20151125-国联证券-新能源汽车2016年投资策略：产业全面繁荣重点关注三元动力机会.docx

证券研究报告产业全面繁荣，重点关注三元动力机会新能源汽车2015年I1.月25日评级：优异新能源汽车2016年投资策略52周走势新能，汽车15年表现优异，政策利好不断.IS年以来，断能源汽乍在JJAd<AJd<*AJG*A三M«»«*««*««三*«9政策推动3产销H不断创新高.全年将Si30万辆.政策方面，伤体政策配套体系不断完善,力度前所未有.4月底,到2020年财政补贴政策出台,也定了市场长期预期。当曲充电设施建设仍滞后，16邱将是政策发力加点，16年新能源汽车产量包）万,呈现四大建势.16年新能源公交客车推报告作者广空间已经不大,纯电动S用车、粒客、乘用车和插电式乘用车成为培长重点，将带动全年产量将达60万,在此带动下,动力电池产能仍将砥张.同时随行新的补贴政策的实行,三元动力电池将日渐成为乘用车的主流.这将是16年最大的变化.分析师：马松执业证书号：S0590515090002，贵源和电解液受益整体动力电It产能案张.根据我们;则算.2016年动力电池需求收在34.7GWh左右，而产能约40GWh,大部分的新加产能都联系人马松WW在16年初到年中投产.考虑一定的达产周期,实际匕全年产能仍然紧光.对此，上湖理资源受拄最为确定，例产晶价格将维持强势，首推大齐锂业和轼脩锂业.电侪液环节也受益较大.六氟礴酸押16年将持续紧张.自产电话1051()8561-3713Emai1.tmas(e1.se.COm,cn六氟景酸W.的£赐材料放U痛定性较高。“三元动力电他发格带来新机遇.16年补贴对续航里程要求的提升将独立性申，作在保证报告所采用的Ji据均东自合址维使得纯电动乘用车林向三元动力电池，预计汽车动力电池中三元材料动力电池的需求贵将由2014年的88万KWh增长至2017年的1018ZiKWh,增道,分析逻辑她于本人的肌业理黔.通过长12倍，占比将由20%提升到40%以上.这将对动力：.元正极材料、钻、合理外断并得出结论，力求齐现、公正.结论不受任何第二方的按立、膨响，特北申明.海法隔膜、三元动力电池的需求大大提升，相关公司有型受益。建议关注当升科技.华友钻业、亿纬锂能.国联证券股份有隈公司IMe关主管机关核夜具备任分投JMF业务贵格.，新能源兼用车弹性增大，机会显现164：新健海康用乍成为增长爪点，的芍电池产能瓶颈的逐渐消除，产销业将大幅上升.整乍厂商的议价能力也许相对提升.薪能源乘用乍企业的业绩弹性将墙大.步入快速增长时期.由此带来业绩和估1的双提升.建议关注力祝股份,江淮汽车、东风汽车.，风险因素，（I）新能瀛汽车产量不达段期IQ）动力电池产能过剥风险：新能源汽车发生W大事故I（4）板块估值过高，E«2：*«*悻电式M电动车占比IhR数据束该：工信Itt:国联证券研亢所集用车和商用车占比与去年持平.按照商HM和乘用不来区分，15归：季度新能源乘用车占比66.5%.新能源商用年占比33.5%,与14年比例基本持平.我明两若增速相同.B«3：步融咏车电如）和箱电功率占比IIa数据；Ktth工信言:国联W券研亢所政策配套基本健全，充电桩推动力度较大.今年以来.班能源汽车政策配套体系进一步完善.4月底.2016-2020孙贴政策出台.稳定了市场长期预期.表明政府对新能源汽车的长期支持态度。整体上,政府从财政、税收、产业政策等全方位对新能源汽车的推广给出了系统方案.并希力推动新能魂汽车在公共服务拓域的应用，瞿求京津殖，长三角和珠三角重点城巾大力推广，政府机关起示范带头作用，可以说这样的推广力度是全球绝无仅有的,今年以来新能源汽车的表现也北常亮眼.现在被大的冏碍还是充电设施的建设问题,充电她础设施的建设直低于预期，这也受到了i层关注.9、10月份充电设施建设成为高层关注加点，关于加快电动汽车充电原础设施建设的指导意见3及也套文件的辄布为未来充电设施的建设提供了藤图。E«4.201S隼B1.内新债M车K:总时间内容交通部发布关于加快推进新健$笫汽T在交通达检行业推广应用的丈俺意见2,2015/3/18，意见明确,至2。20年，新能源汽车在交通运输行业的版用初具规模，在城巾公交、出租汽车和城市物流S1.送等例域的总此达到30万辆财政部等四制委最令发布关于2OIa2O2O年新侵源汽T推广应用财政支X政施的通知%.通知M示.2362020年补贴范用扩大至全国,而JIiH被速或加快.201SW292017-2018年的补贴在2016年些地上下得20%,2019-2020什:在2016年票酬匕下«40%.国务院发布中BIMia2025.搬山支持新能源汽车发展.5«220.工信部201SA8发攵解i却明痈提出到2020年，门主丛牌她电动和插电式新能淞汽T年销M突俄g万辆.在国内市场占70%以上.(tif1.c.工业和信息化部.交通透由窜联合发布关干完善城市公交策成名油价201夕5/14格补助政策，加快新能源汽车推广应用的通知.缩减传统燃油乍近曾补贴，绐T新傥源客车运甘补贴.2015W18财政部、1：信解、国税总局部委将联合发布新的车船税优惠下型目录，新能源车箱免征乍船税.力健车制减半征收乍船税.新建纯电动索用Tife业管理奴定金经IH务院1可意.由发改委和工信部联合发布.2015<5白2015年7月10日起实施.正式稿相比征求延见箱要求W低，的更多企业机会.2015阴23国务院常务会议与巴研究加快电动汽车充电乩他收电和城市停车场建设，格其意义定位于希和公共产品和职务供给新引繁、及动有效投资和消费、促进绿色发展.2OI5(,i9国务沆办公厅发布关于加快电动汽车充电”础设施建议的指导总发布.®见明确提H网202。年要完成为5«)万辆电动汽军配套建设相应规校的充电城m设施的任务目标.意见有很多亮点.串方M对充电设施建设给予了硬性指标.并要求各地方政府将F20I6年3月底I1.iJ发布充电乱他过他专项规地.20151.(y2国家发也委、国家悠源崎,工信部和住让部在系统内部联合印发了电动汽车充电用他过旗发展指南(2062020),发展指南是IO月9H国务院办公厅印发的关于加快电动汽车充电基础设俺建役的指导起见配佯文件,侧眼于对未来对我国充电压础设施布局提供指导,不仅提出了我国“I五”阶段充电柒础设施发展的总体H标.而目还提出了分仅域和分场所建设的目标与路城图.数据来沏：国联UE券研尢所充电设仍是明年政策发力点.国家层面政策体系己经魅本完善，推动力度会一如咫往,倒很多地方政府的配磨政策尚未推出,预计16年地方政府层面会有更多的配套政策出来.公共服务领域充电设逃的建设相对容易.班普公共服务领域新能源汽千快速推广，后期加长的爪心将不可避免转向私人消费市场.做好向私人辄域推广的深入,充电桃的制妁会越来越明显.因此为了达成推广目标.大力推动充电设施建设仍然会是明年政策发力的.电点市场一直预期的充电枇补贴政策还未用台，这也是明年政策方面的公大期待.产业拉动力大大强，贵本市场并购整合风起,在中期策略报告中，我们的主遨是并购整合,15玮以来多家上市公司通过各种形式切入新能源汽车业务.原有的新能源汽车板块公司也在通过增发等形式做大烦模.实际上，在未来几年里，井购整合都是新能源汽车强城的条重点践索.新能源汽车产业链较长，机会众多，一方面，随科新能源汽车的快速爆发,产业鞋上各个环节都嗔需货本支持快速壮大,另方面,传统行业上市公司也在迫切需要找到新的转里方向，同时弁购也为非上市优防公司进入资本市场提供了快徒的通道.这些都是值得我In原点关注的机会，2.新能源汽车16年产量60万，呈现四大趋势5（计2016年国内新能汽车产量将达到60万n根据IO月份的数据石，15年全年产保盘超过30万辆应该没奇悬念.对于16年产销M的预测.变址因素更多，从正面来看，有政策力度如既往、充电设施建设加快推进、电池产能加速拜放、各髓车厂在积极转型、限牌城市大力支持等等.负面闪素主要育充电设强建设滞后、公交车等领域的推广空间1.1.经不大.煤合来看，我们从乘用车和商用车角唆.按EV和PHEV分类.时未来两年的产员进行了预测.预计2016年产最将达到60万辆左右,主要的增长点在EV乘用车和EV商用车、以及PHEV乘用车三个方面.K*5新匐。件产的网数据来傩:工信部P1.联证券研尢所国表M新即悴产量分车量国内新能源1EVPHhV汽车产J总MH万家里I乘用车商用车4WII商用车2011557925808159201211375!416127912013146(M17642201439249156551657912965K444K20I5E130000105000650002000032000020I6E26000022OOOO100O2600060600020I7E390000MXXKK)15000032000872000攻据来浓：工怕制国联证券研究所我们始终强睥当前新能源汽车基本於政策阴动.所以政策是我旬把握行业发展趋势故里要的因索,前面梳理了近一年来的政策.鼓电要的仍然是补贴政策，16年新能源汽乍的补贴力成基本维持，因此形势上，新健源汽车发展依然很好.但16年新的补贴政策与15年相比.有一些新的变化.这将百接对16年的新能源汽车结构产生正要影响.我们总就了来主要有以下几个均势.1、新标准豉地桑用车更长唉航星程，采用三元动力电池比例会大大埔加.按照新的标准.续航150公里以上的纯电动乘用车补贴基本不变,但续航在100/50公里的乘用车补贴标准大幅下降，这将鼓励乍企推出续航典程更长的车型.在100-150公里之间提升至150-250之间相对容易,经济上也更合算.因此预计16年起100-150公里的纯电动乘用车将大幅减少,这也意味着纯电动乘用车霜要提岛电池容量或者采用更高能艮密度的电池.三元动力电池会是大方向，16年比例将大幅增加.插电式乘用车补贴降S%,影响较小。图表7,2016年新IM*车补贴标相百争!解（单也万辆）她电动域收甲.程R（口兄法、公里）KXKR<1505(KR<25OR>25OR>50纯电动乘用车20162S4S5.5/20151154.55.4捕电式混合动力束2016/3用车（含地程式）2015/115效据来海I关2016-2020年新能源汽推广应用财政支持政策的通知：田联W分研亢所2、纯电动育用刎！以物渡车为代表的专用车和轻客发展为点，公交车空间已般不大对新能源客车来说，2016年的新标准，按照质垃能证消耗盘来细分补贴，同时按照10-12米客车作为标准车、其他长度的车型按赚折算系数计算,增加了对6米以E客车的补贴，对纯电动车里的发展比较有利，也有助于将技术水平更高的客车企业的发展.n«x.对16年KSItIR_rU单位栽殖价能猿制标准T<IO米CjrKG2米)IST相关羽吧<Eg.观电动坡驶电isr7等速正：公里厂IWhkmkg)有<202QR<5O5QR<IO>100R<I50)5OR<25OR>25O纯3J客车Ekg<0.25O25wEkg<O.3S035Ekg<0.5(15SEkg<0.6OWEkg<0.7222630354250202428323846182224券344216W20253036121416202430插电式泳台动力客车<M1W>/202325纯电动、插电式混合动力（含增程式）笠专用车、货车推广应用补助标准：按电通容质每千瓦时补助I1.W）O元，并将根据产品类别，性能指机；尊进一步细化补贴标法.欢品来源：美20心2020年期能源汽车推广血用财政支持政策的通知，国旗证券研亢所对以物流乍为主的专用车缴城来讲，国家补贴按照IKWh祚贴1800元计，物流车等专用车对安全性的要求要比乘用车低发生事故的影响也小.四此对动力电池的要求会低一些，一些中低端的动力电池成本1.1.经做到1.8元，Wh以下.所以以现在的补贴力度,完全可以凝击电池的成本,对运营企业来说.经济性是非常明显的，物流车等专用车他人的运营里.程较固定，物流公司也仃场地建设冏定充电桩,充电也便利.内比专用车的发展已经呈现出越来越快的趋势,2015年9月份，纯电动物流车已姓占到纯电动商用车的25%B«9,纯电动幡*Mt长SS数据来h中国汽车技术研亢中心国最证券研究所16年公交车空间已经不大.由广政策补贴力度大,当前就能源两用车的推广以公交大巴为主力,2014年.国内共计销售新能源客车18637辆,同比堆长80.54%,其中新能源公交客车16412辆,占88.06%.15年新能源公交车箱量维续大幅增长，按照2015年公交客车锚届约8万辆计算，当前薪能源公交车已姓占据公交客车销状的38%左右，未来几年新能源公交车的埴长空间己经不大.新能源客车增长的收点将我向中巴、轻客等领域。E*<h斯”公交车占公交车1量比例已经较需数据来源I国联证券阴咒所3、集用车是16年主妥地长点之一，纯电动衰现更突出新能源乘用车基数较小，占比低，未来成长空间巨大，经过IS年公共服务领域新健源汽车的大力推进，新能源公交占比己羟较高，未来增长空间有限.16年起新能源乘用乍将是发力堀点.主要得益于北京对6电动乘用车的支持.我们预计纯电动乘用的表现会更加突出，北京10月24日宣布15年第5期示JS应用新能源小客车指标向所有遇过资格审核的申请人自接配置.总依的19000辆，考虑到6个月的有效期限，这一批中拓者将在明年一季度前完成购买。另外从16年起北京电动小客车指标醐倍至6万辆，债计将实现全额配应.在比比迪的大力推动下,PHEV瓶用车性能突出,受到上海等限牌城巾热捧,插电式混合动力SUV博6月份推出后，IO月钠砥己羟攀升至3212辆，显示出了强大实力.16年比亚迪米、元等混动车里将正式上市会进一步4动需求.4、动力电池产能案张将持艘至16年底15年以来动力电池产能持续紧张成为制约新健源汽车放址的粗预，由于16年新能源汽车继埃大幅增长，我们Tfi计整体动力电池产能仍会紧张，一直到16年底新的大批产能移放后，供给紧张状况会有所躅解，根据16年新IMR汽车四个趋势，我们的投责策略是Ir先依然可以点布Ii动力电处产业倭中的优势环节I其次，点关注三元动力电油价提升的新劳船动力电油产业带来的斫变化I第三、关注朝能源泉用车企业.3 .16年动力电池产能紧张，锂资源和电解液整体受益15年以耒动力电池持媒短缺，相关公司业殖改明星2014年以来的&E能源汽车突然爆发，使得国内动力电池产健铭备明显跟不上需求的剧增,电池产能紧张成为14年至今贯穿行业的标志性话题之一.进入15年,新能源汽车产H再次鹭增3倍左右，各个主要的电池工厂产能己经满产，纷宣布扩产计划.与消切电彳锂电池不同的是，动力电池葩本全部来自国产，因而对行业促进作用较大,在动力电池带动下，国内视电池行业业坳改善明显,指标均势线好转，改受消费电子下滑影响卜的疲弱态仍，根据国家统计局的锂电池IM造行业数«'：.9月份锂电池行业销售利润率已经升至4年来的新高.我计精件收入增速也创下了近年的城高水平.效揖来源I国家统计局国联证券研尢所新能源汽车用动力电池来来两年增长2倍以上.中国新保海汽不市场2014年消耗动力卸电池约421TSKWh,其中新能源乘用车147万KWh,占比约35%,新能源客车用274万KWh.占比约65%.我们预计2015年纯电动乘用车和商用车的大幡增长使得新能敢汽车用动力电池的需求符达到的1700万KWh.新增需求的1300万Kwh绝对增fit将大于消费速离子电池.成为钟海子电池市场的首要股动力，17年新能源汽车对动力电池的寓求信粕达到3700万KWh,比15年埴长2倍以上.度会行大城产能投产B«4:B1.际S1.内电油巨头的投费布局I公司投资事件I1.G化学投资35亿美元在南京建动力电池工厂，2015年底投产=S1.SDI投资6F类元在西安建动力电池生产½,2015年底投产比亚辿H股IE港42亿港元和AJR事公开增发150亿,其中50亿用于扩大锂电池产境,计划到2015年底产能达到8Gwh力神1、i岛投资50亿元建设力神功力键阳子电通理H2 .苏州计划投资40亿元建华东必地3、杭州投资20亿元建设4亿安时动力祥电池和怙他伸电池项H4 .武汉市江夏区投费60亿元建设动力俾电泡生产取地5 .与四川长虹欢向投资203建设动力电池项目中航例电U拟在江苏常州而金坛区投资建设“中航卸肉/动力电池项目”.忌投资预计1”亿.H成£将形成120亿瓦时的钝高f动力电沌年生产能力，该项目分期建设，第用投资25匕无，建成后形成20亿瓦时的国高f动力电沌年生产能力，2.拟在中航伴电（洛RD产W属生产区南（则规划湖建设投资项目.项目总投资14.S亿元.建设年产15亿瓦时墀电沱生产线.国杆Ift科1.在武汉发述动力俾电泡生产及研发项目,总投资30亿元2、总投资50亿元在台此建5万吨锂电池正极耳杆丛堆AT1.总投资75亿在洋廊建动力及体能银电沌项目.分期完成，总产能5GWh.目前期己投产.沃特玛在陕西济南总投资的5。亿元,计划2仆内建成IOGW悟壳国柱钾电池生产线.共分三明完成波士«电池1 .江苏深阳投资6亿美元建动力电池项H,期投资1.2亿美元2 .天津演海建新珞地，产能8GWh必给科技投资30亿元在诏安建设60亿瓦时车用动力电池项II.期投资7.5亿元,2016年投产.券就多定增6亿元投资建设3亿Ah动力电池I5HI.计划16年投产数据来源：田联篷寺研究所整理我In跳计了国内主要的动力电池企业的产Ifi如模，S1.计2016年国内动力电油产IM1.达到40.4Gwh图表15:国内主要动力电池企业有效产能统计国内动力电泊产能统计（GMO20142015E20I6E20I7E比史池IJb4，6IOGE.0.51.546国轩育科0.6132.43.2力神031.635中航制电1235波士顿0.4I24方向仁传0.2I23谢宇玛031335哈光字0.305152比克0.5I23.1 保资源：格局不变，强势依旧15年以来,在衢求不断增长的带动下,国内电池级碳酸例价格不断上移.液用达到40%左右.与此同时电池级碳酸程和工业级加：酸钾的价差也达到r15000>.达到r历史新高,充分说明了市场对电池媛硫酸钾的旺盛得求.RB表17：做5UM价格不IUaiWi>WiW国联证:养研先所需求稚步增长，电池是最大动力.押烧建作为押电池城上游的来源,其描定性应该是所有环节中用大的,需求方面，近5年内.国内总需求增逑保持在8-10%,16年新增碳酸钾需求约2万吨，基本全部来自电池检域的需求。用衰用全球。M.M欲用来源：SQM年IttN联证券研究所16年新塔供蛤有限.对于伸产M来讲.资源噌St是行业供绐力房的蚁关健因素.SQM由于掌握了优质的盐湖锂资源，十几年间直占据国际IS产品市场最大市场份额.当筋由于世界上的优质悝资源都控IM在SQM、Rockwood、FMC.TaIiSon（天齐锂业）等巨头手中，锂产品市场仍将潍持赛头垄断格局.现有已经规划的碳酸物在建产能预计接近30万岫.但大部分处于研究阶段,实际建设的项目比较少-我们统计了主要的碳酸锂企业的产能扩张情况,考虑到部分产使1.1.经在15年投放，预计16年新增产能在2.S万叱，另有部分企业如FMC和SQM等生产情况不佳，产量会厅所减少,整体看16年新增产能增长右限，RBft19：全加注MtWk值统计及进JK情况（单位，吨）企业名称石来源碳酸锲产能在建产能16年新用备注SQM出湖4«OOOKock¾xx1.站湖330005(XMX>12OX)秋产健已绘E1.Sf尸月X且投产FMC盘湖25<XM)TO(X)Oiocobre曲湖1750030002015年9月份产Ift256吨Ncmaska矿石2>一期500吨产能尚未完成GdUeyre%ourve*盐湖250OaK）月份刚通过为根2政府环评1.i1.hiumAmericas盐湖200002016年底计划建成2500吨示疱项目Western1.ithiumIr石26000完成可研，17年建设表齐伟业砂石160005000用蜂律.业矿石+盐湖Z(MXM)5000数据来i妨国联证券研亢所整理我们预计以电池级碳酸锂为代表的锂产品价格在16年会保持强势，预计价格中枢将在6万元/吨以上.持续推荐天齐锂业和谶锋理业,回调后可积极关注.3.2 电解液I六氟磷酸锂供应紧张，价格将继续回升电解液格局定，成长迅速.电解液行业在多年的竞争中逐渐形成了比较有序的竞争格局，IS年以动力电池电解液的放凝为契机，电解液行业迎来新的发展阶段，原来的枪定格局继续钳持，但结构上有定变化,传统消费电子电池的电解液龙头地位有所下降，而新兴的动力电他电解液龙头在动力电池放量下快速成长,动力电池对电解液需求巨人，同时要求也更高，对电解液厂商既是机遇也是挑棍.SK计2016年国内电解液需求金将达到81000吨,同比增长34.4%.2015年前三季度国内电解液产餐41250吨，同比增长37.5%，预计JS年将达到6fi吨以上，动力电池电解液是主鳖增长动力，占比达到35%左右，16年将达到8万吨以上,动力电解液占比将进一步提升至40%以上.图表M：中国电泊电解液IVM及2数粼朱观：高工程电W联证券研究所六Ki供应将日I1.Mt张2013-2014随在国内六氟磷酸领产业化突破,产能的大幅增加.价格出现了很大卜降,最低时为8万/吨,从而导致电解液价格也经历了噩跌,进入2015年,随着动力电解液的大邮放盘，六前i精酸钾产能逐渐变得紧张，价格出现了定上涨.2016年，我们认为六冢俺酸锂价格仍将继续上涨,主要杓.三点原因,第一、需求的地长仍然作常快,第二、前几年六斌磷酸锂价格的暴跳使得产业投资大幅缩减.有效产能增长有网.第三、六策瞬酸理的生产作为高危、或污染行业受到政府的严格管制.当前新建产能的周期远远长于前几年，这格使得新建产能的速度大大低于需求的将长。因比，2016年六氧储酸锋的供应器兆将成为常态.在此带动下，电解液价格也有型回升，从电解液相关公司将享受信价齐升的双近受益,II计2016年国内对六的求=将达到10500，左右.Sft2:B1.内对六氟M½.求,算故富来源：高工握电W联证券研究所根据我们对国内主要的六氨磷酸例生产厂家的产能统计，当前国内总产能6：12280,其中森田化学在张家港的工厂有大部分出口,还有一些不能满产的无效产能，而主要的犷产计划绝大部分会在2017年投产，因比2016年六就精酸锂产能将仍旧紧张.HX22：国内主晏TMKM家产帼a厂商2015年产能扩产产1.½计划迎声时间多斌多220030002017年九九久2(X)03()002017年大律金牛100oI(XN)2015年广州天IS200020002016年森IH化学<张*港)400015002015年¾M颂60002017年数箱来源：国联证券研究所推暮天材料.因为六氟瞬酸悝产能的紧张，自产六氟磷酸锂的企业，放Ift更加明俑.此外.曲着三元动力电池份糊的增加,安全性要求更高.对电解液配方的调整,以及技术要求会越来越高，有相关技术储备的公司显然会更加受益。天赐材料在三元动力电池电解液领域技术储的丰富,日前通过收购中科立新，获得以张灵志为核心的专家团队技术，对公司在三元动力电池电解液诙域的发展有极大帮助.4 .三元动力电池爆发带来新机遇动力电治站构有所分化，16年三元材料动力电池占比有大”上升.我们在第部分中谈到，公交领域新陡源客乍推广量已经比较大，电池用量也比较多,其中绝大部分是瞬酸铁停电池.16年新能源汽车的推广将更多依秋乘用车和与用车等方向。在乘用车领域，”电程保虚”是所有消费者首要考虑的问题，这也决定了新能源汽车的发展必须以提续航里程为苜要目标.囚此开发高能fit率度动力电池是必然选择.三元材料由于能!密度高，目.提升潜力较大,正在受到各乍企的为球.原来国内乘用车企大部分使用债酸铁锂动力电池，能fft密度仅为9(WIvKg左右.使刖三元材料电池件代后.能显密度可以达到130-150WivKg,未来可能达到200以上，特斯拉使用的NCA材料的动力电池加能量密度已经达到180以上.W内销Jit领先的新能源乍里江淮的正V5和北汽的EV200都从我酸铁抑将向/三元材料动力电池.图表”：国内9”先的匐航建使用电检情况比亚池素2酸快理13KwhTOKmfca¾1.三元不详TOKm北汽EV200三元30.4Kwh200Kme<?三元22.3Kwh1.70Km江淮iEV5三&23KWh1.70Km古利加豆三元I5.3KW1.!50Km启辰总以if峻俅24KWh1.70Km众泰云100:儿18KWh15。Km*k据来源；国联迂券研究所俵理未来三年三元材料动力电池«»倍，年均直合增长126%山上国内新能源乘用车企业向三元动力电池找向,未来市场份额会持续提升，符工林电预计.未来三年.汽隼动力电池中三元材料动力电池会需求Jit将由2014年的88万KWh描长至2017年的1018万KWh,增长12倍,占比将由20%提升到40%以上,将远i于汽车动力电池增速.BB表24：三材制动力电渔占比ItM升教第来源：高工锂电国联证券研究所动力电池向三元动力的转交将蛤正极材料和膜带来新的聂求，同时原材料方面，站的需求会上升.4.1 正极材料：三元材料需求将大幅增加三元动力正检材料需求16年会大幅上升在新能源汽乍帝动下.今年的-季度国内正极材料产量67680吨.同比增长36%,横酸铁转、三元材料等增长迅速，特别是倘酸铁锂，受益于新健源客车的大幅增长带来对磷酸铁锂动力电池需求激增，产最同比增长120%左右，成为增长最快的正极材料，其市场份额占比也从14年的15%增长至当前的30%左右。前若三元动力电池占比的提升，三元动力正极材料同场份额将有大福提升,增速仝逐步加快,主流的N元材料包括NCM（银怙铭酸锂和NCA（愧怙铝酸锂两大类.而NCM按照银怙隹元素配比的不同乂可以分为111、523、811等型号,H制国内三元动力正极材料技术水平较日秣落后,特别是在NCA正极材料方面,国内企业尚未能完成产业化的进程，因此三元动力正极材料的稀缺将在16年更加凸显，宜接利好己经具痣三元动力正极材料产能的企业。Rft25.B1.内正板材料产量情况B<2<2OI5Q3正设材料分类占比敝搦来源：*M（>>J国联迹分研究所数据来源：褥工锂电国联证券研究所我们预计未来三年目内动力电池对三元材料的需求H将从14年的1700吨左右增长至2017年的20000以上，成为三元材料中最大的增长撕域，图表27：国内动力电港对三元亚&材料的IRM，.的树来源：岛工稼电田联证券研究所在动力电池转向三元材料的带动下，国内三元材料的产fit将从14年的23500吨埴长至2017年的53700吨,未来三年三元材料整体的复合增速将达到31.7%“根据我们不完全统计，国内软酸铁愧产能在6万吨以上，即使扣除筛分无效产能,实际产能也是相对充裕的。三元动力是之前市场所忽略的，目前产能较为紧张,而且由于动力电池正极M料要求里商.部分原来生产消费电子用的三元材料的企业是达不到要求的,因此三元正极材料的产能紧张在2016年起动力电池占比大幡提升后会更加凸显,是需吠年点关注的方向，事议关注当升科技和格扑类.4.2 钻：三元材料增长将大幅提升钻需求11电油是假行业大需求方.1999年春电池产业化以后.关得了快速陶用.全球消钳电子行业长达卜年的高速加长时期，对锄电池的需求价大幅出加，带耒r对牯需求的不断增长。自2005年起,电池行业就一直是钻的呆大需求方.主导着钻行业发展变化,占比越来越大，到2014年，电池行业对钻的需求占比达到40%左右，运由其他行业。B«2X：全球站的下IMBJwM段化船据泉tthCDI国联运券研九所国内电油行业对站的需求景持艘上升，占比已达到69%.国内锂电池凭借成本优势,迅速抢占r消能电子佟电池的市场,一百是世界行变的消盼视电池生产地，在全琮市场的份额也在程步上升，因此中国锂向子电池行业对钻的辐求一口是钻行业增长的重要力Sh此外,国内还是钾.电池原材料加工生产基地.中IS的钻产品材料入俄出口BWi。1999年国内电池对钻的消费欺只占9%,但到2013年国内钻年费结构中电池行业占比已经达到69%.细分来君,在下游电池行业的需求中.钻酸林占比85%,桃拈铝等三元材料占比9%,这意味我钻的下游需求中94%都来自于锂离子电池,用于锲氧电池等或他U池中的钻仪占6%,随着钾.电池市场份制的不断扩大，槐乳电池的市场已经在持续英缩.修计占比还将堪续降低。SX291.BI内估的下IM1.IHa商汨介石化站”剂广其他.5%金.2%世kXi一,磁性材札数据来源：安泰科国联证券研究所间底色料料.5%硬质合金.7%Bt*ff:¢9修科国联安泰研究所三元正极材料的平均站含意的14%.三兀材料方面，由于国内NCA材料尚未实现批K1.供货.主要考虑NCM三元材料.由于Ni、Co.Mn原子结构相似，在保持结构不变的前提下，能以任盘比例配比，得到一系列性能不同的钗怙恬三元材料.按照配比的不同.常见的NCM三元材料型号YfI1.K523.811.622等。目前523和I1.1.是用最比较前的型号,523笈的占比在40%以上,踪台来看.三元材料的平均含怙fit可达14%.M计未来Bi内电池UW1.对能的需求量将保持11.7%的复合增长.在新健海汽乍时三元材料微求的带动下，未来三年内国内电池对钻的需求成将从2014年的22000吨增长至2017年的30818.坦然相比12年以前20%左右的埔逋村不少下滑，但仍凰于比较高的增速.图表31：国内电/MM站的需求量算（以站金n*电池瓠域钻需求量测算20082009201020112012201320142OI5E20I6E2017E拈破例产帆oi）Km)12500150»18400255002907033COO”5003700040000钻需求Ift(Oti)686685009900I丝36153511715!18810189752(B5O22000三元材料产收（吨）20()043(X)W)O850()1115()ISVM)23500的042d53700站需求It（帏）4008521180170016692398300242067518贮乳介金怙需求（吨）800738900100O900900800800800800球锲怙需求（吨）450400S5O606600500500SSO父X)W1.令计8516KM901253015542185202094923112245312707930818增速%38.6%19%”3，便一13%10%6%10%14%数据来源：安泰科褰迫K!向国联近券研究所注；数第来派不同，有部分僚基,我fJiI行了部分住正站贵高度集中，能可，件导致供给收怙资源足而慢集中刚果（金）,澳大利出、古巴，加拿大、俄罗斯等地,其中刚果（金）的储量占全现的47%以上。在产能分布上，国际上主要的六大钻业公司控制的矿山产能达到了6.5万吨左右，占全球总产能的60%左右,供给的维中使得钻W山的扩张比较有序.15年三季度的嘉能可危机,使得察能可宣布何时关闭刚果民主共和国的Katanga铜矿和赞比亚的Mopani铜矿。作为铜的伴生矿,钻矿同时将受到防响,预计减产约300。吨,苑能可事件将会使褥全球矿山的扩产更加遂慎，因此其对未来行业的扩张修响深远。2016年供格局将发生改变.2015年全环精炼怙产盘仍存一定增长.主要来自中国国外G1.aKP“、FnXPoruENRc等巨头产量持平或下降，其他新增项目产Ja较小,因此整体精炫钻的产fit还是略有过刺.到2016年存G1.C1.KOrC的破产以及国内产能扩张的放缓,精炼钻的过剩局面珞得到缓解.这将使得钻在基本面就褥支掠从而获得价格上涨动力.HME32：WHt站供IrFaf仝球精煤钻供霜平衡20(»20()72CO82009201020112012201320142015E2016E2OI7E福独拈产fit(Hi)53632533005682159851792628224777189859049175496000103000110000琳炼钻消费R(>«>M2