商社行业2023年中报总结：预期复苏向现实复苏回归.docx

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1、商社行业2023年中报总结预期复苏向现实复苏回归正文目录1. 2023年半年度总览：预期复苏向现实复苏回归41.1 消费环境：消费信心低位震荡，社零增速环比略有回落41.2 业绩综述：2Q23板块业绩总体呈逐季改善趋势51.3 股价及估值复盘：23年板块大幅跑输，估值已较有吸引力62. 子板块82.1 免税：毛利率环比好转，强化优势等风来82.2 酒店：ReVPAR波动式恢复，开店环比好转102.3 餐饮：同店较疫情前仍有差距132.4 旅游景区：国内游景气延续，出境游带来新期待162.5 人服：招聘短期承压，外包持续高增202.6 医美：23Q2低基数下复苏加速232.7 美妆：温和复苏，分

2、化与改善延续262.8 跨境也商：行业迎来多重边际改善293. 风险提示33图表目录图表1:城镇居民可支配收入连续两个季度边际好转4图表2：城镇居民人均可支配收入差距扩大4图表3:中国消费者信心触底反弹4图表4:边际消费倾向略上升4图表5:2019-2023Q2社零数据统计5图表6:主要细分板块业绩综述（单位：亿元）6图表7:2022年来细分行业相对沪深300股价涨跌幅7图表8:板块重点公司估值表7图表9:7月离岛免税销售额边际回暖8图表10:7月离岛免税购物人次边际好转8图表11:2023年来出入境人数渐进式恢复8图表12:中免单季度营收表现9图表13:中免毛利率与净利率表现9图表14:中免

3、存货有所消化9图表15:中免存货周转天数下行9图表16:2023年来酒店业景气度波动10图表17:2303会议/商务需求预期环比下行明显10图表18:23Q2亚朵营收同比增速冠绝酒店10图表19:23Q2华住集团营收较疫情前恢复度最高10图表20:23H1华住集团归母净利润超疫情前11图表21:23Q2锦江/华住净利率高于190211图表22:酒店RevPAR波动式复苏12图表23:ADR齐头并进，大幅超疫前12图表24:各大酒店入住率表现情况12图表25:23Q2经济型端RevPAR恢复度趣越中端12图表26:以广州为例，商务需求较为低迷12图表27:各大酒店集团新开店环比上行13图表28:

4、中高端占比持续提升13图表29:社会零售品销售总额中的餐饮收入及增速13图表30:餐饮社零弹性大于社零总体14图表31:限上餐饮企业复苏领先市场14图表32:高端餐饮总体承压14图表33:上市餐企人均消费下滑（人民币元）14图表34:23Q2餐饮上市企业营收恢复向好（亿元）15图表35:23H1餐饮上市企业归母净利润恢复较好（亿元）15图表36:23H1餐企同店销售恢复正增长15图表37:餐饮同店日销仍未恢复至疫情前水平15图表38:23H1餐企拓店符合预期16图表39:海伦司历年总门店数（家）16图表40:九毛九各品牌历年总门店数（家）16图表41:23年来节假日出游数据强劲复苏17图表42

5、:2020年来中国出境游人次恢复情况17图表43:2020年来中国出境航线客运量恢复情况17图表44:文旅部发布的三批关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知名单18图表45:自然景区营收较19年恢复度持续领先19图表46:旅游服务企业归母净利泗仍在亏损边壕19图表47:自然景区收入延续而恢复度，人工景区收入恢复度环比好转明显.19图表48:旅游景区企业归母净利涧表现（亿元）20图表49:企业招聘指数与PMI指数相关性校高21图表50:青年就业市场承压21图表51:人力资源服务主要公司业绩情况22图表52:人力资源服务主要公司不同业务业绩情况23图表53:2301复苏如期

6、演绎，23Q2低基数下复苏加速24图表54:收入恢复叠加产品结构优化，产业链毛利率普遍改善25图表55:2023年线下场景恢复、美妆需求温和复苏26图表56:2022A分化贯穿全年，2023H1分化与改善并存27图表57:2302品牌商营收普遍加速，利润端分化较大27图表58:23H1线上转型延埃、研发投入加码，净利率普遍下行28S4159:美国通胀情况29图表60:美国零售额同比及环比增速）29图表61:AmaZOn库存与销售额同比增速30图表62:Walmart库存与销售额同比增速30图表63:COStCO库存与销售额同比增速30图表64:Target库存与销售额同比增速30图表65:中国

7、出口集装箱运价指数31图表66:欧洲航线运价指数31图表67:美西航线运价指数31图表68:美东航线运价指数31图表69:23年以来人民币持续贬值32图表70:主要跨境出口电商公司营业收入同比增速32图表71:主要跨境出口电商公司归母净利润同比增速321 .2023年半年度总览：预期复苏向现实复苏回归1.1 消费环境：消费信心低位震荡，社零增速环比略有回落居民收入增长边际向好，收入差距阶段性重新扩大疫情前，国内城镇居民平均人均可支配收入增速整体维持在申。2020年疫情后，消费行业受到巨大冲击，国内城镇居民人均可支配收入增速下降明显。2022年底全面放开后，23Q1/23Q2连续两个季度居民可支

8、配收入呈现环比改善趋势，23Hl达到约4.43。从收入内部结构看，20Ql开始，城镇居民人均可支配收入的分布结构明显右偏，高收入人群的收入恢复明显快于低收入人群，收入差距拉大，23Q2看收入差距进一步扩大。图表1:城镇居民可支配收入连续两个季度边际好转图表2：城镇居民人均可支配收入差距扩大城镇居民人均可支配收入增速（平均值-中位数）66660000LLLLCMCMCJCJC0CCLLLLCJCXJCJCJCJCMeCXJCJCMOJCMCMCcLcXJco寸-CJCObLeXleo寸lCJCOTrLc66660000LLLLeJCJCJCXJLCMCo寸-CJ8寸中国:城镇居民人均可支配妆人:

9、累计同比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%Bccc,ado寸，由08,Leg,L臂,Roe资料来源：国家统计局，国联证芬研究所资料来源：国家统计局.国段证券研究所消费者信心仍在低位，边际消费倾向渐有回升。22年11月以来，伴随系列政策调整、外在环境企稳回升，居民风险偏好上行，消费者信心指数和消费者预期指数触底反弹，但23年春节后环比连续回落。从边际消费倾向看，疫后消费意愿有所复苏，储蓄率下行，23年上半年边际消费倾向环比略回暖。图表3:中国消费者信心触底反弹图表4边际消费倾向略上升140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0

10、0资料来源：wind,国联证券研究所ECCL XeOL 一 &0CO ,NOL oeoco VOL 086 OLOL ,8co 85L资料来源：wind,国联证券研究所可选消费复苏弹性大，二季度开始社零增速持续放城。23年上半年全国社零总额为22.76万亿元，同比增速.2,相对2019年同期复合增速*3.9;同样以2019年同期作为基数来看，二季度社零增速环比放缓（23年一季度社零总额相对19年同期复合增速为4.1）。7月份单月社零总额为3.68万亿，同比增速2.5乱相对2019年7月复合增速加2.7,社零增速进一步环比放缓。分不同细分行业来看，餐饮、化妆品、金银珠宝等可选消费品类在疫后呈现较

11、强的复苏弹性。图衰5:2019-2023Q2社搴数据统计23M723H123Q12022全年2021全年2020全年2019全年社室总额（亿）36,761227,588114,922439,733440,823391,981411,649YOY2.50%8.20%5.80%-0.20%12.50%-3.90%8.00%餐饮15.80%21.40%13.90%-6.30%18.60%-16.60%9.40%粮油、食品英5.50%4.80%7.50%8.70%10.80%9.90%10.20%饮料类3.10%1.00%1.80%5.30%20.40%14.00%10.40%烟酒类7.20%8.60

12、%6.80%2.30%21.20%5.40%7.40%服装鞋帽、针笏织品臭2.30%12.80%9.00%-6.50%12.70%-6.60%2.90%化妆品美-4.10%8.60%5.90%-4.50%14.00%9.50%12.60%金根珠宝美-10.0%17.50%13.60%-1.10%29.80%-4.70%0.40%资料来源：国家统计局，国联证券研究所1.2 业绩综述：2Q23板块业绩总体呈逐季改善趋势2023板块业绩总体呈逐季改善趋势。选取板块内代表性上市公司作为样本进行业绩综述，总体看，1）出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块总体均呈现逐季改善趋势，其中，2Q23单季度酒店

13、、餐饮（主要为A股餐饮公司，同庆楼及广州酒家）板块总体净利润已经超过疫情前水平；而免税受居民消费力等多重因素影响，二季度开始收入、利润恢复情况环比回落。2）化妆品、医美板块23年总体呈现逐季改善趋势，尤其二季度在基数效应作用下利泗端改善明显。3）跨境电商、专业服务总体呈现较好的经营韧性，尤其跨境电商受益于海外需求持续回暖，23年上半年收入、利润表现亮眼。图表6:主要细分板块业绩综述（单位：亿元）2022N23Q123Q2营收Yoy较19年恢复度营收Yoy较19年恢复度营收Yoy较19年恢复度免税652-19%81%24120%117%18136%92%景区85-28%43%2644%65%39

14、131%83%酒店300-1%87%4630%87%5852%100%餐饮585%129%1525%154%1436%184%跨境电商11329%3125%3833%专业服务56027%16323%17132%化妆品33111%776%9316%医美服务52412%13916%14916%2022N23Q123Q2归母净利洞Yoy较19年恢复度但母净利泄Yoy较19年恢复度归母净利润Yoy较19年恢复度免税52.3-52%48%25.3-14%81%18.635%68%景区-5.8229%-22%2.143%6.162%酒店-22.9642%-61%2.156%6.0105%羚饮6.1-13%

15、106%1.4122%0.8140%跨境电商7.082%2.065%3.975%专业服务16.221%5.631%4.819%化妆品44.67%10.912%12.134%医美服务50.49%15.624%17.135%资料来源：wind.国联证养研究所（注：各fw分板块选取代表性上市公司，兔税为相对2021年恢复度，北京人力调将为FESCo的收入和利泗）1.3 股价及估值复盘：23年板块大幅跑输，估值已校有吸引力23年初至今，商社一级行业均大幅跑榆沪深300。年初至今（极至8月31日），消费者服务（中信）板块涨跌幅为-31.4?,商贸零售（中信）板块涨跌幅为-7.隼,美容护理（申万）板块涨跌

16、幅为-14部，整体表现欠佳，三个一级行业均跑输沪深300指数。年初至今，我们重点跟踪的细分行业中，仅跨境电商板块相对沪深300拥有18.3整额收益，其余细分行业均跑输沪深300,就相对收益而言，跨境电商、专业服务、景区、美容护理相对较为领先。图表7：2022年来细分行业相对沪深300股价涨跌幅相对沪深300涨跌幅1Q222Q223Q224Q221Q232Q23年初至今旅游服务40.7%-22.5%0.5%34.8%-11.2%-13.9%-20.8%免税-10.6%35.5%0.9%7.2%-19.8%-34.5%-45.9%景区19.5%10.6%-6.1%28.9%-0.9%-5.3%-7

17、.6%酒店2.4%16.4%3.8%8.6%-4.8%-21.9%-29.5%冬饮5.4%14.9%5.3%92.0%-19.6%-11.3%-24.2%跨境电商5.3%-15.5%0.3%22.7%17.6%2.8%18.3%专业服务-8.6%-0.6%3.4%7.8%-3.7%1.7%-3.3%美容护理0.3%8.3%1.3%8.6%-6.3%-7.0%-12.1%资料来源：wind,国联证券研究所络理股价调整主要由于消化商估值及高预期，当前估值已校有吸引力。复盘上半年整个基本面与股价走势，年初商社板块存在高预期及高估值的问题（市场提前1年博弈了消费复苏，对线下及线上消费复苏程度均有较高预

18、期），当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期，但即使按调整后盈利预测看，2024年板块估值已经具有较高吸引力。图衰8:板块支点公司A值表代马市僮（亿元）电呆净利涧（亿元）I_LIPEIII2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E300896.SZ爱美客9499.612.619.627.799.175.148.434.3832982.BJ锦波生物920.61.12.33.5160.684.440.126.3603605.SH珀莱雅4435.88.210.813.577.054.341.132.8688363.SH华熙生物4467.

19、89.79.111.257.045.949.039.8300957.SZ贝泰妮4318.610.512.516.150.041.034.526.82367.HK巨子生物3748.310.013.316.845.237.328.122.3603983.SH丸美股份1072.51.72.83.443.261.538.331.5600223.SH福瑞达903.60.52.94.025.0198.831.222.6300740.SZ水羊股份752.41.22.93.931.960.426.019.3300592.SZ华凯易佰75-0.92.23.65.386.234.920.914.2600861.S

20、H北京人力142-0.6-2.28.09.0-223.1-65.917.715.8601888.SH中国中免225396.550.376.9108.723.344.829.320.7600859.SH王府井23513.41.910.313.517.5120.422.817.4600754.SH锦江酒店4121.01.113.117.6409.7363.331.523.4600258.SH首旅酒店1940.6-5.87.09.8348.4-33.327.719.8605108.SH同庆楼871.40.92.83.860.192.430.922.89922.HK九毛九1833.40.55.68.7

21、53.8371.332.721.0603136.SH大目湖440.50.21.82.385.3216.424.419.1资料来淞:wind.国联证券研究所里理注：股价为20而不了月31日收盘价2 .子板块2.1 免税：毛利率环比好转，强化优势等风来离岛免税销售同比增长，口岸免税销售攀升。2023年上半年，旅行经济复苏向上，国内游景气高企，出境游渐进式复苏。23H1海南全省接待国内外游客4607万人次，同比增长32.83,客流恢复带动免税销售向好，上半年海南12家离岛免税店总销售额323.96亿元，同比增玲31,其中免税销售264.84亿元，同比畔26,免税购物人数516.6万人次，同匕墙曾长3

22、4O伴随出入境政策放开，口岸免税店恢复营业，23H1日上上海实现销售82.0亿元，同比增乱从上市公司数据看，23Q1/Q2中免实现营收207.7/150.9亿元，同比增国8.8,23Q1/Q2王府井免税实现营收0.5/0.8亿元，环即超43.6o图表10:7月离岛免税购物人次边际好转图表9: 7月离岛免税销售额边际回暖资料来源：海口海关，国联证券研究所海南德自免税购物实际人次（万人）同比增速（）资料来源：海口海关，国联证券研究所图表11:2023年来出入境人数渐进式恢复资料来源：上海口岸服务平台.国联诬养斫究所终理毛利率边际好转，租金费用压力明显。23H1统一定价+折扣收紧+优化商品结构助力公

23、司毛利率为30.，较22H2环比提升8.Opct,其中23Q2毛利率为32.8pct,环比23Q1提升3.8pct。但受汇率因素等影响，23Hl公司毛利率对比22H1仍有3.4pct的缺口。费用端看，上半年，重点机场客流恢复导致租赁费用增加，23H1公司租赁费用为18.4亿元，而22H1仅为-3.8亿元，租赁费用大幅上行致销售费用率达到11.901,同比22H1的低基数增5.1pct;23H1公司管理费用/财务费用分别为1/-1.0f同比-0.3pct-2.9pct,财务费用的节约主要来自于汇兑收益增加。图表12:中免单季度营收表现图表13:中免毛利率与净利率表现45.0%天 七平7。）中乃午

24、k7o;料枭嫄：公司公告，国嵌证券研究所资料来源：公司公告，国族证券研究所存货有所消化，品牌优势有望强化。2023年来，公司存货持续消化，周转天数下行，营运能力向好。且中免以提升毛利率为核心，持续优化商品结构和采购招商策略,增加高毛利商品采购比重，加快引进精品品牌（LV三业精品店有望于9月落地cdf三亚国际免税城等），加强重点商品采购，预计此举有望持续提升营运能力和毛利率水平。图表14:中免存贷有所消化图表15:中免存货周转天教下行300 存货（亿元）250 -l 存货周转天数（天）250 -200 -150 -100 -J50IiiiiIIIII IiiiiiIIIii资料来淞：公司公告,国

25、联证券研究所资料来赤：公司公告,国联证券研究所期待市内政策落地，看好渠道资源优势方。伴随出入境政策放开，出入境客流持续恢复，据国家移民管理局数据，23H1全国移民管理机构共查险出入境人员1.68亿人次，是2019年同期的48.电：且8月10日，文旅部宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，出入境客流有望加速恢复。综合考虑出入境客流复苏，中免、王府井对于市内店相关表述的积极变化，市内免税政策渐行渐近，中免积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作，王府井背靠首旅集团，占据北京核心区位，二者有望率先受益。2.2 酒店：ReVPAR波动

26、式恢复，开店环比好转景气波动式复苏。浩华报告显示，23Ql酒店市场综合景气指数达到24,自2019年以来市场综合景气指数首次回正；2季度酒店市场回暖延续，酒店综合景气指数达到87,系历史最高值；3季度景气指数稍有回落，但市场信心仍维持高位，其中，国内旅游散客需求市场环比降幅最低。伴随行业复苏，加盟商信心逐渐回暖，酒店供给回升。图表16: 2023年来酒店业景气度波动图表17:23Q3会议/商务需求颈期环比下行明显2023年7月 2U23牛3月 202341 2022年9月 2022年7月 即能年，月ZUZI 阡/J 2020年9月2U21*M 月2020斗6月 ZUZU”国内商务需求 国总商务

27、需求国内旅游数客 国林旅游散客 国内旅游团队 国寿薇游团队会议需求-150-100-505010060-40-20020406080资料来源：浩华咨询，国联证券研究所资料来源：STR,国联证券研究所营收恢复度提升，头部酒店盈利能力提升。2023年开年来，商旅和休闲出行需求明显释放，23Q1酒店集团营收回暖，同比实现增长，总营收约恢复至2019年同118f水平，净利润端成功扭亏；2302营收延续回暖，同比增速环比上行，总营收约恢复至疫情前同期的?,受益于盈利能力提升，锦江/华住归母净利润超越疫情前。图表18: 23Q2无朵营收同比增速冠绝酒店资料来瀛：公司公告，国联证券研究所图表19: 23Q2

28、华住集团营收较疫情前恢复度最商资料来源：公司公告,国联证券研究所图表20：23H1华住集团归母净利润超疫情前I23H123Q1妈母净利溜YOY较19年恢复度灯号冷利泗YOY较19年除复度首旅酒店2.876.3%0.8加亏104.4%锦江酒店5.2扭亏92.1%1.3扭亏44.1%华住臬团-S20.1扭于278.9%9.9扭亏934.0%君亨酒店0.236.4%56.7%0.04.2%-2.6270.9%-0.2128.5%-华天酒店-0.7-0.4-金陵城店0.3916.6%86.3%0.175.7%资料来源：公司公告，国联证券研究所整理图表21:2302锦江/华住净利率高于19Q2首旅酒店一

29、锦江酒店j华住集团6,君亭酒店亚朵一金陵饭店30%20%-10%-0%-10%-20%-30%1Q192Q193Q194Q191Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源：公司公告，国联运券研究所处理ADR推动RevPAR强势复苏，休闲需求好于商务，2302经济型恢复更优。2023年来，出行市场需求快速释放带动OCC回暖，ADR继续强势助力RevPAR复苏，其中2302华住境内、亚朵酒店、锦江境内、首旅酒店RevPAR分别恢复至疫情前同增的121、115j,109.8和101O复盘年初至今需求恢复情况，同海外一致，休闲需求先行恢复，商务需求相对低迷；且伴随休闲需求持续释放，3季度展

30、望积极，锦江预计23Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期堂115-1201,华住预计23年RevPAR恢复至19年同期的乱分价格带看，23Q2经济型酒店恢复度好于中高端。图表22：酒店ReVPAR波动式复苏图表23:ADR齐头并进，大幅趣疫前资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所I-锦江境内华住境内140%首旅酒店图表24:各大酒店入住率表现情况图表25:23Q2经济型端ReVPAR恢复度趣越中端90%30%华住境内_锦江境内80%70%60%50%40%中端酒店羟济型酒店平均资料来源：公司公告,国联证券研究所资料来源：公司公告，国联运券斫究所图表26:以

31、广州为例，商务需求较为低速%周日-周-周-周四一周五-周六资料来源：STR,国联证券研究所整理开店环比好转明显，加盟商信心回归。23H1华住/锦江/首旅/亚朵分别新开店636/585/526/108家，其中Q2开店明显好于Q10以华住为例，华住Q2新开业374家，好于Ql的262家，且华住的新签约酒店数量进一步回升，二季度签约达到1000多家新酒店，加盟商信心不断提升。从各家中高端占比看，中高端战略持续落实，6月末华住/锦江/首旅中高端占比环比提升1.3pct0.9pct0.3pct:且首旅稳步推进高端及奢华酒店建设，23H1注入诺金、安麓奢华经典品牌，进一步完善品牌矩阵。图表28:中商端占比

32、持续提升图表27:各大酒店集团新开店环七上行牛1土朱田 邵江涧拈 .0 冰沟60.0% 150.0% -4U.U% -30.0% -20.0% -10.0% -u.u%资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来漉：公司公告，国联证券研究所2.3 餐饮：同店较疫情前仍有差距餐饮消费低基数下同比高增长。23年春节后，外部环境的改善带动行业经营恢复，2023年1-2月/3月/4月/5月/6月/7月社零餐饮收入分别为8429/3707/3752/4070/4371/4277亿元，同比增金3.8/35.1）/16.握/15.8,3项至7月对应2年平均增速分别为2.8H5.43.366.8用行业波动式复苏，

33、暑期回暖明显。图表29:社会军售品销售总额中的餐饮收入及增速6,0005,0004,0003,0002,000裕饮收入:当月值（亿元）100%80%冬饮收入:当月同比60%40%-20%-0%-20% %O C-4699COCM0CM S1OSW I eoCMoCM ZL&eoe I OL &eoe 80&Z0Z I 90&N0Z 寸o&eoe Ie9OJCJ0zeLeoe I 0ROe I so 二 ZOe 99&0Z 寸。二CMoe H 8-SW H ZLoeoe OLOZOZ8ooaoe90SNOe寸90OJ0CJ IlIdeH e6oe0-5w HH 80,6 Loe 9。，6 LOd

34、 寸0.6 LOZ 一 eo6Loe OoO,Oc资料来海：国家统计局,国联证券研究所100% -80% -60% -40% -20% -0% - 20% - 40% - 60% -lru,cuc 二 &doe 80&Z0Z go&eoe CXJodlzoCM 二，ROe 89KOa g。，Roe Z9KOCM 二OCoe 80CMOe goodoe Wodwow 二，6oe 86oe g96oe资料来源：国家统计局，国联证券研究所资料来源：国家统计局，国联证券研究所冬饮牧人限额以上企业餐饮收入总颔160%-IHiiti2023-032023-042023-052023-062023-07复苏

35、分化，客单价承压。受外在经济影响，餐饮复苏进程中，不同价格带复苏趋势分化，根据红餐大数据，2022年10月至2023年4月，人均300元以上的餐饮门店占比下降，人均100-300元与50ToO元的中端餐饮门店数占比上涨。上市餐企的数据验证客单价下滑现象。图表32:高端餐饮总体承压图表33:上市餐企人均消费下滑（人民币元）19.0% -29.0% -24.0% -近半年人均10o-300元门店占比变化近半年人均50-100元门店占比 近半年人均300元以上门店占比变化14.0%1.2%-1.0%-0.8% 0.6%- 0.4%-0.2%0.0%9.0% j资料来源：公司公告，国联证券研究所同店仍

36、未恢复至疫情前，九毛九、海底携利润恢复更优。受消费力下滑影响，23Q2品牌餐饮同店销售仅恢复至疫情前8成左右，规模扩容下，23H1上市餐饮企业营收均超越疫情前。且门店扩张驱动下九毛九23H1营收恢复至疫情前2眼水平，恢复度领衔上市餐饮企业，降本增效下，上半年九毛九/海底捞归母净利润端表现更为亮眼。图表34:23Q2餐饮上市企业营收恢复向好（亿元）I23H123Q123Q2I营收（亿元）YOYK19年恢复度营收（亿元）YOY较19年恢复度营妆（亿元）YOY19年恢复度同庆揍1145%147%529%129%569%170%广州酒家1722%182%973%173%820%194%九毛九2952%

37、233%-海伦司7-19%-呷哨呷哨2832%105%-海底捞18913%161%-资料来海：公司公告.国联证券研究所图表35:23H1餐饮上市企业归母净利泗恢复较好（亿元）图表36: 23H1餐企同店销售恢复正增长图表37:餐饮同店日例仍未恢复至疫情前水平120% 1100% -80% -60% -40% -20% -0%20% -40% -60% J大二九毛九啜呷唏冰本海底场 海伦司海伦W 九七九 . 大二呷哺”哺澹4 140% 130% 120% 110% P T12020H12020 2021H1 2021 2022H1202223H123H123Q123Q2I归母净利泗YOY419年

38、恢复度归母净利润YOY校19年恢复度如母净利泗YOY校19年诙复度同庆揍1.5589.5%130.5%0.7217.0%102.7%0.7扭亏177.8%广州酒家0.847.0%124.5%0.731.9%152.2%0.1455.2%57.5%九毛九2.2285.1%240.1%-海伦司1.6扭亏-呷哨呷哨0.0扭亏1.5%-海底捞22.6扭亏247.9%-资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所注：23M1-2为相对22年诙复度，M3-7呼嘴数据为相对21年，其他为相对19年恢复度拓店符合预期，怂火锅拓店加速。2023年，各家拓

39、店保持稳健，太二/怂火锅/呷哺呷哺/凑凑23H1新开店46/16/91/28家，整体符合预期，且新兴品牌怂火锅拓店亮眼，拓店明显加速。且头部餐饮企业均在发力海外拓店，九毛九集团在加拿大、新加坡及马来西亚经营太二裕厅，呷哺呷哺2023年在中国台湾省、新加坡、中国香港开店，国内装饮品牌有望凭借在标准化、供应链、经营管理等方面的优势持续拓展海外市场。I22年初计划拓店22年实际拓店23年计划拓店23H1实际拓店j同庆楼42餐饮：4-8家；宾馆：2-4家5广州酒家-7-3太二15010212046怂火锅15182516呷哺呷哺684112091凑凑88447428图表39:海伦司历年总门店数（O图表4

40、0:九毛九各品牌历年总门店数（家）资料来海：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证赤研究所2.4 旅游景区：国内游景气延续，出境游带来新期待国内游V型反弹，复苏势头持续强劲。2023年来，旅游市场高开稳走、加速回暖，一季度/二季度国内旅游总人次为12.16/11.68亿，分别恢复至2019年同期的68H90ao假期出行上，23年春节旅游出行迎“开门红”，旅游人次/旅游收入分别恢复至2019年同期的88.61/73.f:五一数据势头延续强劲，全国国内旅游出游人次,按可比口径恢复至2019年同期的1194）9：实现国内旅游收入1480.56亿元，按可比

41、口径恢复至2019年同期的Ioo.66j：端午假期，全国国内旅游出游1.06亿人次,按可比口径恢复至2019年同期的P：实现国内旅游收入373.10亿元，按可比口径恢复至2019年同期的94.9.0.0%140.0% -I120.0% -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% -国内旅游出游人数恢复至2019年同期国内旅游妆入恢复至2019年同期十辞 将吸 NN火SI4生v 至快 沪 误国4生 中概|用 至快 将噢也国2生 十善I-T 格决资料来源：文旅部，国联证券研究所客单价走弱，长途游需求释放23H1旅游收入恢复速度超过旅游人次恢复速度，旅游消费的“口红效应”明显，低价高频的大众旅游消费率先活跃。23年春节假日期间，游客平均出