【白皮书市场研报】2024中国健康产业白皮书-健康产业并购篇-易凯资本-2024.4.docx

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1、CECCAPITA1.SM*木瘠M公翻2024易凯资本中国健康产业白皮书健康产业并购篇2024.041.CECCAPITA1.-Sa木灰M会W核心观点1、IPO及定姓的*依、境内与#港二级市的低迷现使得IPo退出报华逐步走低，*购退出的债值逐渐得利认可.上市已不再龙一级市场公司的最优选样，越来越多的犍案产业公司和段东开始枳极探索以并购退出替代IPO退出的可能性，般期并购市场供给端出现井嗖，但考虑到估值在向下调及、并购交方不确定性因素渚多、交易炭合难度大且用期长等国素，并购更马的成交强和成.史量的爆发尚需要时间去学有.2、财分板Jt人迨切的退出台求大布动逅年中国并购审的供靖出现快速增长*直委动力

2、.财务投声人的李先求变为中国弁购市埼帝来了渚多交易的机会，也让中国弁购市埼的演功姓开始有了媒升遂象.但是荚似于欧美的.成熟的并购市场的彩我并不能只*资本的力走丑行拉动,双熟的产业并购迂M、配金的各关鼓励我系和危豆的产业整合规则才是并的市场兵正的内核.3、并购中场求战出现巨大史化，具备贵会实力加奉富文，修的美元技Iht逐步退，产业资本告友未来的鲁舍中扮演最为关惊的角&,斑期内,曾经出手为警的美元基金美方活跃度大幅度降低“各美产业“大疑”级的玩室开始成为主力买方，他们危解决的问题不只是研发、管理、成本控$4、销售条过等多方面时到新企业的版能与浊问.还包括财务技资人的退出问咫.同时.参考欧美成熟市垮

3、.每次并购执*3都会伴植行新的行业格局与龙头公司的出蜕.4、估值向慝天影啕并购交易达成最为械心的因素，市议价权正一步一步向美方*移.估值A逐步下识的途色中，英方的出手会发送愎.尤其是行业依估期的核心并购主力、最大的买方池上市公司.受到白身二汲市场底价威版的彩响,出手非常沃恒“买方追求极低的佶依水平和技商的资产质量.评估时标的公司利泗水平、技术水平、双方砂网效应与Bl队默契度共一不可。5、庭市播低和虬上市公司不仅是并购文舄的买方主力，也会建畀购支另的直要标的.二俄市场的低速侵得境内上市公司及境外中概较处于股价的阶殁性底部.投资价值显现：再融资3度增加使得上市公司逐步失去散货舱力：过往IPO热潮期

4、挂牌的上市公司大股东镇定期除续期满.投费人的退出需求使得上市公司终体控股权转让逐渐有了实操性。但考应到上市公司的体量更大、业务更加成熟、合规性更高、及东利益诉求更加明隔和统一、估值体系更加成熟曾因素，上市公司的控麻权交易机会或许会更裱大变并购买方青味.6、通国公勾H于中Bl市号统名度两极分化到星，乃国公司的资产出4Ufm公勾的中Bl并购未来*发生.在中国有史要战略布局规划的国公司寻求更多与国内优质会史合作的机会，并逐步适应中国市场的交易规财和习惯，坚定进行中国资产的购买，并折跳落地中国斫发与产能。然而，另一部分常国公司在评估和规划地探政治风除后，对根下中国史务的退出也更加明隔，尤其是殳效觉严格

5、约束的业务.7、中国的并购市号常会逐步成熟、交易量加交易会也会停Btt市场的成热而逐步增长，但并购对于#产的消化能力单竟才M,优及北户将才更多元的文，方式.常经资本非理性涌1.CECCAPITA1.一Sa木声H1.会种入的春道.可能不只是存在价烙泡津的何超,也开始出现商业模式证伪、产的明星过轲、技术就快速迭代、志性竞争扳发的现象.井灼并不舱解决市场低谷期的所有问题，伙东和公司需要触好不能并购退出的准备，并探索例如资产出售,清舁答更加多元退出的方式。1.CECCAPITA1._S氮，木育M金W一、2023年住康产业并购领域回顾(一)交易数据总*1、国内医疗行业并购交易规模和数量自2021隼连俟两

6、连降,且仍未恢复至20194*+.其中，大融交易数量和娓模枚2022隼均有所下降近年眼疗行业并的交，的高点出现怎2021年当年出现了华泗医药，。亿收的博轴生物、海吉亚医疗超17亿收购苏州永晶区虎、迈瑞医疗5.3亿欧元收购海股生物等标志性案例。2022年，因金疫情反夏、接济承压、国立环技电杂等多支因素制响，当年并购文易的教芝和金筱均出现了一定程度的回落.而随我2022年底疫情政系放开,2023年的经济复苏并未达到市场预期.宏戏,方面，国陆环境复杂程度进一步加剧，外资撤离压力持续增高，内需攵探不达孜斯：其你行业方面.医保监管深化、医疗反,腐持绘投逝号台现化举措使得医疗行业发展智时性承压.此外.疫情

7、过后.体外诊断、夜苗号细分行业也面林后产危出清的压力.具体来看.2023年国内医疗行业些集并购交为提模约412亿.皎2022年709亿下降的41.9%：2023年并购文豹数量126?.校2022年219名下徐的42.5%.2023隼区。并的交A数量和会均为近S隼最低，尚未帙复至2019隼木牛.CECCAPITA1.SU木/M会W中国2019-2023年医疗健康领域并购交易数目及金额(3:12无人屎E交易金*交需敛(C)我们以5亿人民币规模作为标准，具体分析逅两年大型并为支努.首先从全年数据分析，2023年5亿以上医疗并购交易合计交易数量为22芯，较2022年的36芯下傕妁38.9%：2023年

8、5亿以上医疗并购交易合计交易金最为323亿,核2022年的561亿下叶灼42.4%。从季度数据分析,2023年1季度医疗并购交好的金蕊和数量与2022年同期相比的本H+:而2季度出卬较大现收回报.2023年2季度并购文易筱和交易找量分别较2022年同比下降61.2%和72.7%;2023年3季度并购交易题和交易数量分别较2022年同比下降48.3%和14.3%:202344李友并购文3询和交务数量分别较2022年同比下降44.5%和57.1%。CECCAPITA1.SU木/M会W中国2022Q-2023Q4医疗健康领域超5亿并购交易数目及金额t三:2无人屎E交易金8一交易筑(三)2、上市公司参

9、与的并购交易煤模建埃上升趋势，金H占比达到80%,是并购市舄的绝对主力2023年上市公司参与的质疗并购文舄加模是线上升林修收资人弋来越多的从产业候售合、业名春及疑仲产业战角度出Iut行并的文，产业春本统重要1越度凸量.从具体数据来看，2023年上市公司参与的医疗井的史务数骨为88名,占总交易敦业比例为70%,较2022年的68%增加2%;2023年上市公司参与的医疗并购交?金硕为330亿,占总义务金题比例为80%,较2022年的66%增加14%.CECCAPITA1.SM*木瘠M公翻2022年-2023年上市公司参与数量与金额占比fi：%3、二级市场整体估值中枢下降*J1.,估值压力进一步传导

10、到一级市场2023年，受词外部BlBMF或复东程及*则加内部*求不足困素的影*,廉情后繁体修济复苏不达演事，二械市4遭遇了多重一战，IUt产业公田祭体估值呈现下降4MK我们在A股和港政两个市场，选取生物医药、医疗法械、医疗琳务三个细分板块中市伍&树IO名的公6为代袅公司，别除*中异常依，对比其PE中位数在2023年首个交易日和最后一个史务日的变动情况。具体数据如下：CECCAPITA1.S氮*木声M公W生物医药、医疗器械、医疗服务板块A股和港股代表性公司PE中位数变动情况G:倍，首个交易8，后一分交易8从以上我据可以看出，三个细分板块的代表性公司在A杈和港及两个市埼的PE中位数均呈下驿方势.A

11、股方面，生物医药领城PE中敬下降21%,医疗器依下降8%,医服务43%：港股方面，生物医药领域PE中1数下降28%,医疗器蛾下便27%.医疗版务下8%.一级市场并购女同姑，我们以5投粮大于5亿人民币的史务为例，具体分析2023年医疗并购文务的估值情况。从以下做招可知.2023年医疗并购文易各如分赛道的PE中住敷为：生物医药18.5、医疗若减20.5、医疗服务14.8:医疗并购交易各统分赛道的PS中住效为：生物医药3.0、医疗器械9.8、医疗服务1.9.对比二级市场估值情况不求发现,一级市场医疗并的交易估值逼近二级市场估值，港.股市场尤也-CECCAPITA1.$*.香木/m公寻国内2023年医

12、疗并购交易各细分赛道PE、PS中位数9Q:倍-PE(S1.H，PS中仅取生常区MSITHM8ffWind,企名片，IBaI货本健卡产业科为组整理CWCiCAHrAi.(一)X分颔城总站U生物医药第一，市场加速出清，针对创新药企业的并购开始出现；第二，原料药与制剂企业开始进行上下游叠合：第三，中药行业政策利好促进并购叠合.(1)市*加速出清，针对创青药企业并的开始出现，其中不乏此时备受原捧的明星企业Biomedlracker含及统计2011至2020年共1.779家公司、9.704个产品中的12.728项临乐进展,分别样出从住床一期至NDA(新药中请)不同阶段的成功率，是52.0%、28.9%、

13、57.3%、906%.这林意味;,一款创新药从立项到上市，不考虑其它外部环境因太，一路走向成功的极,年只有7.9%,作为一事创新药企，要做的是尽可徙在每个阶段去提高成功的慨率.买it好的谀备,应最优秀的人,修这些在企业成长阶段需要大量费金.常见情况是.如果账上没有燃过18个月的研发皆用.公司就将及先可尼。从海外BiokXh发展历程未;ft,不少企业最终都会祓并购.过去20年纳斯达克IPO上市的该英企业，飕过1/3公司最终被收购改合并.对于中国市场而言.热我汹消时.行业一片1.CECCAPITA1.S氮，木衣H1.公W蹩紫，BiohXh公司尚可以凭借自9管煤的情期去啜引投资人,从而不断融费.罗旭

14、后未来有一天他高价上市为投青人进行退出.但当资本寒冬降临时，公司坦要旭扶存活下去，谱产出售我公司斑体并购文劣一定程度上取代了股资，成了延续企业生命的关M方式，也渐渐取为了Bioiech股东的一种退出方式。另外值得H定的是，2024#+,阿斯利康收购中国CART企北工生物，洋华收购中国才翕治疗公司信寓诺威务，中!Biotsh公司M倚值殳到，Bl黄金认可.未来，一家BiOteCh投资人取东在公司B轮、C轮基游及IPO疥牛路退出的怯况，或许会越来越多。(2)朦升药与制剂企业开始比行上下游祭合益集朱H供应量的才核奖求下，上酹原料布在行业内的重要也不方而*,原料断供或减倚，对于内的产与利沟影*毒是Jt的

15、.相反，JIUt以极布局、梃，餐定成本，药企处对”量来购来药品降价的*为了应时原料药价格、产量号多维度迎动，下游制剂企业扮经开始了原料药布局之路。有的选抒自建原料行房地.但环保成本高，技术门结高，好的辰芝管理体系申在短时河内建立，这对于公司的人才鳍构、管理体系以及姐组成力都M一种很大的找战.而对自虐的林种壁生.布的药企迭舞支持收购上游原料药会.市场上具备量产实力的原升药段中网体企业成为小和哄抢的对拿，2022年.华淘以鸽轨普斥资8亿元完成两？原料为企业大东利荷、肿畀生物的收购.与此同时，原料药企也在谋刈往下游延伸,打开制剂市场大门。2023年，箱体药物原料龙头侯庄两笔托生物现金收购掇谷:W药6

16、0%股份,报谷航扬是一季创新型医药公司，拥有覆幺全国的辅包团队、销售渠道.和成熟的制荆产能.收购后.药托生物与粗谷制药Sr实现优势互补和产业浊同,克善全产业能生产健力。(3)Jt氯利好和现今泣优势叠加，中药行北电疗并购裳合机会出现国务也发布的“十四五”中医转发鼠规划常提列，娶“培育一枇知名牌和企业“。国有资本在政泥、资金等方面对其所注入的中药企业也在产生积极必道作用；同时，已具市场投模的中药企业也能在国费加持下,通过并购等方式进行行业终合.进一步促进中国药产业发展.例*.甘市省“十有五”中医药发展焜划提出耍打造20个年销售颔1亿元以上的医药大品种、15个年辅售题S.OOO万元以上的龙药挣色品种

17、，2023年，甘肃国投便控股保慈制药，A政策、资金以及机配导方面对公司的发联有帜极的促进作用,送一步打造区城中医药念头企业。未来,在多项政次支批以及市埼需求下，中药行业有更继续保林增长。在产业JtiUU下，逐过对同嫌企业的井购，在中版药d也巳有有舄的企业可以选一步学大修管规模和审占有率.好成工昼的规模效J1.；未布局的企业也能快逢连入审，开打.其实,不止药*才、成药企业&进行终合,部分医药流通、发售企业也在针对中医药上1.CECCAPITA1.-S瓮木育H1.公W下游产业展开布局。例如.主冬医药分例军售的达其维康收的中成药研发生产企业天济草堂.加快向上游中成杨产品进行布局,同时利用达A组盘全国

18、彷售球道和零售网点时天济草堂的产品曾进行快速找广,，广大辅规摄.2、医疗服务、医为掌，和流通头部产业方4俟且公健地进行横向挂舍，通过并购大收入规模、大市场占有率、优化成本与费用水平.(1)感疗及峨的畀的矍合在人口基数由升转肝、老龄化不断机汉、医保资金不断收紧的何录下.外延并购是医疗服务集团广张的霰住方式。中国的医疗,服务行业.核心依然以燃下业务为主.电城属性强.相射周边范围有限,受限于地区的投济和人口软骨。PJJt,对于般疗鼠机构而*,单体机何的增长天花枝工，*凌姓的业崎增长往柱鸟不开邃饮租.由于异地1张雌、快逢增长雎和EJ报周期长等特点，医疗税务企业通常会逸抒并购的方式来帮助企业在短期内实现

19、退建如张，并旃行业特征中的不利影响降到最低.以爱尔m科为例，仅2023年，爱尔眼科就先后公告了两次敢的.收购了总计收30京机构.快途实现在芹地布局.2(X)9年公司上市时.麦尔艰科低有21家分子公司.其中强科医浣19家.相比上市时.2023年爱尔眼科分攵机构和医院数量已有了十几倍增长,除了少部分自建,大部分都走并购而来.如果没有持续进行外是义犷张.仅凭原有医医的增速.显线班以支4*爱尔眼科的亚埼增长.并购的分攵门旗较高，四而并购必然主要集中于少数拥有充足现金流的大企业，而医行服务领域的头部公司恰好符合这一要求.医疗服务领域头部公司眯上有充足资金.有空公司也会选择在体外成立专门的产业基佥来收购优

20、质标的并进疗标的料化.例如爱尔眼科能摄it黑起.与其并购基金犷张模式关系密切,“上市公司+并购金”双轮心动北爱尔眼科高增长的秘诙金“上市公司+并的层金的双轮理动模式,下,先由产业并的乱金收购或新隹投资氏反，凌尔眼科再逸揉成熟时机将这些公司并入上市公司。此外,单体医疗服务医院笈小型医疗服务企业的经营压力板大,被并购是一个双赢的迭杼。从年报可以看到.上市医疗服务龙头修得盆湖体舄,但是大多数单体医院或小型医疗服务企业却挣扎在亏抬的边境.基于此.单年医疗服务国反或小型医疗限务企业也愿急与资企雄厚的大集Ifl合作.不伍他.茯得品眸、人才、供应他寻方面优势.创业者还拢套现一部分资金，(2)麻药注道与冬城的

21、外的鲁舍另一并购的热门领域是零售药店，在近一年也发生了多笔交易。商务部发布的关于“十四五”计期促进药品流通行业高质量发展的指导意见3提到，到2025年培育5/0挛超五百亿元的专业化、多元化药品不%连怵企业，药品零售百强企业年结售领占药品军售市埼总期65%以上.药而求售连他率接近70%。在政策的推动下,我国药品军售连优化率已保持现年提升的1.CECCAPITA1.一S氮，木/H1.金W态努.零售药店正选入新一轮的外是井灼用剃。全国性药品流通企业将通过火并支组,进一步拓展国内流道网络次*田。同Jf.区域性药品流道仝儿也&加快将区城井购，提升区域收是率和市场妙响力。的着行业的不斯发及，规摄较小、梁道

22、单一、资金实力不足的药流通企业可能面临市埼沟汰。除了冬售药店间的终令收购外.财务投资人这几年也纺纺布局零售药店尊道：KKR收购仝亿药房、CVC全面收购西安怡津、商领I资本控股高济医疗、今日资本投资益中药房子，军普药店的投资并购在资本市场已经星兄不利.3、医疗g与体外冷断该颔城的交易臭型最为*、市场牯度不充，巳有枝大利润规模、市占率优弁或拥有大炮模海外销售的企业受受投责人青睐.近年来，M看医疗1.第疔业的带量采购从药品芟延到医疗己械族城，心血管和竹科等做坎多家跨国医疗器嫌巨头的中好产品价格也开始出现大幅下调，挤压国内厂商的笈利空间。在此背景下，底行35极产业的臬中化、视模化、产线中窗化已是大势所

23、始。不同于其他高科技行业,医疗若植这一锁域的好点是行业集中度高和强者恒强.国外医疗苫嫉企业通常通过收购使自己变得越来越去大,全球大的君喊企业集中度都非常高.而国内在规模和集中度可与之遮美的并不多.与生物医药相比,该领域更为分敌。但是.国内金亚正在迎来赶上.行业并购正在越来越活汉。中国器梭产业的产业悠合尚处于起步阶段，企业百家争修,并购交分臭型最为中窗，背后的义身12樽更是多样化，美元并购基金也须领出手，有本上市埼林台、海外市场打依、产品技术科生，产品组合护张等,例如：博裕资本6亿关公收购医疗器喊龙头生产商秋时公司：全球医疗苫嫉IZ%波士顿科学收购港股上市公司先璃达医疗。国产医疗篙域E头迈就医疗

24、妆购电生理城国产龙头忠泰医疗,快速布局心血管领域iw分赛道,这也是2024年首单“A收A交身（妆购方和被收购方均为A股上市公6）。体外冷断领城,后新迁时代中，大义握有现金的头部上市企业也在以多种形式犷充产品线和收入规楼，以抵淅新江结关带来的收入利涧下降预期.计对海外上市公司的多元化交易也在偏然发生，如纳斯达克上市的衲淮医分头部企业泛生于与中金、建仃为代表的买方团参署私有化令并浊议.4、生科学上游情筌海外巨头先进经*,中国国内巳有企业开始平台化昼合，并购/光加现.生命科学行业是大健原产业的戏上游。涉及药苏、医疗M嫉研发、生产、工艺等各阶段所用到的核心袋各、耗豺、试剂以及相关很务寻.也存在很多“卡

25、脖子”技术.断定疲情下的生1.CECCAPITA1.-S复木灰M会寻令料单上游供应他虫女性凸显,过去3年.数百亿资金涌入生命科学工具行亚。2023年.生令科学上游卷道也因价格调整和产业寒冬便成了不少大交易，生命科学上游的产业巨头枳极“捡漏”。从海外来看.并购一J1.M海外生命科学叵头的主就律.企业的发思火也义一部并购史.以升纳林为例,丹纳林是全球最成功的实业型并购些合公司.也走“被危式”并购之王“上市至今共完成600多家公司并购.年均并购敦量的17家。2023年.舟炳祐以57亿美元收购了如名抗体公司Abcam1补齐了抗体和先白质耗材的产品战。同样.海外巨头赛双飞也一立法有停止枚的的步伐。为了增

26、我在毫增长的受白质细学市场的克争力，补充见有生命科学和蜃海产品现，2023年卷双飞以31化美元收购了安白细学龙头Olink,其产品包括上游武荆和自动化设备，正要应用埼余是买白质标志物发现和临床药物疗效研克.视畿回到国内，新好疫情催化清退后.国产件代浪潮银劫，上游供应彼成长势加破竹.上游公司不高是于单赛道优势.普遍进行多元化努力。各大厂商基于主流技术平台进行业务Ii展.横向犷增新品矣.纵向整合产亚倭,拓展CDMo版芬，切入mRNA.CGT（基因与统胞治疗）应用,旨在打造一站式平台化公司。例如.多宁生物以统胞培养基为起点.自2019年以来收购及整合齐考生物工崔、亮第科技、会升过港、飘迈检演入安存思

27、、乐帆生物、足博生物技术、SalusBioscicncc,史怡生物科技及告璃流体多。口浒多宁生物已成,为国内唯一一零产品雄合废支生物工艺所有立委步骤的生物工,解决方裳袋供商，同时也是大多敬细分锁域的龙头.另一掌上游耗材公司乐先生物先后收购格式流体、原茂生物.2023年更是充成了对生的清冷领域龙头斯坦利区的绝对控股,不断补齐补代业务板块.5、敦字医疗AI等技术进步令头部企业开及相关技术导向的繁合，敷字化建势势不可持.与其他做城一样，终个大健康产业都正在经历教学化的传唤，正其在数据帝戏、患者护理、医疗服务和药品研发等领域，软件技术正在起到关键作用。近年来.数字医疗行业快逢发展，上下游产业域相关金业

28、纷纷图爆医疗数字化转型升彼,运用人工智能、物联网、云计算存技术在数字医疗族俄布局.但其技术皇史高,涉及科学面广.学科相互交又皎为复杂.如要真正成立一家数宇医疗公司机得托上四到五年的时间。多率天疗企业时数字医疗开发商的妆的，无疑是时这一通势的我有力的应答。2023年，GE医疗宣布收购Al超声技术开发商Cap252.SZ)控附收等.3、医疗蜃务、医药衣得等颔城，并的可以帚来加模快速梃升，头部产业方也不断地通过横向并购巩园身优势、桥占市场份n提及该奖并购.我们无法就开医疗服务龙头企业泽吉亚医疗.2023年7月，海吉亚医疗(6O78.HK)宣布以总计16.6亿元的对价收叫长安国悦1(X)%UH.除此之

29、外.2023年海吉亚分别以2.7亿元、4.MX)万元枚购宜兴海吉亚区反和曲肿痫医花100%股权.海肯亚作为港标米料医疗连钺龙头企业.近几年通过持续并的快速犷展集团的医巨网络、提高收入、犷大市环份额。相关的案例还包括：通用环球(2666.IIK)枚的凯思轩达，提针设备全周期管理业务拔心克*力,并将加速推进公勾的忏亚整合战略,财力业务快速发展：华人健康(301408.SZ)枚购马牍山及辿新下属170军药品军售门店，加大了时安常高械心市场的净选力度，巩固了巩有市场竞争地位。4、MNC针对中国企业的投玄、并购以及资产处置将埃升温MNC在中国市场无论是对外投资还是资产处置.均持扰活跃。2024年2月.肝

30、厮利康,完成对J胞与亚因治疗企业立耳生物的收购.五耳生物从的斯达克退市,成为阿斯利康的全费子公司,这也此第一案被唠国药企完磐收购的中国生物科技公司。阿斯利康通过此次收购朴充了其在血液肿检统电治疗领域的布局。另一方面，MNC也作为泰方枳枝参与市场交易.2023年12月,因日本同边三菱发展战略调整，向述大医药出售天津因边职布。天津田边是田边三菱在中国的核心企业之一，主委从事心脑叁也、内分泌代谢、胃肠道等慢姓疾病领域高质量原研药品的生产与精学.远大医药通过此次效购，实现了资源的全而整合与升圾，在患及更多慢性疾病患者的同时提升盈利能力.1.CECCAPITA1.SU*木声M公W-2024年健康产业并购

31、领域最重要的投青主题(一)针对无法短期内IPO的企业所进行的畀购4A,K1PO4-HA,加之终体经济环境变化、行业或我波动对拟上市企业造成不同程度的影响，2024年前2个月,IPO终止家咏已达“家.愁处较去年同珈增长近15%.其中接国材料的有52?.审核不遵过及终止注册的分别有I家。从上市板块来#.主板13掌，翎生板15有，科翎板8家，北交所18家；从行业来看,大比米企业IPO终止敦量达IO挛，分布于制符、原料药、CXO.医疗抬械、IVD领域。与此冏Jt,近年来在港股上市的区疗企业数也逐年递或，从2021年的32家减至2023年的13家：2024年前2个月，仪有I室医疗企业上市.旦港股市场本身

32、就有漉动性较息的问题，尤其是上市后市值比较低的企业，老股东在二圾市场的退出也会有一定雎皮。当IPO的陪径不再惆通，并购膈会成,为立委的资本工具.从卖方角度看，不论是基金投资人由于退出压力右史出售老段、还是到始就东层面迫于回购压力或,自身股也变蜕常求.并典都将是一种交身站杓灵活姓史高、更快途的退出珞住.从买方角度看,处于初IPO阶段的会史，大部分都已初具规理、拥有成熟的华运管理机制,且投历过三方机构的枪导.合现性高.是优魔的被并购好的；另一层面,迫切的退出诉求、短期内无法IPo的困境A加市场排跳低迷的优，“，不排除金方会有一定的估伍折让，这也使目前节点成为买方以合理价格收购优质资产的供金时期。(

33、一)传统赛道“现金牛”青产的价值再度挖摄市场狂热期的投语人或许会敕新兴赛道的好故事”吸引，但其着达类公司商业化不及预期，融资时的高估值无法被消化.金加IPO政紫等因京,市场开始回归JX仕，“现金为王”的价值愈发凸显，且利能力管、能好为股东带来秘定持续回报的公司将殳利更多的关注.以中药为例.受到中华传统观念的影响以及国家政袁的大力支抒.M行业基本西最稳健的加分行业之一,是当之无愧的“现金牛”卷道.2023年8月，立方制药(00302OsZ)宣布以2.2亿元收购九方制莉51%股权.九方制药是一家集药材种植、药品研发、生产、辅唐为一体的中药金业.&售产品包括葛轴道络较f.虎地膨溶胶素、六味地黄就拿导

34、。根据公告信总，九方制药2022年收人和净钊泗分别为2.8化元和3.089万元,挣皆姓现金:充;华题超4.600万元。通过收购九方制将，不仅有利于上市公司将医药工业产品我延伸至中药城，也有利于公司实现业绩的快速增长。不伍伍龙制药企业，下游流通企业也正枳极布局中行赛道。2022年末.上市连镣药店达再然果宣布以3.4亿元收购天济草堂87.7%版权。天济草堂主娈从事中取药胡发制造与优售，2022年19月收入和冲利泗分别为2.4亿元和2.170万元.达维米表亦，本次交易为其后绘在医药工业领域的it一步发被奠定基理，以广大医药产业链，形现生产、分钠和终姑1.CECCAPITA1.一S氮太齐M会翻全匿*的

35、医药布局.上述什对“现金牛”卷道的整合.我们预估2024年也会继续发生。(三)针对上市公司的相关交易，例如控股权榜让、资产拆分/剁寓、私有化、再做青等在蛊管政策力度拈续提高、二纨市场流劫性缩紧、般价长期侬速的大背景下，国境上市公司的交易机会明显增加。一方面,2019年以来医疗创立公司加速上市.科创板、翎业版.及港交所湎现了一枇优蜃的中小市值上市公司，并陆续迎来了解禁期，“大史吃小史”式的产业并购已开始在上市公司之间更多的出现,兵型的交易如迈瑞医疗收的急恭医疗、波士顿科学收购先璃达、通量医疗收购和仁科拉等.另一方而,针时回应价被星著低估或回板块市场流动性何腐而业务发展竽咐的上市公司,为业务吏构成

36、讣无现金流所过行的资产标分/剥图交易.以及上市公司和有化及再融资交易也将增多.典型的交易如端里生物空姐分拆CRO业务、天境生物利局全部中国费产并计划将具在A股上市、先声药业旗下肿疹板块先声再明完成外部大题般资、乏生于美股私有化、期生医药和中国中药港股私有化。具体来看，A标市场方面，减挣新规的颁布进一步延长了实控人知机构股东的戒挣期期.2023年8月.证蓝会发布了就称为“史上最严减持规定”的进一步娓范股份成挣什为,设定了破发、被冷、分红的“三道门祖”.对关犍少数的减持行为议立了严格的要求,其核心理金北将控标相东和实际控制人的成抻行为与公司分红以及相价挂钩。相美股东为实现财富变现，可;会考忠通过力

37、议转让冬至出让控权权的方式交易上市公司股份港美鼠市埼方面，因青金面压力较大并Ift加流动性问影，不少公司在6个月解禁期满后遭遇价格短期内大幅下狡，导致K后期轮次投费人出现账面浮亏。为远免价格过快下狡，一些投资人在收票解禁之后仍长期村有较和变巩。低流动姓增加了股票培发的国度,上市后的再融资能力大打折扣，该等情况也促使了上述交好的发生.此外，地健政治因米也住便有海外业务比上市旭在海外的公司涧空如织架构，利离中国资产独立运营.(W)部分号国公司和美元基金战藤性退出中国市场的交，机会2023年.在国麻环境艮杂程度加深.因保支付改革和集中带量采购等医疗行业改革不断深化，以及国产化浪潮兴起、行业竞争加剧的

38、大背景下，部分冷国公司和美元丛金落外诉开始逐步战略性调整在华生务，该也势在医行行业尤为显若。这一2势将在2024年延续，并成为国内医疗行战并两次好的玄要上避之一.2023年，在该交易主题下已发生多起标芯性案例。将国公司方面，县立福枳以125亿计价出&所持有上海策士20%股份予海尔集团，爱施愧以7.2亿收购山籍士中国区业务.过大医药物以4亿港币收购日本田边三菱制药子公司天件因边前药75.4%的施以，于伦比亚中国1.CECCAPITA1._S复木齐M会寻出售馋所业务号。美元出金方面,方理费本将其控枚的西安长安医院和或都爱辿眼科分别转让给上市公司海吉亚和华发眼科.在国内经济新常态的大背景下,部分躇国

39、公司和美元基金所拈有的国内医疗项目出售料会带来巨大的并购交易机会。一方面,随看国内老龄化程度不断加深以及政府对医疗行业的长近政策不断完,巨大的行业甫未将被逐步铎放，医疗行业依然是国内最其发匿忖弄的行业之一.众多资本和产业方依然在积极寻求优质医疗行业标的进行布向.另一方面，冷国公司和美元基金专业的尽调和技后管理能;力，为所持项目的业务竞争力和杳理令规仕槎供了讦书.使项目&目访买方主导的医疗并购市场中占据了先天优,势.（五）伶稣大型企业借助市场低谷速行横向、蚁向的椅俊炉张，以及业务杆型和国际化在资本寒冬的大环境下，投资人偏好有妆入、有利泗、栩时更安全的资产，不少产品仍处于初发早期阶段的公司面临融资

40、图堆.曾城持续烧垓.甚至面临公司无法维续运营的国境.由于资公蕾乏.这些公司在出售资产、管线.左至直挂出让控股权的有京。此外.2023年IPO政策收紧和戒持新规的出台导致投资机构退出难，老股转让和井的文组成为主流的退出方式。如令医疗行业泡津出油,医筠板块的估值水平目前也处于历史底部位工。可以看到，企业冏大型收购、合作正在频欣发生。一些相售船因强.但研发能力好的传统医药全亚面临增长乏力的德忧,需要布局更多新的产品和技术以提升会亚殳争力。左圻几年BiOlCCh估值枝高.宜接收并的不划算时,大药企没有必委购买企业利余的其他管线，更惯向于什时某*一产品达成球跟我合作。如今行业估值回调，收购方和被枚购方的

41、诉求开始慢慢凸显：有收入、有利润的传统企业迪干忖型区力，高委技术、产品和人才，他们学一定资金，有奇息，也有能力时管线以及技术平台进行收购：而口浒创新药企为讣充资金需求，和大变企业谈合作并购的意愿更打，并H投资人也有退出诉求.行业并购的展围已经慢慢出现.2023年6月.科例收上市疫苗公司百丸生物公告分三次枚购mRNA公司传信生物,这也北2023年A股上市公司收购Bi。IeCh的8-华.百克生物是一家由长春高新分拆上市的传观疫苗企业，此次对传信生物的收购将完善其mRNA技术平台，进一步丰富mRNA枝苗皆浅.医行盥喊领域技术积累时间长，马大效质显著，*道趣车的承度也0高.网时，企业的研发方向比核有限.不像创帮药那洋可以通过,不同把点和治疗方案切入,所以研发资本集中。因此.从产业规律来说,同品美或酵品类的并购是主流。而对于医疗*械企业来说,并明的好处有很多。其一,是可以利用中小企业的令杭优饼,快速追赶城内产品先进的技木，减少内部研发风险：其二，是可以打破细分锁城的天花板，不停拓展新的市埼增长点：其三，是不同区依产品之刈姒合中富，容易产生你同效应。