20151122-国泰君安-电子元器件 ：新能源汽车爆发绿色中国“芯“迎来春天.docx

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1、股票研究国泰君安证券GUOVAiJUNAMccmvs2015.11.22业首次覆盖新能源汽车爆发，绿色中国“芯”迎来春天电子元件首次覆盖增持王永H(分析师)JJ1.21.-3Sf74743W1.ngyOndm*tjxQm任书”，；SCI网5位败Ia三ffi(W1.b三)O21.-J674754ZW(WXIHI)21.-5K7*W21.姆幺Jj业评级半弓体增舟ZhwpyMigOI5?6丽jkuzom3M华微电子措持600460士兰徵靖持或点展签公司列衣Mi证券研究报 功率中V体是半导体行业一个JR要的分支，在新能源汽车和充电桩的带动下，以IGBT为代表的功率半导体行业迎来了新的成长机遇.国产化进

2、界有里加速，,次合予“增持“挪A1. 斫能汽车进入爆发期，功率半导体迎来春天.功率半导体占到新能源汽车新增半导体用量的76%,新能源整乍半导体用量的50%.IGBT模块是新能源汽车电控系统和直流充电优的核心涔件,成本占到新能源整车成本的10%,占到充电桩成本的20%,未来几年是新能源汽车及充电桩市场将迸入爆发期，IGBT作为其核心器件也将迎来黄金发展期，我们预计未来5年国内新能源汽车和充电班市场将带动200亿IGBT模块的需求商铁、军工、智能电网.大国量1推动IGBT国产化.1）高铁等轨遒交通使用的IGBT模块，每列动车组需要使用超过100个IGBT模块，目前几乎全部依赖进口：2）在智能电网中

3、，从发电端（光伏发电、风力发电、输电端（高压直流输电、柔性怆电）到用电端（变版空调、洗衣机、冰箱）都离开IGBT的应用：3）功率半导体是现代军事和武器装品的核心器件之一.军工国产化、电子化进程助力IGBT国产化. IGBT国产化越与明确，爆发时点已到.IGBT芯片进II比例超九成.市场普代空间大，国内已形成了IDM模式和代工模式的IGBT完整产业链，我们认为未来三大动力助力IGBT国产化：1）政策上，S家意志推动半导体行业崛起，作为高铁、军工中关键的功率半卧体器件，国家会给予政策和资金上的支持：2）资金上，功率半等体采用特色工艺，喝于超越摩尔定律范防，不追求先进制程，资金投入仅为集成电路的1八

4、0,国内厂商可以利用资本优势获得先进工艺，快逑追赴海外巨头：3）技术上国内企业从低端功率器件起家，枳累多年开始向高端器件进军，以南车、比亚迪为代表的厂商已实现技术突破，成功实现国产化IGBT在高铁和新能源汽车中的应用,未来会有更多的国内功率器件厂商切入这一蓝海市场.推暮股票：台基股份、士兰微、华微电子，卷予“增持”评级.在IGBT模块封装领域.我们推荐介基股份：在功率渊件IDM厂商中.我们推荐上兰微、华做电子. 催化剂，国内IGBT铁块在新能源车领域取得突破：获政策扶持. 风除提示I源汽车进展不达预期IGBT国产化进展不达预期.皆务0H*jE文之后的免费条款分O国泰君安证券GuotaiJUNA

5、NSccurities目录1 .功率半导体,未被挖拘的金事31.1. 功率半导体，港透人类生活方面31.2. IGBT,功率半导体”中.冠上的明珠”41.3. 功率半导体行业竞争格局72 .新能源汽车爆发带动功率潜件门亿新需求82.1. 新能源汽车半导体用尿翻番,功率半导体成最大需求82.2. 新能源汽车和充电板带动百亿新猫求IO3 .大国或器助力IGBT国产化I1.3.1. 高铁动车组大量使用IGBT模块3.2. 从发电泡到用电瑞，IGBT在智能电网中应用广泛33军工电子化进程推动IGBT在武器装备的应用4 .国产化趋势明确,爆发时点己到4.1. IGBT芯片进口比例超九成.市场替代空间大1

6、34.2. 国内已形成完整产业链144.3. IGBT国产化爆发时点已到154.4. 行业评级：增持165,风险提示16*行业内点及公司公司名尊代用收盘彷SfHM(EPs)2014APEWft目2015EK16E2014A201SE2016E台基股份3OO(M62015.11.2222.100.310.2】0.3571.52KM.6762.MJf1.持28.00华微电子6003602015.11.2211.620.050.W0.20240.47128.0157.95增扑14.00士兰微秋融4602015.11J2二卜；0.130.140.1659.7250849.()8增持9.601 .功率半

7、导体，未被挖掘的金矿1.1. 功率半导体，渗透人类生活方面集成电庵处理的是信息，而功率半导体处建的是能量.半导体有两个大的分支：一是以大镇模集成电厩为铁心的微电子技术，实现对佶息的处理、存储与转换I另一个是以功率半导体为核心的电力电子技术，实现对电能的处理和交换.功率半导体器件是实现电能处理和变换的开美器件,是弱电控制强电的桥梁，可以实现用数十伏电压来控制上万伏上千安电流的开关状态.功率半导体包括功率分高器件和功率集成电路，用于对电流、电压、领率、相位、相数等进行变换和控制，以实现整流（ACDC）、逆变（DeVAC）、斩i（DCDC）、开关、放大等各种功能。根据开关特性不问，功率半导体器件可以

8、分为不可控型器件、半控型器件和全抄型微件,不可控型器件以功率二极管为代表.半捽型渊件以SCR（品一管）为代表，门极信号只能控制导通而不能关断,全控型器件包括GTR、IGBT、GT0、IGcr等，通过门极信号可控制建通和美断。图I功率半导体是集成电踣之外半导体的又一大分支，用于实现能力的处理和交换功率半身体分立善件数据来源：国泰君安证券辰允从消费电子到点快，功率半导体潮t到人类生活的方方面面功率半导体主要用在使用在整流涔、变频器、逆变器等电力变换装珞中，小到手机白电,大到高铁、输电站都离不开功率半导体的应用.H着电力电子技术的发展，以及国际社会对于绿色低碳环保的近觇，功率半导体的应用也从传统的工

9、业控制和3C产业（计算机、通信、消费电子），扩展到空调、冰箱、洗衣机等变频家电行业，混合动力汽车和电动汽车等新能源汽车行业，光伏发电、风力发电以及智能电网等电力行业、高铁、轨道交通等电气化铁遒行业.S2从酒贵电子Hm铁,功率学导蛆皿人类生费的方方画面5-100iIWIMW致M来源：Yo1.cDcvcJopmei.BI塞打安证券研究功率半导体布场规模达千亿.ICInSightS致冲;显示,2015年全球功率半导体营收规模140亿美元，增长6%,其中功率分惠器件产值占总体市场招近2/3比重,功率模组产值占比1/3.ICInsighu预计2016年功率半导体的首收规模将达到153亿美元.增速超过9%

10、,增速将超过集成图3功率半导体行业千亿市场，增速将超集成电路1.2. IGBT,功率半导体“皇冠上的明珠”IGBT是技术量为先进的功率半导体1件之一.从器件结构来看，IGBTftrOMdt)r4*M)MKmMiM(三*)-TotNM(JHX)IXYS(JtVK).11Mtt9)X*敢楙来淞：IHS.国泰甘安证券研究4.2. 国内已形成完整产业链与国外主要是IDM模式不同，国内IGBT产业琏包括IDM模式和代工模式，IDM模式厂商包括南车时代电气、北车永济、比亚迪、华微电子、士兰徵等，代工模式厂商包括做芯片制造的先进半导体、华虹宏力、华洞位电子等，做单音时装的长电科技等，做模块封装的扬兴斯达、南

11、京银茂、宏徵科技等.南车时代电气：公司是我国最W开发大功率半导体器件的电位之一，也是我国帙路机车大功率半导体器件研究开发及生产基地.公司已掌握IGBT芯片技术研发、模块封装测试和系统应用.国内IGBT行业的领军企业，.公司于2008年收购了英国IGBT芯片厂商DynCX,投资15亿元建设了国内首条8英寸IGBT芯片生产线，产线已于2014年开始投入生产,预计16年拘实现年产12万片8英寸IGBT芯片晶圆,配套生产100万只IGBT模块，北车永济电机：我国最大的轨道交通电机电潺生产企业之一，具备国际水平的淘压大功率IGBT封装制造能力，研制成功具有世界先进水平的最高电压警级65(X)V级、最高电

12、流等级360OA级IGBT产品.公司的IGBT产品已装车3万支并实现出口.O国泰君安证券GgT7JUNAHStxUIUT1.ES比亚迪：公司开始是通过购买Inm1.eon、ABB等公司的IGBT芯片，并在比亚迪澈电子的深圳工厂完成月装，生产IGBT产品，2008年公司以1.71亿元收购宁波中等6英寸产线,开始研发电动车用IGBT芯片，现在开始部分使用自己的IGBT芯片，近期公司与上海先进半用体洌造公司签署战略产业联俎协议，六方将实现优势互补，共同打造IGBT国产化产业钺，致力于将国产IGBT芯片会大规模应用在比亚迪新能源汽车之中.先进半球体：上海先进半导体制造股份有限公司经过20多年引进消化，

13、逐渐掌握了多项先进的半导体制造技术，特别是在IGBT、汽车电干、MEMS等特定的半导体制造工艺技术领域处于国内领先地位，是国内生产IGBT芯片设多的公司，至今累计生产IGBT芯片超过80万片.公司已经与中国中车、比亚迪、上汽、国家电网合作.推动新能源汽车、电网、高铁IGBT芯片的国产化.嘉兴斯达：国内K；BT模块封装领先企业.产Ift以及销玳位列国内IGBT行业第一.公司是由沈华睥士21-38674743S1.)51.41.577J*jtj*xC4mJM115080132三(研文IHD021.-Mft768X*e(nj5tj*kxomSIMH(I15010055本报告导谯公司UiBT模块封装产

14、C*2016隼开妁投产.植切入*汽车和充电轴等*tr*.图T的成长机蛆.投资要点：首次UgT持“刑R,目标价28元.公司IGBT模块封装筏已经建成.2016年将投入牛.产.IGBT模块将成为公司新的业绩增长点。作为国内大功率半导体龙头，公司在功率半导体积累多年，我们看好公nJIGBT业务的市场前疑.我们预计2052017年EPS为0.21.035、0.51元，参考行业可比公司估值水平，考虑到公司IGBT业务的高成长性，给予公司时应2016年80倍PE,目标价28元.IGBT模块封装产线已建成，看好公司IGBT业务前景.公司目前产品为晶网管等第一代功率半导体器件,下游主要应用在纲铁冶金等景工业，

15、受宏观经济波动影响较大.目前钢帙冶金行业收入占到公司总营收的一半陋若第二代功率半导体IGBT的投产公F有望切入新能源汽车和充电桩等蓝海市场,实现客户结构的调番.未来5年.我国新能源汽车保有量将达到500万辆，充电桩数价达到450万台，将带动200亿IGBT模块市场需求，公司在功率半导体行业枳累多年，是国内大功率半号体行业的龙头企业之一，未来有里深度受益于IGBT模块市场的爆发.j宇次覆盖增持雁目2KOO当前价格I22.102015.11.22交易数据52I1.内股价区间元）12.50-58.304*117J)3.140ab*mk11zrat)MM23UrB1HK(SJJR)ODHK比例日场岐S

16、W7JB)786.12BWJ)137.90贵产负债表摘要EUi（百万元）779收冷财5.48市冷率4X1“率-57.47%EPS(元)2014A2OI5EQ1.005004Q1.0.1100730.07006Q40X17OW全年031021有援受益军工电子化大林势.功率半导体是现代军W和武器装备的核心器件之一,棚有高端先进的电力电子技术成为强大国防力址的可意保障.随着军工领域的投资增长和军工电子化大趋势，国产功率半导体器件将会得到广泛应用和快速发展.凭借着在大功率半导体行业龙头地位和军工领域的积股布同，公司有望受益于军工电子化浪潮. 催化剂；IGBT模块批成投产，军工业务狭突破. 风险提示II

17、GBT业务进展低于预期,”舄内及倚*cIM3MI2M绝对升H19%16%39%tmtt9%15%13%财务”（百万元）20132014A2015E2016E2O17EW*tt2222135如w-%/%4%倒,34%*MM(EB1.i)3129276289-W.%T0*9%-5%129%43%40443050724%V%32%3%44%0.280310210.35OSIMM（元）0.20ft200.200.200.20利泡率和估值指标20132014A2015E2016E加C1.阳TmIar1431.1.1.%12.?%16.7%净J1.f1.W1.F4.8%5.4%3.6%6.0%8.2%tt

18、*a*%8.1%8J%9.6%15.1%23.9%Evtebitda53.255.6於53.225.1*78.271.5105.262.643.3D/.。外0.9模坐更新时间：2015.11.22WK9f%信息科技电子元忤台基股份（300046）BtMHUMbW*AMM1.MA存国及IMXmtermW三1.tHJEBrr公允殖假金叨依&tH!f1.*叶用MCM情内检U2M4AMWN1.T1.Ain213*SM1-45151MSM1.22234I1.9162第J1.SS74A1.rNW首次覆盖评级8增持目标价格：加M当M价格，22.10公司网址www.xhcm.oon公司简介公司是中田功率半导体

19、戏件的主要肘域）之一.主震techsem牌品同管及其模块的研发、利造和阿也，琛合实力位居国内功率半导体行业领先水平.产从广泛应用于金M培域.工业加热、电机调速、$KH动、发配电等领域,以品种齐全、质可舞、服务可信东誓和福销全国，并倘往欧美.帏国.台湾及东南亚等国东和地区，在ISJ业中具有明W的上浪优势。能对价格回报%）W6f1.if.之乂售创收史产IUMtQ去产K1.1.rtwizMtEi朋H健依，4三r*A4)Cm加3黄悟国6NUft*-SI7皿Xr*1.t-I2“然5nn-1432040w91.gu1.)7x1.t1.Bi?MA-1.441.?2.1.s.s?01.14Et1*SIw5MI

20、M52周价格SnH115038.303.140BEVEBITDA腌acIM4SQTS4%Mf1.v%r*IKfVdxr3MS3、-M1.fXr44J%JIgJ1.gM3%U%119%IiTSImIfImHJYSIZf4SS内js0%,2%44SJirs2J%J.4、5Wv81%1nqgUA22116IM1.*1*40*161611512Im12*0InwIMImJOKIQI15*Eft%11%-SX-4S85%usk9S4315%42.9HM7%“外64.2、U2T1.5IE6267*MJG55.2M.6M554J29.114.)14.2145?.S9QQS09%atrUf*IMI5E1ITE股票；公司首次覆盖华IIt电子（600360）IGBT模块有望成为公司新看点王永H(分析师)21-38674743S1.)51.481)(XMZW(W%1)Q2I3M768X*ysng如JirMJQmSOSHO11501OOW冒次覆盖雁持目14.(M)当前价格I11.622015.11.22交易数据52局