20151231-国泰君安-新能源汽车运营研究系列报告1：共享经济大时代新能源车运营乘风而起.docx

股票研究2015.1231首次覆盖行业首次覆盖共享经济大时代，新能源车运营乘风而起新能源汽车运营研究系列报告1>-洪荣华（分析部王浩（分析如）nO2I-3867S8M0755-2397606$021-58674703证松号h<*npMy1.uf>cnSC1)5MCWO2WehgI35?帼gjxOmSowM*9CXPuufjIInS8,小gv<f50880115OK>B5细分行业过级Kffe增持评级：增持本报告导谯奥地光伏周期的嵬料，*IM车JK,或成为下f叉口期K式优异、A*tt力，、兼具中，坡计it的公司.推荐合JBHjI、杉杉做伶、科叁IUMIi虹化.公司名，30004«分粳变版6X>8M杉杉段份Jfm3ff)153科秦电SSifi1.4点Ie版公司列衣MSt证券研究首次必解予邮M5T,运营.将成为新能源汽车产业IH两长«.2014-2015年新能源汽车爆发式增长.动力电池成为最景气环节，随岩动力电池龙头企业加速才产，2016年供能格局或逆转,运营谓格成为新增长极.类比光伏周期可以发现,当行业由爆发式增长期进入平稳增长期后，景气由中游制造（设备、组件）传导到下游运营（电站）.运营业绩淤增股价济幅巨大.跨行业比较来若，电机、电控、电池类比中游电池组件,整车销售类比光伏电站BT.新能源汽车运营类比光伏电站运营.我们认为这种景气传导路径非常相似,实业层面的变化也验证我们的判断，近I年产业界时租赁运营的布局正在加速.已有IO多家上市公司试水.使用率提升是对，斫能汽车运管依好的运售模式.新能源汽车在补贴后成本低,而运营成本大帕下降,因此使用率与经济性正相关.好的运营模式就是能提高使用率的模式,乘用车运营主要行分时租赁和互联网专车.分时租赁基于共享经济.使用率与网点规模成正比.推广成本技高.依赖持续投资一日越过临界点则良性循环：互联网专车依托互联网专车APP导入流盘,当前最佳推广模式之一.物沂车租赁运营端要依托强力合作方如龙头快递公司，使用率高且能够上限.客车运营也以租赁为主，受运营里程的影响.当前较好的应用领域是市内客车租赁和旅游通勤.综合市场空间和经济性，我鲂更看好互联网专车运营和电动物流车运营.能域看到地方补贴，实现鼻地Ir款的企曼查利能力强劲.根据我们的盈利测峰和敏常性分析，地补是核心变;I；：,只要地方补贴配套力度超过40%，就能具法一定的盈利能力，若地方补贴配套力度超过80%,运昔业务流利能力显著，因此能携余到地方补贴、快速实现异地扩张的企业将成为运营的龙头企业，同时充电服务费的有无也将对盈利产生较大影响.利好自有充电站或有充电站合作伙伴的企业.另一方面，具有中游设计与制造能力的运营商，不仅可拉动自家产品销售.帚来更大业绩弹性，也能提供更熨合客户需求的车型，有助于产品放量.推荐新修汽车运营环节.根据我们的测驾，考虑100%的地补配食，每辆物流车每年可以贡献0.91.万元净利制，斑粉客下短年可以贡献37万元净利润，若公司有中游制造环节，净利润还可大幅提高。保合运营模式、业绩用性、估俏吸引力和中游制造环节，推寿合则然、杉杉股份、科泰电漫和彩虹I*化.风IMt示，地方补贴出台速度较慢，影响新能源汽乍销法塔O国泰君安证券GuotaiJUNANSccurities目录1 .运营端物是新能源汽车产业性的新增长极31.1. 新能源汽车受政策影响.2015年呈现井喷式发展31.2. 运营端将接力动力电池，成为新能源汽车产业链新增长极“.31.3. 跨行业对比：光伏经历爆发增长后，运营成为最景气环节.52 .镀高新能源汽车使用率是迄营模式的核心72.1. 优秀的运营模式能终般大限僮的提高新能源汽车使用率72.2. 电动乘用军：互联网专车运营和分时租赁，B2C模式82.2.1, 分时租赁：使用率与网点规模成正比，推广成本较高.82.2.2, 互联网专车运首：万事俱符，推广的豉佳模式1023.电动商用车：B2B模式,搭伙强力合作方2.3.1. 电动物流车：携手物流企业2.3.2. 客车:租赁运营是方向2.4.新能源汽车运昔盈利模式分析3.群雄逐鹿运营端,相关上市公司梳理3.1. 专车运营模式173.1 .1.长高集团(Oo2452)：借力时空,切入物流车与专车运营.173.2 .2.力帆股份(Mn777卜专车服务、换电模式、分时租赁.183.2. 物流车、客车等特定车型切入运营端203.2.1. 科泰电源(300153)：物流车切入.做新能源汽车运营商.203.2.2. 骆驼股份(601311)：四车型切入.充电运营与电商相结合213.23 唔光股份(600303)：客车切入，发展融资租赁运营233.24 4.彩虹精化(002256)：通勤旅游客车切入233.3,分时租赁、呦费租赁模式243.3.1. 合康变版(300048)：分时租赁243.3.2. 大洋电机(Oo2249)：融资租赁模式263.3.3. 狮科技(002684)：租赁+电商运营273.3.4. 纳川股份(300198)：借力“万润一推广运营服务283.3.5. 杉杉股份(60088%：新能源汽车全产业链布局294.风险提示31«行业内重点公司公司名*代码(EPS)PE目脸20!4A2015EM6E20I4A201SE2016E合康支施3000482015.12.3022.190.120.!70.51187.42128.004357增持28.00杉杉股份5008842015.12.3040.290.851.911.2947.5121.1431.17增持47.50科泰电源3OCH532015.12.3020.400.100.150.28208.3813X2273.35增持25.201 .运营端将是新能源汽车产业性的新增长极11.新能源汽车受政策影响，2015年呈现井喷式发及行业春天来，2015年新能海汽车迎岸发式增长.2014年新能源汽车市场依靠国家和地方补贴及其他优惠政策如牌照优惠等，在明星车型比亚迪秦、K9等的带动下开始自动,实现产fit7.8万辆.同比增长3.5倍.2015年新能源汽车更是继续爆发式增长.极至11月,新能源汽车产址累计27.9万辆，预计全年Ifi城35万辆以上，同比增长350%以上.Wit2015年产量35万辆以上，2016年产量50万辆以上，未来5年有里维持45%以上虹台增送，到2020年有望达新增200万辆以上水平（滋透率仅10%,成长空间依然巨大）.行业高增长，将是未来几年持续的风口.三K2010-2015年新期!汽车Mi量快速增长图2、理年产量200TJfI,震合增建4St以上新能汽车补贴是2015年新能源汽车放量的主因，傅则是地方补贴按照国家补贴1:1进行配套.新能源汽车的快速发展离不开补贴，新能源汽车的供不应求来自于补贴后暂价的大幅降低（乘用车则包含牌照因素）,以新能源客车为例，2015年的国冢补贴是按照车身尺度迸行补贴，没有考虑续航、我电、能量密度等参数,根据车长补贴3O5O万不等，地方补贴是1:1进行毛套后，补贴总额60100万,以6-8米客车为例，国家+地方补贴共60万元，客车成本在50万左右,车辆成本已经被补贴覆盖甚至有盈利,新能源汽车销量暴增.1.2. 运营端将接力动力电池，成为新能源汽车产业雒新增长极2014年Q4开始，动力电池处于供不应求格局,2016年起动力电池行业供IB格局逆转.随著动力电池龙头厂商产能在2016年下半年以后给纷投产,国外龙头:星SDI、1.G化学大举进军中国动力电池市场，在2016年下半年后动力电池行业供需关系可能出现逆转，可预见行业将会出现激烈价格战，引导动力电池价格挤出水分，I可归正常毛利率水平（20%左右）.表I：主要动力电池厂商产能汇总（Gwh、不完的计）20142016M9M转HAM1.6IO8.4实以进度快干公告.桃情况将姆年V张6GWh*().964.163.2公司表示2OI52O16年新增产能不低于IO亿AhCAT1.0.843.843原计划2016年底完成NUIS亿Wh投产,实际项目进度已加快所制0.324.203.88实斥避度快于公告0.261.乂1.092015年中投产42亿Ah多"0.161.120.96公司公告2016尔可扩大3亿Ah助力电治产能中热电0.41.91.5洛阳项H也设期12个月.IS亿色时产能：常州项H分三期.期20亿历时0112014隼12月公住,建设用2年,1亿只电芯2015年7月公告检盘IGWh生产线,建设期2年,弟年投产T3.3%.第划R价00.730.73二仟100%Bt产目前一期工暮已经完工.形成年产1.3亿Ah的生产能力I.期工林己经开始建设，达产后预计於地4.7亿Ah产f箝三期工程达产后预计新19"Ah0.4161.921304的产能.力帆股份0662015年5月公告，60亿瓦时项目，建设期12个月拓邦股份0.160.280.12定增犷产0.%亿Ah1.Gft*01525配套IO万辆电动车产能.估见HBsdi011配套4万箱电动车产能，（A1.?波d*M0.421.6天；*宾海蒲新区,年产SGWh（并未公布具体斑度，保W预期2GW1O5，141.9936.48tt1.WXS>公司公告、各公司中网.国泰七安证券研允注：动力电池供需格局或从2016年底开始逆转2015年是动力电池需求增速最快的年利R我们对主流厂商的不完全线计，2016年底的动力电池产18之和已超过40GMh,根据测算.201«年新能源汽乍全年电池需求域为37GWh,产能过剩112016年底出现.行业格局将发生改变.图3、2016年底的产能已过2吧年的需求数据来源：工信部，国泰号安证券研允图4、演计2016年起动力电池毛利率将下降CAT1.WffffiM60%150%40%-MTHWi-10%-OS-21)”XIM坳SE刈620I7E2018E数据火洪I工信部，国券君安诫券就究2<>I6年运营将成为新融汽车产业!的岬!长极电动汽乍相牧于传统汽车最大的优势在于经济性.而运哲能师最大程度发挥电动汽车的优势，并且电动汽车行业经过20142015年的快速发展，已经枳累了一定的经验,产品可靠性有较大的提高，能修满足运营端的长时间使用，我们着好电动汽车运曹*的快速发.主襄嵬*如下，1）一用车和专用车的扑贴不变Ii成本下用，电动汽车斐济性更佳.新能源乘用车和专用车2016年国家补贴维持和2015年相同的水平，补贴力度较大；我们预计动力电池2016下半年起价格开始下降，预计幅度在10%以上，而动力电池成本占整车成本50%左右,因此2016年电动汽车成本显著降低，初次陷珞成本与传统汽车相近,经济性大用提升；2）中财制造企业有根强的动力延伸下Sa车运誉.中源的电机、电控.电池企业，在羟历过行业的爆发式增长后，未来生争会加剧.利润率下滑，我们预计这些公司会有很强的动力去廷伸下游整车运首，整车运营不仅消化掉产能，筋定利润，更能雌取租赁运洋柩定的现金流。3）创新运营模式投动增长.创新运营模武如背靠互联网专车平分、分时租将、搭伙物流企业等能将提高新能源汽车使用率，解决充电和运维何跑促使运营端快速放S1.表2,2016年补贴和2015年基本维持一致（括号内为2015年数值）M1.KtU1.8（公星）Igy1.”I50R<2SOr2¾3纯电动乘用车3.2（3J5>4.5（4.5）55（5.4）/汕乘用车/32（3.15）电动专用车按电泊榭每度电补贴1800城）元.姆学3HK不超过13（133）万敝幅来双：工信部.国春甘安一券研究13踣行业对比：光伏经历爆发增长后，运营成为最景气环节光伏也短历了景气从制造向运管传导的过程，我们认为新IMN1.汽车产业雒也会经历相似过程，印景气由核3部件向运营*的传导.政策招动新一轮光伏景气周期.光伏经过十几年的发展，已经经历了四轮景气周期，其中城近一轮景气是由新兴市场包括中国、美国和11本的政策驱动带来的.光伏周期自2001年以来已羟羟历了4轮,最近一轮自2012年开始,由中国、日本和美国加码光伏政策所驱动引起,三大新兴市场需求快速放出.图5、A段是欧洲市场再发的两怆RFB"是新兴市场引发的K上IMW磷酸押.六气用取理大齐业）？必":冰.必屋大喊保攵）中*邮件电机'电控、电池（国轩高科）炮件岗科）改各w,sa（先寻股份）SA徒伟诧介（精功科技）得，产品电动整军（北汽、字通）EPC（口I光电源）运营电动汽车-一光伏电站（爱康科技）数幅米淞：国泰君安证券研完倘量增速自2016年起进入平箍区间,运Irm将成为电动汽车新的风口.与光伏的景气周期类似.电动汽车2014年以来经历正在经历一轮前圻气.2014需求增速326%.2015需求增速货计367%,但随著2016年增速进入相对平稳增长期（4tb5W）,我们认为未来运营珀将成为拼景气环节，正如光伏电站周期所经历的那样，2014起增速进入平稔期,光伏电站运昔成为爆景气的环节。图11、电动汽车销量地速2016年起进入平林期图10、光伏装机增速2。”年起进入平秋期OKAJWH*r»M*-.三-.(IX»113)1：«5»14:mxMtZMTtA1.aeM1.ft工”数据来源:Wind.国泰君安证券泰允故点来源IWind.田/君安证券研究电动汽车运营发的速羯*常类似于光伏电站运营发的运辑.景气周期均有政策驱动，明确补贴后增强了运存端的盈利的确定性.上游产能过粼带来成本下降更加提高了羟济性，问时上游厂商由于设备、组件等增速放缓.希里向下切入运营地这个景气环节，带来救外业绩贡献，利于平抑制造业波动.改善估值水平，跨行业对比我f可以得出结论，电动汽车运营将成为电动汽车产业憔新的，长点.表为电动汽车运营与光伏电站运营发爱相似电时C车Jrt趣MrK电»力补贴政箪+卜三五规划补贴政饿装机规划补贴定性明<A2O162O2O年补贴明确20年补贴供的受限.需求井啧.碳酸锂多晶硅价格*出现供不内求.-QwW价格平增价格母墙.之后耳跌中一动力电力供不应求.但产中爵情况一即将出现过翻中油if1.件XnI年后出现过朝共同点成本走低，补贴编定，投资回报率高能粼来源:国泰"女证分Jff先2 .提高新能源汽车使用率是运营模式的核心2.2. 优秀的运营模式能够最大限度的提高新能源汽车使用率著能汽车量大的优劣是邑济性.由于发电厂的高效率和电动机的高效率，电动汽车的效率远高于内燃机车（汽油车、柴油车等）.能耗低,并且结构更为简总，运维费用低。以同款车型的东风。俊风燃油版和电动版作为对比，5年时间电动版节省运营费用可达8万元以上，具备显著经济性优势，大幅提升运营企业利制.表5,新的毒物流车与传统物涨车运成本对比传府减车的路林崇3000元/81800元放电抱补1:1.aHWX1.疝度电落地价格5万元6.98万元运普成本百公里60元百公里15元柒油5元/升,电价0.6元/度2.52万/年0.63万/年300工作日师，MOkW工作日界护成本1500必年无五隼勰总费用1835万元10.13万元5Ts2万元««*»；东风俊以燃油板和电动服，国索3安证券研究新健毒汽车使用初育，就越能充分利用其短济性.用来运营的新能源汽车投资属性强于消费属性，最重要的指标是投资回报率，在其4S年的产品生命周期内，能过获得最大投资回报的运营模式就是以好的运包模式，新能源汽车具有显著经济性，使用率越高，则收益越大。因此运营模式的核心就是提高新能源汽车的使用率，好的运营模式能膨让新能源汽车始终处于运营状态，创造更多利润，目前，新能源汽车能终参与运营的车型主要。三种：客车、物混车、乘用车,目前已经有很多成熟的电动化车型可以参与运营.下面将详细阐述不同的运营模式。2.3. 电动乘用车，互联网专车运营和分时租赁，B2C模式电动集用车运誉非常依蒙优秀的运誉模式.乘用乍主要服务的对象是有出行御求的人，运营模式属于B2C,由于客户的分散化和御求的随机性，提高使用率更依极于好的商业模式.按照乘用车运营是否配路驾驶员来分类.运营模式可以分为干租”无驾物员）和“湿租”（有与咬员）两种.施者以分时租将为代表，后者以互联网专车为代表。表6,R融员的有无导致两种运誉模式显着不同干粗9«无有租赁债格低,2O35元川、时断U6公里便利性不方便鼾要乘客自行抵达网方便.通过手机APPF单后驾点提车还车驶员将行驶到指定位路典SM式分时租赁互JRIi1.专车故第来源：国葬开安证分居充2.3.1, 分时租费：使用率与网点规模成正比，推广成本较商基于“共享般济，分时粗贯能够提高电动汽车使用率.分时租赁是指意指以小时或大计算提供汽车的随取即用租赁服务,消的者可以按个人用车需求和用车时间预订租车的小时数，其收费将按小时来计停,出发点是“共享经济”，即调查发现，大部分私家车辆仅有5%的时间是上路行驶的.剩余90%的时间是杵在车位上,造成了大量的资源浪费.分时租位通过车辆分时共享，按时间收黄，乘客有窗要的时候就可以将车辆解锁使用,用完就可以将车辆停靠，方便后续乘.客使用,可以大福提斯车辆使用率。电动汽车分时租赁率先在国外得到发展，Auto1.ib是其中建Aut。Iib自助租车服务是由巴黎市政府推出的一项城市交通服务管理计划，它的最终意图是引发法国城市居民出行习惯的革命性变化。该系统是一个由3000辆供租车辆和遍布巴黎市以及周困45个近郊市徽的1400个租车/还车点祖成的庞大网络，所用车型迷你城市电动力车“，由法国波洛荣集团研制，与意大利比两法利纳合作生产制造，电动车长3.65米、四人座、带03511行李厢.其核心技术是耗资15亿欧元研制的新一代聚合金胧便电池.充满后可怏车辆在巾区内行驶250公里.AUto1.ib目前仍带有公益属性，主要表现在：1极大依赖政府投资推广：2）目前没有实现盈利：3）政府承担部分亏损（负责运营的波洛莱集团承担6000万欧元可损，其余由政府承担.S12Auto1.ib租还车网点多达1400个数据来源：AU1.o1.ib官方网站分时租赁是Bi内此Ir推广的较为快递的断能毒乘用车的运管模式.GivenGoEVCARD,微公交分别在北京、上海、杭州进行推广，目前已经渐成规模.表7：国内典型分时租赁企业目It运Ir情况费金耙I0S三网点分布grccngo车纷为恒誉新健源租赁（北汽+海上旗合资北汽系列奇瑁QE华牌宝马芝诺众泰E200、江淮19寿小时,晚间59元HS小时全天99元北京、新州杭州现行网百80个，待她37个：宁波3个；方岛50个徵公交蜒辿2峨20元/小时,年租9«»4座25元/小时.年租14400元杭州42个运西'45个付运营.而出、长沙也有运白rcady-got动况大集团+北汽新健源北汽EV2O(ES2K)价格6元起Evcard上海国际汽车集团荣城E50.中A宝30用小时北京6个.两辆归上海201各网戏172辆车,其中St定区132个网点,92辆车1深圳18个阳店正在布局：HB水巾6个冏点22辆乍数据来新:各公司方方网站、国泰君安证券研尢便利性不足等救目电动汽车分时租赁模式发展放或，分时租赁模式在短历了初期的快速发展后目Ir进入了行业周考期，我们认为便利性不足是主要原因.市场可能认为是驾驶员数量不足导致.事实上横至2015年，我国持证驾驶员已达3.2亿人,到2020年可达4.7亿人，驾驶员人数上非常充足.我们认为驾照因素并非是影响因素,使用不第便利才是首要原因。分时租窿便利性不足，电动汽车使用率难以提升。根据测以，分时机发电动车诲天出租3.3.5小时即可实现盈利，但实际上大部分车辆无法达到该运昔里程水平，主要原因在于与专车、出租车等出行方式相比，分时租赁便利性不弊，图13、目前分时租赁发展依政持续IiI贵数据来源I田泰丹安让分研究图14、林网点敷身过餐界值后实现良性循环数据来源I公司公告.国券B安证券研究网点效较少导致分时租赁便利性不足.分时租他的优势在于相比于出租车等，价格更为优惠，但分时租赁包含租车和还车两个步骤，乘客雷要在起点和终戊附近都需要有取车和还车的网点，而乘车路战的不确定性导致分时租优需要海址网点支持，可比公交车运营，分时租优网点密度需要达到公交车网点密度.以上海为例，公交站点数收在2000()个左右，分时租赁每个点需布局5/0个车位和充电桩才能达到较为便利的应用,实际情况是当前站点数后严重不足，以EVCARD为例,全上海仅450个网点，使用不方便导致乘客宇可选择高成本的出租车或者专车.网点建设是资金涧耗型，网点3奶耐粮界值才能实现良性豫环，依考1资本运作和政策支持.网点建设投入制要大M资佥，一个网点仅设备投资1020万，此外还需要有停车位.而分时租览的发展与其网点规模呈正相关，这个过程需要大Ift资金投入和政府支持(资金、停车位).当分时租赁网点数J1.t若过其临界值后，将诳入良性循环，最终实现盈利：但存跨过临界值前行资本耗尽的风险.2.3.2, 互联网专车运誉I万事俱备，推广的最佳模式Ir互联网的专车模式是依靠互联网专车平台开展专车运营业务.I1.前的互联网专车平台主要有清清专车、Uber、易到用车等.不同于分时租赁,互联网平台一般并不宜接介入专车运营,仅作为接单流单平台,给合作运营方导人流Ik图15、互联网专车平台蜩起接单量和估值快速提升36C7*国内估倒中长住½KBM250年1.Fanatics12包MnS占估的比例口413%RHS占彷他比例Ct小米35%ICaFt间侬«11时周久电动专车企业设立运营公司，直接购买持有、杠杆持有或谶费租费持有电动车,由合作方或企业自身建设充电运维网点提供充电JK务，由派出方隆供专车司机，依靠，*专车等互联网平台导入疏*,实现专车运营.我们看好互联网电动专车模式，短期来着将会取得快速增长.主要原因在于：1）用户习惯已经养成，使用互联网叫车服务无门桢：2电动专车由运营公司统一运营，由专门的司机驾驶，便于集中化管理：3）不需要像分时租昧一样布赛大及分散网点，仅需布珞数个大型集中式网点即可解决停车、充电等问题：4相比分时租揖模式，新能源专车使J1.J率大幅提升，能发挥其运甘成本优势.BBI6、四方合作成为竦网专车运营的茶础电脚豺公司持电动车充电株合作仪伴互JM*车导入H量劳务会甸似出司机数据来源：田黎"安证券Wi先2.4. 电动商用车；B2B模式，搭伙强力合作方23.1.电动物流车，携手物流企业不同于电动粱用车，电动物通车主要是B2B运营.由于电动物漉车的下游非常集中，故运方府依托一个或几个体W的物流押企业.物流车电动化主及运，I）由于各地限牌政策纷纷推出，快递企业新增物流车获得牌照碓度加大，必须选择不限牌的电动汽车；2）电动汽车本身运营成本低，而承担后一公里的小型物流车的运苜模式契合电动汽车特点，一天运营里程200公里左右,向天运营,夜间充电：3）物流车屈于集中管理的运营车型.建设充电桩、运维都较为方便.快it物凌企业未来修向于租赁而非自持，为新能源汽车运曹育与物流企业合作创地第隹机会,原因在于部分快递物流企业筹划上市，谋求轻资产运营，以提高资产周转率和运存效率，以获得更高的：级市场估值，因此希望租例而非自持物流车，租赁模式可以眩少初期固定资产投资，后续现金流足以覆法租册费用。因此，电动物流车的运g模式将是租俄或购资租密占多数，图17、快递企业倾向于"租赁国心A运营方持有漉车回企业租用物流车数据来源I国泰百安证券研究电动物流车市场空间巨大，运营牌IwS期无忧.2014年我国快递M140亿件，同比增长50%：预计2015年快递量将超过200万辆,同比增长超过40%.未来或保持3O%-35%的究合增匕率，对物流车需求Ift巨大.市场空间大，年雷求量超过10万辆测算物流车需求：加内短途物流车H均配送盘在300件左右,则200亿件快递需要20万辆物流车保存量，快递按照年均30%以上,年新增需求6万辆以上，物流车折旧4-5年.替换需求45万辆溺算，预计未来市内短途物流下年需求量10万辆，2016年保有量突破26万辆,在市内短途物流车领域，电动汽车可以实现完全校代，市场空间巨大，当前时点没有天花板，躯期不存在运誉牌隰问题.市场Ur能认为物流车运营牌照会成为发展限期，我们认为国家会持续大力推进电动汽车普及，很多地方都制定了明确的电动汽车发展方案，甚至包括各种车型的推广数I匕如果在物流车电动化方面，政境上不仅不会阳而，还会给予很大支持。衰X：各地专用车推广计划城市政策内容（Jt京市电动代车捡广应用行动计划ImN-2017年。规定.北京市将全力推进东端物流电动化.适应电f质务怏地及收霞倏.«0Ui北京*物©&,在如政快递、电子羽务太修枷*广田用电动为京E.的4*3M政、物K3佗业妁买的花；Ig1.H情家准I：1比例蛤f市级财收?播礼期市就传融汽车推广用实便方窠）明通了五方面忖降锵簇，-Ai落实地方补助.天沛地方财豉在国：«卦贴&4M0为元的准WH.,Mh：I比例.配补贴安仑&464G.J补贴更会IGGUZ巾相於觎门械人*»刀死1&加败快电，.,用发电时.中佻和地方共投入遮2匕元蜕金.二是“购买的陡矗汽车的彩收快出企业.在购络土地建设却性快竹分按场的方面优先给F土地保天，阵.三是市公安箭门为於能源攻快逐用车曲货运H前车4折Ii1.允许H何巾K道路运营.四是蚓BMR行、殳«赁公司SJn服务机构女林就依快*佗北奥掾仙电动汽不玷气卬/货数H*五星/公安文仟IH门在。觥企4%假拉网培训费用马方面的f触多和拒导H曲,靛裳在外环嫉上行族的快送机可冬，已好住文行郃C中诵了外环线卜货车地行证.机广计划：擅广成州足电动住政快递依P与工照。辆.分筑建我3.刖个免电板或先电按“«上班巾*帼Ii心推广应用实签方心9132<I5I>«£.本/IwIJt更新侑：:.CWMfe三5于前知.1：常由对纯电动引U,律政,物效.环IJ等用+由按电池*璇抵f日时不H2,oook抵精汇补贴g帙不超15刀位.为FM1.快於进珠江三角M地1：<以他题汽车推广也用的实施速电明硼.»2015簸足或史照的公文.公务、拘忽.环史车辆中新铃源卞比例不佐HX%,23XHS姆广生行IM改按同旧家购下讣班标准俯一定比O（M不同分英地区给予尊会汴助J1.林觎电勒广东ftX*rtt.一臾电区（广州市）30%二类地区（珠那、候山.JB州、京瓦中山>三类地区延门,酬庆*川美胞ME东西北及巾”仅后.纯电用。用4电可"质;R构而不、环R不等十.州IQOo8佛山1.W城.东莞Wo城殊出M城.恩州40,，中山JW%也门»精,窜庆2S晒,新使赛企"外广行用文也为*（送审用规定.依托快现企北和新成立的海货拘请配送公司，擒广应用fI电动物而怏不.阳年内新山东斯nj>.114>2<1.1.43f.2DI5"制（，轲投资1.N亿元，取中夬财以科贴I阳口万元市财政价贴5W万元就余价款由经代曲支付.总圻悔泡配这乍圆.市财政按中央财豉外贴幅的Wf以补贴.（冈安市薪屹却汽乍提TJS用女假力窠空泥.在财政性伤分取买的多阳车辆筑域.枳修推广应用新统能汽车.2014-2015<>西安需实囱用I（K1.精,fXJOI5.超用Y不少J200蜒的新假热5阴打构JH环E乍吻,曲财政补贴树AN*财政补用侪2斥准按照I：1给F配彩补助.武奴巾斯能源汽+推广应用示例:作实蜂方案）明隹,武汉市利川”牛抠广纯电动将减乍IgO精,共中2014年6月*0辆.2015KRNU5412月1.aW辆货於海公务.环I”.为流力、如劲，在不位内降午场尼络允电核,按照I：1.g：柱射比WftIKt.规划明礴出自薪能现汽乍在公交、出机、环卫、第政.梅谑、通初3公共里务城域应用柢广侑«tt政第.关于加快新设；侑&见）明语，工行格I2）14年推广TO晒电动比浊（：.或知叫*,统电那HB冬技电HMS量每千口X1.BJKOn:.“育6力/泌补贴.刖就有新能常代车检广应用实施方案（2013-201$“：”明瑜,到201S年特接广应用电的物遭下620晌,K<1.».201320IR.2014“慝：._，心C：现定620轲枷i1车为怎电式抑II；M1.iM1.以6308充F故招来双：各行发改委料站.国春材安证券研究2.4.1, 客车，租赁运营是方向电动客车未来的增，i要来自于电动客车租赁运营.2015年的增加主要来自于政府果的的公交车和班车.山干运营里程的限制和充电时间的限制，电动客车更多的用在里程有限且运营时间较为固定的领域，我们认为2016年埴量将主要来自于电动客年租货运甘，运营的领域主要是市内客车包车租赁、企业通勤乍租赁和旅游通勤车租优等。这些应用领域俄运营电程有限，门运行里程小于200公电，且运行时间多在白天，夜间可以进行充电，非常适合采用电动客车.目标市场空间io万*6（Mft）,目Im透率较低.我国年产城市用租赁和旅游通勤客乍在10万辆左右.目前大部分为燃油车.电动客车渗透率还比较低，未来有很大的市场空间。情务。匿读正文之后的免贵条，部分BOf38补贴力度大，运营跄济性好.2016年补贴弓I入Ekg指标后，补贴相比2015年有一定下降,但力度仍然较大,扣除补贴后一次购珞成本很低,运苕羟济性较好,因此我们认为2016年电动客车租赁运营会有较好的拓展.2.5. 新能源汽车运营盈利模式分析市场关心电动汽车运营的盈利能力到底如何，为此我们建立校鞭，井进行敏感性分析测算电动汽车运营的盈利能力,由于车辆特点、补贴和运誉费用等的不同，分别对电动物车和电动客车进行评算.典凌案例分析得出结论，电动物流车和电动客车盈利能力非常出众.物流车在100%地补配套下净利率、IRR分别达到了%和25%:电动客车在40%地补配套下，净利率、IRR也分别达到了17%和10%,*9,物滤车和客车典型窠例分析XASHM假设条件电池容易40kWhWikWh续航Ia程150km240km挖车价格20万元60万元国我补贴1.27沅27万元地方补贴7.2万元10.8万元地补占比100%套40%配於年租城收费6万元27万元充电费0.6疝kWhO611Wh年运雉费用4000元2000元折旧年限55测算结来O国泰君安证券GgT7JUNAHStxUIUT1.ES毛H率48%22.7%净利率36%17%的态回收期32年4弘年IRR23%10%ROA1>>,S4,6数据来源：田参H文证券研究在中，核心交量主要有两个，地方补贴配套比例和充电费用.能否拿到地方补贴、拿到多少地方补贴格对初次购辂成本产生较大影响，而充电费用的变化主要来自于是否含有约1元永Wh的充电服务费，充电费用多寡将时营运成本产生较大影响.为此，我们分别以“地方补贴相比国家补贴配套率”和“充电费用（单位：元/kWh）”两个参数对物流车、客车进行盈利能力的政当性分析，分析净利率、IRR、ROA三个指标.表10,盈利能力性分析一物流车允周净利率IRR(5EtDff)ROA0.61.60.61.60.61.60%-3.9%-37.1%3%4%-0.9%58%40%12.1%-14.458%0%3.5%29%60%20.1%-3%12%3%6.9%07%80%28.1%8.4%17%6%1.1.8%2.5%100%36.1%19.7%25%12%I95%7.5%数据来源IIS於H女证先研九表Ih盈利能力性分析一客车充电费用净利率IRR（无杠杆）ROA0.61.60.61.60.61.60%-10%55.8%2%-5%18%66%40%17%-14.2%10%1%4.6%-2.5%60%30.5%6.5%17%6%10.W15%80%44%273%30%15%232%9.3%100%57.5%48.1%61%37%57J>%31.3%敛据来源，13泰君安证券用不对于物流车来说,在没仃充电服务费的情况下,40%以上的地方补贴配黄能的保证1RR>8%:在有充电服务的的侍况R1.OO%的地方补贴配食才能保证IRR>8%,时于客车来说，在没有充电服务的的情况下，40%以上的地方补贴配套Ife筋保证IRR>IO:在有充电限务快的情况下，60%以上的地方补贴配套能保证IRR>6%因此，无论对于朔辉还是客车，取得地方补贴是衣利的必要条件，同时，如果自持充电桩或充电桩不收取充电服务费用的话可以大篇提开盈利能力.中游制造环节可以显着提升衣利能力.中游制造环节如动力电池、电机电控等由于技术壁&和供不应求，盈