20170330-国泰君安-上汽集团(600104) “自主SUV+新能源“的汽车寡头.docx

公一司首次覆盖运设备业同培浦费用首次覆盖“自主SUV+新能源”的汽车寡头Z嬴增:目标价格130.60当前价格：24.65>'王炎学（分析的徐伟东（W%tt三）2017.03.30上汽集团（600104）D1.(WW12757jun。giue®gj48m端书”弓Sa期5IUUMOIO21.-J674744.UmIdongggijKOMnSOSSOI16100124本报告号*蒙JRXSr按力RX5成为M车S1.RX5的电动版本、上汽大众的治爆、AttXJKWinUMioi-年例!增长的发动机.证券研究报告投资要点，蛤予“增持”评A1.市场认为公司利涓受行业需求回落的影响，地长压力大，我们认为公司主要通过新上市的SUV未1长，MH落不影响利淘增长.预计公司2016M）17年EPS分别为2.74元和3.06元.参考相关公司估值，给予上汽集团2017年10倍PE,目标价30.6元.2017年是上汽集团S1.A产品的大年，上汽大众推出it观1.（23-30万元）、途昂GM）50万元）以及斯柯达品牌下的柯地亚克（1%，万元），上汽自主将推出RX8。座中型S1.：V）、电动RX5预i1.荣成自主品牌销增花60万辆以上，提供盈利增量15亿元以上，上汽大众提供15亿元利润增做以上，预计电动RX5销出在3万台以上，是公司利润增长的最大向上弹性所在. 下半年投产第三工F«30万产值，总产财100万台.嘀产品+新产能”助力公司迎发.上汽fII-J1.前拥有浦口工厂二期和临港工厂,总产能约6（）万台.僮计2017下半年投产第三工厂,选址在郑州，新增产能3070万台.主喔生产互联网车型和新能源车型. 催化剂IRX8、途品、柯地亚克、电动RX5上市，逐月销域公布。 风除提示ISUV市场竟令激烈，的批税I调带来行业增速放缓.交易数据S2N*KR()1930-26.55a««百万元2«7.99?A*3万，)II81.1.1.>26IU1.H*11JR日万(M)MftktM94%日均(三7J)2699.36日均3Mt日万元资产仇Mi隆曼Ui百万元184.17113.76Ij6»A«*30I%EPS(元)2015/2016EQ1.<,6(O1.TIQ20.56OWQJ«.59O1.TJQ40.65064金军2.39274n及内a上0a财务央（百万元）2OI42O15A2016E2017E2018EQOOOJ6TOUK725.6«X乂47，959.M6<4)%/%6%&$15%/5%(EB1.T)16.717I6.S2725.7MI52.29435.1.M7<4-1.%5%/%5J%25%27.97329.79432.01635.76940.1.0J%7%7%>2%12%(x)«2.的2.552.743.063.43M*()0.001.361371531.72利姆访估值揩标2<>!4A20152016E2017E2018E2.7S25%3.6%33，3匹AJt产<m/11.717.0%I<k7%17.1%17.5%ftB*BIM1.%)123.9%47.%79.1%Bi2%273.1%EVFBrr)9.3QS6.14.0251039.79.08.172B*<M5.5%_62t.70%升幅（%）IM3M12M4%8%33%和对坦敏-4%3%25%汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J1.RX8、新能源增添新亮点SUV,RX8KWt有*超M期.荣成将旗下全新7座中型SUV命名为RX8,计划今年内上市.区别于荣威目前的中型SUVW5,RX8将使用承成式车身，来自上汽的SSA+平台,新年竞争时手瞄准祺GS8、长安CS96、哈弗H71.等国产中型SUV,新车址产后将搭载上汽最新研发的“CUBE-TECH”动力总成.该动力总成由一台2.01.涡轮增压直喷发动机和TST双离合变速箱如成，该车还将配品奔驰GQaSS、路虎和丰田普拉多等豪华SUV所广泛应用的“P-4WD智能全模式四驱系统，BBhBf1.HU、是集用车市酬中的戴海国内各$分市场竟蛆年度走勇-Cr-ACar-Cr÷ASUVMkA-SUV*4UV新能车型与传统汽油车型同步进行.在新能源车方面，荣成ei6将于4月份投放市场：荣成ERX5将于5月份投放市场：下半年有望推出荣威e36O乍蟹：名爵品牌也将在2017年发布新能源车型。推出16进军新车市场，抢占合资品牌的市场份©,目前,我国轿车市场依旧是合资车型的天下,2016年只有吉利的帝豪EC7搭上轿车销量前十的末尾.荣威利用“互骐网汽车”概念的成功,推出i6进军轿车市场.表12016年修内轿车债唧行榜2016q国内轿车侑擘槽行楼棒名军券震岳2016年2016.121谖系478699375602全锻英朗美系3703TO317263HS日系367979438314报达俄系3484)7162275皮依僚系341331251456卡罗拉日系307360282827»«»*系296867307848WK11沸系282815292489Ie动蟀系253MM3005010常费自主22378122616情来爱:慢汽车制表;；网上汽车IMe来源：施世汽车.搜据汽车衰2.«i6对标大众购逸、别克英甥车型大众朗逸别克英朝剌如车款2017款230TS1.DSG舒适版2017款1ST双离合精英性2017款20T自动旗帔i长*宽高（mm）4605*1765*t146()4587*1798*14634671*1835*1460轴距mm）261026402715（Moo加速时间s）10.58.4工信部油耗（I100km）5.95.9最大功率kWrpm）965000106,4900-6(XX)1256最大扭矩（Nmmm）225/14OO-35OO20ft',1.7004825a,1.7004400件价万元14.6814.0910.68销吊万台47.937数据来源：汽车之*,国泰君安证券研究2.自主华丽绽放的20172.1. 脱题而出的自主品牌，2017年60万销量同比增长88%2017年，上汽自主将推出IO款新车，60万!抬目标，其中荣成品牌49万辆10万新能源）.新车推广方面,2017年上汽乘用车公司（荣威、MG名的品牌）共计推出10款新车和改款车型,除去已上市的荣威i6以外还包括：硬派SUV荣成RX8、插电混动的ei6、纯电动的ERX5、e360和360改款车型：名的M牌小型SUv-ZS有定位低于ZS的小型SUV,纯电版本EzS和插电混动CZS.O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES表3,上汽乘用车2017年薪车规划上汽兼用车2017年新车规券««.序9AW车5!xh备注1£6217B±m2金普互取网车3“内IrR为中sts11或令名为皿3柒戒改*360*内4164用电式,合动力五立内使军$EKUSf1.纯电动互联网Sn630年内电Jt"*助力窣=柒或2017隼全年1量日。49万.X中柒威301If车IO万7ZS3f1.3三±m8名屏幺侪互裁网小ns隼内9*ZS年内S1.电式混台动力车Sr10BZS年内诧电动车二上汽集用军2«1；卑科置目标为60万.同比41长1.5f1.1.图2,荣成布场版图数据来源，田泰打安证券阴丸2016年全年销量前十的SUV车型中,自主品牌占据6席.2017年上汽顺势而行，新推车型以及改款车型,均以SUV为主，契合市场尚求.«4,中国自主品牌乘用车市场份«时间自主品牌销量同比增长市场份额201264811.37%41.35%201372211.43%40.28%20147574.85%38.44%201587415.46%41.32%2016105320.48%43.19%2017E11529.40%45.00%2018E12639.64%47.00%数幅来源I汽布之国泰"安证券研尢S3»2007-2016上汽案用车型推出情况效拉!来源r易洱汽年昔销图4:201)2016年上汽兼用车IiMk及同比增速万台)-三tft*T8MI-4»892%数据来源I乘联会,国案出安证抒研会2.2. 互屐网差异化竞争，荣威引领自主品牌SUv2016年7月上汽首款互联网汽车荣威RX5上市，迅速走红，新车一上市销靛迅速裱升至月箱两万辆水平，带动上汽乘用车去年实现32.17万辆的全绻销量,站稳合资品牌垄断的15万级主流市场成为国内最快国进热销榜前卜的中国SUVoHs>*JRX5上市后B建一(三)30.000数据朱观：汽车工业/会.国泰君安证券研究«5,柬JeRX5JI夺2016年新车月均事,排行第一梅名月均1(W)N0.1«<RX513051NoN现代领叁12175NO3奇S1.艾班浑51077«NO4“310107MNOS8M3NO6SRAV48W3NOT乌舄鬼虎7C713NOAKKX56465NOS吉W帝豪GSS2S7NOW»MX7111««汽辜行立关注数据来源：SUV大伸ff1.6i荣威rx5的互联网e色O1.国泰君安证券GUOTAIJUMANSCCumTIES上6B(600104)数州来源,网通社»7：奉手阿里，打造互联网汽车数据来源：新浪汽车近期上汽相维推出了2款新品互联忖汽车，荣威i6和名睁ZS。在硬件方面，荣成i6采用了上汽自主研发的“政芯”商效动力科技，搭战2.0T缸内中置口啕涡轮增压发动机,以7.9秒破百这样领先同侬两个时代的动力技术来提供更具优势的动力输出。同时，荣城i6配备10.4英小高清触控电容屏、7英寸交互式虚拟仪表，支持全时4G窝速通信和超高速蓝牙连接，硬件设备超越同级产品两代。O1.国泰君安证券GuotaiJUHAHSccuritics上AJfc团（600104）2.3. 下半年新增M万产能，主要生产互族网车型和新能源车型上汽力主目前柳有浦口工厂二期和临港工厂生产基地总产能约60万台，预计2017下半年投产第三工厂，选址在郑州，新增产能30-40万台.主要生产互联网车型和新能源车型.2016年上汽乘用车实现盈利，从上汽自主品牌的营业利制可以看出，盈利规模和能力呈扩大趋势.图8：上汽自主品牌管业利洞（亿元）±M8£&MtWn（«Q：e）156故据来源：易湖汽+啻销图为上汽集团2016年盈利能力显著提升:门IxkrHTTnI30025020015010050050善业收入（亿元、单学）同比（.右皓）-Iai-a1.s-aV午一CCi-8三£-»"5-Hi一Sw6_«$_RSNHR二-si8GE=时司?（化元,单季）UbAH忘1.4HR-RUwoeC-5-8UwS-W-SO2三-a/S-8c-5-I-RCs-Rss-gS3OeC-SsU,豆-1.OC-/M-N数据来源：Wind.公句来源.国需君安证券研究近年来，上汽集出的国内市场占有率一直保持在第一位，这必然为上汽实现规模经济，不断降低生产成本打下坚实基础。ff1.Uh20142201.6年上汽集团市场占有率一市场占g%军团：5Mg率源致IW米源：Wind.国泰甘安证券研究3 .合资品牌上汽大众/上汽通用3.1. 上汽大众加快SUV步伐2017年上汽大众将迎来产品大年，J1.iR点布局SUV领域，将推的车型有全新途观I.、Tcramont以及斯柯达M睥下的阿迪亚克和全新Ycti4款SUV,涵盖小型、中型和中大型SUV多种尺寸.此外.2017年上汽大众还将在新能源汽车与移动出行服务层面做出规划.图亥11上汽合资品商进入SUV密集投放期，且价格区间上移金属饼格车S1.大众建昂30-50万府½科"克15-20万兰律界者18万数据东观：汽车之冢,太平洋汽车网图12,上汽大众产JT布品及产血砌r产生产华堂80万叁大众谷可壮MS*S36方,如assn却万，«N太齐575«/«十公筝地：。万,，*长沙域30R*ft1.WXS滥世汽T3.2. 上汽通用旗下三品牌2017年均迎来大年2017是上汽通用旗下三品牌大年.雪佛兰在国内推由科帕奇的继任车±mSI(6001.04)型探界者，还推出了两款平行进口皮卡车，以及克尔维特跑车；别克汽车召峻也迎来了换代，还推出一款G1.6家用MPV东：凯迪克拉则把全尺JSUV全新凯m麴ESCA1.ADE引进国内。S13上汽遇用却17年新车型车R±*W)上汽通用别克GA而月首发上汽通用别克»RG1.82017年年内总方上汽通用别克G1.62017年年内百方Vdite2017年年内爵方上汽通用雪佛兰2017年Tg1.1.市上汽通用M候上新科普找两厢/RS2017年上半年上市数据来源:投孤汽车S14,上汽通用产融!划KftttXF户tr»a“万上噱亡/*%a½8万一如8万，«50万包致M来源：筱世汽车4 .盈利预测预计公司2016-2017年归母净利润分别为320亿元和357亿元，同比增长7.5%和11.7%,对应EPS分别为2.74元和3.06元。结合市场目前乘用车整车公司估值水平,给予上汽窠团2017年10倍PE,目标价306元。从股息率估值来存，公司近年来延续分红比例50%上，现价时应目前股息率5.58%.*6：主襄财务津摘要（单位，百万元）2013201420152016E2017E201E售业总收入565,8076301001670t448725,630834,475959,646增长率17.64%11.3%6.4%8.2%15.0%15.0%营业成本-491,712550,146588,225627,670-719.317825,295%销售收入86.9%87.3%87.7%86.5%86.2%86.0%O国泰君安证券GUOTAIJUHANSeCURITIES上汽集团(600104)毛利74,09579,85582,22397.960115,157134,350%销停收入13.1%12.7%12.3%135%13.8%14.0%营业税金及附加-3.439-3.757-5.598-6,1686.9268.157%情售收人0.6%0.6%0.%0.9%0.8%0.9%营业费用34,731-40.07435.53839.18445,896-53740%销售联入6.1%6.4%5.3%5.4%5.5%5.6%管理费用-18.345-19.309-24,275-26.848-30.041-36.467%储售收入3.2%3.1%3.6%3.7%3.6%3.8%息税前利涧(EBTT)17,58116,71516.81225,76032,29435.987%储售敕入3.1%2.7%2.5%3.6%3.9%3.8%财务费用255165231-12300%镣售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资产减值损失-3,1144.400-2.848-3,412-5.417-3.865公允价依变动收益-318286-4.3214.7654.012投资收益25.45627,83529,66331.59133,48734.491%傥前利湘61.4%65.2%64.8%61.0%57.9%53.2%甘业利润40,17540,33243,57249,4955559962,601货业利润率7.1%6.4%6.5%6.8%6.7%6.5%营业外收支1.3182,3572,2372.2882,2552.272税前利润41,49342,68945,81051178457,85464,873利润率7.3%6.8%6.8%7.1%6.9%6.8%所得税-5.909-4.438-5.736-6.484-7.2448.123所得校率14.2%10.4%12.5%12.5%12.5%12.5%净利润35.58438,25140.07445.30050,61056750少数股东损益10,78010,27710,28013,28414,84116,642归I1.于母公司的净利涧24.80427,97329,79432,01635,76940,108净利率4.4%4.4%4.4%4.4%4.3%4.2%数据来源：国泰“安iE分研完估值方法hPE估值法I-I1.f1.fzX股可比公司预测2017年平均PE为8倍，今年是上汽集团自主品牌的新产品大年,我们冗断上汽集团的龙头优势将更加明显,给予2017年IOfftPE,对应合埋股价30.6元.表7：可比公司估值表2(H73Z29名募g价元总市值飒)PB(MRQ1.PEEPS2013A2016E20I7E201SA2016E2017EOOOt>25Z15647471.927761132.292.50OOo550SZ江性汽车28.102042I1.18101571532.7601633SH长城汽安12.479992.414119W1.161.44可比公司平均2.1111281.471.662.216()0I(M.SH上汽朱闭24.6525801.410982.552.743.06数据来源:Wind.i*tt安证分研究(江淮汽车Jft利律泅料*wind致预期)估值方法2PB法皆务必同读正文之JB的免责条款算分O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES上汽集团（m1104）目前A股可比公司最新PB平均值为2.1倍，公司为1.4倍，给予其2017年2倍PB.对应合理股价为36.9元.媒合两种估值方法考虑，给予其20门年IO倍PE,对应目标价30.6元.5 .风险提示S1.V市场竞争,JBb由于今年自主、合资等品牌SUV产品的率集投放，市场竞争更加激烈，细分市场的班数也越来越大，SUV市场未来的增速或带放缓.Iwt税上调带来行业增速放S1.的置税卜词可能让整个行业悄批在2016年年底提前释放.影响行业2017年销值数据.本公司具有中国证Jtt会核准的证券投资咨询业务贵格分IMP声明作者R有中国证券业办会授予的证券投资咨加执业资格或相当的专业胜任能力.保证1.tt行所采川的数械均来自合规柔道,分析遗轮趋于作存的职业理解.本报告清晰准瑜地反映了作者的研究观点,力求1立'客观和公正,结论不受任何第三方的校以或影响.特此声明.免费,明本报告仅供W泰"安证券股份行限公司（以下简祢“本公司”）的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而税其为本公司的当然客户.本报i仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供倡息而发放.概不构成任何广告.本报i的估息米源已公开的资料,本公司对该等估息的很确性、完整性或可旅处不作任何保i£.木报告所我的资料.意见及推酒仅反映本公司发布本报吉当11的判断.本报告所指的证券或投贪标的的价恪.价曲及投资收入可升可趺.过往我现不应作为日后的表现依据.在不同时期，本公司可发出与本报告所故贯科、立见及推1不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保拧在以斜状态IHJffh本公司对本报告所含信息可在不发出通知的慵形F做出佬改.投资者应当自行关注相应的更新或传.本报告中所指的投资及服务就能不适合个别客户.不构成客户私人咨询世议.在任何情;其下.本报告中的伤恩或麻根的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司、木公司员工或弄关陕机构不承诺投资在定茯利,不与投资者分享投费收益,也不对任何人因ft川本报告中的任何内容所引致的任何拘失负任何费任.投资者务必注意.其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关本公司利用俏恩S隔墙摔制内部一个或多个例域、部门或关联机构之间的信息流动.因此.投资看应注意,在法律许可的情况T.本公司及北所改美联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并迸行i三券或期权交易，也可能为这购公司提供或，争取提供投资银行.IW务B同成衣金融产瞌骅相关眼务在法律许可的情况F，衣公司的员工可能IH任本报告所提到的公司的茱Ik市场行风险,投资需谛慎.投费者不附将本报告作为作出投资决策的唯啰考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的剂能.在决定投资前.加行的要.投费并务必向专业人I：书询并说慎决策.本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可.任何机构和个人不希以仟何形代帕皈.毂制、发衣或引用.如征用本公司何意进行引用.刊发的.笳在允许的范用内使用.并注明出处为“国泰君安证的研究.Ii不才对本报告进行任何有惊原愈的弓Wh象节和修改.KA公司以外的犬他机构（以下简称“该机构”）发送本横生.则由该机构独自为此发送行为他费.通过此途也佚称本报告的投资存应自行联系该机构以卷求茨然更详如信.&范进而交踹本报告中提及的证券.本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议.本公本公司员工或H关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所执内容引起的任何愉失承抵仟何击任.讦f1.Hft.Wft说，1.mtt的比较标法投资评级分为股第评圾和行业评摄.以报告发布后的12个月内的市场我现为增持相对沙沃XJO指数深幅15%以上谨慎增排相对沪深300指教澎惭介1S%15%之间比较标准,报告发布H后的12个月内的公司股价或行业指数）的法院M相对同R9xXItA中性相对沪深300指数涨闻介于-5%-5%期的沪深攵K1.指数涨朕幅为坛池.M1.相对沪深3«1指数下跌5%以上1.投贵建波的腿标水增特明显强于沪深300指数报告发布H后的12个月内的公司股价（成行业指数）的送跌临相对同期的沪深tnf1.IW中性些本与沪深Jf1.O指数持平的Oni数的点城帼,N持明胰州于沪深地指数国泰君安证券研究所±»北京Wt上海市浦东新K银城中路168号上海银行大St29层深圳市福田区祖H路6009号新世界新务中心34层北京市西城K金融大街28号独参中心2号楼IOK部编2001205180261001.40电话(021)38676666(0755)23976888(OIO)59312799K11D0:giprcwircbgtjas.von)