【《企业负债经营问题与对策—以华谊兄弟公司为例》15000字（论文）】.docx

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1、企业负债经营问题与对策一以华谊兄弟公司为例目录企业负债经营问题与对策一以华谊兄弟公司为例11 21.1 1研究背景21.2 研究意义31.3 相关文献综述31.4 研究方法52相关概念界定62.1 资本结构含义62.2 经典资本结构理论73我国影视业上市公司基本现状91 .1影视上市公司的业务发展现状93 .2影视业上市公司的财务特征现状104M兄弟负债经营研究131. 1华谊兄弟简介134. 2公司财务状况研究145结论及对策185. 1结论185.2对策19参考文献22摘要：在现代财务理论中，资本结构是企业筹资决策中一个非常重要的概念，自MM理论诞生以来，资本结构理论便成为了学术界所关注的

2、重点。所谓资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部资本的构成及比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本（主要指短期债务）。狭义资本结构是指长期资本结构，即通常所说的资本结构。资本结构的构成比例是企业经营和发展的重要部分，也影响着企业的整体价值变动，然而是否存在最佳资本结构及如何测算一直是不同流派所争论的焦点之一。因此，对企业资本结构构成的研究具有十分重要的现实意义。本文以影视传媒行业上市公司的代表华谊兄弟为例，对两者的公司数据进行案例分析，在市场信用评级约束条件下，研究在不同负债水平下对权益资本成本及其负债成本的影响，从而形成不同负债水平

3、下的资本成本，并得出其对公司的影响。关键词：华谊兄弟；负债；财务1绪论1.1 研究背景计划经济时期，传媒担当着政府的喉舌职能，改革开放后，随着“事业单位，企业化经营”的提出，传媒由事业单位转变为企事业混合单位，除了具有事业性质，担当政府部分职能外，还需通过企业化的经营自负盈亏，参与市场竞争。直到2003年传媒转制试点的提出，及2006年关于深化文化体制改革的若干意见（以下简称意见）这一指导我国新闻体制改革纲领性文件的发布，传媒才由企事业混合单位转制为企业单位,成为真正的市场主体,进行市场化的经营与管理。随着传媒体制的转型，传媒单位开始导入企业化运营机制，媒介产品导向社会大众需求，在经营业绩上获

4、得了突破，但要达到规模化和产业化运营，仅靠自有积累无法获得资本量的快速累积，只有通过上市融资才能满足发展所需的资金需求,对此，传媒企业开启了上市融资之路。在“区别对待、分类指导、循序渐进、逐步放开”的政策指导下，传媒上市始终经历着“突破I日政策限制，新政策部分认可”的过程，上市之路布满荆棘，即使成功上市也与普通上市公司存在较大区别。首先，传媒业相比其他行业在行业属性上有本质的差别。传媒业兼具意识形态属性和产业属性，在经营过程中除了考虑公司业绩的增长外，还需担当从计划经济时期至今始终如一的政府宣传功能，同时还要考虑公众利益，担当大众传播媒介，因此，传媒企业在运营中面临着三层利益的拉扯，即公司利益

5、、政府利益和公众利益，传媒企业利益导向中必须考虑三种利益的融合，而目前关于传媒利益融合方面的探讨仍是学术界的热门话题，至今仍未找到较为合适的、标准的解决方案，只能是具体情况具体分析，对此传媒企业只能自我摸索，而在摸索过程中也会有诸多问题的出现，其次，在国家控制的前提下，传媒上市公司普遍具有早期上市国企的通病，产权不清、国资所有者缺位、公司管理行政化等现象总是存在，当前虽然大多数传媒上市企业的股权结构中已不存在国家股，但控股股东的国资背景及最终控制人的国家行政属性仍在一定程度上对传媒上市公司的经营管理造成影响，再次，国家在支持传媒企业上市的同时提出传媒企业只能将经营性资产剥离上市，采编性质的资产

6、不允许其他资本进入。在目前新媒体高速发展及国家政策大力支持文化产业发展的时代背景下，传媒企业如何利用好政策优势来发展自身，而多元化业务也容易导致其战略制订出现偏误。总之，传媒上市公司除了具有一般上市公司的共性外，自身存在着有别于其他上市公司的特殊性，对此，本文以传媒上市公司华谊兄弟为样本，立足于研究普通上市公司的方式方法进行分析，以期获知传媒上市公司发展过程中的诸多问题，并提出些许建议。1.2 研究意义论文以华谊兄弟公司作为案例进行了详细的负债经营管理进行分析，对公司的资本回报水平、盈利现金保障性、盈利持续稳定性以及盈利成长性作出了简要分析。面对影响公司盈利质量的要素分析,将帮助企业清晰业务结

7、构和利润方式,发现自己的核心竞争力以及管理中存在的问题和缺陷，为接下来改善盈利状况,提高利润率，降低经营和财务风险，提高企业价值提供帮助。针对公司当前盈利方面的问题，结合管理学、会计学的专业知识，提出了解决问题、提高盈利质量的相应对策建议，为公司未来盈利质量的提高提供了有益的帮助。1.3 相关文献综述1.3.1 国外文献综述资本结构的经典理论莫过于MM理论，MM由资本成本、公司财务和投资理论两位作者莫迪利安尼和米勒名字的首字母组成，他们在该书中提出资本结构与公司价值无关论，即在市场有效、信息、完全和无税条件下，资本结构无论如何变化都对公司价值无影啊，公司价值的决定性因素在于公司的自由现金流量,

8、现金流的折现率是由具有同等风险水平的公司共同决定的，因此公司价值与资本结构无关，但在有税条件下，公司的负债可产生利息税盾，负债带来的资本成本降低能抵消由负债水平上升带来的公司股权资本成本的提高，从而总体上降低平均资本成本，提升公司价值，因此在有税的条件下，企业资本结构中负债水平越高，公司价值越大，百分百负债时公司价值达到最大化。该理论对后来资本结构的研究影响深远，甚至开辟了资本结构研究的一个分支，但值得考究的是，该理论在负债对绩效影响方面只考虑了利息、税盾这一因素，没有加入对其他因素的考虑，之后有学者例如RobiChek和MVerS(1966)、SCott(1976)等人提出了权衡理论，他们认

9、为债务对公司价值有税盾的贡献，但债务水平的增加将提高企业的风险，这不利于公司价值的提升，负债对于企业来说是收益与成本的综合体，因此应权衡考虑企业的债务水平。该理论将企业负债带来的成本定义为破产成本，破产成本分为事前成本和事后成本，事前成本主要考虑企业面临财务危机濒临破产时的成本，事后成本考虑企业破产后的一系列成本。企业破产前，业务运营受到限制，员工及管理者工作效率低下，濒临破产的信息公开造成公司和产品的品牌价值损失，公司高层为维持公司持续运营举借高成本新债还旧债以及必要的游说，这些都是破产前企业额外增加的成本。企业破产后，关系破产事务的法律咨询、审计评估、估价清算，企业资产折价出售及业务停止造

10、成的机会损失等，这一系列成本是企业破产后需负担的。企业以高负债获取利息税盾收益的同时也要担负高财务风险可能引发的破产成本。总之，权衡理论强调的是企业资本结构存在最优形式，并不是企业负债越高越好。在推出MM理论之后，其创始人之一米勒在债务与税收一文中提出公司负债水平并不是越高越好，而是存在个均衡点。它综合考量了公司税和个人税,将公司和投资者纳入一个系统，考虑该系统的价值最大化。他认为在公司负债带来的利息税盾大于投资者个人税率的情况下，公司可以出让一部分纳税节约给投资者，从而带来整体价值的提升，直到税率出现一个均衡点，即在该税率下，公司的纳税节约等于投资者纳税额，此时公司价值达到最大。Baker和

11、WUrgIer(2002)首次提出的市场择时理论，他们认为当公司市场价值/账面价值较高时，公司偏向于较低的负债水平；当市场价值/账面价值较低时,公司偏向于较高的负债水平，因此，鉴于股票市场的变动，公司的目标资本结构是动态的。Jensen以公司治理的视角考虑企业债务水平与绩效的关系，他认为公司管理者倾向于留存较多的自由现金流以扩大公司规模，建立自己的“王朝”，从中获取物质上的或是名望、声誉所带来的利益，这样一来就会出现过度投资的问题,而企业债务的增加可以有效的限制管理者的过度投资，降低代理成本，原因是债务的偿还会降低企业的现金流，同时负债水平的提高也会增加公司的财务风险,倘若到期债务无法偿还，企

12、业控制权易手，管理者的职业道路将在一定程度上受到损害，因此以上两方面考虑，管理者在债务水平提高的情况下会约束只考虑自身利益的行为，这样代理成本降低，公司价值提升。但StUIZ认为随着公司债务水平的提高，管理者对公司的控制权力也将更容易获得，那么一些外部治理机制如公司控制权市场和经理人市场将难以发挥效用，这在一定程度上增加了代理成本，降低公司价值。DianIond考虑了管理者声誉机制，他认为公司负债比例的提升加大公司破产的风险，促使管理者出于安全性的考虑倾向于投资风险较低、回报较少的项目，回避高风险高收益项目，而股东的目标是收益最大化，与管理者低风险、低回报的目标设定有偏差，那么从这点上来说，债

13、务水平提高反而增加了代理成本，公司绩效降低。但债务水平提高对提升管理者控制权方面的作用似乎不那么重要，重要的是它对管理者追求私利的约束机制，有助于公司价值的提升。1.3.2 相关国内文献综述早在1998年，王娟和杨凤林在研究我国上市公司的筹资结构与企业权益关系时即指出，适度提高企业资产负债率能够有效增加企业的净资产收益率。张桂林等人以电力行业31家上市公司为样本，经过可靠的实证研究得出结论:公司的负债比与企业净资产收益率成显著的正相关关系。大量的研究指出，资本结构与企业价值的负相关性可能更为显著。通过对研究资本结构影响因素的深入研究，学者们开始考虑公司规模与资本结构之间的负相关性，而冯根福等人

14、以1996T999年为样本区间，对A股上市的253家公司进行统计分析，研究指出，股权流通性与短期负债和总负债对于企业价值比值呈负相关性，公司的盈利能力与资本结构是极为显著的负相关关系。在更为细分的电子制造行业，毕皖霞等人对于该行业上市公司资本结构和企业价值间相关性的分析表明电子制造业领域，上市公司的资本结构与企业价值也呈现负相关性。另外，也有国内学者指出，资本结构与企业价值间并无明显的相关性。晏艳阳通过对上市公司综合行业的资本结构与企业价值之间关系进行实证研究，表明资本结构中的负债率比重与企业价值并无明显的相关性“。同样，陆正飞与辛宇等人的研究发现，上市公司规模、资产担保值及成长性等因素对企业

15、资本结构和长期负债率的影响均不显著。1.4 研究方法文献研究法:通过循序渐进地对文献进行检索、阅读、筛关系的研究选和分析，逐步了解到国内外对财务质量分析现状，据此形成全文的研究思路和整体框架。统计分析法:借鉴国内外对变量的测量标准，参照相关的实证研究，整理相关的样本企业的数据，进行数据统计分析。案例研究法:结合实际表现，以典型、热门案例为素材，并通过具体分析、解剖，促使人们进入特定制作和生产的过程，建立真实的营销感受和寻求产品问题的解决方案。2相关概念界定2.1资本结构含义企业采用各种筹资方式进行筹资以满足正常的生产经营和长远发展的需要，正是各种筹资方式的不同组合类型决定了企业的资本结构及其变

16、化。资本结构（CapitalStrUCtUre）是指企业各种资本的构成及其比例关系。目前有关资本结构的概念有广义和狭义之分，广义的资本结构是指全部的资金来源的构成比例关系;狭义的资本结构是指企业的长期资金来源的构成比例关系。企业的资本从来源上分只有两大类:权益（自有资本）和负债（借入资本），权益是指企业通过从外部发行股票和自己产生的留存收益等方式获得的资本;负债是指企业通过发行债券、银行借款等方式获得的资本。因此，广义的资本结构可以表述为企业债务资本和权益资本的组合情况和比例关系，狭义的资本结构为权益和长期负债的比例关系。由上述资本结构概念的界定可以看出，两个资本结构概念存在包容关系，前者是后

17、者的母体，后者是前者的子集。对资本结构的实际运用中，研究人员往往不严格区分资本结构的概念差异，而是根据研究的目的需要灵活运用资本结构的概念。本文从资本结构广义的角度进行研究，考虑到以下因素：（1）从广义的角度能够更好地利用现代经济学中所新出现的发展成果，丰富和拓展对资本结构理论的研究。可以将现代产权理论、契约理论、交易成本理论与西方财务理论相结合，更加透彻地分析影响企业价值、企业绩效的各成分因子之间的关系及其作用的性质。（2）中国传媒上市公司债务资金期限特殊，即存在的短期债务占总债务的比重很大，且存在短期债务资金长期使用的现象，采用广义的资本结构符合我国传媒上市公司的实际情况。（3）使研究的成

18、果对企业具有更实际的指导意义。现代企业组织的典型形式是股份制，不仅存在股东与管理者之间的代理关系，而且存在企业与债权人之间的借贷关系。因而使得企业资本结构的内涵扩大，对股份制企业（尤其是上市公司）资本结构进行研究，当然不能忽略负债内部结构和股权内部结构的作用。2. 2经典资本结构理论现代资本结构理论的创立是以MM定理的提出为标志的，以后一些学者对MM定理的假设进行放松，沿着两个方向发展，一支主要研究企业的所得税、个人所得税和资本结构的关系,另一支重点探讨破产成本对资本结构的影响问题，这两个学派最后归结形成权衡理论。3. 2.1MM理论MM理论是由美国经济学家Modigliani和MiIIe:于

19、1958年共同提出的，经历了以下几个阶段：（1）不考虑公司所得税和个人所得税的NEVl理论（资本结构无关论）任何公司的市场价值与其资本结构无关，企业价值取决于企业投资价值即未来所创造的现金净流量，即企业的市场价值取决于按照风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。（2）考虑公司所得税的NEVI理论（资本结构有关论/修正的NEVI理论）在有公司所得税的情况下，由于税法允许利息可作为费用以抵减所得税，因此负债经营可以给企业带来税收屏蔽效应。此时，企业价值不仅取决于投资所带来的未来的现金净流量,也取决于资本结构的决策，负债率越高,企业价值越大，当公司负债达到100%时，公司价值将达到最大。

20、（3）同时考虑公司所得税和个人所得税的MM理论（米勒的均衡模型）1977年，米勒在“债务与税收”一文中引入个人所得税，建立一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型，证明个人所得税在一定程度上抵消公司债务利息的税收优惠。但是，在正常的税率条件下，公司负债的节税价值不能被股东个人多缴纳的个人所得税所完全抵消，负债的税盾效应还存在，企业价值与负债水平还是存在一定的正相关关系。MM理论的重大贡献在于:第一，NEVI理论对于融资决策与企业价值的研究方法不同于传统的研究方法。在MM理论出现之前，财务学的研究大多采用描述性的方法，传统资本结构理论的研究基本上限于对事实的简单陈述，缺少内在分析的成分。第二，N

21、EVI理论深刻揭示了资本结构与企业价值的内在联系，试图通过资本结构的表面现象,寻找出资本结构的内在本质，从而寻找资本结构的规律。第三，MM理论严格界定了企业价值的概念。认为企业价值是企业在未来经营期间业务活动所带来现金流量的一个折现值。2. 2.2权衡理论权衡理论是企业资本结构理论在20世纪70年代的重要发表，主要代表人物有詹森和麦卡林。早期的权衡理论是基于避税利益和破产成本的均衡，后期则主要是对债务成本的拓展。权衡理论认为，企业可以利用债务免税的优惠政策，通过增加债务而增加企业市场价值。然而，随着企业债务比重的上升，企业陷入财务亏空的可能性会加大，破产的概率升高，而企业一旦破产，由于债务资本

22、具有第一清偿权，主权资本将面临较大损失。因此，随着企业债务的增加，企业面临的风险也增加，企业市场价值下降。因此，企业必须在负债的利益和成本之间取得某种平衡，最优结构可以产生于零负债和100%负债之间的某一点上。根据权衡理论，负债企业的市场价值V等于无负债企业的市场价值(M)加上节税现值(TD),再减去财务亏空成本(PVFD),即：V=Vl,+TD-PVFD1)其中，财务亏空成本包括两类:一类为因为财务亏空而导致破产的成本；一类为经理人员为调节股权投资者和债权投资者利益而花费的代理成本。权衡理论可以用图2.2表示，由于负债的避税作用，企业市场价值随着负债比率的增加而增加，达到最大值A点。超过A点

23、后，随着负债比率的增加，财务亏空现值将大于免税现值，企业市场价值将趋于下降。图2.2财务杠杆与企业价值关系(权衡理论)企业价值V3我国影视业上市公司基本现状3.1影视上市公司的业务发展现状对于电影电视类公司的划分标准，是指包含制片公司和发行公司在内的相关企业单位。所谓制片公司，是指完成电影、电视剧的融资、拍摄和后期制作环节的公司，主要包括制片公司和后期制片公司。制片公司拥有电影、电视剧的版权，通过将作品某一期限内的版权出售给发行公司或其他渠道发行商而获取利润。而发行公司，顾名思义是对拍摄、制作好的影片进行发行的公司，主要负责电影、电视剧的营销推广策略制定、实施以及与院线、电视台洽谈拷贝投放。发

24、行公司从制作公司手中购买或代理发行权，然后以买断、票房分账或协议的方式与下游公司单位合作。大部分情况下，影视剧的制作和发行都由同一家公司操作。目前，国内电影电视类上市公司方面，典型的代表有华谊兄弟、光线传媒和博纳影业等。在制作方面，华谊兄弟与其他对手相比具有比较明显的优势。华谊兄弟全称华谊兄弟传媒股份有限公司，股票交易代码300027。通常，业内80%的剧本会优先通过华谊的手，公司对剧本的甄别也比较严苛。在此基础上，华谊拥有另同行羡慕的优秀团队，影业大佬“王氏兄弟”，原子弹级导演冯小刚，加金牌监制陈国富，为华谊创造了极大的利润。光线传媒全称北京光线传媒股份有限公司，股票交易代码3002510对

25、于光线传媒来讲，它的优势主要体现在电视节目的制作上。近年来，光线传媒坚持与各大卫视的深度合作，打造出了包括“梦想合唱团”等在内的一系列优质电视节目，吸引了大量的观众，为其赚足了口碑。我国电影发行业内，从规模和影响力方面来看，最大的当属中国电影集团公司和华夏电影发行有限责任公司两家国有企业。他们是国内最早拥有进口影片全国发行权的机构。但这两家企业均未在证券市场上市。经过分析发现，我国影视类上市公司主要由民营企业构成。究其原因，可能在于民营企业管理层更加具备长期经营以及市值管理的动力。资料显示，2014年国内各电影发行企业除了中影、华夏两家国营企业依然保持着首位和第二位的成绩以外，其他企业市场份额

26、及排名较上年均发生了明显的变化。总体上，依然保持了国营企业市场份额占绝对优势，民营企业市场份额频繁波动的态势。2013年发行市场份额排名前十位的企业，占据了全国约90%的市场份额，发行市场集中度进一步提升。3. 2影视业上市公司的财务特征现状3. 2.1资产规模较小但增长速度极快从资产规模来看，我国影视类上市公司要远远落后于传统的制造业上市公司O对我国影视行业内几家耳熟能详的上市公司的总资产规模进行梳理之后发现，截止到2015年年底，我国该行业内上市公司除了华谊兄弟总资产在九十亿左右之外，资产规模超过五十亿的公司几乎没有,甚至规模在三十亿以上的也屈指可数。这与我国其他行业中上市公司资产规模动辄

27、百亿、千亿的情况有较大的差距。但纵向比较来看，我国影视行业上市公司资产规模的增长速度极快，从2013年底到2015年底的两年间，多家公司的资产规模实现了翻一番。其中，华谊兄弟公司总资产规模两年间的平均增长率为54.03%,华策影视和光线传媒的增长率分别为68.60%和52.01%,而华录百纳的这一指标更是达到了惊人的92.74%0由此看来，尽管目前我国该行业内上市公司的资产规模不大，但由于增长迅速，未来短时间内资产规模较小的现状就可能会得到改变。3. 2.2轻资产性所谓轻资产性，是指企业的流动资产特别是无形资产在总资产中占据较大的比例，这里所说的轻资产是相对于传统的厂房、设备等占用大量资金的重

28、资产模式相较而言的四。重资产企业想要持续获取利润需要周期性的进行非流动资产投资，这就需要占用大量的资金和时间，而且一旦投产过慢就可能丧失获利机会。重资产公司盈利增长相对乏力。以轻资产模式扩张与传统重资产模式经营相比，可以获得更强的盈利能力，更快的增长速度与更持续的增长力。轻资产一般包括企业的经验、规范的流程管理、治理制度、各方面的资源、资源获取和整合的能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等概念。轻资产运营是一种以价值为驱动的资本战略，是知识经济时代与网络时代企业战略的新结构。我国影视业上市公司的轻资产性，主要是由行业本身性质决定的，包括影视公司在内的传媒公司天然就脱离了厂房、大型生产设备、高价

29、原材料等，进而形成了“轻装上阵”的特点。而该行业作为知识密集型行业，本身就属于价值链上的高附加值环节，也具有轻资产的特点。我国影视业上市公司财务特征上的轻资产性这一点，可以较为明显的从各企业的资产负债表中发现。除了在资产负债表中反映出的轻资产性外，品牌知名度和公司治理结构作为一种形态上的无形资产，是企业核心竞争力的集中体现，是最具价值的轻资产，却不反映在资产负债表之中。我国知名的影视业上市公司无一例外，不是依靠自己的品牌占领市场，依靠合理的治理机制获取利润的。因此，其轻资产性在此更是得到了很好的验证。3. 2.3应收账款占比高资产项目华谊兄弟华策影视光线传媒华录百纳唐德影视新文化中视传媒长城影

30、视货币资金18.63%12.27%11.65%8.52%8.28%15.25%45.99%6.67%应收张软16.42%22.66%16.08%17.85%35.09%25.27%6.74%46.48%存货8.31%19.74%9.17%9.06%43.58%31.24%7.55%24.89%长期股权投资7.99%4.74%25.08%0.51%3.25%固定资产3.61%0.99%0.46%0.19%0.46%1.88%28.03%0.39%表3.12015年我国八家影视业上市公司各项资产占总资产比例通过表3.1我国八家影视业上市公司2015年年底各项资产占总资产的比例可以发现，该类公司应收

31、账款占比普遍较高，一般在20%左右，其中唐德影视、长城影视应收账款在总资产中的比例分别达到了35.09%和46.48%。应收账款占比较高这一特点与影视行业销售方式有直接的关系。由于所生产商品一一影视作品的特殊性，影视公司一般采用赊销的方式，加之资金的回收周期又较长，这就导致了公司长期持有大量的应收账款。应收账款存在无法收回变为坏账的可能性,若在总资产中的占比过高，则会导致公司的资产状况不佳，也会直接影响公司的盈利水平。3. 2.4股权相对集中股权集中度是衡量公司股权分布状态的重要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要标准。一般而言，当公司股权相对集中时，控股股东有权派出自己的直接代表或本人亲自担任

32、公司董事长或总经理，实现经营权和所有权的统一，可以有效地避免经营者的“道德风险”和“逆向选择”。我国的影视业上市公司就普遍表现为股权的相对集中。例如，星美传媒创始人覃辉持有星美控股78%以上的股份;光线传媒创始人王长田通过上海光线投资控股有限公司持有上市公司光线传媒超过一半的股份，除此之外，华谊兄弟、华策影视等公司董事长兼创始人个人持股也均在301.40%之间，且除控股股东外，基本没有持股超过10%的股东。像国内影视行业上市公司这样由创始人和管理层集中持股的模式，有利于公司提高决策和运营的效率。3. 2.5流动负债率高流动负债率是指流动负债占总负债的比例，计算时等于流动负债总额比上负债总额。这

33、一指标反映了一个公司依赖短期债权人的程度。比例越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。与房地产、建筑建材等行业流动负债占比在60%左右不同，影视行业上市公司的流动负债率普遍较高，一般在95%以上，部分公司甚至达到了100%O公司名称流动负债（亿元）负债总额（亿元）流动负债率华谊兄弟29.1341.3870.39%华策影视12.1116.4373.69%光线传媒14.9717.3786.22%华录百纳3.883.8899.99%唐德影视5.065.6389.80%新文化3.093.5387.44中视传媒3.263.26100%长城影视4.874.8899.66%表3.2部分影视业上市公司流动负债占

34、比2015年12月3. 2.6市盈率高市盈率是衡量股票投资价值的一种常用指标，是用股票的每股市价比上每股收益。2015年年底，我国影视业上市公司的平均市盈率为61.13,是A股平均市盈率水平的3.6倍。市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同。有时市盈率过高可能存在股票价值被高估的风险。但对于影视业这样成长性的行业，市盈率比较高不一定是存在泡沫，主要是因为投资者对这类企业未来预期比较乐观。4华谊兄弟负债经营研究4.1华谊兄弟简介华谊兄弟公司是中国大陆最出名的综合性影视娱乐集团公司之一，1994年由王中军、王中磊创办，先后投资了鬼子来了、没完没了、一声叹息等多部作品，其中没完没了获

35、得1999年的国内票房冠军，票房成绩为4000万元。为了更好的进军影视行业，华谊兄弟在2000年，与房地产企业太合公司共同出资创办影视公司，公司的注册资金达到了5000万元，双方各占50%,目标是成立正规化、国际化的电影公司。2007年微特尔投资集团与华谊兄弟集团友好协商将:湖南中意信息经纪有限公司转让过户给微特尔投资集团，2008年华谊兄弟并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步大增。2009年9月27口晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上市企业审核，拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股，发行前每股净资产为2.22元。华谊兄弟传媒集团旗下有

36、华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、环球热力兄弟影音文化传播有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。目前，华谊兄弟传媒公司已经发展成为国内民营娱乐传媒企业中的佼佼者，业务范围主要包括五大板块，分别是:音乐公司、演艺经纪、娱乐传媒、电影制作与发行、电视剧制作与发行。电影票房方面，华谊兄弟传媒公司占据了巧市场份额，位居第二：电视剧生产能力方面，华谊兄弟传媒公司市场份额占2%,位居民营企业第二，从收入方面来说，其市场份额占6-8%,位居同行业第三，从当前所签约得艺人数量来说，位居行业榜首。4. 2公司财务状况

37、研究4. 2.1公司当前资本结构2015年12月，华谊兄弟公司在账面上的总资产为98.19亿元，总负债为41.39亿元，而这时其股权资本的市场价值56.80亿元。用比例表示:公司的资本中42.15%是债务，余下的57.85国是股权资本。2015年12月，华谊兄弟公司股票的P值为4.17。这时，中国五年期国债的利率是5.225机华谊兄弟公司优先级债务的信用等级是AAo其他信用等级为AA的公司的债券收益率是6.15%0分析中采用的税率是25机4. 2.2资产负债表水平分析华谊兄弟总资产2016年较2015年增加8,075,337,733.68元，增长幅度为82%其中，流动资产本期增长2,073,3

38、23,557.38元,本期增长幅度39%,非流动资产本期增长6,002,014,176.30,本期增长幅度131%0公司货币资金2016年较2015年相比增长1,832,491,073.89元，增长幅度100版主要是因为收到电影票房分账款，影视剧销售款，出售北京掌趣科技股份有限公司部分股份，出售江苏耀莱影城管理有限公司股份，收到非公开发行股票募集资金。影视作品的发行时间与期末应收账款余额的大小有较强的关系。如果期末影视作品的发行量较大，一般会形成较大金额的应收账款。公司2016年较2015年相比增长46,132,695.93元，增长幅度3%,公司在应收账款方面应该保持谨慎性，避免出现过多的呆账

39、坏账。公司无形资产2016年较2015年相比减少7,384,945.36元,减少幅度10%,是因为合并范围变更所致。商誉2016年较2015年相比增长2,084,185,967.65元，增长幅度140%,均为非同一控制下企业合并所形成的商誉。华谊兄弟负债2016年较2015年增加3,025,249,090.35元,增长的幅度73。流动负债本期增加3,048,987,498.04元，增长的幅度105机非流动负债本期减少23,738,407.69元，减少的幅度2%。公司应付账款2016年较2015年相比增长122,829,578.50元，增长的幅度为40%,主要是因为应付电影分账款及应付往来款增加

40、所致。应交税费相比增长169,174,425.89元，增长的幅度达到60%以上，主要是因为报告期内公司业绩增长，报告期末应交企业所得税等各项税费增加。4. 2.3资产负债表垂直分析4. 2.3.1资产结构的分析评价从静态方面分析，企业流动资产变现能力强，其资产风险较小，非流动资产变现能力较差，其资产风险较大。该公司2016年末，公司总资产178.9亿元，较上年末增长82.24乐本期流动资产占总资产的比重40.92%,而非流动资产占总资产比重为59.08%,从总体上说企业资产的流动性差，弹性差，不利于企业灵活调动资金，资产风险大。从动态方面分析，本期该公司流动资产比重下降了12.54%,非流动资

41、产比重上升12.54%04. 2.3.2资本结构的分析评价从静态方面分析，该公司股东权益比重为59.97乐负债比重为40.03%,资产负债率较小，股东权益比率较大，两者都在行业的正常水平内，总体来说这样的财务结构还是合理的，公司的财务风险相对较小。从动态方面分析,该公司股东权益比重上升了2.12乐负债比重下降了2.12%,其中资本公积涨幅较大，上涨14.88乐主要是公司股票期权计划的激励，控股子公司员工期权行权所致，当然，这并未对股东权益造成影响。除此以外，其他项目变化不大，表明该公司结构相对稳定，不过财务实力略有上升。4. 2.4偿债能力分析反映企业短期偿债能力的指标主要是流动比率和速动比率

42、，反映长期偿债能力的指标主要是资产负债率和己获利息倍数。4. 2.4.1流动比率指标分析流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要财务指标，这个指标比率越高,说明企业偿还短期负债的能力越强。经验表明，流动比率在200%左右比较合适。公式:流动比率二流动资产一流动负债X100%(单位:亿元)2014年华谊兄弟公司流动比率=33.93-22.43x100断1512015年华谊兄弟公司流动比率=52.50-29.13xl00%=1802016年华谊兄弟公司流动比率=73.23-59.62x100%=123通过上述计算过程可知华谊兄弟公司2014年-2016年的流动比率分别为151%,180%,123%

43、,均低于适当值200%o4. 2.4.2速动比率速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。在流动资产中，存货需经过销售，才能转变为现金，若存货滞销，则其变现就成问题，通常认为正常的速动比率为1,低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。公式:速动比率二(流动资产-存货)-流动负债Xloo机2014年速动比率二(33.93-5.75)-22.43x100=1262015年速动比率二(52.50-8.16)-29.13x100=1522016年速动比率二(73.23-7.16)-59.62x100=1114. 2.4.3资产负债率资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，它反映企业的资产总额中有多少

44、是通过举债而得到的，公式:资产负债率=负债总额-资产总额xl00%o资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，比率越高，企业偿还债务的能力越差，反之偿还债务能力越强。如果负债比率很小，则说明企业比较保守，对前途信心不足。负债比率过高，企业的财务风险将增大，一旦资产负债率超过1,则说明企业资不抵债。(单位:亿元)2014年资产负债率=32.54-72.12x100妒45%2015年资产负债率=41.39-98.19xl00%=42%2016年资产负债率=71.64-178.94xl00%=40%4. 2.4.4偿债能力各指标分析2014年2016年的流动比率低于适宜值200,但是速动比率均大于100

45、,而且流动比率和速动比率在2014年都出现了较大幅的上涨，说明当年该企业财务状况相比另外两年更好一些，而且近三年来稳步下降，表明华谊兄弟长期偿债能力是逐步向好的。4. 2.5流动资产营运能力分析4. 2.5.1应收账款周转率通过大量数据的搜集分析，3年来华谊兄弟的应收账款周转率水平都要低于主营业务相近的同行业企业光线传媒股份有限公司（下又简称“光线”），且保持着小幅度下降的趋势，下降幅度略有扩大。华谊兄弟应收账款营运能力较同行业水平来说偏低。营业收入和应收账款平均额的增长速度可以看出，应收账款周转率下降幅度有所扩大的原因是应收账款平均额增长速度加快，高于营业收入增长速度。从企业近年来的政策来看

46、，为了提高市场占有率，华谊兄弟近年来不断加大电影票房和电视剧销售的力度，并与很多大规模的影院集团和地方电视台及科技制作公司建立了长期的合作关系，公司为加速销售放宽了信用政策，使得应收账款大幅增加，2016年甚至翻了一番多。虽然华谊兄弟年报中一直强调票房和版权收入是买际的现金，且长期合作企业规模强大信誉好，坏账风险小，但是大量的应收账款会造成对公司可用资金的大量占用。公司在财报中风险部分提到公司近年来一直在拍摄“商业大片”，这些“大片”要投入大规模的资金，所以产量不高，如果公司改善应收账款的管理水平，在保证销售的情况下适当保持应收账款的数量，应该可以一定程度上提高公司产量，可以避免应收账款对公司

47、资金的大量占用和坏账风险。4. 2.5.2存货周转率华谊兄弟存货周转率水平大幅低于同行业光线传媒，但三年来一直保持增长的趋势，增长幅度还有所扩大，说明公司存货营运能力有所好转。2015年度存货水平不增反降，同时企业在2015年有效低控制住了营业成本，这是存货周转率上升幅度扩大的最根本原因。说明2015年度华谊兄弟产品销售情况良好，这和各大新闻媒体2015年华谊兄弟各电影良好的票房和电视剧销售情况是相符的。4. 2.5.3流动资产周转率项目2014年同比增长2015年同比增长2016年2016年各项目占流动资产比例货币资金周转率1.381.54%2.36-4.24%2.2633.52%应收账款周

48、转率2.06-4.37%1.97-4.57%1.8833.81%存货周转率0.9812.24%1.130.00%1.4316.94%流动资产周转率0.518.00%0.5910.17%0.65100%表4.1华谊兄弟公司流动资产周转率结合流动资产周转率和两个重要流动资产项目周转率的变化情况我们可以发现，货币资金和存货周转率的2014-2016年总体上保持上升趋势，说明这两项流动资产项目的营运能力正在提升，对流动资产营运能力的提升做出了很大贡献;同时可以发现应收账款的周转率三年来保持小幅度下降趋势，在不影响公司销售的情况下应收账款的周转率尚有可以提升的空间。5结论及对策4.1 结论在本文中，通过比率分析法对华谊兄弟传