2024 中国资产配置白皮书.docx

目录宏观经济展望篇一、海外UJI赤*,降息周期畿慢开启.“7二、国内济和复苏，宏观政策缝接发力8（一）需求：以进促稳81 .消费需求动力不足82、基建增速有里保持稔定93、地产投资仍然低迷94、出口仍存在不稳定因索10<-）价格：温和抬升11】、基数走低，CP1.温和抬升112、持续修史，PP1.年中转正11（三）政策：财政进，货币稳121、财政政策定调枳极122、货币政策偏宽松12一、中长期资产配U议34二、2024年资产配U议36大类费走展望篇14一、市场展色15（）资金市场展望15（二）利率债市场展望15<J按时信用债市场展望16二、股票布场展望17（）市场资金面屣里18（二）上市公司业绩展望19三、商品市场展望20（）原油市场收电20（二）黄金市场展望212628>30一、公*基金占据榜Ir.二、银行理财夯实发展基础三、集合资金信托供给受限四、私募基金优胜劣汰.图表目录图1：全球经济增速趋势7图2：全球CP1.增速趋势7表1；2024年宏观经济指标预测8图3：国内住户存款贷款情况9图4：地方政府债务余额与消费信心9图5：固定资产投资与基建投资完成额9图6：主要城市新城市售额情况9图7：土拍枪定在过去两年均值10图8：住户中长期货款情况10图9：未来新增城M住房高求情况10图10:新出口1丁单领先出口增速2个月10图I1.肉价基数进入卜行期11图12：原油价格宽帼震荡11图13：政府历年财政赤字规校与赤字率12图14：中国政府、居民部门杠杆率12图15：历年抵押补充贷款(PS1.)情况13图16；货币供给随有望抬升13图17：2023年资金利率走势情况15图18：2023年央行公开市场操作统计15图19：2023年国僦到期收益率走势16图20：信用债发行、偿还及净融资情况16图21：信用债收益率走势17图22：信用债利差走势17图23：2023年A股冲高【可落18图24：交易大幅波动,节奏受外资影响18图25；监管和资金导向重新向价值回归18图26：中美货币政策开始共振18枝2：预计周期行业整体净利润同比先行回暖.19图27:全球原油需求仍有走弱Bi期20图28：原油库存整体偏低20图29：原油价格维持宽松震荡21图30：原油运输指数宽幅峻荡21图31:全球黄金供给和需求情况21图32：全球央行黄金储备情;兄21图33：黄金长期走势受货币政策影响大22图34：美元指数以黄金短期走劣22图35:各类资产管理产品存续情况24图36：各类资管产品新发行梢况25图37：各类皇公好居金占比怙况26图38：近1年公笠基金收益率情况26图39：银行理财规模情况27图40：银行理财业绩比较基准变化趋势27表3：理财产品类型情况27图41：信托产品发行和成立情况29图42：信托产品业绩比较基准情况29图43：私募权金管理人数址情况30图44：各类私募基金数此情况31图45：各类私募基金规模情况31图46：私募策略收益率分化明显32女4：我国潜在经济增速趋势34图47；我国GDP与10年国债收益率走势35图48：房地产投资增速和债悔走势35图49：我国绿色贷款情况35图50：中债绿色指数情况35图51：工业产成品库存和工业收入增速37图52：美林时钟37图53：投资者担忧地缘政治风险37图54：机构投资者投资偏好37表5；2024年资产配置域本观点38宏观经济展望篇2024年，全球货币政策将进入降息周期，地缘政治风险不减,大选年可能制造黑天鹅，世界宏观经济依然面临突出的挑战和脆弱性。我国宏观经济处于温和复苏阶段，逆周期调控政策仍需发力，继续巩固经济回升向好的态势。一、海外通版放缓，降息周期缓慢开启受地缘政治冲突、高利率、人口老龄化等因素制约，全球经济增长动能不足，IMF预测2024年全球经济增速为3.1%,维持低位。其中美国、欧盟等发达经济体而临一定衰退风险，新兴市场和发展中经济体经济增速可能没有太大变化，GDP增速约为4%。图1：线经济增速趋势图2,MCP速趋势10%-4.IM60%I仝球斯兴市场和发展中经济体发送经济体（立全球高通胀有望继续得到缓解，IMF预测心。就济体为3.0%,新兴市场和发展中经济体为7.8为。出犯，女心切天”大M守田豕上匕,大IJ设定的2%目标仍有一定距离，而且因通胀粘性可能导致CP1.出现反复。通胀回落以及经济增速放缓为货币政策放松提供了有利的前提条件，全球符逐步进入降息周期。美国方面，本轮美联储加息缩表周期已持续22个月，美联储主席鲍威尔暗示2024年至少降息三次，但何时降、降多少均未提及，需要美联储给予更明确的预期引导。欧洲方面，经济衰退预期仍IH偏强，德国等核心国家已处于衰退边缘，2024年欧洲央行大概率跟随美联储进行降息,日本方面,日本在2023年迎来了股市和房市的双重修复，半导体等产业资金流入速度加快，订单快速增加，对于亚洲资本市场形成一定推力，预计口本央行将在2024年退出负利率（YCC）政策，届时口元升值趋势会更加明显。二、国内经济温和复苏，宏观政策继续发力2024年，我国宏观经济既面临服务消费、基建和制造业投资较快增长以及补库存等机遇，也面临信心不足、房地产低迷、外需不稳定、全球供应链重构等挑战，周期矛盾和结构性矛盾交织，逆周期调控政策仍是经济修豆的关健呵护。预计2024年国内宏观经济增长节奏前低后高，全年GDP增速约为5.0%。表1：2024年宏观经济指标测指标2022年()2023年(%)2024年F(%)GDP3.05.25.0消费-0.27.25.2投资5.134.5出口5.6-4.62.0CPI2.00.20.7PPI4.1-3.0-0.3效期来籁：Wi1.>d光U研允院（一）需求：以进促稳1、消费需求动力不足.疫情结束以来，一般居民消费基本修复完成，服务消费需求高涨，但是大宗消费需求不足，主要是收入预期不高。此外，社零占比近半的社会集团消费在2024年对消费拖累效应或放大，2023年疫情管控政策优化后，社会集团消费一度快速修复，与整体消费的差距收窄：但2023年二季度以来，地产降速、土拍下行，地方财力紧张，社会集团消费再次走弱，对整体消费的拖累再次加大。叠加中央经济工作会议强调“严控一般性支出，党政机关要习惯过紧日子”，社会集团消费未来增长空间仍然受限。因此，仍需千方百计增加居民收入，解决养老、教育等民生保障问题，通过多样化的消贽支出才能提振消费信心，进一步促进消费加快增长。'即政府机关、部队、企业单位、村集体等各类机构消费图3,国内住户存款贷款情况图如地方政府债务余皴与消费信心<M>oooo)o)o20,15,10.5.()00.00、*三4WHJmiXC£0.目65-WZI今旦USdB251-J/B-RR-O1._£898©¢£ten©，_£MI"2OI5IO5O45<KMX>40(KM)O35O()()OMKHXM)XKMXH)I5(MMM)IMKWI2OIKU1.OI00908)I叱金融机构本外币M金来能注攻存决堆内存殁:住户在歆“比，2x5«£合得UNN二S-X殳M二元r1.ifi60-Z0:yr90-后吊3"云2XOC中国:地方政府债务余数亿元I中国沿忸a信心指数般用来23Wmd,兄缶悌允道2、基建增速有望保持稳定.2023年10月，中央增发1万亿国债，结转2024年使用5000亿，主要投向基建领域，实物工作量主要落在2024年，有利于推动基建投资增长。一方面，继续深入推进地方化债，部分高负债地区可能面临基建投资放缓的趋势，基建投资增长区域分化趋势更加明显。另一方面，传统基建逐步饱和，今年除“三大工程',外,投向算力、5G/6G、人工智能、工业互联网、物联网等新基建的比例或显著上升。总体来看，基建投资仍是激发内需的重要抓手，是宏观政策的重要着力点。600图5,固定资产投资与基建投资完成领图G主要城市新房销售额情况I3W5JOC1.IIW41X19.00Sff)1007.(X>IGO80；:VV¼Mmv”¢0中IW:周之费产投械先成第:累计同比外中B1.:J是资产换凌宾戒:基础¾Mfit¾t投费:累计同比先202420252022数知束双：Wind,光解科3、地产投资仍然低迷以“房地产市场供求关系发生重大变化”政策基调来看,今年按照“一城一策''原则继续全面放宽限购要求和降低购房成本刺激市场需求，优化土地供给、加强房企管控、优化商品房供给结构、强化商品房销售和资金监管进一步建立房地产新发展模式。“三大工程'将成为拉动房地产投资的重要驱动力，保障房和城中村改造能够为房地产投资贡献约1-1.5万亿元的增量，预计“房票”+“PS1.低息贷款”将成为城中村改造的主要模式。预计2024年房地产行业仍将处于深度调整过程中，区域间市场会有分化，一线城市有望通过解除限购等手段回暖，但市场潜在需求因人口减少而趋势性下降难以避免，房地产投资总额预计下降7.4%,降幅略有收窄，处置市场风险和构建新发展模式并重。图7,土拍稳定在过去两年均值图8,住户中长期贷款情况¾jWim1.数拍来总IWind.九信研刈况图未来新增城债住房需求情况350.0Mao251X1)2()0)150.0icon50.0OO万的年I-N化高求万龄年图10:新出口订单先出口增速2个月皎照来:Wind.九仃舟咒陈j:Wind,>.ci：；.4、出口仍存在不稳定因素.2023年，出口呈现结构性调整，新能源汽车、锂电池、太阳能、机械等技术附加值更高产品占比抬升：“一带一路''国家和东盟成为更多商品买家，而欧美出口份额持续缩减。展望2024年，出口机会主要存在于新能源产业链相关产品和机电相关品类的技术和价格优势，登加关国大部分行业即将进入补库存周期，有利于出口改善；挑战主要源于世界供应链正在重构，国际环境不确定性较高，保护主义和地缘政治风险因素增多，不利于全球经贸稳定与发展。（二）价格：温和抬升1、基数走低，CP1.温和抬升.2023年市场预期的猪肉价格反弹持续落空，猪价整体走出震荡下行态势。目前，能繁母猪去库相对较慢，2024年猪肉供给量仍然相对较大，预计猪肉价格将保持低位运行，食品价格上半年或将拖累物价。核心CP【走势也偏弱，可能与市场需求不足有很大关系。整体看，物价基数较低有利于提升CPI,但是供需失衡依然会制约物价回升，侦计2024年CPI或温和增长，呈现前低后高态势。以情漳泊港加佗的IW兔心”15×)14000DOJDO120IX1IJHKIOf1.OO90X10A1.XHI>Mft)*.-二CrNB=2为三S-iiM=n名用肾Ur*.=彳梵S-<rGH=S.*BHQ8HH*.03nrWMqVaX二一82£i三-o11Eu2axS.=.RYOwaXI三0rGaZi-7'u三-,一i=811-UTm自IU3力£TOWaB，=§口言3.5Sn2、持续修复，PP1.下半年转正。受生产资料价格大幅下跌影响，2023年国内PP1.一路卜.行并快速探底。展望2024年,随着矣联储降息方向确立，主要经济体进入补库存阶段，大宗商品价格上升概率抬升，同时地缘政治风险、极端天气或灾害等对全球商品价格也会造成一定扰动。在库存周期、产能周期和全球制造业景气逐渐修复背景卜.，国内基建投资实物工作量陆续形成，PP1.nj能逐渐上升，2024年PP【同样温和增长，下半年有望转正。（三）政策I财政进，货币稳1、财政政策定调积极.财政部表示2024年将组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模。我们预计今年新增专项债规模将适度增长至4万亿元左右，财政赤字率或可提高到4%左右，年内财政政策将出现较为明显的发力。图Ir政府历年财政赤字规模与赤字字-图14；中国政府、居民部门杠杆率三;:OC90-JX右C工工宕号空忠二金三率二官2二三£N一宕Z-O-W安至再mc2三r9<TE2RZ-OOCOtaMX?罢一W妄ZT萱i-d-中国:四民AB“朽朴率%中国:地“收看打杆率%咨字规慢（全国公儿"政栈支电M为做“竹）亿兀W:收照颈期“*：财政赤字:承/率?;未效：WiMXKW数t来卷：Wuxb化¢:肝完反2、货币政策偏宽松。在海外利率下行方向确定的背景下，我国货币政策继续发力空间仍存。数性货币政策工具方面，为保持社会流动性充足以及降低融资成本，预计全年仍将推进降息降准，预计结构性或全面降息1-2次，降准0.5-1%,主要集中在上半年，配合地方债发行，鼓励银行信贷投放，呵护资本市场运行等因素，有利于为完成全年增长目标奠定坚实的基础。结构性货币政策方面，为了推进''三大工程',以及支持产业结构优化，央行会维续加大力度使用结构性货币政策，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PS1.）3500亿元，PS1.nJ能是2024年财政发力最大的灵活项，乐观估计可提供超万亿规模的资金。图15,历年抵押补充贷款(PS1.)情况图16,货币供给量有望抬升50.(X>40.0030.0020.<X>>0.00-10.007.0000650006.IXCO今ocO-KOCCHHC宣再CHdOCG丝台O-CKKWOCfRKW-OC工一OCS-SO-二三S=S<uz7.5XOW阴；(:卓:关元兑人民币:”:平均也IuR家数:Wind.->大类资产展望篇展望2024年，我国股票市场仍面临估值低、基本面改善等有利因素，预计温和回升：债券市场在宽松货币政策以及低风险偏好推动下，继续保持牛市；原油市场供萧持续平衡，油价可能高位Ji荡，金价在降息周期仍有一定上升空间。一*R(一)资金市场展望2023年，随着疫情后社会、经济秩序的全面恢复，央行对货币政策更加强调“精准有力”，着重“搞好跨周期调节”，重提“加强逆周期调节”，全年货币调控回归中性和常态化基调，流动性维持合理充裕环境。节奏上，资金利率波动较大，总体呈现先上后下再上的“N”形态走势。图17,2023年资金利率走势情况图18,2023年央行公开市场操作统计数貂来海，Wimb辞究院数亲来也，Wmd允小it亢快XKMX>T(KH)O50(KH>XKMX>-IIXCO-30000-50001900040(M)-KOO60X1D出而力依出,货户花收"DH¾70000-I100O展望2024年，中央金融工作会议和2023年中央经济工作会议均多次强调，要保持货币政策稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，现阶段“稔增长”诉求依然加强，政策端不具备主动收紧货币的条件和环境。此外，全球降息周期即将开启，为保持汇率稳定的压力对资金面的制约逐渐降低。因此，预计全年流动性总量保持相对充裕，资金面在配合财政政策主要发力的同时平衡市场波动，避免资金空转。(二)利率债市场展望2023年，利率债市场交易的主要围绕着经济修复进程以及政策预期而展开，伴随着经济基本而修复进程放缓以及预期的变化调整，10年国债收益率在年内呈现''M"型走势。2-8月，利率债市场开启了一轮长达近6个月的牛市行情，10年期国债利率从12023年随着债券市场民营企业、房地产企业风险持续出清，信用债违约规模继续收敛,违约及展期规模2127.35亿元，同比减少约14.32%0图21：信用债收益率走势gWimJ.图22：2023年信用债利差走势皎抵来;H:Wind.此*后完t展望2024年，“资产荒”或进一步演绎，相对高票息的传统信用债资产逐渐退出，信用债挖掘空间收缩。从城投债看，城投债增量控制政策仍将延续，城投债净融资额可能会维续萎缩，建议持续关注相对较高风险弱区域的化债进程，进一步挖掘票息收益：并适度拉长低风险区域存量城投债久期。从产业债看，经济弱修复，周期品仍需要密切关注地产投资链修复情况，短期不建议下沉。可关注好气较高行业国企债机会，主要包拈煤炭、电力等产业债，以及景气改善的汽车、电力、交运、新能源等行业机会。总体上看，2024年债券市场在宽松货币政策以及低风险偏好推动下，有望继续保持牛市。IO年期国债收益率波动区间主要为23%-27%波动，收益率曲线可能呈现平坦化，长久期策略或占优；信用债“资产荒''延续，信用利差收窄趋势难改，挖掘空间逐步收缩。二、股票市场展望2023年A股冲高回落，大盘5月9口一度触及3418.95点后持续下跌，全年沪指累计跌3.7%,深成指累计跌13.54%,创业板指累计跌19.41%,北证5()指数一枝独秀，上.涨14.92%0风格上小盘成长借助AIGC行情和年末北证50发力录得+14.98%涨幅，遥遥领先大盘蓝筹+0.84%涨幅。题材方面，2023年ChatGPT横空出世，A1.成为全球股市最火热的主题。万得A1.算力概念指数年内最大涨幅达100.37%,万得A1.GC概念指数年内最大涨幅达78.46%。图”，2023年A股冲高回落图241交易大福波动，节奏受外资影响4150.1»X5(>.的50.00350.00575O.WM5O.W)355OJX)X50.CO335O.W3250.00113000I×'"9HO.OO930.00800.00K30.1X1I100OmI(MX)O.9<MX.<K8000.()07000.00MHXIfKI5«K”N)sr1.oAzoc-wr-1.言-wocUwx9二由禽K工一工CHKHior-1.R-O-WHIOCc-9cmoc-O-JXHTOCc3NixK960-WX9萼得«0号舄SmR9aA芸9G9riR9一9mRH分1.ynR-3-2M股电或文金敬忆（人民币）:周:中位数亿元沪浑M1.o于一创W巾"北向贤金:汴买入Sh人民币，脚:中位数亿元立期未泄：WifH1.比匕解亢脱数照来斑：Wind.此Q阴贪院展望2024年，我们认为宏观经济偏向复苏，企业经营效益有望修复，A股估值较低，有望推动股市向上，但是也要看到全球不确定性因素较多，北向资金规模低位震荡，增量资金并不充足。具体来看：市场资金面方面，A股资金面结构继续深调，国内保险资金、养老资金等中长期资金入市可期，但是周边新兴市场的崛起对于北向资金的竞争压力在2024年将逐渐凸显，导致新增资金总量增长空间有限。图25,监管和资金导向篁新向价值回归图26中美货币政策开始共振用XKHx)M(K.(M>R(KH)O7400.00WKKI(X)M<X.<M>3000043)0.004(M)0.XW)O.(X1.3600.004noo3200.0052O5.COOO4.80004.604.40004.20004.J0.VS1.X1.O.V602.95002.7500X5(K1550(124500yx=zc!xrwNZ«mr-1.9需B与rru汨3_97后SNE导二片石SIHMGZ自导专算UHq梵Sw4c0.三.i。二<ed-3OgH08so.sa0sQ0303rc0a9号WZO-Sris-七国:国防也超廿2年%用枚起不IO小,皎找来M，W“力尤侑研允Rt上市公司业绩方面，历史上看，A股整体盈利周期约为34年，本轮盈利周期自2020年Q3启动上行，21年Q2盈利开始放缓，于2023年Q2见底。2023年Q4以来，PMI库存指数持续下降，我们预计在低基数和盈利周期的影响下，24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年底左右达到较高水平。库存去化较为充分且需求侦期较好的可选消费和H常消费企业盈利有望持续修复。表2：3（计周期行业整体净利润同比先行回暖单季度.净利润合计（同比堆长率）2023Q1.2023Q22023Q32023Q4E（据Wind一致添期估算）趋势图WIND信息技术-13.54-14.27-16.21-21.64-1W1.ND金融12.10-1.95-2.02-26.24WIND电信服务9.209.254.6415.46WIND房地产-12.80-14.17-78.4142.66WIND公用事业37.6735.9767.7415.34WIND医疗保健-28.54-15.95-10.41-7.73W1.ND材料47.24-45.551.96-0.49W1.ND能源0.73-29.71-4.4521.72IW1.ND工业10.351.1.i¼19.542.72IWIND日常消费46.72-8.72-12.2926.27aW1.ND可选消费15.8530.7()23.42128.95J敛累来源：Wind.把t霸犬筑市场情绪方面，2024年，地缘政治冲突依然不减，2024年大选年给国际政治经济增添了很大不确定性，机构投资者对于地缘政治等方面的风险仍较为担忧，在资产配置会有所预防。总体而言，我们对2024年股市.持中性判断，仍处于阶段性底部，波动区间主要为2800-3300点之间，注重关注结构性机会。从主题投资来看，重点关注低价高分红板块固定收益，高弹性科技主题博取超额，产业升级主题关注汇率和海外需求节奏。19三、商品市场展望（一）原油市场展望2023年原油大起大落，加息逻辑压制布油最低至71矣元/桶底部，巴以冲突爆发引发供给担忧至98美元/桶高位。向后看，2024年原油仍旧面临多方势力扰动至宽幅震荡，缺乏长期主线。供给方面，EIA展望2024年美国原油产量较2023年增加20万桶/日，而OPEC+近期达成Q1.减产协议，规模达219.3万桶/日，因此仅从数据看原油将呈现供给缩减态势。OPEC+内部存有分歧，减产力度能否达到预期仍未知，且俄罗斯出口管制执行并不到位，因此总体看供给偏紧但程度或不及预期。图2全球原油需求仍有走弱期三2原油犀存整体偏低2200.00OaOO1.A.臣z忡岛冽490000.004M(KKI<M>M470000.00I4MKKnooIAA45<XKIo.00JrA44<XKKI.(M)/1.A430KWOof<f¾42KI,<M>a1III4i三ooiRvVWk'10Omoo1孱魔般三砌*-M泊产M引伸需求:奘国JiM,H/S/Z1/Z欠国:冰存量:南业皿油-h6展望2024年，从需求看，珠宝首饰以及科技应用领域黄金需求将维持平稳，个人投资以及央行投资仍可能成为推动黄金回升的重要力量C从黄金定价看，通胀放缓，美联储开启降息周期，实际利率逐步下降，金价定价有回升动力。从风险情绪看，全球不确定性加大的背景下，全球各大央行未来配置黄金的意愿仍然较高，可以在定程度上对冲黑天鹅事件。图33,黄金长期走势受货币政策影响大图54,美元指数与黄金短期走势2.0502.<XM)1?>501.900U50IWIMWI107.0000105.0000sHI。1.oaX1.99.0C2100.0()2Q5<.OO20X.00I95O.O(>"IKX1.oo8三48zWN1.acS一工目a-3工gr«女工«-S告自；：ssar号OaES-KKWE8K目.s/目-三JwQ美元指皎19年3月ToO伦我现纸黄金:以矢儿计价英中需M伦敦现技黄金:以美元计价用处网我收益泵：划寐指e11Hfth11ps:iorftMS5.Winc1.允信研究隈总体看，预计2024年黄金仍处于上升通道，如果美联储iE式开启降息周期，可能形成短期金价上涨动力，金价中枢逐步上行。资产管理市场展望篇2024年，投资者可以通过保持活跃、专注于多元化和风险管理来应对更长时间内更高的利率、地缘政治冲击和不断加速的长期增长趋势。综合的投资组合可以从公共和私人资本市场的组成和特征的差异中受益.图37：各类型公募基金占比情况侨H东潭，光火仙J1.篇版图38：近三年公募茶金收益率情况资”来双I光人侑托研究依从收益率看，受资本市场调整影响，2023年公募基金投资收益率表现疲弱，中证基金指数卜跌4.65%,连续第二年录得投资亏损，不过亏损幅度有所收窄。具体来看,股票型公募基金下跌12.4%,混合型公募基金下跌12.99%,债券型公募基金上涨2.97%。展望2024年，养老金第三支柱制度进一步扩围，对外开放加快，创新业务产品增多，公募基金市场有利于形成更加高质量的发展态势。一是监管部门继续落实第二阶段费率改革，让投资者获得实惠，有利于增强市场吸引力。二是公募基金规模仍然会继续小幅走高，新发产品更多以债券型基金增长为主要推动力，总体规模有望继续保持资管市场领先地位。三是养老、ESG等主题基金创新加快，浮动管理费等管理模式创新逐步落地，基于全球资产配置的海外投资基金也会获得市场青睐。四是考虑到2024年大类资产仍有修复行情，预计股票型基金可能获得小幅正收益；QD1.1.型基金在人民汇率升值等因素制约下，收益率会有一定程度下降；债券型基金投资收益率仍会保持稳定。二、银行理财夯实发展基础从监管政策看，2023年11月，中国银行业协会发布理财产品过往业绩展示行为准则，规范理财产品过往业绩展示行为，充分反映理财产品的风险收益特征及理财产品管理人的投资管理能力，向投资者充分披露信息和揭示风险，从产品规模看，理财子公司平稳转型发展，监管部门仍在:挣续批准新设机构，截至2023年末监管部门已批准32家理财子公司。截至2023年末，银行理财存续产品3.98万只，较年初增加14.86%：存续规模26.80万亿元，较年初下降3.07%。其中，固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.34%,较年初增加1.84个百分点；混合类产品存续规模为0.86万亿元，占比为3.21%,较年初减少189个百分点；权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别为0.08万亿元和0.04万亿元，固定收益类产品占比进一步上升，反映了投资者风险偏好下降的趋势。图39,银行理财规模情况图40,银行理财业绩比较基准变化箱势3EUKZ-«£60日90n1.11±NUXZn-Hss«-MMnc2mH90-0QZz-84.20%4.ox.3.8,j.63.4OX>320%2020»!2021年2。22年2023年3.00%故既来M：Wind,用信窗先断表3,理财产品类型情况固定收益类4.22(90.36%)19.89(96.23%)24.11<95.15%)混合类0.41(8.78%)0.70(3.39%)1.11<4.38%)权益类0.04(0.86%)0.04(0.19%)0.08(0.31%)商品及金融衍生品类0.00(0.00%)0.04(0.19%)0.04<0.16%)合计（万亿）4.6720.672534熟灼代的：钳行业“H托竹中心合计（万亿）产品投资性质银行机构理财公司从收益率情况看，受到市场利率下行影响，银行理财业绩比较基准有较为明显的下降，开放式理财产品2023年12月平均业绩比较基准较上年同期卜.降65bp。南财理财通统计数据显示2023年3季度，13个月、3-6个月的短期限产品达标率较高，分别为81.08%和77.02%,6-12个月期限产品达标率较低，仅为49.91%。中国理财网数据显示，2023年银行理财产品平均收益率为2.94%,较2022年上升85bp,主要与债券走势向好很有很大关系。展望2024年，在投资者风险偏好不高的情况下，银行理财产品需求仍较旺盛，有助于推动规模上涨，但是仍较依赖非标资产、产品同质化突出、与公募的市场竞争激烈等因素影响其对公募基金的追赶，未来仍需强化投研和加快转型发展。从策略创新上看，绿色投资、低波动策略等有望实现差异化发展，而且代销渠道的扩展有望提升优势机构的市场占有率，中小理财机构生存发展空间会逐步被挤压。从业绩比较基准来看，在宽松货币政策环境下，银行理财业绩比较基准仍有卜.行空间。三、集合资金信托供给受限从监管政策来看，2023年3月，银保监会正式发布关于规范信托公司信托业务分类的通知（简称“信托三分类新规”）,将信托业务分为资产服务信托、资产管理信托、公益/慈善信托三大类25个业务品种匕信托三分类新规将资产服务信托被排在首位,其内部业务边界被有效厘清，反映监管引导信托逐步回归“服务”本源的同时，也鼓励机构开展业务创新，保险金信托、预付类信托、家庭服务信托、风险处置信托等或成为未来信托行业转型的重要方向；明确了资产管理类信托属于私募资管产品并适用于现行资产管理的监管标准，进一步减小违规业务、监管套利的空间：清晰定位公益慈善信托，有助于发挥信托在社会财富三次分配中的工具作用。从产品规模来看，截至2023年3季度末，资金信托存续规模为16.44万亿元，同比增长9.52%。从信托资金投向看，投向证券市场规模合计为5.75万亿元，合计占比34.96%,增幅持续攀高，是权重比例最大的信托资金投向。投向工商企业和基础产业资金信托规模分别为3.78万亿元和1.52万亿元，共计5.3万亿元，同比平均降幅约5%,合计占比32.2%。投向房地产的资金信托规模为102万亿元，降幅20.28%,占比降至6.21%从产品收益率来看，非标资产端难以找到匹配的优侦资产，资产荒凸显。房地产信托业务持续探底，工商企业类信托产品展业不顺，基础产业信托成为非标信托业务中的主力品种。但随着地方政府化债的进行，地方政府的流动性压力或将阶段性缓解，推动融资成本持续下滑，基础产业类信托产品的收益持续下行。分期限来看，截至2023年末，1年期（含）以内集合资金信托产品平均预期年化收益率为6.16%,较年初下降0.24个百分点；1-2年（含）期集合资金信托产品平均预期年化收益率为6.66%,较年初下降0.3个百分点。展望2024年，一是围绕信托三分类新规，监管部门将加快推进信托公司管理办法、集合资金信托计划管理办法等监管制度修订，指导信托公司更好地落实三分类监管要求，推动信托公司加快转型发展，实现产品供给侧改革。二是信托产品供给仍然难有起色，房地产行业仍处于化险关键阶段，地方政府化债限制地方融资对外负债，传统非标资产稀缺度上升，短期内难以得到根本解决。债券投资信托产品供给有所增强，但是也受限于城投债供给减少以及收益率持续下行等方面影响，发力空间不足。三是信托产品收益率仍有下探空间，方.而，货币政策偏宽松，市场利率仍处于下行通道；另一方面，优质资产供给不足，资产收益率面临压缩的现实。四、私募基金优胜劣汰从监管政策看，私募监管力度加码2023年私募基金行业首部行政法规私募投资基金监督管理条例正式实施，将私募投资基金业务活动纳入法治化、规范化轨道进行监管。截至2023年11月末，协会数据显示，共注销私募管理人2425家，创下历史新高。图43：私募基金管理人数遥情况U证券私募业公管理人U收权和好投私募H金管理人U八他“私募赞产也置转爬人数跑来源IWhMt关f究院从产品规模看，私募基金管理规模和私募基金产品数量年内均有所提升。中基协数据显示，截至2023年末，存续私募基金15.31万只，同比增长5.54%；存续基金规模20.58万亿元,同比增长2.73%。具体来看，股权、创投私募基金14.33万亿元,占比为69.65%：证券私募基金5.72万亿元，占比为27.81%；资产配置私募基金0.52万亿元，占比为2.52%,股权、创投私募基金占比最高。致英朱即|WhHb竞幺臂先定数融灰淞，Wmd.允。璐,沆从产品收益率看，私募基金方面，股票市场中性策略基金收益率为5.33%,套利策略基金收益率为3.3%,量化多头策略基金收益率为1.06%,主观多头策略基金收益率为-6.41%。一级策略方面，债券策略、CTA策略实现正收益。其中，债券策略表现出色，平均收益率+9.59%；CTA策略平均收益率为3.89%紧随其后；但年内股票策略平均收益率为-3.65%：组合基金业绩受股票策略拖累较大，平均收益率为-1.34%。股票二级策略方面，量化指增仍是最强。从指数平均涨跌幅来看，私募指增相对于宽基基准指数超额明显且小盘占优，私募300指增-7.3%,私募500指增24%,私募100o指增8.7%,而沪深300、中证500、中证100O指数偏股混和普通股票型基金指数均是负收益。总体看，量化策略整体明显跑赢主观策略，中证100o指增和量化选股收益率中位数分别为8.52%和2.44%,主观选股和主观多头收益率中位数分别为-6.10%和-6.07%.图46,私募策略收益率分化明显，主观股票多头最差2023年收益手；中位敢（%）敏第来源，名募捧拷网.光>龙院展望2024年，一是监管政策将进一步强化私募基金的监管，促进优胜劣汰，逐步清理经营管理不规范的机构。二是私募基金仍处于上升通道