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第四章 金融市场,第一节 金融市场概述第二节 货币市场第三节 资本市场,第一节 金融市场的概述,一、金融市场的概述二、金融市场的构成要素三、金融市场的功能四、金融市场的监督和管理,一、金融市场的概述,（一）含义（二）分类（三）直接融资与间接融资,（一）含义,（二）分类,按品种划分：货币、外汇、证券、黄金按期限划分：短期、长期按方式划分：现货、期货、期权按范围划分：地方、全国、区域、国际按层次划分：一级、二级、三级、四级,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,二、金融市场的类型,（三）直接融资与间接融资,1、直接融资(indirect financing):资金供求双方通过特定的金融工具形成直接债权债务关系的一种融资方式。直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系。直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等.,直接融资的特点,直接性分散性信誉上的差异性较大部分的不可逆性相对较强的自主性,（三）直接融资与间接融资,2、间接融资(indirect financing):通过金融中介机构进行的资金融通方式.间接融资中的资金供求双方不构成直接的债权债务关系,而是分别与中介机构发生债权债务关系.金融中介机构在间接融资中同时扮演债权人和债务人的双重角色.典型的间接融资是银行的存贷款业务.,间接融资的特点,间接性相对的集中性信誉上的差异性较小全部具有可逆性融资的主动权掌握在金融中介手中,二、金融市场的构成要素,（一）金融市场主体（二）金融市场客体（三）金融市场媒介是指在金融市场上充当交易的媒介，从事交易或促成交易顺利完成的组织、机构和个人。,金融市场的组织体系,组织体系,媒体,交易工具,交易者,三、金融市场的功能,（一）融通资金的功能 具体表现在三个方面。第一、是资金供需双方的融资。第二、是金融机构之间的融资。第三、是地域之间的资金转移。（二）资源优化配置功能（三）宏观调控功能（四）降低风险的功能,四、金融市场的监督和管理,（一）金融市场监管的必要性（二）金融市场监管的目标与主要内容（三）我国的金融市场监管机构,（二）金融市场监管的目标与主要内容,金融市场监管的目标:稳定和效率金融市场监管内容-包括金融市场监督和金融市场管理-金融市场管理指根据有关金融市场法律，规范金融市场交易行为，以引导金融市场健康有序发展。-金融市场监督指为了实现此目的，对金融市场进行全面监测、分析，发现问题并及时整治，使市场运行恪守法律、法规，严格遵循市场管理的过程。二者相互补充，被称为金融市场监管。,（三）我国的金融市场监管机构,中国人民银行（1948）中国证券监督管理委员会（1992）中国保险监督管理委员会（1998）中国银行业监督管理委员会（2003）自律性组织,第二节 货币市场,一、同业拆借市场二、商业票据市场三、CD市场四、国库券市场五、债券回购市场,2001年中国货币市场工具结构图 单位：%,22%,52%,2%,24%,0%,0%,同业拆借,债券回购,现券买卖,票据交易,一、同业拆借市场,1、定义各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。2、同业拆借市场的形成,3、同业拆借的特点,对融资主体资格的限制。融资期限较短。交易额较大。利率由供求双方议定利率能够灵敏反映金融体系的资金供求状况，影响力大。,4、同业拆借的类型,（1）半日期拆借、1日期拆借和指定日拆借（2）有担保同业拆借和无担保同业拆借（3）间接拆借和直接拆借（4）有形拆借市场和无形拆借市场,5、我国同业拆借市场的发展,1986年1月，国务院颁布中华人民共和国银行管理暂行条例同年，“上海资金市场”成立，其他区域性的拆借市场和融资中心相继成立。1986年武汉率先建立了城市信用社之间的资金拆借市场，后来扩展到专业银行、人民银行和城市信用社之间的拆借。到1988年，全国除个别省份外，都建立了不同形式和规模的同业拆借市场，初步形成了跨地区、跨系统、多层次的资金融通网络。这是我国同业拆借市场的雏形1996年3月开通了全国同业拆借交易系统，标志着我国统一的同业拆借市场的正式形成，形成了由15家商业银行总行和35家融资中心组成的一级网络和由35个城市的商业银行分行和非银行金融机构组成的二级网络，一级网络与二级网络相互连接。,5、我国同业拆借市场的发展,2005年，银行间同业拆借市场累计成交1.28万亿元，同比减少1772亿元，日均成交50.9亿元，同比下降11.8%。成交品种主要集中在7 天和隔夜两个短期品种上，市场份额分别为70.1%和17.5%。目前，我国同业拆借市场的交易期限分别是1天、7天、20天、30天、60天、90天和120天。,二、商业票据市场,1、定义商业票据的流通转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场构成。2、承兑承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。3、票据背书背书是以将票据权利转让给他人为目的的一种行为，即持票人在票据背面签字以表明其转让票据权利的意图，并以此转让票据。,二、商业票据市场,4、贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。贴现付款额=票面额（1-年贴现率 未到期天数/360）5、再贴现再贴现是指商业银行或其他金融机构将其贴进的未到期票据向中央银行再次贴现的票据转让行为。,6、我国票据市场的发展,我国的票据承兑业务是在1981年由上海首办。1982年上海开始试办同城商业承兑汇票的贴现及异地银行承兑汇票的贴现业务。1984年，中国人民银行总行颁布了商业汇票承兑、贴现暂行办法和商业汇票承兑、贴现会计核算手续，决定全国普遍开展此项业务，从而初步形成了票据承兑贴现市场。1995年出台的票据法和商业银行法要求进一步发展票据市场，并为其发展提供了法律保障。,6、我国票据市场的发展,2005年，商业汇票累计签发4.45万亿元，比上年增加1.0万亿元，增长30.1%；累计贴现6.75万亿元，增长43.3%；累计再贴现25亿元，比上年减少202亿元。期末商业汇票未到期金额1.96万亿元，增长32%；贴现余额1.38万亿元，同比增加0.36万亿元，同比增长35%；再贴现余额2.39亿元，同比减少31亿元。,2005年，票据业务呈现以下特点,一是票据融资快速增长，短期融资票据化趋势明显。票据融资与短期贷款的比逐年上升。2005年，票据融资同比增幅持续在30%左右，高于贷款同比增幅20个百分点。二是票据市场竞争激烈，利率水平逐步走低。2005年3月，超额存款准备金利率调低后，货币市场资金面宽松，货币市场利率逐步走低。由于我国直接融资渠道还比较狭窄，银行将大量资金投向票据市场，票据市场利率逐步走低。三是受市场资金供求状况等因素影响，再贴现工具基本淡出票据市场。,三、CD市场,1、概述CD：可转让大额定期存单的简称，是指商业银行发行的记载固定的面额、固定的期限、固定的利率可以流通转让的大额存款凭证。它兼有定期存款和有价证券的特性。CD因其安全性、收益性、流动性好而受企业和各类机构投资者的欢迎，成为大额流动资金的“停靠站”,三、CD市场,2、特点CD与一般定期存单的主要差别：不记名可以自由转让金额固定、面额大存单期限1年以内，多为1-9个月利率既有固定的，也有浮动的,三、CD市场,3、CD的发行发行方式：直接发行和间接发行。发行价格：考虑其资信度、市场利率水平、存单期限、市场资金供应状况等各种因素 4、CD的流通通常由CD的投资人和经纪商组成,三、CD市场,5、我国CD市场的发展1986年10月，由交通银行上海分行首次发行后，各大商业银行也随之发行了这一新型融资工具。1989年，人民银行制定了大额可转让定期存单管理办法，批准在全国推行大额可转让定期存单，发行对象以企事业单位为主。存单面额有一万元、五万元、十万元、五十万元和一百万元五种，期限为1个月、6个月和9个月。存单记名，但可过户、转让。但由于在业务经营过程中，出现非法融资、伪造存单诈骗以及转让不活跃等情况，自1997年1月5日起，暂停了大额可转让定期存单业务后，其发展一直受到限制。,四、债券回购市场,1、回购协议的含义 正回购：同一内容的资产先卖出再买进的合约。逆回购：同一内容的资产先买进再卖出的合约。,四、债券回购市场,2、特征：期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券；回购的实质是一种有抵押品的短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行。,四、债券回购市场,3、我国债券回购市场的发展STAQ即全国证券交易自动报价系统于1991年上半年首次推出国债回购业务。随后武汉、天津等证券交易中心相继试办国债回购业务，各地的证券交易中心也纷纷跟进。1993年下半年，上海证券交易所开设了国债回购交易，推动回购市场进入高速发展的阶段，交易量急剧扩大。1996年4月9日，人民银行正式在公开市场业务中启动了以短期国债为工具的回购交易。1997年6月，全国银行间债券回购市场开始启动运行。,3、我国债券回购市场的发展,2005年，银行间债券回购市场累计成交15.90万亿元，比上年增加6.46万亿元，日均成交634亿元，增长69.2%。其中，质押式债券回购累计成交15.68万亿元，比上年增加6.37万亿元，日均成交增长69.1%，增幅同比高90个百分点；买断式债券回购累计成交2223亿元。交易所国债回购累计成交2.36万亿元，比上年下降46.4%。,3、我国债券回购市场的发展,回购市场交易活跃，主要是因为金融机构资金来源充足，3月17日超额存款金利率下调后，市场利率走低，金融机构加强了短期资金运用。从回购期限看，4月份起银行间市场质押式回购隔夜品种月成交量首次超过7天期品种月成交量，融资期限短期化趋势明显。,资金情况,五、国库券市场,1、定义：国库券发行与流通所形成的市场。2、特点：国库券是为解决国库资金周转困难而发行的短 期债务凭证，期限短，流动性好；国库券发行频率高，但存量可观；国库券发行一般采用间接发行方式由金融机构承销；国库券安全性好，收益率合理且可以免税。国库券市场交易活跃，既是投资者的理想场所，也是商业银行调节流动性和中央银行公开市场操作的场所。,3、我国国库券市场的发展状况,我国真正意义的属于短期国债的国库券于1994年才首次发行。近几年来，国库券市场已获得较大发展。期限结构包括月期、半年期和一年期。从发行方式看，逐步采用市场招标的方式，并遵循国际通行的短期证券贴现的方式发行，极大地提高了国库券的发行效率和市场化步伐。从国库券的流通方式看，有场外交易和证券交易所场内交易两种。,为什么货币市场在金融市场中居于重要地位?,从货币市场的特点分析交易期限短满足短期资金的融通需求交易工具有较强的货币性.从各子市场的功能与作用分析从宏观金融调控的角度分析,第三节 资本市场,一、股票市场二、债券市场,一、股票市场,（一）股票的定义及其特征（二）股票的分类（三）股票价格（四）股票发行市场（五）股票流通市场,（一）股票的定义及其特征,1、股票的定义2、股票的特征无期性参与性流动性风险性收益性,（二）股票的分类,1、普通股和优先股2、国家股、法人股和个人股3、A股、B股、H股、N股、S股,（三）股票价格,1、股票价格的几个不同概念（1）票面价值（2）账面价值（净资产）（3）发行价格（4）市场（转让）价格（5）内在价值,发行价格的确定,发行价格的确定,发行价格的确定,发行价格的确定,2、股票价格的影响因素,外部因素内部因素,市场（转让）价格,市场（转让）价格,市场（转让）价格,市场（转让）价格,市场（转让）价格,市场（转让）价格,市场（转让）价格,3、股价指数,股票价格指数，是用来反映不同时期股价总体变动情况的相对指标，即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示。按照编制股价指数时纳入指数计算范围的股票样本数量，可分为全部上市股票价格指数和成份股指数。,几种重要的股价指数,道琼斯股票价格平均指数-道琼斯指数共分四组：第一组，30家工业公司股价平均数，通常称道琼斯工业指数。第二组，20种运输业股价指数。第三组，15种公用事业公司股价指数。第四组，上述合计的65家公司的股价指数。标准普尔股票价格指数-标准普尔指数于1932年开始编制，最初采样股票共233种，1957年采样股票扩大到500种。,几种重要的股价指数,上证综合指数(1990.12.19为基期)上证分类指数(1993.5.1为基期)深证综合指数(1991.4.3为基期)深证成份股指数(1994.7.20为基期),（四）股票发行市场,1、股票发行目的2、股票发行条件 3、股票发行方式4、股票发行程序,2、股票发行条件,上市条件 一 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行二 公司股本总额不少于人民币5000万元 三 开业时间在3年以上,最近3年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的,或者本法实施后新组建成立,其主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算四 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上 五 公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载 六 国务院规定的其他条件。,3、股票发行方式,公幕发行它又称公开发行，是以不特定的广大投资者为发行对象公开推销股票的方式。私募发行它又称不公开发行，是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。这种发行方式通常在股东配股和私人配售的情况下采用，有利于节省费用，降低发行成本，但股票流动性差，不能在市场上公开出售转让。,4、股票发行程序,第一、发行公司就发行股票的种类、条件、价格、时间、市场状况等向委托发行的中介机构进行发行前咨询，以确定初步发行方案。第二、申请股票发行，包括确认股份公司发行股票资格，向有关部门递交申请文件、填写股票发行说明书、进行股票发行审查等步骤。第三、发行公司与中介机构签订委托发行协议书，委托中介机构进行股票发行。第四、投资者认购股票，填写认购书，并在规定的日期缴纳股金，发行者则在交付股票的同时收取股金，完成股票的交割。股票自交割的第二日起产生效力。第五、公司董事会在股票交割后一定时期内，向证券管理部门进行登记，完成股票发行全部程序。,（五）股票流通市场,1、证券交易所2、场外交易市场场外交易市场（OTC市场）又称店头市场或柜台市场，是在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。3、第三市场 第三市场是指已取得在交易所正式上市资格的股票，由非交易所会员证券商进行场外交易的市场。4、第四市场第四市场是指证券交易不通过经纪商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。,(五)我国股票市场,2005年沪、深股市累计成交3.17万亿元，同比减少1.07万亿元；日均成交131亿元，同比下降24.9%。其中A股累计成交3.11万亿元，同比减少1.05万亿元；日均成交129亿元，同比下降24.9%。2005年，企业在境内外股票市场上累计筹资1884亿元，比上年增加381亿元，增长25.3%。其中A股筹资（包括发行、增发和配股）339亿元，同比下降45.3%；H股发行筹资189亿美元，折合人民币1545亿元，增长1.4倍，占筹资总额的82%，同比提高38.9个百分点。证券投资基金继续较快发展。2005年末共有证券投资基金218只，比上年底增加57只，基金总规模4714亿元，增长42.5%，总资产净值4691亿元，比上年末增长44.5%。,二、债券市场,（一）债券的定义和特征（二）债券的分类（三）债券的发行市场（四）债券的流通市场,（一）债券的定义和特征,1、债券的定义2、债券的特征期限性。安全性。流动性。收益性。3、债券与股票的区别,（二）债券的分类,1、政府债券、金融债券与企业债券 2、定息债券、贴现债券、浮动利率债券与累计债券3、公募债券和私募债券4、短期债券、中期债券和长期债券,（三）债券的发行市场,1、债券的发行目的2、债券的构成要素第一、发行额。即发行者发行债券筹集的资金总额。第二、券面金额。即债券券面所表示的金额。第三、票面利率。又称名义利率，即债券上面所载明的利率。第四、偿还期限。即债券从发行到偿还本息的时间限度。第五、偿还方式。即发行者可根据自身需要，选择适当的偿还方式：（1）到期偿还。（2）期中偿还。（3）展期偿还。第六、发行价格。即债券从发行者手中转移到投资者手中的价格。,发行价格,发行价格,3、债券发行程序,（1）向中介机构咨询，确定发行债券的种类和数额，制订发行章程，形成董事会决议。（2）发行人与中介机构签订承销协议，委托中介机构发行债券。（3）编制申请书、债券和债权人名册，并发出募集公告。（4）正式向公众募集。投资者填写认购书，并在交割日交纳债款，领取债券。（5）债券发行完成后，发行人在一定期限内向有关部门呈报发行情况。,（四）债券的流通市场,1、债券的流通可分为有组织的交易市场和场外交易市场。2、债券的价格影响债券价格的因素：第一、债券市场供求关系的变化直接影响债券价格。第二、债券市场价格和市场利率呈反方向变动。第三、债券价格会伴随经济发展的不同阶段而波动。第四、宏观经济政策的变化对债券的价格也有很大影响。3、债券的信用评级,(五)我国债券市场,2005年，银行间债券市场现券交易累计成交6.01万亿元，比上年增加3.51万亿元，日均成交240亿元，增长1.4倍；交易所国债现券成交2781亿元，比上年减少186亿元。银行间现券市场上，国有独资商业银行是主要的净买入方，净买入2999亿元，增长6.2倍。其他商业银行净卖出较多，为3306亿元，增长87.8%；证券及基金公司和保险公司净卖出362亿元和660亿元，增长1.7和1.4倍；外资金融机构由上年净买入现券358亿元，转为净卖出现券224亿元。,(五)我国债券市场,2005年，债券市场(不含央行票据)累计发行各类债券16298亿元，增长32%。执行稳健财政政策后，国债发行增长速度明显减缓，政策金融债和企业债同比多增较多。国债发行7042亿元，增长1.7%，增速同比下降8.6个百分点；政策金融债发行5852亿元，同比多增1704亿元；企业债发行（含企业短期融资券1393亿元）2047亿元，是上年的6.3倍；金融机构次级债发行966亿元，一般性金融债券270亿元，资产支持证券71亿元，证券公司发行短期融资券29亿元，国际金融机构(国际金融公司和亚洲开发银行)在境内发行熊猫债券21.3亿元。,图1 2002年我国中长期债券市场筹资者结构,1996-2001年中国金融市场融资概况,货币市场和资本市场融资量、交易量占GDP比重（%）,12、如何理解金融资产选择与组合问题?,只要存在不同的金融资产,就有资产选择问题.进行资产选择的依据主要是收入、成本与风险,货币需求和金融资产存量结构是资产选择的结果.资产组合是人们对风险与收益进行的匹配.资产组合受多种因素的影响,而人们调整资产组合也将对经济和金融产生广泛影响.,托宾的资产组合模型,预期收益率 C B A 风险 货 币 持 有 比债券持有比率 率,