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香港ESG发展历程及对内地的启示日摘要ESG投资理念是未来投资的发展趋势。缺乏ESG信息披露制度和准则，是限制内地市场ESG投资、绿色金融发展的主要因素。香港市场通过从单一部门主导到跨部门协作、分阶段逐步提高ESG信息披露要求的方式，解决ESG信息披露问题，推进ESG发展。香港市场的成功案例对内地制定ESG发展3.0版本、实现弯道超车具有参考意义。G关键词：ESG监管机构ESG信息披露牟星海邓灼ESG是 EnVirOnmental （环境）、Social （社会）和 Governance （公司治理）的缩写。ESG投资策略是将ESG因素 融入投资决策中的一种新兴策略。国际经验表明，ESG投资与 长期回报存在正向关系，可以有效提高盈利能力，降低尾部 风险和系统风险。自2006年联合国责任投资原则（UNPRI）成立以来，越 来越多资产管理者在投资活动中应用ESG投资理念。根据全球 可持续投资联盟（GSIA）数据，全球主要发达经济体2018年 ESG投资规模约为31万亿美元，是2016年的L 3倍（图1） , ESG投资渗透率也在逐年提升（图2）。从投资策略 角度看，不同地区会根据当地实际情况，选择更适合的ESG投 资策略（图3）。注：影响欧洲ESG投资渗透率的主要原因是其对可持续投资标准的更新。数据来源：GSIA,博时基金。图1：全球主要发达经济体ESG投资规模：单位：十亿美元）数据来源：GSIA.博时基金。图3： 2018年各类ESG投资策略占比数据来源：GSIA.博时基金。作者简介：牟星海，美国麻省理工学院硕士，宾夕法尼亚大学沃顿商学院MBA,现为博时基金权益投资部国际组负责人。邓灼,香港科技大学环境工程博士，现为博时基金权益投资部ESG研究员。截至2020年9月30日，内地市场泛ESG公募基金管理规模为1162.82亿元人民币，占权益市场所有基金规模约2乐目前,内地市场ESG投资、绿色金融发展的主要限制是缺乏ESG信息披露制度和准则。公开、透明、国际化的ESG信息披露是吸引投资者参与香港绿色金融市场的重要因素之一。截至2021年3月，香港ESG公募基金资产管理规模从2015年的3亿美元上升至20亿美元，增长约6.4倍；截至2019年12月，香港绿色债券发行规模从2015年的3亿美元上升至99亿美元，增长约33倍。本文将通过分析和回顾香港推进ESG的成功案例，为内地制定ESG发展3.0版本、实现对主要发达经济体的弯道超车，提供参考。一、香港市场ESG成功案例与欧洲主要金融市场相比，香港地区的ESG和绿色金融起步较晚。近年来，在监管机构的推动下，香港市场ESG信息披露质量得到提升，披露标准、监管机制等已与国际准则相若。国际主要市场ESG情况北欧是ESG发展1.0阶段的代表，英国则是2.0版本的全球标杆。英国不仅在2006年公司法中要求披露ESG信息，准、推动ESG发展的主体。目前，全球已有五十多家交易所建立了相关制度，其中24家交易所要求披露ESG信息。1、英国：ESG发展2.0版本全球标杆。英国2006年公司法规定，董事会报告须披露有关环境、雇员以及社会及社区事宜的资料；2013年，英国要求所有上市公司应遵循“不遵守就解释”的原则，披露温室气体排放、人权和性别多元化等信息；2018年1月，伦敦证券交易所发布了针对英国上市公司的ESG信息披露指引，其中提及TCFD的建议；2019年7月，英国政府发布绿色金融战略报告，将首先要求大型上市公司自2021/2022年度开始按照TCFD建议进行强制性披露，其他公司陆续跟进。2、欧盟：ESG发展领导者。2014年9月29日，欧盟理事会通过了关于大型企业和集团披露非财务信息和多元化信息的修订指令(2013/34/EU),搦有超过500名员工的大型上市公司必须在其管理层报告中披露包括环境、社会与员工、反贪污与舶赂，以及董事会多元化政策等内容；2019年12月6日，欧洲银行管理局发布可持续金融行动计划，正式将ESG风险因素纳入金融可持续性评估体系。而且还是首个对上市公司提出气候相关财务信息披露工作组3、新加坡：ESG发展追随者。(TCFD)披露要求的主要市场。作为大中华区ESG发展标杆,2011年6月，新加坡交易所刊发自愿性可持续发展报指引，将上市公司ESG信息披露要求从“自愿”提升至在各类监管机构中，交易所是制定ESG信息披露标数据来源：香港交易所，香港证监会，香港金融管理局，博时基金。香港在标准制定、议题调整、政策支持方面都处于领先水平。告指引：2016年6月，新加坡交易所修订可持续发展报告“不遵守就解释”；2018年12月，新加坡交易所发布阅读可持续发展报告投资者指南，鼓励上市公司根据TCFD建议汇报气候变化对其业务产生的重大影响。4、香港：ESG发展2.0版本大中华区标杆。特区政府和监管机构大力支持香港ESG和绿色金融发展，逐步完善信息披露要求，推进制度建设（图4）。随着香港市场ESG体系的逐步完善，ESG投资金额也逐年增加。截至2021年3月，香港ESG公募基金资产管理规模约为20亿美元,是2015年的6.4倍，渗透率提升至L9舟（图5）：截至2019年12月，香港绿色债券发行规模为99亿美元，是2015年绿色债券市场发展之初的33倍（图6）。香港绿色金融的快速发展，离不开香港国际化的市场、具有社会责任感的上市公司，以及公开、透明、国际化的ESG信息披图5：香港ESG公募基金资产管理规模和渗透率注：2021年2月摩根大通发行了3只以ESG为核心的公募基金，大幅提升香港ESG公募基金资产管理规模。数据来源：彭博，汤森路透，UBS,博时基金。数据来源：香港金融学院，博时基金。露制度。（二）香港市场ESG发展特点香港市场的ESG发展可以总结为以下两个特点：从单一部门主导到跨部门协作、分阶段逐步提高ESG信息披露要求。1、从单一部门主导到跨部门协作。在ESG发展初期，香港交易所率先推动ESG发展。随着2016年和2018年香港证监会的文件陆续出台，以及2020年绿色和可持续金融跨机构督导小组的成立，香港的ESG发展实现了从单部门主导到跨部门合作的转变，为建设香港ESG投资生态系统奠定基础。（1）香港交易所自2011年12月首次刊发ESG报告指引的咨询文件以来,香港交易所分别于2015年7月和2019年5月两次咨询市场意见。ESG报告指引不仅为上市公司在ESG信息披露方面提供了明确的指导，还成为上市公司建立ESG体系的重要参考。2020年12月，香港交易所宣布成立可持续及绿色交易所STGEoSTAGE将连接市场参与者、上市公司和投资者，为投资者提供更多有关可持续发展、绿色及转型债券，以及ESG相关的交易所产品信息。STAGE也是亚洲首个多元资产类别可持续金融产品平台。（2）香港证监会2016年3月，香港证监会将ESG理念纳入针对投资者的负责任的拥有权原则中，鼓励投资者向利益相关者披露相关信息。2018年9月，香港证监会公布绿色金融策略框架，推动香港绿色金融发展。作为市场监管机构，香港证监会的首要工作就是加强上市公司环境信息披露，尤其是与气候相关的风险和机遇。香港证监会与香港交易所紧密合作，共同探讨如何开发绿色金融产品，以及推动产品的上市和交易。（3）绿色和可持续金融跨机构督导小组2020年5月，香港金融管理局和香港证监会共同发起成立绿色和可持续金融跨机构督导小组，其他成员包括环境局、财经事务及库务局、香港交易所、保险业监管局及强制性公积金计划管理局，旨在发挥各自优势，共同制定标准，协同处理跨行业的技术问题。2020年12月，绿色和可持续金融跨机构督导小组发布绿色和可持续金融策略计划和短期行动计划，巩固香港金融生态系统。2、分阶段逐步提高ESG信息披露要求。香港交易所持续推进ESG信息披露发展。在2012年版ESG报告指引的基础上，2015年版将一般披露内容和环境范畴KPl由“建议披露”提升至“不遵守就解释”，2019年版则新加入“强制披露”和气候变化信息披露要求。三次市场咨询丰富ESG信息披露内容、提高ESG信息披露要求，同时加深了上市公司、社会和公众对ESG的认知。（1）第一次市场咨询2011年12月，香港交易所第一次刊发有关ESG报告指引的咨询文件，是香港迈出的ESG发展第一步。ESG报告指引融合了香港特色和国际标准，将主要内容分为四大范畴：工作环境质素、环境保护、营运惯例及社区参与I。每个范畴包含多个层面，每个层面需要汇报一般披露和KPl（表1）。在咨询总结中，香港交易所将ESG报告指引列为建议常规，即“建议披露”。表1：2012年版ESG报告指弓1范畴/层面建议披露工作环境质素一般披露KPI环境保护一般披露yKPIy营运惯例一般披露KPI社区参与一般披露KPI数据来源：香港交易所，博时基金。（2）第二次市场咨询2015年7月，香港交易所第二次刊发有关建议修订ESG报告指引的咨询文件。此次修订很大程度上改善了香港上市公司的ESG信息披露情况，提升了ESG信息披露的深度和广度。香港交易所将ESG报告指引重新分类为两个主要范畴：环境及社会，并将每个层面的一般披露责任提升至“不遵守就解释"，以及环境范畴KPl提升至“不遵守就解释”（表2）。表2：2015年版ESG报告指引范膈/层面不遵守就解释建议披露环境一般披露VKPIV社会一般披露,VKPIV数据来源：香港交易所，博时基金。（3）第三次市场咨询2019年5月，香港交易所第三次刊发有关检讨ESG报告指引及相关上市规则条文的咨询文件。此次修订，香港交易所进一步强化董事会对ESG信息披露的责任，并首次提及气候变化和TCFD建议，推进香港ESG信息披露与国际标准接轨。ESG报告指引的主要调整包括：新增“强制披露”要求，包括管治架构（即董事会声明）、汇报原则和汇报范困：新增有关气候变化层面的披露，可参考TCFD建议；提升社会范畴KPl披露责任至“不遵守就解释”1ESG报告指引仅包括环境和社会方面的披露要求，管治方面需要披露的内容请参考香港交易所主板上市规则附录十四/GEM上市规则附录十五企业管治守则o（表3）o表3：2019年版ESG报告指引范畴/层面强制披露不遵守就解释董事会声明y汇报原则汇报范围环境一般披露KPI社会一般披露KPI数据来源：香港交易所，博时基金。表4：拟定工作计划时间工作事项参与单位2021年建议交易所奉头，参考国际标准、香港经验等，制定符合内地市场特色的上市公司ESG信息披露讨论稿，建议加入包括扶贫、国企党建、重大公共卫生危机应对、碳中和等在内的中国特色议题（4个月）交易所、生态环境部、发改委、工信部、碳排放交易所咨询市场对于讨论稿的意见（2个月）交易所2022年整理市场意见、调整讨论稿内容，正式对上市公司提出ESG信息披露要求,建议分批次提升披露要求（例如第一年披露政策相关内容、第二年加入数据信息披露、第三年对数据变化情况进行对比、解释）（3个月）证监会、交易所、生态环境部、发改委、工信部、碳排放交易所蛆织线上、线下培训，加深上市公司对ESG的认知（3个月）证监会、交易所2023年参考国际标准、深圳经济特区绿色金融条例,制定针对投资者的ESG披露要求，建议包括披露投资公司的ESG策略、组合产品的ESG表现等（3个月）证监会、财政部、社保基金理事会、证券业协会等咨询投资者意见（2个月）证监会正式提出针对投资者的ESG信息披露要求证监会、财政部、社保基金理事会、证券业协会等2024年审阅和统计上市公司ESG信息披露情况，刊发电结报告，并对上市公司提出改进建议（3个月）证监会、交易所修订上市公司ESG信息披露要求，制定更积极的披露目标（3个月）交易所、生态环境部、发改委、工信部2025年提高投资者ESG投资比例，进一步推进绿色投资证监会、财政部、社保基金理事会、证券业协会等二、内地市场ESG情况内地市场尚未建立完善的ESG信息披露制度2和披露准则,沪深股市存在ESG报告披露率偏低、数据可信度和可比性较差的情况。截至2020年9月，沪深股市上市公司总计3998家，已发布相关环境责任报告、社会责任报告及可持续发展报告的有效样本共1009家，占所有上市公司数量的25乐据统计，沪深300共参考了9种ESG信息披露准则:存在数据统计和披露口径不统一的问题。针对以上问题，本文建议成立跨部门协作工作组，共同制定ESG工作计划，充分发挥中国优势，争取成为发展中国家标杆、ESG发展3.0版本的制定者。（-）成立跨部门协作工作组ESG发展需要跨部门的持续推动和共同协作。建议成立跨部门协作工作组，工作组由证监会牵头，成员单位可包括财政部、生态环境部、发改委、工信部、社保基金理事会、交易所、证券业协会、碳排放交易所等。各部门的职责建议：证监会、交易所主导上市公司ESG信息披露制度的推动和监管；交易所、生态环境部、发改委、工信部、碳排放交易所负责制定和修订披露准则：财政部、社保基金理事会、证券业协会等引导资本进行ESG投资，反馈市场意见。（二）制定ESG发展3.0版本工作计划全球已有24家交易所提出了ESG信息披露要求，建议由监管机构牵头，尽快制定ESG发展3.0版本工作计划，争取利用5年时间，将中国内地ESG发展提升至全球领先水平，为发展中国家提供参考范例。值口参考文献1GlobalSustainablcInvestmentReview2018.orgwrp-content/uploads/2019/06/GSIR_0中国责任投资年度报告2020.lcs%E4%B8,>AD%E5%9B%BD%E8%B4%A3%E4%BB%BB%E6%8%95%E8%B5%84%E5%B9%B4%E5%BA%6%E6%8A%A5%E5%9l%8A2020（1）.pdf（责任编辑：王晋德）2除了上交所规定的纳入上证公司治理指数的公司、拥有海外上市股份的公司及金融公司，以及深交所规定的纳入深证IOO指数的公司须报告ESG信息以外，其他公司均为鼓励或自愿披露ESG信息。39种ESG信息披露准则包括：全球可持续发展标准委员会可持续发展报告指南（GRIStandards）、国际标准化蛆织的IS026000:社会责任指南、上交所上市公司环境信息披露指引、深交所上市公司社会责任指引、香港交易所ESG报告指引、中国社会科学院中国公司社会责任报告编写指南（CASSCSR4.0）、国家质检总局国家标准化管理委员会（GB/T36001）社会责任报告编写指南（GB/T36001）、国务院国资委关于中央公司册行社会责任的指导意见、中国工业经济联合会中国工业公司及工业协会社会责任指南o