中国股票市场有效性研究.docx

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1、HanS汉斯FinanceM.2022,12(2),195-201Pub1.ishedOn1.ineMarch2022inHans.hts：kww.hanspub.or姑xmayiinhxtg的Ore0,12677fin2022.122020中国股票市场有效性研究罗超予，杨启帆云南财经大学统计与数学学院,云南昆明收稿日期：2022年2月28日:录用日期:2022年3月18日:发布日期：2022年3月2S日摘要对JR票市场有效性的研究一宣库是金融市场出域的工点.本文选取2011年至2020年共十年的沪深300JWt(399300)周震日收盘价序列作为原始依据，以沪深300招致的对数收整率为研究对

2、象，对中国JR市有效性进行探究，检验结果表明我国JR票市场已达到Er效性市场.关则中BW市场，玄效性研究,沪深300ResearchontheEffectivenessofChina,sStockMarketChaoyu1.uo,QifanYangSchoo1.ofStatisticsandMathematics,YunnanUniversityofFinanceandEconomics,KunmingYunnanReceived：Feb.28力2022;accepted:Mar.18t2022;pub1.ished:Mar.25,2022AbstractTheresearchontheeff

3、ectivenessofstockmarkethasa1.waysbeenthefocusinthefie1.doffinancia1.market.Thispaperse1.ectstheweek1.yda1.1.yc1.osingpiceseriesofCSI300index(399300)from2011to2020astheorigina1.data,andtakesthe1.ogarithmicreturnofShanghaiandShenzhen300indexastheresearchobjecttoexp1.oretheeffectivenessofChina(sstockma

4、rketThetestresu1.tsshowthatChinasstockmarkethasreachedaweakefficiencymarket.KeywordsChinaStockMarket,EffectivenessStudy,CSI300Copyright2022byauthors)andHansPub1.ishers1.r.Thtsworkt$1.icensedundertheCreativeCommonsAttributionInternationa1.1.icense(CCBY4.0).http:eativecommOnSoW1.iKenSeby4.0OpenAccess1

5、 .引言在金网股票投资市场总是它在这样种现象：许多投俺者在购买了数支股票后,往往会在段时间后卖出上涨的股票，而也下下跌的股票.这是由于投资者认为上微的股票卖出即就到，且可能面临下跌，而下映的股票次出即亏损.旦期恃火上漆.这种看似合理的决策,造成的结果往往却是将优质股票卖出ff1.卜的全是劣侦股票.由此我伯可以想到人们对于金融市场的认识是存在认知偏误的，而立实状况可能与投资者表面看到的不尽相同甚至曲道而驰,自1991年中国证券市场建立，历姓30年的发展，当初国内证券市场快速发展，规模鹿火,但发展至今,国内股市是“政策Itr、无效市场的声白仍不绝于I1.中国股票市场的有效性研究也直是众多学并关注的

6、问趣-基于此.本文选取国内部分金融市场为切入点.对我国股票市场的有效性进行研究.探究国内股票市场是否存在政府引导卜创建和发展、与市场羟济发展不匹配、具有明显的“政策影响”特征的问题.2 .目前已有众多学者对我国股票市场的有效性迸行了研究，但由于国内金融股票市场起步较晚.发展不纺完善且多变，学者们对于我国股布的有效性研究结论存在差异，部分学者认为我国股布己达到弱有效性,而另一部分学者却提出相反的意见,认为我国股市并未达到弱有效性,还有学者则放弃得出一段而论的S.转而研窕其氽相关HSSo邓子来、胡h2001)针对仃效性层次方面的争论问题.用事件研究法松出：我国股票市场目前正处于弱里有效市场层次,但

7、并不具有半强里有效市场的特点U1.,张兵，李晓明(20。3)采取了适用于转轨经济体中新兴股市的渐迸有效性检验,使用了时变系数AR(2)的自回归模型,同时考虑了“波动集群”的界力差影响加上分年度检蛤，%iT1997年的中国股市呈现出弱有效性2.常苏佳、马子红(2013)对2000202年的上证指数构建了GARCH模认为虽然上海股康市场与发达国家相比仍存在巨大处距，但已经达到了弱有效市场的标准3.而非亦柞(20)对1993-2000年的上证A股指数进行了鞅过程、1.机游走和白噪声等检验,认为该指数价格波动不随机,市场未达到物力效性。王若凡(2009)利用20050008年的交易指数对比广沪、港.澳

8、三地的股市有效性,并进行1实证研究,得出澳股、港Ift具三%行效性，而中国沪市信息传达海后性高、对外部冲击造成的影响持续性较强.具有更明显的投机性.不具有弱的.效性5上由此可见，在不同年份,采用不I司数据或是研究方法不同都可能导致研究疔得出的结论大相径庭，在综合IW人研究的情况下.本文对沪深300指数的对数收奈率进行自相关平稳性检脸、单位根检脸等.以期能判断我国股市是否达到弱有效市场.3 .基于沪深Mf1.报败的中国股票市场有效性实证分析3.1. 敷选取想修研究中国般中是否达到财什效巾场.首先需变选取对国内股票巾场具的代表性的样本.沪深300指数作为中国证券市场创立以来第一只能反映整个A股市场

9、至蜕的指数,涵盅了沪深两个A股市场.能客观在实地反映A股市场运行状况，沪深3。)指数的市位范於率岛、I；上证180折数及深证100指数等现行市场指数相关性高、样本股境中了市场中大收优侦股票,可以成为反映沪深两个市场整体走势的“咕雨衣”.故本文选取沪深300指数来研究国内股票市场的发展状况具有良好的代表性.在300R样本股中,深市121只样本股中行92只自于深证100.沪市141只耒自于上证180.入选率分别为92%和78.3%.它覆关了嵌行、纲快、石油.电力、煤炭、水泥、浜电、机械、纺织、食品、的酒、化纤、有色金属、交通运输、电子器件、商业百货、生物制药、酒店旅游、房地产等数十个主要行业的龙头

10、企业.沪深30)指数以2004年12月31口为掂口，尤计算公式为：报告期指数=报告期成分股的四整市饱/基日成分股的两整市(ft*基日指数其中，调整市假-(市价X调整胶木数).谓整股本数采用分St用档的方法进行计犯,当某股票流通比例低于10%.则采用流通股本作为权数：流通比例10%到20%之间应加权比例为20%：流通比例户20%到30%之间对应加权比例为30%,以此类推.沪深300指数依据样本在定性和动态跟踪相结合的原则,每半年调整次成分股,毋次谓华比例股不超过10%.3.2. 败畏处理本文选取2011年至202()年共十年沪深300指数(399300)周频日收世价序列作为履始数楙.(本文统选择

11、周五收盘价,10年共485个有效数据,数据来源：https:quotcs.monc.I，,StOCk)样本区间走势如图1所示:FurtI.Week1.yseriesofdai1.yCIgingIXiCWofCS1.300in1.fex(2011-2020)S.沪深300指数日收盘价m序列Ii-Km)由图I可知沪深300周姣日收盘价指数明显存在起妗性,I1.巾场疗效性假说是以收益率为垢即的.故本文将日收盘价转化为收益率进行研究.为消除前一期指数收盘价时当期数擀的影响.通过指数收盘价的差板变化计版出指数的增长率.其中.收的定义为:凡：=与1(I)P.对数收拄率定义为：Fjr.nA.n(4)(2)如

12、法2所示，沪深300指数对数收益率序列恸晓。波动,初步判定该序列是平秋的.TimeHriiit2.1/岑returnseriesofCSi30()index(2O1H2O2O)H2.沪深WO组数对被收会率序列(2011.2020)4 .基于沪深300指败市场属有效性检验股票市场的忏效性研究基于有效市场假说,该假说由EUgCnCFam于1976年提出.认为在一个法律体系健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场中，所有有价值的信息都会及时、充分地通过股价表示出来,其中包括企业当前和未来的价M,除非存在市场操被，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于巾场平均水平的超热利润,有效市场假说的应用包

13、含了必要前提：首先市场投资者需要是理性人，市场需要是无辞擦、完备的比争性市场.信完备且公开，并具有足砂多的参与者和交易.在有效市场假说中根据不同效率，将市场做了如下分类：弱式百效市场：股票历史中的所有信息都反映在价格之上，旦股票未来价格变动与历史信息Ai关，由于历史信息的易得，该金出!市场的有效性为垃弱的，故投资者无法通过历史信息获取总额利涧，半强式有效巾场：在该巾场中股票价格反映历史信息的同时还包含所付可以被投资者共同利用的公共信息.在半强式有效市场中基于历史股价和股票基本价值相关信息来预测都是无有效的.在该市场下,无法狭得高于市场平均收益率的超额收窗.初式有效市场：在强式有效市场下股票价格

14、反映1包括内帏信息在内的几乎所有信息,井种信息对殷票价格变动没有任何影响，在该情况下市场加台即为最佳收拄，任何投资者都无法获得超额收益。根抠此理论.主要果用如下市场仃效性检脸方法：通过观察.检收资产价格变化.根据历史信&构建时间序列模型,分析炼产的价格变化是否存在自相关性.通过单位根检验即随机游动桧脸进行市场相有效性分析,（检验原理：若股票巾场为弱仃效，则般票价格变动为无冷势的随机序列即股票价格无自相关。）根据有效市场假说理论，从统计学角度出发，若布场为弱式有效市场，则所有价格相关的历史信息都反映在当前股票价格上，即之后的股票价格是西机的，收益率不存在相关性,本文检险有效市场假说采取两条路径：

15、1）自相关检验.假设IR票价格为随机序列.当天股票收益率与前后若干期IR票收益率比关.则可通过收薇率的自相关性对市场弱有效性进行判别.此方法的优点在于俅理清斯操作简便,缺点是只使反唉侪列是否因为自相关而拒绝班机游走，而不健全面反应市场的情况.2）单位根校验.弱式有效市场常以做机源止来表达，故可通过单位根检验来判定序列是否平移，从而蛤证市场是否达到弱式有效。4.1. 自相关检险如果序列值之间没有任何相关性,那就意味着该序列是个没有记忆的序列,过去的行为对将来的发展没有统建影响，这种序列称为纯Iifi机序列,从统计学意义来看纯随机序列是没有任何分析价值的，但其经济学意义却正好符合了有效市场假说理论

16、，故我们可以通过1.B统计*对该时间序列数据进行纯演机性桧验.为r对序列的自相关系数进行推断,B。X和PiCnx提出rPortmanteau统计盘：。“戏1火中,7为序列匕度,r为样本自相关系数.Qa)趋近于自由慢为，”的如分布即Q(m)M(JX：时,拒绝零假设，即认为序列中存在某些自相关，这里尤为自由度为，”的片分布的100(I-J分位数.K中的计家程序会直接给出pft.此时当加寸拒绝零假设,为显著性水平.在进行时间序列分析时，妞常会先使用1.jUng-BOXQ统”以检查时间序列是否存在自川关。如果存在力相关,就可以考虑使用模型对序列进行拟合.我们希望模里的残差是白噪声.此时可以而拟合的残差

17、再使用1.iUng-BoXC统计Ia进行次检收.仙果残差不存在FI相关,说明模型能缈很好地捕决序列中的相关关系.Box-Pierce1.estdata:I1.iISresiduaIX-Squaiixi,3.2752,df=6,va1.ue-0.77Box-Pierceesdata:fi1.1.Srcsidua1.X-sqimred三7.5)8af三12.p-va1.ue三0.8184检验结果如上所示.延迟6阶和毡迟】2阶的1.B统计员的Ptf1.分别为0.7736、0.8184,部大于显著性水平2(0.05),所以该序列不能拒绝纯随机性的原假设，即我们可以认为该序列为白噪声序列。由此我In可以

18、初步列定国内巾场已经满足发疗效性市场的假定，4.2. 单位总检It平住性的统计检验方法,主要是基于平程序列与单位根之间的关系构造的，如果序列是平也的，那么该序列的所有特征根都应该在单位画内；如果序列是非平他的，那么该序列有特征根在单位IMI上或单位IMI外。单位根检验是随机过程的同期,定义随机序列.，=12是一单位粮过程,若=Qj,+Jr=12其中p1.,e为一平(S序列(门噪音)，旦()=0,v()=,Cw(,)=cfirstw!erdifferencegraphX对数一阶差分图在圆位根检验中，需要对晚始数据进行对数阶差分,处理结果如图3所示，随后进行检验：Note:infact.p.va1

19、.ue=0.01mean、Pva1.oe=0,01根据检验结果可知PtftVO.01显著.即拒绝K1.假设,认为样本序列不存在单位根是平稳的,可由此判定国内股票市场达到弱式有效，Box-Picroctestdata:diC1.nX-squarcd=123.04.df=6.pva!uc2.2c-1.6Box-Picroctest(hu:difj.nX-squarcd=133.03.df三12.p-va1.ue2.2c-)6根据UJ纯随机性校验结果可知：该序列为非白些那序列.43结论综上所述,以沪深300为代表的2011-2020年数据检验结果显示.目优国内市场已达到弱式仃效市场,即中国国内股市中

20、，股票历史中的所行信息都反唳在价格之上，且股票未来价格变动与历史信U无关,即无法通过历史侑息但测股票未来走势，也无法通过此类方法获取超的利润。该结论表明我国般市己不足人们普遍认为的无效市场,多年发展以来,中国股市已达到西式有效.在此情况下,除去搠有内部信息的特殊情况，仅凭市场上公布的信息作为选股投资的凭证具有极大的不确定性与风1份，同时这也是股市走向成熟的标志之一。物超F.杨后叽M必I1.1.邓子东.Jf1.!.市场有效理论及我国股S1.市场存攻性的实W枚的IJ1.金融论坛.2001(10):以50.|2|兆兵,李晓明.中国股票市场的渐进有效性研究J.姓济酬先200M1.):5431+87.M.|3|常笳住,当子红.中国股票市场的弱右效性：城于上证指数的分析J)SftUXtS,21)3.39(S2):66-W.|4|张亦春.刘猛.开放经济下中央银行外汇中场干住的疗效性分折身.西部金般.28z2OXJ.(5|王若凡沪、港.澳般巾有效性比较研阳D:I硕I：学位论文.南京:葡京理工大学,208.