2017新能源汽车行业系列报告之四：强强联合分化加剧-170412(35页).docx

新能源汽车系列报告之四行业评，买入酋次讨级买入强强联合，分化加剧网”期20,7-0412核心观点：整车与电池强强联合，在竞争加剧Ir景下，电池行业加速分化新能源车市场份额维埃向龙头企业集中,今年前三枇口泵共102()款车型中，比亚诩、北汽、百利、宇通、金龙前五大车企上榜东型共占52.3%。而电池龙头企业与整车龙头企业绑定现象逐步明晰,A级乘用车和客车43.32%的车型主要由比亚诩'CAT1.,IB轩和沃特玛等大型电池企业供应.仅专用车有部分中小电池供应商受补贴退坡和电池产能加速投放影响，电池价格整体面临20%左右的降幅,竞争加剧也将助推电池行业进一步分化，而与整车龙头绑定的电池龙头企业有用迎来超由行业增速的快速发展， 电池龙头企业逑者恒强，中小产能把量物流车机遇争取生存空闾2017年动力锂电或结构性产旎过剜.不过大型电池企业凭借前期枳累的技术、资金优势绑定优旗A级乘用车客户，有望获得切出行业的增速，乘用车电池具有类消费品屈性，羽视从域.优顺电池产能享受一定龙头价格溢价，甚至可能阶段性供不应求。中小盘电池企业需把握AoO级乘用车和物流车放M契机，以性价比为手段，适当降低产品价格和自身毛利空间，争取一定巾场生存空间,成本控制力较强的企业胜出概率较大. 电池降价后上游材料亦整体承压，供需关系定走身新能源汽车补贴退坡及行业结构性产能过剩使得电池材料承压，整体价格下行.分材料来看，钢箔在零解存模式下，受到锂电池需求爆发但扩产难度大的影响,导致供不W求.2017年铜箔加工费有望上涨至6万以上(+50%)。钻在三元锹电需求爆发下,有上升空间，但创新高仍需等库存消化，而碳酸锂髓节产能释放，未来两年供需将于平的，价格稳中有降。此外.三元正极材料方面考虑产能择放及原材料价格下调,未来将下跳5%-10%,电价液、隔膜及负极材料都面临10%-20%的降价幅度.相对市场表现_电气i2沪i三02016-042016X)82016-122017-04分析哪，BHtS0260513080001S010-59136752ChenZikUn©分析如，华传S0260517030001S010-59136752huapengwGi分析h三三SS0260516040001K0755-82534784wang1.iting新能源汽乍:第：批东里目录2017X)3)2落地，布长JR网正常轨道叙能德车系列专虺之一:彷与2017-02-27制箔.寻找产业链投贪机会款德源汽车:制收债粉强者恒20174243强电池看好龙头企业，上游材料关注假箱、站和假联系人：it.021-6075-0617jichngwei中游电池行业分化加剧，大型龙头企业通过绑定下游整车龙头企业将迎来较快增长.电池环节杀点推荐龙头企业BWfIW.上游电池H料受到电池降价的压制，解体价格预计将下行,但细分材料和资源品受供需偏紧的推动,价格有敢平稳甚至有上行预期,我们继续理点推荐供需格局向好的钟(天齐业等)、钻，洛阳怛业号)和铜箔诺德股份"：)。风险提示新能源汽车销俄不达预期；政泼出台低于预期：产业链跌价超预期.识别风除,发现价值请务必阅澹未页的免责声明vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.>9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH949»0091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI»00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHV'KYW.TU三三9feB>BWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J目录索引一、电池行业强者恒强.电池材料承压51.1 电池：行业分化加速.强者恒强趋势明朗512电池材料：整体价格承压，关注铜格价齐升5二、电池：行业分化加速.强者恒强趋势明朗62.1 强强联合.新能改乍龙头企业快速增长62.2 补贴退坡背景下，产能投放、竞争加剧助推电池行业分化112.3 大型产能具有类消责品属性，绑定龙头车企强强联手132.4 中小型产能或拼性价比，以争夺市场份额16三、电池材料：整体价格承压，关注铜箱价量齐升183.1 铜箔：供需紧张助推价格上涨193.2 正极材料：三元仍将结构性受益213.3 电解液：供衙紧张缓解，跌价压力较大243.4 隔膜：离低端产品分化，湿法衡求爆发263.5 负极材料：价格下行压力相时较小30四、投资建议：中游电池看龙头，上游材料看锂、怙、m32图表索引图1：2017年前三批推广目录龙头车企车型份根6图2,2016年斫却秉用车企业也量份97图3,2017年前三批推广目录乘用车车型份修7BB4,2016年新能（客车企业销量份9图5,2017年前三批推广目录客车车型份事9图6,2016年新断专用车企业也量份10图7,2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案11图&国轩高科历年电池产能变化12图9国轩高科历年电池产变化12图10,20152017年动力电池产能规划及需求Bw1.I（GWh）不完全统计）.12图11,2015年我国动力电池出货量份旗13图12,2016年我国动力电池出货量份胃113图13：我国新能源乘用车销量地区占比1414«MMMMW*ME4I*（M）14图15：2016年新能源果用车IB量结构16图16：新能MAOo对车近年来月度产量（W）16图17：近年来我国快递业务量（亿件）18图18；近年来我国网购规模（亿元）18图19：国内Whfe势（元典）19BB20：制精砂翎率20图21：电池锻碳酸锂价格走势（元内）22图22,金H口价格走势（元22图23：金属站价格走势（元/）23图24：IMHS价格走势（元玲）23图25,三元正横材料企业毛利率23图26,峻铁正极材料企业毛利率24图27,六第9iMi价格走势（万元吨）25图2&电解液价格走势（元，吨）25K29,MR三本构成25图30,六氟材料成本构成25图31,电解液企业毛利率水平26图32,六气BH峰业毛利率水平26K33.双法隔膜价格走势27B034：膜价格27图35辽源海图海法隔膜原材料成本构成27图36：中国石油聚乙烯期末平均实现价格（元，K）27图37：星海材用海法隔膜成本构成28图38;国内湿法用膜龙头企业毛利率28图39：干法隔膜价格走势29行业深度I新能源汽车图40：干法用膜饰格同比增长率29图41,全国聚丙烽警膜市场彷（单位：元）29图42：星源材质干法单层R1.1.W冰构成30图43,国内部分干法修膜龙头企业毛利率30图44：负极材料价格走势（万元火）31图45星丽成31图46,2015年全球负极材料供应格局31图47,负极材料原料价格走势（元/）32图48,负极材料原料价格走势（美元，响）32图4%负极材料企业毛利率水平32表1,新目录主JM1.用车车企及其电池供应企业对照表7表2,部分即将上布的新能源汽车车型表8表3,新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表9表明新目录主要专用车车企及其电池供应企业对账表10表输2017年沏补贴退坡对毛利率的压力渊情12表6；2018-2020年新能源乘用车产14表7,新能源出租车的相关扶持政策15表8：国内大量动力电池企业三元及IHHE产融!划情况一览16表9,A（X）级电动车与低速电动车、AOf1.t燃油车对比17«10,部分三四线城市政府新能源汽车补贴政策17三11t我国铜箱需求潴第衰19衰12,国内主要悯情企业产能犷产进度（吨）20*13,锂电期箱价格弹性制算（万元麻）21表14：国内正极材料需求说算衰21*151.中国主要锂电池正废材料企业21衰16；电解液和六氟BHIII求f1.W24«17,««成24表18：中国锂电池Hmf1.I求IK潴26表19,我国!电池负极材料I1.求Bt测30一、电池行业强者恒强，电池材料承压在今年初的新能源车系列深度开篇报告制度铺路，强者忸塞中，我们通过分析积分制等政策，提出2018年要乐观（枳分制有史推动行业中长期信价齐升）,2017年不悲观（疗业以量补价，龙头企业强者忸强）,而短期随着国补新规和车里目录的陆续落胞，市场情绪修现有望应回景气，并按时间顺序提出上游资源,下游整车，中游（电池、电池材料旅期差的思路.在新能源汽车系列报告第二篇4放fit在即，聚焦龙头3'1'.我们着求从尿的角度入手,研究探宓新能源车未来产稻量增长及车型结构变化（乘用车、客车、物流车）带来的包括整车、电池、电池材料这一产业性需求出及需求结构的变化.本篇为新能源汽车系列报告的第四篇（第三篇为国仃高科深度H1.告，在明确产业链销屈的增长后,本文主要从价的角度分析市场关心的电池电池材料产业链降价对行业竞争格局和企业盈利的影响.1.1 电池：行业分化加速，强者恒强趋势明朗从年初至今发布的前三批推广目录车型可以预判，2017年乘用车、客车的市场份额雏续向龙头企业集中，强者怛强格局未变，而&用午企受益于补贴政策和内生需求有望迎来整体性景气,或有部分黑马产生.而电池企业通过与下游整车梆定，强强联手或使行业分化进一步加剧.而受新能源乘用车补贴退坡及结构性产能过划的取重影响,电池环节承担一定降价压力，电池企业将走出裁然不同的发展路径.其中，大型产能具有类消费品属性，在政策面及基本面偏向下，有望免借性能优势绑定下游优顺客户，产品享受龙头价格溢价.甚至可旎阶段性供不应求：中型电池产能可能迎来价格战,成本控制力强的企业有望以性价比为手段，把握Aoo级乘用车和新能源物流车产稻放量的契机,以Jit补价争夺市场份额.电池环节我们推荐关注国内电池行业龙头企业国轩高科公司客户锁定国内主流整车龙头，预计2017年整体产能可达8-10GWh,销法行不达455GWh,同比增长近1.5倍.受补贴退坡冲击.产品价格或降低25%,但毛利率预计仍有38%以上.地存新能源车产销放量有望以收补价，盈利仍将实现较快增长。1.2 电池材料：整体价格承压，关注铜箱价齐升动力电池价格承压对电池材料成本形成JK制，通过对电池材料需求和价格的分析,我们的判断:惘箔：在锂电铜箔零库存模式下,便电池偌求爆发及扩产难改较大导致2017年铜箔环节供不应求.预计新能源汽车放量后锂电铜箔仍将价量齐升，毛利率水平有望随之持续上升。正极材料：2017年新能源乘用车和物流车有里结构性爆发.同时考虑到用材料价格有望下行以及：元材料未来的产能锌放，预计2017年三元材料饵格下跌5-10%左右，而磷酸铁理正极材料价格会下调15-20%牯矿方面，钻价上涨虽有舰本面支拄，（M创新裔仍需等恃库存消化.碳酸钾随荷产能的择放，预计未来两年供需将会趋于平衡,价格稳中有降.行广发证有GF6cune电解液方面，受到补贴退坡影响,锂电池企业将向上游压价,毛利率下行压力较大,预计2017年价格会下趺20%左右：隔膜方面.目前高端车用隔段仍处于供不应求的市场环境，且由于生产门槛高、肉质量鬟求严、厂家降价意爆小等因素导致隔膜降价幅度偏小，预计湿法隔膜价格2017年同比下降10%-15%,干法隔膜下跌幅度15%20%:负极材料方面,由于其在悝电池成本中占比低Hrti场Y现笈头垄断局Ifii.行业整体盈利下降空间不大.预计2017年负帙材料价格下跌1520%左右.或保持稳步下调档势。材料和资源品环节我们乘点推荐锂天齐锂业等、估（洛阳IB亚等）和铜箔<诺德股份等：.二、电池：行业分化加速，强者恒强趋势明朗fifJ4J1日第三批新能源车推广目录的发布,前1批新目录涵蛊车型1020款,其中新能源乘用车147款.新能源客车658款,新能源专用车215欷。分车企来看,龙头车企比亚迪、北汽新能源、吉利、宇通、金龙、中通、东风上榜车型合计占比高达52.3%强者恒强格局明月.对于中IMi电企业，在行业整体产俺加速投放过程中，大型企业通过绑定下1«车优质龙头客户，制!我得高于行业的增速；中型企业或利用AOo领乘用车和物流车产放*的机遇，以性价比为手段，从而拼杀出一定市场生存空间.图1.2017年ItmIa旷目录龙头车企车型份事宇如北汽新做中道汽车u<比电地古科附乍他数幅来源：工器部、广发证券发炭研究中心2.1强强联合，新能源车龙头企业快速增长iJINMI用车强者恒强格局显著.2016年新能源乘用车销量份撇前H名分别为比亚迪、吉利汽车、北汽新能源、众泰汽车、奇JW汽车，合计占全国市场份颔一半以上,从2017年前三批推广目录来看，上榜的147款新能源乘用车中，斤利汽车（25柘17.0%）,北汽新能源（20款，13.6%）、比亚迪（19款，12.9%）等汽车企业或将继续作为行业龙头领馆2017年新能源乘用车市场，行业深度I新能源汽车S2：2016年新IWm用车企业传量份图3,2017年前三批推广目录乘用车车型份象育利汽车,北汽新能淞比比值东风汽乍K安汽车奇瑞代下A泰汽尔T汽传祗一江片代养吐汽柴城Wim东BKtt1.比亚纳古和汽车I匕汽斯盖油M系汽车«瑞汽下t汽柬用车r淮汽车1首汽车长安汽车东风股价T汽余用军比亚ja侔型东风H产大尔沃蔓太Bn处i£养发展研先致集来源：工伯何、广发证券发展研究中心从2017年前三批推广目录新INM用车入逸车型选配的电池来看,大型电池企业绑定龙头车企的现象明显新目录上榜乍型份物席前的车企中，除比亚迪电池白产外,其余车企均需由外部企业供给电池且供应商均超过3家.其中吉利汽车上榜车型时应的电池供应商多达11家Q电池企业中，大型电池企业如CAT1.国轩高科、比克、力神、沃特玛等均为龙头车企的多款入选乘用车型提供电池。大型电池企业有望出谶定下Ia车龙头企业而快速增长*1.新目录主要兼用车车企及其电池供应企业对照表*MUk占比车款电泊供应及占比r<4次.16.0%).东北幅隼2款.8.0%>.越峨例无<3*.12.0%>.东莞创明(2K.8.0%)WWW2517.0%名辄多（3款，12.。湖州天丰<3.12.0%）.CAT1.2款.8.0%）.前太行<28.0%>.大班<1ft.4.0%>.大施(2狄.8.0%>.初两(1软4.0%)4tKK1.Mi2013.6%孚陇<10&.50.0%).北京在茶荏总成)心AT1.(小体)(6%.300%).CAT1.(1ft.5.0%>.HHAH(2ft.10.0%).力冲(1ft.5.0%)U1912.9%比亚功(19M：.100%)*M*149.5%h1.W<3.21.4%).彷即他«5*.35.7%I.力神2次.143%),CAT1.<3ft.21.4)长安汽车117.5%K¾>iteiV<5.455%）.丛蚯（2阳182%）K耐（1欧.9.1%）字健11状9.1%.皿或仅元<1次.9.1%）.排成动力（1欧，91%>W*64.1%1.(1tt.16.7%>.万T<2款.334%),MHAfI(13：.167%>.CAT1.<1M.167%,范沏奇&(2*.33.4%)A»«*64.1%比克Oft.500%）豪视（1献167%）.天鼎S次167%）64.1%万向13出500%>.CAT1.«33：.500%tt*H*64.1%孚能3款.600%）.哈允字da.167%）±ftM53.4%比领（5款.100%*««*42.7%名州亿州<4ft.100%>.数榭来源，工信郃、广发证券发展研究中心勃希前三批乍型新目录的发布，各大乘用车车企枳极规划各自新车型陆续上市，例如，比亚丁今年将推出畅销车型宋插电版,除此之外还将推出唐、展、元、e5等行业深度I新能源汽车多款改成新车型：北汽新能源今年将推出全新M悔ARCFoX,除此之外还将推出EH300等多款新车型以实现其2017年销收20万辆的目标：上汽荣成和广汽将分别推出其畅销乍切6、fJ"KGE3的电动版，B（计2017年新能车产丽T全面开花，从而带动与之绑定的大型电池企业产放量.表2部分即将上市的新能源汽车车熨表车企产品,号MMk比双第比布Att?*PHV外我方面,我条&if*富,外观显现几何美学,用Jft有全景天'窗.多种外观配饱，动力方面,插电式混合动力.装f15T发动机以电动机发/机皎火功累11.3kw.纯电生动抬大续枕里对53km.宗令他托1.4U1.oOkm.北汽新的的北京牌ARCFOX-I生，汕电力器动,垃火桃觥甲.占欲JKM,慢充校式6小时，快先校式30分纯达H60%的电炉.外观方面.外J囹SUV.“技修）足.动力方面.后I后北汽断能融北京触EK300时H大组甲刊达3C0KM电吊为54.6KWh*R车速可送14OknVh.外观力面,”浑式议计,外形而斓人气.动力方向，义电力*h代乍荣或抑E.6情电式讹合动力，装HIQT发动机电动机,发动机以人功;9州此纯电嬖动依人线忧M科53km,琮介油2QU10OE广州汽车GE3EV外观方皿,林浮式设计,外彩简治时尚，动力方ff1.1姓电力奖动.最大蜿航电程淡将大卜310KM电机制大功率163B力.93秒可E4到100knVh外意方面.外出。动将十足.动力方面.数据来双：汽车之家、广发之舜发区研究中心斫客车（城市场份,有向龙头企业峥集中的船身.出时乘用车而言,新能源客车市场集中度较低，2016年错城前：.名分别是宇通客车、中通客车和比亚迪，羟历2016年纸补风波.奉连企业受到行政处罚及无法进入补贴目录，新能源:客车行业或加速洗牌。2017年公布的前三批推广目录中,厦门金龙、宇通客车、中通客车、北汽福田等领先企业将继续巩固龙头优势。行业深度I新能源汽车ff1.5.2017年前三批推广目录客车车型份震以门金龙IIH州宇场中道攵车北汽WR府军时代安凯汽车扬州菱M11Kfe（n广发证券XSF5ECU11ITBCff1.4,2016年新般If车企业份领期州？通中通客车比更劾小州力龙P匕汽小mM海联角五”龙安讥客车向京金龙无他数据来源，IfS®,广发证券发展研亢中心数据来工信部广发近秀爱成研冗中心新能源客车的电池供给商方面，CAT1.为排名前列的客车企业中绝大部分车型的电池供应商，其中及门金龙.宇通客乍.南车时代使用CAT1.供给电池的车型占比均超过50%,其余供应较多的电池企业有沃特玛、中信国安、北京国能、微宏动力、国轩高科等。经历2016年补风波后，新能（客车«（就未来产销将保持相对平和水平龙头企业地位盘固频计电池供应份方面也将持候向捆绑企业修得«3,新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表一生*Uk占比M电检供姐占比CAT1.&冰569%）,微宏方力（15款.13.8%）都州亿面（U欢128%），比丸<2X.2,"沃H11A3t109166%特玛15款.4.6%）.注苏科航（11.1%>.1.1%）.北京国能（1款1.1%）.中信国安（3».2.8%>.If1.ffA1.I4ft,4.4%>务州明>9113B%CAT1.（53/,58.2%J中信捕安120枚,220%）.里衽举泰<6*.66%）,北京陇<11.1%）.信宏M力（3次,3.3%）.N卅忆勃（6次.8.6%）,中航钝电（1款，1.1%力补（5次.5.5%）中送客乍T&10%345%».中俏国女（16K.23.2%）,北京Jf茶的（5%73%）,CAT1.<4ft.5吠）.相”69105%武宣动力18次.11.6%）.力种（7欢.10.1%）.IBHXSH<9次.31.0%）江苏春（2*2.8%.山朱蔻方（1*,1.4%）.,天价玛Y次.5.8%J.减中（4款,5.8%J.中航锂电（2款,Z8%）:UP1田548.2%中的田安（28*519%）-依左动力（8款,148%>.CAT1.（13款,241%）,MHK（1%1.g）gt代6.7%CAT1.<29：.65.9%>.江苏作：<5ft.11.4%）,注阳亿+5（3».69%）沃特丹（3软,69%）.第乂定动力（3款69%>惬，F而科（1次.23%）.264.0%中5国安（11款.42.3%）.北京国能（4ft.15.4%>.N11ftiM<4.15.4%）.CAK（2/7.7%）.心光字（2».77%）,E宏动力T软,38%».沃特蚓11收,33%）9M1015%CAT1.（3».300%）.北京同使:（3款.30.0%）.力种（2款,200%）,WffftM<1»,10.0%）依次动力（1A1.10.0%）数据东源I工信部广发i£寿发展研允中心受益于补贴政策明朗化与物流车电动化鲁代的开启，调计2017年电动专用车将行业要体世H2016年专用车生产企业中龙头东风汽车铺房市占率达22.7%销量第二的北京汽车为8.5%.前三批推广目录专用车中东风汽车依然保持绝对龙头地位.除此之外也新增了大批5用车生产企业。除传统优势的龙头企业外，部分新晋企业亦可能成为行业黑马.分享一定市场份南广发证券GFFCU11ITIE5东风汽下北京汽车上汽人通*W河北安山东只字莞湖宝陕因宏汽乍山东凯马W州汽东工坊更新糖威欧性MfM膜车咖建新龙4巾«汽年帐达中国玳汽南京拈冲金龙大*MR河北Wa比2地K也敢推来源：WInd、广发遹分发展研究中心斫能源专用车景，有带动1绑电池企业增长值得关注的是,与新能源乘用车和客车不同，大部分新能源专用车电池不再只由大型电池企业供给，以专用华龙头企业东风汽乍为例，尽管目录上榜车型中的电池供应商中不乏CAT1.、沃特玛等人型电池企业，似存朗能、褶陆等中型企业也占彳f较大份颔。未来中型电沌企业也有强把霾普!物流车放量的契机，以性价比为竞争手段，获得一定市场空间.表4,新目录主要电用车车企及其电池供应企业对照表率全MHk占比牟取电处供求及占比18$%I(7»,17.5%)Wi1.1.<4/10.0%),笳斓沃特玛(6ft.15.0%>.力神(2枚,5.0%j.CAT1.<2次.5。%深训比克(4款.10.0%).近东裾斯特(2M.5.0%>.江;苏W杭(1款.2.5%>,江芳:C汉<140软.25%>.JtSiIHfft(1款.2.5%J.惠州亿纬(1«.2.衣).上海卡耐(1&.29%,多城乡(1苏2.5%.IRW<3-7.5%)W>F(1款.2.5%)146.5%北京国能16次.429%）亿"翎能<4JX.28.6%）,深加沃恃玛<2ft.143%）.迈科（1款.7.1%J.红利方（1/7.1%>JM杠136.%法待玛(9款,692%).ftty<2.15.4%).Itft12歆.15.4%)*104.7%北京国能（4款.400%）.湖州天丰（2次.20.0%I.抄底动力42能.20.0%,哈光宇12次.20.0%）1WC*94.2%褥四处<4*.44.4%>,深圳比克(2ft.222%).iiAHIMtt(1此11.1%).远东福斯林(1M.11.1%).智航(Ist11.1%>H11X94.2%CAT1.<4.44.4%I.天稀电源13次.33.3%.上方愎朗能(1Ak.11.1%).NJfi无F(1次.11.1%)JMRUft83.7%名蝴忆跖(5400%)iXCIItt½(120%>JWCA*B3.7%江苏钳航Zi1.男正曲（1款,125%）广西以朝1.苏正的5A.357%）,而用送1跖125%）,CAT1.<1.12.5%）妣中越62.&%认特蚂（e«.o0%>tt*62.»%Kfff1.iW<6A.100%)中旗一*52.3%江川W航<3.60.0%）,比克（1此20.0%）.1%达朗健（1苏200%MttV52.3%常江天Ife5.o%山东古，52.3%<5,100%)ItXM41魄比亚迪，4款.100数据来源：工信部、广发if券发展研亢中心媒合而言.从目前发布的前三批推广目录车里可以推断，2017年乘用车、客车的市场份额仍然有继续向龙头企业集中的趋势，覆者恒强格局未变，而专用车企受益于补Wi政策和内生需求有望迎来整体性景气,除龙头企业维续强势外也或有黑q企业诞生电池企业填过与下游整车绑定，有迎来较快增长，其中大31电池企业优势明显，可享受一定品牌溢价，而成本控制力强的中型企业则有货以性价比为手段，以补价来竞2.2 补贴退坡背景下，产能投放、竞争加剧助推电池行业分化受补贴退坡及行业结构性产能过黑的影第，2017年是动力电油行业分化加速的一年.方面补贴退坡机制将传导至动力电池环节，电池企业将承担降价的压力；另方面市场参与者不断增多，企业产能的扩张峥致2017年动力电池行业整体面峪用新产能过剩.对于电池企业而自，结构性分化已初步出现，“定下游优质客户的大型优质产能将面轿供不应求状宓，而较多中小型产能则可能面价格找压力，捻占下爵发的物流车、AOO霰集用车等视性价比的客户份或为其出路2016年底，新Ife源汽车补贴调整方案终于尘埃落定。纯电动乘用车和插电式混动乘用车里程数补贴数额较原版方案均退坡20%：客车补贴方式变化较大,按照车辆类型分作快充类,快充类和插混类设置不同补贴标掂：新能源C用车将以带电量30kWh,50kWh为界分别补贴，补贴数额平均退坡34%jf且文件明确除燃料电池以外，2019-2020年中央及地方补贴标准和上限在2017年据础上退坡20%总体来*.新能汽车补贴新政员幅度好于51期.从长期来看,补贴退坡的影响格向新能源汽车产业椎各环节进行传导,最终用整个产业链消化，企业之间M速分化，优势优源进,步向大型龙头企业集中。在产业便中，下血车环节受到补贴退坡的彩毛利率阐相对确定，而处于中海动力电池行业受补贴退坡传导的影响在未来将要承担15%-25%*价的压力.以A股动力电池龙头国轩高利为例,受补贴退坡和下游整车厂务价的影响.W1.ff34月公司与主流整车厂议价逐步结束并签订,购销合同.我计平均电池坦售价将定在171.8元Wh,降H½25%以内，好于市场偏悲观的加«行业深度I新能源汽车300X0三xo2tX>X0150X0ICOXO2011201220132014201520162017E图9：国轩JW科历年电油11量变化(ZjAh)(JAh)数箱来源：旧轩御科公司公告，广发证券发展留置中心图&国轩科历年电池产能变化敢招来源：国轩商科公司公告、广发证分发粕研究中心一般情况下，电池厂在年初至一季度末签I丁生产磔营合同确定售价，锁定半年到一年期，而2017年新版补贴标准退坡对电池厂提出降价要求，生产成本却无法瞬时降低,因此公司在年初盈利压力最大.2016年电池组平均售价23iWh.税比约2.0元Mh.全年毛利率48.71%,则单位成本约为1.0元/W.2017年含税售价下U1.后以1.7元,Wh计算，不含税为1.5元JWh,则对应毛利率降至34%左右.表5：2017年初补贴退坡对毛利率的压力能试2015年2016年20VJ(kV)(*«)250223341750YOY675%25.00%«*(JtkVZh)(不畲我)213919M1496*ttA*(XkVZh)109710239064872%48.71%34.06%ftIXS公司公告、广发证券发展钏究中心«1电企业盈利空间受补贴退坡挤压，同时产值逐步投放，电池行业将面激烈ft.2016年以来动力电池企业产能加速投进，同时市场玩家不断增多，根据企业规划不完全统计，2017年产能规划己超100GWh,考虑产能曜坡因索，有效产能仍然而于施求总1七电池企业窠体面临着产能洎化的忖，得捆绑车企助者得天下.图1Q20噌017年动力电池产能短划及需求顼窝（GWh2（不完全线计）三元g般良锹散糖来源：离工整电、广发证券发联研究中心受补贴退坡及结构性产能过期的影响,电池企业结构性分化已初步出现.绑定下游优侦客户的大型优质产能将面临供不应求状态，未来有望持续扩增产能：而较多中小型产能则可能面临一定价格战压力该部分企业或利用其成本控制力强的优势，抢占下游爆发的物流车、AoO级乘用车等由视电池性价比的客户份额。2.3 大型产能具有类消费品属性，绑定龙头车企强强联手旗说新的补贴政策和前三批新目录的陆续出台，新能源汽车行业有望维续期着健康的方向发展,新能源汽车龙头企业将秉承原有的优势，继续引领市场，犷大市场份额，大激电池企业如比里地、CAT1.国轩方科、法特玛等通过与篥用车龙头车企绑定也将实现产快速增长，未来动力电池强者恒强.新能源乘用下属于酒的品，消费者除价格外，时车型设计、整车性能等指标也非常曳视，而整车性能好坏很大程度取决于电池品质，因此与乘用车企绑定的大型电池企业的产品具有类消责品属性大型电池企业由于资金和技术的积累，迎合了果用车企对电池品属要求，而祟用车企也JB意为高品质电池支付品牌溢价，从而实现乘用车龙头企业与大量电池企业“定，集用车用电池份将向大量电池企业集中乘用车动力电池集中度持俵提升，供给便改革利好龙头企业,做着电池白名单、四部委电池政策指引等供给侧改版政策推动,龙头企业有里受益.2016年国内锂动力电池企业出货量合计达305GWh,同比增长79.4%,而比亚迪、CAT1.沃特玛、国轩高科稳居全国前四，占比62.5%,较2015年的53.9%提升8.6个百分点，龙头优势持续发解，2017年3月1日,四部委印发促迸汽车动力电池产业发展行动方案的通知.要求到2020年动力锂电池总产能超过100GWh,形成产箱规模40GWh以上龙头企业，表明未来政策思踣将引导提升市场集中度，鼓地龙头企业做大做妻图11,2015年我国动力电池出货量份图12,201阵我国动力电池出货份事比顿CAT1.沃特玛WH哈光中力热南宏财力北京国能中乐电池万向中航辨电.KteHS15%16%21%23%2.7%BttKttCA1.1.沃特玛m»力稗中航便电沃则比克万向哈光宇中信国女国版电池乂他数据东源：高:锂电、广发证券发雇研允中心数据来泡：品:锂电、广发证券发爬研究中心不仅政策面利好龙头电池企业，基本面也偏向电池龙头企业.随若枳分组合制度出台，未来受限牌比价挤出效应及出租车电动化的影响，新能源乘用车有望实现价员齐升，与桑用车企业绑定的大型电池企业将迎来轮而速增长，组合积分制有Ia助乘用车放根据枳分组合制测算.2018至2020年燃料消耗不枳分转止后需要抵借的燃料消耗V负枳分约为84万、147万、242万2016年国内燃油乘用车产kt为2297万辆.以年增tC5%iI-Vf2020年燃油乘用车产房可达2792万辆.2018-2020年新能源枳分比例按8%、10%、12%计算,2018至2020年所需的新能源枳分为202、265、335万分。箍年需要涌足的新能源枳分就是286、412、577万分，按通车3分计,2018-2020年新能源乘用车的产量的为95、137和192万辆.表6,20182020年新INMi用车产H算IM201820192020燃油乘用车产Irt（方炳）253226592792新的说汽不孰分比例要求8%10%12%教能融枳分目标价202265335燃油乘用车产量X薪俺双汽不机分比例要求泊一负枳分84147242*惴即分m2段412577（彼1Mk俣分!（鲁取分目标值）EhHe车产量（万*3分计）95137192数据来源I广发证寿发峨靖犬中心而除了生产MIW分制的驱动外，消费*的限牌和出租车电动化也是另一HB动因索目前新能源乘用车在个人消费若领域的推广，主要是受限牌红利驱动，箱量主要集中在北京、上海、广州、深圳等限购一线城市。另外大部分限牌城市采取的竞价茯取牌照方式,也增加普通燃油汽车的购跟成本，Iw1.竞价政策将通过价格杠杆方式促进新能海乘用车的推广，挤出效应将保障乘用车持续定增长.图13：我国新健”用车笥地区占比图15我国新能毒乘用车各地区m（柄）北京£沟广