公募基金对外投资是否实现了全球布局？.docx

专题报告系列Specia1.ReportSeriesPHBS北京大学汇丰商学院公募基金对外履资是浮现观了全珊布局?2024年6月一、全球布局的必要性现处的资产价格周期：2023年，多国股票市场表现突出(«I),许多发达经济体的债券市场也享有较高收益率1表2)。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较r的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，必须加大海外资产配置。此外，从近十年的股指收益和波动看，多个市场的股指收益率较中国大砧高而波动率较中国大陆低，全球布局有助于增加投资组合收益、降低投资组合波动率(图D°«h主SHg济体MSC1.指我震趺(2023年全年)区域涨跌幅(%)区域涨跌幅作)匈牙利45.48瑞典20.98哥伦比亚2.27波兰44.98德国19.92菲律宾1.71希照44.19印度19.55新加坡0.41埃及37.73法国18.75挪威-0.36墨西哥36.22日本17.83智利-1.18意大利31.69瑞士13.35南非-1.62秘鲁30.15奥地利12.78俄罗斯-2.73丹麦29.65加拿大12.60卡塔尔-2.88西班牙28.21澳大利亚9.95阿联酋-2.96中国台湾26.91英国9.51马来西亚-7.20美国25.05以色列929芬兰-8.22荷兰23.67葡萄牙5.05土耳其-8.90巴西23.39比利时4.14泰国-12.56爱尔兰22.92新西兰3.37中国大陆-13.26韩国21.65印度尼西亚3.31中国香港-17.83数据来源：Wind.北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理。«2主要短济体债券收It率(2023年全年平均)综合债券指数回报(%)10年期国债收益率(X)s&p国债评级!中国大陆2.902.277A+中国香港7.323.954AA+中国台湾7.251.635AA+美国5.614.659AA+加拿大9.103.764MA德国9.562.485MA法国10.533.008AA意大利13.043.911BBB英国10,574.303AA西班牙10.723.326A荷兰10.382.744AAA地区综合债券指数回报（幼10年期国债收益率S&P国债评级丹麦9.672.523AAA瑞士17.180.692AAA澳大利亚6.684.419AAA新西兰6.845.036AA+日本-5.380.873A+韩国7.033.614AA新加坡6.513.434AAA马来西亚2.533.99A-泰国5.252.795BBB+弗律宾7.086.909BBB+印度8.787.193BBB-注：煤合债券指敛回报率为B100mbCrg统计的各国TO1.aIReIUrnIn1.kNUnhaedUSD,以中国为例，指数名称为B1.oomhcrgG1.oba1.Agg-ChinaTota1.ReturnIn<1.cxUnhedgedUSD,B1.oomberg代码为IO3376US。数据来源：B100mbC甲，10年期国债收益率来源麦国度湾兰利鲁士国兰本大S典兰国利国亚列哥兰丹美印台荷牙秘瑞法尔日拿西瑞西韩大和利色西芬国匈爱加尼新意共大以墨累计收益率198.68157.41126.27120.3284.4670.0748.4742.4341.3635.1633.8624.7121.6517.8015.8315.5015.227.386.091.181.080.11月度波动率4.884445.545.765.584.92酋国利国牙宾港陆国尔及西牙时威非坡兰利其亚累计收益率-0.69-1.11-1.24-2.36-7.92-8.89-10.18-12.10-14.44-17.90-18.20-18.86-19.51-19.69-20.85-21.67-25.01-31.87-40.41-41.49-77.80月度波动率6.675.687.895.776.125.575.586.78Qi5.638.0110.035.635.566.187.275.398.367.469.824.4710.57图1:主要疑济体近十年MSC1.报我表现注：根据2014年1月至2023年12月的月度涨跌幅计算.数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理.筹备阶段：202年9月，原中国保险监督委员会发布£保险外汇资金境外运用管理暂行办法，允许合格保险公司从事外汇资金的境外运用，进而在2005年发布,关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知.允许保险外汇资金投资境外股票。同年7月21日，央行宣布我国开始实行以市场供求为堪础、参考一篮子比币进行调节、有管理的浮动汇率制度。QDI1.实施的条件趋于成熟。全面推行阶段：2006年4月13日央行发布公告帕，2006年4月17日E商业银行开办代客境外理财业务管理哲行办法发布，标志着QDn完成了从试点到制度的转变。2007年6月18H.中国证监会发布价格境内机构投资界境外证券投资管理试行办法3及£关于实施合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法）有关问题的通知标志着我国QDII业务的全面提速，使基金类QDII,券商类QDII等业务取得了与银行类QD1.I业务同等的法律地位U叫同时，我国不断探索与国际金融市场接轨的不同形式，推出了港股通和债券“南向通”，允许境内投资者通过互联互通机制投资香港股票市场及债券市场。2014年沪港通开通，2016年深港通开通，2021年债券“南向通”正式启动，为境内投资者提供J'便捷高效的境外投资渠道.«1公界“境外投费柔道QD1.1.基金港股通债券“南向通”聆境TRS额度截至2024年5月,证每日额度840年度总额度5000具备TRS业务资格的券限制券类机构累计批准亿元亿元,每日额度商按照2024年1月末的9217亿美元QDI1.额度200亿元金额为上限进行额度管理可投货币市场工具：政府债恒生大型股指境外发行并在香挂钩标的应当具备公允范围券、公司债券、可转换数成分股、恒港债券市场交易的市场定价、良好的流债券、住房按褐支持证生中型股指数流通的所有港元动性.包括但不限于股券、资产支持证券等证成分股,恒生和人民币债券。票、股票指数、大宗商券：证监会准许地区的小型股指数成品等：收益互换业务不股票类产品及公募基分股、同时在得挂钩私募基金及货管金,结构性投资产品；上交所和港交计划等私募产品、场外经证监会认可的金融衍所上市的A+H衍生品.证监会认可的生产品：公司。情形除外：灵活额度限制严格,汇率胶经度宽松.但额度限制蛟严调仓困难,灵活性无法性感度较高,但投资标的投资标的限制格，交易登记程保证,但汇率敏感度较限制较宽松*较严格.序待优化。优数据来源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理,1）QDn基金截至2023年12月,基金公司与证券公司累计批准905.5亿美元QDII额度，折合人民而约6,447.52亿元，QD1.1.基金规模占额度的比例逐年上升（BB4）02023年末，我国公募基金市场中共有281只QDH基金，总规模约4.169.82亿元偶5,仅统计初始基金）.近年来，QDH基金增势迅猛，2023年QDI1.基金数批同比增ff1.4,证券类QDI1.jR计批准度及已使用度占比（单位I2一元，%）注：已使用SS度=人民币计价QDI1.基金规模（年末汇率*美元计价证券类QD1.【累计批准度）数据来源：Wind,国家外汇管理局，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心IQwoZOTAZOZWkmzozIqmZOZOYZZOZ令ZZOZKhZZOZ19ZZOZOYKOZ81ZOZMHNOZHOZ016ZOZ8。ZoZMKIZOZ3。ZOZOY6I0Z861OZ061。Z661OZOsoz88UXV0-8I0Z381OZ净tfi-教琐<iJ）ff1.5,QUiiSMff（单位I亿元，只）数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理.«4>证券集QD1.1.1.Mr政策文件名称主要内容合格境内机构投资者境投资者资格条件净资产不少于2亿元人民币的基金管理公司外证券投资管理试行办法3中国证券监督管理委员会关于实施<境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知和净资本不低于8亿元人民币的证券公司投资范围：货币市场工具,政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等证券；证监会准许地区的股票类产品及公募基金；结构性投资产品；经证监会认可的金融衍生产品O投资比例限制：同一家银行存款不超过20¼,同一机构发行证券不超过工OH资料来源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理.2）港股通截至2023年末除QDII基金外，8,319只可投资股票的基金中，共有2,095只持有港股,持有港股市值3,210.61亿元,占这8,319只基金股票投资的5.86%（EB6）。其中，可投资股票的主动里基金持有港股市值2.718.12亿元，占其股票投资的7.54%“港股投费市公m股占股票投资比眼（心轴）B6公用0港0»处K（单位：亿元，%）注：仅统计非QD1.1.的初始基金.数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理.港股通允许内地投资者使用人民币在香港交易所进行香港股票交易，交易规则见表5,2018年5月1日起，沪港通及深港通卜的港股通每日额度分别为420亿元（沪深各420亿）.2023年平均每日投资额度余额达808.82亿元（图7）,投资额度较充裕。2023年平均每日成交金额为280.09亿元，同比上升242%（8B8）。规划具体内容交易芯园投资者可以投资恒生大型股指数成分股,恒生中型股指数成分股,恒生小型股指数成分股、同时在上交所和港交所上市的A+H公司结算周期T-2蠹得鬻”及增增强限砒F赢申瓦价格申报要在最优西瓦最优不也即时成交二停醒山松荆余使用检入价格转限价盘力京r津投费者通过港股通买卖港股通股票.均以港币报价成交.实际支付或收父况"牛取人民币.参考汇率为人民币苴实成本价（市值）/当日参考买入汇率印花税：五接投资港股需要缴纳双边印花税通过港股通投资可以降低交易及结算粉用一半ED花税支又彷及d鼻药用长易费舟镌商收到T分之±5香港联交所收取的交易费用同样为双边收取.为成交金额睡透频一资料来源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院费管研究中心整理。s2019-0102202002482021-03-302022053020230630B7:港股通每日投资度余（单位I亿元）数娓来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理.2019-01-022019-11-182020-10-122021)8-182022-07-202023-05-31BB8,港股通日成交金（单位，亿元）数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院奥管研究中心整理.3）债券"南向通”2021年9月，关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知颁布，债券“南向通”正式上线运行.截至2024年2月，托管数量为734只，托管总规模3.982.7亿元。但Wind数据显示，在债券里、混合型、FOF型公募基金的前十大建仓债券中，仅有境内市场发行的债券，没有香港交易所的“南向通”债券，较少有公募基金通过债券“南向通”投资境外债券。«6.俄舞南向M三规则具体内容投资额度年度落额度500。亿元等值人民币.每日额度200亿元等值人民币”资质要求41家一级交易商银行和有QDII/RQDII资格的投资者。交易对手香港金融管理局指定的做市商托管模式直联托管模式（上海清算所和香港金管局俵务工具中央结算系统互联）和全球托管模式（工商银行、中国银行和中信银行）结算周期T+RT÷2和T÷3三种否算周期交易模式仅支持做市商模式裙花E源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中4整理。4）跨境TRS跨境TRS（Tota1.ReturnSwap,总收益互换）指金融机构与符合条件的客户约定在未来一定期限内，针对特定资产的收益与固定利率进行现金潦的交换。即一方向另一方支付固定利率以换取另一方向其支付特定基础资产的总收益，一般不发生本金交换和实物交割。TRS由于其比换交易的性质'H9）,不需要交换本金,即不发生实质的踏境资金流通，仅在期末交换票息和损益，结算货币均为人民币，因此其额度不受外汇管制限制。S9»IHtTRS运作流程奥科来源：中国证券业协会，中金公司研究部尽管没有公开渠道统计通过跨境TRS投资海外资产的规模，但多名业内人士称，受高收益和低汇率敏感度吸引，这是目前资管机构，特别是私募基金参与境外市场的重要方式之一U1.目前获得跨境业务试点资格的券商共有10家，包括中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、中金公司、中信建投、中国银河、申万宏源证券。据财陕社2024年3月报道,有跨境TRS资格的数家券商已被要求以2024年I月末投资余额时点为限，禁止新增跨境TRS投资。5）持有存在境外业务的A股公司除QDII和港股通，公募基金也可通过持有发展境外业务的A股公司间接实现境外投资，获得境外经济增长产生的收益。公募基金（除QD1.I基金）持仓的A股公司19.15%披露了海外业务收入（仅统计截至2024年4月12日已披露2023年年报的公司）。按公募基金持单只股票市值占公募基金持A股总市值比重加权，公等基金持仓的A股公司海外业务收入占主营业务收入的比重达8.33%o可以粗略地认为，约有4.314.44亿元的公募基金投资额通过A股公司获得了境外业务收益（衰7）.关于上市公司开展境外业务的监管规定见褰8，.我工公H金通过JWHMt外业务收H投资丝迫3年抵除"II¥金）证券简称公募基金持股市值（亿元）海外业务收入占主营业务收入Oi）通过A股获得境外业务收益的投资额（亿元）药明康德493.7081.81403.90宁德时代901.6333.89305.59澜起科技232.4184.30195.92美的集团320.2543.8514043沪电股份129.3884/12108.83万华化学218.7945.6399.84海尔智家160.5052.1383.66晶晨股份89.7090.238094通富微电103.0578.3580.75中芯国际395.4619.9278.79康龙化成94.7182.9278.53凯菜英85.7581.1469.58歌尔股份69.2495.3266.00中油资本5.501195.2565.69翱捷科技54.1681.0351.99比亚迪182.7827,1349.60洛阳铝业60.0982.4849.57石头科技95.0248.9546.51泰格医药101.6042.8943.58证券简称公募基金持股市值（亿元）海外业务收入占主营业务收入Oi）通过A股获得境外业务收益的投资额（亿元）京东方A78.5355.3843.49贵州茅台1454.132.9643.07九洲药业50.8079.6740.47潍柴动力74.3453.9640.11北京君正48.3282.0939.67中远海能52.3271.8437.59海信视像68.3451.1434.95中兴通讯110.3631.3234.56福耀玻璃76.0245.3034.44新产业101.2133.7234.12中国海油79.0239.2531.02数盘来源：Wiiu1.,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理.«8|证券类QDII文件名称文号主要内容上市公司监管指引第2号上市公司募集资金管理和使用的监管要求证监会公告202215号（2022年修订）关于进一步引导国办发和规范境外投资方2017向的指导意见74号规范上市公司募集资金的管理和使用主要业务的公司“上市公司募集密金原则上应当用于主营业务。除金融类企业外.募集费金投资项目不得为持有交易性金融资产和可供力的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资.不得直接或间接投资于以买卖有价证券为限制境内企业开展与国家和平发展外交方针、互利共赢开放战略以及宏观调控政策不符的境外投资.包括：1）赴与我国未建交、发生战乱或者我国缔结的双多边条约或协议规定需要限制的敏感国家和地区开展境外投资02）房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资；3）在境外设立无具体实业顼目的股权投资基金或投资平台。4）使用不符合投资目的国技术标准要求的落后生产设备开展境外投密”5）不符合投资目的国环保'能耗、安全标准的境外投资.其中,前三类须经境外投资主管部门核准。禁止境内企业参与危害或可能危害国家利益和国家安全等的境外投资.包括：1）涉及未经国家批准的军事工业核心技术和产品输的境外投资。2）运用我国禁止口的技术、工艺、产品的境外投资，3）赌博业、色情业等境外投资。4）我国约结或参加的国际条约规定禁止的境外投资。5）其他危害或可能危害国家利益和国家安全的境外投篷资料来源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理，2、境外投资标的分布D资产类别：股票为主QDn基金方面，以股票型基金为主。Wind数据显示，截至2023年末，QDII基金中股票型、混合型、债券型、另类型基金数量分别为183只、55只、25只、18只，规模占比分别为84.89%、9.97%、4.42%,0.73%。另类型QDII基金主要投资黄金,原油、贵金属以及海外房地产信托REITs）等另类资产，规模和数员占比均较小。除ETF基金外的QDII基金中，股票、债券、基金、现金占总资产比重:分别为80.75%,4.87%,6.82%,5.92%,互联互通方面，公募基金主要通过“港股通''投资香港股市，许多基金持有“港股通”标的,而几乎没有公募基金通过债券“南向通”投资境外债券市场，因此U联互通的出境渠道主要投向股票资产。此外，持有的A股公司发展海外业务，对公募基金而言也是股票投资.因此，公募基金对外投资的资产类别以股票为主。2）股票地区：香港和美国市场为主，中概股占比过半QD1.hWind数据显示，QDI1.基金主要投向中国香港、美国市场，小部分投向越南;印度等新兴市场9）截至2023年末，主动型QDII基金持仓前3的港股为腌讯、阿里巴巴、香港交易所，持仓前3的美股为微软、拼多多、英伟达（表10）o中概股（办公地址在中国境内的企业）占主动型QDII基金股票投资的58.03%,主动型QDII基金的港股投资中，87.63%为中概股：主动型QD1.1.基金的美股投资中，19.28%为中概股。而中概股市值占港股市值仅78.43%,占美股市值仅2.30%“总体而言，中概股在QDn基金的股票投资中占比较高.«91QDI1.¥金资区域分布（2023«）地区投资市值（万元）占比6）地区投资市值6元）占比中国香港18,394,603.9560.81丹麦1.802.920.01美国9.249,167.5830.57瑞典1.800.310.01中国1.615,181.295.34荷兰1,693.810.01越南482,378.161.59俄罗斯1,614.990.01日本86,472.130.29西班牙1.538.340.01印度78,748.780.26巴西356.350中国台湾61,968.380.2生西哥298.50缰国55,967.290.19比利时251.60法国46,802.20015爱尔兰180110澳大利亚45,013.94015南非166150韩国44,360.75015芬兰58.450英国33,430.690.11奥地利56.720瑞士11,263.180.04希魁54.250新加坡9.69065003匈牙利45530意大利8.443140.03波兰44.860地区投资市值(万元)占比(%)地区投资市值(万元)占比印尼7.554.120.03土耳其32.680加拿大5,039130.02智利16.910泰国3,822.710.01葡萄牙7.440挪威1.835680.01数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理，«1(»主丽QD1.1.答金投费IU1.灌股前W2023年发)美股港股I投资证券名称持有市值(万元)投资证券名称恃有市值(万元)12拼多多109.451阿里巴巴sw%uyu192,2563英伟达(NVID1.A)103,511香港交易所124,1974超成半导体(AMD)95,345京东集团-SW110,5795谷歌(A1.Phabet)08,511中国海洋石油100,2416脸书(METAP1.ATFORMS)77,627药明生物84,3267台积电63,941美航W74,6678特斯拉(TES1.A)61,313华住集团-S68,9959SERVICENOW53,067新东方-S58,36510亚马逊(AMAZoN)44,709快手-W46,60611奥多比(ADoBE)37,677巨子生物45,69712苹果(APP1.E)34,392百胜中国43,53613好未来教育集团31,664网易-S36,20614赛富时(SA1.ESFORCE)31,355信达生物32,52915阿斯麦28,412招商银行29,91816PA1.OA1.TONETWORKS25,464森松国际26,35017英特尔(INTE1.)25,452科伦博泰生物-B23,69118科天半导体(K1.A)20,424金球国际23,52319美光科技(M1.CRONTECH)19,550中国移动22,61120SEA18,933中国电信21,84721贝壳控股有限公司18,620中海物业21,24222CROWDSTRIKE17,080紫金矿业19,21723博通(8ROADCoM)15,284友邦保险18.55024高途集团14,189固生堂18,29525富途控股13,943比亚迪电子17,93626高通(QUA1.COMM)13.572药明康德17,50427新东方13,048康诺亚-B17,15728CE1.SIUS11,455联想集团16,66729VISA11.40中芯国际16,38630师里巴巴11,344百度柒胡-SW16,278数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院级管研究中心整理.港股通：公募基金（除QDII基金）持有的港股通企业办公地址85.49%在中国大陆,办公地址在中国香港的公司仅占13.58%,办公地址在其他国家的公司仅占（）93%，表11）.较多办公地址在中国香港或其他国家的公司，其主要业务同样集中于中国大陆（表12）。公募基金通过港股通对外投资的资金仍主要投向业务在中国的企业。«I1.t公Nt金持有港圜！企业办公地区分布2023年报，除QDn苔金）j省份持股市值（亿元）占港股投资（%）卜北京1062.2333.09广东省723.1822.53香港特别行政区435.8913.58上海249.247.76江苏省233.60728山东省175.915.48淅江省61.03190福建省60.961.90河北省49.27153陕西省30.880.96四川省27.60086天津15.950.50安徽省15.380.48河南省12.540.39辽宁省9.08028澳门特别行政区5.410.17湖南省5.280.16江西省2.410.07湖北省2.30007重庆1.230.04新疆维吾尔自治区1.170.04广西壮族自治区0.280.01期3数据来源：Wind,北大汇丰智库-北京大学汇丰金融班究院资管研究中心整理。«12«办公地址为中国港或其他的港JR通企业（2023年报,除QDII5金持股市值第40）I证券简称持股市值（亿元）地区证券简称持股市值（亿元）地区香港交易所67.82香港中国黄金国际5.28其他华涧啤酒41.69香港瑞声科技5.06香港中国电力26.52香港五矿资源4.82香港中国海外发展26.50香港周大福4.69香港中国生物制药16.91香港中国有色矿业4.62香港汇丰控股16.49其他昆仑能源4.48香港石药集团15.06香港长和4.41香港信息不对称调研成本充人才成本高投研成本高QO1.1.额度不足满足客户需求地”政治因If追费成本高汇率波动限启续金激捌忸式何超难以峋保监管介规对全蛾金堪:体系定性的担忧文明延时M股B111QDn苔金较少投资于利资产的主要因（按投资市场区分）数据来源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管册究中心调研整理。1、信息获取成本境内基金管理人获取境外市场信息的成本明显高于获取境内市场信息的成本.无论按投资的市场还是按投资的资产类别区分，信息获取成本都是制约QDn基金投资他国资产的最近要的因素SB12）,一方面，是调研投研成本问卷结果显示，调研投研成本高以及信息不对称是阻碍公募基金实现全球布局最重要的因素，这包括时差、距离、出入境限制等因素导致的高谢研成本，文化、语言等差异导致的信息不对称，以及交易机制、市场定价机制等差异导致的高投研成本,学术研究显示，由于本土信息优势，投资于本土企业可能获得更高的超额收益即使能够获取境外信息，本土信息优势形成的信息不对称仍是造成本土偏好的重要原因I巧。另一方面，是人才成本唐岳华等学者发现，基金经理的海外血统和对海外公司基本面信息的了解是他们在离岸市场获得信息优势的重要来源，离岸集中度较高的基金表现明显更好。但由于国际化人才的引进成本较高，目前国内基金公司的薪资待遇对在海外求学或工作的有海外投研能力的人才吸引力不足，因此国际化人才较稀缺，境内基金公司拥有的国际化投研力量非常有限。此外，国内学者研究发现，基金经理倾向下投资曾经工作过或者入籍的市场，由中国基金经理境外工作区域相对局限于中国香港和美国，QDI1.资金也更多投向这些片场UZ2、渠道限制QDn额度不足一定程度影响J'公募基金全球布局.近年来，己使用的QDII额度比例逐年上升（图4）。额度索张多次引起QD1.I基金限购Wn1.例如，2024年5月7日，国泰基金旗下标普500ETF暂停申购，长信全球债券宣布暂停大额申购业务。在此之前，华夏纳斯达克100ETF、南方原油、广发道琼斯石油指数、交很中证海外中国互联网指数等海外基金也公告限购。Wind统计显示，截至2024年5月17日，617只QDII基金中，处于限购或“直接闭门谢客”状态的有338只，占比54.8%。此外，部分产品限购额度非常“迷你”，如景顺长城纳斯达克科技市值加权联接将雎日申购限额定为IO元，华夏海外收旅、华夏大中华信用精选的每日申购上限是20元，易方达香港小型股指数、力顺长城纳斯达克科技ETF联接人民币、工银印度基金人民币等产品的单日申购上限为100元。过半QDII基金限购，背后是快速增长的规模和紧缺的QDII投资额度221.此外，额度限制了基金规模大小，进而限制了QDH基金的管理收益，较低的管理统收入难以支掾较高的投研成本，因而基金管理人较难投入开发全球化分散风险的产品.截至2023年末，每个证券类机构平均QDH额度为12.07亿美元，额度在50亿美元以上的仅有3家，而额度在5亿美元以下的多达30家。许多额度在5亿美元以卜机构尽管受批运营QDn基金，但由于批准额度过小，无法真正投入于境外投资业务.问卷调研显示，投资中国香港外其他市场，以及投资债券的基金管理人认为，QD1.I额度不足是限制QDI1.基金全球布局最重要的原因(B11.n12).此外，问卷受访者还提到政策激励不足、蝌售渠道有限、国内银行在海外托管和交易清算方面有较大提升空间同样阻碍了公募基金全球布局。S2.QMm较少投于剔资产的主晏JR因(按奥产类别区分)数据来源：北大汇丰智库-北京大学汇丰金融册究院资芒册究中心调研整理。3、行为因素客户的行为修向也导致J'公募基金的本土偏好.境内基金投资人倾向F境内资产，对不熟悉的境外资产有高溢价要求，投资于境外市场的基金在境内市场的认可度较低。问卷结果显示，满足客户需求是仅次于信息获取成本面及渠道限制的重要限制因素，：图io）o学术研究发现，人们颈向于投资熟悉地区的资产，而得估外国资产的风险1纠。本土偏好源于投资者存在的一种固有心理偏差，投资者注意力存在局限性，对非本地资产存在模糊性厌恶【训。基A股的实证研究表明，个人投资者对本地公司的过度关注削弱了A股的定价效率，投资者的行为偏差对A股市场本土偏差现象极具解释力R儿基金公司委托代理问题导致基金管理人全球分散风险的动力不足。基金经理的收入和基金规模密切相关，而和基金分散风险的能力关系较小，因而基金经理往往没有动力做全球布局为投资者分散风险。同时，投资境外资产的基金管理起来会涉及更多问题，但主动偏股型QDII基金收取的管理费率比例（平均1.4%）和投资境内的主动偏股型堪金（平均2%）相差较小。此外，顺应客户需求、创造“爆款”产品对基金公司而言是更“经济”的选择，因此，基金公司不燃意投入精力为投资者的长期收益去进行投资者教育和全球布局。4、风险管理地缘政治风险以及对制裁和打压措施的担忧也导致基金管理人不愿意进行全球布局。俄乌战争爆发后，美西方出台了密集的对俄经济制裁措施，包括将部分俄罗斯银行移出SW1.FT中的重要信息传输系统、限制俄罗斯央行动用其6000多亿美元的外汇储备、对俄罗斯部分主权债务施加交易限制、在最严厉的金融制裁清单SDN当中列入了120余家俄罗斯相关实体、部分俄罗斯银行被冻结资产1咐。近年来，美国对华采取系列干预和打压措施。近期仍有较多对中国企业和资金出海不利的信息在糅放，包括美国参议院通过生物安全法案，对药明康福、华大基因等中国企业的海外业务将产生巨大冲击：美国众议院点名防范TikTok等对美国国安的威胁：欧盟公报发布了欧盟委员会关于对中国电动汽车进行登记的实施法规，将会作为欧盟对中国电动车征收追溯性关税的基础；美国商务部长吉娜,雷蒙多表示，美国有可能进步收紧对中国获取先进芯片技术的控制等等271.境外追责成本高同样是阻碍原因之一。若基金所投资的境外公司出现财务造假等问题，打跨国官司的成本高、难度大、周期长。跨国诉讼需要聘请国内和国外两方的律师，仅支付律师的费用就是一笔不小的开支。例如在欧美一些国家，律师每小时收费为数百美元。虽然在美国等可以采取风险代理的方式,也就是说打官司的费用由律师事务所全部承担，一旦打施后，律师再按照约定的比例提取报州。但这种风险代理的收费比例很高，远高于正常的代理费。而n,在些英联邦国家还没有这种约定代理方式。在一些国家，如果被告提出反诉，法院还可能耍求原告提供担保，这也是一不菲的费用】。相反，若中概股出现需要追货的情况，由于其企业总部在境内，相关诉讼的推进会更容易，成本更低，周期也更短。问卷调研显