分享至企业所在区域商业银行等机构，实现货币当局与商业银行等多方面信贷支持局面。国参考文献(1 EbeneztrG,AndrewM.REGIONLEFFECTSOFMONETARYPOLICYONECONOMICGROWTHOFECOWAS:ANS-VARPPROACHJ.ThcJoumaIofDevelopingAreas,2019,53(1):(2 GeraldC,RobertD.TheDifferentialRegionalEffectsofMonetan,Policy(J.TheReviewofEconomicsandStatiSticS,1998,80：(3 GcraklC,RobertD.TheDifferentialRegionalEffectsofMonetaryPoii:EvidencefromtheU.S.StatcsJ.JournalofRegionalScience,1999,39(2):(4HelenaD,Luis.H.THEREGIONALEFFECreOFMONETARYPOLICY:ASURVEYOFTHEEMPIRlCALLlTERATUREgjJoumalof氏OnomiCSurveys,2019,33(2):(5 LiaoC,WangS.ThePoliticalEconomyOfTheDifferentialRegionalEffectsOfMonetaryPolicy:EvidenceFromChina。.TheDeveloping氏OnomiCS2021,59(4):(6 PietroP.RegionaleffectsofmonetarypolicyintheUS.:Anempiricalre-assessmcntQ.EconomicsLettCrsj2020J90(Q:(7 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