2024注册会计师《公司战略与风险管理》第七章科目辅导.docx

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1、2024注册会计师公司战略与风险管理第七章科目辅导第一节财务战略的确立及其考虑因素一、财务战略与财务管理的概念财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此是属于财务管理范畴的战略。财务战略主要考虑资金的筹集方式以及所筹资金的运用和管理的战略问题，并以此与其他性质的战略相区分。财务战略主要考虑财务领域全局的长期发展方向问题,并以此与传统的财务管理相区分。企业战略分为财务战略和非财务战略两类，非财务战略也称为经营战略。经营战略通常主要强调与外部环境和企业自身实力相适应,那么财务战略主要强调财务决策与管理适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。财务管理为企业战略供应资金支持，并为提高经营活动的价值而

2、进行管理。财务管理的方式是确定企业战略能否胜利的一个关键问题。财务管理应支持企业总体战略，并不意味着没有自己的战略。大多数企业组织以财务目标作为整个企业的主要目标，两者目标的干脆一样使得财务管理不同于其他职能管理。重要的财务决策总会涉及企业的全局，带有战略的性质。财务管理可以分为资金的筹集和所筹资金的管理两大部分，财务战略也可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构、筹资来源和股利安排等政策。资金管理所涉及的实物资产的购置和运用并非财务职能，而是由经营战略指导的。资金管理只是通过建议、评价、安排和限制等手段，促进经营活动创建更多的价值。资金管理的战略主要考虑如何建

3、立和维持有利于创建价值的资金管理体系。股东价值是由企业长期的现金创建实力确定的，而现金创建实力又是由企业对各种因素（包括资金因素）进行管理的方式确定的。财务战略的意义：财务战略作为企业整体战略的一个子系统，具有重要意义：1.通过对企业内外环境分析并结合企业整体战略的要求，它提高了企业财务的实力，即提高了企业财务系统对环境的适应性；2 .财务战略留意系统性分析，这提高了企业整体协调性，从而提高了企业的协同效应；3 .财务战略着眼于长远利益与整体绩效，有助于创建并维持企业的财务优势，进而创建并保持企业的竞争优势。典型例题：单选题下列强调财务决策与管理适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者期望的战略

4、内容是（）A财务战略B经营战略C融资战略D资金管理战略【答案】A【解析】经营战略主要强调外部环境和企业自身实力适应，财务战略强调必需适合企业所处发展阶段并符合利益相关者预期。二、确立财务战略的阻力企业追求的财务战略应考虑全部相关的环境因素、利益相关者的观点以及对账户和现金流的影响。选择的财务策略应当是可接受的。如：实现利益相关者的期望，企业能够执行且有助于促进企业的长期旺盛。在制定财务战略时，管理层须要了解一些股东价值最大化的限制性因素。1.企业内部约束财务战略须要考虑包括董事会对财务结构的看法、和投资者保持良好关系必要性及与企业整体目标匹配的重要性。债务融资往往须要按期支付利息,这种还本付息

5、压力常常会让董事会及外界对企业举债融资充滥警惕，个别企业须要董事担保或者银行施加严格的借款条件等。股东也会对投资回报率有所要求，须要企业投资能够产生足够将来回报的项目。4 .政府的影响政府激励企业拓展业务，也可以通过税收或法规限制企业。政府还通过自己的参加不断调整市场。除我国转轨于安排经济体制、存在大量国有企业以外，通常政府对经营企业没有爱好，但政府对企业还有很多间接影响。如税收政策;经济政策也会影响企业商务活动，汇率政策、出口退税政策，劳动爱护法等对对企业生产经营活动和成本带来影响。在发达国家更强调自由经济，政府主要是制定嬉戏规则，如：通过消退法规和管制等提高市场自由化程度，削减政府的影响，

6、简化税制以激励企业商业决策，国有资产私有化，开放国家控股资产,激励竞争，消退或降低进口限制等。5 .法律法规约束企业须要了解影响他们经营的法规。这涉及有关企业经营、税收、员工健康、平安及消费者方面的法规。这些法规不仅影响企业的行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系。遵循法律可能的额外成本,包括符合平安标准的额外程序和必要投资、员工培训成本和诉讼费用。6 .经济约束，包括通货膨胀、利率和汇率影响。(1)通货膨胀通货膨胀使得成本价格和销售价格上升。有些产品可以很简洁的将成本的上涨转移给消费者，有些产品则很难将成本的上涨转移，只能够通过压缩利润空间或降低员工薪水来克服选购成本上

7、涨的影响。通货膨胀会通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入：由于非流淌资产和存货的价值将会上升，因此获得相同数量的资产须要更大金额的融资。假如将来通货膨胀率可以预见，管理层就能计算出所需额外融资的金额，并通过实行确定的措施来获得。例如，增加留存收益或借款。假如不能精确预料将来通胀率，管理层应当推想也许的数字，并相应去的额外的融资。但是，也应做些安排来获得“应急款项”以防通胀率超出预期。通货膨胀导致的成本与售价上升，会减弱产品竞争力，尤其是在国际市场的需求。通胀的结果往往牺牲贷款人的利益,并形成与借款人之间的利益安排。存款价值受损,固定收入人群也蒙受损失。(2)利率利率是经济环境中的重要因素，

8、与财务管理休戚相关。利率衡量的是借款成本。假如企业筹集资金，必需为借款支付利息。利率上升后，企业须要为借款支付更多利息。利率会影响国家货币的价值。利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格。利率对企业财务决策有重要影响。利率较低时，企业倾向于：获得更多借款，最好是固定利率来提高公司财务杠杆;举借长期贷款而非短期贷款;在企业实力范围内还清利率较高贷款，举借新贷款。当利率较高时，企业倾向于：削减债务融资，替换为权益融资;拥有大量现金的公司投资于付息证券;若估计将来利率可能下降，则选择筹集短期资金和变动利率债务，而不是固定利率的长期贷款融资。汇率是两种货币兑换时的比率。汇

9、率对企业财务管理特别重要，尤其是进出口企业和须要国际借款和贷款的企业。货币价值变动会影响进出口商品成本，并影响企业成本或收益。例如，假如一批货物从美国运到德国的价格是420,OOO美元，假如欧元对美元的汇率是1：1.5,则进口货物的成本为280,OOO欧元;假如欧元对美元的汇率跌至1：1.25,则进口货物的成本就变为336,OOo欧元。本币贬值对出口有利而对进口不利。典型例题：多选题下列说法不正确的是()A汇率上升时对于进口商而言将成本提高B利率若将来看涨，企业应筹集长期资金和变动利率C利率若将来看跌，企业应筹集短期资金和变动利率D投资者对财务战略没有阻力和约束【答案】BD【解析】利率若将来看

10、涨，应当是筹集长期资金和固定利率。投资者有投资回报率的要求。三、财务战略的确立财务战略须要财务经理对筹资来源、资本结构和股利安排政策等做出决策。(一)筹资来源1 .融资方式一般来说，企业有四种融资方式：内部融资、债券融资、股权融资和资产销售融资。(1)内部融资企业可以选择利用内部留存利润再投资。留存利润是安排给股东红利后剩余利润。这是企业最普遍采纳的融资方式。但一些大的项目单靠内部融资远远不够，须要其它资金来源。内部融资优点在于：管理层决策比较自由，不须要像债权融资那样向银行披露自己的战略安排或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息，削减融资成本。不足之处在于：要求企业有足够盈利实力，因为股东

11、认为这会影响将来股利安排。而且对于陷入财务危机的企业来说,很难还有内部资金来用。股权融资是指企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。通常对原有股东发行称为配股，对新股东成为增发。股权融资也有其自身的优点和不足。优点在于:当企业须要的资金量比较大时(比如并购)，股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样须要定期支付利息和本金，而仅仅须要在企业盈利的时候支付给股东股利。股权融资方式也有其不足之处：股份简洁被恶意收购从而引起限制权的变更;股权融资方式的成本也比较高。(3)债权融资债权融资包括贷款和租赁。短期贷款和长期贷款从银行或金融机构贷款是企业获得资金的主要方式。通常借款年限少

12、于1年为短期贷款,高于1年的是长期贷款。短期贷款利率相对于长期贷款的利率要高些，不过长期贷款通常须要企业的资产作抵押。企业可选择不同的贷款合同，比如固定或是浮动利率以及贷款期限等。通常额度越高、期限越长的贷款附加的条款也越多，这主要是为了爱护债权人的利益。与股权融资不同，债券融资不论企业经营好坏都要按期支付利息。通常债权人出于风险考虑会在借款时全面评估企业经营业绩、财务状况、将来前景、抵押资产质量以及与企业长期的合作关系。这种融资方式与股权融资相比的优点：第一、融资成本较低、融资的速度也比较快;其次、方式也较为隐藏。但是不足之处也是很明显的：当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款

13、的压力增加了企业的经营风险。租赁租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。比如，运输行业比较倾向于租赁运输工具而不是购买，一般向有税收实惠国家的专业企业购买。租赁也具有不少优点：第一、企业可以不须要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的;其次、租赁很有可能使企业享有更多的税收实惠;第三、租赁可以增加企业的资本回报率,因为它削减了总资本。租赁的不足之处：企业运用租赁资产的权利是有限的，因为资产的全部权不是企业的。(4)销售资产企业选择销售有价值的资产进行融资，也是主要的融资战略。这种融资方式不会对资源总额产生影响，只是盘活资产变现的-种方式。这种融资方式的优点：

14、简洁易行，并且不用稀释股东权益。不足之处：这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且假如销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。2 .不同融资方式的限制在理解了企业的几种主要融资方式后，管理层还须要了解限制企业融资实力的两个主要方面。一是企业进行债务融资面临的逆境;二是去进行股利支付面临的逆境。(1)债务融资逆境债务融资要求企业依据合同进行利息支付，利率一般是固定的并且有两方面的要求：一是利息支付确定优先于股利支付;二是无论企业的盈利状况如何，企业都必需支付利息。这会增加企业破产的风险。尽管相对于股权融资债权融资的融资成本较低，但是企业也不会无限制地举债，因为巨额的债务

15、会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对将来的留存利润进行战略规划，假如留存利润的波动较大企业就不能很好地预期，这样就会影响到企业的战略决策。因此举债企业的红利支付水平的波动比没有举债的更大。举债越多，红利支付水平波动就越大。尽管债权融资的成本降低，企业也会有限地举债，即便是在企业加速发展时期。债权人不情愿看到企业的资产负债比例高达100乐因为高负债对于企业利润的稳定性要求特别高。然而，假如债权融资并不能满足企业增长需求时，企业会利用其他的机会来满足企业增长的目标。总的来说，企业会权衡债权融资的利和弊做出最优的融资决策。(2)股利支付逆境企业在做出股利支付决策时

16、同样也会遇到两难的境地。假如企业安排较多的股利给股东，那么企业留存的利润就较少，进行内部融资的空间就越小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应当是比较稳定的关系。然而，事实上企业常常会选择平稳增长的股利支付政策，这样会增加股东对企业的信念，从而起到稳定股价的作用。再者，留存利润也是属于股东的，只是短暂没有安排给股东而要接着为股东增值。然而较稳定的股利政策也有其不足之处，与前述债权融资的思路类似，假如股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。同样企业也会权衡利弊做出最优的股利支付决策。(二)资本成本与最优资本结构为了评价上述不同融资方

17、式，须要考察不同方式的融资成本。我们主要探讨股权融资与债权融资的资本成本。1 .融资成本(1)利用资本资产定价模型估计权益资本成本权益资本是股东自己的资金，不须要支付利息，但仍旧有机会成本。企业通常不会将资金全部投资企业内部项目，常常把部分资金投资于企业外部，考虑分散风险的必要。企业投资于内部项目资本成本应最少相当于投资于外部项目可以获得的收益。资本资产定价模型(CAPM),是估计企业内部权益资本成本的模型，其核心思想是企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业风险溢价，是无风险利率与风险溢价之和。(2)用无风险利率估计权益资本成本企业也通常会运用较CAPI(资本资产定价模型)简洁的无风险利率

18、方法估计权益资本成本，IT企业就常运用这种方法。运用这种方法时，企业先要得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是简洁获得的指标,然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点，最终就是依据这个利率值计算企业的权益资本成本。这种计算方法的困难之处在于究竟加上几个百分点才是合适的。企业可以借鉴商业债券或合同规定的利息率来估计。但是到目前为止，并没有估计该利率的固定模式。总的来说，这种估计方法有其简洁敏捷的优点，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。(3)长期债务资本成本债务资本成本等于各种债务利息费用加权平均再扣除税收效应。(4)加权平均资本成本加权平均资本成本(WACC

19、)是权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。实务中，企业通常运用现在的融资成原来计算，因为现在的融资成本计算比过去运用的资本更精确反映企业运用资金的成本。WACC=(长期债务资本X长期债务总额/总资本+权益资本成本X权益总额)/总资本2 .最优资本结构分析资本成本目的在于为确定最优资本结构决策服务。具体说，资本结构是权益资本与债务资本比例。通常借款会增加债务固定成本给企业带来财务风险。价格、产品需求以及成原来源的变动都将对运用负债的企业带来更多的影响。由于企业的财务杠杆增加，企业整体风险也会增加。代理成本对融资决策也有影响。假如杠杆比率高，管理层和股东利益将会和债权人利益发生冲突。例如，管理

20、层可能在高风险的项目投资，但是债权人可能并不赞同全部这些决策。借款人通常加入爱护条款来限制管理层以爱护自身利益。这些限制可能包括：限制增加额外债务融资，或者保障必需的营运资本数额以及其他一些比率。这些限制可能导致企业效率下降。除此之外，最重要的是要相识到债务对企业的运用会随着时间发生变更。当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本结构会发生变更，除非新债务的类型是相像的。这种可接受的债务目标水平，会由于金融市场的变动而变更。在高速增长的时期，企业可能更倾向于大量举债。大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资。在实务中，这意味着在高盈利的时期，管理层会倾向于通过留存盈余而不是借债来融资。在盈利比较低的

21、时期，管理层倾向于借债而不是发行新股。确定资本结构的因素还包括：企业举债实力、管理层的限制力、企业资产结构、增长率、盈利实力以及有关的税收成本。还有一些难以量化的因素包括：（1）企业将来战略的经营风险；（2）企业对风险的看法；（3）企业所处行业的风险；（4）竞争对手资本成本和资本结构（竞争对手可能有更低的融资资本以及对风险不同的看法）；（5）影响利率的潜在因素等，比如整个国家的经济状况。（三）股利安排策略1 .确定股利安排的因素企业内部盈余是股利的来源，也是内部融资的来源，如何协调这其中的比例是重要的财务决策。大幅波动的股利可能降低投资者欣喜，企业通常会调整盈余变更来平滑股利支付。企业发放的股

22、利可能被投资者看作是一种信号。在确定发放多少股利给股东的时候，重要的考虑因素之一-就是为了满足融资须要而留存的盈余的数量，留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响：（1）留存供将来运用的利润的须要。它干脆关系到企业资产或将来业务的扩张程度；（2）安排利润的法定要求。这是指基于经济利润的安排可能反过来影响资本的安排，股利的发放也将限制留存的盈余；（3）债务契约中股利约束，通常过度发放股利被债权人严格限制，这属于可能侵害债权人利益的事项。（4）企业财务杠杆。假如须要额外融资，应当在债权和权益融资之间平衡。（5）企业流淌性水平，因为支付现金会导致流淌性资产的枯竭。相应地，将来的现金流须要依据

23、将来支付股利的须要来进行安排;(6)即将偿还债务的须要。假如将来须要偿还债务越多，企业保留的现金就越多。(7)股利对股东和资本市场的信号作用。股东常常把企业发放的股利支付看作是将来胜利的信号。稳定、持续的股利会被看作是一个主动的信号。全部者和投资者通常将亏损期间的股利支付看作是短暂亏损的信号。企业平滑各个期间股利的很可能是财务经理认为股利支付在资本市场中具有信号作用。2 .实务中的股利政策实务中股利政策有四大类：固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策。(1)固定股利政策。每年支付固定的或者稳定增长的股利，将为投资者供应可预料的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利实力差的活动

24、的机会并为成熟的企业供应稳定的现金流。但是盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。(2)固定股利支付率政策。股利支付率等于企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但是投资者无法预料现金流。而且，这种方法无法表明管理层的意图或者期望，并且假如盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。(3)零股利政策。全部剩余盈余都投资回企业中。在企业成长阶段通常会运用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中。但是当成长机会已经结束，并且项目不再有正的现金流量时，就要起先积累现金并须要新的股利安排政策了。(4)剩余股利政策。只有在没有现金净流

25、量为止的项目的时候才会支付股利。这在对那些处于成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。典型例题：多选题下列说法正确的是()A债务资本成本等于各种债务利息费用的加权平均B大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资C实务中股利政策包括固定股利政策；固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策D投资者对财务战略没有阻力和约束【答案】BC【解析】A债务资本成本等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税收效应，投资者对财务战略是有阻力和约束的。其次节财务战略的选择一、基于发展阶段的财务战略选择【重点驾驭】制定财务战略必需考虑企业所处的发展阶段。处于不同发展阶段的企业会采纳不同的竞争战略，不同的竞争战略

26、要求企业采纳不同的财务战略与之相适应。（一）产品的生命周期产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段（见图71）。这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标记。在引入期，由于买主的迟疑，增长平缓;一旦产品被证明是胜利的，买主会大量涌入，起先进入成长期，销售额快速增长;当购买力与市场供应基本平衡后，增长放慢，进入成熟期；当新的代用品出现以后，产品逐步衰退，直至完全退出市场。图71产品生命周期的四个阶段卜【要点提示】产品生命周期理论不仅适用于特定产品，也适用于相关的一组产品（业务单位）。假如企业只有一个产品或业务单位，它也适用于企业。而且，通常行业也有相应的生命周

27、期，不同行业周期内企业所面临的竞争环境及盈利状况、发展前景都存在较为明显的差异。表7-1总结了产品生命周期的特征表7-1产品生命周期各阶段的特征引入期成长期成熟期衰退期顾客须要培训早期采纳者更广泛接受巨大市场品牌选择有见识挑剔效仿购买产品处于试验阶段质量没有标准，也没有稳定的设计，设计和发展带来更大的胜利产品的牢靠性、质量、技术性和设计产生了差异各部门之间标准化的产品产品范围缩减质量不稳定风险高增长掩盖了错误的决策重大广泛波动利润率高价格、高毛利率、高投资、低利润利润最高、公允的高价和高利润价格下降、毛利和利润下降降低流程和毛利、选择合理的高价和利润竞争者少参加者增加价格竞争一些竞争者退出投资

28、需求最大适中削减最少或者没有战略市场扩张，研发是关键市场扩张，市场营销是关键保持市场份额集中成本限制或削减成本（二）投资组合安排企业可能涉及多种产品或多个业务单元,经理也须要像基金管理者选择股票一样进行业务与产品的组合。组织分析法检查企业当期状况及市场，分析目的是为市场份额与风险之间创建一种平衡，以便实现资本增长最大化及获得收入方面的竞争优势。同样的方法可用于产品、市场细分和战略业务单元方面。在产品、市场细分甚至战略业务单元方面可运用下面四种战略：1 .建设。为增加市场份额进行的一种提高短期盈余和利润的建设战略过程；2 .持有。旨在维护现有状况的持有战略；3 .收获。旨在牺牲长远发展来追求短期

29、盈余和利润的收获战略；4 .剥夺。降低负的现金流来实现其他可以利用的资源。（三）波士顿矩阵波士顿矩阵，也称市场增长率/占有率矩阵，是波士顿询问公司1960年提出来的。它用来帮助管理层实现他们的对多种产品的组合进行分析，以提高企业整体的财务业绩。波士顿矩阵依据产品在市场中成长实力以及市场整体增长实力对产品进行分类。企业应当有一个平衡的产品组合。波士顿矩阵能够依据企业潜在现金产生实力和须要的现金支出来评价企业产品。产品和战略业务单元可以依据市场成长率和市场份额来进行分类。【要点提示】波士顿矩阵不同于生命周期法。一是它须要考虑外部市场因素，如增长率和增长份额;其次，就像一个企业在不同生命周期有不同产

30、品组合一样，矩阵中可以有不同的产品组合。市场份额是一个企业产品或服务在特定市场中销售收入占整个市场总收入的比重。评估市场份额凹凸取决于市场状况，不能设定一个单独的百分比，因为市场可能会爆炸式成长。高的市场增长率表示有好的盈利机会;但是高增长市场竞争可能降低利润，因此具有进入壁垒而增长缓慢的市场中反而特别有利可图。相对市场份额可以通过比率来评估，即同最大竞争者市场份额比较。假如相对市场份额较大，表明产品或战略业务单位是市场领导者。波士顿矩阵将市场份额设定为一种估计制定产品成本的方法,成本和份额都与生产阅历有关,假如符合某个特定市场的生产阅历在增加，市场份额也会增加，相应成本就会降低。阅历有时候可

31、以帮助企业依靠低成原来加速市场扩张过程;但有时候市场可能出现低成本，然后干脆进入市场扩张，阅历在其中没有起到作用。波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场占有率（市场份额）。依据市场增长率和市场占有率的不同组合，可以将企业的产品分成四种类型：明星产品、金牛产品、幼童（问号）产品和瘦狗产品（见图72）。一个企业的全部产品，都可以归入这四种类型，并且应依据其所处的地位实行不同的战略。明星产品/问号产品d金牛产品“瘦狗产品一高低”市场份额.图7-2波士顿矩阵1 .象限的分类。(1)明星产品明星产品是指市场增长率和企业市场占有率都比较高的产品。市场占有率高，使得产品可以获得较

32、多利润和营业现金流入。市场增长率高，使得产品具有投资价值，须要大量投资支出。明星产品须要的现金流量和产生的现金流量都很大，两者相抵净现金流量很小。对于明星产品，首选的战略是大力投资，巩固或进一步扩大市场占有率。(2)金牛产品金牛产品是指市场增长率较低而市场占有率较高的产品。较高的市场占有率，使得产品具有较多的利润和营业现金流入;市场增长率低，使之接着投资的价值有限，投资的现金需求小。因此，金牛产品会创建大量的净现金流入。对于金牛产品，首选的战略是巩固市场份额，尽量延长获得大量现金流入的时间。(3)幼童(问号)产品幼童(问号)产品是指市场增长率较高而市场占有率较低的产品。由于市场增长率高，具有投

33、资价值，须要大量进行投资；由于市场占有率低，产品盈利性不好，营业现金流入较少。因此，幼童产品的净现金流量是负数。对于幼童产品，首选的战略扩大市场占有率，大力投资使其转变为明星产品。假如失去转变的希望，则应刚好退出。(4)瘦狗产品瘦狗产品是指市场增长率和占有率都比较低的产品。由于市场占有率低，盈利水平低，只有很少的营业现金流入。由于市场的增长率低，不具追加投资的价值。为了扩大市场占有率接着投资，往往得不偿失，成为资金的陷阱。首选的战略是限制成木，获得最终利润。假如不能维持盈利状态，剩下的选择是退出或清算。【要点提示】依据波士顿矩阵所列出的各种产品类型，须要具体驾驭各类产品的特征及其对企业资金等运

34、营要求。不同的产品类型，干脆确定了企业将要在财务和其他各个方面所实行的战略措施(如营销、研发、投资等)。因此对不同产品类型特征须要重点记忆和驾驭。2 .波士顿矩阵的缺点波士顿询问集团的组合是有用的，因为它为安排者供应了一个框架，可以考虑和预料潜在的增长，并通过评估市场份额和可能的现金流量变动来评估竞争的程度。但不行以随意乱用，缘由有以下几点：(1)该模型不行以在两个机会之间进行比较。例如，明星产品如何与问号产品进行比较？(2)很多企业急于供应高的投资回报率和每股收益。在评估机会吸引力的时候运用会计操纵并忽视了货币时间价值的影响。因此问号产品和明星产品可能被看作不好的企业。(3)该模型假设行业和

35、市场能够定义份额和市场增长率。(4)除了市场份额和销售增长率影响现金流外，还有其他因素，如研发费用数额及新技术的投资，波士顿矩阵没有考虑这些。(5) 一些小企业利润可能特别高。因此在某些时候企业能够从低增长和低市场份额中获利。(6)该矩阵集中于已知的市场和产品。作为一种工具，基于理性安排并设置了战略方法;(7)该矩阵没有考虑风险，这与投资组合方法是完全不同的；(8)该矩阵很难预料增长。(四)生命周期理论与波士顿矩阵结合假如把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵(见图73),这样能将生命周期与战略选择联系起来。生命周期高低市场份额图7-3产品生命周期与波士顿矩阵的组合引入期的产

36、品属于幼童产品，成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品,衰退期的产品属于瘦狗产品。在产品生命周期的不同阶段,竞争环境和实行的经营战略不同，导致了不同的经营风险。1.引入期引入期的产品用户很少，只有高收入用户在尝试新的产品。产品虽然设计新奇，但质量有待提高，尤其是牢靠性。由于产品刚刚出现，前途未卜，只有很少的竞争对手。为了劝服客户购买，营销成本高，广告费用用大。由于销量小，产能过剩，生产成本高。产品的独特性和高收入客户，使得价格弹性较小，可以采纳高价格、高毛利的政策，但是销量小使得净利低。企业的战略目标是扩大市场份额，争取成为领头羊;主要战略路径是投资于探讨与开发的技术改进，提高产品

37、质量。该时期的经营风险特别高。研制的产品能否胜利，研制胜利的产品能否被顾客接受，被顾客接受的产品能否达到经济的生产规模，可以规模生产的产品能否取得相应地市场份额等，都存在很大不确定性。通常，新产品只有胜利和失败两种可能，胜利则进入成长期，失败则无法收回前期投入的研发、市场开拓和设备投资成本。2 .成长期成长期的标记是产品销售节节攀升，产品的买主群已经扩大。此时消费者会接受参差不齐的质量，对于质量的要求不高。各厂家的产品在技术和性能方面有较大差异。广告费用较大，但是每元销售的广告费下降。生产实力不足，须要向大批量生产转换，并建立大宗分销渠道。由于市场扩大，竞争者涌入，起先争夺人才和资源，会出现兼

38、并等意外事务，市场动荡。由于需求大与供应。此时产品价格最高，单位产品净利润也最高。企业的战略目标是争取最大的市场份额，并坚持到成熟期的到来。假如携带较小的市场份额进入成熟期，则在开拓市场方面的投资很难补偿。主要的战略路径是市场营销，此时是变更价格形象和质量形象的好时机。成长期的经营风险有所下降，主要是产品本身的不确定性削减。但是，经营风险仍旧维持在较高水平，缘由是竞争激烈了，市场的不确定性增加。这些风险与产品的市场份额以及该份额能否保持到成熟期有关。3 .成熟期成熟期起先的标记是竞争者之间出现挑衅性的价格竞争。成熟期虽然市场巨大，但是己经基本饱和。新的客户削减，主要靠老客户的重复购买支撑。产品

39、逐步标准化，差异不明显,技术和质量改进缓慢。生产稳定，局部生产实力过剩。产品价格起先下降，毛利率和净利润率都下降，利润空间适中。由于整个产业销售额达到前所未有的规模，并且比较稳定。任何竞争者想要扩大市场份额的努力，都会遇到对手的坚韧反抗，并引发价格竞争。既然扩大市场份额已经变得很困难,经营战略的重点转向巩固市场份额的同时提高投资酬劳率。主要的战略路径是提高效率，降低成本。成熟期的经营风险进一步降低，达到中等水平。因为创业期和成长期的高风险因素已经消逝，销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较简洁预料。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间，以及总盈利水平的凹凸。企业和股东希望

40、长期停留在能生产大量的现金流量的成熟期，但是价格战随时会出现，衰退期迟早会到来。4 .衰退期衰退期产品的客户大多很精明，对性能价格比要求高。各企业的产品差别小，因此价格差异也会缩小。为降低成本，产品质量可能会出问题。产能严峻过剩，只有大批量生产并有自己销售渠道的企业具有竞争力。有些竞争者先于产品退出市场。产品的价格、毛利都很低,并且会下降。只有到后期，多数企业退出，价格有望上扬。企业的经营战略目标首选是防卫，获得最终的现金流。战略途径是限制成本，以求能维持正的现金流量。假如缺乏成本限制的优势，就应采纳退却战略，尽早退出。进入衰退期后，经营风险会进一步降低，主要的悬念是什么时间产品完全退出市场。

41、（五）不同发展阶段的财务战略5 业在不同发展阶段的特征如表72所示：表7-2企业发展各阶段的特征企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险特别高高中等低财务风险特别低低中等高资本结构权益融资主要是权益融资权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余+债务债务股利不安排安排率很低安排率高全部安排价格/盈余倍数特别高高中低股价快速增长增长并波动稳定下降并波动1、起步阶段的财务战略企业生命周期的初始阶段明显是经营风险最高的阶段。新产品是否有销路，是否被既定客户接受，假如受到发展和成本的制约，市场能否扩大到足够的规模，假如全部这些都没有问题的话，企业能否获得足够的市场份额来推断

42、其在行业中的地位，这些都是困难的风险。经营风险高意味着这一时期的财务风险可能比较低，因此权益融资是最合适的。但是，即便是这种权益投资也不行能对全部打算接受这种高风险的潜在投资者都具有吸引力。这些投资者期望的可能是高回报率。这种高回报将以资本利得的形式安排给投资者，因为企业负的现金流量使得在起步阶段不行能支付股利。资本利得的优势获得了这种高风险企业的风险投资本投资者的关注。在企业获得正的现金流并起先支付股利之前，他们不希望受到支付股利的限制。因此,一旦企业认为产品在发挥作用并且它的市场潜能使得投资在财务上更有吸引力，就须要在这些权益的价值增加的时候找寻购买者。由于风险投资家通常希望他们的投资组合

43、获得更高的回报率，退出是符合各方利益的。由于企业的总风险在启动到增长的过程中降低了，新的资本回报也必定降低。相应地，原来的风险投资家们可能对将来的融资不感爱好，因为他们必需支付越来越高的价格。风险投资家要实现他们的利得并将受益投入到更高风险的投资中。对于风险投资家们而言，最具有吸引力的途径是企业在股票交易所的公开发行。但是，企业家和风险投资家必需理解对方在投资起步阶段的须要：风险投资家的噩梦是其资金被绑定在一个胜利的企业中，而企业的全部者或董事们不希望他们退出。很多时候，开办企业要么特别胜利要么彻底失败，没有中间阶段，因此，风险投资家的结果要么很好要么很坏。风险投资家们能够通过投资开办企业组合

44、来分散他们的投资风险。这也说明特别高的回报事实上是“要求回报”，是特别不现实的，通常可能会降为零回报。2 .成长阶段的财务战略一旦新产品或服务已胜利地进入市场，销售数量就起先快速增长。这不仅代表了产品整体业务风险的降低，而且表明须要调整企业的战略。竞争策略重点强调营销活动，以确保产品销售增长令人满足以及企业增加市场份额和扩大销售量。这些表明企业风险尽管比初始阶段低了，但在销售额快速增长的阶段仍旧很高。因此要限制资金来源的财务风险，这意味着须要接着运用权益投资。然而，最初的风险投资家渴望实现资本收益以使他们能启动新的商业投资。这意味着须要识别新的权益投资者来替代原有的风险投资者和供应高速增长阶段

45、所需的资金。最具吸引力的资金来源通常是来自公开发行的股票。在合理的利润率水平下应当有更高的销量，才能产生比初始阶段更强的现金流。企业大力投资市场开发及市场份额发展活动都须要投资来协作日益扩大的经营活动。因此，企业产生的现金假如须要再投资于企业，股利安排率就将保持在一个较低的水平。这对于企业新的权益投资者而言不是问题，因为他们主要是被将来的经济增长前景所吸引。这种增长前景已经反映在高市盈率中。在计算当前股价之时，用收益乘以现有的每股盈余。这意味着企业在发展阶段的每股盈余必需有实质性的增长，这一目标应当通过在快速增长的市场中赢得统治地位而实现。在产品生命周期的最初两个阶段中，企业拥有主要发展机会来

46、发展其实质性的竞争优势，并将在以后的、现金流量为止的、成熟的阶段中运用这些优势。3 .成熟阶段的财务战略由于产量过剩，特别激烈的价格竞争标记着成长阶段的结束。一旦这个行业已经稳定，销售额很大而且相对稳定、利润也较合理，那么就标记着成熟期的起先。明显，企业风险再次降低了，因为另一个发展阶段已经大功告成，企业应当进入成熟阶段。企业在增长阶段的投资而获得一个特别好的相对市场份额。关键的企业风险在于能够维持这种稳定成熟的阶段，以及企业能否保持它的强大市场价值。现在战略重点转移到提高效率、保持市场份额上来。这是因为成长期与成熟期之间的过渡是很难管理的。引入债务融资而使财务风险增大，但却很有用处，这是因为

47、企业须要获得大量现金净流量来偿还债务。正的现金流和运用债务资金的实力在投资的过程中也很重要，因为投资者允许该企业支付更高的股利。因此股利支付率和当前新的每股收益同比例增加，从而显著增加了股利支付。增加股息率是必需的，因为企业将来发展前景都远远低于生命周期的早期阶段。较低的增长前景主要体现在较低的市盈率上,因此股票价格下跌。每股收益应当较高并且有所增加，以降低市盈率的倍数。最终的结果应当是更稳定的股价，这时候和早期通过资本利得给投资者期望的回报不同，更多的投资回报来自于发放的股利。当削减企业风险和降低相应总体要求的期望回报被加入了同一个方程后，更明显，这种转变须要企业和投资者之间的明确沟通。4 .衰退阶段的财务战略成熟阶段产生的巨额正的现金流不能恒久持续，产品的需求将最终逐步消逝。需求导致现金流逐步衰减。尽管在成熟阶段资金没有投入用来开拓市场或者增加市场份额，但还是有些费用是用于维持这些影响将来销售水平的因素。一旦销售需求起先不行逆转地下跌，就不行能花费同样的费用来维持市场活动了。因此可以通过适当修改企业的战略来维持在早期下跌阶段的净现金流。尽管会转向衰退和出现不行避开的产品淘汰，但企业风险还是比从前的成熟阶段更低To另一个不确定性是成熟阶段的时间长度，现在如何解决以及现有的主要风险是经济能够允许企业生存多久。较低的企业风险应