企业债务融资成本的影响因素 附金融投资对实体经济产生的影响及对策.docx

企业债务融资成本的影响因素摘要：企业债务融资成本的问题一直备受关注，是学术界研究的热点。国 内外学者在此方面的研究已有较为丰富的成果。本文从国内外研究出发，分别从 宏观因素、微观因素如何对企业债务融资成本产生影响进行汇总，最后对研究现 状进行评述及展望。关键词：企业债务融资成本;宏观因素;微观因素O引言融资对于一个企业的长久发展是不可缺少的，它能够满足企业采JW、生产、 投资等活动需要的资金。从微观层面来说，融资会影响到企业的投融资决策以及 治理结构;从宏观层面来说，融资会影响到国家宏观政策的制定和实施以及资源 额配置效率。因此，不管是企业还是国家，对融资问题都很关注。根据以往对融 资的研究，主要体现在融资方式、融资结构、融资成本这三方面的影响。基于以 上研究，本文以债务融资成本为视角，通过对影响其的因素进行文献综述，为企 业有效降低融资成本提供着手点。1研究企业债务融资成本的主要理论基础1.1 权衡理论权衡理论认为，当负债率较低时，负债的税盾利益使公司价值上升;当负债 率达到一定高度时，负债的税盾利益开始被财务困境成本所抵消;当边际税盾利 益恰好与边际财务困境成本相等时，公司价值最大，此时的负债率(或负债率区 间)即为公司最佳资本结构。1.2 啄序理论在啄序理论下企业融资的顺序是：公司更加青睐内部融资;因为股利是具有 粘性的，所以去削减股利其实并不能够为投资项目提供融资;企业如果进行外源 融资，债务融资会优先于股权融资。L3信息不对称理论信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差 异的;掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员， 则处于比较不利的地位。2企业债务融资成本的影响因素2.1 债务融资成本的宏观影响因素基于以往的文献发现，债务融资成本主要的宏观影响因素有：产业政策、法 律环境、货币政策等。产业政策对债务融资成本的影响。产业政策能够有效的降低企业债务融资成 本。StiglitZ和Weiss (1981)指出，当企业受到产业政策支持的时候，就表明企 业所在的行业就会有较好的发展，银行就会针对这些行业发放相应的贷款。陈冬 华等(2010)通过研究表明，国家实施的产业政策使得企业和金融机构之间的 信息不对称程度大大降低，进而提高了企业的融资能力。法律环境对债务融资成本的影响。La Porta等(1998)认为法律规定公司 按照高质量披露信息时，公司信息使用者对公司交易的信息越了解，此时对企业 获得债务融资就越容易，从而降低了债务融资的成本。余明桂等(2008)认为， 当法律难以对企业的合同实施维护时，就会给企业的经营带来较大的风险，从而 使得贷款银行面临较大的风险，因此银行会增加企业的融资约束。裘宗舜等 (2007)发现，企业所在地区的法治水平越高，上市公司控股股东占用的资金越 少;谢德仁等(2007)认为,法律实施较好的地区，投资者的权益保护得较好， 因此对债务治理较好。货币政策对债务融资成本的影响。很多研究表明，货币政策会直接或间接地 影响企业的融资成本。程卫红(2003)通过研究表明，货币政策是影响信贷资源 分配的一个突出的影响因素。当银行缩紧银根时，会导致银行提高对企业的贷款 利率，从而使得银行可贷资金的减少。叶康涛等(2009)认为，当国家货币政策 收紧时，与非国有企业相比，国有企业在经济中的优势地位能获得更多的贷款。 靳庆鲁等(2012)指出，银根缩紧显著降低了信贷规模。由于融资约束的加剧， 信贷资金不足使得非国有企业融资更加困难。黎来芳等(2018)认为会计信息质 量较低的民营上市公司在货币政策趋紧时，更多使用商业信用进行融资，以缓解 自身面临的融资约束。2.2 债务融资成本的微观影响因素基于以往的文献发现，债务融资成本主要的微观影响因素有：产权性质、会 计稳健性、会计信息质量、社会责任等。产权性质对债务融资成本的影响。当其他条件不变时，民营上市公司的债务 融资成本显著高于国有企业的债务融资成本。SanCheZ和Garcia (2011)通过研 究表明，国有企业比非国有企业更能使银行有效地识别企业中存在的风险，从而 使银行降低对企业的融资约束，进而降低了企业的债务融资成本。邵传林(2015) 将法律环境、产权性质与债务融资成本三者结合研究发现，相对与国有企业，非 国有企业的债务融资成本更高。祝继高等(2015)发现，民营企业对我国经济所 做的贡献占大部分，但是国有企业享受来自政府的隐性担保使得民营企业的融资 困境难以改善，不得不承担较高的融资成本。会计稳健性对债务融资成本的影响。Watts (2003)通过研究发现，借款人 损失的信息比收益的信息更受贷款人重视，因为合同信息对贷款人的收益空间已 经限制，此时会计稳健性能够为贷款人提供最坏情况的估计，从而使贷款人对借 款人的违约风险进行更好的评估。Wittenberg- Moerman (2009)认为，有条件的 会计稳健性能够显著减少信息不对称，进而提高了二级债市场证券交易的效率。 朱松(2013)通过研究发现较高的会计稳健性会使得债券信用评级提高，从而使 得债务融资成本降低。杨昌辉和张可莉(2016)以利率市场化为视角，通过研究 表明会计稳健性对利率市场化程度起到替代作用，即会计稳健性的提高能够有效 降低利率市场化对债务融资成本的负面影响。虽然有很多文献证明会计稳健性能 够有效降低债务融资成本，然而也有一些学者证明了会计稳健性对债务融资成本 的负作用。Gigler etal (2009)通过研究发现会计稳健性并没有提高债务契约的 效率。李争光等(2017)发现，由于债权人不能有效识别企业发布的会计信息是 否稳健，同时稳健的会计信息也会使得净利润和净资产被低估，因此会计稳健性 反而增加了债务的融资成本。会计信息质量对债务融资成本的影响。Chen and Zhu (2013)通过研究发现, 保守会计能够提高企业的会计信息质量，它能够显著降低企业的长期债务成本。 Spiceland et al. (2015)对比了债务契约的严格设计和信息披露质量的提高对债 务融资成本的影响发现，较高的会计信息质量对债务融资成本的影响更加显著。 于富生等(2007)、李志军等(2011)分别从企业的市场风险和货币政策视角进 行研究得出会计信息质量越高，企业的债务融资成本越低的结论。社会责任对债务融资成本的影响。Roshima (2009)、Kotonen (2009)> Mustarudd (2010)通过研究表明社会责任信息披露会给个人投资者和机构投资 者的决策带来影响。当企业的社会责任信息披露越好,就能获得更多的银行贷款, 从而使企业更容易从银行获得融资。徐惠珍(2014)、郑安怡(2016)等人通过 一系列的研究证实了上述观点。当企业在发布社会责任信息时，会考虑到利益相 关者的诉求，这会使企业更加关注自身的经营风险，此时企业更加倾向选择低风 险的项目，因而会导致债务融资的减少。李旭(2014)从利益相关者角度出发得 出企业的社会责任披露的信息质量越高，其债务融资成本越低。3文献评述本文通过对已有文献研究成果的汇总，罗列了对企业债务融资成本影响的主 要宏、微观因素，这对于企业如何降低自己的债务融资成本具有实际指导意义。 从以往的文献研究来看，国内外对企业债务融资成本的研究方向大致相同。但是 由于我国上市公司所处的地区发展水平、法制完善程度、市场竞争程度等外部条 件及自身股权性质、治理水平、技术创新水平等内部条件和国外企业存在着一定 的差异并一直处于变化之中，相关研究结果随着时间、空间的变化而存在差异也 不是偶然现象。目前对企业债务融资成本的研究，主要集中在对单一影响因素的研究，各个 影响因素之间是否有关联性，并且这种关联性是否对研究对象有影响，在这方面 的研究比较少。因此，将各因素综合考虑，对各因素进行理论分析及它们相互之 间的作用如何影响债务融资成本，并运用实际的数据进行检验，这将成为未来的 研究方向和趋势。参考文献：IlJChen D H, Li Z, Xin E Five-year plans, china finance and their consequencesJ. China Journal OfAccounting Resecirch, 2017, 10 (3)： 189-226l2Stiglitz J E, Weiss A Credit rat ioning in markets with imperfect information J. American Economic Review, 1981, 71 (3)： 393-410引马文超，何珍，产业政策、产品市场竞争与企业债务融资J.会计与经济 究，2017, 31 (4)： 71-90.4余明桂，潘缸波.政治关系、制度环境与民营企业银行贷款J.管理世界， 2008, (8)： 9-21余劲松.法律投资者利益保护的国际比较"浙江金融，2007, (5)： 27-28.浅谈金融投资对实体经济产生的影响及对策摘要：实体经济由金融体系维持，金融体系由实体经济支撑，两者相互依存， 金融发展的基本出发点是服务实体经济和促进产业发展，金融改革和金融创新必 须面向实体经济。金融投资的发展有助于实体经济的发展，实体经济是金融经济 的基础，在一定历史时期，抑制政策在一定程度上影响了经济发展，发展效率不 高。改革开放以来，我国逐步消除了金融抑制政策，加快了经济增长，这表明， 只有放松金融约束，促进金融自由化，大力支持产业改革和现代化，才能促进经 济持续、快速、健康发展。关键词：金融投资;实体经济;影响级对策随着我国金融市场的不断发展和完善，金融投资在许多实体经济中所占的份 额不断增加，特别是在实体经济中资本流动缓慢和资本回报率高的情况下，实体 经济通过金融投资的政策决定减轻了企业发展的压力，金融投资取得了良好的经 济效益，增强了实体经济的活力，对推动实体经济发展发挥了积极作用。一方面， 实体经济正在进行金融投资，另一方面，实体经济的资源正在被压缩，发生金融 危机的可能性有所增加。为此，首先要做好实体经济的金融投资工作，防范和控 制金融风险，有效防范金融投资风险的出现，同时扩大对重点企业发展的投资， 在激烈的市场竞争中，只有保持实体经济的核心竞争力，才能实现实体经济自身 的健康、稳定、可持续发展。一、金融投资的基本概念（一）金融投资的特点金融投资是一种具有广泛经济内涵的产业投资方式，以前的金融投资将货币 转化为金融资产，但没有一项转化为实物资产，也没有引起社会再生产的增加和 社会总投资的增加。只有当直接投资者实际生产和使用金融投资时，社会总投资 才会增加。然而，金融投资的主要是迅速为社会筹集闲散资金，这将直接为投资 者带来巨额资金，金融投资已成为一种重要的投资方式，这将不可避免地加速扩 大直接投资，促进经济增长。金融投资是一种间接投资，间接投资金融投资的投 资者不得直接开工厂，从事生产、建设和经营，而是为了实现预期收益，部分资 金用于股票和债券等证券交易。金融投资公司（包括投资公司）既不直接持有或 控制被投资单位，也无权直接影响被投资单位业务资源的具体使用。金融投资以 金融资产作为直接投资对象，在典型的市场经济中，金融投资是以金融市场为基 础的基本经营空间，金融投资中的直接投资是一种金融工具。对投资公司而言， 金融资源的吸引力主要在于流动性，金融市场，特别是股票市场，是买卖金融产 品的基本场所，其发展水平与金融资产的强劲流动性直接相关，这将对金融市场 的发展产生决定性的影响。（二）金融投资的发展现状金融资产主要是指具有现金、现金等财务属性的资产，与其他资产相比，金 融资产具有明显的收益、风险和流动性,金融资产能够在短期内获得较好的回报, 投资方式灵活，对实体经济具有很强的吸引力。同时.，金融资产可以在交易过程 中用作实体经济的货币。随着世界经济的发展，西方工业化国家的经济重心逐渐 从传统的实体经济转向金融投资。20世纪90年代以来，中国经济快速发展，开 放程度不断提高，在全球经济和金融的影响下，我国金融业也取得了显著进步。 受西方经济影响的中国一些实体经济体正在不断学习西方企业的发展模式，丰富 和完善自身的资产结构理论和框架条件，在这一过程中，一些实体经济公司从金 融投资中获得了巨大的利益，这导致更多的实体经济公司参与金融投资。相关统 计显示，中国A股金融投资公司占所有公司的80%以上，中国证监会117家核 心房地产公司中有89家涉及金融投资，实体经济在进行金融投资的同时，也给 实体经济的发展带来了巨大的利益，对实体经济的发展起到了推动作用，它有效 地弥补了实体经济投资周期长、资本回报率低的缺点。二、我国金融投资发展中存在的问题市场风险的变化可能与金融资产的风险有关，各种经济组织在特定的市场环 境中开展生产和经营活动，随着产业周期的变化、宏观经济的增长和政府产业政 策的调整，目标不断变化，金融投资者面临一些潜在风险。对于金融投资者来说, 重要的是要注意分析市场变化引起的投资风险，从原则上理解市场变化，并采取 相应的对策，减少市场风险造成的损失。信用风险是金融资产的违约风险，公司 实施金融投资实际上是与投资者签订的合同，如果另一方违反合同规定，则会产 生信用风险，金融投资者将面临导致投资者重大损失的信用风险，例如，投资者 在投资公司债券的同时购买公司债券。然而，如果该实体在截止日期前未支付公 司债券就无法支付利息，这将给金融投资带来高信用风险。因此，重要的是要重 视金融机构的信用风险分析，并通过经济机构对投资目标的全面征信，将信用风 险降至最低，利率变动风险是金融投资的主要风险之一，也是金融投资的重要风 险。一般而言，利率上升导致金融资产减少，利率下降导致金融资产增加。在中 国利率市场化的背景下，利率的变化也增加了金融投资的风险，如果忽略金融投 资利率的变化趋势，金融投资项目很容易失败。如果选择公司的股票或债券进行 投资，则公司处于良好的工作状态，这意味着投资风险相对较低，反之亦然。此外，在激烈的市场竞争中，企业的经营风险也在增加，也有一些企业经营 稳定。一个完整的操作环境意味着它们可以在未来继续稳定地工作，从这个角度 来看，有必要全面分析金融投资中资本的使用情况，不仅需要分析公司当前的交 易情况，还需要分析公司未来的交易情况。经营环境恶劣的公司应谨慎投资股票 和债券。三、金融投资对实体经济的意义分析实体经济是经济的基础，是社会福利和综合国力的基础，实体经济的复苏是 一个不容忽视的重要问题，只有真正发展实体经济，才能实现社会稳定发展。然 而，许多公司在高回报的背景下投资了大量的金融投资设备，这并没有导致现有 业务活动水平的提高，而是带来了大量的资本，提高生产率，背离实体经济的初 衷，金融投资可以在短期内提振实体经济，然而，由于金融资产的自我膨胀，金 融投资长期以来阻碍了实体经济的发展，金融投资的过程导致实体经济中有形投 资的下降。金融市场的繁荣通过资本投资创造了实物资产，但实物投资本身已经 失去了魅力，如果金融回报高于实物回报，实体经济将更多的资金用于金融投资， 但由于金融投资的成本非常不精确，实体经济在大多数情况下可以在更短的时间 内实现资本回报。2019年，我国金融行业规模稳步增长。数据显示，2019年我国金融业机构总资产318.69万亿元，同比增长8.6%, 其中，银行业机构总资产290万亿元，同比增长8.1%;证券业机构总资产8.12万 亿元，同比增长16.6%;保业机构总资产20.56万亿元，同比增长12.2%。在21 世纪，金融资产与人们的经济活动相结合，随着它的产生和发展，世界经济迅速 发展，人民生活水平大大提高，实体经济需要适应新的发展。随着时间的推移， 适当的金融资产投资应该会带来更大的经济影响。随着经济的发展，我们在实体 经济中保持专业谨慎的金融投资地位，对金融资产结构的理解应与实体经济和国 内外金融投资的经验相联系，以便不断探索创新，降低金融投资的风险。针对不 同的金融投资模式采取不同的规避风险资本的措施，促进实体经济在金融资产投 资领域的发展，实现积极的经济效益，充分利用经济发展红利。四、实体经济与金融投资的共生与矛盾2012年以来，随着中国经济增长率持续减速，银行系统同行、资产运用、 失衡等业务经营规模迅速扩张，阴影银行系统规模不断膨胀，房地产市场投机属 性日益突出资金空转和资产价格泡沫累积等经济的脱实、虚入现象不断发生。金 融对实体经济的供血作用日益减弱，在一定程度上成为实体经济复苏和发展的束 缚。为此，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远 景目标纲要明确提出构建金融有效支撑实体经济的体制和机制。如何改善金融 对实体经济的支持效果，调整金融系统的流动性正确有效地流向实体经济，从而 实现经济金融共生共荣，已成为宏观经济控制的最重要任务。从2012年到现在, 中国的金融机构的人民币一般贷款的平均利率整体呈稳步下降态势，为降低实体 经济融资成本的控制措施发挥了持续性效果，但并不稳定。例如，2017、2018年，贷款利率曾反转，尤其是2018年，银行间市场流动 性相对滋润，银行间同业贷款利率和债券质权式报告利率基本呈下降趋势时，社 会融资改善相对有限。抑制过去多次提出的房地产市场过热的控制政策和引导银 行信贷倾向于制造业的政策，在改善经济的脱实入虚倾向上具有重要意义，但其 作用仍然有限。彳他2013年开始，制造业贷款的增长率明显低于房地产。从行业 自身特点来看，2014-22018年制造业的平均销售利润率为5.59%,同期不动产达 到14.08%。2010-2017年商业银行制造业不良贷款率平均达到2.58%,但房地产 只有1.22%,个人住房贷款仅为0.41%。到2020年末，制造业在新的中长期融 资中所占的比例达到13.7%,超过了不动产的9.6%o为了维持微观活力，在金 融政策控制日益常态的同时，应该加强宏观控制和微观激励相适应机制的构建， 持续有效地引导金融服务于实体经济。五、实体经济中发展金融投资的基本策略（一）科学合理地控制投资规模实体经济应以资本增值为主要目标。只要实体经济不妨碍核心公司的发展， 就必须提高实体经济中的资本回报率，明确实体经济核心竞争力，确定实体经济 长期发展战略，避免盲目轻信的集体心理，控制金融资产的数量，确保企业的正 常经营。合理调整实体经济产品结构，加强研发，改进装备，开拓市场，增强实 体经济实力，夯实产业基础。在实体经济的发展中，资本的增长始终是企业发展 的首要目标，前提是，只有确保实体经济不受业务发展的影响，才能通过金融投 资提高企业的盈利能力。企业管理者要明确企业发展的核心竞争力，树立企业发 展的长远眼光，避免盲目服从群众，在控制金融投资基金规模的背景下控制经营 者的正常运作，即使投资失败。（二）建立健全风险管理体系通过对现有金融资产结构进行持续、合理的监测和评估,规避金融资产风险, 确保引入金融和投资风险管理体系，根据实体经济的任务和风险能力建立综合目 标，以确保金融资产不同于实体经济的风险承受能力，并确保金融资产能够发挥 保值增值的作用，可以选择动态和精确的方法。对于投资项目，应在考虑稳定性 和资本回报的情况下进行长期合并，优先考虑债券、优先股和其他安全可靠且回 报稳定的投资计划。实体经济在进行金融投资之前，必须首先建立或引入适当的 金融投资风险管理体系，以有效防范和消除金融投资风险，在进行金融投资时， 应建立金融投资风险管理系统，以便对现有金融投资结构进行系统、全面、科学 和适当的评估和监测，并实施正确的预警反应，当金融资产超过实体经济的风险 承受能力时，应确保金融资产能够保值增值。此外，在金融投资方面，按照长期项目和短期项目相结合的原则选择投资项 目，在可能的情况下，应使用投资稳定性和资本组合回报率原则来选择稳定、高 可靠性的回报，如债券和优先股。（三）提升企业资本管理能力实体经济应致力于提高资本管理能力，增加股票流通和资本使用，提高资本 使用的质量和效率，在业务的各个阶段快速使用资本，并优化利用实体经济的资 源。决策者应该认识实体经济发展的现状，充分理解市场布局，明确金融投资作 为双刃剑的作用，认真维护实体经济发展的核动力。从实体经济的长期发展来看, 金融投资的利益受到实体经济核心竞争力的保护，实体经济应充分认识自身性 质，不能通过金融投资影响核心业务的发展。因此，实体经济必须首先加强自身 资金管理能力，不断提高资金储备和使用效率，提高和保证资金支出质量，在实 体经济发展的各个阶段，资金都能高效、快速地运行。实体经济企业的决策需要全面了解实体经济的发展趋势，了解公司自身发展 的实际情况，正确认识金融投资的互惠性，保持实体经济的核心竞争力。在完善 实体经济资本管理的基础上，对实体经济进行科学合理的金融投资，有助于实体 经济的长期可持续发展。六、结束语随着市场经济和金融业的不断发展和完善，金融资产广泛存在于人们经济活 动的各个方面，这是世界经济的快速发展，促进了社会进步和人民生活水平的提 高。只有适应时代的发展，适度的金融投资，持续发展核心业务，才能为实体经 济带来更多的经济效益，更好地促进实体经济的发展。然而，实体经济在金融投 资过程中是不可预测的，机遇与风险并存，尽管金融投资可以获得高回报，但必 须清楚地认识到它们具有高风险，因此，实体经济对金融投资持谨慎态度，借鉴 国内外金融投资实体经济的成功经验，不断审视和改革，把金融投资风险控制在 适当的框架内。为了实现实体经济在金融投资领域的发展，应在具体的投资过程 中采取相应的措施，通过灵活运用不同的金融投资方式规避金融投资风险。参考文献：1单士原.浅谈金融投资对实体经济产生的影响及对策J.商展经济，2021 (14)： 13-15.2张军，周亚虹，于晓宇.企业金融化的同伴效应与实体部门经营风险JOL. 财贸经济：1-1412021-08-05.引王齐，丁思宁.金融支持实体经济高质量发展的路径研究J.长春市委党校 学报,2021 (01)： 28-344段军山，庄旭东.金融投资行为与企业技术创新动机分析与经验证据 J.中国工业经济，2021 (01)： 155-173.5罗广通.新时代企业金融投资管理策略探究J.全国流通经济，2020 (34)： 85-87.