【《上市公司资本结构的相关问题探究:以美的电器为例14000字》(论文)】.docx
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1、上市公司资本结构的相关问题研究一以美的电器为例第一章绪论2(一)选题背景2(二)选题意义3(三)国内外研究成果综述31 .国外研究成果32 .国内研究成果4(四)研究思路4(五)研究方法4第二章关于资本结构优化的相关理论基础4(一)传统理论5(二)排序理论5(三)权衡理论5(四)最优资本结构理论61.资本结构理论62.最优资本结构理论分析7第三章我国上市公司资本结构现状及问题7(一)我国上市公司资本结构现状81 .控制权的配置效率过低82 .管理层与股东所追求的目标不同8(二)我国上市公司资本结构问题91 偏好月殳权融资92 .负债结构不合理93 .过于依赖外部筹资104债务融资困难105 .
2、职业经理人谋求自身利益106 .经验较少10第四章美的电器上市公司资本结构问题案例10(一)美的电器公句简介11(二)美的电器上市公司资本结构的现状及分析H1 .内外部融资分析112 .资本负债比率分析123 .营运资金分析124 .长、短期负债比率分析13(三)美的集团资本结构存在的相关问题131 .资产负债比率偏高132 .负债结构不合理,流动负债率偏高133 .内部融资偏少134 .股权融资明显高于债权融资,集团偏好股权融资14(四)美的集团资本结构存在问题的原因分析141.美的集团缺少有效的负债约束机制142 .美的集团过度依赖短期资金143 .内外部融资分配不合理144 .资本市场发
3、展不平衡14第五章优化上市公司资本结构的建议15(一)针对优化美的电器资本结构的建议15(二)针对优化整个上市公司资本结构的建议15参考文献20上市公同资本结构的相关问题研究一一以美的电器为例第一章结论(一)选题背景随社会经济的不断发展,过去老一套的资本结构体系已不能适应当今经济体制的需求O企业都具有融资的自主权,可以依据其自身业务的相关发展现状选择对应的融资方式。西方发达国家对资本结构的研究已经很早就开始进行了,资本结构的优化在企业中有着很重要的作用,由于西方这这方面同时也形成了较为成熟的一套理论体系。而西方的发达国家对资本结构的研究主要基于其自己的资本市场和证券市场,这与我国的市场有很大的
4、差异。因此西方发达国家的研究不能直接应用于我国经济市场的现状。我国上市公司的资本结构应学会与西方发达国家资本主义的资本结构理论体系相结合,分别进行相关的研究。(二)选题意义这个问题的解决是我国经济力量变强的关键要素。所以我们更加得重视这一块,分析研究上市公司资本结构现状并对症下药,当解决了这些典型的问题后,这对我国上市公司和整个国内经济市场的进步都是一次巨大的推动,具有重大的现实意义。(三)国内外研究成果综述1 .国外研究成果西方资本主义国家市场经济,资本市场和证券市场发展都比较健全和完善,因此其关于上市公司资本结构的研究比起国内而言更加系统和完善。研究发现公司规模、流动I:蟀、盈利能力、成长
5、性等这些公司特质因素均是影响公司目标资本结构的重要因素叫JenSen和MeCkIing(2013)在研究中指出由于股东和债权人之间存在代理成本,公司偿债能力高能够为债权人提供保障。因此他认为公司偿债能力与资本结构正相关。Mye改2012)也通过实证分析得到相同的结论。RoSS(2011)认为优化公同的资本结构是经营者看好公同发展前景的信号,因为经营者有信心能够及时偿还债务,这是一个利好消息,公司债权人都倾向于相信资本结构较高的公司,其偿债能力会越高久Wamer(2012)认为规模较大的企业在经营方式上呈现多样化的特点,破产的可能性比较低,破产价值也更大。因此,I魏静态均衡理论的观点,规模大的企
6、业由于破产成本低,会选择更高的资本结构来享受税盾的好处叫这也使得规模大的企业比规模小的企业能够使用更多的债务融资。AgyenimBOateng(2004)研究发现合资企业的规模与资本结构存在正相关关系。MyerS(2014)在优序融资理论中指出盈利较多的公司的负债水平一般比较低,因为一般来讲,盈利较多的公司会习惯于优先将公司的利润作为融资来源,其次才会考虑债务融资也2 .国内研究成果由于我国市场经济发展与国夕阱目比,发展历史较短,市场的完整度不够,制度也不够成熟,对资本结构的研究不能做到深入全面久而西方发达国家自20世纪中叶,许多学者已经深刻认识到资本结构所带来的巨大影响,不管是对企业本身还是
7、整个市场而言,者限有很深刻的影响。所以开展了较早且较为重视的研究,并取得了理论成果,这些研究成果对我国国内较晚起步的资本结构有很重要的借鉴作用“。L在融资成本,有黄少安、张岗(2001)对实际成本进行了研究,发现出现融资偏好的原因是企业的股权资本的实际成本大大低于债务融资的成本。U”同时由于正规融资方式难以进入中小企业,同时民间借贷资金难以进入正规的渠道进彳亍流转等原因推动了影子信贷市场的发展“久陈少华、陈苗等(2013)研究发现债务资本成本对于企业的资本结构的调整速度有着正向的影响关系”引。长期以来,由于受到我国经济运行模式和企业组织形式的制约,我国企业资本结构严重扭曲,呈现出与社会经济发展
8、不协调的一面,严重阻碍了社会主义市场经济的发展E。卢斌、曹启龙、刘燕(2014)使用1998年至2012年沪深两市上市公司的数据研究了融资约束与资本结构动态调整的关系”式现代资本结构优化理论为理论基础,对我国上市公司的资本结构的现状、及其优化问题进行了研究彳导出我国上市公司存在强烈的股权融资偏好、资产负债率整体偏低“61。研究发现融资约束以及产品的市场竞争程度与企业的资本结构存在负相关关系,同时融资约束的程度也可以影响企业资本结构调整的速度等1。同时也发现,这种相关性在国营企业中更为明显,而区域性差异的影响并不显著。18肖作平(2004)采用双向效应动态模型研究了企业的资本结构选择,研究发现公
9、司的有形资产叱率、规模、产品独特性与资本结构存在显著正相关关系,而公司的现金流量、但是在公司特征因素与资本结构的研究中,成长性、资产的流动性存在负相关关系“久(四)研究思路先概括资本结构的相关理论,建立一定的理论依据基础。再对上市公司整体结构现状以及问题进行研究O之后从整体中举出美的电器这一典型案例来对其公开数据做简单分析并论述其资本结构的现状,同时根据这类现状举出存在的几个典型问题并论述其产生的原因。最后针对上市公司资本结构存在的问题分别提出与之相对应的较为合理可取的建议。(五)研究方法文献研究法。主要方法是通过对维普、CNKl上收录的期刊文献、杂志以及相,关发表的论文等进行检索和整理归类,
10、通过本校的电子图书馆,在其网站上查阅需要的书籍,通过对相关资料的阅读和引用并在网站上搜索有关企业的相关统计数据,用于分析其资本结构,了解优化资本结构的重要性。第二章关于资本结构优化的相关理论基础目前,国内的学者对资本结构都只进行了简单的理论概括,缺乏很详细具体的划分和理论体系,而且内部数据搜集也相对困难,能参考的实际企业案例也很少,研究相对较难进行。而国外在资本结构优化方面进行的研究较早,得出的结论也较多,这些结论对我国资本结构的研究具有很重要的指导性作用,本章将在资本理论层面对现状进行较为详细地分析。(一)传统理论国外的学者在实践经验的基础上提出了以下几种理论,净收入理论的运用得满足以下条件
11、:一是要根据净收益理论,在研究数据图中若债务融资达到最顶峰的状态,加权平均资本成本将会达到最低值。第二则需要保证企业是能永久性持续融资的,而且债务的融资利率不发生改变;最后其数值要保持不变债务股权融资成本。公司所得净收入利润升高的话从而也会增加公司的价值,在相关的学者研究出来的理论中,若债务融资低于股权融资成本,其加权平均资本成本会保持原有水平,不会变动,但是若债务融资的成本不发生改变,则股权融资成本随着债务的增长而增长,随债务的减少而减少,但学者提出的这些理论是在一个假定的基础上才能实现的,这是一种现实中不可能出现的,十分极限的情况。直接决定其企业价值高低的关键是企业经营利润,也就是企业的净
12、收入,但是如果企业的负债累计超过一定难以承受的范围的话,企业风险也会随之增加,从而导致企业股本的成本增加,企业运营放缓,价值会随之下降,学者们同时认为增加债务资本可以来挽救企业的价值下降问题。1958年,莫迪里尼和米勒在对上市公司不断研究的基础上提出了资本结构中很重要的MM理论。(二)排序理论投资方可能会因为某种潜在的不定性因素而降低价格,比如其消息被卖家掌控或者内部存在相关企业控制者在控制产品价值,在受到这些因素的影响下,企业往往也会选择降低其卖价达到卖出的效果,这也会很大程度影响到上市公司的融资。如果企业一旦亏损,有了更多负债的情况下,内部负债的压力会变大,当内部负债无法承受时,企业的内部
13、管理者通常会选择其他的方式来筹备其企业所需的资金保证企业的正常运转,其他的筹资方式就比如债务融资或者股权筹资。因为这样会使得公司企业的价值不会下降,在市场能保持其人气和地位,但同时也会有相应的风险,所以在这两者决策上都有其好有其坏,在实际经营中,上市公司如果为了降低风险,通常在选择融资方式时,就会优先选择企业内部资金筹资。(三)权衡理论代表人物robicek(1967)、Kaus(1973)、Scott(1976)等。通过他们的不断研究,他们都证明了存在所谓的最优资本结构,并得出了最优投资组合也同样存在。企业往往会先考虑成本最低的融资方式,从而再结合风险等其他因素进行选择,在三种比较基本的融资
14、方式中,可以知道成本最低的是外部融资,在把三种融资方式放在一起进行横纵比较的话,外部融资债权人所应对的风险因素也相对比较低,成本也低,这是一种很好的融资方式。更何况对于一个上市公司来说,债务一般所带来的利息都是在税前就完成支付,这同时也导致其债务所带来的收益会变高一些。同时外部融资的融资成本是三种方式中最低的,作为一个上市公司,筹资方式也都会往往选择偏向于外部融资这一方案,因为成本低,所以这种融资方式就可以非常有效降低企业经营成本,加速企业经济运转,帮企业度过经济难关,降低风险。在外部融资这么多好处加持,诱人的条件下,在外部融资过程进行中,投资者和债权人两方也都会以更高的收益为自身目标,提高其
15、收益要求,如果要求过多,也会产生不好的效果,因为两方要求过多的收益,这会使得上市公司的成本随要求的高度一度上涨。上市公司应该在这两者之间找到一个相对平衡的点,既能满足两方的更高收益目标,又能保证企业的成本不高度上升,达到一个两全其美的效果,这样一来才能使得其公司能更加容易的找到对自己公司情况相对来说最为有用的资本结构,也就是理论中所说到的相对最优资本结构。上市公司在经营过程中要学会不断从外部吸取经验,学会及时调整并优化自身的资本结构,尽量往企业的最优资本结构上靠拢,将内部的总成本降至最低,研究如何能达到利益最大化,企业本身的资本体系也是一个不断成长进化的过程,在一定的理论基础和实践基础上,企业
16、应该多学会辨别自己企业当下的情况是否和最优资本结构相靠近,很多理论也有提到如何得知最优资本结构的产生,对于一个上市公司而言,需结合上市公司经营的现状和整个市场大环境进行相关一系列的有利调整,积极研究其最优资本结构,努力向最优状态靠近,选择一种适合自身企业的方法进行相关的判断。(四)最优资本结构理论1 .资本结构理论从传统的理论定义中来说资本结构理论是一种对定量进行分析的理论,其主要是价值与财务杠杆二者联系进行分析,分析的结果显示企业价值与财务杠杆的关系图是一张呈倒U形状的关系图。同时传统理论定义上还认为如果上市公司有存在最优化的位债率时,如果达到了最优化的负债率很产生很好的效果,因为这时成本会
17、达到最低,公司价值最大化O虽然这一理论看起来很充分且出来的结果很诱人,但同时也存在了一定的缺陷,如,缺乏实际案例来作为案例支持,相关理论系统也不够齐全。MM理论中的相关理论有好也有坏,好是其理论运用了相关模型有效展示,很直观分析三大利益者的联系,坏在理论的基础不够有力,没有直接的实践举例,比较虚拟,提出的假设也都没有建立实际统计的数据,研究结果无法应用于企业实际发生的情况之中。2 .最优资本结构理论分析我国其中普遍存在上市公司更倾向于国外不倾向的股权融资达到融资目的的现象,国内上市公司这种普遍的倾向选择和前文提到的排序理论相反。造成这样的原因是由于我国资本市场不够完善,制度也不够健全,股价不容
18、易被市场低估,往往市场会高估其企业的股价,因此,我国大部分企业还存在比较大的融资顺序问题,更应根据企业的实际情况,结合著名的排序理论进行相关指导,实现上司公司资本结构的优化。若要判断一个企业的资本结构是否是最优状态,除了之前提到的静态均衡理论,还可以从以下几个方面进行研究和探讨:企业是否有较强的抗风险能力、企业资本的周转速度快慢以及是否存在资本闲置和资本闲置的多少等。如果各方面都能达标,已经是很不错的经营状态,同时也说明当前的企业资本结构为最佳的资本结构,很有利于增加其公司的企业价值。但上市公司的发展是会随市场的变化而进行一定的相关调整的。因此,上市公司内部需要有一套完善的面对市场变化的相关体
19、制,用来及时准确判断当前整个大市场的状态和环境好坏,从而对自己企业的资本结构做出相应的调整,最佳资本结构不会是死板的一个模板,一定是随内外情况的变化而进行一定的调整从而保持最佳状态。另外,负债会产生相应的利息税,适当利用负债能有效降低上市公司的成本,从而提高企业的价值,所以对于上市公司来说,让财务杠杆发挥出自己的效果是很重要的一部分,探索到当前情况下资本结构的最优配置,达到最优资本结构下的上市公司才能最大幅度去提升一个上市公司的市场价值。因此,在研究资本结构时,应积极去了解并结合市场大环境对内部结构进行一系列实时的调整,将理论和企业资本现状作为参考,使上市公司资本结构达到最优状态,从而实现公司
20、价值最大化。第三章我国上市公司资本结构现状及问题目前,我国上市公司由于都是管理层在做出决策,管理层更加在意短期内企业所能得到的利益,从而企业大多为了获得其短期的利益从而过于注重股权融资,这种过度注重股权融资的行为完全不符合排序理论和西方发达国家上市公司融资顺序,而且和理论顺序恰恰相反,过于依赖外部融资调转过来的资金,导致企业内在价值低,市场竞争力下降,很大程度上限制了企业内部资本结构的最优化目的,目影响企业的可持续发展的一定能力。而且我国上市公司融资方式的选择普遍都会优先倾向于选择外部融资,内部融资为后者选择,这与排序理论长期以来的预期完全相反了。由于一般上市公司都没积累什么经验,企业内部财务
21、管理水平未完善,企业内部制度也未健全水平较低,内部的留存资金也无法承担一系列的债务,从而导致企业只能迫不得已高度依赖外部的融资。而另一方面,我国上市公司的长期债务占总债务的比重偏低,短期偏高,企业的日常经营过度依赖于短期债务融资,随着金融市场大环境的变化,企业的长期债务占其企业总债务的比例比较小,从而短期债务的雪球越滚越大,这会产重影响企业的可持续发展和持续竞争力。(一)我国上市公司资本结构现状3 .控制权的配置效率过低下文会将有效控制权具体为何配置效率过低分为三大部分进行分析:(1)上市公司管理者分工一层接着一层,多且杂乱。在这大秩序中不可能做到每一个人都能参与到公司的决策当中,有部分员工只
22、有实施上级命令的任务,也不会产生太多企业责任感,这也表示集体一定会有下达命令做出决策的上级领导进而开展企业的各项决策工作,使得整个企业内部人员灵活变通起来;(2)有限责任。在国内,国内的上市公司不由相关股东掌管,而掌管企业运作体系的一般都交由管理者,企业内高层管理者将对企业进行日常经营,所以企业高层管理者也在企业发展中起到很重要的作用,管理者的企业责任心、素质高低、解决问题的速度和程度等等,这都与企业的健康发展着息息相关。但企业如果出现危机,其后果的承担并不是管理层来承担主要后果。这会由上市公司内部的股东们承担其危机所产生的各项债务和后果,如果这种情况出现后,实现有限责任就对于上市公司的危机保
23、障和上下阶层一致性起到很关键的作用,当企业决策者和企业危机结果承担者并不是同一个人,而股东也无法缓解企业危机,只能承受其危机所带来的后果。有限责任制就能很有效避免其状况发生的风险。(3)企业内部股东能够自由退出。国有股,法人股,公众股三种性质的股份中,我国的公众股只占其中极小部分,而且分布较散,除开分散的公众股,上市公司更多是国有股和法人股为代表,还有很多企业的中小股东利用企业内部人控制其股份成分,使其企业内部存在不公平的行为,而且这也十分破坏投资市场的公平性。单从上市公司融资角度来说,股权融资这一方式主要依靠的决策方案由其企业管理人提出,而不是反应到股东的决策是如何处置。4 .管理层与股东所
24、追求的目标不同管理层和股东的动力驱使主导是不同的。管理层的工作动力更多来源于企业内部文化和相对应的企业员工激励奖励措施,企业的利益最大化更多是股东会在意的目标。而相对于美国来说,美国则十分注重管理层与股东这两者关系目的的有效共通,所以在美国的大部分上市公司都会十分重视企业内部的激励政策,从而形成两方目的的一致性。而由于我国的人才市场不够完善健全,企业内的激励政策也没有很明显的效果,导致国内企业中管理层和股东的动力目的并不是在统一战线上。(二)我国上市公司资本结构问题1 .偏好股权融资如果偏向股权融资的话,这也就说明该公司的资产负债率不会上升,会持续下降。加上我国股票市场的形态不够完善,现有市场
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