基于VAR模型的有色金属期货指数与现货价格相关性研究.docx

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1、本科毕业设计（论文）题目：基于VAR模型的有色金属期货指数与现货价格相关性研究期货价格与现货价格之间的动态关系直接映现了期货市场的运行效率，因此一直是监管者和投资人关心的问题。因为它直接反映了期货市场的营运效率。在本国有色金属期货市场上期货价格与现货价格之间还存有怎样的关联？在价格发现功能中期货市场所起的功效有多大？本文以美国期货交易所的铜期货种类为例，借助向量自回归模型、格兰杰因果检验、脉冲响应函数等方法，研究美国有色金属期货价格与现货价格之间的动态关系，定量地刻画出这类有色金属期货市场在价格发现功能中作用的大小。实证研究结果表明，铜期货价格与现货价格留存互相诱导关系，美国期货交易所金属铜期

2、货市场在价格发现功能中发挥主导作用。本论文最后还对中国有色金属期货市场的健康发展提出政策建议。关键词：有色金属；期货价格；现货价格；VAR模型AbstractTheinformationcorrelationbetweenfuturespriceandspotpricehasalwaysbeenaspecialconcernofregulatorsandinvestors,becauseitimmediatelyreflectstheefficiencyofthefuturesmarket.Whatistherelationshipbetweenfuturespriceandspotprice

3、inChina,snonferrousmetalfuturesmarket?Howmucheffectdoesthefuturesmarketstimulateintheroleofpricediscovery?Thispaperusesvectorautoregressiveentitymodel,quantileregressioncausalitydetection,impulseresponsefunctionformulaandothermethods,takesthetypesofcopperfuturesinAmericancommodityexchangeasanexample

4、,scientificallystudiestheinformationcorrelationbetweenAmericannonferrousmetalfuturespriceandspotprice,andquantitativelyanalyzesanddescribestheeffectsizeofnonferrousmetalfuturesmarketintheroleofpricediscovery.Theempiricalresultsshowthatthereisalong-termequilibriumrelationshipbetweencopperfuturesprice

5、andspotprice,andthereisacorrectguidancerelationshipbetweencopperfuturespriceandspotprice;ThecopperfuturesmarketoftheAmericanmercantileexchangeplaysaleadingroleinpricediscovery.Finally,thepaperalsopointsoutthecurrentpolicyproposalsforthedevelopmenttrendofphysicalandmentalhealthinChinasnon-ferrousmeta

6、lfuturesmarket.KeyWords:Non-ferrousmetals;futuresprices;spotprices;VARmodels第1章绪论11. 1研究背景11.2 研究路线图11.3 研究基本内容21.5 研究贡献3第2章国内外研究现状42.1 国内Jf42.2 国外研究综述52.3 文献评价6第3章期货价格与现货价格概述73. 3.1期货74. 1.1期货价格的界定75. 1.2期货价格的构成76. 1.3期货价格的特征81.1 293.3 期货价格与现货价格的联系103.4 期货价格的价格理论综述10第4章铜期货价格与铜现货价格动态关系的实证分析134.1 我国铜

7、现状134.2 期货指数与现货价格的数据选取134.3 描述性统计134.4 ADF检验134.5 5VAR*144.6 自相关检验154.7 7Granger因果检验154.8 方差分解164.9 91上164.10 10结论17第5章总结与建议205.1 口205.2 建议20参考文献22第1章绪论1. 1研究背景期货交易是具备流通性高、规范化管理特性的特别关键的金融衍生品。期货市场在现代化经济发展中有2个关键的作用。其中一个作用就是价格发现指期货买卖销售市场上买卖的产生。指不一样的人，不同的地区，对各种各样信息的差异了解，根据公布市场竞争，对货物的不一样看法体现在集合竞价中，这是一个全过

8、程。另外一个重要的作用就是风险规避，风险规避通常就是利用对冲交易是将期货市场作为规避风险的场地。根据期货合同,作为未来在现货交易市场交易产品的短期内代替品，提前准备选购后销售产品或提升未来必须订购的货品的买卖个人行为。在期货市场的这两个作用中，价格发现作用更有使用价值。因为现货市场交易所需的资金巨大，而且关系到所有权和支配权等实际因素，看涨方和看跌方的资金被限制。因此，许多市场信息没法在现货价格中取得完全的体现。这些有限的看涨方、看跌方的资金在期货市场上表现得比较完整，因此期货市场具有一定的价格觉察功能。期货交易过程实际上综合反映了买卖双方对将来一段时间供需关系变化和价格趋势的预期。这种价格信

9、息有利于提高市场的透明度，提高资源配置的合理率。人们常把期货市场的价格发现功能作为权衡这个市场发展程度的主要指标。因此，研究期货市场与现货市场价格变动关系就可以深入的了解到期货市场2大功能的实现情况，并且可以通过研究结论，为套期保值的企业商提供一个更好的市场环境，为国家的期货市场发展做出弥补市场不足的一些政策性建议。本文主要就是通过研究期货价格与现货价格之间的动态关系来探讨期货市场的发展状况。1.2 研究路线图为了使研究思路越发清晰明了，本文制作了直观的研究路线图，如图1-1：图1-1研究路线图1.3 研究基本内容本文的主要研究内容是，在疫情影响下的期货市场，期货价格与现货价格的动态关系。并通

10、过实证研究来探讨确定以下几方面的问题:(1)在疫情影响的当下,是现货价格引导期货价格，还是期货价格引导现货价格，或是他们之间相互引导?(2)在价格发现功能中期货市场和现货市场分别所占比例是多少？本文研究框架为第一章大致说明研究背景，明确研究目的、意义及本文创新之处。第二章综合国内外文献综述，回顾各学者的理论结果，并对文献做出评价。第三章回顾期货理论，简单介绍期货价格与现货价格及他们之间的联系。第四章实证分析并介绍所用的实证分析方法，有色金属期货市场的铜期货价格与现货价格之间的变动关系从定量的角度对作出实证分析。第五章结论和建议。在前面各章的基础上，分析并总结全文并给出相应的建议与不足之处。1.

11、4 创新点虽然国内的许多学者研究对期货市场作出了相当多的研究，但是社会经济的发展是不会一成不变的，特别是在深受疫情影响的当下，期货价格与现货价格之间的关联是否还会像之前一样？为了探讨这个问题本文主要是借助计量统计模型，采用定量的研究方法，对美国有色金属期货价格与现货价格之间变动关系做出客观真实的评价，进而对我国有色金属期货市场的发展提出政策建议。1.5 研究贡献本文主要的研究贡献是在期货价格与现货价格关系理论的基础上，先利用ADF检验检验数据的平稳性，然后利用VAR模型对期货价格与现货价格做向量自回归得出在铜期货和现货市场中间存有格兰杰因果关系，具有双向引导关系。通过方差分解，可以发现铜期货市

12、场在价格发现功能中起到主导作用，因为铜期货市场在价格发现功能中占87.01%,大于现货市场的12.99%.这些实证结果的基础上提出改善有色金属期货市场的政策建议，为我国的期货市场发展做出适合规划。第2章国内外研究现状2.1国内研究综述本国的期货市场发展已走过二十多年的历程，目前对我国关于期货价格在价格发现功能方面的理论研究已经非常丰富，己有的研究主要包括：吴冲锋等(1997)对1994年10月17日至1996年4月2日沪深交易所的铜期货开展了实证检测，发觉2个销售市场的期货交易中间存有融洽关系和现货交易正确引导关系。期货和现货的具体指导关系是随时长变动的，存有可变性。徐信忠等(2005)利用回

13、归分析和HaSbrOUCk信息市场份额分析方法对上海期货交易所和伦敦金属材料交易中心1995年4月17日至2004年6月30日的日铜价格行情开展了论证检测。研究发现，上海期货交易所和伦敦金属材料交易中心间的具体指导关联大力加强,信息市场份额持续升高，表明我国铜期货在国际期货市面上激发着关键功效。田新民等(2005)利用协整方式和因果关系剖析对1994年1月4日至2004年10月29日的沪铜和伦铜3月合同期货交易做好了实证研究，发觉伦敦金属所的铜期货在上海期货交易所的铜期货中起主导地位。王劭在2010发表的我国铜期货价格与现货价格协整关系分析中用时间序列来验证了期货价格与现货价格存在着协整关系，

14、并且他们之间具有长期的协整关系。徐国祥和李文(2012)为了研究整体金属期货与现货市场价格间的关系,编制了中国金属期货价格指数(CMFPI),选定金属价格指数(SMMI)为现货价格,建立信息传递效应和G-S模型。最后得出了我国金属期货和现货价格在长期是互相影响,而在短期是前者对后者的影响力大于后者对前者的。两市场间没有明显的杠杆和溢出效应,期货随时间增加其价格影响程度会变强的结论。李胜娴2016在我国股指期货对现货价钱发现功能的实证研究李承铉最先论述了股指期货发现功能的理论基础研究，详细介绍了在我国股指期货销售市场的详细情况，随后对在我国股指期货的发现功能开展了实证研究，包含沪深指数300指数

15、期货、上证指数50指数期货和中证500指数期货的现货发现功能。随后，根据协助检测、分位数回归因果关系检测、空间向量偏差校正实体模型、冲激响应和方差分解剖析、市场占有率资源共享实体模型，根据在我国股指期货的现货发现功能，最后证实相关分析，并运用在我国股票期货的现货诱导效应开展实证研究。余敏丽(2018)我国有色金属期货行情发现高效率较为一一根据Johansen协整检验和小波相干分析方法运用Johansen协整检验和小波相干剖析，科学研究了2015年11月30日至2017年11月28日在商品交易所买卖的6种有色金属(铜、铝、锌、银、伯、锡)的期货和现货的关联性，剖析了他们在时频域的领跑关联，进而较

16、为我国有色金属。Johansen协整检验结果显示，除铝之外的四种有色金属期货和现货中间具有协整关系。根据小波相干剖析发现，铝等6种有色金属的期货交易对现货交易有一定的指引功效。铜、银期货的发现高效率相比较高，钳、锡、锌期货交易的发现高效率如下所示，铝期货的发现高效率显著小于别的五种有色金属。司传煜的(2020)煤炭期货与现货价格指数联动关系研究中以动力煤期现货价格指数为例，证实了期现货价格指数建立了相互间的联动关系，一定程度上能够彼此影响。但是，期货价格对现货价格的影响不明显，而且更易受对方的影响，目前两者总体上还是更多地受自身的影响。由此可见，无论是动力煤期现货市场的联动性，还是动力煤期货的

17、价格发现功能都需要在现有基础上进一步加强。2. 2国外研究综述HaSbrOUCk(1995)则在协整的分析基础上，更进一步将长期作用部分的总方差进行计算,计算出每个因子对总方差的贡献，由此识别期货市场和现货市场在价格发现功能中的作用。QUan(1992)用协整技术性检验月度数据信息的可靠性，用Grange因果关系检验分辨原油期货市场与现货市场的领先一一落后关联，用偏差校正实体模型剖析期货市场与现货市场的信息关联。结果表明，现货市场领先于期货市场。殊不知，这一结果遭受月度数据信息的怀疑。多诺万昌和魏明芳(2001)等分析了香港恒生指数(HSD的现货市场和期货市场中间领跑的延迟时间关联，结果表明，

18、完善的永世指数值期货市场在信息传递层面更有效率，而新起的永生指数期权销售市场的现货市场在数据层面反倒比期货市场更有效率。SehgalS.etal.(2015)利用GARCH-BEKK模型,采用印度国家证券交易所(NSE)和大宗商品交易所(MCX)的4种外汇市场期货和现货价格,研究两者间的波动溢出效应和价格发现功能。最后得出印度外汇期货和现货价格具有关联性特征,前者在短期内会引发后者价格变化,但在长期时相反。Hao；Xiong等（2019）已经PriceDiscoveryintheChineseStockIndexFuturesMarket调研中国三大股指和我国金融体系上的指数值，以检测长期性和

19、短期内发现工作能力。剖析了2015年9月7日的管控转变，对交易量增加了限定，对期货市场造成了重要危害。结果表明，与相对应的股票大盘指数对比，期货市场常常核心发现。殊不知，沪深指数500指数期货在期货市场被发现，沪深50在2015年9月管控前领跑现货市场指数值。2. 3文献评价综合上述作者的文献来看，国内外学者对期货市场价格发现功能上的分析，对整个中国期货市场价格发现功能进行研究，己经有了非常丰富且完善的答案。但是在经过了多年的发展后，由于全球经济形势的变化，这些结论是否会受到影响，本文对此需要进行探讨，本文需要求证的是在疫情影响的当下期货市场的功能是否还会正常发挥：（1）在疫情影响的当下，究竟

20、是现货价格引导期货价格，还是期货价格引导现货价格，或是它们之间互相引导？（2）现货和期货市场在价格发现的功能中的作用究竟有多大？第3章期货价格与现货价格概述3.1 期货3.1.1 期货价格的界定期货交易是指期货交易的买卖方约定在将来的某一特定时间段以特定的价格购买或出售一定数量的交易品。所以期货价格的本质是一定数量的现货产品的合同价格，期货价格是一种动态性的序列价格，不同的交易人、不同时间交割月份、不同的交易阶段、不同的交易地点、同一种期货商品会形成不同的期货价格。而期货交易的诞生是以十九世纪年代末一个美国成立的商会为标志，当时基本是农产品进行期货交易。这个商会后来改名为芝加哥商品交易所，随着

21、期货交易的商品种类越来越多，部分国家的金融产品也加入期货交易行列。当价格下跌时，期货价格低于现货价格。当价格上涨时，期货价格高于现货价格；期货交易主要被经营商们作风险规避或者是作为投机者获利的工具。在正常情况下，因为负担较多的保险费、利息和仓储费，所以期货价格一般比现货价格高。3.1.2 期货价格的构成商品期货价格由以下四个部分组成：(1)生产成本它是进到商品期货的某类商品生产制造所耗费的化学物质材料价值和员工给自己的劳动所造就的价值的贷币主要表现。期权合约的具体组成、期货交易中商品的价值构成和合同付款的同一商品的货币价值组成中间很有可能出现差别。可是，同一商品期货交易的生产成本的组成是一个数

22、值。显而易见，假如期货交易小于商品的成本费，期货交易就失去实际的依靠，没法开展。(2)期货交易成本费指在期货交易全过程中产生和形成的有关期货交易阶段中务必支付的花费。主要包含:1.佣金。佣金是期货交易者支付给理财顾问企业和经纪人的酬劳。在欧洲国家，佣金通常是期货交易总产量的0.25%o2.外汇交易管理费。交易所管理费就是指期货交易者根据其经纪人向产品交易所支付的交易费用。做为保持交易所日常经营支出的具体由来。3.保证金贷款利息。在期货交易全过程中，投资者务必向交易中心交纳买卖合约总金额10%上下的附加保证金。保证金贷款利息就是指从期货交易逐渐到完毕所支出的保证金占有的所有资产应付的银行存款利息

23、。保证金与商品期货交易总产量和期货交易合约限期正相关。(3)商品期货交易的商品流通成本费在商品期货交易全过程中，期满合约务必以实体交割的方式开展交割，这就决策了期货交易中务必产生的商品流通成本费，主要包含商品运输费用和商品管理费。1 .商品运输费用。商品交易所要求，出卖方需要在交割前将合同商品送到特定地址，便于买家检查。商品从一个地方到另一个地方的实体运动，必定会造成运输费、杂费、装卸费、机械维修费等运费。2 .商品管理费。从商品买卖进行到具体交割的非常一段时间内，库房租费、快递分拣费、商品在存放环节中的耗损、各种各样风险性费等一系列花费。货品存储花费(4)预期收益预期利润就是指期货合同买卖达

24、到，期货交易者在期货市场开展逆向交易以抵消原拥有价时强制平仓或实体交收时现货交易市场价钱的差别。在商品交易市场上，投资者资金投入一定的资产，耗费一定的劳作和畤间，自然期待得到一定的利润，预期利润是期货交易的源动力和最后目地。期货市场上产品的供需延展性非常大。期货交易的订购和市场销售体现期货交易的起伏是非常充足和比较敏感的，但无论期货市场的提供关联有多猛烈，期货交易起伏有多经常，期货交易一直存有一种基础理论均衡，即正常的有效的预期收益和一定的期货交易风险性赔偿。在整个过程中，期货交易的损益互相抵消，最后完成常规的预期权益。3.1.3期货价格的特征期货价格的特征非常明显：第一，预估。期货交易员熟练

25、许多产品交易的销售市场，有十分丰富的领导能力和普遍的信息方式。通过科学的研究和预测分析，她们剖析产品，分辨自身的理想化。期货事实上认证了许多交易者对将来供求局势的分辨，更能体现变化的发展趋势。第二，持续性。与现货交易交易以及分散化、间接性的商谈不一样，期货合同的交易换手率十分经常，可以不断体现销售市场的供求情况和变化。第三，竞争能力。是交易双方的房产中介根据交易所公布市场竞争来明确产品是对自身最有益的交易。期货的变化彻底根据密名交易体制，交易彼此互相不掌握。保证交易的竞争。第四，公开性。由于参与者的众多且公开，各种各样的信息的经济价值会及时反映在期货价格上。参加者可以立即掌握各种各样信息对期货

26、的危害水平，进而根据期货的变动来判断交易产品的供给与需求。期货交易所的申报规章制度要求，凡在交易所取得的新交易，都需要立即向ViP会员以及内场艺人经纪人申报并公布。根据比较发达的新闻媒体，交易者可以立即掌握期货销售市场的交易状况和转变，立即对行情做出判断，进一步调节自身的交易个人行为。这类预估的持续调节最后反映在期货上，进一步增强了期货的真实有效。3.2现货价格经营者在期货交易和期货市场产生之前主要根据生产成本与商品价格的变动来调整经营方向和经营的规模。但是，现货市场的价格产生机制上存在着不可避免的局限性。第一，价格形成不规范，风险不能转移。由于商品的价格是根据当时交易双方的的供求关系等诸多因

27、素定出的，而在合同实施环节中不可避免的是市场价格会一直变化，这样的交易是不公平的，比如买方获利时卖方必然是处于亏损的，反之亦然。同时由于交易的双方可能是不同地方交易者，他们面临的商品需求不一样，受到地域的限制商品的价格的形成也会很大程度上被影响，公平的价格很难形成。第二，信用风险。由于现货市场的价格会处于不断的变动，交易的双方会由于在交易之前可能会发生因价格变动造成亏损而拒绝合同执行的价格风险。这必然影响交易双方执行的有效性，信用风险在这种情况下不可避免。第三，不准确性。现货价格是不真实的和不准确的因为交易者无法预测未来的供给和需求，在交易双方的信息不对称，所以在现货市场中现货价格反映的一定时

28、间一定空间内市场商品的供求关系就不准确，3. 3期货价格与现货价格的联系经过分析对比发现，期货价格与现货价格有以下几个方面的联系。1 .在商品经济中，现货便是期货。在现货销售市场，因为商品变化经常，变化的风险性相比较高。经营者将根据期现套利和风险转移来防止转变的风险性。假如达到了其它标准，那麽就会产生这类商品的期货销售市场，进而造成这类商品的期货。2 .期货的构建和转变与现货息息相关，而现货是期货的核心影响因素。期货的波动力度和方位都是会危害现货的波动。当别的情况一致时，期货上涨方位的变动会造成现货的一定水平的上涨，进而造成现货产品供货的提升。反过来，现货会降低一定水平，现货供货也会相对降低。

29、因为期货具备公开化、公平公正、竞争、可预测性等特性，经营者在完成生产制造、买卖主题活动时，将其做为产品的基本参照。3 .套期保值者是现货市场和期货市场中间的纽带和互动交流媒体。要是没有套期保值者，期货市场将丧失与现货市场的可以直接联络。在这样的情况下产生的期货交易，尤其是商品期货，非常少体现现货产品的具体供给与需求，因此并并不是期货市场上“发觉”的货品的实情。4 .现货和期货交易相互影响、互相影响的方法：一是这类功效和危害根据套期保值者立即传导；第二，根据期货投机者间接性传导。无论是期货的价格还是现货的价格变化，都是有一定的因素触发引起的，所以在市场中进行交易的时候，要观察市场是否出现一些新的

30、消息面，是否会引起价格的变化等等各个方面的因素刺激。4. 4期货价格的价格理论综述期货价格是期货市场运行状况的体现。一直以来，期货交易行为被视为经营者的风险规避行为或者是投机者的投机行为，是形成和平衡价格的过程，故不管是在期货市场出现的初期阶段还是在现代，商品产生理论是做为理论的一个支系和构成部分发展趋势下去的。从政治经济学的方面看来，商品期货产生理论的进步历程一般与微观经济的理论全过程是同时的，总体上可以分成三个时期。(1)传统式期货理论期货理论最开始产生于19世纪初，马歇尔的短期内平衡实体模型是这方面的首要意味着。他的平衡理论涉及到商品。马歇尔觉得通常情况下供需是均衡的。造成期货高过现货状

31、况的唯一原因是预估。商品的现货生产要素决策了期货与现货的差别，即这一时期生产要素的转变。产品成本是生产制造商品所需要努力的成本费，即商品的供货便是成本费。当然，实际价格要看供应价格和市场性质。在马歇尔均衡价格模型中商品期货价格由以下几部分构成：生产期内生产费用变动、即期商品价格、在生产期内的经营费用变动。上述期货价格关系表述为：Ft=F0+(Xt-X0)+(Q-C0)其中:t为交易商品的生产期，EO为现货价格，凡为t时期的期货价格，X。为即期现货商品的生产费用，Xt为t时期期货商品的生产费用，Q,为t时期期货商品的经营费用，Co为即期现货商品的经营费用。上面等式可以转化为：Ft=F。+(Xt+

32、G)-(XO+CO)经营费用Ct与CO和生产费用儿与X。的变动决定期货价格及和现货价格FO的差额，在马歇尔的理论中商品期货价格模型来自与商品现货价格。通过上述马歇尔的短期均衡价格模型可以发现,期货价格凡和现货价格FO不一致的原因,是人们对生产成本和经营成本变动和商品的远期商品供应变动引起的,虽然从短期来看，有一定道理，但是从长期来看，生产者的供给商品的能力是可以变化的，因此期货价格不仅取决于短期内期货价格及与现货价格FO的费用差，还取决于长期商品供需关系的变化。(2)交割延期费理论在凯恩斯商品期货价格理论中，他觉得完善的商品市场一定存在两种价格。一个是即期交货的现货价格，另一个是远期交货的期货

33、价格。他们具体体现出了三种情况,1、，现货价格高于期货价格，即现货满水。它的折扣率取决于买方愿意不愿意支付昂贵的现货价。即在供给方小于需求方时。2、当有多余的存货时，现货贴水就会消失。因为如果这时现货贴水存在，投机者就可以卖出现货购买期货，不用负担商品在保管时期的仓储费和利息。当期货价格高于现货价时就是期货贴水。其价格一定等于保管这些货物所需的仓库租聘费用、折旧和利息支出的总和。即供给大于需求时，3、供需均衡时，也会有现货贴水存在。当生产者支付现货价格超过期货价格的金额等于生产者自愿牺牲购买现货销售期货用来规避生产时期遭遇的价格变动风险的金额相同。希克斯在1939年出版的专著价值与资本中对凯恩

34、斯的交割延期费理论进行了补充和完善。希克斯认为期货市场的存在取决于两个原因：一个是经营者或者投机者对自己的需求预期判断不准确或者是对生产技术工艺的估计结果是错误的,二个是人们对自己的预期判断不信任或过分信任自己错误的判断。这是传统的期货价格理论。（3）现代期货价格理论现代期货价格理论是20世纪70年代在尤金提出的有效市场假说的基础上发展而来的均衡价格理论。该理论认为当交易的双方都处于一个信息透明的期货交易市场时，会自然而然的形成一个均衡的期货价格。即决定该商品的期货价格的是由市场决定的。但是现实中期货市场大多数是信息缺失的，在这种情况该商品的期货价格是取决于买方对期货市场的判断。如果买方认为将

35、来的供需关系是供不应需那么价格会上涨，反之价格下跌。从此衍生出来的期货与未来现货价格的关系包含三种基本的理论：预期假设理论、现货溢价理论和期货溢价理论。预期假设理论是期货定价中最简单的理论，该理论认为期货价格等于未来现货价格的期望值，也就是当未来现货价格的期望值确定之后，期货价格是固定不变的。现货溢价理论认为，期货交易主要是生产者用来套期保值的，所以其价格应该在未来现货价格的基础上给予多头方适当的优惠，这样，期货价格应该小于未来现货价格。其中，忽视了承认整体风险，和系统性风险的重要性。期货溢价理论和现货溢价理论是完全相反的，认为商品的购买者才是套期保值的需求者，商品的购买者同意付高价买期货来规

36、避风险，这样，期货价格就应该大于未来现货价格。而通过现代资产组合理论可以总结出，风险溢价的决定观念是期货定价更加完善的理论，如果商品价格有正的系统风险，期货价格就会比预期将来的现货价格低，当然投资者也可以结合期货市场技术分析进行实战操作，发现期货与现货之间的价差关系。第4章铜期货价格与铜现货价格动态关系的实证分析4.1我国铜现状金属铜是我国最早的期货商品之一，也是最为成熟的期货商品。目前我国的铜期货市场已经走向完善。其期货市场的功能也基本实现到了充足的发挥。而我国作为一个用铜大国，对铜的需求还在逐渐上涨中。因此将铜作为研究有色金属期货市场的代表是具有代表性的。在供需关系上，我国的铜矿储存量位居

37、世界第六，但却在逐渐减少，并且依赖进口。在生产贸易上中国铜材行业经过长时间的发展，已成为全球最大的铜材生产国、贸易国和消费国，铜材的产量和消费量已占世界总量的60%以上，在国际铜加工行业占有重要的产业地位。4. 2期货指数与现货价格的数据选取文中探讨的期货种类为纽约市期货交易中心的铜，期货时间跨度为2017年1月3日至2021年12月31B0统一数据种类为日收盘价格数据，样本数为1257o期货的持续数据是近期交收月的数据。文中数据来源于纽约商品交易所即时买卖数据，现货交易数据来源于美国纽约金属市场。4. 3描述性统计对变量作统计结果如下变量名样本数量平均值标准差最小值最大值InFt12571.

38、1166410.18449340.76779071.560668InPt12571.1118390.18653180.76346581.5673234. 4ADF检验2021-12-01期货价格现货价格8 5 r r8 S SzZE8z XZTIZoZ STTZON omzoz .ZI 二 ZoZ 9EE8Z mozWZTIzoZ ZEoz tn?IZoN 6OZTJZOZ 80.ZE8Z SZ 二 ZOZ 9OZTI8Z o?IZOZ ZoA 二 ZOZ图4-1铜货与期货价格趋势图从上图可以看出，铜现货价格与期货价格的变化趋势基本一致，仅在中间有一小部分不一致，但又迅速回归一致。表4-IAD

39、F检验结果原始数据差分数据期货价格ADF值现货价格ADF值5%临界值期货价格ADF值现货价格ADF值5%临界值-0.946-0.648-2.86-25.29-23.78-2.86ADF检验结果表明，铜期货货价格ADF统计量为0.946ADF检验的5%的临界值-2.860,故可在5%的水平上不接受“存在单位根”的原假设，结果表明该序列为非平稳序列，进一步对现货价格和期货价格进行一阶差分并做ADF检验，结果表明，一阶差分在5%的置信区间上现货与期货均大于其临界值，说明这两种价格序列均为一阶平稳序列。因此，可进行向量自回归。5. 5VAR模型本部分将采用序列InPt,InFt的数据构建二维向量自回归

40、模型.匕=So+Si匕T+02匕-2+2上式中，匕为二维内生变量向量矩阵，匕7、匕.2,分别是滞后一阶、滞后二阶的变量向量矩阵。入,02分别为被估计系数矩阵，生为2维冲击向量。本文采用AIC值与SC值法。当铜期货与现货价格序列的向量自回归模型的滞后2阶时，AIC.SIC的值最小。运用AR检验VAR模型的平稳性，可知特征多项式的逆根全部在单位圆之内，结果如图4-2所示1.5-1.51111-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5图4-2由图4-2可知该模型是稳定的，该检验的分析结果有效，可以进一步做Granger因果检验。4.6自相关检验数据自相关(SAC)就是指不一样阶段数据的有关水平

41、，即现阶段经济发展自变量对数据的影响水平。代表着金融业时间序列分析的随机偏差项的每一个期待值都是有一定的相关性。当自相关存有时，实体模型主要参数的估计量没有误差但失效，自变量的显著性检验没有意义，实体模型的预测分析失效。因而，在剖析数据以前，应当检测编码序列的自相关性。表4-1是合金铜期货和现货价格序列的相应表。表41阶数自相关系数偏自相关系数Q统计量概率1-0.0982-0.0980.96560.32620.0220.0131.01480.6023-0.021-0.0021.06460.9004-0.006-0.021.10800.07975-0.032-0.0371.17500.947由自

42、相关检验结果表可知，自相关系数(AC)与偏自相关系数(PAC)的数值都趋近于0,且Q统计量的P值比较大，故不存在自相关与偏自相关性。4.7Granger因果检验那么铜金属期货价格与现货价格二者之间存在怎样的引导关系呢？必须进一步对样本自变量开展格兰杰因果关系检验，根据检验结果剖析期货交易与现货中间的引导关联。实际检测结果见下表。依据格兰杰因果关系检验结果，在5%的显著性水平下，原假设1期货交易不引导现货”根据显著性水平检验，原假设1被否定，而原假设2现货不引导期货交易”未通过根据显著性水平检验，因而原假设2无法被否定。因而，铜期货销售市场对现货市场有一定的引导功效，但铜现货销售市场对商品期货的

43、引导功效并不显著。因而，铜期货和铜现货中间存有单边的格兰杰因果关系。表4-2格兰杰因果检验表原价设F统计值概率铜线价格不引导期货价格17.2420*439E-8铜期货价格不引导现货价格8.15730.00031注在5%的显著水平下F的临界值为3；带*表示在5%显著水平下显著1.1 8方差分解表4-3方差现货价格来自于期货价格来自于滞后期现货价格期货价格现货价格期货价格153.60%46.40%O100%245.55%54.45%1.05%98.95%341.90%58.10%1.27%98.73%439.16%60.84%1.43%98.57%N24.05%75.95%1.93%98.07%由

44、表5-4给出了铜的方差分析结果可知对现货价格变动长期作用部分的方差，当滞后期为1时，53.6%来自现货市场，46.4%来自期货市场，随着滞后期的增加，总方差中来自期货市场的那一部分呈上升趋势最终趋于75.95%,来自现货市场的那一部分呈下降趋势,最终趋于24.05%。平均来说，来自现货市场的方差为12.99%(二(24.05%十1.93%)2),而来自于期货市场的方差为87.01%(二(75.95%+98.07%)2).因此，铜期货市场在价格发现功能中处于主导地位。4.9 脉冲响应图基于前期建立的铜期现货价格的VAR模型，现对铜期货与现货价格序列进行脉冲响应分析，累计8期对冲趋势结果见图。通过

45、脉冲响应图可以看出以下几个特征。step95%Climpulse-responsefunction(irf)Graphsbyirfnatne.impulsevariable,andresponsevariable图4-2脉冲响应函数分析图(1)铜现货的影响是相匹配数值正，先降后稳。2期光点对本身影响非常大。伴随着畤间的推进和市场环境的变化，对现货自身的影响也在减小，最后到达一个稳定的影响水平。(2)铜期货的变化造成现货反映。期货从0到2的变化对现货的影响会伴随着期货的增涨而再次升高。之后慢慢稳定了。(3)铜现货的变化是期货造成的反映。现货铜从一个时间到下一个阶段的变化影响扩大，随后慢慢减小到第

46、四个周期时间做到转折点。此后，铜现货对期货的影响慢慢恢复。(4)从环节0到阶段1,铜期货对自己的影响力快速降低。从1期有2期，期货对自己的影响大幅度升高，以后慢慢下降到平稳情况。4.10 结论针对纽约市商品交易所铜期货和现货中间的信息关联，文中从不一样的方面和多种多样统计分析方法开展了实证研究。因而，得到下列结果：(1)铜期货和现货的行情高度一致。即使在某一点上他们中间产生了短期内的误差，还可以在短期内统一起来。而铜现货交易订单信息是比较稳定的，可是一阶差分以后，就平稳了。(2)铜稀有金属期货和现货系列产品中间存有合作关系，期货和现货中间存有所说的长期性平衡关联，表明了这一点。文中探讨了期货和现货市场的走势图表，也证实了期货和现货市场的导电性铜落后于二阶，铜期货和现货市场中间存有格兰杰因果关系，具有双向引导关系。(3)通过方差分解，可以发现铜期货市场在价格发现功能中起到主导作用，因为铜期货市场在价格发现功能中占87.01%,大于现货市场的12.99%。(4)从长时间看来，与期货市场对比，现货市场是