1623.企业并购理论中的财务问题研究毕业论文.doc

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1、本科毕业论文（设计）论文题目 ：企业并购中的财务问题研究学生姓名： 所在学院： 电子商务学院 专 业： 财务管理 学 号： 指导教师： 成 绩： 摘要在我国，企业并购的现象从19世纪末就己出现，至今已有 20 多年历史。随着中国加入 WTO，中国企业进入了并购的新高潮，但是据权威机构的统计，企业并购的成功率不到30%。如何提高成功率成为整合问题研究的重点。众所周知，企业并购中的财务整合是企业并购成败的关键所在。所以本文对企业并购中的财务整合问题从其研究目的和意义，理论基础，原则，内容等方面进行研究并对其并购后的效果进行评价。本文对并购的财务整合相关问题进行研究的目标是从财务整合系统理论中找到解

2、决实现整合后经营可持续性发展的问题的办法,提高并购的成功率。关键词：企业并购 财务整合 财务 制度AbstractIn china,the Phenomenon of a merger and acquisition for Enterprise appears from the time of end of 19 century ,until now it has more than 20 years history. More and more chinese Enterprises join in the actions of merger and acquisition after c

3、hinses Joined WTO . But according to authoritative organization statistics, normal Management is less than 30% after a merger and acquisition. The question that How to raise the success ratio become research the key point of the conformity Difficult matter. It is well known, financial conformity of

4、a merger and acquisition is the successfull or failures key point. Therefore this article content is rationale, principle, content ,and effect appraisal of financial conformity . We want to study theory of financial conformity Through this article and to Instruct practice.Key words: enterprise merge

5、r and acquisition finance conformity fianacil systems.目 录一、绪论8（一）、问题的提出8（二）研究的目的和意义8（三）、本文研究的框架和特色81、本文研究的框架82、本文的特色9二、企业并购财务整合理论研究9（一）、并购后财务整合的理论基础91、规模经济理论92、系统理论103、核心能力理论10（二）、并购财务整合的原则101、成本效益原则102、效用性原则113、结构平衡性原则114、以资本运营为核心的原则115、统一性原则11三、并购财务整合的内容11（一）、财务管理目标导向的整合12（二）、财务管理制度体系的整合131、财务组织机构

6、和职能的整合132、财务管理制度的整合14(三)、会计核算体系的整合14（四）、资产的整合151、存量资产的整合152、无形资产的整合16（五）、业绩评估考核体系的整合16（六）、现金流转内部控制的整合17（七）、债务整合.181、财务报表的合并182、资本结构的优化19四、并购财务整合的效果的评价19（一）、财务整合的两大基本任务：191、最大化地实现企业并购的财务协同价值19（1）、由现金流量重新分配，提高资金利用效率。19（2）、有效组合避税，获取税收收益。20（3）、降低融资成本，财务能力提高。20（4）、预期效应，影响股价。202、最大化地规避控制企业并购的财务风险21（1）、投资风

7、险。21（2）、融资风险。21（3）、债务风险。22（二）、企业并购财务整合效果的评价221、从财务协同效应方面进行财务整合效果评价22（1）、是否有利于并购企业长期经营战略的实现。22（2）、是否有利于企业并购财务运营的一体化。23（3）、是否形成了一套高效运作的财务组织架构及人力资源体系。23（4）、是否有利于企业并购财务管理的创新。232、利用财务指标进行财务整合效果评价23（1）、企业可持续偿债能力分析23（2）、企业整合的盈利能力分析23（3）、企业资产的利用能力分析23（4）、企业整合后价值大小分析24（5）、企业盈利能力分析24（6）、企业可持续筹资能力分析24五、结论24附录2

8、5文献综述27参考文献36致谢38一、绪论（一）、问题的提出在国内竞争日趋激烈的今天，企业在生存压力下必须寻找新的获利空间。其中，收购是所有途径中最为便捷和有成效的一种获利方法，理所当然成为大多数企业的最佳选择。但企业并购的发展史似乎都在告诉我们一个真理：并购成功率很低。那么如何提高企业并购的成功率成为本文探讨的重点。（二）研究的目的和意义大量成功和失败的案例表明，取决其成功与否的关键点在于财务整合，也就是说我们要提高并购的成功率就必须实现财务成功整合。本文研究的目的也是财务整合如何成功实现从而达到提高并购成功率的目的。只有实现了财务的整合才能在财务方面实行一体化管理,使被并购公司按并购方的财

9、务制度运营，从而实现并购企业对被并购企业有效控制和资源优化配置。有效地财务整合能够为新企业获得“财务协同“效应,从而更好的发挥企业并购的实际目的。（三）、本文研究的框架和特色1、本文研究的框架本文先从并购财务整合的理论基础入手，具体分析了一系列理论对其的指导作用，在研究了一些对其同样有指导作用的原则，从而更有效的做好财务整合前的准备工作。然后本文具体介绍了如何实施财务整合，这一部分是本文的重点，也是实现财务整合成功的关键部分，本文通过大量的案例分析得出了财务整合最主要的七个方面并进行了较为详细的分析。 作者在成功与失败案例比较中发现，财务整合成功后经营期间内，因为没有有限的财务后续控制程序，最

10、后整合失败的案例也不少，所以要真正意义上的财务整合成功，企业并购财务整合效果的评价也是很重要的。这一部分对其有系统的分析。2、本文的特色本文对财务整合有了系统的分析，在对成熟理论总结的基础上，提出了自己的看法，对财务整合有了系统的分析，同时对整合后效果的评价和整合后的财务控制的重要性给予肯定。 二、企业并购财务整合理论研究（一）、并购后财务整合的理论基础1、规模经济理论规模经济理论是企业横向并购的理论基础，获得规模经济效益是企业横向并购的主要动机。规模经济是指在一定时期内，随着企业的生产规模扩大，产量的增加，产品单位成本也逐步下降。该理论认为企业可以通过并购扩大经营规模，实现规模经济，从而提高

11、企业效益。2、系统理论系统论的基本思想方法,就是把所研究和处理的对象当作一个系统,分析系统的结构和功能,研究系统、要素、环境三者的相互关系和变动的规律性,以实现系统优化的目标。该理论强调,任何系统都是一个有机的整体,而不是各个部分的机械组合。所以整合问题的关键在于将整合对象当成一个系统来处理，注重各方面的协调，而财务整合是整个整合的关键点，做好它与其他方面的协调可以实现系统优化的目标。3、核心能力理论核心能力的本质是企业中一系列知识和技能的结合，而不是一种单向的能力。企业并购整合以后，企业间的一系列知识和技能的结合不仅仅表现在生产技术方面，财务方面同样有表现。各公司的会计核算制度的统一，财务制

12、度的取长补短，从而使核心能力理论更好的指导并购后的财务整合。（二）、并购财务整合的原则因为企业并购面临着投资风险，财务风险，融资风险等等，要想一定程度上避免这些风险，我们需要遵守一些原则，使风险减小。这些原则主要有：成本效益原则，效用性原则，结构平衡性原则，以资本运营为核心的原则，统一性原则等等。1、成本效益原则所谓的成本效益原则，就是权衡整合成本与其带来的收益之间的关系，只有当整合的成本小于其收益时，整合才有进行的必要。所以在公司进行整合前要比较成本与收益的大小，并且选择一种成本最小，收益最大的财务整合方案进行整合。2、效用性原则财务整合的最终目的是有效的财务运作，所以效用性原则在财务整合中

13、起了战略目标的作用，财务整合的工作围绕判断其是否是具有效用性来开展。3、结构平衡性原则这个原则体现了二个方面：一是从整合与财务整合关系来说，财务整合的实施必须与其他系统的整合进行配合，才能使得集团内的各项系统相互协调、相互促进。二是从财务整合内部来说，使公司的资产结构、负债结构和权益结构三者达到资产负债内部的协调从而实现财务稳健的目标。4、以资本运营为核心的原则财务整合中较关键的问题就是资本的运营情况，切实建立资本运营的约束与激励机制，使不同的利益主体对经营的资本真正负责，使资本运营责任制在整合后的实践中不断完善。5、统一性原则在这个原则的指导下，一是既要达到财务整合的目标与整合目标的统一，又

14、要达到财务整合总目标和子目标的统一;二是要达到会计核算体系统一性原则，统一公司的会计制度，健全、完善一套符合公司核算要求的会计核算体系，从而实现防范会计核算风险的目标。三、并购财务整合的内容在实现企业价值最大化目标指导下，无论其财务整合模式，财务整合的重点、内容是否有区别，但总的来说其整合的内容应包括以下几方面：财务管理目标的整合、财务管理制度体系的整合、会计核算体系的整合、存量资产的整合、业绩评估考核体系的整合、现金流转内部控制的整合、债务整合。（一）、财务管理目标导向的整合财务管理的目标是财务整合中必须最先考虑的问题，它决定了各种财务决策的选择。股东财富最大化与企业价值最大化是目前较常采用

15、的财务管理目标。但是不同的企业有的追求利益最大化，有的追求股东财富最大化或是企业价值最大化，所以在整合时先考虑制定企业的财务管理目标。财务管理的目标是企业优化理财行为结果的理论化描述, 它直接影响着财务理论体系的构建。新的财务管理组织要想正常运行，并购双方必须确定统一的财务管理目标, 对于选择追求利益最大化，追求股东财富最大化还是追求企业价值最大化的问题，一直是经济学者争论的焦点。在微观经济分析中,很多案例表明大多数公司以利益最大化作为其目标，但在财务理论中, 很多学者并不认可利润最大化目标。在财务整合中到底是选择股东财富最大化还是企业价值最大化呢？本人认为选择后者。因为股东财富最大化的财务管

16、理目标只注重了股东的利益, 但是企业要发展不仅仅需要股东的投资的资本，很多其他方面也同样重要，而企业价值最大化的财务管理目标不仅仅考虑债权人的利益，它考虑的是利益相关者的合法权益，随着社会的发展, 现代企业要获得可持续发展或长期稳定发展只有通过为利益相关者服务,从而兼顾了各个方面的利益，从而更好的调动员工，其他经营者的积极性，有利于更好的发挥其潜在价值，有利于公司的发展，同时又有利于社会的发展。所以选择追求企业价值最大化的财务管理目标是现在企业的正确选择。（二）、财务管理制度体系的整合财务管理制度体系整合是并购后是否能有效运行的关键, 很多案例表明：所有并购后能成功运作的企业，其财务管理制度体

17、系的整合都是成功的, 相反其财务制度整合几乎都是失败的，所以财务管理制度体系整合是我们必须下功夫花时间去实施的内容。1、财务组织机构和职能的整合财务组织机构和其职能的整合是财务管理制度体系整合中重要的步骤，所谓的财务组织机构是企业处理资金运动中内部各方面财务关系所采用的模式。不同的公司各不相同，企业的规模，企业经营过程的复杂程度、财务管理和会计核算业务量大小都影响了组织结构的设置。在整合中，建立一套健全高效的财务组织机构，是有效实施并购企业管理整合的重要保证之一。有些企业的财务组织机构在整合前相应大点，内部的分工也相应比较细，并可考虑将财务管理和会计机构按其职能的不同划分开来, 反之亦然。整合

18、来讲一般是小企业服从大企业的财务组织机构和职能设置，或者是大企业设置其整合的小企业，并安排人员监督与指导其执行。在整合中还是个问题值得注意：一是财务组织机构各部门的责权分工必须明确, 并且相互制约。最好书面成文的方式制定不同的部门、岗位职能，从而使机构内部的各部门和每一个职工,明确其职权、责任和具体的任务, 做到部门之间、人员之间职责清、任务明, 使得企业的管理制度更加的健全；二是要精简、高效的的设置财务组织机构，防止岗位重叠, 避免人力、物力的浪费和低效率的工作环境，使得员工的价值得到最大程度的实现，有利于实现整合后的高效率的资金运转，有利于实现公司的价值；三是在财务组织机构整合的过程中,

19、还要注意被并购方的财务管理机构设置哪些职能部门, 集权、分权的程度是否合理，其是否实现了享有的财务管理职权与承担的责任相适应的目标, 他的职能部门是否设置比较合理，使每个部门的任务平均化，而不是忙的忙死，闲的闲死。2、财务管理制度的整合因为不同企业的经营项目、相关利益者不一样，所以在并购以前各自的财务管理制度也是不一样的。财务管理制度的整合其就是在一系列的财务政策中选择出适合自身企业的经营特点，选择适合本企业发展的财务政策，并购后，因为整合双方的财务管理制度存在差异性，所以并购企业必须在总体目标一致的基础上应以并购后企业集团利益为基础来选择和制定财务政策，达到并购公司对被并购公司实施有效的财务

20、控制的目的。财务制度体系整合是保证并购企业有效运行的关键,他主要包括：投资管理，预算编制制度，资金管理，固定资产管理，流动资产管理，利润管理，财务风险管理，融资制度，工资制度管理，财务风险管理等整合，财务整合的内容多而繁琐，在具体实施中也不是一件容易的事情，比如说整合前的工资各个公司是不一样的，整合后的工作该如何定，在如人员的需求是不是应该减少，是否需要裁员等等问题。(三)、会计核算体系的整合会计核算体系的整合是统一财务制度体系的具体保证, 不论是收购还是兼并, 并购方要想实现并购双方营运作业的合并, 就账簿形式、凭证管理、会计科目等必须予以统一，这也是并购企业及时、准确获取被并购企业信息的重

21、要手段,更是统一绩效评价口径的基础。企业并购后的会计核算体系整合的实质是以管理会计为基础，以会计准则为准绳，对企业生产经营全过程应用管理会计的方法进行预测、控制、核算和分析，并确定核算制度、核算程序、核算形式及核算规划，正确反映企业理财情况和经营成果的方法。它有利于财政、税务、投资者等外部人员对企业会计信息的正确使用，有利于并购公司对被并购公司更好的监督与控制，有利于进行业务上的融合。（四）、资产的整合1、存量资产的整合所谓存量资产是企业拥有或控制的能以货币计量的经济资源。盘活存量资产作为我国企业整合中越来越重要的目标之一，存量资产的整合是并购企业高效运营的重要的一环，它有着降低营运成本、调整

22、经济结构、扩大市场份额、实现资源优化配置、从而提升竞争能力，促进经济增长，实现企业整合后长期发展的至关重要的作用。对存量资产进行科学的整合，实现合理配置，从而提高资产运营效率，使之能生产出高质量、适销对路的产品，实现高收入、高利润的战略目标。但是巨额存量资产如果不在企业并购以后加以整合盘活，那么它们非但不会为企业带来经济效益，反而还成为企业的一大负债。在我国特别是国有企业普遍存在被并购企业资产结构不尽合理，债务过多，不良资产较大的问题，因此对于经营业绩和财务状况不佳的企业，整合后的首要工作是处理不良资产、停止获利能力弱的产品线、办公转移到地租较便宜的地段、裁减人员等。这些措施有利于提高资产运营

23、效率，是并购后企业规避风险、防患于未然的重要手段。作为优势企业，并购盘活存量资产是并购弱势企业的好办法。它使弱势企业的债权、债务、人员得到安置解决，同时也有利于优势企业利用若是企业的优势资料，虽然也会裁减人员但是比起迫使企业破产，把富余下岗人员推向社会有更大的社会和经济效益。2、无形资产的整合无形资产也是企业拥有资产的重要组成部分，对于企业来说，商誉等无形资产也是十分重要的，它也是企业并购整合中的重要部分之一，对整合后的运营也其着十分重要的作用。（五）、业绩评估考核体系的整合业绩评估考核体系的整合是指并购公司对财务运用指标体系的重新优化与组合。并购企业应针对被并购企业重新建立一整套包括定量指标

24、考核和定性分析的业绩评价考核制度。这个考核制度既考核各自的经营指标，也考核他们对母公司的贡献，一般考核时间为每半年或一年进行一次。这一评估考核体系是能够有效提高被并购公司经营绩效和运用能力。业绩考评的整合应将着重点放在考虑并购企业对财务运营指标体系的重新优化组合上，以提高并购企业经营绩效和运营能力为其战略目标。绩效评估体系包括偿债能力指标,资产管理指标, 负债指标, 盈利能力指标, 市价比率指标, 发展能力指标等，其中比较重要的评估指标有：资产管理比率(营业周期、应收款项周转天数、流动资产周转率、总资产周转率)，变现能力比率(流动比率、速动比率)，盈利能力比率(资产净利润、净资产收益率)，负债

25、比率(资产负债率、产权比率、有形净值债务率、己获利息倍数)，也可以使用综合评价的方法(如杜邦财务分析法、沃尔评分法)等。通过业绩评估考核体系的整合，能够更好的评估企业整合后的业绩，是企业风险控制的重要手段，有利于企业经营能力的提高。（六）、现金流转内部控制的整合企业资金运用效益水平的评定标准是现金流转的速度和质量，它是关系到企业经营成败的关键，因此必须予以有效控制。整合以后企业面临的财务压力和资金问题是十分严峻的， 我们从很多案例中可以看出许多企业从报表中看，其利润状况很好，但现金流量不好，不能归还到期债务，最后导致破产清算，因此并购后的资金管理显得非常重要。为了实现能提供充足的资金以支持经营

26、、组织的调整, 拓宽融资渠道, 获得多方面的资金支援的目的，企业必须实现对目标企业的资金控制, 资金运作一体化，统一化。并购完成以后，企业应该做到：制定信用等级，清理往来账款；关注目标公司的银行账户, 及时回笼货款；编制预算管理制度, 严格审批手续；制定相关书面政策对融资和长期投资实行严格控制。不光要从财务方面对目标企业资金进行统一调控，因为各项业务都会或多或少与现金流转产生联系，所以还要拿出时间将不同实体的现金流转渠道、速度等加以整合，以使整合后的企业的现金流转趋于规范,从而保证企业资金运用和运用的效益达到正常的水平，促使整合后企业的正常发展.现金在企业生产经营过程中的流转特性是管理者应该关

27、注的, 资金与其他资产的区别在于:资金流转的起点和终点都是现金，而其他资产则都是现金在流转中的各种不同的转化形式。现金通过购买原材料和发放工资的形式转入在产品和产成品，又通过销售的形式转变成现金，用现金购买固定资产，形成企业的生产能力，而且固定资产以折旧的形式逐渐回收。资金的流转主渠道是购置各种流动资产使之转化为非现金资产,然后非现金资产通过库存、销售等环节收回货款又转化为现金形式。资金流转在各个环节都要保持流通性,如果在其经营环节发现了不同程度上出现了迟滞，那么现金的收入与支出就会处于失衡状态，如果没有得到及时的解决就极有可能使企业因现金瓶颈而招致不应有的损失，从而影响企业的正常营运，严重时

28、甚至使企业濒临财务困境乃至破产倒闭。所以在现金流转内部控制的整合中管理层要特别关注现金在企业生产经营过程中的流转的速度和质量,从而保证整合后企业的正常经营生产活动,使整合后的企业能够得以正常的发展.（七）、债务整合.改变并购后企业的资本结构、偿债的期限结构是债务整合的重要手段，通过其可以降低债务成本和减轻偿债压力，也就实现了财务协同效应的目的，大大提高企业的营运能力和经济效益。债务整合涉及合并财务会计报表、优化资本结构、债权转股权和债务重组等方面。其中最重要的是前两项.1、财务报表的合并财务报表的主要目的是为了满足使用人的需求,它综合的反映整个经济实体的营运状况和偿债能力，满足政府有关部门、股

29、东以及债权人等对会计信息的要求，同时它也为管理者做出企业以后的财务政策制定提供依据和参考,有利于风险控制和内部控制.合并后的报表应该从整合后的整体出发,更好的发挥起作用.2、资本结构的优化资本结构是指企业的财务结构中权益资本和长期债务资本在企业总资本中的比例关系。刚刚整合结束的公司,他的公司破产风险是非常大的, 资本结构的是否优化直接决定了资本成本的高低和法人治理绩效的好坏,所以企业应该制定适合自身的企业财务风险制度，同时充分挖掘企业的负债能力，特别是债券市场上的融资潜力，使资金成本最低，增强企业的盈利能力。四、并购财务整合的效果的评价（一）、财务整合的两大基本任务：1、最大化地实现企业并购的

30、财务协同价值财务协调效应是指并购给企业财务方面带来的种种效益，这种效益的取得不是由于来自企业内部资源配置的效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理惯例及证券交易等内在规定的作业而产生的一种纯资本性效益。通过财务整合使并购的财务协同价值最大化财务协同效应是企业发起并购的基本动因之一，企业实现整合后的财务协同价值主要表现在以下几个方面：（1）、由现金流量重新分配，提高资金利用效率。并购企业发展了一段较长时间其产品处于成熟阶段，其存在大量的“自由现金流量”，因为营业现金流量往往超过内部可行投资机会之所需；而对于一些处于发展阶段或成长性行业的目标企业，却因面临严重的现金短缺而不得不放弃较多的投资机会

31、。并购后企业内部现金流入更为充足，资源从需求增长缓慢的并购方行业转移到目标企业所在的需求高速增长的行业，自由现金流量就可以得到充分有效的利用。因为不同的行业的投资机会是不一样的，整合后的企业进行多样化的投资必然减少投资组合风险，使得整合后企业的经营活动更加的稳定，有利于实现可持续性发展。（2）、有效组合避税，获取税收收益。一个利润高、有发展潜力的企业与一个拥有众多累积亏损又没有能力利用的企业相合并，可以带来巨额的税收利益。税法一般包括亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，并可抵扣前若干年亏损，从而获得政府退税款或在当年或以后年度减少税收。采取不同的会计处理方法，有些可以带来较多的税收收益。

32、如果采用“购买法”对合并进行会计处理，按规定被并企业的净资产应按购买日的“公平市价”进行重估。在通货膨胀条件下，这可能会导致一些资产项目的“升值”，而资产“升值”的摊销是可以冲抵应税利润。（3）、降低融资成本，财务能力提高。一般情况下，合并后企业整体的偿债能力比合并前的单个企业的偿债能力强，而且还可以降低资本成本，并实现资本在并购企业与被并购企业之间低成本的有效再配置。（4）、预期效应，影响股价。预期效应是指因并购使股票市场对企业股票评价发生改变从而影响股票价格。由于预期效应的作用，企业并购往往伴随着强烈的股价波动，大大增加股票投机机会。同时投资者对投资利益的追求反过来又会刺激企业并购的发生，

33、所以二者都相互促进，有利于整合后的企业的发展。综上所述，企业并购后的任务之一为最大化地实现企业并购的财务协同价值。2、最大化地规避控制企业并购的财务风险财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。实现并购后企业财务管理制度的成功整合，可以有效地降低和规避以下财务风险：（1）、投资风险。并购行为应该是企业在市场竞争中自主选择的市场行为。但目前我国的企业并购有很大一部分是政府行为，政府依靠行政手段实现并购，这种对企业并购干涉的行为不仅背离市场原则，难以达到预期效果，最重要的是还给企业带来风险：企业并购后虽然表面合一，但是内部架构没有层次感，不能合理

34、配置和使用人力资本和物质资本等，从而使资本运营处于混乱状态。这将使企业并购达不到优化组合的目标，从而使并购从一开始就潜伏着体制风险。（2）、融资风险。在资本市场发育完善的国家，银行等中介组织在并购中充分发挥了为企业并购提供大量资金的作用，但因为我国目前资本市场发育不完善，使企业并购面临较大的融资风险。在我国并购实例中，许多并购行为因收购方自身实力原因，难以筹措大量资金，未能取得预期效果，甚至被拖入泥潭。资金是否可以保证需要，融资方式是否适应并购动机，现金支付是否会影响企业的正常生产经营等，这些问题处理不好，将会导致并购后企业的财务风险。（3）、债务风险。在我国并购实例中，大多数企业不具有通过自

35、有资本来完成并购活动的实力，不少企业通过借款、杠杆收购等方式来完成并购工作。但因负债经营以定期付息、到期还本为前提，如果公司用负债进行的投资不能按期收回并取得预期收益，公司必将面临无力偿还债务的风险，这样将会导致并购后企业的债务风险，债务风险大到一定程度的时候，企业可能面临破产危机。 综上所述，企业并购后要最大化地规避控制企业并购的投资风险，融资风险，债务风险等方面。（二）、企业并购财务整合效果的评价财务资源的整合不整合就可以了的，它必须要通过绩效评价来调整其方向及进程，以达到最终与企业发展相适应的目的，对整合后的财务资源进行绩效评价，我们从财务协同效应方面，利用财务指标两个方面对财务整合后的

36、效果进行评价。1、从财务协同效应方面进行财务整合效果评价（1）、是否有利于并购企业长期经营战略的实现。并购后是否形成产业链，是否资源通过并购实现优化配置。财务整合后是否有利于资源配置、以企业的长期经营战略为中心，这是衡量财务整合效果的最主要评价标准。（2）、是否有利于企业并购财务运营的一体化。经过并购，形成一个经营整体，并购双方必须具有高度一体化的财务运营机制。（3）、是否形成了一套高效运作的财务组织架构及人力资源体系。并购后只有形成了高效的财务组织构架及人力资源体系，才能保证经营活动的正常开展。（4）、是否有利于企业并购财务管理的创新。在市场竞争如此强烈的今天，企业的经营面临着信息化和技术更

37、新加速的挑战，所以财务管理同样需要不断的创新。2、利用财务指标进行财务整合效果评价（1）、企业可持续偿债能力分析企业可持续偿债能力取决于企业资产的流动性，并与企业资本结构密切相关。而资产流动性可从流动比率，速动比率反映出来；而企业的资本结构则体现在资产负债率权益乘数等。（2）、企业整合的盈利能力分析从企业的销售利润率，净资产收益率及每股收益等方面来考核企业整合的盈利能力是否得到了增强。（3）、企业资产的利用能力分析利用总资产周转率，营运周期，存货周转率，应收账款周转率及流动资产周转率等财务指标对企业资产的利用能力进行分析，判断其是否得到提高。 （4）、企业整合后价值大小分析从企业销售的增加，成

38、本费用的降低及股价的提升（是企业价值的量化反映）等方面分析价值是否由于财务资源的整合而得到了提高。（5）、企业盈利能力分析最能体现企业盈利能力的指标而是税息前资产利润率。税息前资产利润率高的话说明企业整体资产可持续盈利能力高，反之依然。（6）、企业可持续筹资能力分析利用企业预期投资收益率，资金成本率，现有资本结构及可持续配股能力等财务指标判断企业可持续筹资能力是否得到提高。上诉几个财务指标是企业并购后财务整合效果的评价的主要运用的指标，因为各个企业的情况不一样，对于这些指标的运用是不尽相同的，具体问题具体分析，总之要运用适合自己企业需要的财务指标，达到更好评价并购后财务整合效果的目的。五、结论

39、本文认识到企业要整合成功的关键是财务整合的成功，所以对财务整合进行了系统的分析。在对财务整合内容研究之前对财务整合的理论基础和原则进行了研究，在理论的基础上对整合主要的7个方面进行了较为详细的探讨，同时作者认为整合后效果的有效评价与控制也是同样重要的。通过本文可以对财务整合的成熟理论有一个系统的了解，从中作者也提出了自己的看法和对一些问题的解决措施，作者认为财务整合的实质是将原本两个体系整合成一个完整和协调的整体，关键问题是形成和谐的财务体系，所以要在财务整合理论和原则的指导下，认真细心的对两个体系不同的地方进行最优选择，形成适应整合后生产经营的大体系，同时在整合两大任务的指导下，对整合后的财

40、务体系进行有效的修改和调整，并利用财务指标对其风险进行控制，最终提高整合的成功率，实现企业效益提高和可持续性发展的最终并购目的。附录1流动比率流动资产流动负债速动比率（流动资产存货）流动负债资产负债率权益乘数=总资产/所有者(股东)权益=1/(所有者权益/总资产)=1/(资产-负债)/总资产=1/1-资产负债率,销售利润率=利润总和/净销售收入*100%= (销售收入产品成本/产品成本) *100%净资产收益率=净利润/平均股东权益*100%每股收益=净利润/股数总资产周转率=销售收入/平均资产总额 平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）/2存货周转率销售成本存货平均余额 存货周转天数3

41、60存货周转率 存货平均余额(存活期初余额存货期末余额)2应收账款周转率=主营业务收入贷方发生额/(应收账款期初余额+应收账款期末余额)/2) 应收账款期初余额=应收账款期初余额-坏帐准备期初余额 应收账款期末余额=应收账款期末余额-坏帐准备期末余额流动资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均流动资产总额X100%平均流动资产总额=（流动资产年初数+流动资产年末数）/2实际收益率（1+名义收益率）/（1+通货膨胀率）-1资金成本率（1）长期借款资金成本借款利息率（1所得税率）（2）债券资金成本（债券面值票面利率）（1所得税率）/债券的发行价格（1债券筹资费率）（3）普通股股票资金成本有好几种计

42、算公式： 常用的是：无风险利率贝他系数（市场报酬率无风险利率） 如果股利固定不变，则：普通股股票资金成本每年固定的股利/普通股发行价格（1普通股筹资费率） 如果股利增长率固定不变，则普通股股票资金成本预期第一年的股利/普通股发行价格（1普通股筹资费率）股利固定增长率（4）留存收益的资金成本与普通股股票的资金成本计算公式基本相同，只是不需要考虑筹资费率。附录2文献综述摘要：这是一个大并购的时代,但是全球并购的成功率一直不容乐观,导致这一现象的主要原因是并购整合不力,而作为并购整合的出发点和核心,财务整合不力无疑是造成并购整合不力的首要原因。有效的财务整合有助于健全财务运作体系,贯彻并购的战略意图

43、,使并购方有效控制被并购方。本文通过了解中国企业并购财务整合现状，对其理论基础和内容的分析,从而对企业并购财务整合这个问题进行研究。关键词: 原因财务整合财务协同效应 理论一、导言并购能迅速扩大企业的经营规模。但并购失败的现象也是十分普遍的。麦肯锡的“企业领导中心”曾研究了116起并购案例,发现只有23%的企业获得了成功。究其原因,主要是由于并购后的整合比较失败,发现普遍财务整合绩效较差,其现状不容乐观,即使在并购中,有的企业对财务整合的重要性有充分的认识,也往往因为对财务整合的目标和内容等问题理解不深,而且难于找到相应的理论指导而导致了并购财务整合的效果不理想。主要表现以下几个方面:（一）、

44、没有明确的财务整合目标。因为没有明确的工作方向,使意识到财务整合的重要性也而不知从何下手。（二）、对财务整合的重要性认识不够。在并购交易完成的初期往往容易忽视财务整合过程,随着时间的推移和并购后的企业业绩的下降,一些企业可能会意识到财务整合的重要性,采取了相应的措施,但总体效果不明显。（三）、缺乏实际操作经验。对并购财务整合的内容有一定的认识,但是没有落实到具体的操作上,实践中往往是知道内容,由于欠缺实际操作实践,不知如何入手。二、企业并购财务整合理论基础（一）、系统论对财务整合的理论指导系统论的观点对企业并购后的整合有重要的意义。以前的两个企业分属于不同的较小的系统，并购完成后，并购企业和被

45、并购企业组成一个新的系统，如果对并购企业和被并购企业不进行整合，则无法实施新的企业战略，无法使资源得到有效配置等；最终则达不到并购的目的。并购的整合主要有人力资源的整合、财务资源的整合、文化的整合、管理体制的整合等。其中财务整合是重点。企业财务部门作为并购后企业的一个子系统，一方面要明确在企业内部的地位及与其他各子系统的联结方式。另一方面，合理规划内部组织结构、制度规范，合理安排筹资渠道和结构，高效配置资产结构，通过对企业财务系统的组织和制度、财务资源的整合，使财务系统具备整体性、有序性和与企业内外环境的协调和平衡。（二）、复杂科学的资源观与整合观对财务整合的理论指导复杂科学与管理科学相融的研

46、究，就是依据新的思维模式、新的观察问题的角度，来研究管理思想、管理理论、管理方法。企业的财务资源主要是指企业所拥有或控制的与企业获取财务收益相关的各类资源。企业的可持续发展被定义为：在保持企业财务政策不变和既定的市场环境下,企业能够实现的盈利增长比率即企业可持续盈利增长能力。因而企业要实现可持续增长必须得到财务资源的支持,如果财务资源枯竭,企业将不再具有获取财务收益的能力，企业的可持续发展就会失去基础。因此根据复杂科学新的资源整合论，并购后，必须对并购企业与被并购企业的财务资源进行整合。并购前双方各有自己的财务体制，管理制度等，财务整合就是在此基础上进行财务人员、财务体制、财务制度进行重新搭配

47、，即创新，在整合过程中，要与企业其他子系统的整合及其企业外部环境保持协调，在人员、文化、制度、资金、信息等方面进行交换与交流。在人事安排上，要有进有出，以提高办事效率为原则。在财务资源管理中，要将对外重组和内部调整结合起来；把财务组织和企业价值链管理和流程再造结合起来。（三）、协同论对财务整合的理论指导协同理论在管理学中最初出现于1965 年Ansoff所写的公司战略中。Ansoff认为战略管理中的协同效应是一种联合作用的效应，是企业获得的大于由部分资源独立创造的总和的联合回报效果，即2+2=5。Ansoff提出的战略协同理论，阐述了基于协同理念的战略如何作为纽带连接公司多元化业务，从而使公司更充分地利用现有优势开拓新的发展空间。如果用Vi(i=1,2n)表示各单项资产的价值,则其产生的总价值V=Vi+V。其中,V为组合起来产生的新的价值,但如果系统内各要素不是优化组合,企业产