【服饰服装报告】纺织服装行业4月投资策略暨一季报业绩前瞻：制造出口企业景气度回升品牌消费表现稳健-.docx

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1、纺织服装4月投资策略暨一季报业绩前瞻超配制造出口企业景气度回升，品牌消费表现稳健行业研究行业投资策略纺织服饰超配维持评级证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie.CnS0980520040004S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqiS0980523070003市场走势核心观点行情回顾：3月A股纺织服装指数上涨2.9%,纺织制造/品牌服饰分别上升4.5V1.6%,均跑赢上证指数；港股纺织服装指数上涨8.7%,好于恒生指数。品牌服饰观点：1-2月国内服装社零同比增长1.9%,3月上半

2、月受气温及春节后消费热度下降影响，下半月流水明显好转。一季度整体增速较疲软，其中线下客流可能受出行分流影响，线上表现普遍好于线下。继续看好估值性价比高、业绩表现良好的港股运动品牌和波司登，库存健康、保持成长的优质男装，以及经营稳健高股息家纺。纺织凰饰沪深300上证指数资料来源：ind,国信证券经济研究所整埋相关研究报告纺织制造观点：3月华利、申洲、健盛、台华、伟星等公司披露2023四季度或下半年业绩，随着订单好转，业绩拐点显现，催化板块本轮小行情。从口观数据看，2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，中国新订单PMl为过去12个月首次超过50,同时织机开机率保持同环比小幅提升。从微观数据看

3、，1-2月代工台企营收同比表现普遍好转。因此，海外品牌去库存已基本完成，后续制造订单逐步回升趋势明朗，看好业绩增长确定性高的代工龙头，同时关注业绩表现较积极、中长期成长空间大的细分赛道优质制造企业。一季报业绩前瞻：展望A股纺服一季度业绩,1）品牌去年基数高，表现分化，预计优质男装、家纺收入保持增长，男装净利率提升。2）预计大部分制造企业收入双位数以上增长，在开工率提升和成本费用管控带动下，利润率改善明显。展望港股运动一季度流水，安踏、FI1.A、李宁、特步预计均为个位数增长，361度增长双位数以上。风险提示：M观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：制造企业回温趋势明

4、朗品牌表现稳健关注4月业绩期催化场织服装海外跟踪系列四1-露露乐掾第四季度收入增长16%,库存同比下降9%2024-03-28纺织服装海外跟踪系列四十-耐克三季度业绩超预期,2025上半财年指引低于预期32024-03-23纺织服袋双周报（2403期中国与越南统织出11大幅转正，制造企业回暖趋势明朗一一202-1-03-19妨织眼装海外踪系列二十九响迪达斯库存下降24%,四季度大中华区收入增长37%2024-03-15纺织服装海外跟踪系列三十八-亚玛芬2023收入增长23%,首次给出2024全年指引2024-03-071纺织制造：0观层面国内和越南出口增速明显转正，PMI和开机率延续改善；微观

5、层面国际品牌库存逐步恢复健康、卜2月台企代工营收好转。预计大部分制造企业一季报业绩表现较积极，关注4月业绩期催化。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。2、品牌服饰：国内服装消费整体稳健，去年一季度基数高，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬报喜鸟海澜之

6、家”重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E20疵2023E2024E02313申洲国际300979华利柒团002003伟星股份603889新澳股份603558健盛集团02020安踏体育02331李宁002832比音勒芬002154报喜鸟600398海淘之家03998波司登06110滔搏3319.19.956537175561ZZ1.Z5.Z67.2C*54.7.222112111111.58.19.61.64.85.75.32.05.57.74.29.363.工0.0.0.4.1.Z0.0.0.0.03再5056736123674966

7、2530&z0.0.0.3.1.1.0.d0.0.220225524077或6787255871081071225143田368029851969.1.0.7.1.1.9.9&3.6611812入入入入入入入入入入入入工1.I/rk资料来源：Windx国信证券经济研究所预测内容目录行情回顾：3月纺织制造板块表现亮眼5品牌渠道：1-2月服装消费稳健服装社零增长2%7制造出口：出口增速、PMI、开机率均呈较积极趋势102024一季度业绩前瞻14纺服板块公司公告与行业新闻一览17投资建议：制造企业回温趋势明朗,品牌表现稳健关注4月业绩期催化21风险提示23图表目录图1.A股大盘与板块指数年初至今行情

8、走势5图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至3月28日）6图6：A股重点上市公司行情表现（截至3月28日）6图7：重点上市公司行情表现（截至3月28日）7图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3月28日）7图9：限上整体与服装零售额当月同比8图10：限上整体与服装零售额累计同比8图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8图13：2024年1-2月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9图14：2024年1-

9、2月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9图15：2024年1-2月抖音重点品牌销售额及同比情况10图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况10图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11图18：亚洲纺服主要出口地PMl与中国出口新订单PMl11图19：柯桥纺织景气指数11图20：国内与国际棉价趋势（元/吨）11图21：盛泽地区织机开机率12图22：纱、布产量当月同比12图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）12图24：PA66价格走势（元/吨）12图25：中国出口集装箱运价指数13图26：美元兑人民币汇率走势13图27：台企1-2月收入增速跟踪（美元口径）14图28：A股纺服公司

10、一季报前瞻（收入，亿元）16图29：A股纺服公司一季报前瞻（归母净利润，亿元）16表1：港股运动品牌一季度流水前瞻17表2：A股公司公告18表3：港股公司公告一览19行情回顾：3月纺织制造板块表现亮眼截止3月28日，A股大盘下行，A股纺织服装板块表现优于大盘品牌服饰表现弱于纺织制造；港股大盘上行纺织板块好于大盘；台股大盘上行,纺织板块弱于大盘；美股大盘上行,可选消费板块表现弱于大盘。1 .A股：3月A股大盘小幅下行，A股纺织服装板块表现优于大盘，品牌服饰表现弱于纺织制造；2 .港股：3月大盘小幅上行，服装板块好于大盘；3 .美股：3月道指、纳指和标普500上行，可选消费板块表现弱于大盘；4 .

11、台股：3月大盘上行，纺织板块差于大盘。图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理80-翁OZZyZOZGzozz7zoz-TMOZolzoz60-zoz80-S0ZZG-MOZ90-aozSO-MOZM-MOZ8Q-a0zZO-MoZ一O-SZoZ资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理图3：美股大盘，J板块指数年初至今行情走势资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图4：台股大盘V板块指数年初至今行情走势80善ZZoASZoxoZZwZOZ二A30Z0762OZ6ozoz80A30ZZ0AZ0Z90ezozS

12、oszoz3Az80A30Zzo5%E40.0%1471913HK普拉达E)21%t!153%三1.24%.416%C-37.8%E38.9%6201910HK新秀丽F82%三11.9%-311.6%184%U15.2%口50%2963709HK嬴家时尚-1.8%-01%-6.6%;81%1-8.0%-5.8%13.4体肓用品2020HK安躇体育1.84%1.61%7189%1.142%-2.1%1.98%8322331HK李宁1.66%10%BZJ215%1.57%J-350%-05%2086110HK酒搏-15%-17%-08%：-13.7%!-12%J-138%523813HK宝胜国际E

13、96%36%6.3%0.0%3.1%-1.5%0.71368HK特步国际E320%J105%.121.9%K138%I-310%El0.0%491361HK361度1.98%100%t_i57%T24%189%463818HK中国动向-79%:-67%:148%I闻E36l4%E22%04制造出口2313HK申洲国际Ek.8%BZIi1.7%4.0%-5.1%90%-78%7410551HK裕元集团，如22&5%K%Z272%口4.1%1102232HK晶苑国际)27%BDii5%1.I96%1.l103%r3i%1.lO3%322678HK天虹纺织1320%E86%7.5%26%J-152%

14、-23%431836HK九兴控股KJ4%B18J9%BT-19.1%三M5%K56.6%12.51382HK互太纺织1.6%!1.6%1.4.1%-3.1%J-198%-6.7%13资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3月28日）细分板块证券代码证券名称本月至今上月涨跺幅2个月涨/幅3个月涨趺幅6个月涨跌幅年初至今收盘价品牌殿饰NKEN耐克公司-9.3%-10.3%-8.2%-120%5.8%13.1%940ADDDFOO阿迪达斯U1O1%1.94%D63%口91%1.：348%SO2%22381.U1.UO露露后橡-164%-165%J-183

15、%J-232%30%岳6%3907SKXN斯凯奇-09%0.6%-2.6%-22%30.1%(-17%61.3VFCN威富公司-56%-4.0%-11.1%-181%-8.3%179%153UAAN安德玛-176%-170%-39%J-165%153%160%74服装零售TJXNTJX公司23%0.9%115.6%97%15.9%由5%1014ROSTO罗斯百货-12%-1.7%D3.8%C71%E35.4%63%1468F1.N富乐客-172%!_J-180%-11%J-91%KZl724%-85%285GPSN盖普公司E5.5%C398%E3916%E30：4%MBn3276制造出口147

16、6.NV儒鸿1.3%2.1%-0.5%-18%11.6%-2.7%547.01477JW聚阳实业27%I2.2%口97%D01%D152%176%36559910TW丰泰企业45%-3.1%-4.0%-92%-15.3%-97%1580资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理品牌渠道：1-2月服装消费稳健，服装社零增长2%1-2月服装社零累计同比增长2%。1-2月服装社零累计同比增长1.9%,在消费弱复苏背景下，整体增长偏稳健。2024年2月，天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-39.2%、-25.4%、-12.9%.+4.0%、-1.8%,运动服表现相对较好。图9

17、：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比限上零售累计同比服装零售累计同比限上零售当月同比盛装零售当月同比S三CSCNoaozZ。、昌。ZWJ4zoz勺、c姿Vo-zozao、ZZOZB。、NOZWZZOZp0OZTo、ZZoZzo、ZZoZZwxozO、善ZHOZ二、830Z2、昌OZ60、CZoZ80z02ZWeZOZ9SS0Zgoezoz寸Sczoz80、MOZZsezozZ一型Z二、0Z资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比实物商品网上零售累

18、计同比穿类商品网上零售同比女袋同比男袋同比童装同比200%运动照同比运动鞋同比20%zo、WOZ-OmOZ二szOTSZOZ60、8ZOZ80、SZoZZWSZOZ90szSOROzeozozZOROZo、MOZZEoN二/ZZOZOssw60ZOZ90/2ZOZZO/ZZOZ90/zz。Z电、ZZOZA/2Z0ZSOZZZOzZozzzoz150%100%50%0%-50%-100%ZCMZZZzZSgZZZZZZZZZ88888888888S8Szoz/Tzoz0CZoZAgo、MOZKNsozMOZassess资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、数据威，国信证券

19、经济研究所整理：注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺：1、2024年1-2月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+8%76%,安踏/FI1.A/李宁/特步/361度/波司登分别同比+13%+17%+12%+34%+31%26%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-28%-29%-31%+68%,地素/歌力思/TeenieWeenie/太平鸟分别同比+5%-5%-14%+29%,罗莱/富安娜/水星分别同比-8%+8%-10%o图13：2024年1-2月天猫重点品牌旅舰店销售额及同比情况2名粉或宓:盘闺兼呻箜Si-K6Rs片其衰脑W也必S舒

20、达团兰家工bMa-三keK廉脩N嫉S皿打maaEDiaas+odsAASluodsdoleddqS91P9MSs。-SBcov-3-3-期M及半S8uJe8MONVRdUno麦“H30NSeP-Pe小缶公器也!宓盛龄龄非Q(m,j回格6怛IaOdSNOTOX宏磔坦Nsnu.m*MV-J-U.VHU.姊ss(w资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理2、2024年1-2月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比-8%+14%,安踏/FI1.A/李宁/特步/361度/波司登分别同比-33%/-18%/-49%+46M+21%+l%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-43%/-50%/-

21、40%/-20的歌力思/TeenieWeenie/太平鸟分别同比-69%/-36%-23%,罗莱/富安娜/水星分别同比+57%/+43%/-45机图14：2024年1-2月京东重点品牌旅舰店销售额及同比情况d33“鎏(MW林瑜SAZZVH西*螺4X11明。*dc三察ERdlBt-M4粉6WV玄巽制K爆t三!s保N黑照由程窗IIQ亮后回S热B-IOdSAASlaodSdolBddex4送的Uo-MaUOUIO-n3-及半SOuem-QmSzYMldHWONnSeP-Pe松三M-98号彝会非b鼾回(b金Cfieo-AmJ三fiIaOdSNOIOUJ1N39S台NO-Sngr11u.靠l*MSZ资料

22、来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理3、2024年1-2月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比+191%+15%,安踏/FI1.A/李宁/特步/361度/波司登分别同比+179%/+IIoM+42%+37%+43%lll乐比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比+30%-46M-24%/+154机地素/歌力思/TeenieWeenie/太平鸟分别同比-43必-66%/-38%/-57乐罗莱/富安娜/水星分别同比+180%+2%5%。图15：2024年1-2月抖音重点品牌销售额及同比情况9000%8000%70006000%5000%-400030002000%1000%侪售模百万元）

23、AYoYOuueng犍A-InRMsliHwGonlSsNs-惠OUOOOP阳WTZSAZZeH他参OGSUYWGSM三EP91SPJGSegd球zh4U09MUa01AeSSe二WIg6：AqUr%JISHNzeMs?Uots.IndY后S制。PUnu8F*三MNK版俄宓刖工J即麋WeqFegBUOPGOa姻lls,o-edde等半XSm后发3g-h吩用UO-11%。好平盘Oos1911yt2nd6溟uiuSr典也Sepv发改坦国fz根S二9CQs小舞M.EU二小静X*U5-OU549o%I6%4%M2423%366531%IeO0%-4-39%344-4匹克Peak-24%IW5-2l-1

24、%1194-1%力Bxrrior40-1、I4491-26l-26%8901.ouiVuitton63-32%l36935f0古觉Gcc.51-2213-2I66、2583%MW-o巴*世本BalECi“87-18%16-516-4%5275-2%资料来源：得物第三方数据，国信证券经济研究所整理制造出口：出口增速、PMI、开机率均呈较积极趋势1-3月越南纺织服装出口累计增长7.9%,鞋类出口累计增长11.7%o1）越南：从纺织服装出口情况看，1-9月/10月/11月/12月越南纺织品出口同比增速分别为-12.l%-3.6%-7.1%-1.8%o2024年初大幅回暖,同比增速转正,1-3月累计增

25、长7.9%,单3月份下降1.9%；越南鞋类出口1-3月累计增长11.7%,单3月份增长9.7%o2）中国：2023年中国纺织品、服装出口同比增速分别为-8.3%、-7.8%；2024年初大幅回暖，1-2月中国纺织品出口累计同比上升15.5%,服装出口同比上升13.l%o中国、印尼印度3月PMI均有回暖。从PMI看，印尼、印度、越南和中国新订单3月PMI54.2/59.1/49.9/51.3,印度、印尼、中国PMI高于50,均环比小幅回升，中国PMI为过去12个月首次超过50,越南PMI接近50。从柯桥纺织景气指数看中国纺织市场同比改善，1月总景气指数1184,环比-6.3%。内外棉价格均下降，

26、外棉降幅更大，内外棉价差小幅倒挂。截至2024年3月28日，328棉花价格指数（元/吨）为16944,相较月初小幅下降1.7%。国际棉价降幅高于国内，截至3月27日，外棉价格17086（元/吨），较月初下降7.5%,内外棉价差（元/吨）为-79出现小幅倒挂。图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比图18：亚洲纺服主要出口地PMl与中国出口新订单PMl出口金额：中国纺织当月同比出口金额：中国服装当月同比出口金赧：越南纺织品当月同比印尼PMl印度PiiI越南PMl中国台湾PHl46.70O、S。ZZSzzoz90、ZZozgo、ZZoZ3、ZZOZe。、ZZoZWZZOZo、ZZoZEKOZ启、

27、Vzoz和、XoZo,ZoZ个、SZoZ法/Xzoz资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理费料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图柯桥纺织景气指数图20：国内与国际棉价趋势（元/吨）柯桥纺织:总景气指数轲桥纺织：市场景气指数柯桥纺织:生产景气指数30000250002000015000328棉花价格指数（元/吨）CotlookA1、关税（元/吨）CotlkA滑准税（元/吨）90、ZZOZgssozMvZZOZo-ZZoZZWZZOZ1.SNOZZWZOZgosozWVWOZ8ozozZSMOZ石、MOZZszzoz1.FOZOTZZOZ60s0z80、NoZWZZoZomozZsoz二

28、、MOZOuE60、MoZ90a0zZOROZ100001.1.9*61.1.1.oOoOO-ogsozoao二、zoz6。、昌02ZSEZOZ9。、昌028。、Mgo、8ZoZ二、so6SS0ZWNgg0s02SSzzw资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理开机率同比小幅提升,锦纶丝价格环比小幅回落。盛泽地区织机开机率3月维持较高景气度，达到76.2%,相较月初及去年同期均有提升。近一周锦纶66切片价格为22900元/吨，环比上周+0.7%,近一周锦纶丝价格为18800元/吨，环比上周-0.5%,小幅下降。12月纱和布产量同比分别持平和-3.5%

29、。图22：纱、布产量当月同比图21：盛泽地区织机开机率资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理少产当月同比布产当月l三比盛泽地区喷水喷气织机开机率80、WoZEMOZZOZ90、MOZ80、MOZUoZ60、ZZOZ90、ZZOZgsozZ二ZOZ60二ZOz90ZoZ80,ZOZZ-Ozoz60020Z90、。ZOZgo、。ZoZZM60Z6o-6oZ9o-6oZ资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图24：PA66价格走势（元/吨）图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）现货价:PA66I100O90007000SSQZOZZuZo、WOZZ-oz二、WOZO1.zoz6o,z

30、oz8oizozZsgZOZ90,80Zgo,azXoz8o,zozzozozozozZxZzOZ二、RZZSS02EMo20s028。、昌0290、Mw乏S0ZZs8oso80、ZZOZ900z电SWssoZ1.hZOZO1./-ZW8。二Zg资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理3月多地区运价下降，人民币汇率保持平稳。2022年2月中以来运价面临高位拐点，8月开始持续下行，2023年8月/9月/10月/11月/12月/1月/2月/3月平均运价881/883/825/855/866/1192/1444/1297,3月环比T0.2%,同比+29.5%。东南亚/美西/美东/欧洲/中国地区运价指数环比变化为-2.2%-2.0%-6.9%-14.2%+2.6%,均有不同程度下降，中国航线运价小幅上升。2023年2月以来人民币整体呈现贬值趋势，最低时人民币兑美元中间价为7.23,10月人民币开始逐步站稳，3月基本保持平稳，环比2月未有明显变动，2024年3月28日人民币兑美元中间价报7.09,近一周人民币