海尔智家财务报表分析.docx

海尔智家财务报表分析一、企业简介(一)基本情况海尔智家股份有限公司原名为青岛海尔，总部位于中国青岛，成立于1980年代，海尔智家是一家为全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌商。公司主要从事智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售，通过丰富的产品、品牌、方案组合，创造全场景智能生活体验，满足用户定制美好生活的需求。(二)主营业务图1海尔智家各部分营业收入比例数据来源：CSMAR海尔智家主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品的生产、经营与研发。（三）股权结构表1海尔智家股权结构（截至2021年第三季度）股东名称持股数持股比例（%）股份住，1HKSCCNOMINEESLIMITED218898719723.3ii!H2海尔电器国际股份有限公司125868482413.4iA3海尔震团公司107261076411.42IA4香港中央结真有限公司5552294445.91JSiilA5HCH(HK)INVESTMENTMANAGEMENTCO.,LIMITED5385600005.73流通H6中国证券金融股份有限公司1825926541.94A7青岛海尔创业投资咨询有限公司172252S601,83流通A8青岛海创番盲理咨询企业（有限合伙）980149461.04J5iiSA9招商银行股份有限公司一兴全合润混合型证券投资基金917806530.98流通A10ALIBABAinvestmentlimited838239930.89流通H数据来源：CSMAR截至2021年第三季度，海尔智家的前三大股东依次为香港中央结算有限公司、海尔电器国际股份有限公司与海尔集团公司。二、行业分析（一）行业规模2020<累计销量（万台）图22020年家电行业累计销量数据来源：奥维云网根据奥维云网推总数据，2020年家电行业国内累计销售7056亿元（涉及彩电、白电、厨卫、小家电产品等品类）。从销量看，2020年空调、冰箱、洗衣机及彩电内销量分别为8028万台、4270万台、4293万台及4817万台。可见国内家电行业属于市场规模较大的消费品行业，保持稳定增长趋势。（二）行业划分表2家电行业划分白色指可以减轻人们的劳动强度或改善生活环境、提前物质生活水平的家用电家电盟，比如洗衣机、空调等.代衣企业仃格力电器、美的集团、海尔管家出色指那些佳城给人们带来娱乐、休闲的家用电器，比如电视机、门响等.代家电去企业有TeL、海信视像、Pq川长虹附房指明房大型电黑，如集成灶、抽油烟机等.代衣企业有老板电器、华帝股电器份、浙江美大.指除了大功率输出的电器以外的家电，般小家电都占用较少电力资源，小冢机身体积也比较小.如D浆机、榨汁机、电磁炉、电热水，等产品.代表电企业自九阳、苏泊尔、E科数据来源：百度百科家电行业依据产品又可以具体可以划分为白色家电、黑色家电、厨房电器、小家电。海尔智家正是白色家电领域的代表企业之一。(三)行业分析1 .政治环境(Political)国家出台多项家电产品产业引导政策，如家电下乡、以旧换新、节能产品惠民工程等，给家电市场带来了新一轮的引导和激励。相应的减税优惠政策使得企业可以将更多的资源用于设备更新和技术创新，推动制造业高端企业的发展，加快新旧动能持续转化。同时，碳达峰、碳中和列入中华人民共和国国民经济第十四个五年规划和2035年远景目标纲要。"双碳"目标的实施无疑将推动相关领域如消费品工业在用能结构、产业结构、产品结构、服务方式等方面进行绿色变革。2 .经济环境(Economic)：农村下沉市场的潜力与消费升级红利的释放，已经成为家电市场增长的两大主要动力。在上一轮"家电下乡"和"以旧换新"政策结束十余年后，大量传统家电步入报废或服务过期关口，家电行业积极响应政策号召，加大补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。在消费升级红利的持续释放下，产业升级步伐加快，家电厂家在产品上"推高卖优"，加强高端化、套系化升级，推动行业持续发展。3 .社会环境(Society):人口的城镇化比例呈现持续上升趋势，农村消费市场不断发展壮大。人们的环保意识增强，对家电产品的绿色节能属性提出更高要求。4 .技术环境(Technology):物联网的快速发展和5G技术的发展给家电行业带来良好的机遇。目前各个家电企业掌握的技术夯实多样，创意层出不穷，拥有的知识产权、品牌、商标信息、专利数不胜数。随着物流的发展，家电企业的竞争力越来越强大，以质量塑造品牌。空调更新换代速度的日益加快，空调厂商对技术研发的投入也不断增加。三、财务报表分析(一)资产负债表分析1.资产情况概述(1)资产总规模及其变化2016-2020年海尔智家忌资产规模及增长率变化（单位：百万元）图3海尔智家公司总资产规模及增长率数据来源:海尔智家年度报告2016-2020年，海尔智家总资产规模逐年增大，并保持着稳健的增长趋势，除2016年之外，年增长率皆在10%附近波动。值得注意的是，海尔2016年的总资产增长率高达72.79%,这是因为海尔在该年以55.8亿美元的交易价格并购了美国著名企业GEA即通用电气公司的家电业务，于2016年6月起将GEA纳入合并报表。这一收购导致公司境外资产占比大幅增大，达到总资产的44.9%。（2）资产结构分析表3海尔智家资产结构单位元货币资金46.461,329.426.91应收票据14.136.349.7542应收账款15,950,024.286.67存货29,446,973.404.75经营JS产资产20.895.504.722.21在建工程3,596,902.447.07无形资产10.017,867.645,93合计140.484,951.687.88交易性金融资产2.165.192.497.83债权投资-投资责产其他债权投,-其他权益工具投费2.659,1256534长期股权投资21,567.658.450,89合计26,391,976,214.26数据来源：海尔智家年度报告海尔智家资产结构图投责费产 15.82%KSW84.18经莒资 资 图4海尔智家资产结构数据来源:海尔智家年度报告海尔智家投资资产占比15.82%,经营资产占比84.18%,可见经营资产在总资产结构中的比重远远大于投资资产，体现了海尔智家经营主导型的战略和以核心营业利润为主的盈利模式。2020年海尔智家与行业资产结构对比T-海尔智家一一行业图5海尔智家与行业资产结构对比数据来源：CSMAR目前，我国家电企业需要转变自己的运营模式、改变自己的财务战略才能在日渐饱和的市场中继续发展。海尔智家在近几年来一直致力于从制造业转变为服务业，尝试改变传统运营模式，向轻资产运营模式靠拢。所以海尔将许多非核心的产品外包出去，从而降低固定资产的投入力度，将更多的资金投入在技术的研发创新和产品专利上。以2020年数据为例，海尔智家的固定资产在非流动资产中的比重仅为23.42%,仅为行业（电气机械及器材制造业（证监会2012版行业分类）平均水平的1/2。2 .偿债能力分析(1)债务结构2016-2020年海尔智京债务结构图6海尔智家债务结构数据来源：CSMAR经营负债比率Og69 39%03OJ0.1O2016201720120192020V*-行殳图7海尔智家经营负债比率数据来源：CSMAR经营性负债主要包括企业在与上、下游企业的交往过程中形成的债务，金融性负债则指的是企业从资本市场或金融机构获得的债务融资，二者在成本和风险上的差异程度很大，前者属于低成本、低风险类负债，而后者属于高成本、高风险类负债。通常而言，经营性负债的取得需要一定的条件，如较高的市场地位等。可以看到，海尔的债务以经营性负债为主，且占比逐年上升,一定程度反映出海尔智家的发展壮大，行业地位不断上升。2016-2020年海尔智家债务结构图8海尔智家债务结构数据来源：CSMAR流动负债比率i)qS4MK图9海尔智家流动负债比率数据来源：CSMAR从流动性角度分析，海尔智家以流动负债为主，截至2020年，海尔智家流动负债占比80.82%,非流动负债占比19.18%。海尔智家的流动负债比率五年来一直低于行业平均水平，二者呈现逐渐接近的趋势。(2)短期偿债能力流动比率1.90.420162017201820192020T-格力电器一美的集团_海尔智家T一行业图10海尔智家流动比率数据来源：CSMAR速动比率0.60.40.220162017201820192020格力电鹘T-美的集团T-海尔智家-行业图11海尔智家速动比率数据来源：CSMAR现金比率20162017201820192020>*三唱力电Al>三美的集团三*>尔智窜<行*图12海尔智家现金比率数据来源：CSMAR受到2016年消耗大量资金并购GEA的影响，海尔的流动比率、速动比率偏低，5年间总体上呈现稳定回升的态势，结合海尔2018-2020年的筹资活动现金流均为负数分析，可见其逐步偿还为并购进行的债务融资。(3)长期偿债能力资产负债率75.00%70.00%65.00%60.00%SS.%so.% 20162017201820192020格力电器一美的集团_海尔智家T-行业图13海尔智家资产负债率数据来源:CSMAR产权比率20162017201820192020T-格力电翳-美的集团海尔智家一行业图14海尔智家产权比率数据来源：CSMAR海尔智家的资产负债率保持在65%-75%之间，呈现出下降趋势。产权比率介于1.5-2.5之间，同样呈现下降趋势。由图可知，三家企业的资产负债率与产权比率均高于行业平均水平。一方面，作为行业佼佼者，海尔、格力与美的的资产收益率大于负债成本率，所以负债经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润。另一方面，三家企业强大的盈利能力为长期负债提供了保障。所以其资产负债率与产权比率较高。工运营能力分析(1)存货能力分析2016-2020存货周转天数对比(单位：天)1806040020162017201820192020行业平均海尔格力一美的飞利浦图15存货周转天数对比数据来源：东方财富网、CSMAR2016-2020存货周转率对比1020162017201820192020行业平均海尔格力美的飞利浦图16存货周转率对比数据来源：东方财富网、CSMAR对比海尔、格力、美的、飞利浦和行业平均水平，可以发现，海尔智家的存货周转天数较长，存货周转率较低，与另外三家企业相比,海尔并不具备优势，存货能力有提升的空间。但与行业平均值对比,海尔的存货周转率和存货周转天数都位于平均值附近，略高于行业平均水平。存货的大量积压会使企业的变现能力减弱，导致资金的短缺，从而影响企业的偿债能力。海尔智家存货量较同行业来说较大，并且存货积压量在逐年上升，企业资产周转周期过长，导致当年存货周转率降低，企业对于存货的处理不恰当，降低了企业资产的利用效率。（2）应收账款管理能力2016-2020应收账款周转天数对比（单位:天）图17应收账款周转天数数据来源：东方财富网2016-2020应收账款周转率对比图18应收账款周转率数据来源：东方财富网应收账款周转率越高，应收账款周转天数越短，企业的资金回收程度越高，企业的资金使用效率越高。与美的和格力相比，海尔智家的应收账款周转天数较短，周转率较高，与行业平均水平相比，海尔的应收账款周转率远高于行业平均水平，说明海尔的应收账款管理能力较高，公司收回应收账款速度快,平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强，公司经营能力良好。（3）资产运营管理能力2016-2020总资产周转率对比0.40.2020162017201820192020I行业平均海尔格力美的飞利浦图19总资产周转率对比数据来源：东方财富网、CSMAR总资产周转率综合反映了企业的整体资产运营能力，总资产周转率越高，总资产周转天数越短，企业经营效果越好。根据数据对比可得，海尔的总资产周转率基本与美的持平，但大幅领先行业平均水平，行业平均水平维持在0.6左右，但海尔的总资产周转率维持在1左右且不存在大幅度波动的情况，说明海尔的资金周转速度快，企业的全部资产从投入到产出的速度较快，经营效果较好，资产管理质量比较高，运营能力较强。(二)利润表分析1.盈利能力分析(1)经营情况分析海尔智家利润表主要指标(单位：百万元)coo e" 20162017201820192020250.000(X)&0.00000-"菅业收入一*三J业成本图20利润表主要指标数据来源：CSMAR营业收入总体呈现稳步上升态势，2019年业绩比较稳健，但在2020年营收平缓盈利受损。公司独具优势的高端卡萨帝2019年净收入74亿元，增速29%,其中洗衣机上半年受新工厂产能爬坡受损，下半年产能恢复后增速30%。伴随高端市场扩张，卡萨帝竞争优势下率先分享产业红利，高盈利市场推动公司盈利能力提升。(2)利润率分析2020年营业收入和净利润对比(单位：亿)图212020年营业收入和净利润对比数据来源：CSMAR海尔的利润问题一直是投资者关注的"痛点"，长期以来公司收入与格力、美的三足鼎立，但利润端则存在明显差距。通过2020年业绩表现可以直观地看出2020年营收超格力417亿的海尔智家，利润却仅为格力的1/2左右，相对来说海尔的盈利能力较弱，造成这种差距的主要原因之一在于海尔的费用较高，成本管控能力差。海尔智家2020年业务结构其他业务.图22海尔智家2020年业务结构电冰箱. 29.34数据来源:海尔智家年度报告图23冰洗市场产品渗透率一0.54数据来源：ChOiCe数据较低的利润，与海尔智家的产品线布局关系密切。从业务结构上看，海尔的主打业务是"冰洗空"，其中冰箱占总业务的29.34%,洗衣机占23.10%,空调占14.30%,厨卫电器业务占总业务的14.95%,产品布局较为平均。但由于海尔智家超50%的利润来自于冰箱和洗衣机业务，而这两类产品在国内市场属于红海市场，市场相对饱和，10年前冰洗市场早已见顶，而空调市场在2017年高点之后就一路下行,市场未来的行业增长预期较差，行业内价格战频繁，多重因素影响下使得该两项业务无法为海尔智家提供足够可观的利润。营业净利率图24营业净利率对比数据来源：CSMAR从营业净利率数字来看,海尔智家2019年的净利率只有6.14%,除2018年其他年份均低于行业平均值,而同期美的净利率为9.09%,格力的净利率高达12.53%。从上图来看，总体上格力的营业净利率虽然呈现缓慢下降状态,但是连续3个年度高于海尔和美的，这主要由于格力的目标市场地位处于中高端水平，产品的定价较高带来利润收入较高。表4公允价值变动损益60、公允价值变动收款（1三失以"-"号填列）本期发生上IW发生祭远期外汇买卖合的公允价债变动72.I76J24.O8-15I3M.74290理财产Ai公允价值变动19.675.848.008,697.64620非他I5.135JO4.552354.626.79合计76.7I6.%7S3-145.191.723.49数据来源：海尔智家年度报告2018年到2019年企业的公允价值变动资产收益由原来的-14519万元迅速增长到7672万元，说明企业的交易性金融资产由亏损转为盈利，这项金融资产的盈利也是企业净利润快速增长的一个重要原因，进而促使2019年的营业净利率较2018年增长了0.81个百分点。（3）利润率分析图25毛利率分析数据来源：CSMAR从毛利率角度来看，海尔智家和格力2016-2020年平均水平都是30%,美的平均水平为27%,2018年之前格力的毛利率较高的原因在于格力的空调定价相比美的和海尔较高，而美的的毛利率比海尔低的原因是其空调定价在与海尔相当的情况下，小家电产品的毛利率相对更低。在2020年，在受新冠疫情影响以及各类大宗商品价格上涨的影响，三家企业的毛利率均有不同程度的下降，具体来看，美的下降了3.8%,格力下降了6.8%,海尔下降了1.06%,相对来说，海尔毛利率受疫情的影响较小，而美的与格力受疫情冲击较大。具体来看，海尔2020年全年毛利率同比下降0.15百分点，主要是上半年毛利率受疫情影响造成的下降1.03个百分点；但是随着下半年收入规模持续快速增长、卡萨帝收入占比持续提升以及海外市场结构优化等因素，下半年毛利率提升0.46个百分点。加上销售及管理费用率合计下降0.98个百分点,其中下半年下降2.8个百分点。（4）费用率分析海尔智家各项费用变化情况（单位：亿）60000图26海尔智家各项费用变化情况数据来源：CSMAR此前海尔的家电业务被分别装入A股和H股上市公司：海尔智家负责冰箱、空调、厨电以及海外业务，海尔电器则负责国内洗衣机、热水器、净水器制造以及内销渠道分销业务。其股权结构和业务部门交错复杂，产生诸多内部关联交易，也造成期间费用居高不下，侵蚀了整体的利润。从之前利润率表现中也能看出，海尔智家历年的毛利率都略高于对手，但净利率却远低于对手，原因之一就在于其中的利润空间被"三费"所侵蚀。近年海尔对内部组织、管理进行系统调整，盈利端红利逐步释放。2020年私有化海尔电器理顺治理，彰显公司提效决心，2020与2021年费用端亦有明显下降。而费用的减少直接带来的好处就是利润的增加，在盈利能力上与格力和美的的差距将会显著缩小。(5)股东回报净资产收益率(ROE)图27净资产收益率(ROE)数据来源：CSMAR海尔近五年的净资产收益率保持在15%以上，都高于行业平均值,在2017年以及2019年还有不同程度的增加，可以看出海尔是一家品质比较高的公司，对股东还是比较负责任的。2016年、2017年和2018年格力的净资产收益率最高，2019年美的反超格力位于第一，而海尔的净资产收益率这三年始终位于第三名。由此看出，企业获取净收益的能力从强到弱依次是格力、美的、海尔；具体来看，虽然格力的净资产收益率2019年相比2017年下降了5个百分点，但是整体水平仍为第一。而在2020年，由于疫情的影响，三家企业的ROE均有不同程度的下降。（6）国外业务分析海尔智家营业收入地区构成（单位:亿）图28营业收入地区构成数据来源：海尔智家年度报告全球化区域结构下增速稳健。19年并入Candy后公司海外市场实现收入941亿元，海外份额达47%,收入增速21.7%,海外利润增速则达30%,各区域北美、欧洲、南亚、东南亚、澳新和日本增速分为9.7%、267%、6%、16%、10%、5.8%o2020年公司海外收入占比48%,并且有逐年上升的增长态势，将近一半营收来自于海外业务，且近100%为自主品牌收入，其业务已覆盖亚、欧、美、澳、非等五大洲，向全球亿万用户群体提供成套家电产品与家庭场景解决方案。此外，对GEA等并购标的的成功整合，也彰显海尔全球化资本运作的能力。公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌集群，包括海尔、卡萨帝、Leader>Candy、GEAppliances、Fisher&Paykel和AQUAo为适应全球各市场不同层次用户的需求，公司采取以用户为中心的差异化的多品牌策略，实现了广泛而深入的用户覆盖。3 .成长性分析(1)净利润增长率图29净利润增长率数据来源：CSMAR净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产运营与管理业绩的指标。具体来看，格力净利润增长率2019年与2017年相比有大幅度下降，主要原因是第四季度实行的降价促销活动，使得第四季度营收同比下降10%,净利润同比下降50%；海尔的净利润增长率在2019年下跌后又大幅上升；而美的近三年则呈现平稳增长态势。(2)营业收入增长率图30营业收入增长率数据来源：CSMAR从上图可以看出，三家企业营业收入均有不同程度的下降趋势,具体来看在2017年格力的营业收入有上涨趋势，是由于格力在2017年进行了产品技术革新，扩大市场规模；海尔在2019年在海外市场坚持推进多品牌协同发展，旗下高端品牌的市场推进，提高了产品的市场竞争力。而2020年三家企业的主营业务收入增长率均有不同幅度的回落，这主要是由于冰箱、空调等基础产品的市场渗透率已经较高，消费者需求由刚需步入到更新换代智能化领域。在互联网急速发展的环境下，家电市场的需求逐渐趋于饱和，而低性能、单一品类的家电产品已经不能满足消费者的日常需要，及时调整目标战略，积极推动产品的多元化、智能化转型，才能在激烈的竞争市场中独树一帜。（三）现金流量表分析1 .现金流量概况2016-2020海尔智家现金流量净额40000百30000.-20000300-40000-500统营活动产生的现金流量净Sii授贫活动产生的现金流贯净Si卷货活动产生的现金流量冷H图31现金流量净额数据来源：海尔智家年度报告（1）经营活动产生的现金流量净额分析近五年的年报，海尔的经营活动现金流量净额在五年内一直为正值，且有上升趋势，在2019年有小幅下降，这说明海尔整体发展稳定。海尔的主要现金来源是海尔智家的产品销售，流出也主要集中在与经营活动有关的项目中。这说明海尔的主营业务突出，营销状况良好。（2）投资活动产生的现金流量净额根据数据分析，海尔近五年的投资活动现金流量净额均为负值但负值较小，这说明海尔在对外投资但是投资规模整体不大，资金多用于稳定自身战略布局。公司的主要现金流出大部分用于公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产。2016年和2019年，海尔的投资活动产生的现金流量净额出现较大波动，2016年尤为突出。分析其当年的投资活动可得，2016年，海尔斥资354亿并购美国GEA,2019年海尔完成了对意大利公司CandySPA的并购，这些都是海尔智家全球化战略布局的重要并购举措。（3）筹资活动产生的现金流量净额海尔智家的现金自给率总体来看还是比较高的，除了2016年现金自给率小于100%以外其它年份都非常高，说明公司经营活动产生的现金流量净额完全可以满足公司投资性扩张的资金需求，再加上其充足的金融资产，所以筹资活动所产生的现金流量净额在近三年为负值，企业的偿还债务所支付的现金与取得借款收到的现金基本持平。2016年筹资活动产生的现金流量净额数值较大的原因为收购美国GEA公司需要大量资金。（4）相关比率分析3.52016-2020现金满足投资比率对比0 20162017201820192020海尔格力一美的行业平均图32现金满足投资比率对比海尔智家、美的、格力的现金满足投资比率和行业平均水平,可以发现，海尔的现金满足投资比率要高于行业平均水平且大于1,这表明企业经营活动所形成的现金流量足以应付各项资本性支出、存货增加和现金股利的需要，对外筹资需求较少。四、企业估值（一）估值方法比较1. PE法（市盈率法）Price=Earnings*PE即：公司每股价值=（预计）某年每股净收益*该年市盈率PE估值法更加看重公司的未来，也就是充分关注了公司的成长性；这是一种较为激进的估值方法，它赋予企业未来的盈利能力，拥有强投机性的投资者看中公司的前景愿意为企业的前景买单；这是一种相对比较动态的分析方法，适用于评估高风险、周期较为明显、成长性较高的企业。2. PB法（市净率法）Price=BookValue*PB即：公司每股价值=（预计）某年每股净资产*该年市净率PB估值法更加看重公司的当下，也就是看重的是公司当下的价值和投资风险；这是一种较为保守的估值方法，它侧重于从资本本身盈利能力的角度分析公司价值，适用于评估低增速（0%-5%）、高分红的成熟稳定型企业；适合短期视角（5年）介入低增长企业（5%净利润增速）的买入方法。根据仇晓南（2019）的观点以及上述分析比较我组认为，海尔智家具有较强的成长性且公司前景十分广阔，因此采用PE法进行估值较为合理。（二）估值计算表52017-2020年海尔智家收益情况报告期间每股收益（元）(-/+)市盈率（倍）2017年1.13612.692018年1.2106.51%9.032019年1.2866.28%10.402020年1.3373.97%23.29数据来源:CSMAR我组结合CSMAR有关海尔智家近几年每股收益数据然后计算得出相应年份的每股收益同比增长率，考虑到2020年新冠疫情对整个家电行业的重大影响，使得整体净利润下降，所以预测海尔智家2021年的每股收益增长率时剔除了2020年，只选取2018年和2019年同比增长率的几何平均数，计算结果约为6.395%（6.51%+6.28%）2,以该数据作为粗略估计的2021年海尔智家每股收益增长率。所以我组预测2021年海尔智家每股收益为:1.337*（1+6.395%）1.423（元）根据东方财富网数据，海尔智家截止2021年11月13日的PE为19.51（元），根据公式粗略预测2021年海尔智家每股价值为：1.423*19.5127.76（元）（三）总结展望未来，在国内，随着线上渠道的推广细化的推进，加持数字化的深化改革，海尔智家的盈利能力将进一步提升。在国外市场，海尔智家保持高端化品牌优势创造价值，全球化的运营将迎来收获期。同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。因此我组认为海尔智家未来有很大的发展空间，建议买入。