如何平衡债务增长与债务风险 2024.docx
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1、外部环境:全球经济小幅回暖,通胀压力犹存2024年一季度,摩根大通全球综合PMl均值为52.1,较2023年四季度均值提升1.6个百分点;全球制造业PMI均值为50.3,较2023年四季度均值提高1.3个百分点。分地区和国家来看,除日本一季度制造业PMI均值季度环比下降外,美国、欧元区、巴西、俄罗斯和印度的一季度制造业PMl均值有所好转。一季度的全球制造.业PMl回升,似乎在确认自2021年中期以来该指标的持续下行出现了拐点变化。摩根大通全球制造业PMl60.050.040.030.020.0全球主要经济体制造业PMl2023Q42024Q1荣枯线美国日本欧元区巴西印度俄罗斯861.oZE0-
2、61.0Z三0z608Eoi:90-8IoZEQ81.0ZZMoZHOZm9DZ0zZ工ZOZ专EZOZg9EZ0zm9三820Z60-ZZOZ9Q三0zE9ZZ0ZZIJ8Z60-S0Z99ooo*4*M且ly豆11*mWeM=aGIN=g灵INOsg=皂二SGeWlMMCM二O目Ssizs艮+snr图9广义政府财政收入与支出数据来源:WIND,中国金融四十人论坛。图10长期国债利率与DR007Ooooooooo11412.10日420m9xozZTmZOZ69cnzoz9omzozm9mzozZEZOZ60AzOZ99ZZoZEoAZOZZTTZOZ69IZOZ90二ZOZm91.Z0NZ
3、1.OZOZ600ZOZ900ZOZmoozoct201百电首Z9穹K7手20.0010.000.0010.0020.00-30.00-40.00999S99i9999i99中国:商品房销售面积:累计同比中国:商品房销存额:累计同比图16商品房新开工与竣工面积图17商品房销售面积与销售额数据来源:WIND,中国金融四十人论坛基建投资内部分化继续加剧,与地方城投业务关联较少的基建行业保持投资高增、与地方城投业务关联紧密的行业投资低迷。2024年一季度,基建投资的表现整体维持稳定,三大行业合计投资累计同比增速8.8%,较去年全年提高06个百分点。但基建内部的分化较则进一步加剧。电力、热力、燃气及水
4、的生产和供应业的投资增速保持高位,一季度累计同比增29.1%;交运行业中的铁路运输业投资增速也维持在17.6%的高位,这都是与地方城投业务关联性偏低的行业。占整体基建投资一半左右的水利环境和公共设施管理业投资持续低迷。该行业大类一季度累计同比投资增速仅为0.3%,其中作为行业主体的公共设施管理业投资累计同比增速为-2.4%o这主要是因为地方城投在化解债务风险的进程中,新增融资受到越来越严厉的约束,对地方基建的支持力度大大减弱。按照wind口径统计的城投债融资数据,2024年一季度我国城投债的净融资规模为-476亿元,延续了去年四季度的净收缩状态。2023全年2024Q1图18三大基建行业固定资
5、产投资增速数据来源:WIND,中国金融四十人论坛。一季度全球制造业景气程度回升的背景下,中国出口出现回升。2024一季度,按美元计价的中国出口额增速为1.5%,较去年同期提高3.4个百分点,是2022年四季度以后出口增速首次转正。对主要发达经济体的出口仍维持负增长,一季度对美国、欧盟、日本出口额累计同比增速分别为-1.3%、-5.7%和-8.7%;对东盟出口金额增速转正,一季度为2.8%,较去年全年增速提高7.7个百分点。出口商品价格指数仍处于低位,截至今年2月,出口价格指数较去年同期下降12%。图19出口金额(美元)季度累计同比增速数据来源:WIND,中国金融四十人论坛。图20进出口价格指数
6、同比增速中黜口函氯桐比3、消费意愿提高,消费增长仍需提升2024年一季度,居民消费倾向继续改善。一季度居民消费同比增长8.3%,受低基期影响明显。2021年开始,每年一季度的居民消费倾向(人均消费支出/人均可支配收入)逐年上升。2024年一季度消费倾向来到63.3%,虽较2019年仍有距离,但已较去年一季度提高了1.3个百分点,这说明消费意愿仍在持续提高中。商品消费复苏缺乏进展,社会消费品零售总额累计同比增速4.7%,较去年同期下降了1.l个百分点。服务性消费支出保持较快增长。一季度全国居民人均服务性消费支出3162元,同比增长12.7%,这很大程度上来自去年一季度服务消费基数较低。消费增长仍
7、需进一步提升。66.0%65.2%64.0%62.0%60.0%58.0%56.0%居民消费倾向25.0020.0015.0010.00S.0.00-S.00-10.002024632024,012023,112023.092023072O23.OS2023030120l3.2,092024632023032022.032021032020.03201903中国:社会消费品零售总额:累计同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比图21历年一季度居民消费倾向图22商品零售和餐饮收入同比增速数据来源:WIND,中国金融四十人论坛。4、就业仍有压力,低通胀状态持续2024年一季度末,我国城镇调
8、查失业率为5.2%,31个大城市城镇调查失业率为5.1%,均较上年末提高0.1个百分点。根据统计局最新数据,不含在校生口径下,16-24岁、25-29岁劳动力失业率在2月末分别为15.3%和6.4%,分别较去年末提高了0.4和0.3个百分点,青年群体就业压力依然较大。1-2月,城镇新增就业人数累计为146万人,较去年同期少增15万人。m9寸ZoZZTmZOZ69EZoZ99mzozmo-mzozZTZZOZ69ZZoZ99ZZoZm9zzozZTIZOZ69TZoZ99TZoZmo二ZoZZTOZOZ69。ZoZ99。ZoZm9ozozZl,6ToZ696I0z9961。Zmo-6I0zZT8
9、T0Z6981。Z90.81OZmo-8I0z31个大城市城镇调查失业率中国:城镇调查失业率图23调查失业率数据来源:WIND,中国金融四十人论坛。2024年一季度CPI在经历了春节效应带来的2月回升后,当月同比增速在3月再度回落到零值附近(0.现),3月核心CPI月同比增速降至0.6%,与去年末持平。一季度PPI月同比增速依然处于负值区间,3月为-2.8%,较上年末继续下降0.1个百分点,PPI环比增速已经连续第五个月下跌。受国际油价回升影响,石油天然气开采与冶炼加工、化学化纤、有色金属冶炼与冶炼压延行业PPI环比出现呈现。房地产市场疲软也反映在黑色金属和水泥相关行业的价格下行中。低通胀是经
10、济运行的结果,反映出国内依然存在比较明显的总需求不足问题。中国:CPI:当月同比中国:CPl;不包括食品和能源(核心CPl):当月间比ZoazozZTmZOZOKZOZSOmZOZ9omzoz3EZOZZomZoZZEZoZOEZoZ807SZ907SZ3ZZoZWooooowwwwQOooooQQQO108.6.4.2.S-2-4-6-8中国:PPI:全部工业品:当月同比图24CPI与核心CPT图25PPT当月同比数据来源:WIND,中国金融四十人论坛。未来风险与政策建议综上所述,理解2024年一季度我国宏观经济运行特点可以抓住两条主线。一条主线是“外强内弱”,全球制造业边际复苏带动我国生产
11、和出口企稳复苏,并间接带动了制造业投资继续走强,而国内经济的内生增长动能并不强,房地产市场仍处于探底过程,土地出让金额、新房新开工、竣工和销售面积等关键指标继续出现较大幅度下降。这些会影响到全社会支出水平和全社会收入水平,不利于居民部门收入增长和消费增长。另一条主线是“宏观政策的结构性发力”,一季度我国财政政策和货币政策都表现出了明显的结构性特征。财政政策方面,一般公共预算支出增速略低于全年增速目标,地方政府性基金支出有明显下降,但电力、交通、水利等更多涉及全国重大项目的基建行业均有明显的财政支持痕迹,表现为相关领域的投资增速大幅增加。货币政策方面,7天OMO利率和1年期M1.F利率均保持不变
12、,社会融资规模和M2增速仍在回落,但近年来靠制造业带动的企事业单位中长期贷款增速仍保持高位,显著高于总体社融增速。这在一定程度上解释了为何制造业产能利用率明显下降的同时,制造业投资仍保持了接近10%的同比增速。展望未来,我国宏观经济面临来自三方面的潜在风险。一是经济仍未走出低通胀状态,需求负反馈还在持续。一季度CPl同比增速在0附近,PPI同比增速整个一季度保持在-2.5%到-3%之间,已经连续18个月保持负增长,对应的GDP缩减指数是-1.现。在低通胀环境下,私人部门的自发需求会受到抑制,政府、居民和私人企业之间的支出下降会不断形成负反馈,导致经济复苏动能减弱。二是房企现金流仍未显著改善,房
13、地产债务压力或进一步危及金融稳定形势。2023年以来,我国政府出台了众多稳定房地产市场的政策,这些政策在部分领域已经发挥作用,但整体政策效果尚不明显,居民的购房需求仍保持低迷,房企现金流继续承压,债务压力没有得到明显缓解。2024年一季度,万科集团的债务问题引起了市场的广泛关注和讨论,众多投资者非常担心万科如果出现暴雷将触发新一轮的房地产市场动荡。三是地方政府化债过快可能会导致地方财政吃紧并加速广义财政支出的收缩。2023年四季度开始,我国地方政府陆续进入新一轮化解地方债务的工作状态中,部分地方政府被严格限制增加新的债务。这直接导致2023年四季度,我国城投债净融资减少了1600亿元,与地方政
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