苹果Vision Pro拆解深度报告-南京证券.docx

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1、亨官南京证券NSCNNJKGSECURTTES行业评级：推荐苹果ViSiOnPrO拆解深度报告研究员投资咨询证书号联系方式高宏S0620522070001025-58519175hgao苹果ViSionPrO产品全拆解创新技术解析行业重点公司亨3南京证券N三EZMN.IMUS1.CXRI111.5Contentslro产品全拆解亨3南京证券N三C7AN.J*iSKCCiUnEy,苹果ViSiOn1br三南京证券sl三cMAN.IMuSKCVRIrik：苹果WSmPm产品基础数据说明2023年6月6日，苹果在WWDC大会上正式发布公司第一款MR（混合现实）设备VisionPro,预计2024年1

2、月27日海外发布，一季度国内发布；硬件方面，苹果MR头显ViSionPro搭载双算力芯片M2/R1、3PPancake光学方案、MicroO1.ED显示屏幕、眼球+手部追踪交互等核心技术。基于顶配技术，产品能够实现眼动追踪高精准度、悬空打字、虹膜扫描、FaCeTilne虚拟人物全身渲染、VR/AR模式平滑切换等创新功能。革果VisionPro整体外观数据来源：AR圈、XR研究院、南京证券研究所基础参数AppleVisionProOculusQuestPro发售时间预计2024年Ql2022年Q3操作系统VisionOSAndroid瞳距调节模式全自动手动屏幕类型Micro-O1.EDQD-1.

3、CDff*Mini-1.ED背光屏幕像素2300万690万PPD(PixelPerDegree)36-4419视场角-水平117108视场角-水平-双目而强区8679视场角-垂直87Io(THDRX刷新率9096Hz728090Hz处理器AppleM2(5nm)+R1高通XR2+Gen1(7nm)VST透视摄像头2颗，高分辨率1颗，4MP深度传感器1.iDAR+TrueDepthX眼动追踪及表情追踪电池位置外置头带电池续航2小时1-3小时前置屏幕X麦克风数量63授权模式OpticID(眼动)密码操控方式眼动+裸手手柄售价$3499$1000一级分类二级分类三级分类供应商1.ens玉晶光1.en

4、s贴合业成OCA股日东QWP膜帝人近眼光学（S260）Pancake($120*2)RP膜3M光学检测设备杰普特Pancake与屏幕模组玉晶光模组外观检测设备荣旗距词节（$10*2）*距调节兆威机电内屏($350*2)内屏-MiCrOo1.ED索尼+台积电屏幕($760)外屏（$60）外屏-O1.ED1.GD裸眼3D光糖（柱像光栅）歌尔股份检费内屏光学检测设备华兴源创声学（$13）麦克风麦克风歌尔股份扬声器扬声器立讯（美特）电源($18)电池电芯德赛电池电也电池模组歌尔股份镜腿镜腿歌尔股份检测整机外观检测智立方结构件（$137）面板玻璃面板蓝思科技散热散热模组领益智造头带头带领益智造中框合金中

5、框长盈精密/富士康连接件（$23）软板S1.P鹏鼎/东山精密硬板FPC鹏鼎/东山精密制造设备（$15）组装设备整机组装设备博众/赛腾一级分类二级分类三级分类供应商处理器主处理器M2苹果/台积电计算与储存($120+$60)协处理器R1苹果/台积电($230)存储RAM海力士($20+$30)ROM三星电源PMICST/TI无线WIFI博通蓝牙博通CIS索尼摄像头1.ens大立光/玉晶光模组高伟IMUIMUTDK模组1.G发射端-VCSE1.lmentm传感器($133)激光雷达发射端-1.enS玉晶光发射端-VCSE1.驱动Tl接收端-SPAD索尼玻璃康宁/肖特模组1.G发射端CSE1.lme

6、ntm结构光发射端VCSE1.驱动Tl发射端QC)E台积电接收端-CISST1.ens玉晶光数据来源：AR圈、XR研究院WellsennXR,华福证券、南京证券研究所整机组装($130)整机组装整机OEM立讯精密寿南京证券IitI创造QlEl02创新技术解析1br三南京证券N三CMAN.JMuSKCXKir心苹果WSmI、)采用单目独立IPD调节模组(价值量占比$20) 瞳距：指两个瞳孔之间的距离，即Inte1.PUPinaryDistance(IPD)或PUPilDistance(PD),单位为毫米。双眼瞳距一般为62毫米，单眼瞳距大致为30-32毫米，瞳距的大小随人的不同年龄、性别、人种而

7、有所不同。OnM*“EMlIMM.KWMMtSJUUMm*EMb*MSMMIMJICAUDMttBM.*算得出瞳孔位置、大小及瞳距等信息。并将IPD数据发送至IPD调节机械结构驱动，进而驱动微型电机、行星齿轮减速机、丝杠等结构，推动VR光学结构位稔.对准人眼C甲RH!IPD调节模绢l以分别针对。/右眼不衍IfH甲眼传加洱h调节左眼IPDia节模犯右眼IPD汹Ti模组几不代百实际0国仅说明IIU模如元以记AH弭蓝三Pancakc校绢 2022箱由理冽朝醐诵第勒惭Cfi着藏Pro的上TJf数据来源：AR圈、XR研究院、南京证券研究所数据来源：AR圈、XR研究院、南京证券研究所一亨裔南直证券NSCM

8、AN.JMuSKCViUnEy苹果Vi疝巾PlP将率先采用贴合式三透镜PanCakC技术（价值量占比$240）根据AR圈信息，苹果ViSionPr。率先采用了贴合式三透镜PanCake技术。相比传统三透镜PanCake,苹果VisionPro产品的透镜间距进一步缩小，Pancake模组体积得到进一步压缩，有利于减少整机体积和重量，进而获得更好的穿戴体验，但也导致设计制造工艺难度提升，成本更高；行业内，PICO4采用单透镜PanCake技术，MetaOculusQuest3采用双透镜PanCake技术，华为VRGIaSS率先采用三透镜PanCake技术。Pancake技术由单透镜向贴合式三透镜演

9、进VR光学技术由菲涅尔向PanCake（折叠光路）技术演进PancakePancakekPfrlH月示Fi菲涅尔法镜模组ARXR数据来源：圈、研究院、南京证券研究所Pancake模组二注镜贴台五二读焉PancakePancakeE9三R数据来源：ARIEhXR研究院、南京证券研究所前向透视：用户透过眼镜杳到外部也界反向透视：他人透过眼镜看到用F眼柚反向透视原理限漏内用y、红，线Ir）照射公然口讨月到口保义生或球“（人螟无法府干灯9桎下初官不会打9b1.zJJl）5处明气头不蜒仁地ISH,f11炜我依（Jd7r1.t1.BS.医工正阳吕三信真宣孔豆WQnA=）亚当吃两2MCJfettiftf*A

10、小缗片WU而港到要Arl-3裳J2精蟆，4编的外孱!示系史斗欣的表Q像:镶，为浇口浜限3D.该国M买M上日言了8T2T不K增度X乘fAWJ珞*嘀的点广奸卜的信9慢酎；K同荣居,从而买IBOI.11aRAH.UhRtC1.fiXKiW%H.ft.柱镜光栅技术是实现裸眼3D的重要方式之一 苹果ViSiOnPrO系统将用户眼神建模后生成不同角度图片，之后将不同角度图片切片后合并显示在外屏上。最后，ViSiOnPro外屏上的柱镜光栅将不同切片投向不同角度，他人在不同角度观看设备，就可以看到不同角度的设备佩戴者的眼神； 柱镜光栅本质上是将不同的图像投射到不同的区域（角度）。在屏幕总像素一定的情况下，柱镜

11、光栅投射的区域数量越多，观看者能够在不同区域看到的图片越多，但屏幕的总亮度也被分散越多。f提升外屏的分辨率和亮度； 苹果ViSiOnPro采用的是柱镜光栅，观看者在水平方向移动时，能够看到不同的投射区域，但如果沿着垂直方向移动，则看到的图像不变。未来柱镜光栅发展的方向是球镜光栅（Meta下一代产品）。ARXR数据来源：圈、研究院、南京证券研究所MiCrC-O1.ED逐步成熟，成为重要“看点”（价值量占比$700）根据WellsennXR对苹果VisionPro的Bom拆解，苹果VisionPro将接近50%的成本花费在两块Micro-O1.ED屏幕上，一块Micro-O1.ED屏幕的成本为35

12、0美元。展望后续，随着显示技术的进一步成熟、屏厂相关产能的布局与落地、成本的持续下探、以及后续大厂搭载MicroO1.ED的产品的陆续推出，预计硅基O1.ED将逐步扩大其搭载量与市场份额。据CINNOResearch预计，2025年全球AR/VRMicro-O1.ED显示面板市场规模将达到14.7亿美元，2021年至2025年年均复合增长率CAGR将达119%,成长空间十分广阔；硅基O1.ED显示器是将O1.ED器件制作在已集成视频信号处理和像素驱动阵列的单晶硅集成电路芯片上，节省大量空间。除具有O1.ED器件的一般优良特性外，硅基O1.ED还具有体积小、重量轻、分辨率高、对比度高等特点。由于

13、工艺复杂、生产成本高，硅基O1.ED目前主要用于以电子取景器、头戴显示设备等为主的近眼式显示系统。硅基O1.ED结构示意图APCB背板JA硅基驱动电路/金属阳极，AO1.ED发光痴膜透明阴极（公共极）A彩色过渡层（仅彩色显示器）“A玻璃保护盖片,数据来源：奥雷德招股说明书、南京证券研究所数据来源：清越科技招股说明日、南京证券研究所Micro-O1.ED制造工艺流程全景图硅基背板制造：主要涉及像素电路和驱动功能模块的设计、硅基芯片的制备和阳极像素点的制备与图形化。有机发光层制备：首先将金属阳极层制备于基板上，接着依次完成空穴注入/传输层、发光层、电子传输/注入层的蒸镀过程，随后制作透明阴电极。最

14、后，为避免O1.ED器件与空气中的水氧接触而变质，从而利用PECVD或者A1.D工艺在发光模块上制备致密薄膜。彩色过滤层制备：通过涂胶、曝光、显影等步骤制作Miero-O1.ED需要的RGB三原色图形。最后盖上玻璃封盖，构成完整的硅基O1.ED微显示器。途痢前|秦澎流却祝云畦基背板制鞘彩色滤光片制作玻璃盖贴合制作IUS片封装工厂模组工艺件切片、测试，开与显本系统绑定形成模组。像素电路设计驱动功能模块设计硅基芯片制造晶圆代工厂使用材料；清洗甩干烘烤阳极溅射阳极像素点制备!；育先机、谡膜叽、纯水、靶材、光I!光刻机、显影机、刻胶、显影液、!旋涂前烘曝光显影后焕刻蚀脱膜渭洗!涂布机、检测设备剥离液、

15、氮气等i预处理空穴注入层空穴传输层发光层电子输入层电子注入层透明阴极纸铺机、薄瞋沉;枳设够有机材1斗、金属材料、SiN、AIN.CuPck环氧树脂密封胶等I-PECVD制作聚对二甲苯离子束溅射二氧化硅有机发光就备材料制作旅涂前燃携光显影后烘!光刻机、WM光刻胶、显彩液I!、贴合机、测试、纯水、玻党、:点胶压合紫外固化彩色过滤层制备,设备树脂.切割机、清洗机、：贴片机、检测设在纯水、PC曲、AU线、柳旨等!切割清洗干燥贴片绑定涂保护胶老化测试较组工艺数据来源：g硅基有机电致发光微显示关键技术研究一徐洪光，超还原硅基有机发光微显示器研究3季渊,MiCroDiSPIay.华福证券、南京证券研究所Mi

16、CrO1.ED制造工艺流程难点阳极制造工艺：阳极制作工艺的优劣对于提升产品亮度及良品率具有非常重要的意义。而硅基O1.ED微型显示器像素点尺寸及像素间距较小,这对于显示器像素点的制作工艺有很高的要求；蒸镀工艺：有机发光材料镀膜是影响显示器产品性能的关键工序。蒸镀工艺过程中，有机发光材料的选择、蒸镀膜厚、结构的搭配直接决定了硅基O1.ED产品的亮度、色域、画面的均匀性等性能指标；薄膜封装工艺：有机材料在大气环境中遇水容易失效，产品屏体密封效果决定产品可靠性以及产品品质。所以如何根据材料的特性，设计高效、低缺陷、高密度的薄膜密封技术，从而对O1.ED微型显示器进行有效密封，是制备硅基O1.ED微型

17、显示器的关键问题。工艺环节工艺过程相关工艺/设备及对良率的影响因素代表企业光刻（背板）工艺镀膜过程中，颗粒异物数量的管控很重要，颗粒异物数量超出规格会产生显示黑点等缺陷，导致器件失效。曝光和涂胶显影过程中，关光刻设备：ASM1.,尼康，佳能，上海微电子等；键尺寸的均一性和曝光过曝或弱曝的管控十分重要，超出规格会导致产品亮点增加及显示效果不均。光刻显影材料：南大光电，安集科技，雅克科技，格刻蚀过程中，刻蚀角度及过程中产生的聚合物数量，如超出规格会影响产品阴极成膜均匀性，导致产品产生亮度不均和黑点不良。林达，容大感光等：蒸镀工艺蒸镀设备属于真空设备，对产品的影响主要是颗粒数量、器件薄膜的厚度均匀性

18、的管控，如超出规格会使产品的显示黑点增加从而导致蒸镀设备：CanonTokki,SunicSystem,SFA,器件色坐标偏移及器件失效。U1.VAC,SNU等；屏体工艺需要精确管控切割精度，超出规格会导致产品无法显示画面而直接报废。模组工艺位精度和颗粒异物数量的管控十分重要，如果超出规格，会导致产品的显示黑点不良增加或直接报废。检流设备：华兴源创、精测电子、易天股份、精智达薄膜沉积设备：应用材料，东京电子，泛林半导体,北方华创，拓荆科技等：封装设备：联得装备等：封装材料：奥来德，鼎龙股份等封装工艺主要包含等离子增强型化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积设备（A1.D）、以及用于彩色滤光

19、层制作的涂胶显影设备、一*“曝光机、清洗设备等。设备对产品的影响主要是颗粒异物数量的管控，如果超出要求，会导致产品的黑点不良增加，从而导致器件失效。封装工艺彩色滤光层设备对产品的影响主要体现在彩色滤光层材料的制作质量的管控，如果发生材料的剥离及成膜均匀性差异超出管控要求，产品会出现亮点及显示效果不均等。数据来源：清越科技公司公告，华福证券、南京i正券研究所MiCrC-O1.ED是MiEA1.HD成熟前的最优选传统AR显示技术主要为1.CoS、D1.P,二者技术成熟、性价比较高，目前均已实现量产，但存在着对比度低和功耗高的问题，有着很大的改进空间。Fast-1.CD拥有较高的量产稳定性和性价比，

20、是当前VR的主流显示技术，2023年上半年FaSt-1.CD在VR线上市场的占比达到93.5%。但该方案像素密度低、延迟高易眩晕，且不能显示局部黑色，总体性能仍然存在一定不足；当前MiCro-O1.ED的应用和落地已取得显著的进展。在AR设备方面，2022年MiCroT）1.ED出货量已占全球AR头显应用超50%；在VR设备方面,目前AppleVisionPro、Arpara5KVR头显、MeganeX等大厂产品纷纷开始搭载MiCrOO1.ED屏幕，开创VR应用硅基O1.ED的新时代。性能指标1.CoSD1.PFast-1.CDMini-1.EDMicro-O1.EDMicro-1.ED应用A

21、R/VRARVRVRAR/VRAR/VR发光源外部光源外部光源背光背光自发光自发光像索密度PPi中等中等较低/较高(3000ppi)高(5000ppi)刷新率中等(120Hz)中等(120Hz)低(90Hz)中等(120-160Hz)高高响应速度亳秒ms微秒s亳秒ms亳秒ms微秒s微秒s对比度很低(1000:1)低(2500:1)低(-5000:1)高很高(10M:1)很高(10M:1)亮度1OOOOnit20000nit云英谷陶光AR/VR眼镜整机制造亿道富士康M惠牛一立讯龙旗一欧菲光舜宇AR/VR眼镜品牌与设计（已用或拟用MiCrO-O1.ED屏幕）AppleGOOVISMetaXreal

22、OPPOPICORokidSamsungSony雷1鸟创新VUZIX大疆华为联想数据来源：AR圈、XR研究院、南京证券研究所寿南京证券IitI创造QlEl行业重点公司视涯科技视涯科技股份有限公司（简称“视涯科技”）创立于2016年10月，是一家专业从事新一代半导体O1.EDOS显示器研发、设计、生产和销售的高科技企业。视涯科技致力于打造O1.EDOS显示应用生态链，为客户提供端到端微显示相关解决方案。总部坐落于合肥保税区，一期工厂面积超过40,000平方米，是全球为数不多的专注于12英寸晶圆上生产O1.EDOS显示器的产业基地之一；公司于2016年起开始微型显示屏的研发工作，积累了丰富的技术经

23、验。合肥视涯硅基O1.ED微型显示罂生产基地于2017年9月启动，2018年1月开工，2019年11月建成，标志全球最大的硅基O1.ED生产工厂正式投产。一期投资12.8亿元，占地面积55亩，总建筑面积43,000平方米，是目前全球最大的、唯一专注于12时晶圆硅基O1.ED微型显示组件研发生产基地。一期项目月投片量可达9000片，满产时年产值可达30亿元；2019年7月公司的1.03英寸2.5KX2.5K分辨率与0.72英寸1920X1200分辨率两款产品上线。2020年11月，合肥视涯技术有限公司宣布完成了首次批量订单的交付。2022年8月25日，大疆发布全球首款采用硅基O1.ED屏幕的消费

24、级FPV飞行眼镜Goggles2,采用视涯研发和生产的049英寸1920X1080MiCrOo1.ED微型显示屏。目前视涯已推出0.32、0.49.0.72、1.03英寸等多款显示屏。性能指标1.03O1.EDoS0.83,O1.EDoS0.72O1.EDoS0.62mO1.EDoS0.6O1.EDoS0.32mO1.EDoS分辨率2560X256025601440192012001728136819201080800600亮度1800nits1800nits1800nits1800nits6000nits3000nits对比度500,000:1500,000:1500,000:1500,00

25、0:1200,000:1500,000:1色彩FullRGBFullRGBFullRGBFullRGB95%DCI-P3FullRGB接口MIPIMIPIMIPIMIPIMIPIMIPIOrRGB数据来源：视涯科技窗网、南京证券研究所其他硅基O1.RD重要新兴企业国兆光电：南京国兆光电科技有限公司成立于2019年，公司核心产品为硅基O1.ED微显示屏及其模组。根据2021年发布的南京国兆光电科技有限公司年产50万台硅基O1.ED微显示器件项目竣工环境保护验收监测报告，该项目投资2.6亿元，建设一条硅基O1.ED微显示器件生产线。项目完成后，形成年产50万台硅基O1.ED微显示器件的能力；宏禧科

26、技：浙江宏禧科技有限公司成立于2019年，专业从事硅基MiCrOO1.ED微型显示器件和模组研发、设计以及制造，位于义乌经济技术开发区。是国家科技型中小企业、浙江省示范性重大产业项目、金华市集成电路培育发展项目。2023年2月7日，宏禧科技宣布建成一条12英寸硅基MiCrOo1.ED微型显示器生产线，进入商业化量产阶段。基于自主的IC设计能力，宏禧科技已设计完成多款型号的硅基MiCrOO1.ED微型显示器产品，其中包括正在量产的06英寸产品以及后续很快到来的全高清产品和4K级别产品；睿显科技：南京睿显电子科技有限公司成立于2019年3月，专业从事O1.ED微型显示芯片研发；广西自贸区睿显科技有

27、限公司成立于2021年8月，是南京睿显电子科技有限公司控股子公司，在北美/上海/深圳设有产品设计和研究院，产线坐落于广西钦州中马产业园区，专注于从事O1.ED微型显示芯片的研发、制造、销售。2022年4月，广西自贸区睿显科技有限公司在钦州港片区开工建设。睿显科技微型显示芯片产业化项目占地约8000平方米，总投资3亿元，建设一条8英寸O1.ED微型显示芯片生产线，年产能达40万芯片。2023年3月30日项目正式投产；啊光科技：南京均光科技有限公司成立于2019年，具备从显示驱动芯片设计研发到O1.ED微显示器生产测试完整的研发制造体系。目前已研发出2.5KX2.5K超高清分辨率的硅基O1.ED微

28、显示器；芯视元：南京芯视元电子有限公司成立于2017年，团队组建于2012年。公司产品主要有硅基1.COS微显示芯片、硅基O1.ED微显示芯片、硅基MierO1.ED微显示芯片、空间光调制器。数据来源：各公司官网、南京证券研究所其他硅基O1.ED重要新兴企业湖畔光电：湖畔光电科技(江苏)有限公司成立于2017年4月。2023年5月24日，湖畔光电超高清、高亮硅基O1.ED微型显示器12英寸生产线项目工程开工仪式在中国宜兴环保科技工业园举行。项目总投资50亿元。一期投资30亿元，拟新建2条12英寸硅基O1.ED显示器生产线及1条研发线。预计2023年年底完成基建，2024年6月底完成超净智能制造

29、车间装修，设备陆续搬入，预计24年四季度试生产。项目主要量产低功耗、高分辨率1.31英寸硅基微型显示器产品，计划在3年内形成年产不低于900万粒1.31英寸硅基O1.ED微型显示器的规模；芯视佳：深圳市芯视佳半导体科技有限公司成立于2020年，是一家专注于硅基O1.EDIC设计及硅基O1.ED微显示屏研发制造的创新型科技企业。2022年9月，芯视佳MicroO1.ED模组项目在安徽淮南正式开工，项目总投资1亿元，将建设洁净厂房约3000平方米，主要生产硅基O1.ED微显示屏，柔性O1.ED手机屏，车载显示屏模组，建成后年产值达2亿元以上。该项目现已投产。2023年6月17日，芯视佳12英寸硅基

30、O1.ED产业园项目在安徽淮南市高新区正式开工。项目总投资65亿元，其中一期投资15亿元，项目占地面积198.7亩。规划月产能达4000片晶圆，主要生产硅基O1.ED微显示屏，应用于AR/VR等领域，预计年产值达35亿元。两期完成投产后产值预计可达100亿元以上。项目计划于2024年7月份将搬入设备，12月份点亮产品，2025年正式进入量产阶段。熙泰科技：安徽熙泰智能科技有限公司成立于2016年，位于安徽省芜湖市，致力于为全球用户提供优质的硅基MiCrOO1.ED微型显示器产品及技术支持。2022年11月14日，熙泰科技全资子公司芜湖微显智能科技有限公司12英寸硅基O1.ED微显示模组项目厂房

31、封顶仪式举行。芜湖微显项目设计月产能18000大片12英寸晶圆，包含MieroO1.ED微显示屏生产及模组制造，预计2023年年底实现首片产品点亮。项目封顶标志着熙泰科技将成为同时拥有“8+12”英寸微型显示屏及配套模组生产线的微显示制造企业。2023年5月，熙泰科技在SID显示周上推出多款MicroO1.ED微显示屏。最新推出的1.03英寸微显示屏，分辨率2560X2560,MIPl标准视频接口，亮度超2500nit,功耗较同尺寸同亮度产品降低40%以上。此外还展示了0.49英寸(1920X1080)、0.39英寸、0.6英寸等MiCroO1.ED显示屏。高性能0.49英寸、4K1.2英寸、

32、1.42英寸、1.7英寸产品持续开发中，预计2023年下半年至2024年相继亮相。数据来源：各公司官网、南京证券研究所uU三Itnn南京证券Z曰UMANJAG*VJeUS风险提示 经济复苏不及预期 中美贸易摩擦加剧 苹果ViSiOnPro产品出货量不及预期.Z日UNNJ.C1bTJ.KS分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接

33、收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体

34、投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以

35、及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。亨*南京证券投资评级说明南京证券行业投资评级标准：推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上；中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%10%之间；回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。南京证券上市公司投资评级标准：买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%15%之间；中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。