投中研究院2021政府引导基金专题研究报告.pptx

政府引导基金专题研究报告,2,研究范围本报告所称政府引导基金，是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，主要采取投资于股权投资基金、创业投资基 金等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金。,政府引导基金主要目标是提高财政资金使用效益，发挥财政资金的杠杆作用，扶持当地产业，推动当地中小企业发展。,前言,主要方法与目标通过对CVSource投中数据、公开渠道信息及投中研究院积累材料的整理与分析，本报告呈现了国内各级政府引导基金最新发展情况与业务实践。同时，结合投中研究院多年服务经验以及对政府引导基金主管部门或受托管理机构工作人员的调研访谈，本报告还对国内具有代表性的120只政 府引导基金管理模式进行深度解读。本报告旨在总结政府引导基金发展新趋势，并帮助各级政府引导基金及其主管部门与受托管理机构对标优秀实践，进而促进政府引导基金高质量 发展。我们诚挚欢迎业内外各界人士交流分享见解。,2,3,本报告所统计的政府引导基金设立年份、数量、规模、地域、级别等数据均来自于CVSource投中数据。本报告重点分析的120只政府引导基金合计规模为1862亿元，占2021年底已设立政府引导基金数量与规模的比例分别为8.35%与7.55%。相关政 府引导基金投资策略涵盖天使投资、创业投资及私募股权等阶段；所处地域以华东、华南为主；行政等级则以省级、市级居多；时间跨度超过10 年。因此，本次深度解读结果对政府引导基金颇具参考价值。按照所处地域、行政等级和管理办法出台或修订年份等维度，本次统计的政府引导基金分布情况（按照数量划分）如下：,样本概览,12%,43%,20%,11%,8%,4%,东北,华北,华东,华南,华中,西南,西北,所处地域,29%,48%,19%,国家级省级市级区县级,行政等级,8%,8%,12%,12%,23%,16%,13%,5%,累计至2012年2015年2018年,2013年2016年2019年,2014年2017年2020年,办法出台/修订时间,3,4,报告核心发现,￥2.47万亿政府引导基金累计自身规模,1,437只政府引导基金累计数量,存量优化与再启动阶段2021年政府引导基金数量和规模增速均有较明显回升华东地区VS华中地区2021年新设政府引导基金规模增幅最大VS增速最快,数据发现,4.51%VS 11.31%2021年末政府引导基金累计数量VS累计自身规模增长率,政府引导基金面临问题及发展趋势,39.63%(规模)的政府引导基金集中在江苏、广东（不 含深圳）、北京、浙江、深圳、上海六 大热点辖区,政府引导基金管理办法关注重点,政府引导基金将向着精细化管理、多种手段 联合适用、积极挖掘让利、返投等潜力的方 向不断发展，以保证政策目标实现,政府引导基金投资阶段和领域政府引导基金出资要求政府引导基金返投标准和计算口径政府引导基金亏损承担和优先清算政府引导基金提前退出、强制退出和退出 资金去向政府引导基金管理费政府引导基金让利前提、对象和挂钩标准,如何完善政府引导基金管理体系？如何更有效达成政策目标？如何利用让利、返投等抓手？,子基金管理人注册要求、核心团队要求和过往业绩要求子基金注册要求子基金管理费专项子基金管理子基金专注度保障条款引导基金参与子基金投资决策及政策 性一票否决机制,4,Contents,2021年政府引导基金发展情况,代表性政府引导基金管理办法分析,政府引导基金发展建议,1234,案例分析,PART.ONE2021年政府引导基金发展情况,7,2021年政府引导基金发展概况,截至2021末，政府引导基金累计数量已超1400只,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,截至2021年末，各级政府共成立1,437只政府引导基金，自身 规模累计达24,666亿元。,规模：亿元,东北,政府引导基金数量 198政府引导基金规模 4,290,华南,政府引导基金数量 119政府引导基金规模 2,036,西南,政府引导基金数量 64政府引导基金规模 850,西北,政府引导基金数量 228政府引导基金规模 5,681,华北,政府引导基金数量 54政府引导基金规模 434,华中政府引导基金数量 142政府引导基金规模 2,812,华东,7,政府引导基金数量 632政府引导基金规模 8,563,8,政府引导基金历年情况,疫情防控常态化下，政府引导基金设立数量和自身规模在2021年度实现增长,808,199,617,4,329,5,402,4,315,3,487,816,175,38,53,274,406,185,132,772,186,35,622,507,-,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,年度设立自身规模（左轴）,年度设立数量（右轴）,808,1,007,1,624,5,953,11,355,15,670,19,157,21,343,22,159,24,666,175,213,266,540,946,1,131,1,263,1,340,1,375,1,437,-,-,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,2021年度，政府引导基金设立数量和自身规模较2020年度实现大幅增长，增幅分别达77%与207%。在疫情防控常态化时，政府引导基金作 为供给端的调节抓手将承担更大责任。2012-2021年期间，政府引导基金数量增加1,262只，CAGR（复合年均增长率）为26.36%；政府引导基金自身规模增加23,859亿元，CAGR为46.21%。,图：2012-2021年度新设立政府引导基金情况（数量及规模）图：2012-2021各年末累计设立政府引导基金情况（数量及规模）,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,累计引导基金自身规模（左轴）数据来源：CVSource投中数据,累计成立引导基金数量（右轴）投中研究院，2022.01,亿元6,000,只450400350300250200150100500,只1,8001,6001,4001,2001,000800600400200,亿元30,000,8,9,228,632,198,142,119,64,54,1000,200,500400300,600,-,2,000,4,000,6,000,8,000,华中,只700,亿元10,000,政府引导基金地域分布,政府引导基金集中在东南沿海地区，其中华东地区政府引导基金自身规模增量最多，华中地区增速最快,从地域分布来看，截至2021年末，华东地区累计成立632只政府引导基金，自身规模达8,563亿元，数量和自身规模均位居全国首位；华北地 区累计成立228只政府引导基金，自身规模达5,681亿元，位居全国第二；华南地区累计成立198只政府引导基金，自身规模达4,290亿元，位 居全国第三。从自身规模增长情况来看，2021年度华东地区政府引导基金自身规模增长811亿元，增长率仅位居第四；华中地区政府引导基金自身规模增长613亿元，增长率达到27.89%，位居第一。,图：2021年末政府引导基金地域分布情况（数量及规模）,图：2019-2021年度各地区政府引导基金自身规模增长率（%）,东北,华北,华东,华南,华中,西北,西南,20191.17,20200,20210,16.23,2.03,5.23,8.80,5.48,10.45,1.46,1.73,14.30,9.58,7.32,27.89,54.95,1.82,1.19,5.04,4.52,14.25,华北华东华南累计至2019年各区域政府引导基金规模(左轴)2021年各区域新增政府引导基金规模(左轴)数据来源：CVSource投中数据,西南西北东北2020年各区域新增政府引导基金规模(左轴)累计至2021年各区域政府引导基金数量(右轴)投中研究院，2022.01,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,9,六大热门辖区政府引导基金设立概况,政府引导基金集中在六大热门辖区，深圳市的政府引导基金数量较少但平均基金规模最大,政府引导基金集中于北京、广东（不含深圳）、江苏、上海、深圳和浙江六大热点辖区。六大热点辖区引导基金自身规模合计约9776亿元，占整体规模的39.63%；其中，江苏省、广东省（不含深圳）、北京市分别位列位列第1-3位。从政府引导基金自身规模来看，深圳市的政府引导基金数量最少，但是平均规模达38亿元，远高于其他辖区。*辖区是指中国证监分别会在省、自治区、直辖市和计划单列市设立证监局所管理的区域，目前共有36个辖区。辖区内引导基金不包含国家级引导基金。,图：2021年末六大热点辖区政府引导基金情况（数量及规模）,19,19,17,16,9,图：2021年末六大热点辖区政府引导基金平均规模（亿元）38,1,266,2,548,2,759,903,1,077,1,224,66,134,158,56,28,129,0,30,60,90,120,150,只180,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,亿元3,000,引导基金自身规模(左轴),数量(右轴),10,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,10,各级政府引导基金规模及数量总览,国家级引导基金数量最少但平均规模最大，市级政府引导基金规模及数量占比双高,8.29%,37.21%,43.33%,11.17%,国家级 省级 市级 区县级,1.60%,24.22%,54.49%,19.69%,国家级 省级 市级 区县级,截至2021年末，国家级政府引导基金数量占整体数量比重最低，仅为1.60%；但是自身规模占整体规模比重达8.29%，单只基金平均规模最 大。市级政府引导基金数量为783只，占整体数量比重为54.49%，自身规模为10,678亿元，占整体规模比重为43.33%，均为最高。区县级 政府引导基金平均自身规模最低。,图：2021年末各级政府引导基金数量占比,图：2021年末各级政府引导基金规模占比,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,11,11,各级政府引导基金新设情况,2021年度，各级政府引导基金的设立规模较2020年度有所上升，市级和省级政府引导基金尤为突出,从自身规模来看，2021年新增省级政府引导基金规模为1,121亿元，较2020年上升了290.44%；市级政府引导基金规模为1,149亿元，较2020 年上升了537.76%；区县级政府引导基金规模为238亿元，较2020年上升了10.10%。其中，以江苏省、河南省为代表的各级政府引导基金在 2021年表现突出。从设立数量来看，2015-2018年是各级政府引导基金密集设立的阶段。其中，多数政府引导基金仍处在对外投资阶段，因此近年来新设数量 有所降低；同时，已有多地政府引导基金正在积极探索存量政府引导基金的合并与整合。,图：2012-2021年度各级政府引导基金新设规模图：2012-2021年度各级政府引导基金新设数量,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,250200150100500,国家级,省级,市级,区县级,只,3,0002,5002,0001,5001,0005000,国家级,省级,市级,区县级,12,12,亿元,2020-2021年政策动态,“拓宽股权份额转让渠道”是近年政府引导基金的政策方向,2021年7月15日中共中央、国务院印发的中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区意见意见中提出：在总结评估相关试点经验基础上，适时研究在浦东依法依规开设私募股权和创业投资股权份额转让平台，推动私募股权和创业投资股权份额二级交易市场发展。2021年11月30日证监会对上述意见中的相关内容进行批复：同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点。份额转让试点将依托上海股权托管交易中心开展，逐步拓宽私募股权和创业投资退出渠道，促进私募基金与区域性股权市场融合发展，助力金融与产业资本循环畅通。,2020年8月28日国务院批复的深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案 方案中明确支持：(北京市)在现行私募基金法律法规框架下，设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道。2020年12月10日证监会对上述工作方案中的相关内容进行批复：同意在北京区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，拓宽股权投资和创业投资的退出渠道。2020年9月9日北京市国资委发布北京市国资委国有经济“十四五”发展规划规划中明确以下战略：开展股权投资和创业投资份额转让试点，支持企业参与发起设立S基金，拓宽股权投资退出通道。,12,13,PART.TWO代表性政府引导基金管理办法分析,政府引导基金管理办法重点内容,“政府引导基金管理模式、子基金管理人准入标准、子基金设立标准、返投要求、退出管理、让利政策、风险控制”是各政府引导基金现行管理办法中较常见的条款。,政府引导基 金投资策略专项子基金模式政府引导基 金架构政府引导基金管理费,政府引导基 金管理模式,政府引导基 金返投要求,政府引导基 金退出管理,子基金 设立标准,政府引导基金让利政策,子基金管理 人注册资本 要求子基金管理 团队资质子基金管理 人过往业绩,返投倍数要 求返投认定口径返投认定管 理,让利前提与 让利对象让利挂钩标 准让利计算基 数及限额,子基金管理 人专注度要 求参与子基金 投资决策政策性一票否决机制尽职免责机 制,15,15,子基金管理 人准入标准,子基金注册要求子基金募资 要求子基金投资金额限制子基金管理 费,政府引导基 金风险控制,提前退出对 价强制退出情 形亏损承担及 优先清算退出资金回 收去向,16,28,8,43%,47%,35%,50%40%30%20%10%0%,0,10,20,30,区县级,国家级省级市级可投资于地方特色产业的引导基金数量(左轴),占比(右轴),只,政府引导基金管理模式政府引导基金投资策略1,投资领域：政府引导基金着重支持战略新兴产业，兼顾扶持发展地方特色产业,19,39,52,101,81,68,10614,0,国企混改,基础设施建设,地方特色产业,战略新兴产业,20406080100规定可投资于此领域未规定可投资于此领域,120(只),数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01其中88%规定可投资于战略新兴产业，43%规定可投资于地方特色产业*，16%明确可投资于国企混改，33%规定可投资于基础设施 建设项目。从各年度设立情况来看，支持地方特色产业的政府引导基金始终在40%左右。从等级来看，各级政府引导基金均在挖掘特 色产业投资策略。政府引导基金是各地发展产业的重要抓手。明确的产业支持方向将能够使政策目标更清晰，也可能使政府引导基金更具竞争力。*地方特色行业：指投资方向聚焦与本地优势或特色战略相契合的领域。,图：政府引导基金对投资领域的要求（N=120，可多选）图：政府引导基金对投资领域的要求（N=120，可多选）,15,16,政府引导基金管理模式政府引导基金投资策略2,投资阶段：政府引导基金倾向于支持以早中期为主创业投资企业，但是对成熟期项目的引入也逐步进入其视野,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021,早期阶段,中期阶段,后期阶段,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,图：政府引导基金对投资阶段的要求（N=120，多选）图：2015-2021年度政府引导基金可投资阶段数量占比（N=56，多选）,53,34,12,64,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,15,17,只706050403020100,总体来看，对投资阶段提出要求的政府引导基金数量占总样本数量的47%。其中，支持子基金投资于早期阶段的政府引导基金数量占比最 高，达到44%。同时，要求仅投资于早期阶段的政府引导基金数量占比为17%。按照政府引导基金管理办法出台或修订时间来看，政府引导基金始终支持子基金对后期阶段进行投资。这与成熟期企业可带动产业链上下 游落地、快速在产值、就业、税收等方面产生做出贡献相关。同时，未对投资阶段明确规定的政府引导基金通常支持各阶段投资行为。*早期阶段：以天使期(种子期)、初创期为代表的阶段。中期阶段：以成长期为代表的阶段。后期阶段：以成熟期为代表的阶段。,政府引导基金管理模式专项子基金模式,对“政策性”与“市场化”子基金实施差异化管理，更好落实政府引导基金的政策性目的,政策性子基金以专项子基金（定向子基金）为主要主要运作模式。通过专项引入重大项目，政府引导基金可以更加准确得达到产业培育的,12%,88%,38%,62%,省级市区县级,目的。样本中，明确提出可设立专项子基金政府引导基金数量占样本总数的12%，并且上述基金中以市级政府引导基金为主。图：是否可以设立专项子基金（N=120）,数据来源：CVSource投中数据,有规定提出设立专项子基金未明确提出设立专项子基金投中研究院，2022.01,表：不同类型专项子基金的对比,*另有26%专项子基金未明确投向。,15,18,政府引导基金管理模式政府引导基金架构1,基金架构：政府引导基金通常采用直接参股子基金的双层管理架构,政府引导基金通常采用直接参股子基金的架构，占比88%；其中，附加直投和跟进投资的政府引导基金，占比37%。,通过设立母子基金参股子基金的政府引导基金，占比12%，其中附 加直投和跟进投资的政府引导基金，占比11%。,三层架构在项目延伸管理的难度要高于双层架构；同时，母基金相 较于子基金存续周期更长、募集难度更大，因此双层架构更加适合 政府引导基金。,12%,88%,通过设立母基金参股子基金,直接参股子基金,42%,58%,仅参股子基金,参股子基金附加跟进投资,如北京市大兴发展引导基金管理暂行办法中提 到“引导基金采取“母基金”模式运营，通过与社会资本合作设立子基金 的方式进行投资”，是典型的引导基金直接参股子基金的两层管理结构。,如青岛市新旧动能转换引导基金管理办法中提到“引 导基金可通过参股方式，与其他政府投资基金及社会资本合作设立或增资 参股母、子基金，也可采取跟进投资的方式运作”，是典型的引导基金可 通过设立母基金参股子基金的三层管理结构。,图：政府引导基金架构（N=120）,19,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,19,政府引导基金管理模式政府引导基金架构2,跟进投资：政府引导基金通常会依据自身政策诉求，与之匹配设置跟投机制来放大政策效果、增强引导作用,图：设置跟进投资机制的政府引导基金是否有政策倾向（N=46）,各地区设置跟进投资机制的政府引导基金多拥有较强的政策导向，并且根据区域发展水平不同而存在差异化设置。关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见（国办发2008116号）明确建议“产业导向或区域导向较强的引导基金，可探索通过跟进投资或其他方式，支持创业投资企业发展并引导其 投资方向”。2008年之前，人民币基金市场处于艰难发展时期，需要政府引导基金给予更多支持。此后人民币基金市场蓬勃发展，跟进投资的意义也就更多过渡到实现精准扶持企业发展的政策目标 上来。具体来说，设置跟进投资机制的好处主要是充分发挥商业性投资企 业发现项目、评估项目和实施投资管理的作用与优势，提高政府引 导基金发展本地产业的能力，并且放大资金使用效果，从而达成政 策性目的。,19,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,20,政府引导基金管理模式政府引导基金管理费要求,将管理费与政府引导基金实缴规模或投资规模相挂钩是常见方式,在本次调研的样本中，34%的政府引 导基金在管理办法中对管理费做出了 明确规定。其中，46%的政府引导基金将管理费 与实缴规模相挂钩。这其中使用最多 的标准是基金管理费不超过基金实缴 规模的1%。另外，44%的政府引导基金将管理费 与投资规模相挂钩；这其中使用最多 的标准是基金管理费不超过基金上年 投资余额的2%，占比39%。上述管理费收取比例与政府引导基金 自身规模有较强关联。通常规模越大 的政府引导基金，管理费提取比例越 低。,图：政府引导基金向受托管理机构支付管理费的标准（N=41）,*投资余额：是指已发生投资行为而尚未收回的投资的余额,21,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,21,子基金管理人准入标准子基金管理人注册资本要求,52%的政府引导基金对子基金管理人注册资本提出要求,48%,8%,8%,27%,未明确规定认缴500万元以上 认缴1000万元以上 认缴2000万元以上 认缴3000万元以上 实缴100万元以上 实缴200万元以上 实缴500万元以上 实缴1000万元以上 实缴2000万元以上 实缴3000万元以上,投中研究院，2022.01,图：子基金管理人注册资本要求分布（N=120）表：子基金管理人注册资本按政府引导基金行政管理等级分布-2（N=120）,40%,53%,52%,50%,60%,47%,48%,50%,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据样本中，52%的政府引导基金对子基金管理人注册资本做出了要求。其中，要求实缴资本达到1000万元以上的政府引导基金比例最高，约占总数的27%；其次分别是要求 100%80%实缴资本达到500万元以上和认缴资本达到500万元以上，占比均为8%。60%各行政管理等级的政府引导基金对子基金管理人注册规模有要求的数量占比均分布在40%20%50%上下。除国家级政府引导基金外，各行政管理等级引导基金的主流要求均集中在0%前述3个数量占比最高的规定中，并根据投资阶段（如早中后期）与投资领域（如产,省级,区县级,国家级有规定,市级未明确规定,图：子基金管理人注册规模按引导基金行政管理等级分布-1（N=120）,22,业投资领域与基础设施投资领域）不同而呈现较大差异。,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,22,子基金管理人准入标准子基金管理团队资质,31%,62%,无规定2人3人4人5人7人数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,28%,45%,25%,3年,无规定2年数据来源：CVSource投中数据,5年投中研究院，2022.01,97%,政府引导基金在筛选管理团队时注重团队投资能力素养，关注子基金管理团队投资人员数量和从业年限69%的政府引导基金对子基金管理人核心团队成员提出了2-7人不等的最低人员数量限制。其中，子基金管理团队有3人以上的核心投资人员 是主流要求，共有75 家。72%的政府引导基金对子基金管理人核心团队成员提出了2-5年不等的最低从业年限要求。其中，要求拥有3年以上股权投资管理经验的政府引导基金最多，共有54家；要求拥有5年以上以上股权投资管理经验的政府引导基金有30家。仅不到4%的政府引导基金对子基金管理人核心团队合作年限提出了具体规定。与公司管理相类似，核心团队成员长期稳定是保障私募股权基 金良好运作的重要条件。通过长期磨合，团队成员才能在价值观上保持一致，在各自擅长领域中互相补充，在沟通模式中达成默契。因此，建议在筛选子基金的过程中增加对子基金管理人团队合作年限的要求。图：子基金管理人核心投资团队最低人员数量（N=120）图：子基金管理人核心团队最低从业年限（N=120）图：子基金管理人核心团队最低合作年限（N=120）,无规定2年数据来源：CVSource投中数据,3年投中研究院，2022.01,23,23,子基金管理人准入标准子基金管理人过往业绩,子基金管理人过往管理基金规模与成功案例均是验证过往业绩的方式,子基金管理人累计管理规模,25%的政府引导基金对子基金管理人累计最低管理规模提出要求。总体来看，最低管理 规模要求为1亿元。其中，明确子基金管理人累计管理规模在2亿元以上的占6%；明确子 基金管理人累计管理规模在1亿元和5亿元以上的各占4%；要求累计管理规模在10亿元 以上的占3%；要求累计管理规模在3亿元和20亿元以上的各占2.5%。,子基金管理人成功案例数量,图：子基金管理人成功案例数量（N=120）,数据来源：CVSource投中数据,投中研究院，2022.01,2%,7%,43%,45%,1个,2个,5个,10个,3个,无规定,。,案例的数量有规定。其中，51家引导基金管理人有至少3个成功投资案例，占总数的43%但是，成功案例界定标准存在较大差异，并且部分政府引导基金未对标准进行约定。样本 中，成功投资案例的界定标准主要涵盖项目退出方式及项目退出收益率2个方面。例如：项 目股权退出80%以上且退出部分回报率不低于50%，或退出比例低于80%且回收资金超过 全部投资本金120%的，或投资项目已在境内外股票交易所成功上市且以基金管理委员会召 开前一个交易日的市值计算，回报率不低于80%。,75%,1亿元以上2亿元以上3亿元以上5亿元以上10亿元以上20亿元以上近3年2亿元以上 近3年3亿元以上 无规定,图：子基金管理人累计管理规模（N=120）,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,24,24,55%的政府引导基金对子基金管理人成功,子基金设立标准子基金注册要求1,注册地：子基金普遍被要求注册在域内，并且大多政府引导基金未对子基金与子基金管理人“双落地”进行要求,域内,59%,未规定,41%,59%的政府引导基金要求子基金注册在其所对应的的省、市、区或县以内。在未规定子基金注册地的基金中，56%为省级及以上级别基金。仅18%的政府引导基金要求子基金管理人注册在域内。仅14%的政府引导基金对子基金和子基金管理人“双落地”提出要求。上述政府引导基金集中在子基金管理人相对较多的北京、上海和广 东。,0,5,10,15,20,25,2015201620172018201920202021数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,要求子基金与管理人,均注册在域内,只要求子基金注册在,域内,子基金与管理人注册,地均无规定,图：对子基金注册地的要求（N=120）图：子基金管理人注册地要求（N=120）图：子基金与子基金管理人“双落地”要求情况（N=107）只30,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据 投中研究院，2022.01,18%,82%,注册地在域内 未明确,7%,40%,32%,21%,国家级 市级,省级 区县级,24,25,子基金设立标准子基金注册要求2,注册规模：政府引导基金对子基金注册规模要求通常在5000万元1亿元以上，并且与投资阶段、投资领域相挂钩,14%,15%,56%,300万元以上3000万元以上5000万元以上1亿元以上2亿元以上5亿元以上10亿元以上5亿元以内无规定,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01要求子基金注册规模在1亿元以上的政府引导基金比例最高，达15%；其次分别是要求子基金注册规模在5000万元以上和2亿元以上，占比分别是14%和8%。深圳天使母基金是统计范围内唯一对子基金规模进行限制的政府引导基金。其规定子基金规模原则上不超过5亿元。从行政管理等级来看，各级政府引导基金对子基金注册规模的要求总体一致。部分政府引导基金在进行特定阶段（如天使阶段）或特定领域（如基础设施）投资时会对注册规模要求进行调整。,24,26,图：对子基金注册规模的要求（N=120）表：按行政管理等级划分的政府引导基金对子基金注册规模的要求（N=120）,子基金设立标准子基金注册要求3,存续期：子基金存续期不超过10年是多数政府引导基金的要求,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01存续期不超过10年（含延长期）是政府引导基金最 常使用的规定，占样本量的37%，其次是不超过7 年，占11%。上述存续期分布情况与中国私募股权投资基金行 业发展报告（2020）的存续期调研结果大体一致。,37%,9%,11%,33%,不超过引导基金存续时间 存续期不超过15年,存续期不超过12年 存续期不超过10年 存续期不超过9年 存续期不超过8年 存续期不超过7年 存续期不超过5年 无规定,0,10,20,2015201620172018201920202021不超过引导基金存续时间存续期不超过15年 存续期不超过12年存续期不超过10年存续期不超过9年存续期不超过8年存续期不超过7年存续期不超过5年,图：政府引导基金对子基金存续期要求（N=120）图：2015-2021年度政府引导基金对子基金存续期要求（N=120）30,无规定数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01按照年度来看，要求子基金存续期不超过8年的政府引导 基金占比在提升。这对子基金退出提出新挑战。,24,27,子基金设立标准子基金募资要求1,出资上限：政府引导基金出资比例多数不超过子基金认缴金额的2030%,7%,28%,16%,28%,不超过子基金认缴金额的50%不超过子基金认缴金额的40%不超过子基金认缴金额的35%不超过子基金认缴金额的30%不超过子基金认缴金额的25%不超过子基金认缴金额的20%不超过子基金认缴金额的10%无规定,72%的政府引导基金对出资比例上限进行了规定。其中，不超过子基金认缴金额的30%的比例最高，占样本总数的28%；其次为不超过子基金认缴金额的25%和不超过子基金认缴金额的20%，占比分别为16%和14%。主要投资天使阶段的政府引导基金通常还会对出资金额绝对值进行限制。上述基金中，多数出资金额以500万至3000万元为限；若政府引导 基金规模较大，则出资金额上限则可提升至1亿到2亿元。从时间纬度来看，2018年之后，出资比例不超过30%成为相当部分政府引导基金的选择。这与“资管新规”造成的募资困难以及实业企业的资金紧张均相关。部分创业投资氛围较弱的地区甚至将比例推高至40%50%。,0,5,10,15,20,200920102011201220142015201620172018201920202021,不超过子基金认缴的50%不超过子基金认缴的40%不超过子基金认缴的35%不超过子基金认缴的30%不超过子基金认缴的25%不超过子基金认缴的20%不超过子基金认缴的10%,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,图：政府引导基金出资上限（N=120）图：2009-2021年度政府引导基金出资上限分布（N=87）,只,24,28,14%,子基金设立标准子基金募资要求2,募资进度要求：新设子基金通常需取得全部其他LP的出资承诺，增资子基金通常还需要完成30%实缴,图：新设子基金募资进度要求（N=26）,-2,3,20162018201920202021已取得基金规模20%以上资金的出资承诺,已取得基金规模30%以上资金的出资承诺,已取得基金规模50%以上资金的出资承诺,已取得引导基金以外全部出资人的出资承诺,数据来源：CVSource投中数据,70%,10%,完成20%实缴 完成30%实缴 完成40%实缴 完成50%实缴,50%,31%,8%,11%,已取得引导基金以外全,部出资人的出资承诺,已取得基金规模50%以,上资金的出资承诺,已取得基金规模30%以,上资金的出资承诺,已取得基金规模20%以,上资金的出资承诺投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01,24,29,图：按时间整理的新设子基金募资进度要求（N=26）图：增资已设子基金募资进度要求（N=10）只810%10%,仅26只政府引导基金的管理办法对新设子基金募资进度提出要求。其中出资前取得全部LP出资承诺函的最多，占上述政府引导基金的50%。从年度情况来看，政府引导基金对子基金募资进度要求有逐年趋严的趋势。对于增资已设立子基金，政府引导基金管理办法中规定需完成30%实缴出资的占比最高，占管理办法中有明确规定的70%。出资人的构成情况及其出资确定性将能够反映基金管理人的资源情况、出资人认可度、甚至投资策略等，因此，政府引导基金通过对子基金募资进度提出要求而更好认识子基金管理人。,子基金设立标准子基金募资要求3,出资顺序和增资价格：政府引导基金通常要求出资顺序不先于社会资本、增资已设立子基金时平价进入,0%20%40%60%80%100%,无规定,不先于社会资本,社会资本完成当期80%以上出资,社会资本完成当期50%以上出资,与社会资本同步,对于增资价格，仅6%的管理办法作出规定。其中，要求平 价进入的最多，占管理办法中有明确规定的71%。政府引导基金背靠当地资源、向子基金的出资比例高、可能 进行让利激励，因而在谈判中，政府引导基金应当争取至少 以发行价与人民银行活期利息和的方式增资。,0%,20%,40%,60%,无规定,平价进入,发行价与人民银,行活期利息和,对于出资顺序，32%的管理办法作出规定。其中，要求不先 于社会资本进入的最多，占管理办法中有明确规定的68%；其次是与社会资本同步出资，占比为21%。出资顺序要求有助于保障政府引导基金撬动社会资本目的的 实现。,政府引导基金向子基金增资价格要求,政府引导基金向子基金出资顺序要求,图：引导基金向子基金增资价格和出资顺序的要求（N=120）,数据来源：CVSource投中数据,80%100%投中研究院，2022.01,24,30,子基金设立标准子基金募资要求4,国资出资上限：政府引导基金大多未对国资出资进行限制，但是作出限制规定的占比在上升,71%,17%,无规定,不超过子基金认缴规模的70%,不超过子基金认缴规模的50%,不超过子基金认缴规模的40%,不超过子基金认缴规模的30%,不超过5亿元,图：国资出资上限（N=120）,0,5,10,15,2520,200920102011201220142015201620172018201920202021,无规定,不超过子基金认缴规模的70%,不超过子基金认缴规模的50%,不超过子基金认缴规模的40%,不超过子基金认缴规模的30%,不超过5亿元,数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01数据来源：CVSource投中数据投中研究院，2022.01对国资出资作出规定的政府引导基金占样本总量的29%。其中，不超过子基金认缴规模的50%是最常见的规定，占比为17%。青岛科创母 基金是唯一对出资金额作出规定的政府引导基金要求国资出资金额不超过5亿元。从时间纬度来看，政府引导基金作出国资出资比例限制规定的逐年增多。尤其是不超过子基金认缴规模的30%40%的占比逐年增高。在 有限合伙企业不会被认定为国有企业的情况下，这意味着政府引导基金希望能有更多社会资本参与。,图：2009-2021年度国资出资上限（N=120）,只30,24,31,子基金设立标准子基金投资金额限制,政府引导基金通常要求子基金对单个企业出资不超过其认缴规模的20%,55%的政府引导基金对子基金投资单个企业作出限制。其中，不超过子基金认缴规模的20%是多数政府引导基 金采取的规定，占样本总数的比重为40%。7%的政府引导基金还要求子基金不能成为被投企业的 第一大股东。部分主投天使阶段的政府引导基金还对子基金投资时的 单笔出资金额进行限制。限制金额通常为不超过20