2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析-10正式版.docx

©新世纪评级2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析研发部周美玲曹晟摘要：2024年上半年度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模同比实现增长，主要品种之间存在较大分化.超短融的发行量和发行规模同比出现大幅下降，短融的发行量和发行规模有所波动，中票的发行量和发行规模同比大幅增长。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异除270天超短期融资券和1年期短期融资券由于个别机构主体AA，级发行利率较高导致市场整体的AA，级与AA级发生倒挂外，高信用等级的利率、利差均值均低于同期限低信用等级的利率、利差均值。从评级机构的表现来看，机构在较短期限上级别间倒挂的现象较往期有所增多，但在长期限上评级机构的利差均值依然随主体信用等级的升高而降低，新世纪评级在样本量较大的3年期中期票据的主要级别（AAA级和AA.级）上表现优异“一、非金融企业债务融资工具发行概况2024年上半年度非金融债务融资工具I发行4744期.发行规模45470.12亿元，发行期数、规模同比分别增长10.40%和12.49%0从券种来看，上半度中期票据延续了一季度的增长趋势,发行期数、规模分别同比增长65.13%和68.24%。而同期超短期融资券的发行期数、规模则同比显著下降；一般短期融资券的发行期数、规模同比略有波动。2024年上半年度超短期融资券发行期数、规模分别同比下降19.28%和17.39%；短期融资券发行期数同比下降5.87%,发行规模同比增长2.71%（图表1）。图表1.2024年上半年度非金融企业债务融资工具发行情3I债券类型发行期数发行量（支）同比（%）发行般摸发行规模（亿元）同比（）超短期敢资券2006-19.2820013.48-17.39一般短期融资券3"-5.872799.362.71中期票据240165.1322657.2868.24合计J474410.4045470.1212.49注：同比顼统计2024年上半年度与2025年上半年度相比的增长情况一IS里来源：财汇资讯,新世纪评级整理计簿.本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期资-本文包含超矩研眩资券.一般短期岫资券和中期累组.©新世纪评级券、I年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系2024年上半年度，全市场270天超短期刚资券和1年期短期庭资券的-级和AA级的利率和利差均值表现均较为接近,主要因为少数机构在AA-级上的发行利率偏高。3年期中期票据和5年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表2-3）0主体信样本量表3.2024年上半年度非金融企业债务例资工具信用等级对应上市苜日利率与交易利差市苜日利率1交易利差（BP图表2.2024年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差债券主体信样本量)发行利JHBP厂类型用等爆（支）区间均值标准差三zJ'值fi均值级差标灌差4bS270天AAA3281.77-5.182.280.4117.17350.5454.0SNR36030.67超矩3111.906.602.530.6427；476.3278.0523.9760.480.77MAA811.91-3.502.570.2740.511743081.933.8821)40.26AAA851.82-3.642.420.45I6.(M200.8566.24NR40.320.61I年期短融AA1171.97-6.002.610.5938.54420.25812316.9956.060.67AA6-12.15-3.122.5-0.2452.75125.9577.85-5381539().203年期中蒙AAA4472.OI.5O2.730.4310.95227.4067.51NR37.990.56V4462.18-6.502.900.442831450.6981.2313.7239.930.49AA1352.346003.060.5443.76370.2798.8517.6247.680.485年期中票AAA2«02.14-4.192.780.3513.32197.3261.13NR31.160.51AA1792.19-5.303.060.5319.10307.1991.460.3348.60.53IAA272.50-4.703530.6750.13250.521413649.960.520.43注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期跟的中俄国为到期收拄率：变异系数-利差标盘主，利差均值，下同.数笈来源:财汇突讯,新世纪评媛整理计*.AAA3201.86-4.502.310.358.512X7.9157.01NR32.390.57AA3081.92-6.502.480.6025.094763574.0016.9957.910.78AA802.09-3.742.550.3642.61214.6280.176.1734.060.42AAA771.94-3.602.400.4017.59203.6363.29NR39.770.63AA1171.97-5.982520.5732.03416.5874.9611.6755.810.74AA2.I4-XT-2.450.224VI9130.886826.7416.391124AAA4402.10-4.602.630.406.67233.2557.03NR35.310.62AA4432.19-6.002.780.4119.39402.2669.3812.3538.280.55I年期近融270天超坦慰3年朗中票市场表现研究©新世纪评级SMngM<BntnoAA1342.204.642.880.4526.53232.9581.3511.9739.130.485年期AAA2762.23-4.192.670.3410.55198.1449.87NR30.080.60AA-1772.23-5302.880.5019.25307.1474.3624.4945.840.62AA272.49-4.703.440.7139.84248.83132.8458.48注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国制到期收益率.64.850.49无上市首日收壬率的债券不遗行交易利差统计.下同.数史来舜：财汇贵讯,斫世妃评蛆整理计算.2024年上半度，从利率和利差的均值来看,新世纪评级的非金融企业债务融资工具的发行定价和交易价格基本反映了信用等级的差异，I年期一般短期融资券由于样本量较小导致利率均值存在倒挂；270天超短期融资券和3年期中期票据分别由于AAA级和AA级样本相对较小导致利率、利差均值存在倒挂；5年期中期票据由于AA级样本量相对较小导致发行利率均值存在倒挂（图表4-5）a图表4.2024年上半年度新世纪评级非金融企业优芬融资工具的发行利率和发行利差值券类SJ主体信用等圾样本（支）发行利步（%）发行利言UBP)-»,级差标准差区间均伯标准差最小值最大但均值270天AAA291.79-5.182.520.8417.17350.3482.13NR«6.431.05超短AA651.93-3.2.400.2634.62127.8063.84-18.2916.140.25融AA141.9J-2.962.450.3340.51125.0073.8510.0123.210.311年期理融AAA_Z_2.19-2.802.520.2346.9587.3160.76NR12.270.20AA82.17-2.802.410.1951.3385.9964.703.9410.600.16W_8_2,92出2.490.1854.33110-4278.13043615j-J121-3年期中票AAA592.10-3.502.670.3015.57134.5259.58NR24.150.41AA742.27-4.302.900.3136.76222.0778.43.8528.830.37AA122.35-3.702.810.3545.47145.9574.73-3.7025.230.345年期中鼬A302.233.852.680.3113.32150.5951.79NR23.470.45AA-212.44-5.303.020.6346.123071987.5735.7859.580.68AA42.533.332.920.3550.13133.1389.982.4135.960.40数我来源:财汇资讯,新世更评级修理计算，图表S2024年上半年度新世纪评级非金附企业债务融资工具的上市首日利率与交易利差上市首日利率(%)债券主体信样本IS?IR1.触小M270天AAA292.004502.520.7328.23287.9182.80NR75.820.92元月AA.642.O4-3.(X)2.390.2336.(X)129.626334-19.4616.480.26AA11110-2.972.400.2647.2192.6368.014.6712.870.19I年期AAA72.15-2.532.360.1328.0972.8146.10NR14.610.32AA82.13-3.192.4403240.75143.2369.0822.9829.350.42ZRuAA82.19-2.772.390.1853.2598.0167.96-1.1213.270.2©新世纪评级SPn9MiBnncMn93年期中黑AAAW2.13-3.402.570.3313.08122.7249.73NR0.55AA742.19-4.302.800.3319.39221.9667.8918.6731.580.46AA122.j4-4?2.720.3436.15124.5866.39-2.0i24.950385年期AAA302.23-3.452.540.2710.55112.7837.33NR20.080.54中赛AA*212.30-5.302.860.6219.47307.1471.9334.658.200.81AA42.49-3.262.860.3743.77I2R.5O85.3913.4637.730.44ft三a:财汇鎏讯,新世妃俘坦81理计算三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，本文采用MannWhitncyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。Mann-WhimeyU两独立样本非参数检验对象为等级样本量不少于IO支的样本。(一)主体信用等级对利差的影响本期报告分别对AAA级与AA-级、AAA级与AA级、AA.级与AA级间的发行利差、交易利差进行Mann-WhiInCyU两独立样本非参数检验。图表6.2024年上半年度全市场非金融企业债务融资工具主体信用等级对发行利差、交易利差的Mann-WhitncyU检验¥异.270天发行利差(p=O.(XX).(328.311.)(p=0.000).(328.81)(p=).()00).(311.81)超短融交易利差差异显蓍差异显著差异显著(P=O.000).(320.308)(p=<).(X)O>.(320.80)p=0.().(308.80)发行利差差异显著差异显著差异显著1年期(P=O.000).(85J17)(p=O.()OO).(85.64)(p=0.0(>8).(117.64)短融差异显著差异显著差异不显著(p=().!).(77.1i7)(p=0.000).(7.64)(P=O.369).(117.64)发行利差差异显著差异显著差异显著3年期(p=0.0).(447.446)(P=O.0).(447J35)(P=0.000).(446J35)中票交易利差差异显著差异显著差异显著(P=O.000X440,443)(p=0,000>.(440.1.34)(P=O.000).(443.134)5年期发行利差差异显普差异显著差异显著(p=O(HX).(28O.17<p=().(KX).(28O,27)(P=O.000).(179.27)中票交易利差差异显著差异显著差异显著(p=0.000).(276.177)(P=O.000).(276.27)(p=0.0),(1.77,27)数据来图:财汇资讯,新世妃评娘整理计算.©新世纪评级图表7,2024年上半年度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级对发行利差、交易利差的Mann-Whitncy1.检验类别AAA与AAAAA与AAAA与AA差异显著差异不显著差异不显著J4*JA270天(p=O.O35).(29.65)(p=0.062).(29.1.1.)(P=O226M65.i1.)超短融差异不显著差异不显著差异不显著乂加中Jifc(p=0.1.15).(29.64)(p=0.051).(29.11)(P=O.243).(64.11)杵平个足样不个延.发行利差1年期(7.8)(7.8)(8.8)州做交易利差rxt*c.(7.8)Tr*r,IAt(7.8)r*t*t(8.8)差异显著差异显著差异不显著发行利差3年期(p=0.(XK).(59.74)(p=<).024).(59.12)(p=O,713)X74.12)中承*da*差异显著差异显著差异不显著交易利差(P=O.0(10),(59.74)(P=O026).(59.12)(=0.930),(74.1.2)必合到隹差异显著样本不足样本不足及仃和左5年期(P=O.001).(30.21)(30.4)(21.4)中票交易和殄差异显著样本不足样本不足(P=(HXH),(30.21)(30.4)(21.4)数38来源:财汇资讯,新世妃怦级整理计U.检验结果显示：在5%的显著性水平下，全市场非金融企业债务融资工具的发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异。除I年期短期融资券AA.级与AA级的交易利差不存在显著性差异外，270天超短期融资券、年期短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据的发行利差、交易利差均通过缀别显著性检验。I年期短期融资券AA，级与AA级的发行利差虽通过显著性检验，但由于二者利差均值倒挂，说明短期融资券主体AA.级发行利差显著高于AA级。在5%的显著性水平下，新世纪评级所评非金融企业债务融资工具中，270天超短期地资券的主体信用等级为AAA级和AA级对应的发行利差存在显著差异；3年期中票的主体信用等级为AAA级和AA.级对应的发行利差、交易利差均存在显著差异；AA.级和AA级对应的发行利差、交易利差未通过级别显著性检验主要由于样本区间分布重合度较高；在其余期限券种和级别上样本I1.少于10支，不进行显著性检验。(二)信用评级机构对利差的影响1. 270天超短期融资券以27()天超短期融资券为研究对象，分别对各评级机构各主体信用等级的利差均值进行比较。2024年上半年度，新世纪AAA级与AA级、AA级之间的发行利差和交易利差存在倒挂；联合资信、中证,鹏元AA,级与AA级之间的发行利差和交易利差存在倒挂；大公AA+级与AA级之间的交易利差存在倒挂；其余©新世纪评级STengtxBn*wno*Rttns各评级机构的发行利差、交易利差均与主体信用等级存在较好的对应关系，即：主体信用等级越高，发行利差、交易利差越小（图表X9）o2024年上半年,超短期限上各评级机构在不同级别上利差倒挂现象的增多，说明在市场基准利率低位运行的情况下，信用等级对利差的影响程度有所下降，利差更多地由市场基准利率、流动性等因素决定。图表S.2024年上半年度270天超短期融资券评级机构发行利差（单位：BP）评级机构新世妃中诚信国际联合资信大公东方金诚中证明元总样本I样本息量105268201416639720样本29!351141327IO32«AAA均值82.1344.9856.6257.1255.9857.5754.08标准差86.4318.6231.6517.4417.837.8036.03样本659772262923311AA.均值63.8464.00108.92741271.3395.1178.05标准差16.1419.53107.1236.3822.7669.5660.48样本11A6!52116SiAA均值7378.7181.2«89.1897.3187.0781.93标准差23.21-72.2220.82M3637.4934.4016.2021.24数笈来浜财汇资讯，新世纪评蚀整理计算,图表9.2024年上半年度270天超短期融资券评级机构交易利差（单位：BP）数史来舜：财汇资讯.斫世妃评中整理计算，通过Mann-WhitneyU两独立样本非参数检舱可知，在5%的显著性水平下，在AAA级270天超短期融资券上，中诚信国际的发行利差显著低于其余评级机构，交易利差显著低于联合资信和东方金诚。在AA，级上，中诚信国际的发行利差和交易利差显著低于联合资信和中证扁元；新世纪的发行利差显著低于联合资信和中证8R元，交易利差显著低于中诚信国际和中证翻元。在AA级上，新世纪的发行利差显著低于东方金诚。除上述情况外，各等级各评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。©新世纪评级2. 1年期一般短期融资券2024年上半年度，各机构在主体信用等级上的样本量普遍较小。除联合资信和中诚信国际因AA,级主体发行利差和交易利差较高导致AA，级与AA级之间存在倒挂外，各评级机构的发行利差、交易利差均与主体信用等级均表现了较好的对应关系，即：主体信用等级越高，发行利差、交易利差越小（图表IO-II）图表10.2024年上半年度1年期一般短期融资券评级机构发行利差（单位：BP）评级机构希世纪中诚信国际联合资信大公东方金该中证星元总样本样本总量238774323019266样本72825193285AAA均值60.7657.2187.6056.1963.7444.7866.24标准差12.2734.8148.5337.567.7316.534032样本J1.83732I1.1811117AA.I均值64.7075.62115.2158.6571.4673.1983.23标准差10.6()28.2293.7011.2416.9313.1956.06I样本8221729664均值78.1375.0879.7467.6884.8375.2777.85标准差16.511188910.505.5814.218.6715.39数冬来漾：财汇资讯.新世妃评提整理计算，图表11.2024年上半年度1年期一般短期融资券评级机构交易利差（单位：BP）评级机构新世纪中诚信国际陕合赞信大公东方金诚中证尉元总样本I样本息23857327AO19258样本72624143277AAA均值46.1053.6879.1163.4364.9153.2463.29标准差14.6131.4252.6434.4810.6014.3739.77本.83732I1.8、I1.117.均值69.0865.75101.1260.1569.0058.7074.96标准差293526.8695.3111.8315.3216.7655.81样本8221729664AA均值67.9667.1467.6272.0572.1667.0868.22标准差13.2719.7912.289.0117.7315.2516.39效笈来源:飘汇资讯,新世妃许媒整理计*.通过Mann-WhitncyU荫独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级1年期短期融资券上，中诚信国际的发行利差和交易利差显著低于联合资信。在AA级上，大公的发行利差显著低于中诚信国际、联合资信、东方金诚和中证鹏元。在AA级上，中诚信国际的发行利差显著低于联合资信。除上述情况外，在样本量多于10个的评级机构间的发行利差、交易利差无显著差异。3. 3年期中期票据2024年上半年度，新世纪在AA，级与AA级3年期中期票据对应的发行利©新世纪评级SMngr*BrXwno*R««nt差、交易利差存在倒挂：大公在AAA级与AA级3年期中期票据对应的交易利差存在倒挂；其余各评级机构所评3年期中期票据的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表12-13）.图表12.2024年上半年度3年期中期票据评级机构发行利差（单位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诫中证JB元总样本样本总量1453892629678581030祥本量5920312136208449AAA均值59.5865.9469.7177.5974.6970.3567.43准差24.1539.8234.8444.4642-4256.42379样本量74145104444336446AA均值78.4378.5581.3082.7191.3383.7181.23标准差-28.8338.7746.0040.1243.8337.9239.93样本量124137161514135AA均值74.7395.9495.24118.07109.69104.0598.85标准差25.2346.2432.8«75.3545.3249.3747.68数变不漾:财汇资讯.新世妃评提掇理计算，图表13,2024年上半年度3年期中期票据评级机构交易利差（单位:BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证明元总样本样本总量145386262937556IOIM样本5920012134188442AAA均值49.7356.0458.9867.4757.4761.2469S标准差27.5237.4031.9837.7429.0561.2135.27r样本量74145I(M444234443AA.均值68.4066.9070.4266.5377.7674.4169.55标准差31.5837.5943.7329.4941.79*39.4838.23-样本124137151514IMAA均值663981.1776.1291.1895.6582.648135标准差24.9540.9535.17401"4().46-43.3539.13数费来源：财汇资讯，新世纪评级S1.理计算，通过Mann-Whi1.neyU两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级3年期中期票据上，新世纪的交易利差显著低于联合资信和大公，中诚信国际的交易利差显著低于大公：在AA级上，新世纪评级的发行利差显著低于中诚信国际、联合资信、大公、方金诚和中证题元。除上述情况外，在样本量多于IO个的评级机构间的发行利差、交易利差无显著差异。4. 5年期中期票据2024年上半年度，除东方金诚在AA-级与AA级5年期中期票据对应的交易利差存在倒挂外,各评级机构5年期中期的发行利差、交易利差均随主体信用©新世纪评级SPn9MiBnncMn9等级的升高而降低（图表14-15）O图表14.2024年上半年度5年期中期票据评级机构发行利差（单位：BP）评徽机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元息样本样本总量5521413837271548«样本>1»1%8019132282AAA均值51.7956.5665.6692.5952.5074.6160.95标准差23.4723.4233.5454.1122.3333.6031.12样本216952141310179AA<均值87.5789.4989.1188.05108.75107.7591.46标准差59.5844.6944.1247.9750.4260.2948.60样本量49%4T;327AA均值89.98153.15130.40155.0193.27194.21141.36标准差35.9663.2752.8155.990.0038.4860.52数据东舜：财汇资讯.新世妃评蛆81理计算.图表15.2024年上半年度5年期中期票据评级机构交易利差（单位：BP）评级机构新世妃中诚信国际联合资信大公东方金诚中证朝元总样本样本总量55209137372715482样本301337919132278AAA均值37.3347.2852.9776.4441.7568.9349.72标准差20.0823.3530.1557.1623.9940.9030.03样本2167521413107AA均值71.9370.5371.2277.5495.7989.1174.A6标准差58.2035做会.3。53.5048J463.45和样本49641327AA均值85.39!44.66111.11153.5779.161M37132.84标准差37.7369.6851.1759.64O.(K)41.4764.85数系来源：财汇资讯，新世纪评级修理计算，通过Mann-WhiIneyU两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级5年期中期票据上，新世纪和东方金诚的发行利差、交易利差显著低于大公；中诚信国际和联合资信的发行利差显著低于大公；新世纪的交易利差显著低于中诚信国际和联合资信。除上述情况外，在样本量多于IO个的评级机构间的发行利差、交易利差无显著差异。©新世纪评级SPn9MiBnncMn9免责声明：本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有.新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可,任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转战，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有惇原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转我或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担,新世纪评级将保留随时追究其法徉责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或扳失新世纪评级不承担任何法律责任。