上市公司长期高额现金分红因素分析-省略-联2024年A股现金..docx

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1、.综合2024年第4期（中CaseStudy案例探讨上市公司长期高额现金分红因素分析基于贵州茅台蝉联2024年A股现金分红王的启示武汉长江工商学院张海报一、案例简介2024年,贵州茅台酒股份有限公司以31.39元发行7150万股登陆上海证券交易所,募集资金净额19.98亿元。上市十年,贵州茅台已成为A股市场上价值投资标的实践的一个最好例证。公司在2024至2024年十年间,收入从2024年的16.18亿元，增长10倍,达到184亿元,年收入复合增长率为27.5%;净利润从2024年的3.28亿元,增长26倍,达到87.6亿元,年净利润复合增长率为38.9%;截止2024年1月底,其股价以345

2、3%的涨幅高居上海上市股票涨幅榜首,市值从不到10亿美元上升至410亿美元,成为全球其次大酿酒商。在保持稳定快速发展的同时,贵州茅台始终重视赐予股东应有的回报。自上市以来,公司已连续11年进行现金及股票分红,贵州茅台2024年到2024年的现金分红方案是:每10股现金分红分别为6元、2元、3元、5元、3元、7元、8.36元、11.56元、11.85元,近几年基本呈连续增长趋势。其2024年红利安排方案是每10股派发觉金红利23元并送1股红股,成为当年A股的现金分红王。2024年度,公司拿出了每10股派发觉金红利39.97元的分红方案,共计派发股利41.5亿元,占公司全年净利润的近一半,达47.

3、36%,刷新了公司2024年的分红纪录,连续两年问鼎A股分红王的宝座。截至2024年9月,贵州茅台累计现金分红约111.73亿元,远超募集资金总额,2024年以来公司累计实现的净利润大约在383亿元，分红占净利润的比例大约在30%o同时公司也是A股市场少有的上市以来未再融资的公司之一。二、案例分析及启示（一财务实力分析贵州茅台财务实力突出,在中国A股的上市公司中属于业绩表现最精彩的公司之一。下文将从发展实力、盈利实力、债务水平、现金储备和自主定价权等方面对其财务实力进行分析。一是公司具有强劲的增长实力。公司自2024年上市以来,主要财务指标每年增长约30%,2024年净利润只有3.28亿元，2

4、024年已达87.6亿元,增长了26.7倍;以2024年度财务数据为例,公司营业收入为184.02亿元,较上年度增长58.19%;归属上市公司净利润为87.6亿元,较上年度增长73.49%;资产总额为349亿元,较上年增长36.4%;净资产249.91亿元,较上年度增长35.83%;公司预料2024年度营业收入增长51%左右,且预料营业收入增速大幅度高于成本和各项费用增速。二是公司具有强大的盈利实力。以2024年度为例,公司高度茅台和低度茅台的毛利率分别为93.68%和91.7%,公司产品整体销售毛利涧率为91.57%;销售净利润率为47.62%;加权平均净资产收益率为40.39%（较上年度增

5、长9.48个百分点,位居A股上市公司前列,且高于白酒行业的另一巨头五粮液（五粮液2024年度的销售毛利润率仅为66.12%,净资产收益率为30%,盈利实力比茅台相差较大。三是公司具有低的负债水平。以2024年底数据为例,公司的资产负债率为27.21%,其中预收账款总债务的74%,公司的长期借款为0,公司财务风险很小。四是高的现金储备。贵州茅台2024年度总资产为349亿元,盈利87.6亿元,而公司账面货币资金为182.54亿元;公司2024年底账面货币资金为128.88亿元,2024年底账面货币资金为97.43亿元;相比公司的总资产规模和盈利水平,现金储备巨大。五是公司具有强的自主定价权。由于

6、茅台酒独特的酿造工艺和口碑,被普遍认为是中国国酒,处于肯定的供不应求状态,导致公司具有强的定价权,如2024年初起茅台酒出厂价格平均上调约13%,自2024年1月上调产品出厂价平均20%左右。2024年9月,部分产品平均上调约20%30%出厂价格。如此独特的优势,保证了公司将来仍能保持强的盈利实力和充足的现金储备。启示:财务实力是上市公司坚持高红利政策最重要的保障。上市公司为了保障其不断现金分红回馈投资者的实力,必需不断地提高公司的盈利实力,降低债务水平,降低公司的财务风险,拥有高的现金储备,并不断锻造公司的核心竞争力,使得公司可以持续拥有保持高盈利空间的实力和长期稳定发展的实力。（二公司发展

7、战略分析贵州茅台始终坚持一元化经营,具有特别清楚的发展战略定位,致力于成为中国白酒行业的领导企业,打造世界蒸储酒第一品牌。为了实现公司战略目标,茅台公司制订了“三步走、三跨越“详细战略规划:根据2000吨/年的增速扩大茅台酒产能,到2024年茅台酒产量达到30000吨,到2024年茅台酒产量达到40000吨;“十二五”末集团公司销售收入达到260亿元,“十三五”末达到500亿元。公司具有强的战略执行力来实现公司的战略目标。公司目前产能已达2.5万吨/年，“十二五”目标将超额实现。公司谨慎运用储备现金,投资资金基本不涉足其他行业,公司的资金主要投向为收购相关白酒企业、主业经营扩张、技改项目或技术

8、研发创新项目。如2024年10月份,公司确定投资63.06亿元建设7个项目,全部为自筹资金,且项目全部为技改和扩大产能项目。公司面对国内日益严峻的环境污染问题,实行“质量兴企,环境护企”战略,强化生态环境爱护,并推动保障赤水河流域及国酒酿造核心区生态环境状况的爱护,使其上升到国家层面,以为公司发展奠定良好的环境基础。公司提倡共赢,始终把企业、股东、消费者、国家的利益并重考虑:重视价值共享,不断提升公司股东的现金分红收益;重视消费者的利益,适度限制价格涨幅并把出厂价上涨对终端消费者的影响尽量降到最低。启示:具有清楚的战略目标,坚持一元化发展,并具有强的战略执行实力,建立起坚实的的自我约束机制,绝

9、不盲目扩张,不盲目投放奢侈资金,管理层不陷入跑马圈地的怪圈,是公司保持良好发展和保存现金储备的必要保障。唯有如此,持续而高额的现金分红才能成为现实。85综合2024年第4期（中CaseStudy案例探讨（三股东结构特征分析贵州茅台股份共计103818万股,全部流通。以截止2024年9月30日数据为准,其中第一大股东为中国贵州茅台酒厂有限责任公司,持有64116.34万股,占61.76%o其次大股东为贵州茅台酒厂集团技术开发公司,3035.67万股,占比2.92%;第三到第十大股东分别为:中国人寿保险股份有限公司，占比0.79%;中国工商银行.广发聚丰股票型证券投资基金,占比0.74%;MORG

10、ANSTAN1.EY&CO.INTERNATIONA1.P1.C.,占比054%;中粮集团有限公司,占比0.42%;UBSAGO.,占比0.37%;交通银行.易方达50指数证券投资基金,占比0.36%;上海捷强烟草糖酒（集团有限公司,占比0.35%;盈信投资集团股份有限公司,占比0.35%o其中大股东是贵州省人民政府国有资产监督管理委员会所管的国有独资公司，公司成立于1998年,法定代表人为袁仁国,公司实际限制人为贵州省人民政府国有资产监督管理委员会;其次股东贵州茅台酒厂集团技术开发公司与大股东之间存在关联关系,其他前十大股东均为投资基金或公司法人。同时公司持股高度集中,前十大股东共持股711

11、79.88万股,占总股份的68.56%;公司股东人数40422人,比2024年底45694削减了13%,人均持股市值达500万元,持股呈不断高度集中趋势。相比白酒行业的另一巨头五粮液为例,股东人数为286275人（其2024年底股东人数为277117人,呈较分散状态。启示:总体来看,以茅台为代表的现金分红较高的蓝筹股,其主要投资者为两大类:一为机构投资者和企业法人,他们的资金属于长期投资资金,本身资金特征和理性的投资理念,导致他们要求投资对象具有稳定的现金流回报和持续的成长性;二是奉行价值投资理念的个人长期投资者,他们除了看重公司的现金流回报外,更加注意公司内在价值的长期增长,许多投资者奉行终

12、身投资的理念。同时,分红较高的蓝筹股也通过稳定的分红来展示公司的实力和长期发展潜力,以吸引理性的投资者;这两者需求的相互契合造就了公司长远目标和投资者长远目标的高度一样,也使得公司能更加专注于本业的发展而不是讨好投资者,从而也能创建更好的业绩和红利来回报投资者。综上,具有理性的而筹码高度集中的机构投资者、企业法人和奉行价值投资理念的个人投资者作为股东,并能通过长期持有来共享公司价值的成长,是公司健康发展和高分红的重要保障。（四公司董事、监事及高级管理人员特质分析茅台公司具有良好的决策、监督及管理人员体系。其现在的公司董事、监事及高级管理人员构成为:董事长为袁仁国,总经理为刘自力（兼董事,董事为

13、季克良、赵书跃、吕云怀（兼副总经理、谭定华（兼副总经理、王莉（兼总工程师;独立董事为林涛、程文鼎、陈红、梁禧;监事会主席为罗双全、监事为张毅、仇国相;副总经理为杜光义、杨代永、张家齐、李贵胜、袁明权;财务总监为何英姿;董事会秘书为樊宁屏（兼总经理助理,合计21位。其中袁仁国2024年8月至2024年10月任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委书记、副董事长、总经理;2024年10月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事长、党委副书记;2000年10月今任贵州茅台酒股份有限公司董事长。季克良2024年8月至2024年10月任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事长、党委副书记、总工程师;2024年10月至

14、今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事、名誉董事长、技术总顾问;2000年10月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事。启示:分析茅台公司的董事、监事及高级管理人员,有如下特征:一是绝大部分具有长时间的茅台公司工作阅历,并懂得技术。21位人员中除4位独立董事根据规定全部外聘外,其他19位只有2位为外部空降,其中财务总监何英姿为2024年到公司工作,副总经理张家齐为2024年从怀仁市政府副市长位上调任到茅台工作,其他均具有至少8年以上的茅台公司工作经验,且大部分具有技术岗位工作背景。二是核心管理层均在大股东公司和股份公司相互兼职。股份公司董事长袁仁国兼任大股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事长、党委副书

15、记;股份公司董事季克良兼任大股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事、名誉董事长、技术总顾问;股份公司总经理刘自力兼任大股东公司的党委副书记、副董事长、总经理等。股份公司高管均在大股东公司兼任要职,对于大股东利益和股份公司利益的协调,及保证双方战略目标发展的统一,起到了很好的作用。三是公司管理层均对公司具有剧烈的使命感和责任感。如公司的元老人物季克良，人称老爷子,1964年到茅台,一辈子都奉献给了茅台,是茅台胜利的关键人物,也在社会享有崇高威望,是全国人大十一届代表和党的十八大代表,其在各种场合不遗余力的宣扬茅台。而公司新领导核心袁仁国也在茅台工作了30多年,始终把公司事业发展和股东利益放在自己的

16、首位。（五政府扶持状况分析一是政府的发展政策及公关爱护。贵州茅台作为贵州的金字招牌,其发展始终备受贵州省和当地政府的呵护。如在上届的贵州省政府工作报告中,政府重点提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设,为茅台发展创建了稳定的外部环境和广袤空间。同时,贵州省政府主要官员也在各种场合支持和爱护茅台。如贵州省省长赵克志特地在十一届人大四次会议新闻发布会上说明茅台涨价缘由;对于闹得沸沸扬扬的“国酒茅台”商标注册一事,贵州省副省长蒙启良也公开赐予大力支持。二是税收实惠。对于白酒企业,其营业税金与附加主要是指消费税,比照最近三年贵州茅台的营业税金率,2024年和2024年茅台的这一指标分别为13.57

17、%和13.46%,而2024年茅台上半年的营业税金率只有10.22%,前三个季度平均只有8.96%,呈不断下降趋势。三是当地政府大力支持茅台发展主营业务,不干涉公司的详细经营业务,不促进公司盲目兼并做大,不在担当社会责任方面赐予茅台额外的压力。茅台公司虽也不行避开的担当一些来自各级政府的压力,但对比其他利润丰厚的国有控股公司所担当的政府强加的各种沉重负担和压力,茅台的优势得天优厚。启示:当地政府的大力支持,把巩固和提升公司地位作为政府工作的重要战略目标;在税收上赐予实惠,使公司担当的主要税种负担不断下降;并赐予公司肯定的自由经营权,不人为加大公司负担,不抽血,不乱摊派,不为追求做大盲目进行兼并或激进多元化等,是公司可以坐拥大量现金储备而毫无压力,并能专注于利润增加和更好的回馈投资者的重要外部保障。参考文献：川贵州茅台酒股份有限公司：贵州茅台20242024年年度报告（编辑唐伟86