三羊马：东方金诚国际信用评估有限公司三羊马（重庆）物流股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告.docx

主体概况三羊马（重庆）物流股份有限公司（以下简称一级指标二级指标权重（）得分"三羊马"或"公司"）主要从事;气车整车综合企业规模营业收入（亿元）20.004.25运输服务业务、非汽车商品综合运输服务业务和仓储服务，公司控股股东和实际控制人为自然人市场竞争力竞争优势20.009.00多样性10.003.00邱红阳.盈利能力EB11DA4k(%)8.006.48本期债券概况总资产收益率（%）7.005.81本期债券拟发行金额：不超过2.10亿元（含）资产负债率（%）10.0010.00本期债券期限：6年债务负担和保障程经营性净现金流/流动负债（）7.003.89偿还方式：每年付息一次，到期归还所有未转股度EBlTDA例息支出（倍）9.008.12的可转换公司债券本金和最后一年利息全部债务EBTDA（倍）9.008.11募集资金用途：扣除发行费用后，拟用于三羊马调整因素无运力提升项目和偿还银行借款增信措施：自然人监I阳提供不可撤销的连带责个体信用状况a+外部支持无任保证担保评级模型结果A+注最终评钳S案由信评委参考评吸懊的fi出给柒通过投集评定,可Iffi与评级及驾IS出结臬存在差异.主要指标及依据2021年营业收入构成主要数据和指标项目2019年2020年2021年2022年19月20219资产总额（亿元）9.059.5013.9312.45所有者权益（亿元）4.454.918.138.01全部债务（亿元）1871.703.152.20营业总收入（亿元）9.208.679.236.04利润总额（亿元）0.800.750.560.23公司债务结构（单位：亿元）经营性净现金流（亿元）L13067-024050S430132加谒ciH064:2019年末2020年末2021年末2022年阴末长照TeI悟符应明方息债务营业利润率（）13.8212.9410.658.35资产负债率（%）50.8048.3341.6435.71流动比率（）13439141.22173.18180.76全部够TBDA般2L571.553.31.EBITDA利息倍数（倍）14.5614.499.20.注：表中数据来源于公司2019年2021年的审计报告及2022年19月未羟审过的合并财务报表.优势 公司是行业内少数拥有公铁联运全物流链条的企业，在以公铁联运为主的多式联运方面具有竞争优势，随着公路合规整治，多式联运将成为未来主要运输方式，为公司发展提供空间； 公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，目已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障； 公司于2021年11月在深圳证券交易所上市，可拓宽其融资渠道，为业务发展提供一定资金支持。关注 公司业务规模相对较小，与国内大型汽车制造企雌股或参股的物流企业相比，公司在资金实力、设备规模等方面尚存在较大差距； 公司应收账款规模较大、受限资产比例较高，资产流动性较弱； 公司债规模波动增加，债务结构以短期有息债务为主，考虑到mm项目规模较大，预计未来有息债务规模将继续增加。评级展望公司评级展望为稳定。预计未来下游汽车市场需求提升及公司加大物流网络布局，公司业务规模有望保持增长，盈种耨稳定。评级方法及模型工商企业（）信用评鲂法及侬（RTFC027202208）无由播：dfjc电话：010-622998传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：主体概况公司主要从事汽车整车综合运输服务业务、非汽车商品综合运输服务和仓储服务等业务，控股股东和实际控制人为自然人邱红阳三羊马（重庆）物流股份有限公司（以下简称"三羊马"或"公司"）主要从事汽车整车综合运输服务业务、啤酒、饮料等非汽车商品综合运输服务业务和仓储服务，公司控股股东和实际控制人为自然人邱红阳。公司前身为设立于2005年9月的重庆中集;气车物流有限责任公司，初始注册资本500.00万元，刘小东、李aJ全和丘监!阳分别持股60.00%、37.00%?口3.00%;2016年3月，公司由有限公司整体变更设立股份公司，注册资本变更为5200.00万元，邱红阳持股95.67%0后进行股权转让及股票发行，2016年8月8日公司股票在全国股转系统挂牌并公开转让，证券代码"838107",证券简称"三羊马"。2021年11月，公司在深圳证券交易所上市，股票简称"三羊马"，股票代码"001317.SZ"。截至2022年9月末，公司股本为8004.00万股，自然人邱红阳持有公司62.66%的股份，为公司实际控制人。公司主要通过公铁联运方式为;气车行业和啤酒、饮料、洗涤用品等非汽车行业提供综合服务；根据运输商品的不同和服务类别的差异，公司主营业务可分为汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务。截至2022年9月末，公司（合并）资产总额12.45亿元，所有者权益8.01亿元,资产负债率35.71%2021年及2022年19月，公司分别实现营业总收入9.23亿元和6.04亿元，利润总额0.56亿元和0.23亿元。债项概况及募集费金用途本期债券概况公司拟在深圳证券交易所发行"三羊马（重庆）物流股份有限公司公开发行可转换公司债券"（以下简称“本期债券"）。本期债券发行总额不超过2.10亿元（含），期限为6年。栅债券按面值100元平价发行；每年付息一次，到期归还所有未转股的可转换公司债券本金和最后一年利息。本期债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。1.本期债券转股基本条款转股期限方面，本期债券的转股期为自发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至本期债券到期日止。转股价格方面，本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价（若在该20个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易均价，同时不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值，具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。由播：dfjc电话：010-622998传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：2 .本期债券转股价格向下修正条款在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。3 .赎回条款(1)到期赎回条款在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。(2)有条件赎回条款在本期债券转股期内,当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照本期债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：在转股期内，如果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%);当本期债券未转股余额不足3000万元时。4 .回售条款(1)有条!牛回售条款在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按本期债券面值加上当期应计于U息的价格回售给公司。本次发行的可转债最后两个计息年度内，本期债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次,若在首次满足回售条件而本期债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，本期债券持有人不能多次行使部分回售权。(2)的)口回售球若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次回售的权利。本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按本期债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。本期债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行!吏附加回售权。5 .增信措施本期债券采用担保人保证担保方式。公司控股股东、实际控制人邱红阳为本次公开发行的可转换公司债券提供不可撤销的连带责任保证担保，保证期限为本次发行的可转换公司债券的存续期及债券到期之日起两年或主债权消灭之日(以先到者为准)，担保范围为本次经中国证监会核磔行M可转换公司债券100%本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，担保的受益人为全体债券持有人。募集资金用途本期债券拟募集资金总额不超过2.10亿元（含）途使用：,在扣除相关发行费用后，拟按照以下用图表I本期债券募集资金用途（单位：万元）项目名称项目投资总额拟用募集资金金额三羊马运力提升项目15181.97150.00偿还银行借款6000.006000.00合计21181.97210.00资料来源：公司提供，东方金诚整理1.三羊马运力提升项目2019年2月，国家发改委印发关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见，明确提出“发挥政府投资的示范带动作用，引导各类社会资本加大对公铁、铁水、空陆等不同运输方式的转运场站和"不落地”装卸设施等的投入力度"。2020年5月，国家发改委、交通部印发的关于进一步降低物流成本的实施意见，明确提出"加快推动大宗货物中长距离运输"公转铁"、"公转水"。2021年12月，国务院办公厅印发推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（20212025年），B用臃出"到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局”。在此政策背景下，公司加大在物流网络布局和物流基地建设的投入，实现运输规模、服务水平、管理能力的提升，进一步提升公司核心竞争力。三羊马运力提升项目（以下简称“运力提升项目”）为购置车辆运输车（296辆中置轴车辆），项目总投资估算额为15181.97万元，投资周期为3年，第一年、第二箍口第三年分别采购98辆、95辆和103辆。根据公用螭的三羊马（重庆）物流股份有限公司公开发行可转换公司债券募集资金投资项目可行性分析报告，运力提升项目税后的内部收益率为26.35%,税后静态投资回收期为5.80年（不含建设期）。本次募集资金投资项目投资周期较长，项目实施过程中，不能完全排除因组织管理不善或其他不可预见因素导致项目建设未能如期完成或投资突破预算等可能影响项目收益的风险存在。项目现已取得重庆市沙坪坝区发展和改革委员会出具的重庆市企业投资项目备案证（项目代码：2212-500106-04-03-242682）。项目不涉及项目建设,无需办理环境影响评价备案。2.偿还银彳满款公司通过使用本次部分募集资金偿还金融机构借款，优化资产负债结构。由播：dfjc电话：010-622998传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：个体信用状况宏观经济和政策环境疫情冲击缓和叠加稳增长政策发力显效,2022年三季度经济增速明显反弹；四季度GDP同比将进一步向正常增长水平靠拢，国内高通胀风险不大三季度GDP同比增速达到3.9%,较上季度大幅回升3.5个百分点，主要源于当季新增病例明显减少，疫情冲击缓和，加之稳住经济大盘一揽子政策及接续政策持续发力，带动经济转入较为稳定的回升过程。从拉动经济增长的“三驾马车"来看，三季度疫情缓和背景下，商品和服务消费拉动力由负转正；稳增长政策发力推动基建投资大幅提速，有效对冲房地产投资下滑带来的影响，投资对经济增长的拉动力进一步增强；另外，三季度出口整体保持强势，贸易顺差创历史新高，净出口对国内经济增长的拉动力继续保持较高水平。需要指出的是，三季度经济增速与"5.5%左右”的正常增长水平还有一段距离,加之美欧经济衰退阴影渐浓，夕廉对国内经济增长的拉动力趋于弱化，为推动经济保持回升向上势头，提振内需的迫切性增加，特别是当前居民消费偏弱局面亟待改善。展望四季度，在疫情得到稳定控制的前景下，消费还有较大修复空间，基建投资有望保持两位数高增，房地产投资拖累效应趋于缓和。综合以上,预计四季度宏观经济有望延续回升势头,GDP同比增速将升至4.5%至5.0%左右，进一步向常态增长水平靠拢。整体上看，预计全年GDP同比将在3.5%左右。主要受"猪周期”处于价格较快上升阶段影响，三季度CPl同比增速升至2.7%,接近年初设定的"3.0%左右”的控制目标。但扣除食品和能源价格、更能体现整体物价水平的核心CPI同比仅为0.7%。这意味着当前物价形势整体稳定，背后是居民消费持续偏弱，以及疫情以来货币政策宽松有度，始终坚持不搞大水漫灌。预计四季度CPI同比上破3.0%的可能性不大，核心CPI仍将处于低位，近期PPI同比快速下行也有助于稳定物价大局。未来一段时间通胀形势仍将是国内外经济基本面的主要差别之一，这是当前国内宏观政策能够坚持"以我为主”的主要原因。四季度宏观政策将保持稳增长取向，财政政策还有发力空间，货币政策将更加注重内外平衡，政策性降息的可能性较小前三季度基建投资（宽口径）同比增速达到11.2%,显著高于去年全年0.4%的增长水平；10月力暖5000多亿元专项债开闸，并将在月内发完。这意味着今年基建稳增长显著发力，四季度基建投资将继续保持两位数高增。另外，财政政策在促消费和推动楼市回暖方面也有较大空间。值得一提的是，今年政策面始终对地方政府隐性债务风险保持高压态势，主要通过启用政策性金融工具替代城投平台，推动基建投资提速。货币政策方面，近期受美联储持续快速加息影响，中美利差倒挂幅度加大，人民币出现脱离美元走势的较快贬值苗头，稳汇率在货币政策权衡中的比重增加。预计四季度再度实施政策性降息的可能性不大。不过，为推动楼市尽快回暖，年底前5年期LPR报价大概率会单独下调；监管层将续引导资金面处于较为充裕水平，为推动经济进一步回升提供支持性的货币金融环境。由播：dfjc电话：010-622998传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：行业分析公司主要从事汽车整车综合物流服务业务,所属行业为汽车物流行业。汽车物流行业随着新冠疫情影响减弱、中国经济稳健复苏及一系列稳增长、促消费政策出台，2021年以来国内汽车产销量同比保持熠长，同时我国汽车保有量仍较低，未来汽车箱量增加将带动汽车物流行业需求增长汽车物流主要是基于汽车产品运输等展开服务。根据汽车物流术语(GB31152-2014),汽车物流是指汽车整车、原材料、零部件、售后服务备件，从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合。汽车整车物流可划分为商品车物流和在用车物流，商品车物流又可细分为乘用车物流、商用车物流、特种车辆物流、工程车辆物流等。2021年，随着疫情影响逐步减弱同时伴随中国经济稳健复苏，政府部门持续巩固疫情防控，消费需求持续恢复，根据中汽协数据统计，2021年国内汽车整车产销量分别为2608.20万辆和2627.50JjW,分另幅t缰长3.4%?口3.8%,僦了簸三钠负蹴，主和新能;气车需求旺盛等方面的影响所致。2022年初以来,为促进汽车行业稳健发展，我国陆续出台了一系列稳增长、促消费政策，其中购置税减半政策更是极大地激发了市场活力，有效助力汽车制造行业走出低谷。行业逐步呈现出恢复增长态势，2022年19月我国汽车产销量分别达1963.2万辆和1947万辆，同M曾长7.4%和4.4%;其中乘用车产销量分别达1720.6万辆和1698.6万辆,同匕继长17.2%和14.2%,商用车产销量分别达242.6万辆和248.4万辆，同比下降32.6%?口34.2%。其中6至9月保持较高增速。根据中国汽车工协会健，2022年汽车产销分别为2702.1万辆和2686.4万辆,分别同比增长3.4%和2.1%;全年汽车销量同比增长,带动汽车物流行业需求增长。同时，随着人均GDP不断提升，我国汽车保有量也随之增长,2021年末全国民用汽车保有量30151万辆。虽然我国近两年汽车销量增长有所波动，但从全球角度看，未来我国的汽车销售空间仍然很大。通过匕瞰全球部分国家2021年百人汽车保有量数据来看，我国百人汽车保有量处于较低水平，未来我国汽车消费需求仍存在较大增长空间。在用车物流,其最主要构成为二手车物流市场。在用车呈现出零散分布状态，个人二手车出售、互联网租车或二手车企业的调拨、自驾制¾运需求，均是在用车的来源，区域分布广泛，集中程度较低，随机性程度高。虽然我国新车销售仍为主导，但近几年二手车销量与新车销售量的差距在逐渐缩小，2021年二手车销量达1758.51万辆，同比增长22.62%0由播：dfjc电话：010-622998传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：图表2近年我国汽车销量及增速变化情况(单位：万辆)3002502150项501月2月3月明5月6月7月8月9月10月U月12月2021年汽车销量202辟汽车销量资料来源：中国汽车M协会，东方金侬理预计2023年,“新十条"出台后，疫情影响消退,宏观经济增长、企业复产复工、居民出行恢复等将带动汽车销量增长，从而带动汽车物流行业需求有所增加。国内汽车物流运输以公路运输方式为主，随着公路合规整治，多式联运成为未来主要运输成长期以来，公路运输以其灵活、方便、快速响应等特点，尤其是能实现“门到门”运输的优势，占据我国商品车运输市场主要份额。但公路运输的成本高、货损多，尤其是单挂车实现大批量运输较为困难，而且公路运输单台车的排放大、污染重，不利于环境保护，同时轿运车多为改装车辆、安全隐患较大,对公路破坏程度较高。2016年7月我国发布强制性国家标准汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值(GB1589-2016),随后车辆运输车治理工作方案相继出台,要求汽车物流企业合规合法运输车辆，以期摩单排，单W建标准"，使单次运输车辆由原来的2225台减少为69台。治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日，2018年7月1日起全面禁止不合规运输车辆上路运行。随着公路合规整治，由于铁路、水路运输在量和距离上的优势，将更多引导物流企业发展多种运输方式结合的业务模式，也将为具有公路、铁路多式联运优势的第三方物流企业提供更多机会。汽车物流行业市场化程度较高、竞争激烈、议价权较低，随着行业整合推进，众多中小型运输企业将逐步被淘汰汽车物流行业市场化程度较高，不存在准入限制，属于充分竞争行业。各物流企业基于自身定位的不同，竞争的差异化亦较为明显。目前行业中竞争者主要有三种类型：第一类是由国内大型汽车制造企业附属的控股或参股的企业，如安吉物流、一汽物流和长安民生物流；第二类是独立于汽车制造商并具备规模的第三方汽车物流企业,如长久物流、中铁特货物流股份有限公司(以下简称“中铁特货")、西上海、安达物流及三羊马等；第三类是其他众多中小型运输企业。第一类属于汽车制造企业背景物流企业，在获取业务资源方面有先天优势。这类物流企业依附于所属主机厂，并因此肩负该主机厂物流任务的责任，能够获得稳定的订单来源且1根据国民圾济行业分类(GB/T4754-2017),多式联运是指由两种及其以上的交通工具相互衔接，转运而共同完成的货物复合运输活动.dfjc电话：OIO-62299800传真：OlO-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：6-8-10形成规模。但介于与主机厂的依存关系，对外扩展客户能力有限。第二类物流企业属于第三方物流企业，进入行业较早，在长期的竞争发展中，形成具有成本优势的运输路线和服务区域，具有一定的资源整合和物流综合管理能力。既可以直接承接主机厂的物流服务，还可以承接其下属物流企业的外包服务。第三类物流企业一般规模较小，绝大多数仅能提供单一的仓储、运输等较为传统的物流服务，与前两类物流企业不构成较大的竞争，主要承接前两类物流企业的业务，提供相应的物流辅助服务。未来，随着气车物流行业不断整合，行业集中度的提升，该类企业将逐步被兼并或淘汰。业务运营经营概况公司营业收入和毛利润主要来自于汽车整车综合物流服务业务，近年收入波动增长,毛利润和毛利率均逐年下滑公司主营汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务等业务，近年公司营业收入波动增长。2020年，受疫情影响，部分汽车生产厂商停产，汽车整车综合物流三务订单减少，公司营业收入同比下降5.70%o2021年，随着各种刺激政策出台，国内汽车市场复苏，汽车整车综合物流服务收入增长,带动营业收入同匕匕增长6.38%0公司其他业务收入主要指自有房产对外出租作为投资性房地产核算产生的租金收入，其他业务收入占比较小。公司毛利润主要来源于汽车整车综合物流服务。近年公司毛利润和毛利率均逐年下滑，主要是因为汽车行业增速放缓，同时国内汽柴油价格上涨导致公司物流业务成本上升所致。2022年19月，公司营业收入和号I润同比分别下降ll20%34.78%,主要受上海、新疆、西藏等地疫情影响，公司汽车整车综合物流服务收入和毛利润较上年同期下降所致。12业务类别2019年收入占比2020年收入占比2021年收入占比2022年19月收入10920923UU汽车整车综合物流!艮务7.8485.207.2683.687.7283.655.0182.89非汽车商品综合物流服务仓储服务LlO0.1011.961.131150.1113.311.321200.1313.031.450.820.1013.501.612019年202呼2021年2022年1-9月置业S入钾则其他0.16L720.151.690.171370.122.00合计9.20100.008.67100.009.23100.006.04100.00业务类别毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利润毛利率仓修忸穷1.45%rMfeU7%非汽至商品等合检出S务q珈勺汽车整车综合物涮艮务11614.751.0013.830.8410.940.397.70非汽车商品综合物流服务0.065.750.054.210.075.520.067.062021年益业收入仓储服务0.0770.330.0975.010.0966.890.0666.86左整车弥台祖R服务8365%其他0.0532.980.0430.280.0528.990.0430.57合计1.3414.621.1813.641.0511.380.549.02资料来源：公司提供，东方金诚整理图表3公司营业收入、毛利润、毛利率情况2 （单位：亿元、%）汽车整车综合物流服务业务公司汽车整车综合物流服务业务主要由公司本部负责运营。汽车整车综合物流服务主要包括为各大主机厂及其配送商提供的长距离的整车"门到门"服务，"门到发站"、"发站到门”的两端运输服务及装卸加固等配套业务。公司承接客户订单后，根据发运规模、发运车型、发运里程、现有运力情况等设计相应物流方案，通过铁路、公路等多种运输方式优化组合，完成整车由生产所在地或客户指定起始地运送至客户指定地的一站式物流服务。根据作业环节的不同，公司汽车整车综合物流服务可细分为全程物湘艮务和两端作业服务。公司已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且已与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货建立长期合作关系，为未来业务发展提供保障公司从设立以来一直从事汽车物流服务，是业内较早通过多式联运方式从事商品车物流运输的企业。公司已构建起以铁路为核心的全国性物流网络，现已在全国建立87个物流网点3,基本形成覆盖全国主要省市，且形成西北专线、东北专线、西南专线，依托于已建成的物流网络，公司一方面可逐步建立并完善自有作业队伍，提升管理效率，减少与客户、铁路场站的沟通成本。另一方面在到站和发站均逐步建立网点，实现前后端作业均由同一供应商提供服务，降1氐协调沟通难度，缩短在不同运输方式及运输环节之间转换时间，提升作业效率。?合计数与表内数据加总有差异，主要系四舍五人所致.3主要配备人员.作业系统等.图表4公司分区域运输线路情况线路名称线路图基本介绍以兰州（东川站）为起点，将兰州以东的非直发订单集并至兰州，进行不同品牌、不同西北专线车型的二次配载。长线进藏、通疆，短线走河西。新疆的零散订单借助环疆铁路再次进行三次配载发运。东北专线分别以沈阳、长春、哈尔滨为起点，沈阳铁路直发或长春集结再公路转运至哈尔滨，搭载快运班列的方式辐射黑龙江全境及蒙东区域O以重庆为起点，进行不同品牌、不同车型的铁路:欠配载转运，辐射黔南区域、云南全境和攀西区域。云南配送除公路运输外，还具备昆明通往大理、丽江的局菅内铁路专线，可辐射保山、大理、丽江、香格勒等区域。数据来源：公司提供，东方金诚整理同时，公司具有一定物流信息化优势。公司结合自身生产业务需求自主开发的物流信息化平台S-TWS可对接中铁特货OTD、铁路TMSx公路GPS和仓储WMS等夕邰信息系统，实现了物流过程信息采集的自动化，能够为客户提供准确及时全程跟踪信息。公司制定了相关管理制度和操作流程，能为客户提供包括全程信息监控、多式联运、二次分拨、商品车仓储等增值服务。公司建立了商品车物流质量控制体系,能有效控制和降电物流质损。公司已与国内众多汽车主机厂建立长期合作关系，其中直接服务品牌含长安汽车、东风小康等，通过中铁特货物流股份有限公司4（以下简称"中铁特货"）服务的品牌包括上汽通用五菱、东风日产、广汽本田、上海大众等。同时依托于公司在铁路站点周边的物流基地网络布局和公铁联运经验，公司亦开拓基于公铁联运衍生的两端作业服务,公司现已成为中铁特货主要"控股股东为中国铁路投资有限公司，实际控制人为中国国家铁路集团有限公司.两端作业供应商之一。此外公司拓展在用车、快消品等非新车业务，主要客户为百威（中国）销售有限公司、纳爱斯丽水销售有限公司等。2019年2021年，受作业单价下降影响，汽车整车综合物流三务业务收入有所波动，业务号I润和毛率均逐年下滑。2022年19月，受上海、新疆、西藏等地疫情管控及汽车产销增速放缓等影响，公司汽车整车综合物流服务业务收入同比下降11.59%;受各主机厂商面临降低成本压力及油价上涨等影响，毛利率同比下降4.26%;预计2022年全年业务盈利仍同比有所下降。预计2023年，随着复产复建进，汽车物流行业下游需求增长，业务盈将有所改善。图表5公司汽车整车综合物流服务业务收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、）201%年2020年2021年2022年19月外占比一一收入占比一一收入占比-收入占比一全程物潮艮务3.1840.573.3145.653.9350.942.4548.89两端作业服务4.6659.433.9454353.7949.062.5651.11合计7.841.7.261.7.721.5.01IoO.00类别毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润号蟀毛利润毛利率全程物流三务0.3812.090.4513.580.389.750.228.94两端作业服务0.7716.570.5514.030.4612.170.176.51合计L1514.751.13.830.8410.940.397.70数据枭源：公司提供，东方金诚整理近年公司销售客户较稳定，公司所在地重庆是全国整车制造生产重要基地之一，汇聚了长安汽车、长安福特、上汽通用五菱、东风小康等整车制造产业资源，具有一定的区位竞争优势公司对主要客户业务获取方式包括招投标、竞争性谈判，下游客户主要由;气车物流配送商、汽车制造厂商和日用快消品生产商等构成。公司注册地重庆是西南地区的综合交通枢纽，也是物流行业重点发展区域之一，同时是全国车辆制造生产重要基地之一，区域内有长安汽车、长安福特、上汽通用五菱、北京现代、东风小康等汽车制造企业。公司与主要销售客户签订年度或季度等框架合同，2019年2021年公司前五大销售客户较稳定；销售结算主要为月结，结算方式以承兑汇票为主。由播：dfjc电话：010-622998传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：图表62019年2021年公司前五大销三客户金额及占比（单位：万元、）I年份前五大销售客户名称销售金额销售金额占营业收入比例1中铁特货物流股份有限公司及其关联方22088.9223.94重庆长安民生物流股份有限公司及其关联方18752.5420.322021年重庆东风小康，气车销售有限公司及其关联方8454.329.16奇瑞;气车股份有限公司及其关联方8113.558.79百威（中国）销售有限公司及其关联方7922.638.59合计65331.9570.80中铁特货物流股份有限公司及其关联方23419.1627.00三J夫长安民生物流股份有限公司及其关联方16022.1818.472020年重庆东风小康:气车销售有限公司及其关联方8860.8210.22百威（中国）销售有限公司及其关联方6865357.91奇瑞汽车股份有限公司及其关联方6697.367.72合计61864.8771.32中铁特货物流股份有限公司及其关联方27747.8130.17重庆长安民生物流股份有限公司及其关联方13711.1714.912019年重庆东风小康汽车销售有限公司及其关联方9646.8210.49奇瑞汽车股份有限公司及其关联方8931.779.71百威（中国）销售有限公司及其关联方6821.907.42合计66859.4772.70资料来源：公司提供，东方金诚整理公司采购内容主要为铁路运力、公路运力等，随着全程公铁联运业务作业量及占比提升，近年公司采购成本有所增长铁路运力成本与公路运力成本为公司主要成本，2019年2021年随着公司全程公铁联运作业量及作业量占比增加，公司铁路成本金额及占比整体呈增加趋势，主要是因为铁路运输配套的两端服务能力提升，铁路运输客户规模扩大且逐步稳定，公司全程公铁联运发运量持续增加。同期，公司铁路成本与公路成本合计占主营业务成本的比例分别为69.61%、68.99%和72.88%。第一，铁路运输采购。直接向铁路部门进行铁路承运业务的采购，通常需要公司先行支付运费后实施发货运输。由于承运标的物柞本身的特性，其运输难度大、要求的专业性高，故我国铁路部门设立专门的汽车承运机构一中铁特货物流股份有限公司5（以下简称"中铁特货”），其中与汽车运输相关的铁路运力均向中铁特货各分子公司采购，与非汽车商品综合物流相关的铁路运力均向各地铁路局采购。第二，外协作业费采购。除采购铁路运力及调配自有公路运输车辆外，公司在运输作业中，仍需对外采购相当的公路运力及两端作业服务来满足公司多式联运模式需要。公司通过资质、供给运力、物流方案、成本等要素对外协作业商进行采购评审并对其作业能力进行认定,同时定期对合格的外协作业商进行指标考核。第三,燃油采购。公司对燃油的采购主要采取集中采购的方式，公司统一采购油卡并发放给司机。结算人员,为中国国家铁路集团有限公司子公司.会根据司机每月行驶里程，事先核定的油耗和月初油价计算出司机每月的油费，预先给司机的油卡充值。司机把加注燃油的数据每月汇总给公司，由公司结算人员对燃油使用情况进行统计。图表7公司主要成本构成情况（单位：亿元）类别2019年2020年2021年2022年19月铁路成本1.822.202.921.82公路成本3.572.902.952.06物流辅助成本1.291271.060.69数据来源：公司提供，东方金城整理2019年2021年,公司前五大供应商较稳定,其中第一大供应商为中国国家铁路集团有限公司及其关联方。图表82019年2021年公司前五大供应商金额及成本占比（单位：万元、）!1年份前五大供应商名称采购金额采购金额占成本比例中