储蓄型保险产品空间深度研究报告2024:供需两端改善确定性强储蓄型产品有望成新动能.docx
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1、供需两端改善确定性强,储蓄型产品有望成新动能一储蓄型保险产品空间深度研究报告1、历史情况看,储蓄型产品需求从未缺席51.1、 寿险产品可多个维度分类51.2、 近年来储蓄型产品贡献占比有所上升71.3、 人身险历史看,居民对储蓄型保险需求从未缺席92、负债端当前具有多重中长期底层驱动力和影响因素162.1、 需求侧-长期驱动力:老龄化162.2、 需求侧中期驱动力:我国居民预防性储蓄需求提升172.3、 需求侧中期驱动力:竞品波动加剧,保险产品优势显现182.4、 供给侧驱动力:主动调整+渠道转型+“保险+”183、海外对标看,老龄化确认储蓄型产品长趋势213.1、 老龄化确认储蓄型产品长趋势
2、213.2、 催化因素:税收优惠政策223.3、 催化因素:产品创新244、投资建议284.1 国内推演及展望284.2 、投资建议315、风险提示32图表目录图1:中国平安代理人渠道长期保障型产品价值率高于其他类型产品6图2:中国平安代理人渠道价值率高于其他渠道6图3:终身寿险需要退保或减保以实现现金价值领取的功能6图4:年金险与万能险组合可实现生存金二次计息增长7图5:两全险与万能险组合同样可实现生存金/满期金二次计息增长7图6:中国平安储蓄型产品新单保费占比相对平稳8图7:中国平安储蓄型产品NBV占比有所提升8图8:新华保险传统型十分红型长险首年保费占比有所提升8图9:202()年以来保
3、费贡献前5产品集中度有所回升9图10:我国寿险行业增速存在一定波动10图II:寿险产品预定利率变化可分为3个阶段10图12:2000年以前寿险及财险公司保费收入较低11图13:1996年财险保费收入高于寿险保费收入11图14:中国平安投连险在21世纪初迎来快速发展,随后规模保费呈下降趋势12图15:上市险企万能险规模整体呈现上升趋势13图16:中国平安代理人渠道长期保障型产品价值率高于其他类型产品13图17:2016年万能险规模保费破万亿14图18:我国男性养老金替代率呈现下降趋势16图19:我国女性养老金替代率呈现下降趋势16图20:我国基本养老保险替代率2021年仅为43.9%16图21:
4、我国1963-1967年出生人口累计最高17图22:2022年我国65岁及以上人口占比14.9%17图23:我国居民平均预期寿命不断提升17图24:我国居民储蓄意愿自2020Q1有一定程度提升17图25:2022Q4银行理财产品破净占比明显提升18图26:5年期定期存款利率近期有所下调18图27:中国平安长期保障型产品NBV贡献占比下降19图28:新华保险健康险新单保费占比呈下降趋势19图29:2023Hl上市险企代理人降幅收窄19图30:中国太保、新华保险2023H1活动率同比改善19图31:中国平安不断打造“保险+”服务优势20图32:泰康保险集团打造保险+医疗、养老、临终关怀等产品服务体
5、系20图33:样本数据看,保险资产占比居民资产比例与65岁及以上人口比例呈现正相关21图34:2015年后美国房地产价格上升明显21图35:居民风险偏好随年龄增大而下降22图36:部分地区税优政策或推动保险资产占比提升24图37:终身寿险需要退保或减保以实现现金价值领取的功能24图38:终身寿险需要退保或减保以实现现金价值领取的功能27图39:样本数据看,各国保险资产配置占比居民财富与老年人口比例比值相近30图40:中性假设下,未来十年(至2032年)寿险行业新单保费CAGR将达到12%31表1:人身保险产品可从保险标的与设计类型等方向进行分类5表2:中国平安将代理人渠道产品分为4类5表3:中
6、国平安将年金险、两全险计入长短交保障储蓄混合型产品8表4:中国人寿2015-2022年保费贡献前5产品多数为储蓄型产品9表5:中国平安2015-2022年保费贡献前5产品均为储蓄型产品9表6:1996年以前我国部分保险公司寿险保费收入较低11表7:1996年以前,我国部分保险公司财险保费收入高于寿险保费收入12表8:2013-2017年人身险产品预定利率重回市场化14表9:中国人寿开门红产品设计自2018年起逐步提供保险期间有所缩短的产品15表10:各家险企己完成3.5%-3.O%主力产品切换15表11:2022年至今,权益市场表现相对疲软18表12:我国个人养老金税优额度占比人均可支配收入比
7、例高于美国IRA22表13:我国具有多种保险税优政策,但整体力度较小22表14:德国、中国台湾及韩国均对保险或养老金资产给予税收优惠22表15:多数样本地区为应对低利率环境进行产品创新25表16:传统年金与“变额年金”主要差异在积累期25表17:积累期策略可由投资、缓冲策略组合而成26表18:保德信金融共有4类8款“变额年金”保险产品26表19:保德信创新之处主要在于“变额年金”投资策略中cap.tiered和step三种,为客户提供不同的指数跟踪26表20:不同策略期间与缓冲buffer具有一定组合关系27表21:积累期策略可跟踪多个指数27表22:保德信创新之处主要在于“变额年金投资策略中
8、cap.tiered和step三种,为客户提供不同的指数跟踪28表23:可跟踪指数与产品4有一定差异28表24:保德信另外提供低风险及高风险产品,以满足不同客户需求28表25:我们预计上市险企2024年开门红仍能保持较好增速29表26:我国专属商业养老保险形态与美国“变额年金”类似2932表27:受益标的估值表-保险1、历史情况看,储蓄型产品需求从未缺席1.1、 寿险产品可多个维度分类根据产品设计类型及保障分类,可以更清晰的了解人身保险属性。人身保险是以人的寿命和身体为保险标的的保险,根据中国保险行业协会显示,可将人身保险依据其保险标的与给付条件拆分为四大类:(1)人寿保险;(2)年金保险;(
9、3)健康保险;(4)意外伤害保险(国家金融监督管理总局数据披露口径分为三大类:寿险、意外险、健康险)。同时,根据保障期间、保障责任、给付方式与保险标的的不同,仍可进一步进行细化分类,例如定期寿险与终身寿险、定期重疾、短期医疗险等。此外,人身保险仍可在产品精算设计上划分为普通型、分红型、万能型、投资连结型及利差返还型(中国保险行业协会分为普通型、分红型、万能型、投资连结型、变额型、其他新型,其他新型例如专属商业养老保险)。因此,根据产品设计类型以及具体保障类型,我们可以对人身保险产品所属类型进行进一步明确,例如普通型终身寿险、分红型年金保险等,我们也可以从其类型对单一保险产品产生更加清晰的了解。
10、表1:人身保险产品可从保险标的与设计类型等方向进行分类I人身保险产品分类具体类型I保险标的、给付条件人寿保险、年金保险、健康保险、意外伤害保险设计类型普通型、分红型、万能型、投资连结型、利差返还型、变额型、其他新型资料来源:国家金融监督管理总局、中国保险行业协会、开源证券研究所业务分析角度看人身保险可依据保障成分以及投资成分占比分为储蓄型产品及保障型产品。中国平安2022年报披露其代理人渠道产品分为4类:(1)长期人寿健康保障型;(2)长交两全年金保障型;(3)短交两全年金保障型;(4)短期险,2022年分别对应新业务价值率(首年保费)为86.4%、44.7%、18.8%、76.8%。由于两全
11、险、年金险等险种保费中包含较多投资成分,因此多被归类至储蓄型产品,其新业务价值率低于寿险及疾病险等险种。同时,部分具有终身责任的产品,例如终身寿险,同样具有一定储蓄属性,我们认为在分析其业务本质时应当将其归类至储蓄型产品。对于储蓄型产品及保障型产品类别的划分,我们认为新保险合同准则中的“投资成分”,即无论是否发生保险事故均需偿还给保单持有人的金额的占比将成为关键判别因素。表2:中国平安将代理人渠道产品分为4类I产品分类对应产品I长期人寿健康险保障型(长期保障型)终身寿险、定期寿险、疾病险、长期意外险等长交两全年金保障型(长交保障储蓄混合型)交费期为10年及以上的两全险、年金险短交两全年金保障型
12、(短交保障储蓄混合型)交费期为IO年以下的两全险、年金险短期险短期医疗险、短期意外险资料来源:中国平安公司公告、开源证券研究所图1:中国平安代理人渠道长期保障型产品价值率高于其他类型产品代理人集道-整体 K期保瞌型 长交保储蓄混合型 短交保防储蓄混合型 短期险数据来源:中国平安公司公告、开源证券研究所图2:中国平安代理人渠道价值率高于其他渠道新业务价值率(2)数据来源:中国平安公司公告、开源证券研究所产品设计角度看,当前储蓄型产品主要设计形态可分为两类:(1)单一产品:增额终身寿险;(2)产品组合类:年金险/两全险+万能险产品组合。图3:终身寿险需要退保或减保以实现现金价值领取的功能XX终身寿
13、险现金流演示图XX终身寿险领取/给付+械费/转入一退保或发保领取现金价值身故公给付至使A人第1个 第2个 保单周年日保单周年日第3个第4个第5个第6个第7个保单周年日保单用年H 保单阀年日保单周年日保单周年H保单生效日图4:年金险与万能险组合可实现生存金二次计息增长XX年金保险计划现金流演示图XX年金保险领取/给竹+堆费/转入-X元保单生效日 第1个保单周年日第2个保单周年日第3个保单周年日第4个保单周年日第5个保单周年日第6个保单周年H第7个保单周年日第N个保单周年H万能保险里效期fq可随时8取(工赚户内有余0领取/给付+XX万能保险懵费/转入.万能保险Ijt期间可植时迨*II,会收取初始I
14、hfn*-Y元t-YtGi-Z/Y元年会给付直接柠入至万能险账户资料来源:开源证券研究所图S:两全险与万能险组合同样可实现生存金/满期金二次计息增长XX两全保险计划现金流演示图保单生效日第1个保单闾年日第2个 第3个保单周年H保单周年日第4个保单周年日第5个保单周年日第6个保单周年日第7个 第N个保单周年日保单周年日万枇保险生效期间可随时取(客账户内有余鹏)儡取/给付+XX万能,保险堆费/转入一万屹侏检(改收取初始仰Nn-Y元领取/给付+XX两全保险旗的/转入一万能怨险生效期何可屈时追加(HTH招被偎t取物贴费用)曳存金捺付险人身我.Mttt身故会.台神终止+Z元II应接转入至万能险聪户X-X
15、元-X元-X元T时刻资料来源:开源证券研究所1.2、 近年来储蓄型产品贡献占比有所上升近年来储蓄型产品贡献NBV占比呈现上升趋势。中国平安自2015年起,长短交保障储蓄混合型产品及银保渠道贡献NBV占比呈现上升趋势,自2015年的13.5%提升至2022年的29.8%;新华保险分红型+传统型产品长险首年保费占比自2015年的19.9%提升至2022年的89.6%。图6 :中国平安储蓄型产品新单保费占比相对平稳图7 :中国平安储蓄型产品NBY占比有所提升中国平安新单保费占比(B)60% 50% 40% 30%20%10%0%一长交保障储蓄混合型一短交保障储蓄混合2015A2016A2017A20
16、18A2019A2020A2021A2022A型银保合计一长交保障储蓄混合型一短交保障储蓄混合一型银保合计数据来源:中国平安公司公告、开源证券研究所数据来源:中国平安公司公告、开源证券研究所图8:新华保险传统型+分红型长险首年保费占比有所提升新华保险长险首年保费占比(I)数据来源:新华保险公司公告、开源证券研究所年金险两全险可归属至储蓄型产品。以中国平安为例,中国平安将年金险、两全险计入长短交保障储蓄混合型产品。表3:中国平安将年金险两全险计入长短交保障储蓄混合型产品I险种分类具体险种I长期保障型终身寿险、定期寿险、疾病险、长期意外险等长交保障储蓄混合型交费期10年及以上的两全险、年金险等短交
17、保障储蓄混合型交费期io年以卜.的两全险、年金险等资料来源:中国平安公司公告、开源证券研究所自2015年以来上市险企保费贡献前五产品多数为储蓄型产品。以中国人寿和中国平安为例,2015年-2022年总保费贡献前五的产品多数为年金保险、两全保险等储蓄类产品。同时,多数上市险企2022年寿险保费前5产品保费占比较2020年有所回升,新业务及续期业务均有带动。表4:中国人寿2015-2022年保费贡献前5产品多数为储蓄型产品中国人寿保费前五产品2015A2016A2017A2018A2019A20202021A2022A第一两全保险两全保险两全保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险第二年金保险
18、年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险第三年金保险年金保险年金保险年金保险医疗保险医疗保险年金保险两全保险第四终身重疾年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险医疗保险医疗保险第五两全保险终身重疾年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险资料来源:中国人寿公司公告、开源证券研究所表5:中国平安20152022年保费贡献前5产品均为储蓄型产品中国平安保费前五产品2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A第一两全保险两全保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险第二两全保险终身寿险两全保险两全保险年金保险年金保险年金保险年金保险
19、第三终身寿险两全保险终身寿险终身寿险终身寿险年金保险年金保险年金保险第四两全保险两全保险两全保险年金保险年金保险终身寿险年金保险终身寿险第五两全保险终身寿险两全保险年金保险年金保险年金保险年金保险年金保险资料来源:中国平安公司公告、开源证券研究所图9:2020年以来保费贡献前5产品集中度有所回升保费前5产品保费占比()40%0% 2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A10%一中国人寿中国平安中国太保一新华保险数据来源:各公司公告、开源证券研究所1.3、 人身险历史看,居民对储蓄型保险需求从未缺席人身险发展历史看,居民对储蓄型保险需求从未缺席。我们将储蓄
20、型保险产品发展分为5个阶段:(1)简单产品期:20世纪80年代复业4999年;(2)创新产品期:1999年-2013年;(3)功能异化期:2013-2017年;(4)储蓄保障期:2017-2023年;(5)均衡结构期:2023年7月至今。寿险保费同比()100%80%60%40%20%0%数据来源:Wind、国家金监局、开源证券研究所图11:寿险产品预定利率变化可分为3个阶段评估利率()1998A前20(X)A22A2004A2(X)6A2OO8A20IOA2012A2014A2016A2018A2020A2022A寿险保单-预定利率一普通型-人身险普通型-长期养老年金一分红型-评一估分红型预
21、定万能型评估万能型最低保证数据来源:国家金监局、开源证券研究所注:上图为监管要求上限。简单产品期20世纪80年代复业1999年:我国国内保险业于1979年开始恢复,早期产品以财险为主。1992年,美国友邦保险上海分公司成立,保险代理人制度被引入我国,该阶段产品主要以简单人身险为主,例如简易人身险、团体人身险以及团体意外伤害险,后期开发上市终身寿险、定期寿险、两全保险以及年金保险等产品;在此期间,由于定期存款利率较高,而保险产品负债端需与存款竞争,预定利率相对较高,具有一定吸引力。中国人民保险公司1990-1992年寿险保费分别同比+30.1%+39.0%+70.9%,中国太平洋保险公司自199
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