【服饰服装报告】纺织服饰2023Q4及年报前瞻：品牌增长符合预期制造订单逐步改善-20240115.docx

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1、纺织服饰品牌增长符合预期，制造订单逐步改善2023Q4及年报前瞻2023年内，伴着客流的比修复，服饰品类品睥公终端零售呈现弱复门趋势，时在经营杠杆的拉动下业绩比取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行业近况，并对板块重点公2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。运动鞋服：2023Q4流增长，营运持续改善.近期运动鞋服公陆续发布2023Q4经营情况公告，安IFIsl步品牌2023Q4流分别比增长10%20%高段25%30%30%+,库存情况持续改善。我们估计安育/李宁/步国际2023年收入分别比+16%+7%+10%,业绩估计比分别+26%/-22%+ll%0时尚服饰：男装业绩稳健、符合预

2、期，女装盈利质量仍有修复空间。1）羽绒服龙波登正处于销售旺季，终端销售火热,我们估计全财年品牌羽绒服业务收入有望增长超20%,带动公收入预计增长20%25%/业绩预计增长25%30%.2）近期男装终端保持较强的韧性，我们判断2023Q4龙公收入及业绩较2021年期均取得不错的正增长。全年来看,我们估计2023全年比音勒芬/报喜鸟/海澜家业绩比分别增长30%31%49%51%36%41%,业绩基本符合市场硼。3）我们估计大众休闲及女装公202304收入及盈利质量比2022年（低基数）均取得快增长、但人部分公较2021年期仍有差距,综合考虑各品牌情况，我们预计2023Q4歌力/平鸟/森马服饰收入比

3、2022年分别增长25%35%0%15%15%20%,服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻则计持续。伴着下游库存的持续去化，我们判断大部分制造公2023Q4收入比有望实现正增长。我们估计华利集/伟星股份/新澳股份/健盛集/牧高笛/浙江自然2023Q4收入比分别增长5%20%10%20%0%10%稳健增长10%20%稳健增长。展望2024年，我们估计订单的稳健增长、产能利用率的逐步改善仍将是主要基调.制造公收入及业绩有望取得稳健快增长。黄金珠宝：金价上涨助行业扩张，龙公业绩持续表现亮眼。受益于开店扩张以及低基数作用，2023Q4黄金珠宝龙收入仍保持较快增长。我们估计老风祥/周大生

4、/潮宏基2023Q4收入比分别增长15%25%40%50%15%25%,业绩分别比增长20%30%/增长50%70%/扭方为盈。资建议.荐旺季销售火热的羽绒服龙波登,对应FY2024PE为13倍。荐基本面改善的申洲国际、华利集、伟星股份，对应2024年PE为19/17/19倍。荐运动鞋服赛道龙安育，对应2024年PE为16倍。荐业绩稳健释放的比音勒芬/报喜鸟/海澜家，对应2024年PE为14/11/10倍。荐珠宝龙老风祥、潮宏基，对应2024年PE为13/13倍。风险示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期：汇率波动风险；店不及预期：测误差风险。增持（维持）行业走势16%0%-16%-32%

5、纺织服饰沪深3002023-012023-052023-092024-01作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangyingl分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziyegszq.8m研究助理佳伟执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei相关研究1,纺织服饰：周专：AmerSPOrtS招股书拆解32024-01-082、纺织服饰：周专：InditeX发布三季报，经营表现优异，库存持续改善?2024-01-013、纺织服饰：周专：NikeQ2季报公布，下调全年营收预期2023-12-24重点标的股票代码股票名称资

6、评级EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E03998.HK波登买入0.190.200.250.2916.8816.2712.9011.18002832.SZ比音勒芬买入1.271.662.112.5923.7218.1714.3011.67600398.SH海澜家增持0.490.670.740.8315.3311.2010.159.12002154.SZ报喜鸟买入0.310.470.550.6518.8912.7110.779.17300979.SZ华利集买入2.772.683.153.6819.5120.1517.1314.66023

7、13.HK申洲国际买入3.043.043.684.3022.8622.8318.8616.1202020.HK安育买入2.683.394.294.9925.0519.8215.6613.46600612.SH老凤祥买入3.254.475.185.9020.6114.9912.9411.35资料来源：Wind,国盛证券研究内容目录1.2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期31.1 运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善51.2 时尚服饰：男装业绩稳健符合预期，女装盈利质量仍有修复空间71.3 服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续101.4 黄金珠宝：金价上涨

8、助推行业扩张，龙头公司业绩亮眼122 .盈利预测与投资建议143 .风险提示15图表目录图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类逸银珠宝类零当月同比（）3图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类发银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（）3图表32022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（）4图表42022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）4图表52022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）4图表6：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司营收及增速（亿元，%）5图表Z2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司业绩及增速（亿元，%）5图表&运动

9、鞋服公司2期年流水增速（%）6图表9：运动鞋服公司盈利预测表（亿元，%）7图表J0：男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速7图表Ilx男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率7图表12：男装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）8图表13：男装重点公司2组年业绩情况前瞻（亿元）8图表24大众及女装重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速9图表15：大众及女装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率9图表16：大众及女装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）10图表17：大众及女装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）10图表18：2021年至今

10、美国服装类批发商咫售商库存销售比11图表19：2023年至今中国海南星加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（）11图表2。服饰制造重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速11图表2Z服饰制造重点公司2022Ql2023Q4E单季懂利润率11图表22服饰制造重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）12图表23：服饰制造重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）12图表24黄金珠宝重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）13图表25：黄金珠宝重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）13图表2&重点公司估值表（亿元，,倍）151.2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期2023年内，伴随

11、着客流的同比修复、消费环境的转好，服饰品类公司终端零售呈现弱复苏趋势，经营杠杆拉动下业绩同比均取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行业近况，井对板块重点公司2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。1、从行业零售层面来看：服装针纺类：2023年内我国服装针纺类零售在低基数下同比快速增长，若剔除基数因素，我们判断年内整体以弱复苏为主。2023年1-11月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长11.5%（较2021年1-11月增长5%）。单11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长22%（较2021年11月增长3%）,同期社零总额同比增长10.1%（较2021年11月增长3.6%）,我们判断服装消

12、费增速优异主要系旺季到来+低基数作用。金银珠宝类：在金价上行的支撑下，黄金品类零售表现出色。2023年111月金银珠宝类零售额累计同比增长11.9%（较2021年111月增长12.8%）,其中单11月零售额同比增长10.7%（较2021年11月增长3%）,我们判断品类表现优于消费大盘。图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类也零当月同比（%）图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类詹银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：Wind,国盛证券研究所分渠道来看，2023年线下服装零售在客流恢复下快速增长，线上熠长则相对稳健。据国

13、家统计局来看，2023年111月全国网上零售额13.96万亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额11.77万亿元，同比增长8.3%,占社会消费品零售总额的比重为27.5%；而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%,其中穿类网上零售额增速（9.2%）低于服装针纺类全渠道增速（11.5%）。图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比珠宝饰品公司：2023年黄金珠宝品类消费场景修复，为板块重点公司全年业绩的靓丽增长奠定坚实的基础。2O23Q1Q3黄金珠宝板块重点公司收入同比+20.5%,毛利率/净利率同比分别+0.5/0.4PCt

14、至8.9%3.6%展望2024年，我们估计金价的震荡上行趋势或将为终端消费提供支撑，在此过程中门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，头部公司继续推动开店、优化产品，我们判断2024年头部公司流水表现有望继续优于行业。图表Z2021-2023前三季度黄金珠宝申点公司业绩及增速（亿元，%）图表&.2021-2023前一:季度黄金珠宝重点公司营收及增速（亿元，%）资料来源：Wind,国盛证券研究所资料来源：Wind,国盛证券研究所1-1运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善低基数背景下，2023Q4流水增速提升,年底库存健康程度或进一步改善。近期运动鞋服公司陆续发布2023Q4经营情况公告，2

15、023Q4以来随着同期基数的走低，各品牌公司终端流水对比Q3进一步提速，同时营运状况也将处于持续改善过程中。 安踏体育：安踏品牌2023Q4流水同比增长10%20%高段，Fila品牌2023Q4流水同比增长25%-30%,其他品牌2023Q4流水同比增长55%-60%,波动环境下公司各品牌流水增速仍然优异。库存方面截至2023Q4末我们预计安踏/Fig品牌库销比在5以内，环比同比均有改善，整体运营质量健康，为2024年的高质量增长奠定基础。 特步国际：公司发布2023Q4经营情况公告，单Q4特步品牌流水同比增长30%+（2023全年流水增长20%+）,随着同期基数的走低，单Q4流水增速提升明显

16、，单Q4零售折扣水平约7折，截至Q4末渠道存货周转天数在44.5个月之间，运营质量持续改善。 李宁：2023Q3李宁成人流水同比增长中单位数，儿童流水增速优于成人，成人+儿童合计增长高单位数。我们预计2023Q4以来线下流水大幅增长，电商流水逐步转正。终端库存去化+公司回购+限制发货，渠道库销比预计到年底有望回到四个月，公司层面库存则或有一定增加。 361度:2023Q3361度成人线下流水同比增长15%,儿童线下流水增长25%30%,电商流水增长30%,进入2023Q4基数走低，我们预计各业务流水增速提升明显，线下成人流水提升至20%左右，儿童流水增速提升至30%+o图表8：运动鞋服公司年流

17、水增速（）公司函2023Q12023Q22023Q32023Q4安踏中单位数增长高单位数增长高单位数增长高双位数安踏体育Hla高项位数增长10%-20%高段增长低双位数增长增长25%-30%其他品牌75%80%增长70%-75%增长45%-50%增长55%-60%李宁李宁成人中单位数增长10%-20%中段增长中单位数增长未披露特步国际特步约20%增长高双位数增长高双位数增长30%+增长成人线下低双位数增长低双位数增长15%增长未披露361度儿童线下20%-25%增长20%-25%增长25%-30%增长未披露电商35%增长30%增长30%增长未披露资料来源：公司公告，国盛证券研究所收入层面，出于

18、渠道库存消化的原因，我们认为全年各公司批发业务的收入增速或仍将弱于流水增速。工）批发渠道：2023Hl板块公司批发收入增速弱于流水增速，一方面原因在于2022年加盟商下单时出于对消费环境的担忧，下单较为谨慎，另一方面公司也在主动性的控制发货以解决渠道库存问题，从下半年各公司的运营情况来看，我们判断渠道库存去化仍将继续推进，批发收入增速仍将持续弱于流水增速。2）直营渠道：直营渠道收入基本同终端流水增速相匹配，2023H2基数对比上半年降低，因此直营渠道销售增速或将对比上半年提升。3）电商渠道：电商收入在行业红利逐步减弱的情况，全年营收增速有望保持稳定。业绩层面,运动品牌各公司利润率走势因业务模式

19、有所差异： 安踏体育：公司直营业务占比较高，我们判断2023年公司各品牌折扣同比2022年有所改善，从而带动毛利率同比提升。同时公司在年内强化各品牌分部的费用管控，因此费用率同比或有改改善，综合考虑下2023年我们预计安踏体育利润率同比有所提升。 李宁：公司2023年将营运优化作为业务重点，因此我们预计公司全年毛利率或将承受一定压力；同时公司近年加大高线城市直营门店拓展，然而由于消费环境波动，新增门店仍处于爬坡阶段，费用率仍相对较高；其他收益方面，我们预计2023年利息收入和政府补贴或将有所减少，因此综合考虑下我们预计2023年李宁公司利润率同比或有明显下滑，业绩承压。 特步国际：公司线下以批

20、发模式为主，毛利率波动相对较小，2023年公司利用电商渠道进行库存清理，对毛利率影响较大，同时电商业务在库存清理的过程中平台与物流费用支出较多，综合考虑下我们预计公司2023年净利率同比持平。 361度：公司线下业务以批发为主，毛利率波动较小，同时电商渠道库存压力相对较小，因此我们预计公司全年毛利率同比或保持稳定，收入增长带来的正向经营杠杆，净利率同比提升。展望2024年：终端需求逐步复苏+渠道库存向好奠定收入增长基础，利润率同比有望改善。工）收入层面：2024年来看我们预计运动板块终端销售有望延续稳健复苏态势，同时营运情况尤其是渠道库存在经过2023Q4去化后进一步改善，因此我们判断2024

21、年公司各渠道营收表现可期。2）业绩层面：随着库存压力的降低，公司毛利率同比或有提开、从费用层面来看，2024年是奥运年因此各公司费用投入或相应增加，但是综合考虑公司收入增长带来的正向经营杠杆，我们判断2024年板块公司利润率同比仍有望实现不同程度的增长。图表9：运动鞋服公司盈利预测表（亿元，%）营收2023E2024E市值（亿港元）营收YOY血迎YoY营收营收YoY皿照YoY安踏体育619.5815.50%95.9226.40%703.9913.60%121.426.60%2,09020.015.8李宁276.967.30%31.52-22.40%302.359.20%34.238.60%47

22、213.812.7特步国际142.510.20%10.210.80%162.2413.80%11.8616.20%11510.48.9361度83.1919.50%9.4526.50%100.6120.90%11.5922.60%747.25.9资料来源：国盛证券研究所预测，市值为2014年IW12日收盘价计算，汇率为1港元人民币元1-2时尚服饰：男装业绩稳健符合预期，女装盈利质量仍有修复空间1、据行业趋势判断，2023Q4以来男装板块终端表现依然展现出较好韧性，我们估计2023全年龙头品牌终端收入及业绩同比2021年同期稳健快速增长。1）单季度来看：考虑2022Q4在客流波动影响卜终端销售及

23、公司业绩基数均较低，我们估计2023Q4男装重点公司收入、业绩同比有望快速增长。考虑2023Ql客流回暖带动终端零售基数较高，我们判断2024Ql男装高点公司流水同比表现将明显环比走弱。同2023全年来看：男装公司整体运营稳健，我们估计2023全年板块龙头公司终端收入及业绩同比2022年/2021年均有望稳健快速增长。展望2024年，渠道持续拓展的龙头品牌有望实现收入及业绩的快速增长。1）我们认为2024年大消费环境有望保持平稳趋势，男装品类整体需求或平稳发展。2）从个股渠道规划来看，部分龙头有望稳健拓店、带动收入及业绩增长。我们估计2024年比音勒芬品牌有望净增120150家（增幅低双位数）

24、，估计海澜之家主品牌有望净增200家（增幅低个位数），估计哈吉斯品牌门店数量有望稳健净增长。3）分季度来看，考虑2023年基数中Q1Q2Q3Q4,我们估计判断男装流水同比表现2024Q1将环比走弱，后续则有望呈现平稳增长趋势。图表IOt男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速图表Ik男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率资料来源：Wind,国盛证券研究所测算，2位3。代数据系取预测区间中值比音勒芬报喜鸟海澜之家资料来源：Wind,国盛证券研究所测算，20?蛇数据系取预测区间中值 报喜鸟：我们据行业趋势及公司品牌属性判断2023Q4以来哈吉斯品牌、报喜鸟品牌流水同比快

25、速增长（分月度来看，根据基数情况我们判断11-12月流水同比增速较910月加速）。综合各品牌表现，我们综合估计202304公司收入同比2022年有望增长35%45%（同比2021年增长16%25%）/业绩同比2022年有望增长高速增长（同比2021年增长30%41%）:综合考虑前三季度表现,我们估计2023年全年公司收入有望增长25%28%/业绩有望增长50%左右。 海匐之家:我们判断公司主品牌流水2023年1112月同比2022年持续快速增长、且有望超越2021年同期表现。根据行业零售情况变化，我们判断2023年/2024年公司主品牌均有望净开门店200家左右。综合来看，我们综合估计2023

26、Q4公司收入同比2022年有望增长25%35%（同比2021年增长1%9%）/业绩同比2022年有望增长20%45%（同比2021年增长10%33%）.综合考虑前三季度表现，我们估计2023年全年公司收入有望增长17%19%/业绩有望增长36%41%左右。 比音勒芬：公司品牌力卓越、VlP客户粘性强，我们判断2023H2以来公司渠道拓店顺利推进，综合估计2023年/2024年门店分别有望净增80家左右/净增120150家。考虑渠道成长性及环境情况,我们综合估计2023Q4公司收入同比2022年有望增长15%25%（同比2021年增长个位数）/业绩同比2022年有望增长20%25%（同比2021

27、年增长12%16%）综合考虑前三季度表现，我们估计2023年全年公司收入有望增长23%年/业绩有望增长30%31%。图表12：男装重点公司2023Q业绩情况前瞻（亿元）公司代码公司名称2023Q42023Q42023Q4收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021.年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）002832.SZ比音勒芬15%25%20%25%稳健快速增长双位数增长7.68.31.851.93002154.SZ报喜鸟35%45%70%85%16%25%30%41%17.218.51.26Z1.38600398.SH海澜之家25%35%20%45%1%9%10%33%61.

28、166.04.875.89资料来源：Wind,国盛证券研究所预测图表13：男装重点公司2023年业绩情况前照（亿元）公司代码公司名称2023年2023年2023年收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）002832.SZ比音勒芬23%26%30%31%31%33%51%Z52%35.636.29.49.5002154.SZ报喜鸟25%228%49%Z51%21%24%47%49%53.9Z55.26.8Z6.9600398.SH海澜之家17%19%36%41%7%210%18%22%216.8221.729.430.4资料来源：Wind，

29、国盛证券研究所预测2、大众休闲服饰及女装公司2023Q4盈利质量在低基数下有所修复，带动同期业绩扭亏为盈或高速增长。1）单季度来看，女装及大众品牌商流水在2023Q4均呈现出同比快速增长，我们判断主要得益于去年同期基数较低。2）2023年大部分女装及大众品牌商公司盈利质量同比有修复、但仍未及正常水平，展望2024年，我们判断当前消费环境下，板块重点公司终端仍以弱复苏为主、同时盈利质量具备继续向上修复的空间。图表14大众及女装重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速资料来源：Wind,国盛证券研究所测穿，Z223Q把数据系取预测区间中值资料来源：Wind、国盛证券研究所测免，2位次?

30、在数据系取预测区间中值图表15：大众及女装重点公司202Z202叫MF单季度利润率 波司登：当下正处于羽绒服销售旺季，公司新品持续迭代创新，升级迭代户外、商务系列，结合户外流行趋势推出三合一冲锋羽绒服等核心SKU,充分挖掘消费者多场景、跨季节的羽绒服着装需求。考虑行业销售表现、气温变化及基数情况*估计近期公司品牌羽绒服业务流水高速增长，估计FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望快速增长20%30%/OEM业务销售预计增长10%20%,综合来看我们估计公司全财年收入预计增长20%25%/业绩预计增长25%30%,维持高质量增长趋势。 歌力思：我们认为渠道扩张的优质基础有望带动2023Q4公司国

31、内销售收入继续保持强势、利润恢复情况较好，同时海外较弱的消费环境或对公司业绩进一步带来拖基综合考虑各品牌表现，我们估计2023Q4公司收入同比2022年增长25%35%（同比2021年增长18%27%）/业绩同比2022年扭亏为盈。结合考虑前三季度情况，我们估计2023全年公司收入同比2022年增长20%23%（同比2021年增长22%25%）/业绩同比2022年高速增长（同比2021年仍有缺口）。 地素时尚：我们根据过去基数情况判断公司2023Q4流水端稳健快速增长、发货端表现相对平淡，综合预计2023Q4收入同比2022年稳健增长/业绩同比2022年高速增长（同比2021年同期仍有缺口）。

32、 太平鸟：1）考虑2022年及2023年以来公司渠道数量有所收缩，我们判断202304公司全渠道流水同比2021年仍有缺口、但同比2022年低基数则有稳健快速增长（估计其中1112月流水同比2022年增长15%20%）我们估计2023Q4公司收入同比增长0%15%2023年公司收入同比下滑12%下滑7%；业绩层面，公司发布业绩预增公告，2023年业绩估计4.15亿，在低基数下同比增长125%。2）考虑消费环境变化，我们判断2024年公司直营店数有望维持平稳/加盟店数有望稳健净增，同时估计盈利质量仍有希望继续向上修复。 锦泓集团：公司发布业绩预增公告，预计2023年实现业绩2.853.0乃亿元，

33、同比2022年增长299%330%,我们计算同比2021年增长27%37%,其中2023Q4业绩预计0.9451.170亿元，同比2021年同期增长13%40% 森马服饰：我们根据行业基数情况判断估计2023Q4流水同比增长15%20%（其中1112月公司全渠道流水快速增长）。综合来看，我们估计2023Q4公司收入端同比增长15%20%（同比2021年仍有个位数缺口）/业绩同比略有下滑，估计2023全年公司收入增长5%6%（同比2021年仍有高个位数下滑）/业绩在低基数下快速增长。3、家纺板块整体仍处于稳步复苏阶段。我们预计2023Q4罗莱生活终端流水在低基数下仍有较好的增长表现，然而考虑到宏

34、观环境的不确定性，因此我们判断加盟商拿货整体意愿仍有待改善，同时海外家具业务短期压力较大从而对公司经营表现造成负面影响。图表1&.大众及女装重点公司2023Q4业绩情况前照1亿元）2023Q42023Q42023Q4公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）603808.SH歌力思25%35%-18%27%-25%28%8.18.80.450.65603518.SH锦泓集团-13%40%-0.9451.170603877.SH太平鸟0%15%538%538%-32%-22%66%66%23.827.32.0522.05002

35、563.SZ森马服饰15%20%-15%0%-7%Z-2%-43%Z-33%50.552.73.113.66资料来源：Wind,国盛证券研究所预测注：其中太平日、锦泓集团业绩数据系来自公司公告。图表17.大众及女装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）2023年2023年2023年公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年HX八（IU兀）止题I1乙兀）3998.HK波司登20%25%25%30%24%29%30%35%201.3209.726.727.8603808.SH歌力思20%23%787%885%22%25%-40%-34%28.829.4

36、1.82.0603518.SH锦泓集团-299%330%-27%37%-2.93.1603877.SH太平鸟12%-7%125%125%-30%-27%39%-39%76.079.64.14.1002563.SZ森马服饰5%6%79%88%-10%-8%-23%-19%139.5141.611.412.0资料来源：Wind,国盛证券研究所预测注：其巾太平鸟、锦泓集团业绩数据系来自公司公告：波司登系FY2023/24预测数据。1.3服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续2023Q4伴随着下游库存的去化、服饰制造公司订单改善趋势进一步清晰，我们判断大部分制造公司2023Q4

37、收入同比有望正增长。1）下游去库存持续推进，据美国商务部普查局数据，2023年10月美国服饰类品批发商/零售商库销比分别为2.77/2.39,我们判断其中零售商库销比已基本恢复正常水平、批发商库销比环比也有改善。2）与此同时，上游制造公司订单及出货情况估计逐步改善，据中国海关数据，2023年712月我国服装相关产品出口金额同比表现箧荡改善。我们判断服饰制造重点公司2023Q3Q4财务表现有望逐季缓慢改善。图表18-.2021年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比图表19-.2如年至今中国/侬南新加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）出口金额:服装及衣着附件:当月同比美国:批发商库存

38、销倍比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售序存销售比:服装及搬装配饰店:季调资料来源：美国商务部普查局，Wind,国盛证券研究所图表24.服饰制造重点公司2。22。/2。23。花单季度收入同比增速图表2/：服饰制造币:点公司2022Ql2023小E电季度利润率展望2024年，我们预计服饰制造公司订单逐步恢复、收入稳健增长。当前全球下游终端消费存在不确定性，我们判断品牌商客户对未来增长预期及下单态度均仍相对谨慎。因而体现在上游服饰制造公司上，我们估计2024年订单与产能利用率的逐步改善是主要基调，后续库存去化及全年订单情况需要持续跟踪。资料来源：Wind、国盛证券研究所测算，2匹次?在数据

39、系取预测区间中值华利集团新澳股份牧高笛伟星股份70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：恤4国盛证券研究所测口，2的2延数据系取预测区间中值 有帼际：综合目前行业情况我们判断公司订单需求情况稳步向好，符合预期。D我们估计公司9月份出货同比转正、10月以来同比稳健快速增长，综合来看我们估计2023H2公司收入有望同比实现中个位数增长/估计2023年公司收入同比下滑7%下滑3%。2）展望2024年，品牌客户自身销售及库存情况，我们估计公司2024年niqloAdidas1.ululemon订单有望健康快速增长、Nike客户订单有望稳健增长、国内品牌订单表现相对

40、平淡。从产能利用率角度来看，我们估计当前公司国内产能利用率90%左右/海外产能利用率基本饱和，预计2024年公司产能利用率将继续逐步改善、有望带动毛利率持续修复。 华利集团：随着下游去库存持续推进、核心客户订单好转，我们跟踪判断同业公司丰泰企业、裕元集团2023年1012月出货情况震荡改善，叠加考虑2022Q4公司出货基数较低，我们估计2023Q4公司产能利用率预计环比Q3改善/2024年核心客户订单金额同比基本均有正增长，综合估计2023年公司收入同比下滑4%持平左右/业绩同比下滑4%持平左右。 新澳股份：公司宽带发展战略有成效，2023年服饰制造行业整体订单平淡，但得益于自身业务成长性、公

41、司2O23Q1Q3收入同比保持增长，我们判断2023Q4延续这一趋势，我们估计单四季度毛精纺纱线出货量同比增长10%+/价同比有下降，综合来看我们估计2023Q4公司收入同比有正增长/业绩有望同比稳健快速增长。 健盛集团：伴随着下游库存改善驱动上游订单，我们判断2023Q4公司产能利用率表现相对良好，考虑2022年同期公司业务收入基数较低，我们估计202304公司棉袜业务销售、无缝业务销售同比均有望实现正增长，预计2023Q4业绩同比扭亏为盈。 牧高笛：我们判断2023Q4代工业务销售同比仍有下滑，主要系下游库存仍在去化影响上游订单、部分产品估计延迟发货，拖累短期业绩表现，2023全年来看我们

42、估计代工业务销售预计下滑20%+；我们估计自有品牌业务2023Q4销售同比仍保持快速增长，其中线下增速估计快于线上。综合来看，我们预计公司202304收入同比增长10%20%/业绩同比表现弱于收入。 伟星股份：我们预计2023年10/11/12月公司订单增速基本在15-20%之间，整体增速显著优于前三季度，订单增速的提升一方面来源于同期基数较低，下游品牌客户订单改善带动辅料需求回暖；另一方面公司持续拓展新客户，贡献订单增量。结合过往订单增速表现，预计公司2023Q4收入增长10%20%。图表22：股饰制造重点公司业绩情况前瞪（亿元）公司代码公司名称2023Q4收入同比业绩同比2022年2022年2023Q4收入同比业绩同比2021年2021年2023Q4收入（亿元）业绩（亿元）300979.SZ华利集团5%20%5