(《科学经济社会》已用)流动性过剩的成因及对宏观经济的影响.docx

（四）市场资金价格水平变化市场资金价格水平在定程度上也能够反映银行体系的流动性水平。近年来，银行间市场同业拆借利率和国债收益率在低水平徘徊,2005年,银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.72%,2006年为2.25%,2007年为2.09%,质押式债券回购月加权平均利率2005年为1.54%,2006年为2.01%,2007年为2.79这两种利率是我国目前货币市场上最具代表性和完全市场化的利率，其水平接近一年期存款利率甚至比一年期存款利率还低，说明银行间市场资金面十分宽松.从银行体系来讲，银行间市场同业拆借利率水平的上下最能反映流动性的余缺，因而也是观察潦动性状况的一个良好指标。在银行体系存贷差扩大、超额准备金充足的情况卜.，货币市场资金必然是供过于求，因而银行间拆借利率和国债回购利率只能处在较低水平。二、流动性过剩的成因分析（->外汇储臧的快速增加使中央银行被动投放基础货币从1994年开始，我国对外贸易连年顺差，加之投资环境的改善,参加世贸组织和人民币升值预期等因素，增强了对外资的吸引力.由于银行结售汇制度对个人、企业及商业银行持有外汇有严格的数员限制，中央银行为保持人民币汇率的稳定，在银行间外汇市场不断买进，国际收支顺差便源源不断地转化为外汇储藏.我国的结售汇制度规定，中资企业的外汇收入绝大局部必须出售给外汇指定银行，所需外汇则从银行购置：而外汇指定银行只能持有定额的外汇准备头寸，多余局部则要通过银行间外汇市场出生给中央银行。在大量外聚集中到中央银行的同时,等量的基础货币也就投放出去。虽然中央银行通过发行央行票据进行对冲,但也只能对冲掉局部，剩余局都在优币乘数的作用下，必然导致倍数货币供给量的被动供绐。据统计，我国外汇储藏2007年底到达15282.5亿元，外汇占款到达111565.2亿元人民币（见表4）。中央银行为新增外汇储藏投入了超过10万亿元的基础觉币。虽然中央银行采取了发行央行票据等力度较大的对冲措施,但很难对冲干净，剩余局部在货币乘数的作用下，对货币供给量的增加起到了直接的推动作用。表4我国近年外汇占款与基础货币变化情况年份200020012002200320(M200520062007外汇储W（亿美元）1655.72121.72861.4032.56099.38188.710663.415282.5外汇占联亿元14814.S17856.423223.334H46.952592.671211.19幽0.3111565.2基他货币（亿元防491.439851.745138.252M1.4588S6.IM3I3.I77757.«IoIX5.4外汇占秋/洪1货币（%）40.644.851.46S.989.4110.7127.3109.9资料来源：根据4中国金融年赛3（20012007年）计能整理而成。<-）储蓄率过高导致储蓄一投资结构失衡在开放经济条件下，宏观经济平衡不仅取决于国内总供给与总需求的平衡，也取决于进出口状况。根据国民经济核算原理，C+S=C+I+NX,其中C代表消费,S代表储蓄，I代表投资，NX代表净出口。上述公式可以变形为S-I=NX,即当储蓄大于投资时，出口必须大于进口，即表现为储蓄剩余的外溢。M相反，如果储蓄小于投资时，进口必须大于出口，即通过引进外资补充国内的储蓄缺乏。统计资料说明，我国目前的储蓄率占GDP的比重达44乐较美国、法国等兴旺国家高出10个百分点。由于社会保障体系不完善，收入分配差距过大等原因，我国居民整体消费率偏低，储蓄率偏高，无论是同历史水平相比，还是同世界平均水平相比，我国储制率都位于一个很高的水平。过高的储蓄率支持/高投资率，高投资带来的产能过剩又导致经常工程下巨额的顺差，进而加剧'流动性过剩。换言之，因国内投资活动不能吸纳国内的全部储蓄，多余的储蓄必然转化为对外出口，进而转变为外汇流回国内，增加了国内的流动性。（三）优币乘数的增大增强了贪币创造能力货币乘数是基础货币与货币供给量扩张关系的数域表现，即中央银行每蝌加或减少一单位的基础货币，使货币供给量增加或减少的倍数，货币供给量V是由基础货币B与货币乘数In共同决定的,即M=Bm.根据货币乘数原理，觉币乘数的大小主要受法定存款准饴金率，超额存款准备金率和现金漏损率影响，：个比率与货币乘数均呈反比关系。分析发现，最近几年，由丁微观金融改革的深化，金腱市场结构广度与深度的改善，支付手段的改良，加上经济处于上升周期，经济运行良好等因素的作用，出现了银行体系超额存款准备金率和现金漏损率不同程度的下降。尽管法定存款准备金率连续提高，但货币乘数总体里上升趋势，由此导致货币供给量快速增长和银行体系信用扩张能力的增强（见表5。表52000-2007年我国货币乘数变化情况年份20002001200220032004200520062007基础衽币（亿）36491.439851.I45138.252841.458856.I64343177757.8101545.4显（亿元）134610.3J5830).9185006.9221222.8253207.7统755.5345577.9403101.3货币乘数/3.73.94.14.24.34.64.54.0资料来源：中国人民银行统计季报.与此同时，由于中国银行业整体产品趋同性严重，中间业务品种较少，高额储蓄加上金融产品供给缺乏，导致大量货币以储蓄形式滞留在银行体系中，2007年木，居民储蓄存款己达172534.2亿元，并且还在继续增长（见图1）。由于受到资金运用方面的管制，除了贷款外，商业银行主要将吸收来的存款资金用于购置国债、金港债券和央行票据，但这些资产收益相对较低,因此，银行更愿意通过发放贷款的形式获取较高的利润。与此相对应的是，我国资本市场特别是债券市场开展滞后，绝大局部企业外部融资主要依赖于银行贷款。资金供求力量的相互对应，最终表现为银行体系流动性过剩转化为信贷和投资的高增长。>x>eooooooUOOOO!0100OOOoo>60MO(0M0200002003IaH200662007图123-27年佛善存款余靛及其增女速度(四)现代化支付系统的运行节约了清算资金的占用经过多年的投资建设，中国现代化支付系统(CNAPS)已经建成，2005年6月,连接全国6万多个银行分支机构的中央银行大额实时支付系统推广运行，小额批量支付系统(HEPS)也于2006年完成了在全国的建设和推广工作,加上各商业银行的行内资金汇划系统技术水平的提高，以及各地同城票据交换系统的标准化建设，为清算资金快速运行提供了全方位渠道.特别是大额实时支付系统和小额批量支付系统运行后，实现了所有跨行资金清算的零在途，较原来通过中国人民银行电子联行和商业银行联行往来多环节.转汇，极大地节省了清算资金的在途时间。”据有大资料介绍，2006年大额实时支付系统日均处理跨行业务56万笔，金额达1万多亿元.清尊资金的零在途等银行和企业可用资金的增加，也就意味若整个银行体系无形中多出1万多亿元的超额准备金。现代化电子支付系统的技术提升，加快了货币资金的流动，总约了货币流通的时间本钱，这可视为流动性过剩的技术性原因.(五)金融资源分布的不均衡使流动性进一步集中中国经济开展中客观存在的梯度差距，使追求高收益、高回报的银行资金跨区域流动现象十清楚显.全国东、中、西部银行贷款占存款比重依次下降，说明经济落后地区的银行资金有相当一局部流入到兴旺地区使用。20世纪90年代中后期以来，随若银行信贷管理体制的改革，中西部地区和欠兴旺地区的商业银行县级及其以卜机构的贷款审批权限上收，单笔贷款发放金额十分有限，众多的基层网点成为当地资金的吸管，聚集起来的资金自身无权放贷，只有向上级行转存，由此巨额资金流向大中城市、兴旺地区、大企业和垄断行业。这种怙况使兴旺地区和商业银行总分行资金I-分充裕，从而形成了一方面银行体系流动性过剩，而欠兴旺地区经济开展所需资金依旧短缺、中小企业营运资金筹措困难并存的局面。我国经济开展的不平衡和银行信贷运用重心的偏移，在定程度上加剧了银行体系的流动性过剩。三、流动性过剩对宏观经济的影响银行体系的流动性从缺乏到过剩对宏观经济的运行是驾忧参半的.一方面，它说明银行体系的运行质量有了明显改善，全社会的财富积累到达相当规模：另一方面，它也给宏观经济的健康运行带来诸多压力，大量超过经济承受能力的资金如不进行有效疏导，势必会影响经济和金融的槎定运行。(一)流动性过剩使通货膨张压力增大在此轮经济增长周期中，由于前期投资增长过猛，已经在局部行业出现产能过剩，但经济结构失衡问题并未得到有效解决。由外贸顺差为表现形式的外部失衡短时期无法扭转，国内投资商增长和梢物增长过慢的差异所导致的内部失衡也日益明显。目前我国投资消费比率已经到达70%以上，国内和国际经验都说明，如此高的投资消费比例是不可持续的，如果内部失衡问题不能有效解决，由投资过热带来的投资品价格势必上涨，而同部消费品生产由于未能得到应有亚视，也会推动消费品价格上升。在全社会资金非常充裕之后，如果没有相应的渠道进行疏导，紧随而至的往往是物价辘升的危险。从近期有关数据看，潦动性过剩对价格体系的影晌已从结构性转为整体性，不仅房地产、股票价格全面上涨，而且，生产资料和消费品价格也开始上升，2007年居民消费价格同比上涨4.8%,大火超过年初确定的把物价涨幅控制在3%的调控目标，2008年一季度居民消费价格涨幅已到达8%左右。如果流动性过剩得不到有效控制，未来个时期通货膨胀压力还将继续增大。图2283-2007年居民消殳价格(二)流动性过剩推动资产价格上扬乃至形成资产泡沫国际经验说明，流动性过剩极易造成资产价格高估，并产生资产泡沫。日本在20世纪80年代日元大幅升值后，流动性开始泛滥，从股市到房地产，几乎所有资产都被严重高估，形成巨大资产泡沫。20世纪90年代初，日本资产泡沫破灭，最终酿成了长达卜年之久的经济循条.我国近年来已经出现了类似日本当年流动性过剩、资产价格上扬，资金向虚拟经济聚集的迹象。由于居民投资和创业渠道仃限,在流动性充足的情况下，过多的资金必然去追逐房地产和股票等少数投资晶种，如果这种情况盲目持续，必然积累资产泡沫.20032007年，我国房屋销住价格涨幅分别为4.8%、9.7乐7.6%、5.5%和7.6%,尤其是大中城市住房价格持续上涨，已经超过了局部居民的经济承受能力，导致这种现软的个重要原因就是流动性过剩使投机房地产的交易者容易获得资金。2006年以来，过剩的流动性又开始向股市聚桀，推动沪深股票价格快速上涨.，2007年10月16日，上证综指到达6124点，比年初上涨3449点，2007年末，上证、深证粽合指数分别5262点和1447点，比年初增长97%和163%。股市出现局部泡沫现象，不少绩差股、亏损股股价严重脱离公司经营业绩根本面，相当一同部上市公司的股票价格上涨幅度己经透支/未来几年的业绩增长。2007年末股票市值到达327141亿元，比上年末增长265.92007年末，沪市A股势态市盈率海达59倍，而美国、英国、韩国、中国杏港等成熟股市的市盈率大约在1020倍的区间内波动。无限膨胀的资产泡沫一旦破灭，将对实体经济和众多投资者造成严重损害。(三)流动性过剩会增加银行信贷风险，影响金融稳定银行体系的流动性过剩，给商业银行的稳健经营带来了严峻的挑战。我国的商业银行正在全面进行股份制改造,多家银行已在近几年完成了股改。作为上市公司,经营压力逐渐增大，对经营收益也比以往更加关注。但是在H前由于经营品种的单一，存贷利差仍然是绝大多数银行的主要利润来源。在流动性过剩的形势3银行资金寻找高收益的出路是一个现实问题。在各家银行资金都十分充裕的情况下，会导致银行同业过度竞争,甚至是恶性竞争。资金的充盈刺激若银行的贷款冲动.而为了将资金更多地运用出去，银行会主动降低贷款门槛，放宽贷款条件，其中不乏一局部资金投放到高风险行业。”2004年以来，我国银行贷款发放展次放量剧增，每次都是在国家出台强力调控措施后才得以收敛,有迹象说明，近年来银行信贷资金通过多种槃道进入股市和房地产等高风险行业，推动着固定资产投资居高不下，支撑者资产价格一路城升。一旦宏观经济发生周期性波动，或资产价格出现逆转，银行在经济高涨时期发放的贷款质量将急剧卜.降，损失风险会大幅上升，这必将对金融稳定构成威胁.（四）流动性过剩加大了我国经济开展的时机本钱一是大量国内资源被外国利用。近年来，我国外汇储藏剧增的现象说明，如果一国的储蓄不能全部特化为国内投资,则其剩余局部必然转化为国外储蓄，即由国外所运用。外汇储藏持续增加意味着资本变相输出，实质上是我国大量的资源被国外利用，以弥补它们国内储蓄的缺乏，这必然造成我国经济福利的损失。而这种资源被他国利用，消耗的是我国的自然资源和人力资源，虽然外汇储藏增加了,但所带来的环境污染和资源浪费等负面效应也相当严重。二是增加了中央银行货币政策操作本钱。虽然近几年中央银行不断采取调整存贷款利率、提而存款准备金率、改革汇率形成机制、发行央行票据等多种手段对过剩的流动性进行抑制和对冲，但时至目前，尚未从根本上遏制流动性继续增加的惯性。而法定存款准备金率的提高，意味着有相当一局部银行资金存入中央银行，一方面是商业银行收益的减少（因存款准备金利率远远低于贷款利率），另一方面则是中央银行利息支出的增加.而每年2万亿元的央行票据发行，使银行资金既无法支持实体经济开展.乂绐中央银行带来了巨大的政策操作本钱。四、应对流动性过剩的政策选择从世界有关国家和地区的开展经历看，治理流动性过剩比解决流动性短缺难度更大。因为这要涉及产生流动性过剩的系列制度性因素，多种迹象说明，流动性过刎难题不是能够在短期得到仃效解决的。至少从目前来看，我国的外贸顺差仍将继续，人民币升值还有非常大的空间，全球资金会源源不断地涌入中国这个资产“洼地”，而国内储蓄率也将在相当一个时期保持在高位水平。在流动性过剩可能加剧的形势下,除了继续加大货币政策调控力度外，必须通过制度创新和培育市场等手段，推出抑制和分流流动性过剩的调控措施。（一）推进外汇管理体制改革，调整经济开展战略首先，改革现行的外汇管理制度，调整宽进严出的外汇管理体制为宽出严进的外汇管理体制，鼓励企业和个人到境外投资.其次，改革强制结件汇制为意愿结售汇制，藏汇于民，充分满足企业和居民的用汇需求.意愿结售汇制有助于切断外汇储藏增长与堪础货币投放之间的联系，从而为中央银行自主操作货币政策提供更大空间。”再次,调整经济开展战略，实现国民经济增长由外需依赖型向内需推动型转变，使经济增长建立在投资、消费和出口并重的基础上.应维续调整出口退税政策，对一些高能耗、i物耗、高污染、低附加值的产品不仅要取消出口退税，还应加征出口才兑。这样做不仅可以节约国家财税资源，抑制过度资源消耗，而且有利于实现国际收支平衡，阻止国际流动性向国内大量涌入.（二）大力开展资本市场，使之对过剩的流动性加以吸纳从长期来看，通货膨胀和资产增值均可对过剩的流动性进行吸纳。通货膨胀是通过商品和效劳价格的上涨来吸纳超额的货币供给，使过剩的流动性得以减少：资产增值则是通过资产价格的提高对过剩的流动性进行分流。显然，通货膨胀对经济开展和社会稳定会产生巨大的负面影响，通过这种方式稀释过剧的流动性不是最正确的选择。有序推进资产增值负面效应则要小得多.资产增值过程中最主要的是股市、债市和房地产，由于房地产具有投资品和消费品的双费属性，并承当着一定的社会保障功能，所以不适合作为资产增值的重点。通过股市和债市吸收过剩的流动性应是较好的选择运用资本市场吸纳流动性并不是一味推高股票和债券的市场价格，而是要把盘点放在加大高质量金融产品供给方面。一是应大力犷充债券市场，扩大企业债券发行规模，加快政府专项债券的发行进程.在扩大中央政府债券发行的同时；允许地方政府通过发行债券为公共工程进行融资。二是扩大股市规模，除了增加境内高质量企业上市规模外，还应当鼓励境外高质量公司在境内上市，以及已在境外上市的国内企业在国内A股上市，通过股市扩容将会有效吸纳一局部过剩流动性。三是尽快推出创业板市场,通过这市场吸纳社会资金，培育高新技术企业，使中小型企业以及创业企业获得新的融资渠道.四是要大力开展金融衍生产品，从国际上看，目前全球现金仅为全球GDP的10%左右，而全球的金融衍生品则是全球GDP的8倍。我国目前金融衍生产品屈指可数，远不能满足投资者需求。通过开展期货、期权、互换和远期合约等金融衍生产品，不仅可以对过剩的流动性产生分流作用，而且可以为投资者提供更多风险分散的手段。（三）加大对中小企业和经济欠兴旺地区的信贷支持我国目前的流动性过剩方面表现为银行体系的资金闲置.另方面实体经济投资需求乂未能得到充分满足,相当数量中小企业的开展受到融资难的困扰，在难以得到银行贷款的情况下，只好求助于民间借贷。多年以来，我国商业银行贷款规模一直保持若较快的增长速度，但贷款结构却存在若非均衡问题：是批发贷款与零售贷款的不均衡：二是大企业贷款与中小企业贷款的不均衡。用中小企业贷款在贷款总量中的比例缺乏40%,而对国民经济的奉献却超过80%,如果商业银行延续偏爱大企业而无视中小企业的思维定式，必将对银行资产的运用构成严变约束。因此，商业银行必须适应形势的变化，完善信贷管理体制，调整贷款发放思路，积极开拓中小企业贷款业务，只有这样，才能把银行体系的闲置资金变为实体经济开展的动力,也才能寻找到新的利润增长点.F1.前，我国正处在经济起飞时期，正在实施工业化、城镇化、新农村建设和传统产业改造等国民经济重大开展战略，这些都将主要依赖国内投资，需要巨额资金投入。但由于受到经济开展不平衡、不同地区投资回报率差异较大等因素的影响，中西部和经济落后地区经济开展所需资金缺口巨大，这与总体上的流动性过剩形成强烈反差。因此，在H前情况下，在保持整体足够的投资增长速度的同时，应当调整投资结构，建立相应的鼓励机制和补贴机制，引导金融资源在全国均衡配置，尤其要引导和鼓励信贷资金进入欠兴旺地区，把过剩的流动性转变为推进整体经济均衡开展的现实资源.（四）通过扩大内需和加大对外投资力度，对过剩的流动性进行吸纳和分流1 .增加居民消费。我国多年来的高储蓄率是流动性积累并最终过剩的重要成因。在居民收入一定的情况下，储蓄和消费是此消彼长的.20世纪90年代以来，我国企业改革力度加大，失业下向人均增加，加之住房、医疗、教育、就业制度改革措施的不断出台，而社会保障制度很不完善，加大了居民预期收入和支出的不确定性，导致居民储蓄恸向长期偏高。要减少内生性流动性过剩的累积，需要完善有关最低工资标准的规定，在保证贫困人口根本收入的基础上，逐步提高中低收入阶层的收入水平。增加财政投入力度，加快社会保障制度建设，特别是要增加医疗、养老、教育等公共产品的投入，消除居民对未来支出不确定的心理预期，从而减少过多的预防性储蓄存款,促进消费规模的扩大。2 .鼓励对外投资。生产要素是实现经济增长的基础，而我国生产要素结构严重失衡。在积累了大量外汇储藏的条件下,有必要通过国际交换，合理利用国外自然资源，实现生产要素的合理配置。W我国具有家电、纺织、电子、通讯等方面的技术优势，通过在国外设立生产加工基地，开展跨国经札在全球范围内配置生产要素，既可促进企业技术装备的升级，扩大国际市场，也可以向国外输出局部流动性。3 .加大国际采购力度。我国应充分利用外汇储政充裕的优势,增加国家开展所需的战略性物资、设备和技术的采购和储藏3”通过各种合作方式，到外国开发战略性稀缺资源，把一局部外汇储藏转变为战略性物资储藏，为国民经济持续开展提供平安保证。参考文献：1()米什金.货币金融学国.北京：中国人民大学出版社，1998.2黄达.金融学M,北京：中国人民大学出版社，2001.3胡海欧.货币理论与货币政策M.上海：上海人民出版社，2004.庞东梅.警惕产能过瓢带来认仃不良资产反弹M创融时报.2006-0119.5连建蟀，翁洪琴.银行流动性过剜：当前金融运行中面临的突出问题U1.财经科学,2006(4>.6吴竞择.中国银行体系流动性过剜和管理策略词整J广东金融学院学报.2006(6).7张钱.流动性过粼的经济学分析U1.济两金融，2007(6).8李扬，殷剑峰,刘煜辉.应对流动性过剩的两个根本战略J.中国金融2。07.9张雪春.流动性过剩,现状分析与政策建议J.金融研咒.2007<8).0李晓西,和音予.开放羟济条件下我国流动性过利问即J.财贸经济，2007<6.F1.uidsurp1.usoriginandtomacroscopiceconomica1.inf1.uenceYINJi-zhi(HebeiCo1.1.egeoffinanceHebeiBaoding071051.China)Abstract：Ourcountry*sf1.uidsurp1.usBainperfomancesurpassestheentityecono三yforthecurrencysupp1.iesthedenand.TheCavorab1eba1.anceofpayments,thesavingsratioexcessive1.yarehighandIhvbankuti1.izationofcapita1.not,fu1.1.arcthef1.uidsurp1.usprimarycauses.Thef1.uiditysurp1.usisincreasingtheinf1.ationpressure,thei三petuspropertyfoanfomation,en1.argesaspectsandsoonbankcreditrisktohavethenegativeinf1.uencetothemacroscopiceconomy.Theso1.utionf1.uiditysurp1.usquestion,besidescarriesontheregu1.ationusingthemonetarypo1.icy,buta1.soneedsthroughthesysteminnovation,tocu1.tivatetheBarketandmethodsandsoondeve1.opmentinvestaentchanne1.carriesonthedivergenceandunb1.ockingtothesurp1.usf1.uidity,causesittotransfo-nthorea1.isticresourceswhichgrowsfortheimpetuseconomy.Keyword：Thef1.uidityissurp1.us：Savesthe1.oandifference：Theforeignexchangeoccupiesthefunds：Propertyfroth；creditrisk作者H介.尹继忐(1959-),男，问北承慑人,河北金融学院金融系副教授。研究方向：中央银行理论与货币政策.联系方式，通信地址；河北省保定市恒祥北大街3188号.册政编码：071051Eaai1.:电话：