化工行业中期策略：关注农化高景气长期看好一体化龙头与新材料.docx

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1、行业数据回顾及展望全球经济指标基本恢复随着全球新冠疫情趋于稳定，各国逐步放开管控，摩根大通全球制造业PMI数据在2020年4月份下滑至多年新低的39.60%后连续回升，2020年7月回到50%之后至今持续保持在50%以上。发达经济体制造业PMI同样触底后回升,目前已经回到了疫情前水平，美国ISM及欧元区制造业PMI自2021年3月来有所回落，但仍处在55%左右，而日本制造业PMI自2021年2月来震荡上行，也已经接近55%,处于2017年来的新高水平。2022年4月19日，国际货币基金组织(IMF)发布最新一期世界经济展望，预测2022年全球经济增长3.6%,相较1月的报告下调了0.8个百分点

2、，并预测2023年全球经济增长将放缓至3.6%o出口层面，全球主要经济体的出口增速在2021年快速上行后大幅回落，目前主要经济体出口增速仍保持正增长，日本出口增速偏弱，2021年第四季度同比增长仅为6.36%o2022年14月行业营收延续增长，利润有所分化2022年1-4月，国内化学原料与化学制品业、化学纤维业、橡胶和塑料制品等子行业的营收延续此前增长态势，但增速回落；化学纤维业及橡胶和塑料制品利润总额受国际油价大幅上涨及国内疫情等影响同比减少，化学原料及化学制品利润总额仍保持正增长，但增速回落，一方面由于2021年基数偏高，另一方面俄乌冲突带来的大宗商品价格大幅上涨也导致不同子行业盈利分化。

3、价格方面，化工PPI指数高位运行，但较2021年四季度能耗双控期间有所回落。从具体产品价格来看，截止2022年5月27日，2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占71%,涨幅超过30%的占比17%,其中3个品种均价同比上涨超50%,分别是硫磺、磷矿石、天然气。涨幅超过WTI原油涨幅的占比6%,仅有硫磺、磷矿石、天然气、离子膜烧碱、尿素、甲乙酮价格同比涨幅高于原油。综合以上信息来看，需求恢复叠加能耗双控”的因素，部分化工产品价格在2021年四季度大幅上涨。2022年1-4月，随着原油、金属、农产品等大宗商品价格大幅上行，化工品价格也出现了普涨。预计后续产品价格仍将处于偏高历史分位，但不同子

4、行业成本传导及盈利情况出现分化。从库存数据来看，在2020年疫情影响之后，化学原料及制品、橡胶和塑料制品、化学纤维制造业均经历了从累库到去库、库存触底再次补库的周期。考虑到产品价格上涨的因素，我们判断当前化学原料及制品、橡胶和塑料制品的库存水平可能基本处于正常水平，化学纤维的库存水平处于偏高位辂。图表9.化学工业PPI走势化学工业PPI当月同比需求端展望:国内外或将继续复苏从国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在疫情反复中增速有所放缓或录得负增长。2022年1-4月汽车产量同比下降10.53%,销量同比降幅为12.10%。房屋新开工面积以及竣工面积2022年累计同比也大幅下滑。家电行业除了彩

5、电外，空调及冰箱的产量累计同比也小幅下降。国际市场：化工品出口有望持续回暖从海外情况来看，随着主要消费国疫情趋于平稳，化工品出口有望持续回暖,尤其是处于农药化肥产业链、新能源材料产业链、海外地产、家电产业链等的相关产品。随着国内疫情逐步得到控制，上海港运营恢复正常化，国内化工产品出口将迎来复苏。另外,受到俄乌局势、欧洲天然气大涨等因素影响，欧洲化工品生产成本大幅上涨，海内外价差拉大，有利中国化工品出口。我们判断，今年下半年国内化工产品出口或将延续去年高景气状态。供给端展望:产能持续向优势龙头企业集中疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开

6、始回落。根据国家统计局披露的数据，2022年1-4月份化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长16.2%；化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增幅较高，为38.6%;塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长17.1%o2022年1-4月与2019年1-4月相比，根据我们测算,三个一级子行业固定资产投资完成额均已回升至疫情前水平以上；化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业2022年1-4月同比2019年1-4月增长幅度分别为22.2%、31.2%、13.3%从化工行业上市公司在建工程数据来看，2022年一季度化工行业在建工程为8185.84亿元，同比增

7、长21.35%,较期初增长2.28%o从主要企业在建工程变化看,2022年一季度中国石油在建工程较期初增长31.39亿元，恒力石化在建工程较期初增长48.04亿元，桐昆股份在建工程较期初增长20.23亿元，对行业在建工程增长有较大贡献。从上市公司在建工程数据来看，中国石化、中国石油、荣盛石化、东方盛虹、万华化学、中化国际、恒力石化在建工程较高，合计占比达到71.70%,新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度将继续提升。图表21.化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成领累计同也.一成本端：2022年原油市场供应受限，国际油价高位运行供应受限推动油价高

8、位运行。截至2022年5月24日，2022年WTI均价为98.22美元/桶,同比上涨了66.11%,Brent均价为101.38美元/桶,同比上涨了62.37%o2022年，国际油价突破上行，期货市场，布伦特合约最高价格一度接近140美元/桶，创下近10年的最高价格。在原油市场供应偏紧的背景之下，俄乌地缘冲突是导致原油价格快速冲高的重要原因，目前，WTI和布伦特原油仍处于120美元/桶附近的高位水平。俄乌地缘冲突是国际油价居高不下的重要原因。2022年，俄乌冲突对原油价格波动产生重要影响。2021年俄罗斯原油占据了欧洲原油进口总量中的29%,根据OPEC2022年5月份月报，俄罗斯3月份原油产

9、量为1131万桶/天，约占据全球原油供应量的12%o同时，俄罗斯是OPEC+联盟的核心成员，当前俄罗斯的协议产量约占OPEC+协议产量总数的25%o俄乌冲突引发的欧盟禁令，极大增加了全球原油市场贸易失衡的可能性，也推动国际油价上行至近10年的高位。展望后市，俄罗斯原油产量依然面临较大不确定性，俄乌冲突对国际油价的影响仍将持续。减产执行率超预期，OPEC+增产力度有限。5月初，OPEC+部长级会议召开，根据会议决议，当前的减产政策将继续执行。2022年以来，OPEC+减产执行率一直超过100%,且呈持续走高的趋势，一方面高油价使成员国获利丰厚，增产动力不足,另一方面部分成员国前期投资不足，实际产

10、量提升缓慢。后市来看，在伊朗和委内瑞拉的原油出口制裁取消之前，OPEC产量或难有显著提升。下半年油价预计仍将维持高位运行，但需关注高油价对需求的反向抑制。2022年下半年，国际原油市场供应量难以快速提升，供应偏紧仍是主旋律，另外地缘政治矛盾导致全球原油贸易失衡的风险仍在，国际油价下行风险可能不大。但同时，全球原油需求预期存在下调的风险，一方面全球疫情发展存在不确定性，另一方面，美欧等主要经济体面临较大的通胀压力，美联储加息步伐存在加快预期，若全球经济增速放缓，则原油需求有望走弱。基于以上考虑，我们认为2022年下半年,原油价格将在100-120美元/桶的区间高位震荡，但同时需要警惕疫情反弹、俄

11、乌冲突等因素可能对油价带来意外冲击。2022年一季度行业归母净利润环比修复明显根据申万2021年版基础化工和石油石化分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工业务及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，整合电子化学品与半导体材料子行业，本报告共汇总并分析化工行业403家上市公司。2022年一季度原油价格持续上行，主要化工品价格仍维持高位，部分子行业开工率环比提升，全行业营收同环比仍呈上升趋势,收入合计23270.84亿元，同比增长34.01%,环比增长4.22%o2021年四季度化工部分子行业受原材料价格高企叠加限电限产的影响明显,2022年一季度有所缓解，同时原油价格大幅上行，偏上游的化工品价格普

12、遍上涨，2022年一季度化工行业上市公司实现归母净利润为1381.64亿元，同比增长30.51%,环比增长77.45%。图表38.主要化工品2022年一季度冻映幡产品丁二埠（东南秀CFR）TDI（华东）破横（CFR中国龙贯价）1F乙朗（华东）WTI库通魁航（华东）H肝（华东）R134a（Eft）三版乙埠（华东）78370128092歌洌的野40.28,24,23,23.(28(30.俄3月均价源珠幡（%）冏度漳珠幡（%）33.851.220.49(089)16.046.067265.8317.30(3.62)(757)5.34(669)2.120.000.0012.320.00,998(3.5

13、3)季均倚源映幡（%）季度价上变化（）之报告胡无所(362)农化板块营收大幅增长。分子行业来看，排除粘胶（吉林化纤暂未公告2021年报与2022年一季报）子行业外，统计的38个子行业中仅氯碱子行业营收同比下滑，主要因为行业龙头中泰化学一季度营收因当期合并范围减少上海多经而大幅下降，其余各子行业营收同比均实现正增长。其中7个子行业营收同比增长超50%一季度受地缘政治局势、全球农产品价格高位等影响，农化板块主要产品价格均有大幅走高，企业营收增长显著，钾肥、复合肥、磷肥、氮肥子行业营收同比涨幅分别为163.90%.43.53%、36.22%x22.02%o农药子行业整体营收同比增长34.31%,环比

14、增长9.79%,其中钱江生化、利尔化学等8家企业营收同比增长超50%。偏上游的子行业营收环比增长。环比来看，20个化工子行业营收环比2021年四季度增长，18个子行业营收环比减少。一季度原油价格大幅上行，而部分下游化工品对原油价格的传导受到需求的抑制。子行业中钾肥、复合肥、其他化学纤维营收环比增长居前，分别为59.83%、40.04%、26.51%其他石化、油气开采、炼油化工、油品石化贸易营收环比增幅为15.33%、6.34%、5.40%、2.33%利润向上游子行业集中。归母净利润方面，排除粘胶的38个子行业中23个子行业2022年一季度归母净利润同比增长，其中12个子行业归母净利润同比涨幅超

15、100%钾肥、民爆制品、氟化工归母净利润同比涨幅居前,分别为331.62%、310.03%、262.62%o15个子行业的归母净利润同比减少，炭黑、涤纶、纺织化学品归母净利润同比跌幅分别为80.41%、66.80%、45.69%o炭黑子行业受原材料煤焦油价格大幅上涨、下游需求疲弱等因素影响，主要企业归母净利润同比下降较为明显。归母净利润环比修复明显。归母净利润环比来看，38个子行业中25个子行业环比增长，5个子行业环比扭亏为盈，8个子行业环比减少。由于2021年四季度基数较低，改性塑料与其他橡胶制品归母净利润环比涨幅居前，化肥板块中磷肥子行业归母净利润环比减少19.20%,主要因为ST澄星归母

16、净利润环比大幅下降，复合肥、钾肥、氮肥归母净利润环比维持增长，涨幅分别为230.49%、197.39%、111.74%o电子化学品与半导体材料归母净利润环比亦有较高增长，涨幅分别为136.65%和70.88%。图表44.化工子行业2022年一季度后用净利沟同比增长比较*4纪当吨白es 0*wx,a 至 .Ss XV? 安青庭卷 * 3W2Qw喧S*M求 4W3S-HV戏:m M&*2R* 然与/&求W 线抬Vja X婚讣e S 4* 索士上也求片 M算誓才 Sw 味香浅E2022年一季度盈利能力向好2022年一季度全行业销售毛利率、销售净利率分别为20.06%和6.59%,同比分别下降了1.8

17、7PCt和0.28pct行业ROE（摊薄）仍呈上升趋势，2022年一季度ROE（摊薄）为3.57%,同比2021年一季度提升0.53pct.环比来看，销售毛利率环比下降0.43PCtS,销售净利率与ROE（摊薄）分别上升2.66pcts与1.48pctso受上游化工品价格高企，下游开工率受限抑制需求，化工部分子行业2022年一季度盈利能力承压，但行业整体盈利能力环比明显修复。分子行业来看，38个子行业均实现了盈利（ROE大于零），钾肥、磷肥及磷化工和有机硅的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为16.32%、9.15%和7.4%从销售毛利率来看，毛利率最高的子行业为钾肥，销售毛利率达75.49%,

18、藏格矿业、盐湖股份、亚钾国际报告期内毛利率均有大幅提升。其他子行业中，油气开采、非金属材料、纯碱、民爆制品、食品及饲料添加剂、其他化学纤维和无机盐毛利率均高于30%从营运能力来看，应收账款周转率最高的子行业是复合肥和炼油化工，存货周转率最高的是油气开采和氯碱。从变化来看，销售毛利率、ROE（摊薄）相较2021年一季度实现增长的子行业分别有17个和20个。其中钾肥子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，较2021年同期提升9.99pctso2022年一季度全行业在建工程继续增长化工行业在建工程在2014年后持续下降，直到2018年开始，随着若干大炼化项目的开工建设，行业重新进入扩产周期，2018年在

19、建工程为6264.56亿元，同比增长35.82%之后2019年及2020年虽然增速显著放缓。2022年一季度化工行业在建工程为8185.84亿元,同比增长21.35%,较期初增长2.28%o从主要企业在建工程变化看，2022年一季度中国石油在建工程较期初增长31.39亿元，恒力石化在建工程较期初增长48.04亿元，桐昆股份在建工程较期初增长20.23亿元,对行业在建工程增长有较大贡献。图表52.历年化工行业在建工程（亿元）9,0008,0007,0006,0005.0004,0003.0002.0001,0000IrrI I K I IB-201520162017201820192020202

20、120yQ1化工行业在建工程（左轴）70%60%50%40%30%20%10%0%(10%) (20%)同比7右方7第悒所从行业数据来看,2022年一季度除粘胶的38个子行业中仅其他化学原料、民爆制品、氮肥、纯碱、钾肥在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022年一季度在建工程同比增长超过100%的子行业包括改性塑料、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅。从年化增速看，2020年一季度至2022年一季度在建工程增长较快的子行业有改性塑料、合成树脂、钛白粉，年化增速分别为212.51%、208.84%、121.63%o小结及展望2022年上半年，受到俄乌冲突等影响，全球大宗商品价格大

21、幅上涨。国内化工PPI指数高位运行，但较2021年四季度能耗双控“期间有所回落。截止2022年5月27日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占71%,涨幅超过30%的占比17%涨幅超过WTl原油的占比6%,仅有硫磺、磷矿石、天然气、离子膜烧碱、尿素、甲乙酮价格同比涨幅高于原油。上市公司业绩来看，2022年一季度全行业营业收入合计23270.84亿元，同比上升34.01%;归母净利润合计138L64亿元，同比增长30.51%o全年行业销售毛利率和销售净利率分别下降1.87pcts和0.28pcts,为20.06%和6.59%0ROE（摊薄）为3.57%,同比提升0.

22、53pcts环比来看,2022年一季度营业收入环比增长4.22%,归母净利润环比增长77.45%,销售毛利率环比下降0.43pcts,销售净利率与RoE（摊薄）分别上升2.66pcts与1.48pctso展望下半年，需求端来看，国内疫情过后汽车、地产、家电等领域需求有望继续复苏，尤其需关注稳增长等政策有望后续发力。农业领域，全球农产品价格持续高位，种植面积提升有望带动2020年开始的本轮全球农化产业持续高景气。出口情况来看，海外特别是欧洲等地能源价格高企,有利于国内部分化工品出口，在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天

23、、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2022年1-4月与2019年1-4月相比，根据我们测算，三个一级子行业固定资产投资完成额均已回升至疫情前水平以上；化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业2022年1-4月同比2019年1-4月增长幅度分别为22.2%、31.2%、13.3%从化工行业上市公司在建工程数据来看，2022年一季度化工行业在建工程为8185.84亿元，同比增长21.35%,较期初增长2.28%从上市公司在建

24、工程数据来看，中国石化、中国石油、荣盛石化、东方盛虹、万华化学、中化国际、恒力石化在建工程合计占比达到71.70%,新增产能持续向龙头企业集中。中长期来看,行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。总体来说，我们对于行业中优秀龙头企业的长期发展与表现更加乐观。成本端，俄乌地缘冲突是国际油价居高不下的重要原因。2022年下半年，国际原油市场供应量难以快速提升，供应偏紧仍是主旋律,另外地缘政治矛盾导致全球原油贸易失衡的风险仍在,国际油价下行风险可能不大。但同时，全球原油需求预期存在下调的风险，一方面全球疫情发展存在不确定性，另一方面，美欧等主要经济体面临较大的通胀压力，美联

25、储加息步伐存在加快预期，若全球经济增速放缓，则原油需求有望走弱。基于以上考虑，我们认为2022年下半年，原油价格将在100-120美元/桶的区间高位震荡，但同时需要警惕疫情反弹、俄乌冲突等因素可能对油价带来意外冲击。预计后续化工产品价格仍将处于偏高历史分位，但不同子行业成本传导及盈利情况出现分化。能源价格持续走高，优质龙头公司与民营油气公司厚积薄发“碳中和下能源结构转型持续推进进入2022年以来,地缘政治局势加深了化石能源供应端的担忧，全球化石能源价格不断上涨；同时，可再生能源对传统化石能源的替代持续推进，成本相比化石能源已具备一定优势，风、光装机量不断提升。然而，对于化工企业，可再生能源目前

26、仍无法替代化石能源在化工园区中的主要能源地位，化工企业面临能耗控制与化石能源成本上升的双重压力。万华化学、新和成、华鲁恒升等化工龙头公司具备规模、成本优势,且产品范围覆盖产业链上下游，抵御原料大幅波动的风险相对较强。同时，化工龙头企业近年来加紧布局新能源材料，在行业集中度提升的背景下有望为传统业务打开新增量。图表59.可再生能源成本与装机量Po!owot.Urpower (CSF*WQfr*alm7WMK9O,MI2fi3h,MvtetCOMAftSQOIO)、-C_JKPXb-Adoption(nottMf*entK41n)FOMdfcJcon(2020在碳中和战略的实施过程中，三条投资逻辑

27、或将受益。第一，能耗高、污染高的子行业可能将迎来新一轮供给侧结构性改革，具有规模优势、技术优势和生产过程环保处理水平较高的龙头企业有望获得更多资源的青睐，行业的集中度有望继续提升；第二，低碳能源、高碳原料低碳化处理、有助于终端应用节能降碳的新材料等子行业有望在未来迎来更多发展机会,比较典型的子行业包括但不限于：属于低碳能源的天然气（LNG）,属于高碳原料低碳化处理的煤化工,属于有助于终端应用节能降碳的新材料的碳纤维、改性塑料、可降解塑料等；第三，从事储能和碳捕捉、碳封存的公司。（报告来源：报告研究所）优秀龙头企业资本开支持续增加从在建工程及固定资产变化中可以看出，东方盛虹、新和成、恒力石化20

28、22年一季度在建工程增加明显；万华化学、卫星化学在建工程稳健增长；荣盛石化和华鲁恒升完成较大规模的在建工程向固定资产转化。从具体扩产计划上，2021年万华化学百万吨乙烯装谿投产，石化板块放量明显，后续扩产计划主要集中在聚氨酯与新材料领域。根据陕西化建官网消息，万华化学福建40万吨/年MDI产能有望于2022年11月30日前投产。新材料方面,未来2-3年主要投产的产品集中在聚烯煌改性、PC改性、电池材料、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料等业务。新和成山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成，有望在2022年逐渐实现放量。卫星化学C2、C3项目产

29、能稳步提升，C2项目二阶段有望于2022年中期试生产。优秀龙头企业不仅在原有主营业务上持续扩产，同时保持着偏高或者持续上升的研发支出占比，为企业未来的持续发展奠定了基础。也因此他们都在新材料的各个相关领域有所涉足和布局，逐渐开拓公司的业务板块，寻求新的发展领域，维持着较高的成长性。图表63.龙头企业研发支出占收入比重(%)荣盛石化东方盛虹万华化学卫星化学-华鲁恒升新和成恒力石化大不赌喘先所延伸产业链，布局新能源材料龙头企业近年来在主营业务扩展的过程中，陆续从传统领域向新材料，尤其是新能源材料领域进行延伸，其已经突破或者规划中的产品包括应用于光伏行业、锂电池行业及风电行业的一些组成原材料，也包括

30、广泛应用于航空航天、汽车、机械等领域的工程塑料及纤维等，也有一些涉足可降解塑料、生物合成等符合绿色环保、减碳减排的重要行业。新材料大部分是深加工、技术壁垒相对偏高的化工品，但仍然基于基础化工的合成工艺进行。其中相当一部分材料源于C2/C3烯煌产业链及芳煌产业链，初始原材料依然是石油、煤炭以及石油气/天然气等。因此，这些优秀的龙头企业对于新材料的研发和量产具有得天独厚的优势。一方面相对成熟的化工品业务带来稳定的现金流给予他们足够的空间和能力进行新产品的试错研发，另一方面充裕的原材料供给以及上下游配套也帮助他们大规模降低成本，不会受到资源限制。万华化学、华鲁恒升等行业领军者已经成功证明了他们在自身

31、领域优秀的突破能力，东方盛虹的斯尔邦石化深耕于国内独创的MTO技术并已经成为与跨国公司媲美的光伏EVA胶膜粒子供应商，而荣盛石化及东方盛虹作为民营大炼化的极少数参与者，拥有足够的乙烯资源可作为新材料的储备。相比传统领域，新材料领域的拓展可能需要更多的时间，对龙头企业而言挑战也是与机遇并存的。尤其是新能源材料的下游企业对于新进入者的接纳通常需要较长时间的验证周期。虽然当前不论是光伏、风电还是锂电池的需求增速都非常快，导致上游原材料供不应求价格大幅上涨，因此验证周期较前几年有所缩短，但是目前即使稳定量产之后，依然需要3-6个月验证周期通过后，新进入者才可能进行批量供货。这也是当前新能源市场材料虽然

32、规划不少，但是2年内供需缺口恐怕依然存在的主要原因。民营油气炼化：首次经历高油价周期，一体化优势再次凸显民营炼化企业营收有望再创新高民营炼化项目从2019年底开始陆续投产,装辂规模大多达到大型/特大型经济规模，居世界领先水平。从产品结构来看，下游化工品占比更高。石油炼化行业的一大特点是，作为制造业的中游环节，产品价格的组成主要是由原材料成本加上加工利润构成，因此石油化工行业产品价格与原油价格的相关性非常高，自装辂投产以来，民营大炼化企业先后经历了2019年的低油价时期，2020年的油价暴跌时期，以及2021年的油价拉升周期，从近两年上市公司的财报情况可以看出，相关公司业绩在上述环境中均能实现收

33、入和利润的快速增长，一方面体现出，炼化一体化装辂相比于传统的炼油装辂具有更强的盈利能力，另一方面，也体现出这些公司具有极强的抗周期能力和调节能力。2022年以来，国际油价不断上行,二季度Brent和WTI原油更是创下了2008年以来的最高历史价格，预计2022年国际油价都将保持高位运行。在高油价背景下，民营炼化企业的营收有望再创新高。图表65.原油石脑油-PX-PTA价格走势140120100806040200KzSZO7SNOLjSZ R0z S,LSZ O&N OL 心SZ sd 01SZ Zoaoz 3dz O&SZ OLaOZ ZOaON Waoz Qsd OLJOZ ZOGOd O.

34、Z5Z OLaW Zoaw 名aw Ooooo 00000000 8 6 4 2石脑油价格（元/吨，左）PTA价格（元/吨，左）PX价格（元/吨，左）-一布油（美加桶，；一涉告夕每所国内烯煌自给率提升，产品向精细化继续延伸根据中国石油和化学工业联合会分析，2025年预计世界乙烯能力将达到2.36亿吨/年，需求2.03亿吨。未来几年，全球乙烯、丙烯及PX的新增产能主要集中在中国，乙烯新增产能中国占全球接近一半，而丙烯和PX的新增产能中中国的占比分别达到了66%和63%o炼油行业集中度提升叠加转型加速，烯烧产能快速释放。根据百川盈孚的相关数据，2022年国内超过千万吨级的炼厂合计产能将达到4.48

35、亿吨。与此同时，在成品油供过于求，炼油产能相对过剩的市场环境下，部分传统炼厂选择以现有炼油装辂为基础，通过调整加工结构，优化升级装辂实现减油增化的绿色转型，近几年国内烯煌产能有望延续高速增长。民营大炼化企业在烯煌市场影响力进一步提升。炼化一体化装貉的重要特点是少油多化，恒力石化、浙石化和东方盛虹合计增加乙烯产能540万吨，PX产能1790万吨。根据百川盈孚的数据统计，2022年国内乙烯有效产能为4219万吨，PX有效产能为3128万吨，民营大炼化企业乙烯和PX产能占比分别为12.80%和57.23%国内市场烯羟稀缺性减弱，部分下游产品产能过剩。从进出口数据来看，国内乙烯、丙烯、苯、PX等产品存

36、在供应缺口，进口货源依然有一定占比，但进口占比逐年降低。丁二烯、苯乙烯产能已相对过剩，贸易呈现净出口态势。图表71.20202025年全球主要国家/地区新增乙岸、丙烯和对二甲笨产能预测情况(单位：万吨)乙烯丙烯对二3茶1Cn迸?脚叫烯羟生产工艺具有多样性，油头”依然是主流工艺。基于我国多煤少油少气”的资源禀赋，煤制烯煌(CTO)及甲醇制烯烧(MTO)生产技术快速发展，同时丙烷脱氢制丙烯、乙烷裂解制乙烯等轻煌裂解工艺也得到了市场青睐，但由于煤炭价格上行，能耗偏高，以及轻煌来源受限等原因，石脑油裂解依然是辉煌的主流工艺。美国柏克德石化公司根据中东炼厂情况进行估算，对于尼尔森系数复杂的大炼化装辂，组

37、成包括炼油、PX.聚乙烯和聚丙烯的投资回收期仅3.9年，而传统炼油厂投资回收期需要5年。民营大炼化新产能项目平均生产成本比传统炼厂低20%-40%,在化工品下游需求偏弱的市场环境下，炼化一体化装辂的成本优势有望再次凸显。面对国内烯煌自给率快速提升的市场环境，为了充分发挥炼化一体化优势，大炼化企业在烯煌下游新材料产业实施多点布局。恒力石化将烯煌产业链延伸至聚丙烯,东方盛虹将烯煌产业链延伸至EVA、丙烯睛、环氧乙烷,MMA等下游产品，荣盛石化将烯煌产业链延伸至EVA、HDPE,苯酚、丙酮、双酚A、醋酸乙烯等新材料领域。随着精细化程度的加深，民营大炼化不仅有望提高企业盈利水平，同时还可以实现差别化发

38、展，避免同类企业发生同质化竞争。炼化一体化是民营大炼化的核心优势，也可能是全球炼化行业主要的发展方向。目前全球主要炼化生产基地主要集中在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延布、比利时安特卫普等地，多为炼化一体化生产基地。炼化一体化装辂具有以下优势：一、充分发挥规模化优势，降低投资成本；二、提高石油资源利用率，降低原料成本；三、产品结构调整灵活，降低经营成本；四、产品种类丰富，满足市场多样化需求；五、产业链一体化优势，具备更强增长潜力。民营大炼化企业一方面提升了我国PX、乙烯、丙烯等基础化工品的自给率，全球PX,苯乙烯等产品竞争格局发生改变,另一方面提升了我国炼化行业

39、的全球整体竞争力。随着国内产业结构调整，企业产品结构优化,民营大炼化企业具备广阔的成长空间。PX供应收紧，盈利快速提升。由于国外市场成品油需求提升，PX进口货源持续减少，带动国内PX价格快速上行，预计2022年下半年PX产品盈利有望保持在较高水平。从聚酯产业链的角度来看,原料PTA属于大宗化学品，而涤纶长丝品类相对分散，客户粘性较强，中长期来看,行业利润或将逐步向下游涤纶长丝环节转移。2018年-2020年聚酯产能增速都远超过下游加弹经编的产能增速，聚酯的盈利出现回落，2021年以来，随着PTA及乙二醇的供应增加，利润向下游转移，涤纶长丝的加工利润回升到历史中高位水平，2022年受终端消费疲软

40、影响，利润有所下滑，但涤纶长丝盈利提升的趋势并未改变。预计随着国内疫情好转，经济提速,涤纶长丝盈利水平将逐步修复。进口替代，下游高速发展，关键新材料领域迎来发展良机十四五期间新材料产业将保持高增速新材料是支撑我国制造业升级换代的基础，在我国制造业转型道路上具有重要的战略意义。根据科技部数据，我国新材料产业相关的技术市场合同金额已由2007年的142亿元增至2020年的1220亿元，年化增速达18%o在新的国际形势下,发达国家对关键技术和产品的出口不断设辂壁垒，我国新材料产业亟待在不同下游领域进行进口替代。根据工信部重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）所罗列的350种新材料，新材料可

41、分为先进钢铁材料、先进有色金属、先进化工材料、先进无机非金属材料等，其中化工新材料达123种，化工是新材料中占比最高的行业。目前已有多个省份发布十四五新材料产业规划，2022年2月印发的安徽省”十四五新材料产业发展规划中指出，十四五”期间安徽省新材料产值年均增速保持20%以上，力争2025年产值规模突破1万亿元；建成安徽省新材料研究院，新培育5家以上国家级创新平台、15家以上省级创新中心、10个以上创新联盟等科技创新载体；培育3家以上千亿级产值的行业龙头企业，20家以上百亿级的行业优势企业，30家以上国家级制造业单项冠军和隐形冠军企业，500家以上高新技术企业；重点打造硅基新材料、先进化工材料

42、、先进金属材料、高性能纤维及复合材料、生物医用材料5大千亿级产业集群。新材料产业的蓬勃发展将为布局新材料的化工企业带来快速成长的机会。图表82.新材料相关重大技术合同金额技术市场:重大技术合同:成交金领:新材料及其应用F=Lyb7支耒市场:重大3支未合同:合同数:新i料或应用（j硅片维持高景气，半导体材料进口替代持续推进随着5G、物联网、人工智能、智能驾驶、云计算和大数据、机器人和无人机等新兴领域的蓬勃发展，半导体产业具备长期成长性，亦处于阶段性景气度高位。根据美国半导体产业协会数据，2021年全球半导体产业销售额为5462亿美元，同比增长21.3%;2022年一季度全球半导体产业销售额为15

43、14亿美元，同比增长25.3%,环比2021年四季度增长0.7%半导体市场带动了上游材料端需求，材料产销形势良好。根据SEMI,2021年全球半导体材料市场达到643亿美元，较2020年的555亿美元增长了15.9%,创历史新高。其中晶圆制造材料市场规模为404亿美元，同比增长15.5%,大硅片、湿电子化学品、CMP抛光材料和掩膜版的增长最为显著；封装材料市场规模为239亿美元，同比增长16.5%,有机基板、引线框架和键合丝增长最为迅速。中国大陆作为全球第二大半导体材料市场2021年增长最快，同比增长21.9%,规模达到119.3亿美元；中国台湾仍然是全球最大的半导体材料市场，2021年市场规

44、模为147.1亿美元，同比增长15.7%o硅片持续涨价，各厂商进入新一轮扩产周期。根据台湾海关数据，2022年4月12英寸半导体硅片进口价格（过去三个月均价）为81.7美元/片,较年初上涨14.9%;8英寸半导体硅片进口价格为53.3美元/片，较年初上涨4.2%,硅片供不应求持续推升价格。国际五大家硅片厂商均已从2021下半年开始公布扩产计划，沪硅产业、立昂微等国内硅片龙头产能随着募投项目落地亦快速增长。根据SUMCO披露，硅片厂扩建周期约为2-3年,预计近两年硅片价格仍有上行空间,行业内主要企业有望实现量价齐升。半导体材料企业业绩全线向好。2021年及2022年一季度半导体材料企业业绩大幅增

45、长，硅片、工艺化学品等子行业归母净利润涨幅居前。Mini-LED与OLED是风向标，显示材料景气度持续OLED面板渗透率提升。近年来OLED面板在显示领域，尤其是智能手机显示屏领域的渗透率不断提升。根据Counterpoint预测,2022年OLED面板在全球智能手机显示屏中的渗透率将达44%o同时，MiniLED作为LCD技术的升级方向近年来得到了三星、TCL华为、苹果等终端厂商的积极布局，被认为是未来主流显示技术的有力竞争对手。液晶材料国产化率提升,需求量有望稳健增长。尽管2022年一季度TFT-LCD面板需求量企稳，但整体上游液晶材料依然维持高景气。首先，液晶面板中材料成本仅占6%左右，

46、材料价格波动幅度不及面板。其次，电视面板大尺寸化持续推进，单位面板显示材料需求量持续增加。另一方面，我国上游液晶单体、中间体企业主要客户多为国际一线混晶厂商，模式已由过去的依赖进口转型为向外出口，企业盈利能力稳步提升。同时，混晶国产化率亦迅速提升，根据CINNO数据，2020年我国混晶国产化率已达60%,国产液晶材料内需、外需均呈上升趋势。图表94.TFT液晶面板全球营收当月值显示材料企业业绩高增，看好上游液晶中间体、单体、混晶材料、OLED材料企业继续放量。居家办公带来了大量面板需求，国产化率提升背景下,显示材料企业销量普遍高增。我国企业在上游液晶中间体、单体产能布局已具备规模、成本优势，打

47、入了Merck.JNC等国际一线混晶厂商的供应链体系，随着下游企业复工复产在即，海外需求持续增长，部分显示材料企业有望维持较高增速。碳纤维：民品价格走高，高强高模小丝束与低成本大丝束共发展民品碳纤维价格持续走高。根据百川盈孚数据，2022年一季度国产小丝束T700,12K均价为260元/公斤，同比提升38.8%;国产大丝束T300,48K/50K均价为144元/公斤，同比提升17.7%。根据2021全球碳纤维复合材料市场报告，我国碳纤维2021年平均价在全球居首位，进口量不断走高。随着碳纤维民用领域应用的持续打开，我国碳纤维供不应求的局面预计将中长期持续。部分航空航天领域应用的高强高模碳纤维面临禁运，细分领域仍待突破。图表101.碳纤维进口数量与单价10/111/112/113/114/115/116/117/118/119/120/121/1进口数量:碳纤维:当月值进口单价:碳纤维:当月值（右轴）J报告价循，风电需求增速有所放缓，国内供不应求局面仍将持续。2021年全球碳纤维需求量为11.8万吨，同比增长10.4%o其中,风电需求量为3.3万吨，同比增长7.8%,增速较2020年有所放缓。2021年陆上主机报价扣除塔筒成本后，价格已低至大约1600元/KW,同比降幅接近50%o同时原材料涨价，风电产业链盈利能力承压，国内