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货币金融学基础知识,绪论,一、为什么要研究货币？（一）货币与商业周期 货币在造成商业周期亦即经济社会的总产出上下波动方面起着重要的作用。（二）货币和通货膨胀 货币供应的持续增加可能是造成通货膨胀亦即物价水平持续增高的一个重要因素。（三）货币和利率 利率与物价一样也是波动的。货币在利率的波动中发挥着重要作用。（四）货币政策的实施（五）预算赤字与货币政策,二、为什么要研究银行业,银行业所以重要，主要有三个原因（一）金融中介 他们为打算储蓄和打算投资的人们提供了联系的渠道。（二）银行和货币供应 他们在决定货币供应和传导货币政策效力方面发挥重要的作用。（三）金融创新 他们一向是迅速发展的进入创新的源泉之一。这些创新拓宽了我们将储蓄变为投资的渠道。,三、为什么要研究金融市场,金融市场是资金由多余者向短缺者转移的市场。金融市场主要由三个市场组成。（一）债券市场 债券是一种承诺在某一特定时期中定期支付的债务性证券。它对经济活动极为重要。（二）股票市场 它是国人最为关注的金融市场。这一市场所以受到重视，或许可由这样一个简单的事实加以说明：它是一个可以让人们发横财的地方。（三）外汇市场 以别国货币所表示的某国货币的价格称为汇价。汇价的变化对一国消费者有直接影响，因为它影响外国商品的成本。,值得关注的几个问题,我国货币是否存在超发的问题？货币供给的快速增长会给经济运行带来什么影响？货币超发是什么原因造成的？应采取什么样的货币政策措施来控制货币供给的过快增长？2005年人民币汇改以来，人民币汇率一直在升值，累计升值幅度达35%。今年以来，人民币汇率出现了较大幅度的贬值，我国中央银行为什么要引导人民币汇率贬值？人民币汇率贬值有何影响？我国地方债务的现状、风险及应对措施。美联储逐渐退出量化宽松的货币政策对我国经济的影响？人民币国际化应具备的条件、现实状况、障碍和发展战略问题。我国经济增长模式转变与宏观调控方式的变革。你是如何看待时下快速发展的互联网金融的？中央银行应不应该对互联网金融的发展进行严格的控制和管理？,四、小结,货币、银行和金融市场是令人感兴趣的研究领域。我们不仅要讨论那些直接影响你日常生活的问题，诸如你的贷款和储蓄的利率，货币政策在未来将如何影响你的就业前景及商品价格等等，还将使你对不断在新闻媒介中听到的各种经济现象有一个较清晰的理解。,参考文献,美米什金著，货币金融学，中国人民大学出版社，1998年8月。美保罗萨缪尔森 威廉诺德豪斯著，萧琛等译，宏观经济学，华夏出版社，1999年9月。美劳埃德 B.托马斯著，马晓萍等著，货币、银行与金融市场，机械工业出版社，1999年5月。黄达编著，金融学（精编版），中国人民大学出版社，2004年5月。张强 乔海曙主编，货币金融学，高等教育出版社，2013年7月，第二版。国务院学位委员会办公室编，经济学学科综合水平全国统一考试大纲及指南，高等教育出版社，2009年2月第4版。,第一章 货币供求理论,第一节 货币供给第二节 货币需求第三节 货币供求均衡与社会总供求,一、货币的概念与货币统计,货币的概念（P13-15)1、马克思的货币本质观 价值尺度与流通手段的统一就是货币。2、西方学者的货币职能说 货币就是交易媒介。这种观点强调了货币在商品交换中的流通手段及支付手段职能，解决了物物交换过程中需求的“双重耦合”难题。,3、货币是一般等价物。即货币在商品世界里可以是与所有商品处于等价地位的事物。4、货币与流动性。在现代的经济文献中，“流动性”有时指的就是货币，有时指的范围比较大。5、货币是社会计算的工具或“选票”。这是从货币在“看不见的手”或“价值规律”之中发挥作用的角度所给出的界说。、从控制货币的要求出发定义货币。,比特币是货币吗？,2013年12月，中国人民银行联合五部委分布的关于防范比特币风险的通知指出，比特币是一种特定的虚拟商品，不是真正意义上的货币。1、比特币缺乏国家信用支撑，难以作为本位币行使商品交换媒介职能；2、比特币数量规模设定了上限，难以适应现代经济发展的需要；3、比特币缺少中央调节机制，与现代信用货币体系不相适应。,货币的统计（P228-232）货币数量与实际财富之间存在一定程度的对应关系，货币数量的多少将影响价格水平，影响实际经济运行。在现代经济中，货币是由中央银行垄断发行的，因此，中央银行的货币政策必须关注和调控货币的数量。1、货币层次划分货币层次划分是指把流通中的货币量按照其流动性的大小分成若干层次，从而界定货币构成范围的一种方法。流动性：是指金融资产以合理的成本及时转化为现金形成现实购买力的难易程度。,国际货币基金组织的货币层次划分：M0=流通于银行体系外的现金通货M1=M0+商业银行活期存款+邮政汇划资金+国库接受的私人活期存款M2=M1+储蓄存款+定期存款+外币存款+政府短期债券M0通货；M1货币；M2=准货币+货币准货币=定期存款+储蓄存款+外币存款+政府短期债券,目前我国的货币层次划分：M0=流通中的现金M1=M0+活期存款（狭义货币）M2=M1+准货币（定期存款、储蓄存款、其他存款、证券公司客户保证金）（广义货币）M2M1称为准货币,2、货币量定义狭义货币量：是指货币层次中的现金和银行支票活期存款，是可以立即作为流通手段和支付手段的货币。在我国，一般用M1表示狭义货币量。狭义货币量是最活跃的购买力，一般构成了现实的购买力，对货币流通影响最为强烈，对当前的物价水平有直接的影响，与宏观经济市场供求具有高度的相关性，是中央银行严格关注和控制的货币量。,广义货币量：是指狭义货币量加准货币。准货币主要包括定期存款、储蓄存款、外币存款、证券公司客户保证金存款等暂时不用的存款。在我国，一般用M2表示广义货币量。广义货币量是潜在的购买力，一旦变现，也可以用于购买和支付，对于社会总供求具有同样重要意义。,3、货币结构 货币结构又称为货币的流动性结构，是指各个货币层次之间的比率（流动性较高的货币与流动性较低的货币余额之间的比率）。一般用如下两个指标衡量货币的流动性结构：M0/M2 M1/M2,当M1/M2的值趋于增大，表明货币供给的流动性增强，货币流通速度加快；表明人们的消费信心和投资信心增强，经济趋热。反之，当M1/M2的值趋于减小，则表明货币供给的流动性减弱，货币流通速度下降；表明消费信心和投资信心减弱，经济趋冷。不同经济环境的变化同样会影响M1/M2的变化。因此，各国中央银行可以通过观察这种流动性结构变化来制定相应的货币政策。,目前我国居民储蓄余额已超过40万亿元，储蓄率也高达50%，而且存款定期化趋势明显。你是如何看待以上问题的？,4、货币流量与货币存量 货币存量：是指一国在某一时点上各经济主体所持有的现金和存款货币的总量。通常所说的货币供给量就是货币存量。货币流量：是指一国在某一时期内各经济主体所持有的现金和存款货币的总量。,二、信用货币的创造过程（P195-204）,现代经济中的信用货币是由银行体系供应的，其中，中央银行垄断货币的发行，提供原始货币，形成货币供应的源头；商业银行体系则通过对原始货币的辗转存贷，可以将其数量多倍扩张。,1、原始存款与派生存款 原始存款是商业银行创造派生存款的基础，原始存款数量的多少决定着派生存款的规模。在现代信用货币制度下，原始存款唯一的来源是中央银行。派生存款是商业银行在原始存款的基础上，通过转账方式发放贷款时创造的存款。2、信用货币创造的条件实行部分准备金制度实行转账结算制度,3、信用货币的创造过程假设：法定准备金率RRr为10%；超额准备金率e为0；社会公众没有提现的要求，现金漏损率c为0；原始存款R为1000元。经过整个银行体系的货币创造，存款货币总量D为：D=R/RRr=10000元派生倍数（或派生乘数）K=1/RRr=10倍,4、中央银行与基础货币供应(P204-210)基础货币的含义基础货币又称高能货币，是指流通中的现金和商业银行存款准备金的总和。B=C+R基础货币的决定因素国外净资产，即黄金、外汇占款；对政府债权净额；对商业银行债权。中央银行投放基础货币的渠道基础货币对货币供给的影响,5、货币供应的完整模型 M=mB货币乘数m=M/B。其影响因素主要有：中央银行法定准备金率；商业银行超额准备金率；现金/存款比率，即现金漏损率。,思考题：近期，一个金融领域中的专业概念广义货币(M2)成了社会大众的热门谈资。央行数据显示，截至3月末，我国M2余额首次突破100万亿元大关，高达103.61万亿元。而截至去年底，我国M2余额为97.42万亿元，居世界第一，约占全球货币供应总量的1/4，是美国的1.5倍，英国的4.9倍，日本的1.7倍，比整个欧元区的货币供应量还多出20多万亿元。M2/GDP亦超过200%。,M2快速增长的直接源头是信贷高速增长,由于我国其他融资渠道不发达，信贷需求始终非常旺盛，银行只要有钱就可以迅速贷出去，从而使这个多倍创造货币的功能不断发挥作用，令M2存量几何式扩张。可见，M2存量增加的最原始动力是信贷需求。如果没有这种需求，M2不可能凭空高速增长。在一揽子经济刺激计划的作用下，2009年、2010年我国信贷规模出现了大幅增长，带动了M2存量的走高。,外汇占款是M2存量高企的重要推动因素,中国社科院金融研究所副所长王松奇说，多年国际收支双顺差条件下的央行购汇行为使央行每年被迫向银行体系中注入大量货币。截至2012年底，我国外汇储备已高达3.31万亿美元，这意味着100多万亿元M2中有20万亿元左右是由国际收支不平衡所带来的。“外汇占款没有多倍直接创造货币的功能，只是带来银行存款的增加，导致银行存贷比下降，从而增强了银行信贷投放的能力。”,三、货币供给的内生性与外生性（P238),1、货币供给的内生性是指货币供给是由实体经济的变量因素（收入、消费、投资、储蓄等）和微观经济主体的行为决定，而不是由实体经济以外的因素所决定的。2、货币供给的外生性是指货币供给是由货币当局的货币政策决定的，而非由收入、消费、投资、储蓄等经济因素来决定。3、货币供应在相当大程度上是“内生的”,新古典综合理论和货币主义，均不赞成“货币供应外生论”。新古典综合理论认为：货币供应量主要由商业银行和工商企业的行为所决定，而银行和企业的行为又决定于经济体系中的很多变量，随着金融创新和资本市场的发展，这些变量并不受中央银行的控制。,具体到中国，多数人赞同“内生论”。首先，中国的中央银行本身并非严格的独立决策主体，其控制货币供应的能力在制度上缺乏保证；其次，大量的国有企业和地方政府，出于自身利益，往往压迫商业银行不断增加贷款，从而压迫中央银行被动地增加货币供应，形成所谓的“倒逼机制”。此外，从国外净资产的运作角度来看，近年来我国外汇储备不断增加，并成为中央银行释放基础货币的主要渠道，中央银行被动增加基础货币量，在一定程度上增加了我国货币供应的内生性。,第二节 货币需求（P217-228）,一、货币需求含义及决定因素二、传统的货币数量理论三、凯恩斯主义的货币需求理论四、弗里德曼的现代货币数量论五、货币需求理论的发展脉络,一、货币需求含义及决定因素,1、货币需求含义 货币需求指的是在一定时期内，社会各阶层愿意以货币形式持有财产的需求，或社会各阶层对执行流通手段、支付手段和价值贮藏手段的货币的需求。相关概念包括：名义货币需求与实际货币需求；微观货币需求与宏观货币需求。2、货币需求的决定因素收入水平；正相关关系利率；负相关关系预期物价变动率；负相关关系制度性因素。,收入水平。居民收入水平是决定货币需求的重要因素，并且两者之间是正相关关系，即收入水平越高，货币需求越多；反之，收入水平越低，货币需求越少。当收入水平很低时，人们的收入主要用于吃穿和日常用度，交易和预防性货币需求不多。当收入水平有了明显提高之后，消费水平提高，用于交易和预防性的货币需求也必然相应增加。同时，由于储蓄和手持现金也相应增长，部分居民开始进行投资，因而相应产生了一些投机性货币需求。,利率。根据凯恩斯的理论，利率是决定货币需求的一个非常重要的因素，因为人们是根据利率对资产进行选择的。凯恩斯假定人们可以以两种形式来持有其资产：货币或生息资产，后者可以用长期政府债券来作代表。因此，人们会根据利率的高低在这二者之间进行选择。当利率较高时，持有生息资产的利息收入较大，获得资本利得的可能性也较大，生息资产的吸引力较大，因而货币的投机性需求较小。反之，当利率水平很低时，从生息资产上获得的利息收入还不足以补偿可能的资本损失，所以人们就宁愿持有货币。在极端的情况下，当利率水平低到所有人都认为它肯定将上升时，货币的投机性需求就可能无限大，任何新增的货币供给都会被人们所持有，而不会增加对债券的需求，结果使利率进一步下降。这就是所谓的“流动性陷阱”。,预期物价变动率。货币需求是在一定价格水平下的人们从事经济活动所需要的货币量，因而价格的波动必然会影响到货币的需要量。一般来说，预期的物价变动率与货币需求呈负相关。当预期物价上涨时，持有货币的机会成本变大，货币需求变小；当预期物价下降时，持有货币的机会成本变小，货币需求变大。制度性因素。主要包括主观偏好、客观技术、制度等方面，虽然它是一个极难测度的量，但却是影响货币需求的不容忽视的因素。,二、传统的货币数量理论,1、费雪的现金交易说 交易方程式 MV=PY 在费雪的货币数量理论中，货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响。2、剑桥学派的现金余额说 Md=kPY 剑桥方程将货币需求看做是一种资产选择的结果，就隐含地承认利率因素会影响货币的需求。,3现金交易说与现金余额说的区别从以上的分析可以看出，现金交易说与现金余额说的相同之处在于两者都将货币数量作为物价变动的原因，并且所得结论是相同的。但是，两者也存在着显著的差异：（1）现金交易说看重货币的交易媒介功能，强调货币的支出，而现金余额说则强调货币的持有。（2）现金余额说重视人们持有货币的动机，现金交易则注重货币的流通速度以及经济社会等制度因素。（3）现金交易说所指的货币数量是某一时期的货币流通量，而现金余额说所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。,三、凯恩斯主义的货币需求理论,1、凯恩斯货币需求理论的主要内容 凯恩斯认为，货币具有完全的流动性，而人们在心理上具有对流动性的偏好，即人们总是偏好将一定量的货币保持在手中，以应付日常的临时的和投机的需求。因此，人们的货币需求就取决于人们心理上的“流动性偏好”。流动性偏好由三个动机所决定，即交易动机、预防动机和投机动机。相应地，货币需求也被分为三部分：交易性货币需求、预防性货币需求和投机性货币需求。,交易性货币需求 交易性动机是指人们为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币的愿望。基于交易动机而产生的货币需求就构成货币的交易性需求。它主要是取决于收入的大小，并与收入的大小成正比。预防性货币需求 预防动机是指企业或个人为了应付意外、临时的或紧急需要的支出而持有货币的动机。它也是同收入成正比的。投机性货币需求 投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以满足从中获利的动机。投机性货币需求取决于利率的高低,并与利率负相关。,当利率高时，人们预期利率在将来会下降，由于债券价格与利率的变化成反比，即人们预期债券价格会上升，那么，现在以低价买进债券将来就会获利。为了投机盈利，人们就会抛出货币，购买债券，即人们的货币需求减少；反之，当利率低时，人们预期利率今后会上升，即人们预期债券价格会下降，为了避免资本损失，人们就不愿意持有债券，而愿持有货币，即人们的货币需求会增加。因此，投机动机的货币需求是利率的减函数。,2.凯恩斯货币需求函数 由于交易动机和预防动机的货币需求主要取决于收入，是收入的增函数，投机动机的货币需求主要取决于利率，是利率的减函数。若以L1表示交易动机和预防动机的货币需求，y 表示收入，L2表示投机动机的货币需求，r表示利率，则基于三种动机的总货币需求为：L=L1(y)+L2(r),3.凯恩斯货币需求理论的政策含义（1）凯恩斯货币需求理论的建立是为其解决失业问题的政策措施提供了理论基础，因为凯恩斯的货币需求理论非常重视利率的主导作用。凯恩斯认为，利率的变动直接影响就业和国民收入等实际经济因素的变动，最终必然影响货币需求。因此如果中央银行通过增加货币供给量、降低利率、使利率低于资本边际效率，就会刺激投资的增加，并通过投资乘数的作用，提高有效需求，使就业量与国民收入成倍增长。这也就是凯恩斯提出的解决失业问题的政策措施。,（2）凯恩斯也指出，通过变动货币供应量而控制利率的做法在产业周期的特殊阶段也是无效的，有可能陷入“流动性陷阱”。它表示当利率降至某一不能再低的水平时，货币需求的利率弹性为无限大。这时无论货币供给量增加多少，都被“流动性陷阱”所吸收，而无法使利率下降，结果也就无法刺激投资需求。,4、后凯恩斯学派对货币需求理论的发展 一是交易性货币需求和预防性货币需求同样都是利率的函数；利率的变动会导致交易性和预防性货币余额向反方向变化。当利率上升时，持有交易性和预防性货币余额的机会成本就会提高。于是持有货币的边际成本就可能超过不持有货币的边际成本。这时，货币持有者就会减少他所持有的货币，以购买能给他带来利息收益的金融资产。当利率下降时，情况正好相反。可见交易性和预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数。二是人们多样化的资产选择对投机性货币需求的影响。,托宾认为，资产的保有形式主要有两种：货币和证券。持有证券可以得到收益，但要承担由于证券价格下降而受到损失的风险，因此，证券称为风险性资产；持有货币虽然没有收益，但不必承担风险，故货币称为安全性资产。一般而言，风险和收益是同方向变化的。若一个人的资产构成中只有货币而没有证券时，为了获得收益，他会把一部分货币换成证券，因为减少了货币在资产中的比例就带来了收益的效用。但随着证券比例的增加，收益的边际效用递减而风险的负效用递增，当新增加证券带来的收益正效用与风险的负效用之和等于零时，他就会停止将货币换成证券的行为。同样，若一个人的全部资产都是证券时，为了安全，他会抛出证券而增加货币的持有额，直到抛出最后一张证券带来的风险的负效用与收益正效用之和等于零为止。只有这样，人们得到的总效用才能最大，这就是所谓的资产分散化原则。这一理论说明了在不确定状态下人们同时持有货币和证券的原因。,四、弗里德曼的现代货币数量论,1.弗里德曼货币需求函数式弗里德曼按照微观经济学需求函数分析方法，主要考虑收入与持有货币的各项机会成本，构建了一个描述性的货币需求函数：,式中：M财富持有者个人持有的货币量；p一般物价水平；M/P实际货币需求；即人们持有货币所能支配的实物量；y实际恒久性收入；非人力财富占人力财富的比率；rm货币的预期名义收益率；rb债券的预期名义收益率，包括债券价格的变动；re股票的预期名义收益率，包括股票价格的变动；预期物价变动率，亦即实物资产的预期名义收益率；u为持币者的主观偏好。,2弗里德曼的货币需求影响因素分析（1）收入或财富的变化，即和。恒久收入Y是弗里德曼分析货币需求中所提出的概念，可以理解为预期平均长期收入，或过去、现在和将来收入的平均数。它与货币需求呈正相关关系。总财富W包括人力财富和非人力财富两类。人力财富是指个人获得收入的能力，非人力财富指看得见的物质财富。由于人力财富很不容易转化为货币，所以，人力财富在总财富中所占比例越大，人们为了应付紧急需要，就会持有较多的货币；反之，则持有较少的货币。因此，非人力财富在总财富中所占比重与货币需求呈负相关关系。,（2）货币及其他各种资产的预期收益率。即rm、rb、re和、1/pdp/dt。它们被统称为持有货币的机会成本。与货币需求呈负相关关系。（3）财富所有者的偏好。它们在短期内可以被视为是不变的。,3弗里德曼货币需求理论的政策含义 弗里德曼货币需求理论的建立是为其解决通货膨胀问题的政策措施提供了理论基础。弗里德曼分析了西方各国面临的主要经济问题通货膨胀，并提出了自己的政策建议。弗里德曼根据货币需求分析认为，恒久收入对货币需求的影响最重要。由于恒久收入是稳定的，主要由恒久收入决定的货币需求量也是稳定的、可以预测的。因此造成西方各国通货膨胀问题的主要原因是货币供应量的变动。,应把货币政策目标放在控制货币供应量上。要医治通货膨胀，并实现经济的稳定增长，唯一有效的措施是控制货币供应量的增长率，使它与经济增长相适应。这种单一地控制货币供应量，使货币供应量始终不变地以一种固定的比率增加，并大致与经济增长率相适应的政策，被称为“单一规则”的货币政策。,五、货币需求理论的发展脉络,1.货币需求理论中所考察的货币，从金到摆脱金，从纸币到一切可称之为货币的金融资产。2.从宏观经济总量到微观经济行为主体，扩大了对货币需求观察的范围。3.对货币的需求，不只是起流通和支付职能的货币，还有起保存价值职能的货币。4.货币需求函数不断纳入更多的自变量。从f(y)发展到f(y,r)。,第三节 货币供求均衡与总供求(P243-247),一、简单的货币供求均衡二、货币均衡与市场均衡三、货币供给的产出效应及其扩张界限,一、简单的货币供求均衡,1.简单的货币供求均衡的含义:Md=Ms 是指在市场经济条件下，由利率的变化进行调节的货币供求均衡关系的实现过程。其基本思路是：在发达的货币市场中，货币供求关系的变化引起利率变化，利率变化进一步影响货币供求，如此相互作用，最终实现货币供求均衡并决定均衡利率。,2.货币供给作为内生变量条件下的简单货币均衡货币需求与利率呈负相关关系，货币供给与利率呈正相关关系。货币供求达到均衡时的利率为均衡利率，货币供给亦为均衡条件下的货币供给。,.货币供给作为外生变量条件下的简单货币均衡如果货币供给是外生变量，完全由货币当局决定，而且货币当局并不根据货币需求的变化调节货币供给，那么货币供给曲线就变成了一条垂直于横轴的垂直线。如果货币需求增大，利率就会上升；反之，则会下降。此时，货币需求的变动只会引起利率水平的变动，而不能通过利率的变动影响货币供给。,二、货币均衡与市场均衡,.货币均衡与市场均衡的关系总供给决定货币需求，但同等的总供给可有偏大或偏小的货币需求；货币需求引出货币供给，但也绝非是等量的；货币供给成为总需求的载体，同样，同等的货币供给可有偏大或偏小的总需求；总需求的偏大、偏小，会对总供给产生巨大的影响。总需求不足，则总供给不能充分实现；总需求过多，在一定条件下有可能推动总供给增加，但并不一定可以因此消除差额；总需求的偏大、偏小也可以通过紧缩或扩张的政策予以调节，但单纯控制需求也难以保证实现均衡目标。,.货币均衡有助于市场均衡的实现，但并不必然意味着市场均衡。其一，市场均衡是以货币为载体，但并非所有的货币供给都构成市场需求。满足交易需求的现实流通的货币，形成市场需求；而作为保存价值的现实不流通的货币则不构成市场需求，或者说它是潜在的需求而不是当前的需求。货币供给=现实流通的货币+现实不流通的货币,其二，市场供给要求货币使之实现，因此提出对货币的需求。但这方面的货币需求也并非对货币需求的全部。对积蓄财富所需的价值保存手段则并不单纯取决于市场供给，或至少不单纯取决于当期的货币供给用于保存财富的货币显然有很大部分是多年的积累。货币需求=对现实流通货币的需求+对现实不流通货币的需求,三、货币供给的产出效应及其扩张界限,.只要经济体系中的生产要素未达到充分就业，那么，在一定时期内增加货币供给就能够提高实际产出水平而不会推动价格总水平的上涨。.待资源的利用持续一段时间而且货币供给仍在继续增加后，经济中可能出现实际产出水平同价格水平都在提高的现象。.但潜在资源已被充分利用但货币供给仍在继续扩张，经济体系中会产生价格总水平上涨但实际产出水平不变的情况。在现实生活中，实际经济增长率很难达到使潜在资源被全部利用的程度。,去年M2余额97万亿 中国成全球货币存量第一大国,我国广义货币M2余额,中国人民银行统计数据显示，截至去年末我国广义货币(M2)余额达97.42万亿元，该数据已接近全球货币供应总量的四分之一，中国已成为全球货币存量第一大国。这一数据是美国的1.5倍，英国的4.9倍，日本的1.7倍，比整个欧元区的货币供应量多出20多万亿元。尤为引人注目的是，这些货币大部分是在最近几年堆砌而成。2000年时，我国M2余额约为13万亿元，至2008年还未达到50万亿元。而在国际金融危机爆发之后，自2009年起，货币存量每年跨越一个“十万亿”级台阶，在这几年上演出“狂飙突进”一幕。,货币增速过快催生资产泡沫,“货币增速过快形成通胀预期老百姓规避通胀购买资产形成泡沫”，这已经成为货币扩张影响的基本路径。如果把这个链条继续延伸，资产泡沫一方面推动资金脱离实体进入虚拟经济，造成产业空心化；另一方面泡沫破裂的可能又时刻威胁着经济的稳定运行。但无论如何，在货币供应的高速增长下，同样数额钱的价值被摊薄了，即货币贬值。2009年2011年是国际金融危机影响最为深重的时期，这一时期也正是中国M2投放量迅速膨胀的阶段，增速保持在20%左右的高位，全球新增的M2中，人民币贡献了48%，而随之而来的是2010年前后面临的流动性泛滥，资产价格飙升，不仅仅是楼市、股市，甚至艺术品市场、另类理财等各种资产都出现泡沫化倾向。,从通胀角度来看存在阶段性“货币超发”,判断货币是否超发实际上一个可靠的指标是看物价是否稳定。从通胀角度来看，近十年来，中国还是存在着阶段性的“货币超发”。这两次“货币超发”分别发生在2007年2008年和2011年，两阶段CPI的同比增速均超过5%。中国人民银行行长周小川去年底在一次演讲中，对2008年为应对国际金融危机超发货币的解释称：中国需要在最短时间内恢复经济，于是采取适当宽松的货币政策，但“吃药肯定有一点副作用”，如果当时退出政策再快一点效果可能更好。不过，也有专家认为，中国社会融资结构中信贷占比较高，直接融资比例较低，而信贷本身具有货币创造的功能，这也是导致中国货币余额较高的原因。,以资金推动经济增长的模式日渐走进死胡同,短时间内聚集的大量货币给经济带来的影响不言而喻。对于我国来说，在人民币国际化仍不成规模的背景下，在国内凝聚起来的货币存量无疑加剧了国内经济运行的风险。比如高通胀、资产价格泡沫或资金外流。从中长期看，更为严峻的后果是，迅速飙升的货币存量将我国经济货币化倾向暴露无遗。目前我国M2与GDP之比已超过200%，这一数字较前几年呈现加速度增长态势，折射出投资效率明显下降的事实，以资金推动经济增长的发展模式正日渐走进死胡同，指望靠资金拉动经济的想法可以休矣。,本章复习思考题,一、对比分析下列每组概念1.基础货币与货币供应量2.狭义货币与广义货币3.原始存款与派生存款4.货币供给的内生性与货币供给的外生性5.流动性偏好与流动性陷阱二、简述题1.试述现代经济中信用货币的供应与扩张过程。2.试述货币均衡与市场均衡之间的关系。3.试分析货币供给的产出效应及其扩张界限。4.简要说明货币主义“单一规则”货币政策的理论基础。三、论述题1.以货币流动性原理分析我国经济形势变化。2.以2007年为例，分析外汇储备巨额增长给我国货币政策带来的压力。3.你认为我国目前货币供求是否均衡？主要原因是什么？,第二章 利率理论,第一节 利率及利率体系第二节 利率理论第三节 利率的作用,第一节 利率及利率体系（P48-63）,一、利息的本质二、利率体系,一、利息的本质,1.人类对利息的认识现代西方经济学把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补偿由两部分组成：对机会成本的补偿和对风险的补偿。马克思利息本质学说 马克思从借贷资本运动过程来分析利息的来源并揭示利息的本质。利息是工人在生产过程中创造的归货币资本家占有的剩余价值的部分，资本利息的实质是剩余价值的转化形式，体现了借贷双方资本家共同剥削雇佣工人所创造的剩余价值的信用关系。,近代西方经济学的利息本质理论威廉配第与约翰洛克的“利息报酬说”庞巴维克的“时差利息说”。庞巴维克认为利息是由现在物品与未来物品之间在价值上的差别所产生的，现在物品要比同类等量的未来物品具有更大的价值，二者之间存在着价值时差，利息是对价值时差的一种补偿。凯恩斯的“流动性偏好说”。英国经济学家凯恩斯把利息说成是对人们放弃流动性偏好的报酬。他认为，人们有以货币形式保持财富的心理倾向，即持有货币这种流动性最强的财富形式的偏好。流动性偏好的强弱程度，取决于保持货币而得到的效用与放弃货币而得到的收益的比较。于是，利息成了一定时期内放弃流动性的报酬。,2.收益的资本化任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至不是真正有一笔实实在在的资本存在，也可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。这被习惯地称为收益“资本化”。比如：土地的资本化；工资的资本化等等。资本化发挥作用最突出的领域是有价证券的价格形成。,二、利率体系,1.利率体系的含义利率体系是指，在一个经济运行机体中存在的各种利息率由各种内在因素联结成的有机体，主要包括利率体系结构和各种利率间的传导机制。利率体系结构主要有中央银行利率、商业银行利率和市场利率。,各种利率间的传导机制是通过以下途径进行的：第一，中央银行调整对商业银行的再贴现率，调节商业银行的可贷资金量，影响商业银行的存、贷款利率，进而调节金融市场上货币资金的供求状况，使市场利率朝着中央银行的调节目标变动。,第二，中央银行直接在金融市场上买卖有价证券，调节市场货币资金供求状况，进而调节商业银行利率和市场利率。,第三，中央银行一般把市场利率作为其货币政策的中间目标，依此监测货币政策的执行情况，根据市场利率变动情况相应采取调节措施，其中包括调整中央银行利率。,2.基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的，即能带动和影响其他利率的利率。变动基准利率是货币政策的主要手段之一，是各国利率体系的核心。基准利率影响人们的预期，即公示性效应。,3.金融市场利率货币市场利率资本市场利率4.名义利率与实际利率名义利率是借款契约和有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率。它包括了物价变动的预期和货币增贬值的影响。实际利率是剔除了物价变动因素之后的利率。是债务人因使用资金而支付的真实成本。,概略计算公式为 r=i+p（2.1）其中，r为名义利率，i为实际利率；p为借贷期内物价变动率。但是通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响。因此，名义利率应向上调整，可写成：r=(1+i)(1+p)1（2.2）从（2.2）式可以推出实际利率计算公式（2.3）公式（2.3）是国际上通用的实际利率计算公式。,.固定利率与浮动利率 固定利率是在借贷期内不做调整的利率。实行固定利率，对于借贷双方准确计算成本与收益十分方便。但是当币值发生波动时，固定利率的计息方式可能严重影响债权人或债务人的收益。比如，通货膨胀严重时，实行固定利率，对债权人，尤其是进行长期放款的债权人会带来较大的损失，因此固定利率一般适用于短期借贷。对于长期借贷，借贷双方愿意采用浮动利率。浮动利率是指在借贷期内，可随市场资金供求状况的变化定期调整的利率。根据借贷双方的协议，由一方在规定时间依据某种市场利率进行调整，一般调整期为半年。实行浮动利率，可以使借贷双方承担的利率变化风险较小，利息负担也较公平。但由于它的手续复杂、计算依据多样而增加费用开支，因此，浮动利率多用于3个月以上的借贷及国际金融市场。,.市场利率与官定利率 市场利率是在借贷市场中，由借贷资金的供求关系直接决定的利息率。官定利率是一国政府金融管理部门或者中央银行确定的利息率，它是国家为了实现宏观调控目标的一种政策手段。例如中央银行的再贴现率就是典型的官定利率。官定利率与市场利率有密切关系。官定利率对市场利率发挥宏观制约作用，它表达了政府的货币政策意向。所以，市场利率必然受到官定利率的干预和影响。但是，市场利率主要还是取决于借贷资金的供求关系，这样市场利率与官定利率不可能完全保持一致，同时中央银行确定官定利率时，要以市场利率作为重要依据。,.利率与收益率利率不能准确衡量投资者在一定时期内持有证券的收益状况，能够准确衡量在一定时期内投资人持有证券所能得到多少收益的指标是收益率。债券的收益率等于当期收益率加上资本利得率。由于利率上升会导致债券价格下降，因此对期限比持有期更长的债券而言，会带来资本损失。债券的到期日越长，债券价格波动幅度越大，利率风险也越大。,第二节利率理论,一、马克思的利率理论二、西方利率理论三、影响利率水平的因素,一、马克思的利率理论,马克思提出的资本运动过程揭示了利息在本质上同利润一样，利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。,二、西方利率理论,.古典利率理论(实际利率理论）古典学派强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。认为利息率决定于资本的供给和需求两个因素：资本供给来自人们节制消费即储蓄，资本需求指厂商的投资。这样，储蓄和投资成为决定利率水平两大因素。,资本供给即储蓄，储蓄流量会因利率的提高而增加。所以储蓄是利率的递增函数。资本的需求即投资，投资流量会随着利率的提高而减少。所以投资是利率的递减函数。而利率的变化取决于投资量与储蓄量的均衡。如图2.1，资本供给即储蓄用S曲线表示，储蓄是利率的递增函数，该曲线向右上方倾斜。资本需求即投资用I曲线表示，投资与利率成负相关关系。随着利率的提高而下降。投资是利率的递减函数，该曲线向右下方倾斜。两线相交的点所确定的利率为均衡利率。,.可贷资金利率理论可贷资金利率理论认为，利率由可贷资金的供求决定。可贷资金的供给包括：总储蓄；银行新创造的货币量。可贷资金的需求包括：总投资；因投机动机而发生的休闲货币所储存金额的增加。而利率会使资金供需相等，即：图.中的i为古典利率均衡水平。可贷资金的总供给是利率的增函数，当可贷资金供给增加，而可贷资金需求不变时，利率下降；可贷资金的总需求是利率的减函数，当可贷资金需求增加，而可贷资金供给不变时，利率上升。i0为全部可贷资金供给与可贷资金需求的新的均衡利率水平。,.流动性偏好利率理论（货币利率理论）凯恩斯认为利息是放弃流动偏好的报酬，是一种纯货币现象。因此，利率水平就不是由借贷资本的供求关系来决定，而是由货币市场的货币流通量的供求关系来决定，利率的变化是货币供给和货币需求变动的结果。利率取决于流动偏好和货币数量相均衡的水平。利率与货币需求成正比，与货币供给成反比。,货币的供给量是由中央银行决定的。在中央银行不改变政策时，货币供给量将保持不变。因此，货币供给量不受利息率变化的影响。如图2.，货币供给曲线M由货币当局决定，在坐标中表现为一条垂直线。货币的需求量与国民收入同方向变化，与利息率反方向变化。货币需求量与利息率之间的关系叫做流动偏好函数。流动偏好函数的图像叫做流动偏好曲线，如图2.中的曲线L所示。货币需求量与利息率反方向变化，在坐标中表现为一条向右下方倾斜的曲线。利息率是由货币供给量和货币需求量相等时决定的，如图中Re所示。在一定时期，人们的流动偏好保持相对稳定。在中央银行改变政策时，货币供给量将发生变化，M曲线将随之移动，则利息率发生相应变化。,4.IS-LM模型中的利率决定西方经济学家在运用IS-LM模型分析法分析经济时，是将国民经济的均衡看成是实物方面的均衡和货币方面的均衡，即市场被划分为商品市场及货币市场。IS曲线表示使商品市场的供求相均衡的利率与收入组合；LM曲线表示货币市场的供求均衡时的利率与收入组合；IS曲线与LM曲线的交点就是同时使商品市场和货币市场相均衡的利率与收入组合。在这点所决定的利率为均衡利率，所决定的收入为均衡收入，在均衡利率和均衡收入支配下，整个国民经济实现了均衡。,三、影响利率水平的因素,（一）社会平均利润率 利息是借款人将借入资金所创造的利润的一部分支付给贷款人的报酬，而借款人在借入资金后所进行的生产过程中，由于社会竞争的结果只能得到社会平均利润率水平的利润。因此，社会平均利润就成为决定和影响利率水平的基本因素。（二）借贷资金的供求关系利率是借贷资金的“价格”，它必然会随着借贷资金市场供求关系的变化而变化，这是市场经济的基本规律。,（三）通货膨胀预期 在预期通货膨胀率上升的期间，利率水平有很强的上升趋势；在预期通货