【白皮书市场研报】2024易凯资本中国健康产业白皮书：医疗技术与器械篇-易凯资本-2024.4.docx

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1、CECCAPITA1.SM*木瘠M公翻2024易凯资本中国健康产业白皮书E疗技术与器械篇2024.041.CECCAPITA1.一SU,木声M会寻根据中国医疔器城芨皮书及行业分析顼测，中国医疔后城市场现模自2015年的3,100亿元增长至2023年的1.2万亿元，年复合增长率妁20S.虽然版着新近疫情的逐步平息，市场增速有所咸级.从2022年的20V?至2023年的9%.但中国医疗苫嫉市场现模的用途仍高于全球平均水平.2023年,尽管部分医疗2S域公司遭遇业战枇战.但UF加模仍蕉保*增长疝Ir要得益于以下因素：市普求的*增长：疫情或解后,尽管对某些残册杷关产品的高龙有所下降,但医疗健康领坡的终

2、体秀未仍在增长。2023年IT月.中国医疗卫生机构的总性疗人次达到51.111.较2022年同比增长6%,医疗需求也步上针。此外，围期手来和择期手表的逐步帙员，进一步铎放了计千区疗28城产品的实术.敢策JU区方旅行史的友及和8i医疗及备产业尚质量发展行动计划等改会的陆续推出，为行业发展明确了R标，委求It一步提升产业旬性和现代化水平.与此同时，国家挣蛾支持医疗若嫉施城的初新.2023年国掌药监局批准61款新医疗械上市.月比增长11%.Bi除市看的旷森和行业内4M*构的“祭：(1)国内市场的内需彩势倒遢公司“出海”，为市场现烦的增长荫献了力量.2023年.中国医疗2S械逐出J总族中功堆长率为9.

3、34%.其中出o颔的增长率为&21%.进口额的增长率为10.79%,显示出国标市场对中国医疗署械产品的需求依然旺宓。(2)虽然新冠受益公司的业姑表现在2023年若遇下滑,但仍有一些市场适应力较强的公司实见了常规业务的快速恢复，帝动了医疗爵依行业的悠体增长。先台考虑人口老龄化、人口负增长以及公众使端液:识提升号因索，中国医疗器侬市场在未来仍将保持第逋枪定发展.Al计到20304,中国RA旗市规模若以UMft复合增长率快速.手介，达到it3万亿元.19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.SM.木/M公W械心观点1 .国内IbdtMh（质疗技术与百械）公勾出海能

4、力升或，开启向海外出产业能力的我会20年.出海能够有效域解国内市场内卷所将来的公S）盈利压力,将成为国内Mcdtech公司必须具各的关城；力之一.但与之诉单纯在海外找代虞商不同.国内Mcdtcch公司越来越关注向发展中国索快逑榆出越体产业能力，这一发略与欧美医疗用国公司（MNC）过去二十年在Pl内市场的策略相像.2 .IS内dteoh并购巳来，但地BM1.长.在2023年,国内Medtech领战的并购义务并未出现预期中的快速增M,而乳仍以中小金领交3为主导.这一现柒背后的主要原因也括：国内市场尚未培育出足够多现熟的大型并购义马买宰；资产价格与潜在兵室的预期之间仍存在较大及J&：北之所提供的妞期

5、红利机会可能在一定程度上减媛了并购市场的才;张步伐.尽管加此,我们仍然大胆预测在未来三年内.这一代势将发生根本姓的变化.并购市场有空迎来新的发展机遇.3 .2023年或许是IMtohMiC（区疗技案与总城疗国企北）未来10年庭华战全新的超点.穆frMedtcchMNC全球高管的广泛来华考察.攸计未来1-2年会是MNC大中华区政我的密集调整期。虽短各家未来的在华战略会呈现一定的分化,但葩大部分仍揩E定地投进本地化战喀，产能、渠道和本地化品牌是MNC全新布局的关注支点，主委寻求诲性价比的“中国替代”方案。4 ItodteohIpO收享，越会送出压力微增，退出*ft*要曼第多元化.目前证监会对新迁受

6、益公司和无枚人制折器械公司的科创板第五套审核非常严格,但很多2015年左右成立的专业医疗基金已到了密集的退出期，急常多样化的退出方式,S基金、并等珞径将会越来慈仗欢迎.同时北交所也是菽斯内可以号虑的一个机会点。5 .曰青庭IfedtMh产业差舍什M方面将要/更机美枪的作用.国资目前在Medtech产&的近投业务虽然主要为跟投,但其通过1.P出资等方式具各了很强的区城资源整合能力.此区域,产业络合升火的美使林手。国资正在;采度参与上市公司的市值管理与络合,越来越多的收并的背后有国资身影。19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.-S瓮木育M公W医疗健康行业的常

7、杳化反属是国有一贯的政氐，是枳动健康中国战略实施、冷化医疗行业生态、维护吞众切身利臣的必然要求。捶期内会带来行业的阵痛.2023年医疗健康公司的业纨表现或多改少殳问影响.但是长远看，医疗反用的执行也将制遍公司在产品端的创新，降依精售费用率,优化公司的成本结构，带动行史新一轮的可打蝮健发展。(W)中国Ibdtoh公司禽委更好的研友加地，*4W*,以应对环境枇战彩带也采购的大讦景下.Mcdtcch公S)需要有更加丰畜的产品菅废，现金流产品保证公6生存，翎新产品提升显利能力。目前整体联资会限，如何合理规划研发节金，做好产品组合管理至关重奏。1 .泉泉/亳化越母下，创*能力的比拼将更翻*谈着集求进程的

8、深入，国家联采、疥市地区带生氽购方式的不断拨京，案采常规化将表现在更广的覆工范围、史明隔的规蛔和更透明的价格,这个变势将遗一步绵妞制新医疗器侬产品的效利用期.时于公司来说，拥有快建且持续的创新产品迭代能力，杵是保持公司利海，支持公司发展的核心喜术.与此同计,随着先全的加&J.如何识别有海力的赛道及产品,如何保证产品的研发质量.如何快遑投产,丰富的产业经聆和独到的产业洞塔力将象一不可.创新效率也成为了公司的生存关诚。2 -M*ajt11M,工到M求马研发技人的平街成为公司专臬做的-*-2023年中国一级市场Mcdtcch领战岫瓷持疑遇冷.投资机杓对公司盈利能力的要求大大提高。时于公司来说，这将是

9、一道难做的“附加题”：桑做出利泗，持续的烧钱研发不再可取；要保持公司克个力，I#得更高的上限，持绘的产品研发钊新必不可少.来冬之下，一边融资一边境线“大干快上”的时代已经过去，当下的产品研发委集中资源立点突破.时于收入体芝足够H产而皆找丰富的公司，需要产谩的规划产品姐合.焦速通用研发平台.节约人力投入.控制研发费用占比.强西研发投入产出比.对于单产品或者新技术创新的公司.禽要充分科研市场需求.做路径最短的研发现划,3 .!产售代、Bl牌由*大等巳*,对于公勾的产品加知勉力找出了更高的要求2023年或是MNC在华新十年布局的开端，大量MNC毫管顿笨访华，扳宗品牌本土化的路径。这一通为不仅体现了中

10、国区疗器依市场的受桑姓R夜培张,也说明了中国品牌的国产替代选程已让MNC有了弱烈,的危机感,国产皆代的变迂，从匾平利用国产:W造业优势做FaStfollow.用更低的价格制造竞争力，到利用灵活快建的研发优势不断推出电近恪床需求的创新产品.再对当下.比务的国产公司已经开始思考和布局.力困用翻新去改变诊疗站构.在国内医疗若域的高端市场,国产替代的珞途仍然漫装,但我们欣慰的看M.国内的优秀公司面对国际巨头的状态,已然从学习模仿变成了开放合作.而计于刎有实现国产替代黄抠的初包公司,应当聚焦更加细分的卷道,充分调研市场需求，强调产品品放，在细枝纯殖果，建立具有杉响力的品牌19F,ChinaResourc

11、esBuilding1.CECCAPITA1.S氮，木/H1.金W近年来.应看Pl产医疗器嫌产业的进步.国,俾产品出海正在发生拈续的变化.品美上.从低值抬材向医行设备,第值托材、体外诊断产品精变；山注方式上，从oa、OaI切有品笄对外销售.再现*外设立于公勾、庵立本土化BI队,实现直面券客户*MTt.近十年来，中国医疗器侬获批CE及FDA认证的数量持续增多，海外成就市场严格的产品注册望全很好旭保护了创新产品的竞争力.时于出海的国牌来说,出渗方式的改变委求在产品始更好地适应海外市场的需求.产品注册的高壁全要求产品的创新程度和品值均要得对保障.各方时ioh户勃廉育曼运餐的认如正在建阿，成功甫业化是

12、*一出路A2023年宏双i济波动和医疗健康领战金管加强的背景下，资本市场上表现出色的Medtech公司四显了当附市场行情下，取功商业化的更要性。成功的商业化不仅是枭得资本市场支持的关键，也是公司M期枪定发展的决定性因素.(1)从资本市场於资角度来看，无论是少数股权融资还是IPO审核，均对Medtech公司的商业化质量标冷捉升至历史新高，(2)从Medtech公司自身发展角度来看，成功商业化带来的杼定现金流是支拉公司日常运营和实现长期战略规,刈的生命线,尤其是在当前夫本市场双向受阻的环境下.显得尤为更要。眈若投资看对Medtech公司的商业乏辑及其可的证性妄求的不断援高，公司需要在早期阶殁就展蜕

13、出强大的现利涔力和钙健的商业膜式。用时.公司还应挣别关注蜕有资金的使用效季.尤其是研发投入和成本控制方面,以时保每一名.支出郡能,为公司带来最大的商业价值,从而获耕市场的认可，增强公司的生存能力和发展潜力。1. AIPO方西，收费音和网管机构艰来越宣视公司的百业化能力从IPO政茶的收紧、对殷东减特行为的严格及管，以及时再际资治动的严格控制，可以着出益管机构超来越空视公司的商业化能力，包括产品市场适庇性、收入钻定性和效利接式的可持线性,该现系迫使公司在环务管理、公司治院结构以及业务楂式等方面追求支高的标;缸以高足资本市场的严格要求。虽坎.2023年北交.所执度的提升为公司提供了新的上市途经和触巡

14、渠道。但根据当计的排队靖况分析.上市的隐形标冷正在逐步提高.我至2024年3月5日,北文所IPo探队公司总数已达到103家.在过去一年的平均才利泗达到了5.645.58万元，良著高于北交所规定的标渔一.即发近一年净利河不依于2,500万元。目注，无交所巳上市的6*lbdtoh公勾庭2023年的平均收入为3.5亿元，其中4李公回在2023年*三季度的冷利涧巳题比Z58万元.可见，尽管北交所为Medtech公司提供了一个充满机遇的资本市场环慢，但上市的支孑压力正日拉加剧，豆上市的也形门槛也在不断提高.Medtech公司若期望在北支所成功上市，不仅需委最现出谜切的财务表现，还必须在商业化质量上达到更

15、高的标淮.以满足笺管机构和投资者的严络要求.2. idtoh公勾的成功肓北化能力巳成为或引技资寿的关国泰2023隼Mcdtcch领域的一级市场融资活动里现显著缩减的态帆全年文为数量为374起.19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.-S氯，木灰H1.会柯较2022年下降了45%。投资者通向于在公司成长的早期阶段进行小额投资,而大Wi融资则集中在筱大市场芯力领垓的行业领导者。这一始势反映出一级市场权资者在经历了市场被动后，信心的未完全怵&的情况下更慨向于氽取出便的投责K略，他们更加重视MedteCh公司的国利能力和长期过长潜力.投资者逸杼在公司早期阶段进行投

16、皆，用更多的附心去等传二级市场活跃度的逐步恢复，间时洽予标的公司更多提升盈利能力和完善公司治理站构的时间，从而在IPO时实蜕更高的市场佶值.抑或是在当前选舞其各消皆属姓和已毁花铭定现金流的MCdtCCh公司来进忏投费。然而,对于有火化进度好慢及尚未实现视模化收入和利泗的Medtcch公司来说,这一也要急味着触说吴道的第酝和一级市场资金获取的挑战楮加。因此.Medtech公司必须尽快在商史化道路上取徘实质性进展，以满足投资者计成功商业化舱力的严格要求。伏）内Httoh并购巳来，但以隙且长在2023年,国内Medtech领域.的并购史弗并未出JZ预期中的快速增长，而且仍以中小金项交易为主导。这一现

17、象背后的主要原因包括：国内市场尚未焙育出足券多成就的大型并购交易买家，以及资产价格与芯在买家的预期之冏仍存在较大歪距。此外，北交所提供的短期红利机会可给在一定程度上减燎了并购市场的张步促.尽管如此，我们仍然大胆预测在未来三年内，这一蛀努将发生根本性的史化，Medtech并购市场有望过未断的发展机遇.1 .*注国内IMtoohJf-J*M,但图太NIrib足够多成熟的大笈并的文曷关家，文曷规模通偏小中国Medtcch行业的并购市场目前正处于成长阶段,尽管市场终合活动颊笨,但空体堵长速度并未达到预期。2023%中国MKttMh短爆共完成并的文方27&较上一年下降了18,但在仝球Medtech并购交

18、身中仍占有较高比例，约20%.从文Jb规模来看，中小加模文，占比版高，1亿元及以下的交易占比达4.从交，买方来，也由产业贵本主导，占比的66产业买方一般具有深厚的行业背景和资油整合能,力，钝向于通过战咯投齐来实现产业链的优化和业务的冰间效应，并多使用自有资金送行更易.目访我国Mcdtech并购市场中其札峨厚的资金实力和丰富的并购经验的大型产业买方数量有限.加之Medtech行业本身价有的艮杂性.便/当/我国Medtcch领域的并购文务数量增速不及预期，旦交易体量若遇偏小。总体修吉.中国Modtech行业的并购市场活跃度仍在大怙提升空问.未来.随着行业成熟戊的提尚和市场环境的改善.预计Mcdtc

19、ch领战的并购交易将逐步向更大规模和史多元化的方向发展。2 .咸氯冷引越公司估值筹，资产的价格*庭买家的Al期之间仍存在收大人碾2023年，殳医柠反腐政第加荻、IPO审核嫂产和疫情后公司业绩波动等因案的多空影响，我国Medtech公司的壑体估值水平虽然有所下信,19公司和股东对估值的总期仍未调整到0.19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.-S氮*木声M公W这忖心理Sj期与市场现状之间的惹是.增加了买走双方在并购保判中就交那价烙达成一致的或度。短期内，这种时估值调处的极触:情绪导效,并购交易的延迟，进而影响岳个MedteCh行业并购的活跃度。3 .北文斯的

20、快速度展&版期内抑制了Bdtoh行业的井购活动，但l现巳上市公司豪现，长期内并的逢争正逐步显现在2023年,桢春钊业板和科创板IPo审核标点的收欧.北文所为Medtech公司提供了一个瞽代的资本市场通道,使济部分初创公司领向于通过牝交所途径实现资本化,而非枳极手求出售机会。然而，蚁现当前北交所揖仄公司的业靖表，%Medtech公司IPO的和度并未降低，尤其是对于尚未实现规模化收入和利泗的Medtech公司而言，上市之路依旧充满枇战.我勃认为，未来三年内，Medtech行业的异购活动梅园公司战略整合需求和资本退出需求的增加而快逢增长.(七)Al(Aft)技水在IfeduCh*也得到了广逝住用，巳

21、it步成为千利高效隼HA/高片量区疗的重要工具近年来，Al技术在Medtech钱城得到了广泛应用，已逐步成.为平街高效军医疗和高西芝医疗的立要工具.城现Al与诊疗站合的陪径，人工智能已深入覆*医疗诊断的方方面面，温力影像Al辅助诊断、病院学Al辅助诊断、高通量测序Al分析、医陀自动化设备及Al笺控等.而在治疗熠，人们也在积报探索新方向，结合术前规划智能导航的手术机器人，基于传感独与算法的心表检测设备，以千脑机接口的运动原.、脑疾病治疗设备等，正在快逢的打开人美对于医疗与人工都能,姑舍的想象空间.Al技术的不断迭代，推动了医疗诊断和治疗过程中自动化水平、希硝性以及知能化标爱的提升,显著我害了患者

22、的治疗效果，接下来，我们分别从以上三个方面来介组Al带来的影响和改,史。Al随能下的自动化研究首先在手表机器人领域展开。借助于Al深度学D技术，手术机器人的自动化程度拉块提升.总体上可以分为五个阶段：扉一阶段(1.evel1),机器人在Al的Hi助下进行操作.但仍依勉于医生的控制：第二阶殁(1.evel2).札3人开始执什一些简单的白动化操作,例如切割：在第三阶段(1.evel3),依托于深度学习和大量历史数据,机器人1够白行规划手术我略和简单操作步款.尽管决表仍密医生做出：此阶段的机若人也能实现如地合寻简单手术步骤的完全自动化：到达第四和第五阶段(1.evel4.1.evel5时.机2：人已

23、能完全依亦深度学习和大找提攵持,实现高度至完全自动化.希瑞性的提高是Al技术发展.的另一个更大突破.Aitif1Al技术都助医生提升玲断效率,在超声、C1.MRl及般皱彩僮分析中,Al软件能够拶助医生史快定位转注，缩短割断时间.提高浪碉性。在高通骨测序的结果分析中,Al在此层识别其法光信号处理等方面版处提升测序准确率并降依然体测序成本；在治疗滋，Al辅助的作用同样显若，在手表的前期准各和19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.一SU香木声H1.公W术中,Al可以邛助医生精求规划手术路任.提供决双支挣，Al肘手医疗邵能化的提升主委体现在复杂数相处崖能力，我们

24、足证了许多翻新应用集中在机盥人和脑枕接口做域。外皆能也;S人的应用尢其突出，它需区分慑女信号和数耨噪声，并追踪患者日常数把变化以网壑自身林劲功院的残曲.收扰按D较域的理想应用裳例是马斯克投资的“Neuralink”公司,其研发的脑枕接口完成了苜例人体植入手术，该患者已能通过“意念”操控计鼻机K标。在Al的帮助下.患者将分里从简单操作发晨到更复杂的动作,包括写我等。值得一提的叱.人工智能正道过提升分析夏杂生物医学数据的速度和精精度，变革体外诊断(IVD)领城，这有益于医生在史年期阶段发现患者的疾病Eg患.并制定个性化的治疗方发。l.罗氏玲防公司与PathAl公司合作,开发了多个用于伴随诊断的咏字

25、病理芋算法,包括武剂开发以及图像分析沙斯，这大幡缩减了罗氏开发武射的时间和取本。同样，西门子Healthineers在数字鲂理学中刎用Al自动检测和量化如松样本中的诊断指标，为病理学家提供了先进工具，以加快和油化他们的冷断过底。这些胡新凸显了Al在提升IVD技米能力方面发樨的关区作用，从而显若改患者的治疗效果.在中国，IVD企业也积板探京与Al的最合，加昼现行业务.明检生物利用Al族寇其帮悬善断和信息化平台业务：华大&因在分子检测的基地技术革新和产品设计中应用Al技术：涧达医疗与华为慈君战略合作,找iltll疗健朦Al在捡蛉报告智能解读和嵌丹万项检验等领域的庇阳.二、2023年卡马比现2023

26、年中国Mcdtech行业受到宏现投济就动、国除局势变化、行业政系调终以及持续低迷的市场情绪等因素的影响，一缄市场和二级市场的活跃度均有所降低，公司估值也普遥呈现下调趋势。从二或市4森20234dtoh公司j功上审，*资总能73亿元人艮币.从上市板块未而.科钊坂、创业坂和北支所各吸引2军公司，港交所1家，募资金领分别约为36亿元人民币、30亿元人民币、4亿元人民币和3亿元人民币.其中.1家公司上市首8即破发.F余北交所上市的2室公司外.其余多数新上市Medtech公司市值呈现全年波动下行IU势.二或市舄的长期不撑不戢一H市舄承R,技资JHt心连线夫收，IMteoh公司体僮*4资加模也均交川。面彩

27、,2023年,Medtcch领域,少数标权於瓷交易数蚊同比下降46%.i资文易向早期集中,A轮及以前轮次的占比约为64%.此外，投资机构时桢投公司各方面评估的审慎和投资条壮的严苛，也进一步导致导资节令放域。若虑到一缄市场和二缎市场之间存在的时滞效应.我们认为，未来一年Medtech行业的生体估伍什面佑回升缓慢的加战。但同时，慈畲IPO作为传统退出栗通的吸引力下降，投声机构和公司可能被迫探索多元化的退出觉略，为Medtech行业带来新的文身活力和发展遏.19F,ChinaResourcesBuildingCECCAPITA1.SM*木瘠M公翻(一)-M*1. 2023,dtohH-AIPO选梅选

28、一*被峨，上市公司的市现拙*分化1) A*:创J1.板加科制板新上*公司做乂，北交商美注度的提升提高了除性上市门林2023年,A股医疗西极板块的上市节会明星放线.全年仅有6家相关公司成功挂牌.核材一年成少了10家.具体来看.创业蚯和科创板的新上市公司数量大幅成少.尽管北交所吸引了市场较高的关注,但受限于板块定量及较高的息性上市门松.2023年该板块的Mcdtcch公到上市敦量并表显若增加。故至2024年3月5日，A联市场共有22家Ifcdtech公勾处于排队上市状态，其中12裳计划在科创板上市，7有计划在钊业板上市，3家计划在北交所上市。总体而言，2023年A般医疗横板块的上市情况体现出市场环

29、境和政窈导向时公司上市决第的影响，预计未来中国Medtech公司的上市活动将堆犊呈现出动态变化的总努.A股各年MedteCch领域新上市公司数量俭：r例业板王镇科国版,北WSttyCnCCAPnA1.数摆来源：Winift5,易泉资本“理19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.-Sa木瘠H1.公W如图所示,2023年前三季度中证医疗器侬指数呈现震游下行的走势,尤其是在7月份,受到医疗行业反腐力度加强、国内GDP增速放援以及医疗方依臬余政次的思响,标数的跳幅加l,超过了同期沪深300指坡的陕临。林而，送入10月份后，中证医疗后城掂敦触底反弹，显示出一定的,收

30、要力。尽管这一BJ升并未完全抵消7月份事件带来的血而学响，未能回升至年初水平,但这一轨极变化为年底的市场情绪带来了一定的姚振作用.特别是北证相教，在浒三季度法历了同样的波动下行后,第四季发的可诔迂泉显著.2024年.ftjMcdtcch公司业绩的陆块公布,便计市场对这一板块的悲观情绪将有所级解。2023年中证医疗器械指数涨跌幅走势图*5:%一fi三H3O217.CSf-tP3OO-ftUSO20%-25%2023/12023/22023/32023/U2023/52023/62023112023/82023/92023/102023/112023/12就露来源：WindRtffiftr嘉凯筑本

31、整理死c?19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.一S氮，木/H1.金W根第Wind敦据.利至2023年底A跋市场中涉及Medtech夕i城的上市公司总数为152氯年初总市值为2.29万亿元，年中律至1.80万亿元，尽管年末时市值有所回升，达到2.01万亿元，但与年初相比仍有12.2%的跳幅,全斗最大映幅则达到21.42023年中证医疗器械指数及A股医疗器械板块市值变动图a：C11一iiXfjaMH3O217.CSI25QooT0.00020232023/22023/32023/42023/52023/62023112023/82023/92023/102

32、023/112023/12注：A股霞械板依据也含沪、濯及北证：WindfXffiS.案爪资本整理19F,ChinaResourcesBuilding.11CECCAPITA1.4税水方M公W2023年,沪深医疗为域板块市U1.排名靠后的6家公司中，除ST南卫外,其余公司的股价走芬与中途氏疗器械指数的下跌越将相反，前述公司的股价反而实现了小幅增长，并在年初的股价附近波动，要示出一定的枪定性。这一走垮的差异可能是由于公司的股汾在2022年已经经历了较大幅度的涧然，2023年的市值校充分地反映了之前的员而回点，便利股价在标低水手上找到了支撑点，然乏进一步大幅下行的动力2023年沪深医疗器械板块市值B

33、Ottom6个股涨跌幅走势图单位：%ST常卫603880.SH一扇因688217SH仁康生期688193.SH一众盘行6886OZSH天臣医疗688013.SH量及料技688067.SH40%30%-20%-30%-4。%202M2023/22023/32023/42023/52023/62O2311202W82023/32023/102023/U2023/72：我尸宠鬃”总0上市公房2024k升布9市值力建RMftB:Windft.W,WSlAff!V19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.SU*木齐M会寻2) 2023隼蜃疗蠢蜒板块衰现蠹帙，技贵：#信

34、心跳失，史另日内京成克第现A2023年，港股医疗器械板块的表现相对府淡，市伍和交易活跃度均低于沪深医疗器嫉板块.悠个版块市值里比持续下疔的始努,料年末有小幅同升，但全年波动幅度述大于怛生掂数。2023年港及医疗名依板块仅新增艾迪米拉般一家上市公司，放至年底，45案上市公司中只有5季实现了年初以来的市值增长，其中，现代牙科得益于其数字化解决方裳和盼彩矫正产品的双货推动，表现尤为突出：感咳科技因其在商业化遗程中的巫著遗展.2023年上半年妆人121%,亏损大怪蛇窜.生示出良好的发展势头.2023年港股医疗器械板块涨趺幅走势图0:*一gfJUMnfi87628.WI恒生JUHSHJ愦生医疗保HHSH

35、Q.HI-50%2023/12023/22023/32O23/H2023/52023/62O23112023/82023/92023/102023112O23/K或拈来源：W11dR,U凯费本整理19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.-Sa香木声H1.金W2023年，港股医疗咨域板块的龙头公司呈现出不同的市场表现，部分公司如诺辉健康和巨子生物，在年初授历了选功性的上旅，M后进入麦藩下柠阶段，并在年末前实现了及价的回升,尽也生体增长幅度有F艮，但保拘了相对自定的表现。相时而言，更多头部公司在一学度的小恬上裱之后，股价呈现出明显的波动性下降岭势，立至年末也未

36、出现显著的回升，年度趺悟我而达利50%.2023年港股医疗器械板块市值Top6个股涨跌幅走势图位:%一巨子生粉2367.HKXtltfi1066.HKIe版机方人-82252.HKKWKfTO8S3.HK5tW13O2.HKigft9-B6606.HK120%100%-SO%2023/12023/2202332023/42Q2352W362023n2023tB202V32023/10202imi0232tt三9:WiM败事图.易累资本整理CECeGVTIA1.19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.Sa*木齐M公W3）北妙h2023A*,4f:WindmK

37、用,黑幕费本整理F巴GYP”19F,ChinaResourcesBuilding一CECCAPITA1.一SU香木声M公W徼创外科手术器械是Si嫉领域最北史的产业之一.产品种美督多，且总体市场规模庞大，其中绝大部分产品已接实现国产化，我们建议支点关注呀合55、起声刀、曾禹子电刀等细分卷道的龙头公司。此类单产品价值相对较高，伴随着集束的推进，龙头公司的彷售现操有型选一步提升.2)区用内富险任川内登使国内每年约200亿市场现理，年复合增速而达11%,市埼客求迫切，当利任用内疑统的国产净透率仅为20S,其中模式内或铳国产化率高于软式内宽使。怦随着国产替代选程的加速.我们认为该宾道会涌现出0多优秀的成

38、规楔企业.3)血，介入邂材卷体解决才拿血管臭疾痂的患者息我庞大，整体市场空间巨大，且国产品睇己及能够替代大多数品美的送。产品,例如球戊、支架等,可以交点关汶现金流已及冷正，且能梦提供血也介入耗材整体解法方案的平台型公司。4) BMIW绮上蹲原材料布基部件伴的畲集氽的投送，下游佑庆需求二次如穿.帝来产品空玩率的增多，在谶双的竞争中对成.本管控更求也同步提高，进一步凸要上游优成供应商的价值。同时，上游供应商的产品主娈面向B调，无需进行临床注册和人龙工作，更容易在尬期内产生现金流.在具你场分笔道上，或议关注仅将医疗作为一个业务板块的相关工业率部件公司.氏者下游产而市场枇膜枝大的上游供应商.例如分子诊

39、断和免狡诊由设备/试剂的上游零部件/原料供应商.3 .具备业务出海把展能力一方面国内医疗支付端的压力不断增机.带量聚的寻一系列敌.在挤压了公司在国内市场的盈利空间.为了提升毁利能力.国产而牌为很张的出海动力。另一方面,投过多年内卷的国内市场册,国产品牌自身实力不断增强，也逐步具备了出海卷”国斥品牌的能力。同时.”一带一路”等国家战略的快速推选.也裕国产品眸出海提供了很好的政策环境,开始向中东、东南亚等区城枪出产业能力。目疥投资人越来越关注公司的出海能力，未来是否有沱力参与全球市埼的竞全.旃是评判公司价值的关犍因求之一.4 .区分与消费粕“舍港督医疗将持跳殳到投资机构的关注与青睬，其主要原因有以

40、下几点：(1)油野者对于提升生活质量和健康管理的需求抻续城长，这为消费市场带来了广用的商业机会.(2)在产#医疗领域.临床诊疗费用受到限制,产品价格逐渐下脩,而淌皆医疗没有殳到款英影布.消费者愿或支付史高的价格以获得个仕化、便捷的医疗服分和犍泉款足方支.(3)技术的进步和互岷冏的发展为消医疗市场提供了支含：连着医疗技术的不断退步.家用医疗谩各的功能和植胭19F,ChinaResourcesBuilding一CECCAPITA1.-S木力M会W不断提升,例如远程诊断设齐的粉硝度和使检性增强，医关设备的效果和安全性丹到改善等.19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPIT

41、A1.-PJ三+,互联网的发展使用家用医疗设备能够更好地连接医疗服务和用户,提供更加个性化、舒能化的健康管理方案.(4)新笈疫情完成了对家用医疗场聂的我方工作：断过疫情那刈，家用医疗设备的宫米大恬增加，例如体温计、呼吸机等设备成为害庭必备物品这种也势不保提斯了消恰者时至用医疗设备的认知和接殳度，也加建了家用医疗市场的发区和告及.医疗与消费相结合算战中,我们认为可以支点关注以下毒道：1) IMf随着老龄化加剧、电子产品使用增加，眼科领域有着巨大的未被潴足的得芝和不受医5需求，同时又具备改的生活质量的消费勒性。眼科器械、托材等公司也伴眼赤眼科手术、眼晚脸纪等下游市场火爆迎来了收人上涨.眼料西根和耗

42、材产品相对繁多,虔议关注已经形成,一定产品矩阵.同时具备晚端与消费篇皆筑能力的公司。2) K据国标美容终形外科t办会(ISApS教据瞿示,全球国美市场线模在2023年达到了约5.000亿美元,秘校于2022年增长了约10%.其中,亚洲市场材别走我国市场,以其庞大的消费科体和日立增强的消费能力.成为了全球国美行业增长的玄要耶动力。猾俭勤中国国美行业2023年度网急报告显示.在我情后消分行为逐渐修复与医关需求增长的胆动下，tflK市场蝮模Ul计在2025隼审场规卷*|址3,500亿元,在医美的整个产业链中.上游的注射药剂与器城制造甫占据着产业健的优价地位.具备较高的资金、技术与资质生生.市场集中度

43、较南.计下游议价能力强，笈利能力高，是生个产业链中最具话语权的环节。在天英赛道的投责中，建议空点考察公司的产品妓及俏华渠道布局，选抒高毛利、而复购隼、高技术淮入门信的公司.3)慢痔，&应看人们对高品质生活质量的追求,越来越多的创新型公司开始选入慢病管理领城,通过运用先进的科技手段，如人工智能和大数坊分析专.4)时高血压、弟尿病等慢姓病患者找出了一系列家用场景下的健.柬管理产品，北美产品不仅能够帮助患者轻松些测和管理自己的疝情，提高患者的用药依从性，从而显著降低并发症的发生风险，还可以或少为繁就医和住陀的老求，降低了对医疗资源的压力.5.KAIM,*tChatGPT的火爆，不同行业的投资人再次将

44、H光不约而问庖投向了人工智能做城，这中间当然也包括医疗健康行业的投资人.尽管Al与区疗的姑台已迂涌现了许多优秀公司，但此吴公司#遥向崎一个共仕问题：尚未建立起先终的商业用坏,无法形成可持块的现利Jfe力.因此,尽管投资人计Al相关项目保挣着高度关注,尤K是涉及大校型相关的项目,但笑.,他们在这一领城同时也表现出相对谨慎的态度,密要更多的实证数据和可行的商业化方案来支持他们的校资决茶。19F,ChinaResourcesBuilding1.CECCAPITA1.一Sa，木/M会寻（一）2024年主要的并的史在过去两年中,我们见其列私募股权投帝的敦量和金就大幅成少,同时二级市场的下跣越停尚未完全扭

45、转。在地缘政治挑战加剧和拄济下行区力增大的背步下，初钊公司面临更加严峻的生存环境，价别时于尚不能自主造笈的公司来说，缺乏新的资金注入使拌维持运营成为一个用邀。在IPO政第效紫和狂蒙股权独资迪冷的背芯下，我们总计2024年的异灼殳数量杵较注去两年显著增加.整体来说，我们认为并购系略主委分为两矣：县于买军需求出发的“优化型”并购（例如产业集终令、皆浅才广无、常领域布局号）与基于卖家方术出发的“退出型”并购（上市失利、发度不达预期、资产利离寻）,我们将在下文逐一剖析.1 .供应处上下游的是伸通常来说，Medtech公司的上游玄郃件体系和玳制原料体系相当现杂，以具有高度定切化的抄点.但单个发部件/原料

46、的市场空间柏对有限,因此上游供应域厂商通常客要向多个品牌供应知问品美（妖舄足不同牲施指标条求的产品,以更有效也分仲生产成本.从经济角度来.空台上游供应林的成效通常不会立即显现,因为在络合过程中可能涉及到人员、工艺、物流答方面的不稳定因素，客至一定时间来适应和洸化，才能实现降低成本和提高效率的目标。因此，我们认为在短期内加速叠合M美机在于，过去几年发生了数次有关供应1定的局部断供事件，且第供反!*&*金域JtIhet治分权*审*片化的IrM下并在2021年末至2022年全年的“缺芯潮”的嘉下，我们注意到空症盆护设备，如呼吸机、除频；5、成像设备、心电图机、虫区左测器和出入式起樗器等告遇面住芯片短缺的问题，因其中部分被归美为核心军部件，在笺管注班和时间委求下又承以在斑期内更换国产的产品，不仔不高价购买相关的产品.