BTBOTBTOPPPBOO五大投资项目类型.docx

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1、BOT.BT.TOTsTBT和PPP投中小企业融资麋式详解PPP20世纪90年头后，一种栉新的中小企业融资嗅式-PPP模式（Public-Privaic-Pannership.UP“公共部门-私人企业-合作”的模鼠在西方特殊是欧洲流行起来,在公共基础设施检域,尤其是在大型、一次性的项目.如巧路，铁路、地铁等的建设中扮演着重要角色.PPP模式是种优化的项目中小企业融资与实族模式，以各参加方的“双赢”或“多福”作为合作的肥本理会，其典型的站内为：ZF部n或他方ZF通过ZF选购的形式与中标单位组建的特殊目的公司签定特许合同（特殊目的公司一般是由中标的建筑公司、限务经营公司或对项目迸行投资的第三方31

2、成的股份有限公司）,由特殊目的公司负责筹资、建设及经存.ZF通牯与供应贷款的金融机构达成一个干脆协议.这个讲议不是对项目进行担保的协议.而是一个向信贷机构承诺将按与特殊目的公司签定的合同支付有关费用的协定,这个仍议使特殊Il的公司能比较期当地获得金融机构的贷款,来纳这种中小企业融资形式的实旃是：ZF通过阳予私苜公司长期的特许经营权和收益权来加快梧础设施建设及有效运转.PPP模式的内涵主要包括以下4个方面；第-.PPP是一种新型的项目中小企业融资模式.PPP中小企业融资是以项目为主体的中小企业融资活动,是项目中小企业融资的一种实现形式，主要依据项目的预期收益、资产以及ZF扶持的力变而不是项目投资

3、人或发起人的资信来支阳中小企业融资。项目经苜的除收益和通过ZF扶持所转化的效益是借还贷款的资金来源,项目公司的资产和ZF/I-的有限承诺是贷款的平安保障。其次ppp中小企业Ia资模式可以使更多的民营资本参加到项目中,以提高效率.降低风段.这也正是现行项口中小企业融资模式所激励的.ZF的公共部门与民营企业以特许权协议为基础进行全程合作,双方共同对项目运行的整个周期负光。PPP中小企业融资模式的操作规则使民昔企业能够参加到城市轨遒交通项目的确认、设计和可行性探讨等前期工作中来,这不仅降低了民营企业的投资风险，而且能将民营企业的管理方法与技术引入项R中来，还能有效地实现对项目建设与运行的限到，从而行

4、利于降低项目建设投资的风阶较好地保障国家与民营企业各方的利益.这对缩短项口建设周期.降低项目运作成本就至资产负债率都有值得确定的现实意义.第,PPP/式可以在确定程度上保证民营资本“有利可图”。私营部门的投资目标是寻求既烧够还贷又有投资回报的顶11,无利可图的基础设施项Il是吸引不到民营资本的投入的.而实行PPP模式，ZF可以阑于租.人投资者相应的政策扶持作为补偿，如税收实惠、贷款担保、职予民营企业沿找土地优先开发权等.通过实施这些政策可提高民营资本投资城市轨道交通项目的主动性.第四,PPP模式在栽种ZF初期建设投资仇报和M险的前提卜,提而城市轨道交通驰务所“匕在PPP模式下，公共部门和民管企

5、业共同参和城市轨道交通的建设和运营，由民营企业负货项目中小企业融资，有可能增加项日的资本金数玳，进而降低资产负债率，这不但能节的ZF的投资,还可以将项目的一部分风险转移给民营企业,从而减轻ZF的风险.同时双方可以形成互利的长期目标.更好地为社会和公众供附鼠务.PPP怏式的组织形式特别困难，氏可能包括私人首利性企业,私人作营利性组纵同时还可能包括公共非首利性组织（如ZF）,合作各方之间不行避开地会产生不同层次、类型的利益和责任上的分歧，RjZF与私人企业形成相互合作的机冽，不能使得合作各方的分歧模糊化.在求同存异的前提下完成J的目标.PPP模式的机构层次就像金字塔一样，金字塔顶部是ZF.是引入私

6、人部门参加基础设菰电设项目的有关政策的制定不，ZF对联础设施建设项目有一个完整的政策框架、目标和实施策略，时项11的建设和运泮过网！的各参加方进行指导和约束，金字塔中部是ZF有关机构，负责对ZF政策指导方舒迸行说明和运用,形成具体的项目目标.金字塔的底部是攻口私人参加者,通过与ZF的有关郃门答署一个长期的秘议或合同，协谓本机构的目标、政策目标和ZF有关机构的具体目标2间的关系尽可能使参加各方在项目进行中达到预定的11标.这神模式的一个最显著的特点就是ZF或者所域机构与项【I的投资者和经营者之间的相互协调及其在项目建设中发挥的作用.PPP模式是一个完第的项目中小企业融资概念.但并不足而项目中小企

7、业融资的彻底更改,而是对项目生命周期过程中的坦织机构设置提出了一个新的模型，它是ZF、洋利性企业和：|由利性企业基F某个项目而形成以“双旗”或“多码”为理忿的相互合作形式,多想各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果，其运作思路如图所示,参加笄方虽然没有达到自身志向的公大利益，但总收益即社会效益却是最大的,这明显更符合公共坛础设施建役的宗旨.PPP模式案例北京地铁4号战在国内首次采纳PPP模式.将工程的全部投资建设任务以7：3的基础比例划分为A、B两部分,A部分包括洞体、乍站等上述1.隹的投资建设,由ZF投资方负比B部分包括车辆、信号等设备优产的投资、运首和维护,吸引社会投资组建的PPPJ

8、IflM公司来完成.ZF部门与PPP公司签订特许羟营协议,要依掘PPP项目公司所供应服务的质量、效益等指标,对企业进行号核.在度目成氏期7F将式投资所形成的资产,以无佬或象征性的价格租赁给PPP项目公为其实现正常投资收益供应保障:在项目成熟期,为收回部分ZF投资.同时避开PPP项目公司产生超额利润相逋过调整租金（为简便起见.其后在执行过程中采纳了固定租金方式）的形式令ZF投资公司参加收拄的安排:在项目特许期结束后.PPP项目公司无借将项目全部资产移交给ZF或续筹经营合同。深圳地铁4号税由港铁公司获得运营及沿线开发权.依据深圳市ZF和港铁公司卷潜的协议,港佚公司在深圳成立项目公司.以BOT方式投

9、资建设全长的16km、总投资约60亿元的4号线二期工程.同时.深圳巾ZF符已于2004年底建成通车的全长4.5km的4号线WJE程在.期工程通车前（2007年）租将治港铁深圳公司.4,；我.期通乍之日始.4号线全战将由杏港地铁公司成立的项目公司统一运苜.该公司拥有30年的特许经营权.此外.杏港地铁还获得4号战沿戏290万m2建筑面积的物业开发权。在整个建设和经首期内.项目公司由在港地铁公司确定控股,自主经背、（仪股仁运营期满,全部资产无偿移交深圳市ZFrBOT我国第个BOT分础设俺项目是1984年由香港合和O业公司和中国发展投资公司等作为承包商在深圳建设的沙头角B电厂.之后，我国广东、福建、四

10、川、上海、湖北、广西等地也出现r-JttBOT琮f!.如广深珠高速为路、堂庆地铁、地沿高速日路、上海延安东路能道红线、武汉地铁、北海油M开发等.1,什么是BOTBoT是英文BUild-OPCnnC-TranSfa的缩写,即“建设一经苜一转让，实质上是基础设施投资、建设和经营的种方式.以ZF和私人机构之间达成孙议为前提,由ZF向私人机构领布特许，允许其在确定时期内势集资金建设某一基础设施并管理和经科该设施及其相应的产品与服务。ZF对该机构供应的公共产品或服务的数愤和价格可以有所限制，但保证私人资本具有获得利润的机会。整个过程中的风险由ZF和4人机构分担，当特许期限结束时，私人机构按约定将该设施移

11、交给ZFJ11,转由ZF指定部门经甘和管理。2、BoT的历史近些年来,BoT这种投资与建设方式被一些发展中国家用来进行其基础设施建设并取售了确定的胜利,引起门世界范闱广泛的青,睐,被当成一种新型的投费方式进行宣扬.然而BOT远非一种新生事物.它自出现至今己行至少300年的历史。17世纪英国的额港公会负货管理海上Ii务，包括建设和经营灯塔，并拥有建立灯塔和向朋只收费的特权.但是据专家倜查，从1610扉到16754的65年当中,领港公会连一个灯塔也未建成,而同期私人建成的灯塔至少4r座.这种私人建立灯塔的投资方式与现在所谓BOT如出撇.W：私人首先向ZF提出准许建立和经营灯塔的申请,申请中必需包括

12、很多船主的签名以证明将要建立的灯塔对他的行利并且表示情愿支付过路费:在申请获得ZF的批准以后,私人向ZF租用建立灯塔必需占用的上地,在特许期内管理灯塔并向过往船只收取过路费；特权期满以后由ZF将灯塔收回并交给冰港公会管理和接帮收费“到1820年，在全部46座灯塔中，34座是私人投资建立的,可见BOT模式在投资效率上远高行政部门.3、HOT的特点BOT具行市场机制和ZF卜预相结合的泥台经济的特色.一方面.BOT能够保持市场机制发挥作用.HOT项目的大部分经济行为都在市场上进行.ZF以招标方式确定且公司的做法本身也包含了竞争HI制.作为军林的市场主体的私人机构是BOT模式的行为主体，在特许期内对所

13、建工程项目具有完备的产权,这样，抵当BOT项目的私人机构在BoT项目的实施过程中的行为完全符介经济人假设。另一方面,BoT为ZFr预供应了有效的途径,这就是和私人机构达成的有关BOT的协以.尽管BoT协议的执行全部由项目公司负责,但ZF自始至终都拥有对该项目的限制权。在立项、招标、谀判三个阶段,ZF的总爆起韩确定性的作用，花腰约阶段，ZF父具行监济榜代的权力，项目经营中价格的制订也受到ZF的约束，ZF还可以通过通用的BOT法来约束BOT项目公司的行为.4, BoT的主要参加人个典里的BoT项目的卷加人行ZF、BOT项目公司、投资人、银行或财团以及担力设计、建设和经皆的有关公司。ZF是BOT项目

14、的限制主体。ZF确定着是否设立此项目、是否采纳BOT方式。在谈判确定BOTISH协议力同BjZF也占据希有和地位，它还有权在项目进行过.程中对必要的环节进行监督.在项目特许到期时,它还具有无偿收回该项目的权利。BOT项目公询是BoT项目的执行主体它处于中心位H1.全部关系到BoT项目的筹资、分包、建设、龄收、经营管理体制以及还债和偿付利息都BOT项目公司由负责，同设计公司、建设公司、制造厂商以及经甘公司打交道。投资人是BOT项目的风险担当主体.他们以投入的资本担当有限责任.尽管原则上。ZF和私人机构分担风险,但事实上各国在操作中差别很大.发达市场经济国家在BOT项目中分担的风险很小，而发展中国

15、家在挎国BOT项目中往往担当很大比例的风险.银行谈射团通常是BOT项目的主要出资人，为于中小型的BoT顶目，股单个银行足以为其供应所需的全郃资金,而大型的BoT项目往往使单个银行感觉力不从心，从而组成银困共同供应贷款.由于BOT项目的负债率一般商达70-90%,所以贷款往往是BoT项目的最大资金来政.5, BoTJ更口实磁过程BOT模式影用于投资额度大而期限长的项H.个BOT项H自确立到特许期满往往有十几年或几十年的时间,整个实施过程可以分为立项、招标、投标、谈判跟约五个阶段.立项阶段。在这一阶段，ZF依据中、长期的社会和经济发健支配列出新隹和改建项目清单并公诸于众.私人机构可以依据该清单上的

16、项目联系本机构的业务发展方向做出合理支配,然后向ZF提出以BOT方式建设某项目的建议，并申请投标或表明担当该项目的意向.ZF则依笫谕何机构进行各f方案的可行性探讨,依据各方案的技术经济指标确定采纳何种方式.招标阶段。假如项目确定为采纳BoT方式建设，则首先由ZF或其托付机构发布招标广告，然后对报名的私人机岗进行优格预市，从中选择数家私人机构作为投标人并向其发售招标文件.对于确定以BoT方式建设的项目也可以不采纳招标方式而干脆与有担当项目意向的私人机构协商，但协而方式胜利率不高，即便协Ifii胜利，往往也会由于缺少竞争而使ZF答应条件过多V致项目成本增制”投标阶段.BoT项目标书的打算时间较长,

17、往往在6个月以上,在此期间受ZF托付的机的要随时回答投标人时项目要求提Hl的问题，井考虑招标人提出的合理建议。投标人必需在规定的11期前向招标人呈交投标书。招标人开标、评标、排序后,选择前23家进行读判.谈判阶段。特许合同是BOT项目的核心,它具有法律效力并在整个特许期内有饮，它规定ZFHlBOT项H公司的权力和义务,确定双方的风险和回报,所以,特许合同的谈判是BoT项目的关键环。ZF托付的招标人依次同选定的几个投标人进行误判。胜利则签订合同，不胜利则转向下一个投标人，有时谈判须要循环诳行.展的阶段.这一阶段涵养整个特许期乂可以分为建设阶段、经营阶段和移交阶段.BOT项目公司是这一阶段的主角，

18、Ifl当履行合同的大地工作,须要特殊指出的是：良好的特许合约可以激励BoT项目公司仔细鱼贵地渣珞建设、经甘的参加者,努力降低成本提高效率。6, BoT项目中的风险BoT项目投资大，期限长，且条件差界较大，经常无先例可循，所以BoT的同险较大，4险的规避和分担也就成为BOT项Il的卡要内容，BOT项Il整个过程中可能出现的风险行五种类型：政治风险、市场风险、技术风险、中小企业融资风险和不行反抗的外力风缸政治风除。政精不稳定，社会担忧定会给BOT项目带来政治风险，这种风险是跨国投资的BoT项目公司特殊考虑的。投资人担当的政治风险随项H期限的延长而相应递增,而对T-木土的投资人而言，则较少考虑该风险

19、因素t市场风险.在Borr项目长长的特许期中.供求关系变更和价格变更时有发生.在BoT项日回收全部投资以韬市场上有UJ能出现更廉价的竞争产品，或更受大众欢迎的替代产品.以诙对该BoT项目的产出的需求大大降低，此训市场风心。通常BoT项目投资大都期限长，又须要ZF的恬助和特许，所以具有垄断性，但不能.解除由F技术诳步等缘由带来的市场风降，此外,在晚材料市场上可能会出于原材料涨价从而导致工程超支，这是另种市场风险.技术风险。在BoT项目进行过程中市于制度上的细微环15问题支配不”1带来的依险，称为技术风险.这种凤除的一种衣现是延期.工程近期将干脆缩短工程经甘期，削诚工程回报.严竣的有可能等致项目的

20、放弃。另一种状况是工程缺陷，指施工建设过程中的遗印问遮,，该类风险可以通过制度支配上的技术性处理削减其发生的可能性。中小企业触资风险.由于汇率、利率和通货膨胀率的预期外的变更带来的风险,是中小企业融负风险.若发生了比预期高的通货膨胀,则HOT项目预定的价格(假如预期价格约定了的话)则会偏低；假如利率上升，由于高的负债率,则BOT项目的中小企业融资成本大大增加：由于BoT常用于特国投资，汇率的变更或兑现的困难也会给项目带来风险.不行抗拒的外力风险.BOT项目和其他很多项目一样要担当地建、火灾、江水和庭雨等不行反抗而又难以预料的外力的风险。7, BoT风险的规避和分担应付风险的机制有两种.一种机制

21、是规避,即以确定的措施降低不利状况发生的概率：另一种机制是分担,即事先约定不利状况发生状况下损失的安排方案.这是BOT项El合同中的重要内容。国际上在各参加者之间分担风险的惯例是：息最能限制的风险，其风险便由追担当。政治风险的规避.湾国投资的BOT项目公司首先要芍虑的就是政治风险Mffi,而这种风险仪凫经济学家和经济工作广的阅历是难以邯估的.项目公H可以在痰判中获得ZF的某些特许以部分抵消政治风险.如在项H国以外开立项目资金帐户.此外.美国的海外私人投资公司(OPlC)和英国的出口信贷担保部(ECGD)对本Bl企业跨EH投资的政治风险供应担保.市场风险的分担.在市场钱济体制中由于新技术的出现带

22、来的市场风险应由项1；1的发起人和确定人担当.若该项目IlI私人机构发起用这部分市场风险Ih项目公司担当:若该项目由ZF发展支配确定，则ZF主要负贵.而工程超支风险则应由项目公HJ做出确定预期,在BOT项目合同签订时便有掠无患.技术风险的规避,技术风险是由于项目公司在马承包商进行工程分包时约束不严或监督不力造成的,所以项目公司应完全担当责任.对于工程延期和工程缺陷应在分包合同中做出规定与承包商的经济利益挂钩.项目公司还应在工程费用以外留下一部分修理保证金或施I：后质量保证金,以便顺当解淡工程块陷何她.对于影响整个工程进度和关系整体质量的限制工程，项目公司还应进行较常见的期间监督，中小企业融资风

23、险的规避。1：程中小企业融资是BoT项目的货穿始终的一个很要内容”这个过程全部由项目公司为主体进行操作，风IS也完全由项目公司担当。中小企业触资技巧对项目班用大小影响极大.首先，工程过程中分步投入的资金应分步融入，否则大大增M中小企业融资成本.其次，在约定产Mf介格时应按期利率和通张的波动对俄本的影响.若是从国外引入外资的BOT项II,应考虑货币兑换向时和汇率的按期.不行反抗外力风险的分也.这种以险具有不行侦科性和损失额的不确定性，有可能是毁灭性损失。而ZF和私人机构都无能为力.时此可以依序保险公司担当部分风险.这必定会增大工程忸用，对F大型BOT项Il往往还须要多家保险公司进行分保.在项目合

24、同中ZF和理目公司还应约定该风险的分担方法.综上所述，在市场经济中，ZF可以分IflBOT项目中的不行反抗外力的风险,保证货币兑换，或担当汇率风降，其他风险皆由友口公司担当，西方国家的BOT顶目具有两个特殊的趋势值得中国发展BoT项目借签.其一超大力果纳国内中小企弗融资方式.其优点之一便是彻底回避1ZFwJ险和“i代浮动汇率下尤为突出的汇率风险,另个趋势是ZF担当的风险愈来愈少.这当然有梭干市场机制的作用和经济法规的健全。从这个意义上讲.推广BoT的途径，不是依匏ZF的承诺，而是深化经济体制改革和加演法制建设，BTI,什么是BTBT投资是BCT的一种变换形式,即BUild-TranSfer（建

25、谀一转让），ZF通过特许协议，弓I入国外资金或民间资金进行专品于ZF的基础设寇建设.施础设施建设完工后,该项目设施的有关权利按协议由ZF赎回.通俗地说，BT投费也是种“交钥世工程，社会投费人投费、建设，建设完成以后“交钥匙”,ZF叫叫机【可购时考虑投资人的合理收益.标准速:义的BOT项目较多，但类似BoT项目的BT却并不笑见.在市场经济条件卜.BT模式是从BOT模式转化发展起来的新型投资模式.采纳“BT”模式建设的项目，全部权是ZF或ZFF属的公司:ZF将项目的中小企业融资和建设特许权转让投资方；投资方是依法注册的国有建祝企业或私人企业：银行或巽他金融机构依据项目的将来收益状况为项目供应中小企

26、业融资贷款.ZF（或项目筹备办）依据当地社会和经济发展的须要，对项目进行立项,进行项目建议书、可行性探讨、筹划报批等前期打算工作，托付下班公司或询问中介公司对项目进行BT招标:与中标人（投资方）签订BT投资合同（或投资协议）:中标人（投资方）级建BT项目公司.项目公司在项目建设期行使业主职能,负责项目的投中小企业融资、建设管理并担当建设期间的风险.项目建成竣工后,依据BT合同（或孙议）,投资方将完工的项目移交给ZF（ZF卜展的公司）ZF（或ZF下属的公司）按约定总价（或完工后评估总价）分期偿还收送方的中小企业融资和建设费用。ZF及管理部门在BT投资全过程中行使监管、指导职能,保证BT投资项目的

27、顺当中小企业融资、建成、移交.2,BT投资模式的缺陷BT项目建设费用过大.采纳BT方式必需羟过确定项目、项目打算、招标、谈判、签署与BT有关的合同、移交等阶段，涉及ZF许可、.审批以及外汇担保券诸多环节，牵扯的范围广困难性强,操作的难度大,r码多.不易实施,最里嬖的是中小企业融资成本也因中间环节多而增高.BT方式中的中小企业砂资监管碓度大。BT项目的分包状况产峻.由于BT方式中ZF只与项目总承包人发生干班联系建中由项目企业负负落实，因此,项目的落实可能被细化，建设项目的分包将愈显严竣，BT项目成疑得不到应有的保证.在BT项目中,ZF51规定督促和帮助投资方建立二级侦家保证体系，申请ZFJ负质监

28、督.健全各项管理制度，抓好平安生产.但是，投资方出于其利益考虑,在BT项目的建设标准、建设内容、施工进度等方面存在问题,建设而玳得不到应有的保证.3、如何解决BT投熨模式缺陷面对这些缺陷,各地ZF的常捽实力是比较差的.ZFBT投资建设项目任由支配经济向市场经济的耕乳的过程中，仍不同程度地存在着一部分项目管理在ZF有关部门内封闭运作.有时甚至出现Ifi反建设程序的操作。在具体项目的建设实施过程中，也不同程度地存在着对项目功能与方案审核不力、政企不分、专业技术人员缺乏、管再用放、地方垄断和地方爱护、缺乏竞争，甚至出现“寻租”腐败等问题实上,人们很简单发觉,些地方ZF的BT项Il,明显没依据己有的招

29、投标和ZF特许羟营的有关法规和政策办理.4,完善BT投资已是当务之急除T完善BT运行机制,强化ZF对BT项口的监督之外,建立BT应对风险机制,确定风险种类,拟定相应的风险【可避对策也显得特别版要.另外,ZF运作BT应考虑引入独立第三方的中介服务.目前,国内外阿名投资工程询问和设计单位都有很强的BT投资专业学问和技能,如中国国际工程沏问公司等.在中小企业融资和资本运作上可以聘请证券公E或回2投资询问公司为其服务，由于我国BT诞生的时间短、阅历少,是新生出勃，因此,最恭本、最我要的是要有明确的合同法律爱护，同时,在管理上，对项目的投费概。、设计方案的确定，工程版奴的检验以及财务审计都应从法律上确定

30、ZF权力，但目削我国尚没有关于BT的特地包法，所以史应加快立法步伐.5,BT项目中小企业融资案例.下面以我国笫条采纳BT模式正处于建设中的山西阳便高速马路为案例具体介绍BT投资模式，A.项目简况近年来山西省ZF加大马路建设资力度,目前已势贷款1600多亿元投资海速马路,今后几年还将接着增加投资1600多亿元，进一步投入高速马路建设,劭底变更山西省马路交通落后的现状得山西阳侯高速乌路足山西晋侯高速马路的主耍部分,全长130578公里，项目总投资S4亿元人民币，其中建安投费43.4亿元,在开发中西部的大好形势下，山西省交通厅转变投资理念，变更长期由ZF负债,向银行贷款修建高速马路的单模式,批准山西

31、中昌第团有限公间果纳BT模式，投中小企业融资、建设、移交山西阳快高速马路.通过竞争性投标.中国港湾建设（集团）总公司中标,以15.55亿元人民币获得阳侯高速马路一期1.程关门至候T段的BT投中小企业融资、建设主体,建设工期2年.B、中小企业融资、回购与供应保函经山西行交通厅审核、批发.业主对山西阳候高速马路项目资金来源要求BT模式的投中小企业融资、建设主体（以下荷称“BT投资主体”）具有不低F35%的自有资金,其余65%的建设资金通过中小企业融资方式解决;从项目建成移交验收后次日起,业主分3年等额回购.建设期和Wl船期的全部资金（包括资本金和贷款）均按中国人民银行总行同期贷款利率计息（BP不上

32、浮也不下浮，计入回购款中.回购利息的计息方式为发生一笔,计息一箔.余额计息.山西阳仗高速马路行限公司为BT中标人供应回购承诺函和国有商业银行或股份商业银行的省级分行以上级别的银行出具的包括建设期和回购期在内的为期6年的全Sli网购履约保函.C.C论保台以上分析，可以认为BT中小企业融资模式，具有很多优势，主要有:（OBT模式风险小.对于公扶项目来说,采纳BT方式运作，由银行减其他金触机构出具保函,能终保证项目投入资金的平安,只要项目将来收益有保证,中小企业融资贷秋协议给济后，在建设期项目施本上没彳资金MJ,（二） BT模式收益高.BT模式的收益商体现在:三个方面：首先,BT投资主体通过BT投资

33、为剌氽资本找到投资途役,获得可观的投资收益：其次,金必:机构通过为BT项目中小企业融资贷款，共享了项目收益，能师获得检定的中小企业融资贷款利息：最终.BT项目地当隹成移交给当地ZF（或ZF卜属公司），可为当地ZF和人民带来较高的经济效益和社会效益。（三） BT模式能够发挥大型建筑企业在中小企业融资和施工管理方面的优势.采纳BT模式建设大型项目，工程堆集中、投资大他修充分发挥大型建筑企业资信好、信誉高、易中小企业融资及投长组织大型工程施工的优势。大型建筑企业通过BT模式中小企业融资建设项目，可以墙加在BT中小企业融资和施工方面的业绩,为其提福企业资斌和今后打入国际中小企业融资建筑市场积累阅历，（

34、四）BT模式可以ClI进当地经济发展.基本建设项目特点之一是资金占用大,建设期和资金回收过程长,银行贷款回收慢.投资商的投资主动性和商业惕行的贷款主动性不高,而采纳BT模式进行中小企业融资建设将来具有固定收益的项目，可以发挥投资商的投资主动性和项目中小企业融资的主动性,缩短项目的建设期,保证项目尽快建成、移交，能够尽快见弼效益，解决项目所在施就业问鹿，促进当地经济的发展，在我国采纳BT模式中小企业融资建设公共项目刚刚兴起.这种新兴起的中小企业改资、建设、移交模式还处于揍石过河、总结例历、不断完善之中,或许在运作中会渐渐发觉风险和不足之处,但是从目的运作状况乔,己经采纳BT模式建设的项目普诩运作

35、良好，解决r建设资金紧跳向8S,推动及目所在地经济的可持续发展，IBTTBT就於将ToT与BOT中小企业融资方式组合起来，以BOT为主的一种中小企业腱资帙式。在TBT模式中，TOT的实魂是协助性的，采纳它主要是为了促成BOTTBT的实施过程冲下：ZF通过招标将已经运甘段时间的项目和将来芥F年的羟管权无偿转让给投费人：投费人负责组建项目公司去建设和经营恃建项目：项目建成起先经营后，ZF从BoTH公司获得1.j项目经营权等他的收益：依据TOT和BOT协议，投资人相继利项目经首权归还给ZF实质上.是ZF将一个已建项目和一个待建项目打包处理，获得一个逐年增加的协议收入（来自将建项目最终收回待建项目的全

36、部权益.这可用图1直观地说明：TBT模式两大特点共一，从ZF的角度讲,ToT盘活了固定资产,以存B.换增Jk可将将来的收入现在次性提取-ZF可将TOT融得的部分资金入股BoT项目公司,以少届国有资原来带动大量民间资本.众所周知.BoT项目中小企业融资的一大彼点就是ZP在确定时期对项目没打限制权.而ZF入股项目公司可以避开这点.其：,从投资者角度来讲,BOT项目中小企业融资的方式很大程度上取决于ZF的行为，而从国内外反营BOTIl成畋的阅历若，ZF礴定比例的投资是吸引民间资金的前提.在BOT的各个阶段ZF会协训各方关系，推动BOT项目的以当进行，这无疑削减了投资人的风险.使投资者对项目更有倡念,

37、对促成BoT项目中小企业融资极为有利TOT使项目公司从BoT特许期一起先就有收入，符来稳定的现金流入使BOT项目公司的中小企业融资变得较为荷电.0中国目前经济收益良好梗定的铁路支战、仁用线为数不少，而I1.还有少用:城市间高透铁路.这些现金流WUJ观而I1.己经甚本明朗化的项目对投资者来说极具吸引力.通过前面分析TBT中小企业融资模式的突破口在于TOT中项目的转出,既然中国有这么多对投资者行很大吸引力的铁路顶目，那么，项目转出就仃了可能，从而将TBT中小企业融资模式实践于齐运专戌建设就有J可能，中国民间资本总额特别浩大,2005年12月末，中国城乡居民储蓄存款已超过10万亿元人民币。始终以来,

38、由于缺少丰富的投资柒道和金融产品，加上近年来股票市场的低迷，大玳的民间资金滞付银行，同时在国际市场上仍有数千亿美元的游离资本在找J投资对象，这些都表明中国客运专线建设项11实施TBT项11中小企业融资模式有充分的凌金保障.TBT中小企业融资模式中，ZF通过IOT一次性融得资金后,会在BOT项El中入股.甚至主导项目的实施.这样,其他投资人就不用担忧财务上和ZF履行合同上的阿也而且有了ZF的强力参加,又有了资金的保证,就大大增加了项目实施的胜利率.从国家的政治环境上溟，中国已经在很长一段时间内傀持畋治稳定,经济稳定快速发展.投资环境逐步改观.ZH诚信也在逐步提升,相关法律体系越来越完善.通过上面

39、几方面的分折可以看出.在中国客运C线建设项目中实施TBT中小企业融资模式是可行的。正视两大坡卷问题虽然以BOT为主的TBTIl中小企业融资模式，就备了两种中小企业融资方式的优点，可广泛在投资规模大、羟首周期长、风险大的客运专役建设项目中应用，但在实施中还有两个美谊问理必芾解决.第一.TOT转出项目的经营权如何定价？TOT中块口的转出是TBT中小企业融费模式得以实脩的突破【1.而转出顶门的钱哲权的合埋定价则是转出协议达成的关神，假如转让价格过低，会使转让方遭遇财产损失：假如转让价格过高,则会降低受让方的预期投资收益,导致转让协议碓以达成.或者项目产品价格过高.在后一种状况下,假如转让方为了达成协

40、谀,则须宴在其他方面做出较多的让步和承诺,而过多的让步和承诺对于知让方而言同样会造成确定的损失。相对于账面价值法、申比成本法、现行市价法，收益现依法可以比较K实地反映拟转让项Il羟存权的真实价位.它通过估算TOT项目中小企业融资标的将来预期效益Ji折算成现值.来礴定TOT项目中小企业融资标的价值的种得估方法,其将本阻理足期望价值理论，是茶黄标的的预期收益角度对其价格所作的评估，但由于中国国内铁路投资环境.尤其是投资软环境如法律环境,行政环境方面的问题,加大了受It方在经营期间的预期风险.受让方一般比较难以接受收益现值法评估出来的经营权价格,或者会对出让方和ZF提出比较苛刻的条件,导致TOT协议

41、难以达成。所以，给ToT转出项目的经苜权定价时，要在收益现值法的基础上,充分考虑各种风险因素.进行修正，使价格玲于合理、可行。目前，国际上比较认同的方法是夷国西北高校教授阿尔费番他巴拉特创立的巴拉特评估法.其次.拟转让经营权的已建TOT项目要与待建客运专线建设项目相匹配.TBT项目中小企业融资模式是以BOT项目为中心进行的，是以建设BOT项目为坳终日的.所以，选择与BCT项目相匹限的拟转让羟苕权的已建项目也是至关重要的.百先，拟礼让经营权的己建项目的规模、净现金流，即其经营权在特许期的估价要与待建客运手战建设项目相兀配，有方家认为还要尽可傥选择运营成本较低，不须要作较大的固定资产更新换代的己建顶11为好。其次.为促成某将建客运专线建设攻11的BOT中小企业融资建设支配,业主或者是宗主国可选择的拟转让经营权的已建项目不应当局双千帙路项目也可以是其他项目,如：火电厂,某府递马路段，等等：只要是与侍建项目相低限，或者说更符合潜在投资人的期望要求就行。另外，拟转让经营权的项目可不止一个,可以是几个项目的一部分打包，不过,这就会给接手经营的BOT项目公司的管理带来不便,可以视具体状况而定.