20150209-东方证券-汽车后市场系列报告之五(公司篇)：转型后市场产业链拥抱互联网.docx

首次报告投资评场买入»»BMW（首次）则（2015年02月06日）目标价格52网IB篇你低价总股本，及通A股（万股）A般市喊（百万元）国疯，地区行业报告发布日期31.03元41.00元“8Imo2元20,333'13,00463114X2汽生与零第件2015年02月07日股价表现1«1月3«，2月恸俵&<%）9.725.441.42097”胸(%)13234.492159.3沪深300(%)-3.69.032250.4蜷东方证券ORIENTSECURITIESWHO.5»a»HRW金固股份002488.SZ转型后市场产业链，拥抱互联网汽车后市场系列报告之五（公司篇）核心观点由传统制造业向互联网+制造业转型,公司是传统汽车零部件制造企业，尽管公司能通过例检配套升级，迸口药代获得规项扩长，但脸有限.而后市场是汽车存量所产生的巨大机会,公司未来盈利Jfi长将由传妩制造业向制造业+互联网的型.后市场业务有用成为盈利快速增长点.后市场将维轮模式成长空向大.我们认为公司在后市场日存模式优势、品牌娟、差异化的之禺们认为：汽车后市场业务，得模式.揖天下.公司最终选择后市场售后维修项式B2b2C,先从轮胎入手，然后过速到机油等其它易髭部件，通过?2合俱应商,做大做强后市场.公司后市场业务与电商有差异化公司在据轮上具有品俾优势，通过脑伸切入轮船,增力Ii肖赛者认知度,在后市场领域快速扩张.预计15年2S店有望达到5000家以上，预计15年后市场销售收入有望达至必.5亿元以上,后市场业务有用快速扩张.有望以待堆轮为平台厦孟后市场茸6业务.公司已公告入股上海语境12.5%股权，上海语境主要专注于车联网,通过WeMe微密给车主提供免费硬件服务和敌抵强务.一方面，语境有望成为特维轮后市场流量人口之一；另一方面，公司作为汽隼零部件公司，能为上海语摊发展提供帝助.公司还公告与!南Hft三系合作设立W漳金固微系公司，预计金雌系未来有望酶后市场相关业务进行整合,共同与特即轮平台做大做津汽车后市场.EPS业务是依利增长空间所在，阚鸵有空超越45业平均值速增长.EPS堇断地位9MH喇成长性，丽115年EPS俏.20台以上，却!）贡献约0.45亿元左右.制16年EPS馅量在40台以上,EPS将成为盈利增长的驱动因素.睡S公司盈利增长和现金流保障.钝论产品结内升级：一是，新8产能主要是麻足乘用车配套；二是,乘用车磁技术升级.随稻产倭瓶颈斜决及耕库高产品比B提升.预计15年钢轮盈利有望摺长30%以匕财务预测与投资建议：预测2014-2016年EPS分别为0.39.092.1.47元，考虑可比汽车零部件公司估值及汽车后市场成长空间，公司百空在后市场空间中决将一定市场份额,给予2015年PE45倍估值,目标价41元，首次给予其ift.风险提示：应济下行膨响精量、EPS订单,后市场业务推迸力度不达预期.公司主要财务他典2D12AMUA2014C2013，201«管圾入（百万元S971.1661.3682.5283.312员比0长15.6%30.0%19.9%80.8%31.O管业到同（百万元6343a264447品比出政“9.5%S2A%1004%20&.1%94%证券分析MMM归属母公司净刈河（百万元）5745791872990213S256O97B比长19.)%21.3%74.7%137.0%60.4%jiancixueqr)gorten!每超幡（元）0280220.390.92147执业证书Ie号SO8512060001渐率262%228%23月为25.8%28.6%树弁6.4%39%5.6%7.4%9.0%联系人很!净费产蝇等8.3%4.9%62%10.9%155%021633258885O99R1.fi率(18)11Q1139880033821X1Iian5加0CtSeCgn6市净率（保）7.06.93.93.53.0三3BO.朱力”阴文所限J1.呼*枚白使用曾收享幺IRX计H务方正券收婚*0公展田关主It机关幡an0界段图爵制出匆窗格,axis开发布Q方硬次公廿业第.疹方正多发份司JB公己及其关联机构在金修许可的他IR内正在跋将更与木居犬强禽瘠分析的企业及属业务关系.闪此,投力者门当考序到本公司可检存在劝抿P5的1或愎产牛IB财的Wm冲突.不应视友让券用充就告力作出投贡决然的逑一凶索.有美分析H的申明.财悔告u即分.JVnjH三软况分析V申明之后部分,死海与S的投安代表HJ»开澧口波石比芬%究畏g后一页的免虞申明.东方证券OMIKNTSCCURITiKS1.传统制造业务具备品牌和技术实力41.1 醺仑业务稳定增长41.2 钢轮具备atSff1.1.支术优势42、由传统制造业向互联网+制造业转型53.公司后该蟠分析63.1.1 特维物S式优与63.1.2 特维险差异化优势73.1.3 特堆轮售后维修亚务扩张分析73.1.4 有望以特维轮为平台向后市场其它业务延伸84、EPS业务是盈利增长空间所在94.2的地位肺盈利成长性95、钢轮：超越行业平均增速快速增长105.1 钢轮是公司盈利增长和现金流保Bi105.2 g*S纲碘口R穷蒯大105.3 产m三1.决，钢轮有鼬KSS长126.盈利预出双估值127、礴提示13图表目录表1：金固主要竞争对手I：傲5A¾图4:金固盈利驱动因素变化6图5:触46«(§后市场电商模式7图6:特维轮维修后市场差异化优势7图7:特维轮为平台向其它业务延伸9H8:飒怆及®10EB910图10：市占S%Htt11图Ii公加轮主要WS客户11图12:车tKS6产能t版12OS13:钩轮产自破脸12表2:Rt公司怙(fitti交1313表3:一级市场后市场相关公司市q美分行H的申明,见叁搜色偎后郃分.佗信ss三r见分析WJ申明之后部分,或受与作的投资代邀W案.并谪闪遮金丑方奸究Ii1.E一页的免与申羽.表1：金因主要竞争对手比蛟0内真对于产品配套3户I正兴车轮飞纲及无内的应空钢通、微车钢质.X程车钢B1.江淮汽车、红野正汽.中奥笑团.Jt汽福m兴民钠网KWV.k乍、农用运输TfF饵军轮利卡车、客车,中低档轿车次S!车舱北汽IaHk原门金龙.河北长安,陕汽奥团.中臬车辆一汽“雄轿车濠里车轮和部分豪华大容、8型卡名企业立妹东蛇一汽大众、一汽发和、宇药客乍、灰州H产东风4洸中忸车轮、部分k车、轻辂浪型车轮栉龙汽乍.悦达起，八侪增汽小、K安汽车、江淮汽车金IM股份5“15滤型系列乘用年和陶用车钢制东轮、我姓废高通风孔乘用朱钢轮比亚迪、上汽通用？i?.东风郴汽、奇琪汽车.上海大众.上辞通川.K安楸特.广州本田、曲烈（捷的路施费料耙K：公司荻收说明书.东方IEbem航鱼科班与巴客工北年睡.乐方风。讦箕所2、由传统制造业向互联网+制造业转型公司自身是传统汽车零部件制造企业,随着中国汽车保有量逐年增长，未来汽车销量增速放缓是必然趋势；尽管公司能缪通过钢检产品配套升级,进口替代随得规校酬大和销量电长.但其络速毕危有限.而汽车后市场业务，完全是汽车存JB所产生的巨大机会，保有量增长及车的怡加，将有越来越多乘用车进入传后堆修领域,该市场未来增速将远高于汽车匿雌.公司正是在此苗景下,进入汽车后市场.未来公SJ盈利增长将由就制造业向制造IhSK网蟆型.未来汽车后市场业务有望成为公司额默函S长点.公司正逐步从制造企业向制造业互联网蟆型，向产品Si务型企业转电图4：金固盈利S酶因素变化费科来Jn:茨万亚声审究所3、公司后市场业务分析3.1 特维轮业务分析3.1.1 特维轮模式优势我们在2015年汽车行业年度策略报告中专门分析：汽车后市场业务,但模式，得天下.公司在前期不断安索.试错情况下,最修邮后市场售后维快服别S式是B2b2C,主要以通过特维轮平台迸入后市场.BD：特维轮作为平台，供应商W眼务商入驻平台，特埴轮从腔合大B供应商入手,通过提供性价比优势的产品给服务商，从而实现对战下服务题的整合，完成后市场中对消费者的眠务.特维粉栈式先从标准化产品轮后入手进行整合.然后谢过渡翎Rs等其它易就堆修零部件等产品.通过整合共应商,然后整合线下服务商,从而做大慨强汽车后市场.图5:特维轮堆修后市场电商模式及HM产后H*««»*：晒纱.冬卡月也3.1.2 特维轮差异化优势我ffi为公司进入后市场售后鳏业务与电商进入后市场具备差异化优势：公司是汽车整车的供应商,在纲轮品牌上：金固国有品懊优势,树渊2及观侵优均.另外,公司对汽主零部I银营产业最了Ig.对汽车产业熟知；通过反牌优势切入标准化产晶轮胎，物区肖费者品婢认知度,可在后市场翎蛟现快速扩张.a6：牯堆鸵堆修后市场至异化优势3.1.3 特维轮售后维修业务犷张分析倘I轮售后服务业务首先进入标准化产品轮胎，目前轮船已覆盖国内主瑜牌包括米其林、告利司通、固特异、马烦、倍耐力、又随!普、希、佳通等主流品牌.东方证券ORitNTccuac*线下2S店主要采取直营店,加盟店形式，目前主要以发展加SS店为主.惊至到2014年底，预计应营店+加盟店合计数为5家左右，且主要是在14年4季度集中拓展起来.公司送下2S店采取以区域突破为主，先以公司所在Ifi杭州为主，向周边温射，包括江苏.浙江.上海等,然后再向全所续抵市厦SS.预计15年然下2$店有望达到5000家以上,Jt本范盖全国主要一残城市.因14年受线下店规侬制，预计14年后市场蹦珀色收入在2800万元左右,目前处于拓展期.处于亏损状态；预计15年后市场轮胎销售收入有望达到4.5亿元以上,面十亏损在3000万元左右.3.1.4 有望以特维轮为平台向后市场其它业务延伸公司已公告,公司与寿航避金分别向上海法境投费2500万元和1500万元，投资后二者分多蜷有上海港境12.5谢7.5%的股权.上海活墟是一家移动互联网企业，主要是有主于车主路上社交和交通大数翁）缆,通过WCMC抵密社交神器,给车主提供免费硬件服务Kft螭股势；语境再汇总车主的位置和驾装行为习惯,为车主推送相关的忧患信息.、塔电反务等.公司与上海港权的合作脓股权外，核心的仍是战略合作.一方面，借助上海语虢的平台拓宽了公司汽车后市场业务,语境有空成为持卯轮后市场流的人口之一；另一方面，公司作为汽车零部件的上市公司.能为上海语笠的快速发国提供耗助.励卜,公司还公告，公司与北京正和槌系资产管理公司合作设立北京金三三系资产肾理有限公司，金固股份和正和碳系各占50%的股权,在磁系资产成立后，再以该破系资产成立.北京金固磁系汽车后腹为投资合伙企业（有跟合伙）".预计金固诚系未来有里围绕后市场相关业务进行收电整合，共同与特维轮平台做大做强汽车后市场场，%7：特维轮为平台向其它业务延伸4、EPS业务是盈利增长空间所在4.1 行业成长空间大EPS（环保表面处理）是美国TMW公司的全球独家哥除属表面处理技术,其处蜂产品品质SS,自动化机械，AT成本叵环保要求的日益严苛使得传长酸洗技术赧以缎续，而中国是钢材生产和消耗大国，市场容量大，EPS设备成为替代陵洗技术的首选.每台EPS设备年处理板材能力均为12万吨，以2013年我BEPS设集城够处理的板带明材（热轧和冷轧板钢板卷等）330万吨的产量测算,有望产生2700-30台EPS需求量，市场容量大.4.2 垄断地位确保盈利成长性公切口TMW蛔设立杭州京恩达金固环保设备aIKS有限公司,合资公司拥有中国、钝国的独冢代三J.公司在合贡公司中股权比Ifi为51%.合资公司即蟠式为：1、直接捎售EPS设备和整套EPS处理线获得馅苫收入；2.与加工中心合资或采用EPS设备金融租俵荻得租金收入；3.提供蹄枷工股务收恸Q1.费.预计EPS单!f设街均价在350万美元左右,因其技术是独家专利，且国内唯一供货,盈利能力高.预计净利率在20%以上14年11月公司分别与海山市南海区JS广龙不邮侑限公S1.佛山市碑立不例剃昆有限公司签订了设献满意向书，俏佶4台EPS设母.合资公司年产施40台，预计15年EPS俏工20台以上,合资公司有望实现净利润09亿元以上,对公司盈利贡瞰J0.45亿元左右.预计16年EPS馅量在40台以上，EPS将成为公司传统制造业务盈利增长的驱动因素.5、钢轮：超越行业平均增速快速增长5.1 钢轮是公司盈利增长和现金流保障公司主业是钢制滚空轮岐的研发'生产和钙售.是目前国内最大的汽车钢制滚型车轮生产企业之一,开发和生产能力居国内同行业前列.公司钢轮分为桑用车和卡车配套,能着配套车企销增长，公司钢轮规模逐年Ir大.目前钢轮是公司主要收入掰晒来语,键论收入贡献比血到75%£右，毛利宽M达SU90%以上.碗业务是公司业绩增长和现金流保踏,也是公司拓展上下艇基础，围绕雌业务开展汽车后市场售后邻修业务.图8:钢轮收入及贡助率>onnu20n201（am（%）201020112012»1320UMIIH陀CK白方图9:石毛利及贡献率1Mi11m触«0*益门摩7公公百.苏力正加兵东资公司公法.乐力江界审究所5.2 轻量化高强度钢轮进口替代空间较大对标国际轮毅行业的市场,欧美国家乘用车采用钢轮的比重已达到50%,而我国据轮的比重约为20-30%,主要原因在于我国钢轮轻量化和美观化发展起步较晚.我ji合资品惮4低谓车主要是采用碌,高端车用忸制车轮，除价格较低,承战性较好，担制车轮价格商,但重量较轻且美观.随翱除技术升级,达三9½量化.硒鳏求，贝味来礴惟独有望抢占铝轮部分市场份额.»5美分圻转的申明.«S«Se.e»H.H怕iHB3三!见分场他中典之后.<«*弓场的投贡代JIiR".并HRi1.t而0套卡农也告U-jS的免熨申整.公司推出的高通风孔车轮，日有E化高强度、美观化的特点,能够?隹美t睽,存更抢占犯抡部用套市场.2014年公司开始为上海大众批量供货，新进入大众新桑塔婀.斯柯达昕蜕.PO1.O等主型的配套体系，实现了公司首次向国内合资品牌汽车整车制造商供应主行娜突破,实现合烫车型屣的进口替代，为公司向其他国内合资品牌汽车整车制造商配套供货打T良好基出以上海大众为切入点，公司息!利进入上海通用、长安福特、广州本田、奇瑞捷豹施虎等客户配套供依体系,和上海通用釜订了供应商指定合同）,合同约定自上海通用相关新车型上市后的6年时间里,公司将为上海通用的新车型大批配套提供高通风孔车轮，并作为汽车的主行皴轮,国际市场上，公司成为奔驰和克菜斯勒的中国供应商.a10：钢轮市占率为内外对比60%50%40%30%2Q¾10%用伦，占罪图11公司钢轮主要客户公司钢轮主要配套客户国内配套上海大众上海通用长安福特上汽通用五菱广州本田奇瑞捷豹路虎国际配套奔驰克莱斯勒学科学2:公曳互,，互Q充电标5.3产能瓶颈解决，钢轮有望加速增长前期受产能版硼制影响了公司提轮销及额!JiS速,201呼公司IPO募投项目200万套腿产能进入集中释放期，14年产懈比增长194%,有效提升公司的雌规模和盈利旎力.预计15年150万卡车钢轮有望达产,另外公司新工厂200万乘解钢轮产潴有望达产,贝嫩们预计15年公司钢轮产能有望同比熠长28%.14年公司定增募投项目年产500万只新型高强度钢制轮毂和200只车轮生产线项目,项目达产后.将新增年产400万只高强度高通风孑JR用车瞬J轮载和年产100万只高强度轻工化确用车网制轮SS.主要配S于合资品您车企.公司产品结构升圾,体现在两方面：一是,新增产能主要是满足乘用车配套,12辐用车配套钢轮产能850万套,预计15年产能可达到1300万套左右，Jfita450万套产能,而新增卡车锅鸵为150万套；二是，束用车翻轮的技术升级,U年定增项目产品主要是为合资品牌车企配套.随着产能瓶颈解决及毛利率高的产品比亚提升，预计15年钢轮殓利有望同比增长30%以上.三312：乘用车和卡隼碌产微豳图13:钢轮产能及增速:公8公舌.物方41分研究M母科东*:4JU>三,乐万仕寿解究增6、盈利预测及估值秋预计受15年产戚张达产（钢轮、EPS分别达产），预计15年钢轮.EPS是盈利大福增长的主要贡献者.其中，预计15年钢轮因为产能扩米,肢计精量同比增长28%S右，EPS设备15年稻量20台，贡献收入约42亿元.因钢检EPSiS备产销温大幅增长,预计14.16年EPS分别为039元.0.92元.147元，我们认为公司在传统业务物轮和EPS设保由于达产后，未来业结有里快通势长,远高于可比公司业绩增速,而公司在汽车后市场业务方面，由于业务镇式.战略布局等方面具备竞争优势,有望在巨大后市场空间中获得一定市份额,我勺以为公司估值应该比可比公司溢价15%,因此给¥公司2015年PE45倍估值,目标价41元，首次给予买入评圾.表2:可比公司fitt家代（元）*>*W1.3SO1.M«*«>01»101B2013A201”201UIO1.M0(236iIa57O1.IK0.210.320.15IO>.1589.1558.1211.66n上嶷住005936)(KIT0.200.30OI1.93.1378.25S2.11»,1?观校也快0W72S33.M1.031.201.IHH32.V62k.2723.13Z3.IJ*民懦H002355也M5O.HO.IKO.INOIM30.X1.39.03SM.(i)39.M刀F灵成OC2OK5M力aT(1.13!.4«I.J9Q4T.61,Z24M.H20.12WAIt105.15K9.ISW.12II.MM小处32.”2K21z.KiS3).125.90SX115,i.i?'«.<2¾M*:wN>.东方awww后市场业务包括汽车维修.二手车等，一级市场中这些公司分S阳行了A.B.C轮融资,融费中估值淞价分别为3-20®,如车易拍C轮融资后,估值达SIJ10亿美元,因为市场看好后市场巨大空间,相关汽车后市场电商市值均比较高.表3:一级市场后市场相关公司市值比较公司业务贵舱次*估值车姆奴汽军关容、策:脩保养、装漪等A死200万奂元5000Jj人民币东易拍二手车Cft50。0万美元10亿美元切利用车汽车租ISC轮6000万美元6亿美元。代U汽4：代%眩务C轮25。0万笑元2.5亿哭元灰施打r打车腕7亿美元35亿美元人人车二不在Bit20QD万美元1.5亿关元7、风险提示蝮济T行制!公司产品悄量.若是济下行超预期,影城整车销量,进而公司给整主配套产品需求也咏财.EPS订单执行力.若EPS酸洗设备订单不达市场预期，则将盈利未来几年公司盈利增长.持维轮后市场业务推进力度不达预期.公司后市场业务推迸力度将影响公SM&利，包括俄上和线下附表：时务报表颁与比率分析单位:百万元2012A2013A2014E2O15E2016位目万元2012A2013A2014E2015£2016E货市资金24459611897的h收入W71.1661.3«2.5233.312改HR1”185230<21Mi网”成本02WO1.055Im2J6Jmti欧95175215346487胃业说会及需加11122?»3674695701.0072SA以业物用5668S4126159Wtt757679132161理费用S2101115207265Jw1.J1.产合计9”1.3541.70621O43.70财务实用3150475272长期收税笈资00000费产MiI级失23010BI/窗产6137539611.0411.1C公允的爻动我结1000在没工眼278272121174175投Jgg长总00000无形衡产781S5152149146Kffi00000Wtt761211IW4386264447非僚SJM产含It1.0451.1921.2351.3»1.430打业外收入812W12IS窗户e计1.9902.5572.W4.1695.13S国立外支出43333Xfi1.H1.tR4638*599712A2i<jne67Mm3应忖HiK94751312182S5所海税to7M416911tt3406的4739&912S*w«5745N232390女mG*合计8961.4101.1522.1572.754少IJ双东拽般004591K«m«x1351321321321K内于9公司才打打5745ZW2W中村收方00000依总（无：0J80«039081.471354000Uitiftit1481861321321»主财务比率负债畲It1.0«1.3961.2M2.2W2fM2012A2013A2014E2015E2016E少跋口疹权B42414166177线长16力限本侬ISO203203203管生收入15.6%30.0%.19.9f1.8%31KIS本公用559559UC91.1W1.169*史H利-19.5%32.4%100.4%20B.1%68.4%理RH检164182243422702GBI于母公司用孔科19.1%21.3%74E137.0%CC.411tt1(2)000RpJie力0东权口畲计94C9001.6571.8B12-2S2毛利26.2%22.8%238%唱8，»6%黄俊如取东权总1.9902.5572.WO4,185.1Mm啊军6.4'39'5.*7.4%9.0%A06.34.96.2M1015.5%我金木表ROOC5.4%4.6%5.3%9.9%13.1%单位白万元2012A2013A2014E2015E2016<2ABX力力R期452»g青产泉而军525%62.4%437%54g562%师1培39687797111法借傅军37.0%49.6%63%134%9.5%财舒日用3150475272液动1次1.050971.401.301.35投负次失00000设劭比率0640«OW0«069普运受金更硝179(36)(227)(242>量送”力其它(244)(114)(12)10力依味收液彷中Gd68¢77869纽伊活m限畲战6412(»)139讲绍Rfg军2.02220242.1三*ft±(277)(132)(228)1176勺费产应共率0.50.50.50.70.7长期反费00000用收褥玩（元）MttCC6200QKQfi028022090.921.47投应活说现金流(»3)esgCM>E年收吱管现金农OJIOoe01081.50IS权E资116133(100)1216密粒多甯产4.454.5379683410.22BHm玄0063400<Aff1.ttHtt13141(213)33220市改军110.11395ao33£21Q筹由活团或反汰129274321375236市“空7069393.530汇率变动彩M46000EV.三BITDA51.042.43241.10.8现金加籁tun69153必365EVEBIT722%5S1.4216131有犬分听W的申明,见叁援色假忘郎分.口怕筌三as见分析图申明之后王分.或调与小的投诙代表我家.并谪闻澹年证券中身会心HE一更的免35出切.师申明每，立负责渍与本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师任本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准械反映了其个人对该证券理发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何困分无论是在过去、现在及格来，均与其在本科究报告中所表述的日体9!议庭观点无eg三fg或间接的关系.投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的滥帙幅相对同期的上证指效保证成指的涨跌IS为基准；公司投密评报的化标准买入：相对强于市场IS准指数收益率15%以上；尚寺：相对强于市场基泄指数收益率5%15%;中性：相对于市场基准侬收益率在5%-5%2间波动；减持：相对指于市场基准指数收会率在.5%以下.未评IR由于在报告发出之时该股票不在本公司研完ISS的围内，分痢祖4于当时对该股票的研究伏况，未给予投资评级相关信息，哲停评级一根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突怡形；亦或是研究报告发布当时该的价值和价格分析存在更大不确定性，缺乏足够的研究依据支持份标J币给出明痈投资评纵;分析师在上述情况下哲停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级.盈利预测及目标价格等信息不再有效.行业投资评级的化标准:看好：相对强于市场皂准指数收益率5%以上；中性相对于市场基准指数收益率在5%-5%之间波动；春炎：相对于市场基准指加蜻率在-5%以下.未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究费普范围内,分制$S于当时对该行业的研究状况,未给予投资许级等相关信息.否停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在B大不确定性,故乏足够的研究依据支持分析师给出盼确行业投资评级；分拆你在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效.东方证券ORitMTecvnc免责声朗本证加究足告（以下荷称“本掖由东方证烈悦有眼公司（以下简林W公司”）制作及发布.本报告仅供本公司的咨户使用.本公司不会再接收入收到本报告而视其为本公司的当然咨户.本报告的全体接收人应当采取必Iff措（8防止本来告被转发给他人.本报告是基于本公司认为可靠的目目前已公开的俘员写，本公司力求归不保证该怙息的准蜡性和克隹性，客户也不应谖认为该信息提准g和完整的.同时,本公司不保证文中双点或15述不会发生任何变电,在不同时用，本公司可发出与本笈告所藏资料、爆殛举浸坏一致的征券研究报告.本公司会适射更新我们的研究.但可徒会因爱些规定而无法做到.除了一些定期出版的证券研究报告抄卜.Ia大多数证券研究报告挂在分析敬为适当的时候不定期地发布.在任何情况下,本报告中的俗。或所去述的意见并不构.成对任何人的投资题议，也好5哥圮到个别咨户特妹的投资目快.财务状况或需求.客户应考虑本报省中的任何息见SEHt设层否符合其持定状况,若有必要应引求专家意见.本报告所载的资料、工反、意见双推利只坦供培客户作叁考之用,并非作为或被视为出售或照买证券或具他投资网的邀遣或向人作出道谓.本报告中飒的投赞价格和恰伯以及这笠投资带求的收入可修会波动.过去的去现并不代去未宋的表现，未来的回报也无法俟证.投生者可忐会损失本金.外汇七军波动有可晚对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良功.另跄涉及期货.期权及其它行生工具的交易,因其包?S1.B大的市场磁,因此并不IS合所有投说W1.在任何情况下，本公司不对任何人因使用本Jg西中的任何内容所引致的任何我失负任何弟任,投契者自主作出投资决策并自行承担投交风粉,任何形式的分享证券投资皿够分担证券投空照关的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发,同或也会M以印刷品形式分发，所有笈告版61均归本公司所有.未经本公司事先书面町议授权,暂可机构或个人利W以任何形式复制.独发或公开传播本报告的全淳或郃分内容.不福格报告内自作为诉讼、仲松传足所弓用之证明双依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途.姓本公司本先书面协议授松利就或转发的,被授权叽构承坦相关干屿姐箝发费任.不得财本扳告进行任何有悖尿费的引用.谢舒和修改.理示咨户及公众投资者慎M使用未经?S权刊找或看曾发的本公司证券研究报告，Iw1.使用公众媒体刊费的0券礴究狡告.东方证券研究所ft:联系人电话：传真:网址：Emai1.:上海市中山南路318号东方国际金融广场26根王薇飞021-63325888-1131021-63326786WWWdZWangjUHe1.onetsec.CO