20150209-东方证券-汽车后市场系列报告之五(公司篇)：转型后市场产业链拥抱互联网.docx

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1、首次报告投资评场买入BMW（首次）则（2015年02月06日）目标价格52网IB篇你低价总股本，及通A股（万股）A般市喊（百万元）国疯，地区行业报告发布日期31.03元41.00元“8Imo2元20,33313,00463114X2汽生与零第件2015年02月07日股价表现11月3，2月恸俵&onnu20n201（am（%）2010201120121320UMIIH陀CK白方图9:石毛利及贡献率1Mi11m触0*益门摩7公公百.苏力正加兵东资公司公法.乐力江界审究所5.2 轻量化高强度钢轮进口替代空间较大对标国际轮毅行业的市场,欧美国家乘用车采用钢轮的比重已达到50%,而我国据轮的比重约为20

2、-30%,主要原因在于我国钢轮轻量化和美观化发展起步较晚.我ji合资品惮4低谓车主要是采用碌,高端车用忸制车轮，除价格较低,承战性较好，担制车轮价格商,但重量较轻且美观.随翱除技术升级,达三9量化.硒鳏求，贝味来礴惟独有望抢占铝轮部分市场份额.5美分圻转的申明.SSe.eH.H怕iHB3三!见分场他中典之后.三,乐万仕寿解究增6、盈利预测及估值秋预计受15年产戚张达产（钢轮、EPS分别达产），预计15年钢轮.EPS是盈利大福增长的主要贡献者.其中，预计15年钢轮因为产能扩米,肢计精量同比增长28%S右，EPS设备15年稻量20台，贡献收入约42亿元.因钢检EPSiS备产销温大幅增长,预计14.

3、16年EPS分别为039元.0.92元.147元，我们认为公司在传统业务物轮和EPS设保由于达产后，未来业结有里快通势长,远高于可比公司业绩增速,而公司在汽车后市场业务方面，由于业务镇式.战略布局等方面具备竞争优势,有望在巨大后市场空间中获得一定市份额,我勺以为公司估值应该比可比公司溢价15%,因此给公司2015年PE45倍估值,目标价41元，首次给予买入评圾.表2:可比公司fitt家代（元）*W1.3SO1.M*01101B2013A201”201UIO1.M0(236iIa57O1.IK0.210.320.15IO.1589.1558.1211.66n上嶷住005936)(KIT0.200

4、.30OI1.93.1378.25S2.11,1?观校也快0W72S33.M1.031.201.IHH32.V62k.2723.13Z3.IJ*民懦H002355也M5O.HO.IKO.INOIM30.X1.39.03SM.(i)39.M刀F灵成OC2OK5M力aT(1.13!.4I.J9Q4T.61,Z24M.H20.12WAIt105.15K9.ISW.12II.MM小处32.”2K21z.KiS3).125.90SX115,i.i?.东方awww后市场业务包括汽车维修.二手车等，一级市场中这些公司分S阳行了A.B.C轮融资,融费中估值淞价分别为3-20,如车易拍C轮融资后,估值达SIJ1

5、0亿美元,因为市场看好后市场巨大空间,相关汽车后市场电商市值均比较高.表3:一级市场后市场相关公司市值比较公司业务贵舱次*估值车姆奴汽军关容、策:脩保养、装漪等A死200万奂元5000Jj人民币东易拍二手车Cft50。0万美元10亿美元切利用车汽车租ISC轮6000万美元6亿美元。代U汽4：代%眩务C轮25。0万笑元2.5亿哭元灰施打r打车腕7亿美元35亿美元人人车二不在Bit20QD万美元1.5亿关元7、风险提示蝮济T行制!公司产品悄量.若是济下行超预期,影城整车销量,进而公司给整主配套产品需求也咏财.EPS订单执行力.若EPS酸洗设备订单不达市场预期，则将盈利未来几年公司盈利增长.持维轮后

6、市场业务推进力度不达预期.公司后市场业务推迸力度将影响公SM&利，包括俄上和线下附表：时务报表颁与比率分析单位:百万元2012A2013A2014E2O15E2016位目万元2012A2013A2014E20152016E货市资金24459611897的h收入W71.1661.32.5233.312改HR1”18523021Mi网”成本02WO1.055Im2J6Jmti欧95175215346487胃业说会及需加11122?3674695701.0072SA以业物用5668S4126159Wtt757679132161理费用S2101115207265Jw1.J1.产合计9”1.3541.7

7、0621O43.70财务实用3150475272长期收税笈资00000费产MiI级失23010BI/窗产6137539611.0411.1C公允的爻动我结1000在没工眼278272121174175投Jgg长总00000无形衡产781S5152149146Kffi00000Wtt761211IW4386264447非僚SJM产含It1.0451.1921.2351.31.430打业外收入812W12IS窗户e计1.9902.5572.W4.1695.13S国立外支出43333Xfi1.H1.tR4638*599712A2ijne67Mm3应忖HiK94751312182S5所海税to7M41

8、6911tt3406的4739&912S*w5745N232390女mG*合计8961.4101.1522.1572.754少IJ双东拽般004591Kmx1351321321321K内于9公司才打打5745ZW2W中村收方00000依总（无：0J80039081.471354000Uitiftit1481861321321主财务比率负债畲It1.01.3961.2M2.2W2fM2012A2013A2014E2015E2016E少跋口疹权B42414166177线长16力限本侬ISO203203203管生收入15.6%30.0%.19.9f1.8%31KIS本公用559559UC91.1W1

9、.169*史H利-19.5%32.4%100.4%20B.1%68.4%理RH检164182243422702GBI于母公司用孔科19.1%21.3%74E137.0%CC.411tt1(2)000RpJie力0东权口畲计94C9001.6571.8B12-2S2毛利26.2%22.8%238%唱8，6%黄俊如取东权总1.9902.5572.WO4,185.1Mm啊军6.4395.*7.4%9.0%A06.34.96.2M1015.5%我金木表ROOC5.4%4.6%5.3%9.9%13.1%单位白万元2012A2013A2014E2015E2016量送”力其它(244)(114)(12)10

10、力依味收液彷中Gd6877869纽伊活m限畲战6412()139讲绍Rfg军2.02220242.1三*ft(277)(132)(228)1176勺费产应共率0.50.50.50.70.7长期反费00000用收褥玩（元）MttCC6200QKQfi028022090.921.47投应活说现金流(3)esgCME年收吱管现金农OJIOoe01081.50IS权E资116133(100)1216密粒多甯产4.454.5379683410.22BHm玄0063400Aff1.ttHtt13141(213)33220市改军110.11395ao3321Q筹由活团或反汰129274321375236市“

11、空7069393.530汇率变动彩M46000EV.三BITDA51.042.43241.10.8现金加籁tun69153必365EVEBIT722%5S1.4216131有犬分听W的申明,见叁援色假忘郎分.口怕筌三as见分析图申明之后王分.或调与小的投诙代表我家.并谪闻澹年证券中身会心HE一更的免35出切.师申明每，立负责渍与本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师任本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准械反映了其个人对该证券理发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何困分无论是在过去、现在及格来，均与其在本科究报告中所表述的日体9!议庭观点无eg三fg或间接的关

12、系.投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的滥帙幅相对同期的上证指效保证成指的涨跌IS为基准；公司投密评报的化标准买入：相对强于市场IS准指数收益率15%以上；尚寺：相对强于市场基泄指数收益率5%15%;中性：相对于市场基准侬收益率在5%-5%2间波动；减持：相对指于市场基准指数收会率在.5%以下.未评IR由于在报告发出之时该股票不在本公司研完ISS的围内，分痢祖4于当时对该股票的研究伏况，未给予投资评级相关信息，哲停评级一根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突怡形；亦或是研究报告发布当时该的价值和价格分析存在更大不确定性，缺乏足够的研

13、究依据支持份标J币给出明痈投资评纵;分析师在上述情况下哲停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级.盈利预测及目标价格等信息不再有效.行业投资评级的化标准:看好：相对强于市场皂准指数收益率5%以上；中性相对于市场基准指数收益率在5%-5%之间波动；春炎：相对于市场基准指加蜻率在-5%以下.未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究费普范围内,分制$S于当时对该行业的研究状况,未给予投资许级等相关信息.否停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在B大不确定性,故乏足够的研究依据支持分析师给出盼确行业投资评级；分拆你在上述情况下暂停对该行业给予

14、投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效.东方证券ORitMTecvnc免责声朗本证加究足告（以下荷称“本掖由东方证烈悦有眼公司（以下简林W公司”）制作及发布.本报告仅供本公司的咨户使用.本公司不会再接收入收到本报告而视其为本公司的当然咨户.本报告的全体接收人应当采取必Iff措（8防止本来告被转发给他人.本报告是基于本公司认为可靠的目目前已公开的俘员写，本公司力求归不保证该怙息的准蜡性和克隹性，客户也不应谖认为该信息提准g和完整的.同时,本公司不保证文中双点或15述不会发生任何变电,在不同时用，本公司可发出与本笈告所藏资料、爆殛举浸坏一致的征券研究报告.本

15、公司会适射更新我们的研究.但可徒会因爱些规定而无法做到.除了一些定期出版的证券研究报告抄卜.Ia大多数证券研究报告挂在分析敬为适当的时候不定期地发布.在任何情况下,本报告中的俗。或所去述的意见并不构.成对任何人的投资题议，也好5哥圮到个别咨户特妹的投资目快.财务状况或需求.客户应考虑本报省中的任何息见SEHt设层否符合其持定状况,若有必要应引求专家意见.本报告所载的资料、工反、意见双推利只坦供培客户作叁考之用,并非作为或被视为出售或照买证券或具他投资网的邀遣或向人作出道谓.本报告中飒的投赞价格和恰伯以及这笠投资带求的收入可修会波动.过去的去现并不代去未宋的表现，未来的回报也无法俟证.投生者可忐

16、会损失本金.外汇七军波动有可晚对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良功.另跄涉及期货.期权及其它行生工具的交易,因其包?S1.B大的市场磁,因此并不IS合所有投说W1.在任何情况下，本公司不对任何人因使用本Jg西中的任何内容所引致的任何我失负任何弟任,投契者自主作出投资决策并自行承担投交风粉,任何形式的分享证券投资皿够分担证券投空照关的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发,同或也会M以印刷品形式分发，所有笈告版61均归本公司所有.未经本公司事先书面町议授权,暂可机构或个人利W以任何形式复制.独发或公开传播本报告的全淳或郃分内容.不福格报告内自作为诉讼、仲松传足所弓用之证明双依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途.姓本公司本先书面协议授松利就或转发的,被授权叽构承坦相关干屿姐箝发费任.不得财本扳告进行任何有悖尿费的引用.谢舒和修改.理示咨户及公众投资者慎M使用未经?S权刊找或看曾发的本公司证券研究报告，Iw1.使用公众媒体刊费的0券礴究狡告.东方证券研究所ft:联系人电话：传真:网址：Emai1.:上海市中山南路318号东方国际金融广场26根王薇飞021-63325888-1131021-63326786WWWdZWangjUHe1.onetsec.CO