2022制造行业深度研究及下半年策略：发力“稳增长”布局“高景气”.docx

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1、2022制造行业深度研究及下半年策略：发力“稳增长布局“高景气”家电：基本面筑底，静待改善年初至今家电行业表现弱势。截至2022年6月12日，家电板块表现相对弱势，年初至今下跌21%,中信分类30个一级行业排名靠后，跑输沪深300指数6pctso行情的持续低迷来自多因素的制约：1.地产后周期叠加局部疫情冲击，2021年底以来地产竣工、销售数据持续大幅下滑，短期内销预期难言乐观；2.海外通胀持续演绎，欧美地区或通过大幅加息缓解物价压力，外销景气或迎来回落；3.原材料价格今年以来仍持续上行，近期虽有回调，但仍然维持在历史高位，对企业盈利能力有所侵蚀；4.新兴产业在政策加持下景气具备较高确定性，从而

2、导致资金分流。随着“稳增长”政策方向的提出，地产政策有所松动，上述部分限制边际向好，基本面筑底，后续有望逐步改善。原材料价格阶段性下行，成本端压力或有所缓解。原材料占家电成本的80%以上，其中，钢、铜、铝、塑料约占空调、冰箱、洗衣机、厨电成本的60%O今年以来，原材料价格快速冲高后回落，铜、铝、塑料、冷轧板价格同比开始出现下降，家电企业成本端压力或将有所缓解。汇率方面，人民币兑美元汇率或持续承压。在强劲的出口数据下，人民币兑美元汇率长期稳定在6.4上下，汇率波动对家电企业出口业务影响减弱。然而4月以来受美联储加息预期影响，人民币快速贬值，人民币兑美元一度跌破6.8。考虑到美国通胀持续超预期，后

3、续加息预期较强，我们认为人民币兑美元汇率或持续承压，出口占比较大的企业或阶段性受益。白电：盈利修复可期，关注“高端化”趋势局部疫情扰动内销，疫后有望迎来集中回补。受国内局部地区疫情反复影响，今年以来，空、冰、洗内销表现疲软，1-4月内销出货（产业在线口径）分别同比O.0%-6.1%-10.0%,零售端销额（奥维云网口径）分别同比-8.7%A6.4%A6.9%,其中空调出货端表现较为积极，反映了下游经销商的提货意愿较强。考虑到目前各地疫情防控政策有序推进，物流、供应链逐步恢复，同时各地消费补贴政策也陆续出台，预计后续需求有望迎来集中释放。海外需求高基数下短期承压，下半年或将逐步恢复。疫情期间欧美

4、国家采取了强有力的消费补贴刺激政策，而随着2021年三季度补贴退坡，海外消费需求也逐步开始承压。从美国家电存货数据来看，近期美国家电存货量创下5年来历史新高，此外美国地产销售近月有所降温，2021年下半年以来成交量连续负增长，亦对大家电需求形成拖累。综合作用下，国内家电出口有所回落，1-4月空冰洗外销出货（产业在线口径）分别同比+3.9%-8.8%-16.0%,1-5月家电整体（海关总署口径）出口同比-6.0%。不过考虑到退补周期，预计海外基数压力将在下半年得到缓解。高端化方兴未艾，推新卖贵打开空间。随着保有量触顶、更新换代比例提高以及消费升级趋势推动，家电高端化趋势明显。其中冰、洗产品受益于

5、结构化升级，以冰洗为例，大容量冰洗占比近年来明显提升，滚筒洗衣机逐步成为更新换代的首选，冰箱的保鲜无霜、洗衣机的除菌热烘功能也逐渐建立消费者认知。结构升级有效带动产品均价提升，根据中怡康数据，2015至2021年之间，7000元以上的冰箱销量占比由8.0%提升至24.8%,5500元以上的洗衣机占比由4.6%提升至25.4%o产品均价提升帮助企业有效传导原材料成本压力，随着原材料压力放缓，后续龙头企业盈利能力有望继续修复。渠道革新叠加数字化降本增效，龙头优势持续强化。空调龙头美的、格力近年来纷纷开展渠道变革，精简销售层级，加价率降低进一步提升终端产品竞争力；此外，龙头企业持续推进数字化、信息化

6、变革，一方面提高财务柔性，高效响应用户需求，提升运营能力，另一方面显著降低费用率及仓储物流成本，提升企业盈利能力。随着龙头渠道改革以及数字化的推进，产业链综合竞争力进一步提升，面对复杂多变的外部环境以及原料涨价时，龙头企业表现出较强的经营韧性，毛销差维持稳定，体现出龙头强大品牌+规模制造能力。海尔智家：高端化、全球化进展顺利，迎来战略布局收获期。随着国内家电行业发展进入成熟阶段，高端化和全球化成为销售规模的新增长点。海尔经过前期布局，目前已经步入战略收获期：1.高端化：卡萨帝布局多年，技术和口碑积累深厚，近年来收入维持高增长，原先短板如厨电和空调业务也得到明显强化；三翼鸟品牌顺应家电套细化潮流

7、和定制式需求，提升海尔提供整体解决方案的能力。2.全球化：通过改革组织架构、分享渠道和研发平台以及深入本土化经营，协同效应逐步释放，利润率优化明显。3.数字化：公司持续推进数字化流程再造，从数字化研发设计、物流和服务流程再造、互联工厂等环节，持续推进运营效率的优化，不断改善费用率，提升盈利能力。投影：行业高景气，龙头优势强化行业高景气，疫情不改高速渗透趋势。随着追求个性、品质生活的新世代人群成为消费主力，大屏影音需求逐渐兴起。智能微投在大尺寸显示领域具备高性价比，此外还具备运输便捷、观影护眼等优势，进入高速渗透阶段。IDC数据显示，2017-2021年间家用投影规模快速增长，CAGR达到27.

8、9%o2022年，受制于疫情反复造成的物流受阻，3、4月销量增速有所放缓，但伴随618促销节的到来以及疫情防控的推进，行业重回高景气。根据魔镜数据显示，截至6月8日，淘系平台投影预售+累计销售量同比增长27.1%o预计下半年随着芯片供应的缓解以及物流的恢复，行业有望继续维持高速增长。缺芯影响下，1.CD实现放量拉低均价。缺芯一直是困扰行业供给的因素之一，受制约芯片短缺影响，D1.P产品份额持续下降。根据洛图数据，2022Q1线上智能投影中D1.P销量占比仅38%o由于1.CD路线均为低价产品，技术壁垒较低，品牌鱼龙混杂，随着参与品牌数量的增加，实现快速放量，并带动投影行业整体均价下行。考虑到D

9、1.P技术在显示效果（光效、对比度、分辨率等）上全面领先1.CD技术，预计后续随着芯片供应压力的缓解，D1.P占比有望回升，并带动行业均价上行。内容电商契合产品特性，新兴渠道快速放量。智能投影产品在新兴渠道实现快速发展，直播带货的强体验感和展示效果能有效吸引消费者关注。根据奥维监测数据，2022年4月抖音、快手、拼多多等新兴电商平台占整体线上份额已达21%,环比上月提升3%。目前新兴渠道仍以白牌低价产品为主，随着头部企业的布局，中高端机型亦有望享受新兴渠道发展的红利。格局一超多强，龙头优势持续强化。智能微投市场呈现一超多强的格局，根据IDC数据，2021年极米份额遥遥领先达到21.2%,其他国

10、产品牌坚果、峰米、当贝紧随其后，市场份额分别为7.5%3.5%3.0%o其中，极米凭借产品（软件+硬件）、渠道、供应链优势，份额持续提升，品牌效应渐筑，品牌溢价明显，优势持续强化；峰米作为后期之秀，近年来增长迅速，母公司光峰科技的技术积累深厚，我们预计随着产品线逐步补齐，峰米未来份额有望持续提升。4K时代来临，多技术路线百花齐放。2022年迄今投影头部品牌纷纷推出4K新品，其中峰米V1.O以及ViddaC1.激光微投凭借母公司强大的自主研发技术和成本控制能力，将4K高端投影价格直接探至7000元以下。目前来看，4K是后续智能投影结构升级过程中确定性最强的方向，当前销量渗透率不足1%,未来随着成

11、本的降低，4K智能微投价格有望进一步下探，从而加速普及。技术路线方面，投影市场亦呈现百花齐放的态势，小米推出首款1.COS全色激光微投产品，引发了市场对1.COS发展的关注，若1.CoS国内厂商推进顺利，后续有望打破T1.的DMD芯片垄断，有效降低产品成本。极米科技：龙头优势持续强化，海外拓展打开全新增长曲线。1.产品结构升级，盈利能力持续提升：2021年以来公司中高端爆款产品H3S、RSPro2持续放量，引领行业发展趋势，并带动自身盈利能力大幅提升。2海外市场产品线补齐，自主品牌高速增长：公司自主品牌产品线快速补齐，同时积极推进海外渠道拓展，例如线上入驻日本乐天等知名B2C平台；欧洲市场和第

12、一电器零售商MediaMarkt建立业务关系等，产品与渠道的共同作用下，公司海外自主品牌持续高速增长。3.取得“国家鼓励的重点软件企业认定”，2021年母公司所得税4764万元有望在2022年得到退还，若接续年度获得认证，则企业所得税率将由当前高新技术企业的15%下降至10%,进一步提振盈利能力。综合来看，公司作为行业龙头，产品、渠道、供应链优势显著，海外布局具备潜力。智能微投尚处快速渗透阶段，伴随产品结构升级，预计公司将率先享受红利。厨电：新兴品类高增，龙头开辟第二曲线消费升级时代，厨电新兴品类高增。随着人们生活水平的提高，其不再满足基础的烟灶需求，厨房承载的功能逐渐增加。消费者开始关注提升

13、生活品质的厨房电器，以一体机和洗碗机为代表的新兴配套厨电受到热捧。2021年我国一体机/洗碗机内销额为56/100亿元，20182021年CAGR为34/21%,进入高速增长阶段。新兴品类ASP较高，稳态空间可观。一体机、洗碗机和集成灶产品单价较高，2021年均价分别约为5900、5100和8400元；假设稳态情况下城镇/农村一体机保有量25/5台每百户，洗碗机为40/10台每百户，集成灶为30/5台每百户，更新周期为13年，则可测算出一体机/洗碗机/集成灶销量空间为879/647/263%;假设其稳态价格为4500/4500/8500元，则预测届时销额空间约为420/680/930亿元，同比

14、增长约650/580/270%,整体市场体量高于烟灶，厨电行业空间大幅扩容。下面以洗碗机为例，分析三大因素的边际改善：1 .中产阶级壮大，潜在需求旺盛。伴随中国经济的快速发展，中产阶级逐渐壮大。2018年一二线城市/三四线城市中产阶级占比达59%34%,相较2010年提升44%31%,后续仍有提升空间。购买力的提升推动了居民消费观念的重塑，其中家电作为家居生活的重要组成部分率先受到关注。洗碗机、一体机等作为带有消费升级属性的高频厨房电器，或将匹配潜在需求的释放。2 .行业研发投入增加，产品体验持续改善。2015年前，洗碗机行业玩家主要由西门子等外资企业组成，产品性能较为西式，不贴合中式厨房油烟

15、重的特性。2016年，方太推出了本土化的水槽式洗碗机，不仅能有效去除油渍，还顺带解决安装空间问题，进而引爆市场。当前洗碗机产品力离理想水平仍有差距，但广阔的稳态行业空间吸引海尔、方太、老板、美的等头部厂商的入局并加强研发投入，洗碗机产品体验有望持续改善，支撑渗透率稳步上行。3 .厨房主导权改变，消费认知迭代。过去厨房家电选购由60后/70后主导，由于其消费意识的保守和产品认知的缺乏，使得绝大部分长辈倾向于手洗。随着时间的推移，80后/90后开始慢慢接过厨房主导权，其对洗碗机的产品认知更为丰富（国产厂商市场份额提升后，开始加大对洗碗机等新兴品类的营销力度）和深入（有主动了解的意愿且公共讨论热度提

16、升），并愿意支付溢价解放双手和居家时间，厨电消费基本盘逐渐迎来切换，行业或接近非线性增长拐点。老板电器：地产下行无碍烟灶增长，品类扩充打造第二曲线。1.公司烟机份额仍有提升空间。2020年公司烟机全渠道销量市占率仅12%,远低于KA渠道20%的水平，随着城镇化、电商化和公司下沉战略的持续推进，预计公司烟机市占率仍有上升空间。2.套系化推动新兴品类快速放量。洗碗机、一体机和烟灶同为厨房大电，公司利用品牌与线下渠道进行烟灶配套。2021年公司洗碗机/一体机销额yoy+101/71%,新兴品类实现快速放量，动能强劲。3.依托历史底蕴，抢占集成灶蛋糕。公司深耕厨电多年，建立了完备的研发体系和相关技术储

17、备；营销方法成熟且资金雄厚；丰富的终端渠道网络为出货提供支撑，助力公司在百亿集成灶市场收获份额。小家电：结构机会，关注新品开拓与渠道整合局部疫情反复小家电销售受阻，下半年需求向好。年初多地疫情复发，相较于2020年以华中地区为中心爆发，此次爆发中心更为分散，并于3月初开始，上海，深圳，东莞，长春市，吉林市均采取封城措施。不同于2020年的封控时期大部分物流仍保持畅通，此次疫情使华东地区供应链条受阻与上海快递停滞，发货难及触达难等问题对主要靠线上销售的小家电行业影响较大。2020年疫情下厨小电经历过销售爆发，且此次疫情上海地区诉求主要为蔬菜、肉类等农副产品，导致小家电并未受益于此次疫情，2022

18、年3月线上淘系厨小电销售额同比增速为近两年来最低，达-26.4%o随国内供应链及运力恢复，厨小电销售回暖趋势明显，预计下半年需求向好。短期线上销售承压，行业向利润导向转变。刚需品类方面，淘系线上电饭煲/电压力锅/电热水壶/电磁炉销额同比-16.9%-15.6%-21.1%/-15.2%,下降幅度相对较小；非刚需品类方面，破壁机/豆浆机/多功能锅/养生壶销额同比-23.6%/-28.1%/-39.4%/-30.3%。空气炸锅与咖啡机等新兴品类依旧保持正向增长，分别达133.6%26.1%o客观来看，此轮局部疫情并未催生厨房电器如2020年般的需求激增，反而因需求透支及物流受阻等影响给大部分品类带

19、来冲击，行业从规模导向转为利润导向，提高均价成为行业的选择。但是我们认为小家电行业愈发趋于理性，行业的爆发式增长机会或将减少。从产品角度来说，传统厨小电大单品已经步入成熟期后段销售趋于平稳，未来行业需主动把握增量机会。我们认为新的增量机会分为两种：品质和健康诉求为现有品类带来的价增和为新兴品类带来的量增。具备便捷属性，针对细分人群的新兴品类增长迅猛；随着人民生活的提高以及健康生活关注的提升，能够满足品质生活及健康诉求的新品迎来高增。现阶段咖啡机、空气炸锅等单品的爆火也很好地印证了这一观点。综上我们认为厨小电行业的增量未来会逐步走向类似清洁电器的供给创造需求的路径，行业将更加考验公司把握消费者痛

20、点，解决细分人群需求和满足健康诉求的能力。渠道日益碎片化，未来将更加考验企业渠道整合能力。小家电渠道历经多年的演化从最初的线下KA等逐步转为线上以平台电商和专业电商为主的传统电商，如今传统电商平台面临获客成本日益升高，流量触顶及用户粘性减弱等问题影响，流量逐步被以抖音、拼多多为代表的新兴渠道以更低的获客成本、更有趣的玩法所稀释。本轮局部疫情之下更是带动了直播电商的兴起，奥维云网数据显示2022Q1.小家电新兴渠道电商销售占比达30%o在这种流量日益碎片化的时代，具备渠道整合能力，善于把握新营销将“推销”变为“推荐”，形成私欲流量的头部小家电企业或更为受益。机械：行业景气轮动改善，成长周期兼具机

21、遇锂电设备：国内外电池厂加速扩产，设备厂商业绩持续高增2021年新能源车产销量持续高景气，预计2022年维持高增速。行业自2020年疫情影响减缓后，2021年高景气度延续，2021年新能源汽车全年实现销量350.7万辆，同比+165%,2022年Q1新能源汽车继续实现高速增长，同比增长143%o虽然4月以来，汽车供应链持续受到局部疫情扰动，但新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，我们认为各地疫情受控、各行各业复产复工、居民消费意愿回升后，2022年Q3Q4新能源汽车消费将持续高增长，预计2022年全年新能源乘用车销量有望达到570万辆，同比增长+71.5%。国内需求：动力电池进入TWh时代，储能需

22、求迎来爆发式增长。随着下游需求的高景气，2021年以来，宁德时代为代表的动力电池龙头纷纷融资扩产，外资巨头如1.G、三星、SK及松下整体产能建设进度在20Q4-21Q3开始加速进入集中招标阶段。中信证券研究部新能源汽车组的预测，全球动力和储能锂电池2025年需求接近1.9TWh,2027年需求接近3.2T,2021-27年复合增长43%；动力领域：2025年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1,380GWh,行业将进入TWh时代；储能领域：到2025年全球储能电池需求约500GWh,行业进入爆发期，增速显著。2021年开始设备厂商订单大增，2022年1季度业绩开始逐步兑现。2021年锂电池扩产

23、潮带来设备需求新一轮景气周期，国内龙头公司将成为国内和海外扩产的最大受益者。因行业需求景气，一线锂电设备先导智能等厂商订单饱满，2021年先导智能新签订单187亿元,同比增长70%o2021年利元亨、海目星、联赢激光、杭可科技等公司新签订单均大幅增长。2022年一季度，先导、利元亨、海目星、联赢激光、杭可等核心锂电设备公司收入及利润均高速增长，业绩逐步开始兑现。我们认为未来2年，锂电设备厂商有望在本轮扩产潮中维持业绩高增长态势。光伏设备：技术变革持续深化，龙头厂商前景广阔“碳中和”大背景下，2022-2025年，全球光伏年均新增装机规模或将达到232-286GW,景气高企。随着俄乌战争对能源的

24、影响逐渐显现，储备绿色能源的重要性也不断提升，以及我国“十四五”规划的实施，预计全球光伏市场将进入高景气增长。中国光伏行业协会预计，2022至2025年，全球年均新增装机规模将达到232-286GW02022年5月，欧盟公布REPowerEU计划，欲通过提升能效、天然气集采、扩大本土光伏规模等举措提高能源独立程度，此前“Fitfor55”一揽子计划2030年可再生能源总体目标为40%,REPowerEU将其提高到45%,目标到2025年新增光伏发电装机容量超320GW（是目前水平两倍以上），到2030年接近600GWoHJT设备需求快速增长，2025年HJT设备空间或近300亿元。随着设备加速

25、国产化和工艺逐步提升，国内华晟、金刚玻璃及明阳智能等新进入厂商纷纷入局异质结GW级别量产线。对PERC龙头电池厂商而言，通威股份、隆基股份等开始GW级别异质结电池产线。海外方面，梅耶博格、REC等海外电池厂商也加速布局HJT电池量产线。随着设备、关键材料的进一步降本和工艺提升，预计HJT量产节奏将进一步加快。根据中信证券研究部电力设备及新能源组预计，2025年HJT电池新增/合计产能分别为106/306GW,对应新增产能五年CAGR为123.5%,若按届时每GWHJT设备产线设备投资预测约2.5亿元计，则2025年设备空间将达266亿元。激光技术是光伏行业中重要的辅助技术，可以提高电池的转换效

26、率，助力降本、提质、增效。帝尔激光作为光伏激光设备龙头，目前的主要产品包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、1.ID/R激光修复设备、全自动高速激光无损划片/裂片机、激光扩硼设备等，其中应用于PERC领域的大部分（除了激光印刷设备）处于量产阶段，而应用于TOPCon.HJT.IBC等新技术领域的多处于小批量试生产或研发阶段。激光有望在N型电池时代继续发挥重要作用。1.TOPCon:在其生产工艺中，由于硼扩散速率慢，在硅中固溶度低，掺杂困难，而帝尔的硼掺杂技术已实现低损伤、掺杂能力强等技术特点，可用于TOPCon电池选择性发射极的形成；2.HJT:帝尔激光的激光修复技术

27、可使得整幅面激光辐射均匀性达到5%以内，满足230mm以下尺寸电池片高光强辐照，提高非晶硅钝化效果，提升电池开路电压Voc,同时改善银浆与衬底的接触，大幅提高填充因子FF,提升转换效率；3.IBC:大尺寸无损消融技术可应用于IBC背面钝化层开膜，实现背面PN钝化膜层的精准消融，替代传统路线，大幅度降低生产成本；4。激光印刷技术：通过非接触激光印刷技术（PTP）改善高效太阳能电池细栅印刷工艺，在电池硅片上印刷更大高宽比的超细栅线，在PERC.TOPCon.HJT均可应用，可以缓解目前产业中双面银浆银浆耗量过大、银成本居高不下的痛点（可大幅度节省浆料耗量20%以上），促使电池成本快速下降，加速N型

28、电池大规模产业化。一体压铸：特斯拉引领一体压铸大潮，压铸机行业将迎十年高增长继特斯拉后其他车厂迅速跟进，一体压铸技术已成为车身制造行业发展大趋势。在特斯拉成功采用一体压铸量产ModeIY后桥车身结构件后，国内外其他车厂也开始迅速跟进。目前外资公司中，宝马、大众、奔驰、沃尔沃、福特已开始研究并在部分车型上开发一体压铸结构件。国内企业造车新势力最为积极，蔚来与文灿、小鹤与鸿图等压铸零部件企业合作，在下一代车型上采用一体压铸结构件。小鹏汽车自己采购超大型压铸机用于研发生产一体压铸车身结构件，未来长城、吉利等民营车企有望快速跟进。目前看，一体压铸技术方向已成为汽车业内共识，我们预计除特斯拉外，其他车厂

29、有望从2023年开始大量采购压铸机，行业将持续高增长。CTC底盘三大结构件：前桥、后桥、电池盒有望在2022年实现导入一体压铸技术。压铸机锁模力吨位大小取决于所压铸材料投影面积大小。目前以特斯拉为主的众车企在导入一体压铸车身结构件方面主要集中解决底盘一体压铸化。根据2020年特斯拉电池日公布的相关资料和CTC底盘技术路线看，底盘分为前桥、电池盒、后桥三大压铸件，2021年一体压铸后桥结构件已经在Mode1.Y上成功量产，前桥一体压铸件也已试制成功，两者均采用7000吨级压铸机生产，可以作为车身承力结构件的一体压铸电池盒则需要1.2万吨级别的压铸机。2022年1月，力劲科技已与广东鸿图签署1.2

30、万吨级压铸机购买合同，力劲科技预计2022年Q3可交付，届时有望实现采用一体压铸技术生产CTC底盘电池盒。超大型压铸机效率提升，单机产能从12万件/年有望提升至18万件/年。2021年特斯拉首次导入一体压铸生产Mode1.Y后桥时，压铸机单次工作循环在180s左右，若按每天生产20小时、一年工作300天计算，则单台压铸机产能在12万件/年。目前超大型压铸机通过提升工作效率优化生产流程，单次工作循环有望提升至120s左右，仍按每天生产20小时、一年工作300天计算，则压铸机提效后单季产能提升至18万件/年。压铸机提效将进一步提升一体压铸的经济性，有望更快的替代传统冲压焊接结构件。按照一体压铸在车

31、身结构件渗透的三个阶段分析，较可能实现的第一、二阶段对应年产能10万/1000万/5000万辆的压铸设备投资额合计为4.4亿元/436亿元/2181亿元，若三个阶段中的车身结构件均采用压铸工艺，对应年产能10万/1000万/5000万辆的压铸设备投资额合计为7.5亿元/750亿元/3752亿元。根据一体压铸在车身结构件的渗透进展，我们大致将压铸在车身结构件应用的渗透分为三个阶段。第一阶段：以特斯拉2020年电池日公布的技术路线为主，包括前后桥、电池盒体以及目前已实现压铸工艺量产的前副车架、电机电驱外壳等。第一阶段相关压铸设备按照产能/产量余量30%计算，对应年产能10万辆车相关的压铸机+周边设

32、备组成的压铸岛投资额约2亿元，对应产能在1000万/年和5000万/年的设备投资额约198亿元/989亿元。第二阶段：主要包括电池盒盖板、中控台骨架、后副车架、车门、尾门等技术上可实现采用压铸工艺，且有车企和零部件厂商已有研发的相关部件。第二阶段对应年产能10万辆车的压铸岛投资额约2.4亿元，对应产能在1000万/年和5000万/年的设备投资额约238亿元/1192亿元。第三阶段：主要包括A/B/C柱侧围、车顶、换电电池仓、座椅结构件等。上述结构件虽可采用压铸工艺制造，但尚未有车企和零部件厂商明确导入。第三阶段对应年产能10万辆车的压铸岛投资额约3.1亿元，对应产能在1000万/年和5000万

33、/年的设备投资额约314亿元/1571亿元。压铸工艺在上述三个阶段的渗透，我们认为第一、二阶段的部件最终采用压铸工艺的可能性较大，第三阶段是否最终采用压铸工艺存在不确定性。苹果带动手机机壳从塑料变为金属，金属机壳渗透率提升至90%大致用时7年。2010年苹果从iphone4开始采用金属机壳，并成功引领行业趋势。2013年HTC率先也采用铝合金外壳，2014年国产智能手机品牌如小米、华为开始逐步在高端机种中采用金属机壳。至2017年，以金属为主要结构材质的手机占比已达90%,手机行业机壳金属化大致用时7年时间。我们预计一体压铸在汽车行业渗透率提升至90%需要1015年左右。我们将汽车一体压铸变革

34、与手机外壳金属化做类比，2020年特斯拉开始导入一体压铸车体类似于2010年苹果发布iphone4,业内其他企业开始探索和跟进。手机行业用7年左右时间将金属机壳渗透率提升至90%左右。考虑到汽车行业产品迭代速度比手机行业慢1倍左右，我们预计一体压铸车身在汽车行业渗透率提升至90%需要1015年左右时间，当行业总体形成共识后，渗透率提升速度有可能加快。预计到2030年全球压铸机及相关设备市场规模将从2021年的85亿增长至713亿元，一体压铸将使全球压铸机市场持续高增长。根据力劲科技相关调研分析，2021年一体压铸相关压铸机系统市场规模在10亿元左右。假设未来十年行业增速线性增长，则新增的一体压

35、铸车身结构件相关需求到2030年当年压铸机系统市场规模在600亿元左右，对应2021-2030年CAGR58%o按照全球传统压铸机市场一年75亿元，未来十年行业需求复合增速5%计算,预计到2030年全球压铸机及相关设备市场规模约713亿元；其中一体压铸的占比将从2021年的12%增长至2030年的84%,一体压铸需求将使全球压铸机市场在未来十年持续高增长。MRO&FA：国内市场起步晚，市场广阔MRO涉及行业广，应用场景多，市场广阔市场规模：前瞻产业研究院预计2025年全球MRO市场规模将达7187亿美元，中国工协预计2025年国内MRO工业品年采购可达2.8万亿元。我国MRO市场还处于从传统零

36、散采购向集约化采购过渡阶段，下游涉及电网、铁路、城市轨道交通等诸多领域。前瞻产业研究院预计国内用电需求量2025年达到9.5万亿瓦时，“十四五”期间国网计划投入2.2万亿元，南网计划投入6700亿元；中国电力运维托管行业规模2025年将达到1142亿元；国内地铁运营里程2026年达到12947公里，对应2021-2026年CAGR11.7%o据中长期铁路规划，国内轻轨运营里程2026年达到306公里；国内铁路运营里程2030年达到30万公里，高铁运营里程达到4.5万公里。细分产品：MarketsandMarkets预计全球数字万用表市场规模2024年将达10.5亿美元，对应2020-2024年

37、CAGR4.3%o前瞻产业研究预计中国智能标记行业市场规模2030年将达400亿，对应20212030年CAGR9.9%；FortuneBusinessInsights和CoherentMarketInsights分别预计全球电动工具市场规模2028年达330.5亿美元,全球手工具市场2027年达219.3亿美元。Report1.inker和ResearchandMarkets分别预计中国手动工具及配件行业规模2027年可达31亿美元，中国电动工具和手动工具市场规模合计2028年可达122.5亿美元。下游行业及产品成长性良好。“适度超前开展基础设施投资”，行业增量有望提前释放。基于十四五规划纲

38、要，提升产业链供应链现代化水平，统筹推进基础设施建设已被明确写进刚要，而随着适度超前开展基础设施投资的导向铺展开来，预计专注于为基础设施建设的提供服务的MRO将受益于此轮红利。工厂自动化(FA)零部件行业专注于服务制造市场规模：DataBridge预计2027年，全球FA市场将达到4424.9亿美元。工控网预计国内自动化行业市场规模2023年可达2532亿元。根据对行业龙头怡合达以及相关专家的调研，公司估计，目前非核心零部件约占自动化整机设备的40%o国内FA零部件行业目前市场规模超过2000亿元，且行业具有持续增长潜力。竞争格局：国内FA零部件一站式供应商发展起步较晚，国内FA零部件行业目前

39、集中度较低，CR2市占率不足5%o外资品牌依托于外资占比高的传统行业如汽车业在国内市场开拓市场，国内品牌以国产替代及国内发展迅速的新兴行业如光伏锂电为突破口开拓业务。趋势：鉴于行业下游光伏、锂电、半导体、医疗等行业短期行业景气度高，国内FA零部件行业短期形势依然良好。长期来看，FA零部件一站式供应商向MRO供应商转变已有先例，此类公司长期成长性依然良好。工业品电商化带来行业新机遇电商化将给MRO及FA企业带来新机遇。集约化采购可提供统一采购、统一售后，大大简化了采购环节，节约大量人力物力和时间成本，电商化则可进一步打破了地域壁垒，加速信息流通。据艾瑞咨询测算，2020年，中国工业品B2B电商市

40、场规模约4700亿元，线上渗透率为4.5%,且预计未来五年工业品B2B电商市场规模年复合增长率30%,2025年中国工业品B2B电商市场规模约达1.75万亿元。值得说明的是，通用性工业电商平台如京东工品购与针对专门行业提供专业方案的企业如咸亨国际估值模式需做区分。通用型MRO工业电商平台资本驱动效用更加明显，电商化红利也更加明显，专业型MRO企业电商化红利效应相对更弱。TOEngineers模式的FA零部件企业受电商化红利则介于通用型和专业性MRO企业直接。故短期来看，电商化对企业数字化转型都起到极大推动作用，有利于公司快速成长，通用型MRO企业电商化红利收益最多，其次为FA零部件企业，再次为

41、专业型MRO企业。家用机器人：扫地机器人延续技术红利期，家用机器人品类从1到N2022年以来，扫地机器人头部企业在技术迭代的同时，更注重产品性价比。复盘扫地机器人行业的发展历程，在技术迭代时期，扫地机器人的渗透率加速提升。之前的两轮技术迭代时期是2002年前后的“随机+扫地”时期，和2016年前后的“规划+扫拖”时期。2020年开始,行业进入第三轮技术迭代时期，代表技术为“避障+扫拖+基站”。2022年以来，这一轮扫地机器人的技术迭代趋势得到延续。科沃斯今年推出TW系列两款扫地机器人，在保留了X1系列核心功能的同时，产品价格下降约15%,性价比显著提升。石头科技今年推出G10S系列，在G10的

42、基础上升级了自主避障、全能基站等功能，同时定价具有更强的吸引力。从今年头部两家公司的产品布局看，技术迭代和性价比提升同步推进。在“避障+扫拖+基站”等创新点的催化下，国内扫地机器人行业仍然在快速发展趋势中。1Q22,科沃斯和石头科技的国内扫地机器人业务分别同比增长50+%和100+%o科沃斯的国内洗她机业务1Q22同比增长100%o4月之后，由于局部疫情的影响，两家公司都受到一定的影响。目前，随着疫情形势好转，以及“稳住经济大盘工作电视电话会议”指出促进居民消费持续恢复，前期压制地面清洁电器行业的宏观因素被消除。从618的情况来看，地面清洁电器行业已经开始全面恢复。今年地面清洁电器行业和202

43、0年类似。1H20由于疫情的影响，行业表现低迷。但由于疫情后消费者对于家居卫生更加重视，以及疫情期间被压制的需求得到释放，行业在2H20出现一轮高景气行情。进入2022年，科沃斯和石头科技的产品矩阵丰富，国内两强格局重新确立。在1H21之前，具备拖布自清洁功能的扫地机器人只有云鲸J1和科沃斯N9+等少数几款产品。进入2H21后，众多企业纷纷推出具备拖布自清洁功能的扫地机器人，并且对基站功能进行多项创新，行业进入百花齐放的阶段。进入2022年，科沃斯在3500元以上的高端市场，已经形成了X1Omni.X1Turbo.T10Omni.T10Turbo的产品矩阵。同时，科沃斯也推出了Yeedi品牌扫

44、地机器人，主打3000元以下的高性价比产品。石头科技在3500元以上，推出了G1.OSPro、G10S、G10等多款产品。同时，石头科技也推出了主打性价比的T8系列扫地机器人。至此，两家头部公司都完成了2000-6000元各个价位段的基站类扫地机器人的布局。此外，两家公司今年也顺利将高端产品推向海外市场，科沃斯的X1Omni在海外售价为1550美元，石头科技的S7MaxVUItra在海外售价为1399美元，都是目前全球市场上最高端的产品。2022年以来，在自清洁类扫地机器人的竞争中，科沃斯和石头科技的迭代升级速度更快，目前产品力超过了原来自清洁类产品的引领者。我们预计国内地面清洁电器行业将重新

45、回到两强的格局。新一代割草机器人的市场潜力值得期待。目前，全球私家草坪数量约2.5亿个，根据我们测算全球割草机器人的渗透率不到5%。根据MarketsandMarkets和DataBridge的数据，目前全球割草机器人市场规模约每年100万台。传统的割草机器人在使用前需要人工在草坪边界布线，不仅使用前准备工作繁琐，成本也较高。新一代的割草机器人采用RTK及机器视觉的技术，实现无边界、规划式割草，大幅提升了产品使用体验。新一代割草机器人有望复制激光雷达扫地机器人的成功。2021年9月，九号公司发布割草机器人产品SegwayNavimow,在市场竞争中占得先机。同时，多家服务机器人龙头公司和初创公

46、司都有进军割草机器人的战略规划。巡检机器人：从巡检到操作，从电力到轨交从巡检到操作，电力机器人功能持续创新。2020年以前，电力机器人主要完成变电站和配电站的巡检工作。根据我们测算，巡检机器人渗透率每提升1个百分点，将拉动约15亿元的巡检机器人市场规模。2020年之后，在亿嘉和、申昊科技等头部企业的带动下，电力机器人的功能开始快速发展。2020年，亿嘉和的带电作业机器人进入批量应用阶段，我们测算带电作业机器人的渗透率每提升1个百分点，将带来约1.5亿元市场规模。2021年，亿嘉和、申昊科技推出室内的巡检和操作一体化的机器人。2021年，操作机器人已经成为两家头部公司主要的机器人收入来源。除操作

47、机器人外，亿嘉和还推出了消防灭火机器人，进一步丰富了电力机器人的功能。我们认为，在国网和南网推动智能电网投资的大背景下，亿嘉和和申昊科技持续推出新功能的电力机器人，行业周期和产品周期有望迎来共振。从电力到轨交，头部企业长期成长空间打开。除应用于电力领域的机器人外，亿嘉和和申昊科技都在布局应用于其他领域的机器人产品。2021年，申昊推出轨交线路巡检机器人和车底检测机器人，用于解决轨交领域传统人工检测遇到的任务重、检测难、漏检多等问题。根据我们测算，目前轨交机器人市场空间约200亿元。2022年2月，申昊收获轨交机器人的第一台订单，同时也有多个潜在订单也在有序推进中。我们预计今年将有小批量的轨交机

48、器人订单落地，明年开始将逐步实现订单规模化落地。工业机器人：制造业机器换人趋势延续，国产品牌崛起制造业机器换人趋势延续，行业在未来一年有望迎来拐点。从2H21开始，国内工业机器人行业产量同比增速开始放缓。1H22,由于局部疫情的影响，行业增速尚未改善。目前行业增速放缓已经持续4个季度。参考工业机器人行业上一轮周期，增速放缓大约持续了6个季度。我们认为，疫情对国内制造业企业做了一次市场教育，刺激了制造业企业机器换人的需求。国内工业机器人密度在2020年达到246台/万人，超过全球平均水平，但与美日德韩等制造业强国仍有差距。2022年1月，工信部等15个部门印发“十四五”机器人产业发展规划，“十四

49、五”的目标包括制造业机器人密度实现翻番，机器人产业营业收入年均增速超过20%o我们看好工业机器人行业在“十四五”期间的发展前景。工程机械：国内下滑收窄+出口高增，预计挖机月度同比数据下半年将迎拐点过去一年挖机月度销量数据持续下滑，2022年以来疫情加重下滑程度。2021年4月以来，受高基数和地产管控导致需求下滑等影响，以挖机为核心的工程机械月度销量增速持续下降。2021年挖机行业累计销量34.3万台，同比增长5%,但自5月以来，挖机月度销量数据持续转负。2022年以来受局部疫情影响，各地开工推迟，挖机下滑幅度加剧。2022年一季度，我国挖机销量10.2万台，同比下降41%,但5月以来，挖机月销量同比下滑幅度有所收窄。挖机出口大幅增长，中国工程机械产品全球竞争力显著提升。相较于低迷的国内工程机械需求，2021年海外疫情逐步复苏，工程机械需求景气向上。同时中国企业挖机产品性能近几年大幅增长、全球竞争力快速提升。2018年以来中国挖掘机出口销